利率市場化的特征
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利率市場化的特征范文第1篇
關鍵詞： 農村金融體制改革； 利率市場化； 制度系統演化
中圖分類號： F832.35 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-9973(2012)01-0117-03
Study on the Interest Rate Liberalization of Rural Market
in the Background of Rural Financial System Reform
JIAO Shao-fei
（The People’s Bank of China， Xi’an Branch, Xi’an 710075， China）
Abstract: Rural market oriented interest rate reform is the reform of the rural financial system part. Based on the theory of institutional system evolution, this paper investigates the process of interest rate liberalization of rural market (IRLRM) in the background of rural financial system reform. Dividing the process of IRLRM into three stages, this paper summarizes reform contents of every stage and its features. It finds that the rural financial institution’s adaptability to IRLRM is poor, and it needs more efforts to create conditions to deepen the reform.
Key words: rural financial system reform； interest rate liberalization； institutional system evolution
一、引言
我國利率市場化改革自1996年邁出實質性步伐至今已走過了15年歷程，實現了存款利率管上限、貸款利率管下限的階段性目標。在此過程中，我國實行了先農村、后城市的改革模式，農村利率市場化步伐一度走在前列。現有文獻主要從三個角度研究農村利率市場化問題。一是基于金融抑制理論（MS模型）和金融約束理論（HMS模型）之間的爭論，研究農村利率市場化對儲蓄、投資、消費等宏觀經濟變量的影響（呂士偉，2003；張孝巖和梁琪，2010），由于分析方法、模型設定等方面的不同，研究結論有一定分歧。二是分析利率市場化背景下，農信社貸款利率定價存在的問題、面臨的困難以及可行的定價方法（泓博，2008，徐愛華，2006），此類研究主要側重微觀層面的銀行經營和管理。三是探討進一步放開農信社貸款利率上限的可行性及其對相關主體經濟福利的影響（課題組，2008；易小蘭、鐘甫寧，2011）。
農村利率市場化改革是金融體制改革的一部分，我們不僅需要從制度變遷的視角研究農村利率市場化，更需要將農村利率市場化放在整個農村金融體制改革的背景下，從制度系統演化的角度審視農村利率市場化進程。筆者以制度系統漸進變遷理論為基礎，以經濟史的方法考察了農村金融體制改革背景下農村利率市場化的進程及其基本特征，基于問卷調查分析了進一步推進農村利率市場化改革的障礙，探討了進一步改革的路徑。
二、制度系統演化視角下的農村利率市場化
（一）制度系統的漸進變遷
轉型國家面臨的是一個復雜的、演化著的制度系統，不同層次和地位的單項制度間相互依存、相互制約。根據制度系統的演化理論，制度系統的漸進變遷包含兩種并存的狀態：一是單項制度的漸進變遷，即通常意義上的“先試點，后推廣”，各單項制度的變革從邊際上持續推進；二是制度系統的漸進變遷，從靜態看，制度系統是一系列正處于變遷中的單項制度的組合；從動態看，各單項制度以不同的速度變遷，并且存在先后次序之分，改革的次序甚至比改革的速度更重要（青木昌彥，1996）。
我國農村金融體制改革是一項復雜的系統工程，包括農村利率市場化、農信社改革、創新農村金融組織形式和金融產品、發展農業保險和規范民間借貸等諸多內容。從制度系統漸進變遷的角度講，利率市場化應該被解讀為逐步創造放開利率管制條件的過程，而非簡單地放開利率。從改革的方式看，農村金融體制改革采取了漸進改革的路徑，一方面無論是農信社改革、農村金融組織創新還是農村利率市場化都呈現出單項制度“先試點、后推廣”的特征；另一方面從各項改革措施推出的時點看，體現出制度系統變遷的時序性特征，即單項制度的改革存在先后之分。從改革的內容看，農村利率市場化需要以農村金融體制改革為基礎，而農村金融機構能否建立科學、合理的定價機制，并在此基礎上不斷滿足農村經濟社會發展的金融需求，也是判斷農村金融體制改革成功與否的依據之一。
（二）對制度系統漸進變遷的現實考察
逐步擴大利率浮動區間是我國推進利率市場化改革的基本路徑，結合農村金融體制改革的不斷深化，筆者將農村利率市場化分為三個階段。
第一階段：1996年至2003年，這一階段農信社逐步形成了以縣為單位的統一法人社，貸款定價自不斷擴大。1996年，國有銀行開始逐步退出農村金融市場。同年，我國銀行間同業拆借市場利率放開，利率市場化改革邁出實質性步伐。在這一背景下，農村金融體制改革也拉開序幕。1996年8月，根據《國務院關于農村金融體制改革的決定》，農村信用社和農業銀行脫離行政隸屬關系，恢復合作性質，并在有條件的地區組建農合行。2003年6月，國務院頒布《深化農村信用社改革試點方案》，要求以法人為單位改革信用社產權制度，區別各類情況進行組建股份制銀行，以縣為單位統一法人等試點工作。同時，省級人民政府開始履行信用社的管理職責，成立省級聯社，承擔對信用社的管理、指導、協調和服務職能。人民銀行也通過專項票據、專項再貸款等形式給予資金支持。
農信社改革使其產權關系逐漸明晰，約束機制得到強化，為農信社的貸款定價自奠定了產權基礎。農信社存貸款利率區間不斷擴大，并高于同期金融機構利率浮動幅度。1998年10月，根據《中國人民銀行關于擴大對小企業貸款利率浮動幅度的通知》，農信社貸款利率最高上浮幅度調整至50％。2001年12月，中國人民銀行選擇吉林省通榆縣等八個縣（市）開展農信社利率改革試點，試點地區存款利率可以在基準利率基礎上上浮20％，個別地區可達50％；貸款利率上浮幅度為70％，個別地區可達100％；2002年12月，試點范圍進一步擴大。在2003年農信社改革試點過程中，試點地區貸款利率浮動上限可達100％。
第二階段：2004年至2006年，這一階段農村金融供給主體不斷多元化，農信社貸款定價實現上限管理。2004年，農信社改革試點地區擴大至29個省（市、區），農信社在產權制度、管理體制、經營機制等方面的改革深入推進。在農信社自身改革的同時，農村金融市場發生了巨大變化。2005年，“只貸不存”的小額貸款公司在陜西等五個省份試點，成為解決微小企業和農戶資金需求的重要渠道，其貸款利率市場化程度較高，上限可達基準利率的4倍。2006年6月，郵儲銀行獲批籌建，改變了“只存不貸”的局面，其農村資金“抽水機”的角色得以改觀。2006年底，農村金融準入限制進一步放開，村鎮銀行、貸款公司、農村資金互助社三類新型農村金融機構在6個試點省區開業，進一步激發了農村金融體制的活力。
這一階段，農信社貸款定價自進一步擴大，并最終實現了上限管理。根據《中國人民銀行關于擴大金融機構貸款利率浮動區間有關問題的通知》，從2004年1月1日起，商業銀行、城市信用社貸款利率上限擴大到基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率浮動上限達到2倍。同年10月，根據《中國人民銀行關于調整金融機構存、貸款利率的通知》，從2004年10月29日起，基本取消了金融機構貸款利率上限，考慮到農村金融市場的具體情況，城鄉信用社實行基準利率2.3倍上限管理。與此同時，為提高農信社貸款定價的科學性，人民銀行在2006年下發了農信社貸款定價模板，提出了以成本、費用、稅負和目標利潤確定最優惠貸款利率，并在此基礎上結合貸款風險等因素進行調整的定價方法。農信社自身也在不斷加強貸款定價機制設計和制度建設，在貸款利率定價方面進行了積極的探索，例如2005年陜西省農村信用聯社在尊重法人金融機構經營自主性，體現利率管理靈活性的基礎上，提出了法定貸款利率加點浮動法、成本加成浮動法兩種定價方法。
第三階段：2007年至今，這一階段農村金融體制改革在多領域推進，農村利率市場化改革基本停頓。在前期利率改革過程中，農村利率市場定價機制的形成滯后于利率管制的放松，很多農信社并未有效利用利率改革空間建立科學合理的定價機制，而是簡單地“一浮到頂”，將利率改革看作獲取壟斷利潤的手段，致使農村利率改革效果出現一定偏差（馮邦彥、陳彬瑞，2003）。因此，在這一階段除2008年經批準吸收存款的新型農村金融機構開始實行貸款利率下限、存款利率上限管理外，農村利率市場化改革本身基本停頓，更多的是在為進一步農村利率市場化改革創造條件，農村金融體制改革在多個領域推進。
一是農信社改革不斷深化。在前期以縣為單位組建統一法人社的基礎上，農信社產權改革進入第二階段，即加快銀行類機構的組建，具備農村商業銀行組建條件的直接改制；其他機構則通過改善財務指標等措施首先實現農村合作銀行的組建。到2010年末，全國農商行和農合行的機構數量是2007年末的2.37倍。
二是農村金融市場結構得到完善。2007年以來，各類農村金融組織蓬勃發展，截至2010年末，全國共組建新型農村合作金融機構509家，小額貸款公司2451家，新型農村金融機構的誕生，形成了農村金融供給的新渠道，創造了農村金融運行的新模式。郵儲銀行支農力度也日益增強，截至2011年6月末郵儲銀行在縣及縣以下農村地區累計發放1500多億元小額貸款，占全部小額貸款累計發放金額的70%。農業銀行“三農”事業部改革試點在2008年啟動，作為事業部的基本經營單元，縣域支行服務“三農”的能力得到大幅提高。
三是農村地區多層次的金融市場逐步形成。涉農企業短期融資券、中期票據、中小企業集合票據的市場規模不斷擴大，截至2010年末，合計發行1000多億元；農業保險快速發展；覆蓋糧棉油糖的農產品期貨品種體系基本形成；農村金融產品和服務創新繼2008年試點后，2010年在全國范圍內推進，在小額信貸、信貸擔保、抵押貸款等方面進行了改革創新。
從我國農村利率市場化改革的歷程看，2005年以前農村利率市場化改革走的主要是一條政府推動、強制性制度變遷的道路。自2004年10月的一輪利率改革后，農村利率市場化進程放緩，工作的著力點放在了培育市場主體和金融市場以及深化農信社改革上，農村利率市場化實質上走上了誘致性制度變遷的道路。
三、進一步推進農村利率市場化面臨的主要問題與改革路徑
“十二五”期間，我國將穩步推進利率市場化。可行的路徑是延續漸進改革的方式，選擇具有財務硬約束的金融機構，給予更多的定價自，而進一步的農村利率市場化改革仍面臨諸多限制。
（一）農村金融機構對利率市場化的適應能力較差
1. 利率風險意識薄弱，管理動力不足。當前，國有商業銀行、股份制銀行以及城市商業銀行已經較多地運用缺口分析、久期分析等手段對利率風險進行識別，并通過遠期利率協議、利率互換等措施對利率風險進行必要的控制。但由于管理水平、人員素質、農村金融市場結構等因素，農村金融機構利率風險意識和管理能力較差。在主要風險類型中，農村金融機構最關注操作風險和信用風險，而對市場風險則關注不夠，同時許多農村金融機構沒有采用現代市場風險分析工具以及相應的風險控制方法。
2. 貸款定價能力較低。盡管近年來農村金融機構不斷加強貸款定價機制設計和制度建設，在貸款利率定價方面進行了積極的探索，但是目前農村金融機構定價機制建設仍較為滯后，缺乏能夠量化成本和收益并根據貸款對象進行調整的差別化利率定價機制。同時，定價方法仍相對簡單，貸款利率“一浮到頂”現象較為嚴重。
3. 市場風險承受能力較弱。農信社改革以來，農信社在資產質量、資本充足率等方面有了較大的改觀，但由于歷史包袱沉重，一些地區資本充足水平較低，其風險承受能力較差。利率市場化后，金融機構很可能面臨利差縮小、利率波動幅度加大等復雜的市場局面，農村金融機構對進一步利率市場化改革的適應能力令人擔憂。
（二）進一步改革的路徑
農村利率市場化改革需要利率市場化改革的一般性條件，包括推出存款保險制度、完善收益率曲線、發展利率衍生品等。但就農村利率市場化本身而言，還需要在以下幾個方面積極創造內外部條件：一是進一步培育多元化的農村金融主體，打破農信社的壟斷地位，形成有效的市場競爭格局；二是加快農村金融產品與服務創新，創新農村土地抵押權制度，有效擴大抵押擔保范圍，健全農業信貸風險分擔機制；三是加快培育農村金融機構的市場風險管控能力，切實提高定價能力；四是逐步實現業務結構轉型，改變嚴重依賴利差收入的局面，減少利率市場化改革過程中利差縮小給機構帶來的不利影響。在上述改革基礎上，可以延續漸進改革的思路，進行擴大農信社貸款利率浮動試點，不斷提高貸款利率浮動上限。
（注：本文僅限于學術討論，不代表作者供職單位觀點。）
參考文獻：
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利率市場化的特征范文第2篇
一、我國利率市場化改革總體評析
利率市場化是一個國家金融深化質的標志，是提高金融市場化程度的重要一環，它不僅是利率定價機制的深刻轉變，而且是金融深化的前提條件和核心內容。利率市場化首先是一個過程，是一個逐步實現利率定價機制由政府或貨幣當局管制向市場決定的轉變過程，是一個利率體制和利率決定機制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個利率體系由借貸雙方根據市場供求關系決定的利率的比例越來越多，由政府或貨幣當局直接干預的成分越來越小。從范圍過程來看，即是從部分利率市場化向全部利率市場化過渡的過程；從程度過程來看，即是從較低程度的利率市場化向較高程度的利率市場化轉變的過程；從階段過程來看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準備、利率市場化進展和利率市場化成熟三個階段。作為一個動態過程，利率市場化從時間上觀察，在短期內利率可能會維持在相對穩定的水平上，但從長期來看，其變動由市場貨幣供求決定。同時，利率市場化又是一種狀態，是一種金融生態的可持續狀態，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標志主要是金融機構有沒有確定利率的自；作為其階段性目標，利率調整頻度以及浮動幅度，也是衡量利率市場化的重要指標，其最終目標是實現社會資金及社會資源的優化配置、金融經濟的和諧發展與可持續發展。
利率市場化作為一項既涉及金融體制改革，又涵蓋了經濟體制改革的系統性改革，中國經濟特定的體制背景和金融環境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復雜性。利率市場化的長期性是指始于1978年的中國利率市場化的過程，直至1996年6月，才真正揭開了我國利率市場化改革的第一幕，放開了銀行間同業拆借市場利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實質性的第一步，實現外幣貸款利率的市場化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅和破解階段，這不僅與激進式改革相差甚遠，與中國經濟其它領域的漸進改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、體系內涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場化內涵的多樣化，包括利率決定的市場化、利率傳導的市場化和利率形成機制的市場化；也有利率市場化體系的多樣化，包括中央銀行基準利率市場化、金融機構法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化和債券利率市場化，只有以上部分均得以實現市場化，才是真正實現利率市場化。利率市場化的復雜性是指衍生于融資活動的利率制度與金融產權制度、金融市場建設、社會信用體系建設等錯綜交雜，相伴相隨，無論是對宏觀經濟社會，還是對銀行、企業和個人，都將產生較為深遠的影響。由于與中國市場經濟改革相符合的金融產權制度約束的弱化、金融市場機制及結構的不完善、中國企業和銀行的不完全市場化、金融救援機制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國利率市場化未來的改革增添了變數和難度。
二、我國利率市場化改革進程評析
從1978年起，我國開始了對整個經濟體制的改革，金融體制改革隨之進行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內容之一也在逐步深化，根據利率走勢和利率改革內容，可將我國利率改革分為前期的調整利率水平和結構、改革利率生成機制和利率市場化快速推進等三個階段。在調整利率水平和結構階段（1978年—1993年）：經過近15年的改革，基本改變了負利率和零利差的現象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設定，利率水平和利率結構得到了不同程度的改善，銀行部門的利益逐步得到重視。在改革利率生成機制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務是不斷通過擴大利率浮動范圍，放松對利率的管制，促使利率水平在調整市場行為中發揮作用，以逐步建立一個有效宏觀調控的利率管理體制。中央銀行的基準利率水平和結構是金融市場交易主體確定利率水平和結構的參照系，中央銀行主要是根據社會平均利潤率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經濟形勢的變化及世界金融市場利率水平，合理確定基準利率，利率逐漸被作為調節金融資源配置的重要手段，成為國家對經濟進行宏觀調控的杠桿。但在此期間，我國的利率管理權限仍然是高度集中的。在利率市場化快速推進階段（1996年—至今）：從1996年開始，中央銀行才在利率市場化方面進行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導市場利率的新型體制，實現利率管理直接調控向間接調控的過渡。同業拆借利率、貼現率與再貼現率、政策性銀行金融債券發行利率、國債發行利率、3000萬元以上和期限在5年以上的保險公司存款利率、外幣貸款利率、300萬元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開，開展了利率衍生工具試點，銀行間市場利率基本實現市場化，金融機構存貸款利率的市場化機制正在逐步增強和深化。盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進程還遠未結束。其主要表現特征如下：
（一）社會資金配置的市場化機制正在逐步形成
1.以基準利率為核心的利率體系正逐步形成。經過多年的改革實踐，我國利率體系已出現兩個變化：一個是基準利率種類越來越少，如存貸款利率種類得到簡化，大部分優惠貸款利率被取消，外幣利率管理的幣種減少，并正在朝最終保留一年期存貸款基準利率方向前進；另一個是各金融交易主體實際執行市場化利率越來越多，過去單一性地執行基準利率的時代已被執行以基準利率為核心上下浮動的利率體系時代所取代。中央銀行通過基準利率的變動，在短暫的時間內對貨幣市場利率和商業銀行存貸款利率產生影響，貨幣市場利率對中央銀行利率的變動做出快速反應，而商業銀行存貸款利率則對中央銀行利率和貨幣市場利率做出充分的響應。從實際情況來看，商業銀行對存貸款利率執行浮動制度越來越多，其利率水平基本圍繞著中央銀行基準利率這一軸心而變動；其他各種金融產品的利率水平也受一個時期內平均基準利率的影響，并充分反映長期資金供求關系和各種心理預期，一個以央行基準利率為核心、以市場利率為主導的多層次利率體系正逐步形成。
2.部分領域資金定價初步實現市場化。近年來，國家嘗試將一些資金置于市場中，通過市場機制來確定其價格，在部分領域實現了資金定價的市場化。從市場來看，包括銀行同業拆借市場、銀行間債券市場、貼現、再貼現市場等在內的貨幣市場以及外匯市場，已基本實現了市場化；從區域來看，在農村先行試行了存貸款利率市場化；從產品來看，國債、金融債券等非存款金融工具的市場利率已基本實行放開，大額外幣利率初步實現了市場化，金融機構存貸款利率管制已經放松到“存款利率只管住上限，貸款利率只管制下限”的階段，利率市場化改革的階段性目標基本得以實現。就市場化程度而言，貸款利率市場化程度要高于存款利率，外幣利率市場化程度要高于本幣利率，農村利率市場化程度要高于城市利率，大額利率市場化程度要高于小額利率，長期利率市場化程度要高于短期利率，隨著企業、居民金融意識的提高和商業銀行經營機制改革的推進，利率的全面市場化目標距離我們已經越來越近。到目前階段利率市場化改革已經只剩下少數關鍵步驟，已經到了厚積薄發的攻堅階段，但是利率市場化的改革道路還依舊漫長，促使利率形成機制的市場化仍將是未來金融改革的重點。
（二）利率市場化的實際程度落后于名義上的利率市場化
盡管我國利率市場化改革已經取得階段性進展，但是各類金融市場上資金的互相流動問題沒有真正解決，利率的微觀機制還是不完善的，價格機制、市場機制的不健全性和存款利率的強管制性，導致了中國利率市場化的實際程度要落后于名義上的利率市場化的程度。其主要表現為：
1.操作層面上的利率市場化程度落后于制度層面的利率市場化。制度層面的利率市場化是指根據制度框架設計利率可以按照價值規律自發調節高低；操作層面的利率市場化是指金融機構特別是商業銀行具備利用利率自主對各類資金合理定價的能力。在某種意義上，制度層面的利率市場化是具有象征意義和法律意義的市場化，操作層面的利率能否實現市場化才是利率能否真正市場化的關鍵。從我國利率體系的現實情況來看，現在除了貸款下限和存款上限以外，其他各類利率基本是可以浮動的。也就是說，從制度層面看，中國利率體系的“市場化”水平已經比較高了。但是“新興加轉軌”的經濟體系，經濟結構中非市場化成分較多。對各商業銀行來說，長期以來，利率只是計算利息的指標，并沒有被真正作為資金價格來控制成本和風險，利率的功能并沒有發揮其真正的作用。銀行也沒有根據經濟形勢和市場風險調整利率的能力，在操作層面上利率的市場化程度是比較低的。
2.中央銀行利率作為基準利率的調節作用和導向引力小。首先，調整中央銀行基準利率起不到調整貨幣供應量的作用。在發達市場經濟國家，調整基準利率政策的同時也就是調整貨幣供應量。準確地說，在這些國家中，存在基準利率水平與貨幣供應總量反向變動的聯系。在中國情況可能就不是這樣：利率的變動并不意味著流動性的相反變動，主要基準利率和貨幣供應兩者之間不具備顯著的關聯效應。其次，現行的利率管理體制下，中央銀行有權管理和制定包含基準利率在內的幾乎所有銀行利率，如存貸款利率水平、種類和期限檔次等，“只緣身在此山中”，因而中央銀行利率作為基準利率很難起到導向和調節作用。第三，再貸款利率調整對商業銀行的影響很小。因為中國農業發展銀行以財政貼息為前提的再貸款在全部再貸款余額中占比高達54%，剩余不到一半比例的再貸款又有相當一部分是因農村信用社的改革而享受準備金低利率優惠，故對再貸款利率的調整幾乎沒有彈性，再貸款利率的影響面越來越小。第四，再貼現利率因再貼現量規模較小，而難以擔當起中央銀行基準利率的功能。第五，貨幣市場利率對中央銀行利率形成的貢獻度不大，同業拆借利率和中央銀行基準利率之間的相互關系比較弱。
3.利率浮動定價機制執行缺乏現實基礎。金融機構普遍未建立或使用貸款利率定價模型，沒有形成一整套完善的利率管理辦法，利率管理機制僵硬，大部分商業銀行分行以下沒有設置專門的利率管理機構，利率管理人員大多是兼職，利率管理基本上還是停留在文件的上傳下達、報表上報等日常事務上，有的業務人員素質較低，對浮動利率定價機制的形成、具體浮動利率標準的確定及資金成本的測算等相關業務知識知之甚少，無法掌握具有相對難度的浮動貸款利率政策，執行起來就存在嚴重的偏差。也就是說，所謂的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏現實基礎。例如，金融機構沒有形成合理的貸款浮動利率定價機制，要么“浮而不動”，要么操作手法簡單、“一浮到頂”。同時，國有商業銀行的浮動利率定價機制和貸款浮動利率水平總體上由各自總行制定，層層上報審批增加了貸款決策的成本、延長了資金流動周期，也影響了基層行工作的積極性。
4.利率的風險結構和水平不盡合理。現在的利率結構和水平沒能反映預期投資回報率與風險之間的關系，例如，享有國家信用的“金邊債券”——國債的實際利率高于同期的銀行存款利率，沒有體現“高風險高收益，低風險低收益”的匹配原則，中長期的存貸款利率的差異程度不能夠真實反映現實的風險程度和水平。
三、我國利率市場化改革模式評析
從世界范圍內主要發達國家和發展中國家利率市場化改革的經驗來看，主要有激進式改革和漸進式改革兩種不同模式，一國選擇何種改革模式推進利率市場化，要根據本國具體情況而定。根據我國利率市場化改革穩步推進、分步進行的主要特點，可以判定我國推進實施的改革模式是漸進式改革模式。
（一）我國利率市場化改革選擇實施漸進模式是適宜的
眾所周知，利率市場化改革的方式選擇與模式確定至關重要，它在一定程度上決定了改革的成功與失敗。從總體而言，我國利率市場化改革選擇實施漸進模式是正確和適宜的，也是符合我國經濟金融現狀的，其原因在于：第一，我國經濟體制改革采取的是漸進性改革，利率市場化改革是整個經濟市場取向改革的組成部分，我國從計劃經濟向市場經濟轉軌采取漸進方式，從實際效果看，改革是成功的。故而，利率市場化改革方式應當與經濟體制市場化改革相適應。第二，從國外利率市場化的過程來看，盡管有部分發達國家采取的是激進的方式進行，這與它們的經濟發展水平較高、金融市場比較成熟、金融監管比較有效、各種法規相對完備等因素密切相關，這些條件在我國還不具備和完善。同時，當今世界各國再也不會象二十世紀七、八十年代那樣盲目的開放和放松管制，而是更加注重利率市場化對一國經濟所造成的風險，認真研究利率市場化所需要具備的條件，對利率市場化改革大多采取了漸進的和謹慎的做法。所以，簡單效仿發達國家利率市場化方式是不可取的。第三，我國和其它發展中國家一樣，隨著市場經濟改革的推進，利率市場化已成為金融改革的必然趨勢，我們不能因為存在風險而裹步不前，也不能因為盲目而造成全面的金融風險，而要認真學習和借鑒其它國家的經驗和教訓，針對自己的實際情況，制訂相應開放策略和步驟。鑒于我國整體經濟發展水平不高以及金融市場發育還不夠完善等實際情況，采取審慎態度推進利率市場化，是一種能在最大程度上避免風險和維護改革成果的現實選擇。例如，確立“貸款利率管下限、存款利率管上限”這一目標本身就反映了我國利率市場化改革力求穩健的特點，充分考慮了我國金融機構自身約束力和市場機制約束力水平，以防止那些經營上出問題的金融機構通過高息攬存來掩蓋現金流不足，從而嚴重擾亂存款市場秩序的風險，有助于維護金融機構的穩健經營和金融市場的穩定。第四，我國經濟正處于轉軌階段，經濟和金融的整體水平有待提高，這就決定了我國利率市場化的過程實際也是創造利率市場化條件的過程，必須漸進推進，穩扎穩打，步步為營，急于求成必然適得其反。
（二）我國利率市場化改革繼續維持漸進模式是必要的
利率市場化改革涉及到中國利率經營管理體制的制度化和市場化的內容。這一改革實質上在上世紀90年代初期開始，在“摸著石頭過河”的漸進模式下持續了10余年之久并仍然保持著改革的勢頭。由于這方面的改革對國內和國外經濟金融因素的影響十分的敏感，其進程漸進漸續，其改革的內容主要有：利率體制的完善和制度化、利率市場化制度和配套制度的改進、利率衍生創新工具的逐一放開以及利率風險管理渠道的逐步拓寬等。因此，“利率市場化的每一小步，對20多年來的中國銀行業改革來說都是一大步”。
盡管有部分國家采取激進式改革方式并獲得了成功，但與此同時，我們也可清楚地看到，發展中國家效法激進式改革方式的，鮮有成功。所以，效仿發達國家利率市場化方式是不可取的。也許有人認為，在漸進若干年后的當今，可以改以激進方式解決前一階段漸進改革效率太低的問題。其實正是國家付出了金融資源低效率配置（產生了巨額的政策性不良資產）這個巨大的隱性改革成本才買來了中國的漸進改革，否則體制內產出（國有經濟）將必然出現較明顯的下滑，漸進改革將難以為繼。若改漸進改革為激進改革必然使改革成本顯性化，會在短期內導致GDP增速下降和失業率上升。由于國家絕對無法承擔如此之大的改革成本在短時期內迅速顯性化，因為這有可能直接導致民心不穩，社會矛盾激化，這不僅是政府肯定無法承受的，也是廣大人民群眾絕對不愿看到的，所以維持漸進改革模式是正確的和必要的。現行的管制性存貸利率水平能使我國商業銀行一般性地坐享300多個基點的利差收入，通過利率稅，巧妙地實現了改革成本在空間上的現實攤配和時間上的實際置換。故此，繼續維持漸進模式推進利率市場化，其實是一個攢累實力，厚積薄發的過程；它能在一個較長的時期內逐步消化利率市場化所帶來的巨大影響，并在實施利率市場化的漸進過程中，根據實施的具體情況適時調整策略，減少對宏觀經濟的沖擊，保持經濟運行的穩定，為利率市場化的最終實現創造理想條件。
四、我國利率市場化改革風險評析
（一）利率市場化改革次序安排具有雙刃劍效應
利率市場化的實施步驟與次序安排是由各種利率在國民經濟中的地位、作用以及本身成熟程度來決定，它直接影響著改革進程的步伐和節奏，猶如一把“雙刃劍”，既有其有利的一面，也有其不利的一面。
1.利率市場化改革次序安排的正面效應。指的是在正確的改革次序下，推進利率市場化改革，可以邊放邊看，邊放邊調，不但利率管制放得徹底，沒有反復，而且放開后對國內經濟運行沖擊較小，過渡也較平穩，改革成功的把握性較大。例如美國是先存款利率，后貸款利率，最后擴展到所有利率的市場化；日本是先國債，后其他品種，先銀行同業后銀行與客戶，先后期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易；韓國是非銀行機構的利率放開速度快于銀行利率的放開速度，貸款利率的放開比存款利率的放開要快，合適的改革次序確保了改革的最終成功。
2.利率市場化改革次序安排的負面效應。(1)利率市場化漸進改革下的次序安排，造成了不同類別利率的市場化進程的不均衡性。由于改革的漸進安排，有正在市場化的利率，比如銀行貸款利率、企業發債利率；有一部分已經市場化的利率，人民幣協議存款利率、大額外幣貸款利率等；還有就是非市場化的利率，如中央銀行的再貸款利率，準備金利率，還有超額準備金利率等。不同類別利率的市場化進程的不均衡性，導致中國的利率政策對經濟影響的部分非理性。在發達市場經濟國家，利率的調整通常是針對基準利率進行的。由于全部利率都是密切聯系的，所以中央銀行對基準利率所采取的行動將全面影響到全社會的各種利率。但中國的情況不是這樣，由于存在比較市場化、半市場化以及基本上沒有市場化的領域，也由于中央銀行手中掌握著諸種利率工具之間的關系尚未完全理順，中國不可能調整一項利率就能夠達成整個利率體系都跟隨著變化的結果。(2)利率市場化的漸進次序安排可能帶來另一層面的金融效率損失或風險影響。例如，我國利率市場化進程中，采取先農村后城市的做法可能會加大農村金融風險，不能很好地貫徹和體現支持“三農”和“建設社會主義新農村”精神，貸款利率浮動區間在農村先行擴大后，可能導致有些農村金融機構（如信用社等）錯誤理解央行意圖，在放貸過程中，沒有綜合考慮農戶的信用狀況、規模大小、經營狀況、發展前景等因素，一律執行“一浮到頂”的政策，極大加重了農民的利息負擔。(3)利率市場化按照既定次序，按部就班，循序漸進，容易喪失市場商機，丟失加速擴大改革成果的可能性。(4)利率市場化漸進改革下的次序安排，容易給人以“且進就進”的感覺，易導致創新的惰性。
（二）利率市場化漸進式改革可能存在路徑依賴
在利率市場化改革進程中，由于重大利益調整措施的后置性及改革所具有的再分配性質，權力介入市場領域，尋租活動普遍存在，既得利益呈現剛性，使得改革難以進入實質性的存量利益調整階段，并有可能滑入錯誤的路徑依賴。其特征如下：
1.動力逐顯不足。漸進式利率市場化改革前期收益巨大使人們對其他改革方案存在排斥心理，尤其是我國漸進式改革前期屬于“帕累托改進”(Paretoimprovement)和“卡爾多改進”(Kaldorimprovement)①，人們的總體利益得到改善；從總體看，經濟仍在增長，社會局面保持穩定，因而政府及貨幣當局可以不急于進行舊體制的深入改革，從而導致動力惰性，傾向于維持既有改革，而不愿支持激進的改革方案。
2.阻力或有增大。我國利率市場化漸進式改革內在的優勢恰恰有一部分是造成不良路徑依賴的根源，如漸進改革所強調的改革次序安排，其實類同于“試驗推廣”的做法，它依賴于國家政府或貨幣當局對利率不同領域和不同層面的強制性和行政性的隔離與割裂，在不同經濟部門或領域造成了競爭機會和市場環境的不平等性，割裂了市場機制的整體性，導致不同經濟部門或領域的發展與改革的不均衡性；同時，局部的改革方式使宏觀環境的改革相對滯后，運行不好，改革可能進入僵滯狀態。
3.持續創新不夠。漸進式改革的收益主要來源于增量改革和新體制成分的增長，而新體制創造出來的收入增量，可以用來對舊體制進行“補貼”，從而延緩了矛盾的充分暴露。如商業銀行作為現行利率體制的最大受益者，是社會資金積累和供給的主要通道，中國90%以上的融資來自于它們，但商業銀行對于利率市場化改革卻沒有沖動，因為現行的管制性存貸利率水平可保證中資銀行坐享300多個基點的利差收入，這遲緩了銀行經營機制等方面存矛盾的暴露，也導致它們缺乏足夠的創新精神。
（三）利率市場化改革滯后于其他金融體制改革
利率市場化是發展現代貨幣政策工具的前提。在現代經濟條件下，金融制度和手段的改革與創新，是金融貨幣政策發揮應有作用的重要前提之一。我國金融改革一些關鍵舉措都或多或少受制于利率市場化，特別是金融機構和銀行的微觀制度創新要想取得重大突破，必須經受利率市場化的撞擊，僅靠股份制改革是遠遠不夠的，銀行風險定價機制和現代經營管理機制的建立更是別無他途。同樣，貨幣政策要充分發揮作用，離不開市場化條件下健全的貨幣和利率政策工具。而管制利率因為不是反映市場供求的均衡利率，必然限制市場化條件下貨幣和利率政策工具的發育及有效作用。
如同中國的經濟體制發軔于價格改革一樣，利率的市場化方向的改革和其他體制性因素一起，正在推動中國金融業進入一個深刻的轉型時期，利率的經濟杠桿功能重新得到了承認和重視，尤其是1996年以來，中國經濟的貨幣化發展呈現了加速態勢，中國的金融相關率快速上升，中國利率市場化改革進入快速推進時期，部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但是利率對投資等經濟要素的刺激作用依然有限，利率還不是刺激或緊縮全社會投資的有力杠桿，利率仍處在政府的管制之下，不能夠真正反映資金的供求狀況，利率市場化的進程遠沒結束，國內有人將利率市場化改革稱為“中國金融改革的最后一座堡壘”，利率機制在中國金融資源配置中還沒有發揮其基礎性作用。與此同時，其他方面的金融體制改革正在如火如荼進行和加速推進，如商業銀行混業經營已現端倪，嚴格分業經營的做法在實踐中已經開始被突破，出現了在集團控股下分設銀行、證券、保險機構的模式，特別是幾家商業銀行已經設立了基金公司，保險資金按一定比例直接進入資本市場；匯率體制改革深入推進，資本項目的管制逐漸放松；國有商業銀行股份制改造和上市工作加速推進；信托投資公司經營業務得到恢復和擴大等等。因此，總的來說，中國利率市場化改革滯后于整體金融發展形勢，利率市場化改革的遲滯已經成為我國經濟金融體制改革的“瓶頸”，深化我國利率市場化改革已經變得越來越緊迫。
五、結語
利率市場化是我國金融產業走向市場的重要步驟之一，也是國民經濟運行體制轉變到社會主義市場經濟上來的基本標志之一。我國金融業正經歷著利率市場化的微觀消化過程，許多矛盾和扭曲正在影響著這一改革的質量和下一步抉擇。我國金融體制的既有框架容納了現行的我國的利率體系、利率政策和利率水平決定機制，也決定了我國利率市場化改革所必然經歷的路徑以及所能達到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定了我國金融體系的效率。創造條件、沿漸進路徑從邊際調整中有序推進、盡早防范后利率市場化問題無疑是利率體制改革目前最為重要也是具有戰略意義的三項工作。
利率市場化的特征范文第3篇
關鍵詞：利率市場化；金融資源配置效率；回歸分析；影響機制；現代經濟體系
引言
利率市場化作為推動我國經濟金融健康發展，助推產業結構轉型的必由之路，社會資源的配置效率也在逐年提升。與此同時，市場對我國利率的影響也在逐年增大，這必定也會影響到我國的金融體系與經濟發展水平。我國的金融資產存量在不斷增多，金融在社會資源配置中的地位與作用越來越突出。但實體經濟在發展的過程中仍舊面臨著流動性不足等狀況，究其原因，主要是金融資源配置效率不高，致使整個金融體系出現了結構性問題。由上可知，利率市場化會在一定程度上對我國金融資源配置效率造成影響，進而作用于我國經濟社會的可持續發展水平。可見，怎樣通過利率市場化改革提升我國金融資源配置水平，使得金融資源充分發揮提高產出與經濟水平的作用，是我國現階段亟待解決的問題。基于此，本文著眼于利率市場化對金融資源配置效率的影響，在簡要分析我國利率市場化發展歷程的基礎上，從理論與實證層面重點探討了利率市場化與金融資源配置效率之間的相關關系，并基于所得出的結論全面探究我國利率市場化所起到的作用，就如何深化利率市場化以及提升金融資源配置效率提出了相關意見與建議，以期為深化利率市場化與提升金融資源配置效率有所裨益。
一、利率市場化與金融資源配置效率
（一）利率市場化進程及其影響探究
作為二十世紀七十年展經濟學中新古典復興在金融領域的表現，麥金農和肖提出金融自由化理論伊始，該理論就引起了學術界的廣泛關注。到了七十年代中期，以美國為首的許多國家紛紛走向利率市場化的道路。自1996年開始，我國央行開辟了銀行間同業拆借市場，銀行同業拆借利率形成，這也標志著我國利率改革正式啟程。1998年央行逐漸取消了貸款利率上浮限制以及對貸款等利率的管制。在存款利率管制方面，我國放開對商業銀行計息方式的管控是在2015年，而且也逐漸取消利率浮動區間的上限，存款利率市場化的實現也標志著中國利率市場化進程基本完成。我國經濟要想實現由政府主導轉向為市場主導，進而助推經濟金融可持續發展，利率市場化是關鍵。隨著利率市場化改革的推行與持續深化，我國資源錯配與配置效率低下的問題從根本上得到了改善，金融資源等的配置水平得到了進一步的優化與提升。由此可見，通過分析利率市場化對金融資源配置效率造成的影響，對我國利率市場化的作用有一個較為全面的理解極富現實意義。
（二）利率市場化進程中的金融資源配置分析
從某種意義上來說，利率市場化指的是央行開始放松對利率的管控，實現利率的大小及其變動態勢由市場來決定，進而通過供求關系均衡等機制來實現資金價格的自主調整。在我國市場經濟發展中，價格是資源配置的決定因素，因此，資源配置的市場化程度也由價格的市場化程度決定的。同時，以我國市場經濟為例，市場要想配置資源就必須通過對資金進行配置來起作用，因此，作為資金價格的利率必須要與市場規律相符合。在自由競爭的市場體系中，利率市場化作為金融機構保有自主定價權的重要體現，不僅能夠幫助提高市場中金融產品的多元化程度，也有助于國家宏觀調控等政策目的的實現。具體來說，隨著利率市場化程度的加深，企業直接融資的成本在不斷下跌，在此情況下會有越來越多的企業選擇通過直接融資，如發行債券等方式來在資本市場上獲得資金。同時，利率市場化也會助推商業銀行向中小企業、農業農村等領域發展，在一定程度上減輕了中小企業的融資壓力，緩解了中小企業的資金短缺現狀，提高了金融資源的配置效率，提升了經濟發展的潛力，實現整體經濟的平穩較快發展。綜上可知，實現經濟可持續發展與降低經濟結構扭曲的關鍵是提高社會資源的配置效率，特別是金融資源的配置效率，此時就必須要深入推進利率市場化改革，即讓利率由供需關系決定，而不是由政府來決定。
二、利率市場化影響金融配置效率的實證分析
作為資金價格，利率在金融資源配置市場上的地位與作用舉足輕重，本部分基于前文的理論探討，引入計量模型，采用回歸分析的方法從實證的角度探討利率市場對我國金融資源配置造成的影響，以期能為我國央行制定與完善金融經濟政策提供經驗證據。
（一）模型引入與數據處理
為了驗證利率市場化與金融資源配置之間的關系，為了保障所選取的變量能最大限度地體現我國利率市場化的特征與態勢，考慮到改革實際，本部分選取一年期的貸款利率，并將其進行簡單年化處理后的結果乘上經過加權平均的利率市場化參數作為衡量我國利率市場化程度的變量。同時，本部分采用Wurgler模型（投資彈性）中關于測度金融資源配置效率的方法，模型中所涉及到的數據的主要的來源是各類金融經濟統計年鑒、央行網站、中經網統計數據庫等。此外，為了降低變量數據的偏度，將各變量作對數化處理。計量模型引入。利率市場與金融資源配置是一個動態發展的復雜性過程，因此，為了更為準確的探究二者之間的相關關系，本部分在修正的Wurgler模型基礎之上，加入與我國央行利率政策行為等相關變量和利率市場化的諸多變量等，在此基礎上建立動態的面板數據模型。一般來說，若β2大于0，此時就表明利率市場化程度的提升會在一定程度上對金融資源的配置效率產生正向的作用，即利率市場化水平的提高會促進金融資源的配置效率的；若β2小于0，此時就表明利率市場化會對金融資本的配置效率產生反向的影響，即利率市場化的水平越高，反而會抑制金融資本的配置效率的提升，此時就產生了替代效應。
（二）模型估計結果分析
通過 估計法對式（1）進行回歸估計，模型估計及實證結果分析結果如表1所示。模型（1）代表沒有加入任何控制變量的模型回歸結果，模型（2）到（6）列代表的是引入了不同的控制變量之后的回歸結果。回歸結果顯示，除了模型（2）中的利率市場化程度的系數在置信水平10%下是顯著的，其他模型中的利率市場化程度與金融資源配置效率兩者之間存在顯著的正相關關系。該結論顯示：隨著利率市場化程度的加深，會對金融資源配置效率產生助推作用。與此同時，相關系數的絕對值比較小，這意味著金融資源配置效率并不會隨著利率市場化程度的加深而不斷增加，即其助推作用是有限的。基于此，我國應不斷優化利率政策以提高資源的配置效率。
（三）實證結果分析
由理論與實證的分析結果可知：第一，利率市場化改革會改善我國的金融抑制的程度，通過充分發揮市場的作用可以助推金融資源配置效率的提升；第二，我國央行利率政策的調整和金融資源的配置效率之間并不存在顯著的相關關系，也即利率的傳導途徑是多元化的，且我國金融資源的配置效率的高低是多種因素綜合作用的結果。就具體實際來說，我國經濟與投資總量的不斷提升，金融資源的配置也有一定程度地增加，但與發達國家與地區相比，我國利率的市場化程度還存在很大的發展空間，資金由低效率部門流轉到高效率部門的機制還有待進一步完善，二元經濟結構的現狀也有待進一步優化。由此可見，我國的利率市場化改革能夠最大限度地突破二元經濟的限制，降低資金的摩擦成本，順暢資金的流通路徑，創新資金的流通方式，進而提升資本市場的配置效率與相對穩定程度。利率市場化并非僅是政府放松對利率的管制政策，而是包括放松對利率的限制之后如何通過該利率水平實現市場化的合理定價，充分發揮發揮價格機制調節作用。因此，我國應該根據自身的發展實際，一是有針對性的建立與利率市場化新要求相適應的基準利率的定價體系來作為我國整體利率體系形成與完善的標準、參考與支撐；二是要通過推進利率市場化改革來助推我國金融機構的改革，因為利率必須通過金融機構這一媒介才能更有效地發揮對金融資源的配置與調控的作用和空間；三是要進一步完善我國金融市場的風險管理機制來防范和化解由不斷深化的利率市場化改革帶來的各類金融風險。良好的競爭環境與風險防控體系才是我國金融與經濟平穩可持續發展的前提與保障；四是央行要進一步優化對貨幣政策的調控方式，并建立一套更為完善的制度體系。利率市場化并非是減輕了央行的金融工作任務，反而是對央行監督管理我國金融體系提出了新的更高目標與要求。此時，央行需要找準站位，轉變管理模式，通過多種途徑為金融市場的發展保駕護航。
三、結論
利率市場化的特征范文第4篇
關鍵字：貸款利率市場化；商業銀行；股票網絡；拓撲性質
中圖分類號：F830.593 文獻標識碼：A 文章編號：
一、引言
貸款利率市場化最終目標是形成以中央銀行基準利率為基礎、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系，其核心特征是金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節貸款利率水平。我國從1986年開始利率市場化嘗試，1996年放開銀行間同業拆借市場利率，標志著利率市場化正式啟動， 2013年7月完全放開貸款利率管制，自此我國利率市場化進程從穩步推進到加速發展，最后實現利率完全市場化。
貸款利率市場化加快了商業銀行業務結構的轉變，其發展模式從依賴存貸利差為主逐漸向發展中間業務轉變。Masood， Sergi 研究發現隨著各項改革舉措的推進，特別是貸款利率管制逐漸放開，銀行業競爭格局正逐步形成，行業整體上呈現出集中與競爭并存的局面[1]。Porter ， Feyzioglu和Takáts通過分析國外利率市場化進程和實證分析得出，存款利率放開會使得利率上升，但會提高貨幣當局的政策有效性，經營效益好、風控能力高的銀行，尤其是中小銀行會從存款利率市場化后獲得更大的利益[2]。Udoh和 Ogbuagu認為中國利率管制主要為存款利率上限和貸款利率下限的管制，利率市場化會使利率上升，從而抑制邊際投資[3]。黃樹青和孫璐璐利用演化博弈理論分析了存款利率市場化進程中商業銀行的策略選擇，研究發現隨著利率市場化的推進，銀行業的利差會縮小；商業銀行會逐步對業務作出調整，利率不再是主要競爭手段[4]。Lenzu和Tedeschi對銀行間網絡模型的動態變化及形成機制，以及在這種動態變化過程中對于系統性風險傳染時系統穩定性進行了研究，發現簡單的隨機網絡相比無標度網絡抵御風險能力更強[5]。Beck，Jonghe和 Schepens研究認為金融自由化對銀行風險水平有顯著的影響并且兩者的關系還受到其它因素的綜合影響[6]。黃曉薇，郭敏和李瑩華研究發現，在利率市場化進程中，行業競爭與銀行風險承擔的相關性狀態依賴于利率市場化水平[7]。張宗益，吳恒宇和吳俊利用14家商業銀行面板數據研究了貸款利率市場化進程中，銀行價格競爭及風險行為之間相關性[8]。Georg和Poschmann研究了中央銀行在銀行網絡中的作用，發現央行活動增強了網絡抵抗風險的能力[9]。劉超運用復雜網絡的方法研究金融危機期間同業拆借市場，發現我國同業拆借市場具有典型的小世界效應和無標度特性[10]。
現有研究主要集中在利率市場化對商業銀行業務的影響研究，而對于利率市場化進程中商業銀行股票網絡的相應變化情況的研究很少。事實上，利率市場化會使得商業銀行的股價產生較大的波動，從而影響整個商業銀行股票網絡的穩定性。本研究將運用復雜網絡方法，根據商業銀行股票日收益率構建關聯網絡，分析該網絡拓撲性質，挖掘商業銀行股票網絡在貸款利率市場化前后變化信息，以期幫助商業銀行提高風險管理水平，更好滿足利率市場化的需求，幫助投資者提高投資決策能力，優化投資組合以規避風險，獲得更高收益。
二、復雜網絡的拓撲性質
（一） 平均路徑長度
平均路徑長度（Average Path Length）一般用來度量整個關聯網絡的稀疏程度，它表示網絡中所有節點對的路徑的平均值：
（1）
其中，Dij即連接i和j兩個節點間的路徑長度。平均路徑長度可以衡量網絡的傳輸效率與性能。小世界網絡模型具有如下特征：網絡規模與平均路徑長度之間有一定的關系，平均路徑長度一般情況下會隨網絡規模N增大而增大。當隨著網絡規模的增大，平均路徑長度增長速度為LnN的階次，則認為這種網絡的平均路徑比較小，稱為小世界現象。
（二） 聚集系數
聚集系數（ clustering coefficient） 用來描述網絡中節點的聚集情況。在很多網絡中可能出現這樣的情況，節點i和節點j相連，節點j和節點k相連，那么很有可能節點i和節點k相連。這就是節點間存在密集連接性質，聚集系數可以對其進行表示。計算公式如下：
（2）
其中，Ei為節點 i 的Ki個鄰接點之間實際邊數，節點i通過Ki與其它節點相連，最多可能有Ki（Ki-1） /2條邊。整個網絡的聚集系數C是所有節點i的聚集系數Ci的平均值。當C = 0 時，連邊數為0，僅僅是點的集合；而 C = 1時，網絡中的任意兩點都直接相連，是全連通網絡。
（三） 節點中心性
1. 度中心性（degree centrality）
度中心性是計算網絡中節點中心性最直觀的一種方式，度中心性方法基于這樣一種思想：重要頂點是那些擁有與其它頂點有較多的連接邊數的頂點。顯然，一個圖的重要性能依據度的大小進行排序。相應地，一個頂點i的度中心性方法定義為：
（3）
2. 接近中心度（Closeness centrality）
接近中心度通過描述信息在網絡中傳播速度來描述節點在網絡中的重要程度，因此在網絡圖中，這種中心性方法不僅考慮了目標節點和所有其它節點之間的最大距離，而且考慮了這種節點和所有其它節點距離的總和。
（4）
3. 中介中心度（Betweeness centrality）
中介中心度基于以下思想：如果一個節點起著信息中介作用，那么該節點就占據著更中心的位置。它的定義是假定信息只沿著最短路徑進行傳播，如果gij是連接節點i和j之間最短路徑的數目，gij（v）是連接節點i和j之間包含著節點的最短路徑數目。節點i的中介中心度定義如下：
（5）
4. 本征矢量中心度（Eigenvector centrality）
一個節點的本征矢量中心度，就是它與具有高本征矢量中心度的節點相連程度。這種中心度定義存在內部迭代，即如果要計算某個節點的中心度，必須要知道它的鄰接點的中心度。根據定義，計算公式如下：
（6）
三、實證研究設計
（一）樣本選取與數據處理
2013年7月20日，央行取消了金融機構貸款利率0.7倍下限，由金融機構根據商業銀行原則自主確定貸款利率水平，這一措施標志著貸款利率實現市場化。本文選取2016年以前上市的16家商業銀行股票作為研究對象。由于農業銀行于2010年7月上市，為保證數據的完整性，將貸款利率市場化前的樣本期起點定為2011年1月1日，樣本期終點定為2013年7月20日，樣本期為615個交易日。為了更好地比較分析貸款利率市場化前后商業銀行股票網絡的變化情況，本文選擇兩個相同長度的樣本期，貸款利率市場化后的樣本期為2013年7月21至2016年1月25日。數據來源于國泰安數據庫。
第i支股票在t時間的收盤價格是Pi（t），則其對數收益回報計算如下：
（7）
根據收益率序列可以計算任意兩只股票的價格波動相關系數，如下所示：
（8）
其中，ρij表示節點i和節點j的相關系數，假定網絡中包含N支股票，表示交易日周期內的平均值，即：
， ， ， ， 。
由上面公式可知，ρij取值范圍為-1到1，根據16支股票日收盤價可求得日收益率，所得日收益率組成一個16階矩陣。
為了滿足歐式距離度量空間的3個條件：（1） 當且僅當i=j時，Dij=0；（2） Dij=Dji； （3） Dij≤Dim+Dmj（m為不同于i和j的任意其它股票），在得到網絡節點間的相關系數后需要將其轉化為歐式距離，這樣就得到了商業銀行股票網絡的權重。歐式距離：
（9）
從上式可以看出，股票間相關系數越大，對應歐式距離越小。由于ρij∈[-1，1]，所以Dij∈[0，2]。當D=0時，股票i和j收益率具有完全正向聯動性；當D=2時，股票i和j沒有關聯性。
（二） 商業銀行股票網絡的構建方法
1. 最小生成樹（MST）
最小生成樹是一種有效的解決組合優化問題的方法，它適用于圖像處理領域聚類、模式識別等問題。因此本研究通過構造最小生成樹，來判斷商業銀行股票在貸款利率市場化前后網絡拓撲性質的變化。
通過距離矩陣D生成的距離網絡圖Dg，網絡圖Dg的節點表示股票，節點之間的連邊權重表示股票之間的距離。因此，網絡圖Dg的節點數量為N，任意節點i和j相連且它們之間的距離為d（i， j）。MST是網絡圖Dg的一個子圖，該子圖通過（N-1）條邊將N個節點連接在一起，且滿足所選擇的邊距離之和最小，并且MST中不允許出現環。常用的最小生成樹的算法是Kruskal算法，具體步驟如下：
（1） 連接Dij最小的兩個節點；
（2） 從剩余數據中選擇最小距離，找到與之相對應的兩個節點并用線連接起來；
（3） 重復第（ii）步直至所選擇的邊數比頂點數少1，這樣就會得到有N個節點，N-1條邊的一個連通圖，即最小生成樹。
2. 平面最大過濾圖（PMFG）
雖然最小生成樹具有處理簡便，意義明確的優點，但也正是由于其簡潔性使得最小生成樹忽略了一些重要的信息。為了克服最小生成樹的缺陷，本文同時采用平面最大過濾圖（PMFG）來分析商業銀行股票網絡的拓撲性質變化。平面最大過濾圖算法與最小生成樹相似，主要區別如下：
（1） 對新加入邊的約束不同，最小生成樹圖在加入新的邊時不允許出現環，而平面最大過濾圖中可以出現環；
（2） 邊的數量不同。根據可平面圖的性質，節點和連邊的數量分別為M（M≥3）和q的可平面圖滿足q≤3M C 6，因此PMFG含有3N-6條邊，而MST擁有N-1條邊。
四、實證結果分析
（一） 商業銀行股票收益率相關系數分析
圖1、圖2是貸款利率市場化前后商業銀行股票收益率的相關系數分布。當i=j時令相關系數為0。圖1中，貸款利率市場化前股票收益率相關系數均值為0.58，標準偏差為0.184，峰值為0.6；圖2中，貸款利率市場化后股票收益率相關系數均值為0.65，標準偏差為0.193，峰值為0.68。對比分析可以發現，貸款利率市場化前后兩個時間段，商業銀行股票收益率相關系數都不服從正態分布，分布區間均為[0.4， 0.8]，說明商業銀行股票收益率之間的關聯性并未發生大的變化，且相關性一直較強。
（二） 商業銀行股票網絡結構
通過構建網絡圖可以更為直觀的分析商業銀行股票網絡在貸款利率市場化前后變化情況，根據Kruskal算法及PMFG構圖法可以求得兩個時間段商業銀行股票的MST和PMFG。節點代表股票，連邊上權重代表節點距離，綜合觀察四圖可以發現商業銀行股票間距離主要分布在0到1之間，各商業銀行股票收益率間相關性較大。由圖3、圖5可以發現，貸款利率市場化前節點度大的分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行及農業銀行；其中，興業銀行與南京銀行在網絡中距離最大（1.01）；寧波銀行與南京銀行距離最小（0.52），說明寧波銀行與南京銀行股票收益率相關性在整個股票收益率網絡中最大；由圖4、圖6可以得知，貸款利率市場化后節點度大的分別是興業銀行、交通銀行、農業銀行及華夏銀行；其中，光大銀行與農業銀行距離最大（0.96）；工商銀行與農業銀行距離最近（0.48），說明在貸款利率市場化后，工商銀行和農業銀行股票收益率相關性在整個股票收益率網絡中最大。縱向對比貸款利率市場化前后商業銀行股票網絡可以發現，在貸款利率市場化后，國有五大行之間距離更近，彼此成團更為明顯。這可能是由于隨著貸款利率市場化的推進，五大國有銀行為適應新的環境，在業務結構、盈利模式上更為相似，從而導致國有五大行在網絡結構中成團更為明顯。
圖3 貸款利率市場化前MST 圖4 貸款利率市場化后MST
圖5貸款利率市場化前 PMFG 圖6 貸款利率市場化后PMFG
（三） 商業銀行股票網絡拓撲性質分析
通過分析網絡的平均路徑長度及聚集系數，可以分析網絡性質的變化，進而研究商業銀行股票網絡在貸款利率市場化前后發生的變化。表1是MST和PMFG網絡的平均路徑長度及平均聚集系數。可以看出在同等網絡規模下，PMFG網絡整體比MST網絡的平均路徑長度要小很多。這與PMFG及MST算法符合，在確定網絡中兩節點的最小邊數時，PMFG的可選范圍是要比MST大。由于最小生成樹本身不包含環，因此平均聚集系數為0。小世界網絡和隨機網絡具有同等的平均路徑長度，同時聚集系數遠大于隨機網絡。與Pajek構建的隨機網絡對比發現，商業銀行股票網絡與比隨機網絡具有相似的平均路徑長度但商業銀行股票網絡的聚集系數比隨機網絡的聚集系數（0.2711）更大，因此商業銀行股票網絡在貸款利率市場化前后均具有小世界效應，說明多數商業銀行股票之間雖然具有較少的直接聯系，但是可以通過較少其他節點迅速建立間接關聯，這種隱性關聯更值得監管者及投資者去關注。此外，貸款利率市場化前后網絡的平均路徑長度（3.2583和3.1750、1.7500和1.8000）及聚集系數（0.7547和0.7579）未發現較大變化，即商業銀行股票網絡的緊密程度及信息在網絡中傳遞效率未發生大的變化，這與我國利率市場化政策穩健有序推進相關。同時利率變動對商業銀行股票收益率網絡的影響貢獻度不大，這說明我國利率變化對商業銀行股票收益率影響力度不強。
從表2、表3可以看出，在貸款利率市場化前后，節點占據網絡中心程度不一致。可以發現，不同計算節點中心性方法不一致，所得到節點中心性不一樣，這是因為各種中心性度量方法從不同的角度考慮了網絡的基本特征，不同計算節點中心性方法所側重的節點在網絡中傳遞信息分飾的角色不同。在貸款利率市場化前，綜合考慮四種計算中心性方法，排名前四的中心節點分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行和交通銀行；在貸款利率市場化后，排行前四的中心節點分別是興業銀行、交通銀行、農業銀行及華夏銀行。中心節點既縮短了商業銀行股票收益率之間的距離，同時也成為風險傳染的重要對象和載體，因此，要重視中心節點在網絡中的作用，提高其風險管理水平。在貸款利率市場化前后，國有五大行均未占據網絡中心位置，這表明我國五大國有銀行在利率市場化改革進程中受到的沖擊相對較小，而我國城市商業銀行受到的沖擊會相對較大。其原因可能是國有五大行對利差收入依賴程度低，而城市商業銀行則相比較強。貸款利率市場化前后中心節點發生了較大的變化，其可能的原因是貸款利率市場化后，商業銀行所面臨外部風險環境發生了較大的變化，現階段以貸款為主要收入來源的各商業銀行為保持盈利持續增長而采取的不同措施而產生的不同效果。因此，商業銀行在應對利率市場化改革的過程中，要主動適應利率市場化的趨勢，轉換發展模式，提高競價能力，并根據特定的市場利率和市場定位來考慮銀行的業務模式，在規范經營和控制風險的前提下增加商業銀行收入的多樣化。五、結論
通過構建商業銀行股票的復雜網絡，分析了貸款利率市場化前后商業銀行股票網絡拓撲性質的變化情況。實證研究發現，貸款市場化前后商業銀行股票之間相關系數并未發生較大變化，分布在[0.4， 0.8]之間，均值為0.6左右，說明我國商業銀行股票相關性較強；通過分析商業銀行股票收益率網絡的MST和PMFG發現，貸款利率市場化前后網絡的平均路徑長度及平均聚集系數并未發生較大變化，說明利率變動對商業銀行股票的影響力度不強，并且與我國穩步推進利率市場化進程的策略有關；在利率市場化的背景下，商業銀行作為主要金融媒介體系的重要地位在逐步降低，新增人民幣貸款在社會金融資產中所占比重持續下降，越來越多的資金通過各種各樣的融資工具而非貸款渠道流向實體經濟，利率市場化的逐步推進改變了我國商業銀行對于政策性利差具有高度的依賴性的現狀；網絡的中心節點在貸款利率市場化后發生了較大的變化，說明貸款利率市場化在一定程度影響了商業銀行的經營環境，各商業銀行應對利率市場化所采取的措施收效不同。國有五大行未占據網絡的中心節點位置，這可能是因為國有五大行對利率市場化中利率變化不敏感，即相較于城市商業銀行，五大國有銀行對利差收入的依賴程度較低，在貸款利率市場化改革中受到的沖擊更小。因此，商業銀行應該通過建立高效的利率風險管理機制、提高資本充足率的監管并實行細致完善的資產負債管理模式來加強貸款利率市場化下的銀行業風險控制。
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Analysis on Topological Properties of Commercial Bank Stock Networks Before and After the Loan Interest Rate Liberalization
ZENG Zhi-jian ， YUE Kai-wen
（College of Business Administration， Hunan University， Changsha， Hunan 410082， China）
利率市場化的特征范文第5篇
外幣存款利率市場化催生銀行理財產品萌芽
銀行理財產品發端于外幣理財，這與外幣利率市場化進程較早緊密相關。2000年9月到2003年11月，中央銀行出臺一系列放開外幣存款利率的相關政策，與此同時，國內居民外幣資產迅速增長，保值增值需求加大。在當時“謹慎創新”的銀行業，人民銀行對外幣存款利率市場化的態度大大鼓勵了商業銀行創新的勇氣。在需求推動下，中國銀行業利用較為發達的外匯衍生品市場，進行理財產品創新，專款專用，在降低銀行資金統籌管理難度的同時滿足了客戶需求。2003年11月，中國銀行發行了我國第一款外幣理財產品“匯聚寶”，2004年，外幣理財產品獲得了較大發展，當年發行產品111款，使得外幣存款較多的向外幣理財轉化，通過結構化方式，實現了外幣實際上的較高利率（同期存款利率與理財產品的實際收益率比較見圖1）。
可以說，在外幣利率市場化的環境下，傳統外幣存貸款的經營方式已經無法滿足客戶需求和銀行經營的內在需要。中國銀行業通過外幣理財產品部分克服了外幣利率市場化的負面影響，滿足了客戶需求、創造了新的盈利點。
利率市場化推動人民幣理財產品發展
人民幣理財產品發展的根本原因是利率市場化下，資金尋找更高價格的趨利性所導致的銀行經營的主動調整。與外幣理財相反，人民幣理財產品收益率的市場特征遠遠領先于人民幣存款利率市場化的步伐，從2004年第一支人民幣理財產品誕生以來，銀行系人民幣理財產品，已經成為近年來金融創新中最為活躍的部分，理財產品的投向、產品的法律形式、結構特征等都有了長足的發展，這些發展與創新中的一個顯著特點，就是商業銀行作為金融市場的微觀主體，通過理財產品推動實現投資者、融資者的利率市場化，或積極運用已利率市場化的成果，去減小利率市場化造成的“托媒效應”實現“反脫媒”。
從美國、加拿大、意大利、日本等國家的利率市場化進程來看，利率市場化必然伴隨著金融脫媒、資金價格的走高，銀行體系也往往通過創新來進行一定的“反脫媒”，最終達到一個相對的平衡。從“脫媒”的內容來看，“脫媒”包括資產端的“脫媒”和負債端的“脫媒”，從近年來的實際發展過程來看，銀行負債端的“脫媒”壓力要大于資產端的脫媒壓力，這一方面是因為，資產端銀行具有更多的主動性、在表內表外融資可以進行更靈活的轉換，而負債端銀行作為資金的需求方主動性要則差一些。人民幣理財產品在這種“脫媒”大趨勢下，扮演了重要的銀行的“反脫媒”角色，并起到了較好的效果。可以推斷，若無銀行理財，銀行在投資體系中的角色將會得到極大的削弱，銀行理財起到了重要的銀行“反脫媒”作用。
人民幣理財產品發展回溯。人民幣理財產品從2004年開始保持了高速發展態勢，特別是自2008年以來，中國的股票市場持續走低、房地產市場不確定性增加，人民幣理財產品以其起點低、收益穩定、風險較低、暗含的銀行信用等特點，從新鮮事物發展成為最具普及性的投資工具。體現為：
首先，發行量、市場余額增長迅猛。2004年理財產品發行僅114支，2012年前11個月，理財產品發行數量近3萬支，據普益財富初步估算，累計發行量超過20萬億元，惠譽評級預測2012年年底理財產品余額約13萬億元。
其次，投向日益豐富、市場化程度較高的市場與市場化程度不高的市場均為理財產品投資的重要領域。2004年11月，人民幣理財產品主要投資于債券市場，這與外幣理財產品投資于固定收益、標準的金融市場工具經驗，還有當時我國的利率市場化水平是緊密相關的。2006年至2009年，我國信貸資產類理財產品大幅增加，從2006年的89支增加至2009年的3345支。2006年、2007年，我國流動性過剩，特別是2007年以來面對較高的通脹率，一方面資金尋找較高的收益率，另一方面掌握較多話語權的優質融資主體要求降低融資價格，商業銀行通過信貸類理財產品充當產品管理行或保證人角色，為融資人進行信用增級，突破貸款利率管制下限，為投融資人實現通過銀行進行的“準直接投/融資”理財產品。2008年之后，我國為應對國際金融危機，投資加大，市場資金需求巨大，信貸類理財產品成為銀行為客戶進行“表外融資”的重要通道。2010年8月，銀監會《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，信貸類產品就此發行量逐月遞減，加之，2010年后，組合型理財產品、開放式理財產品的迅速發展，單一的信貸類產品大幅降低。2010年、2011年通脹率高啟，銀行理財產品短期化趨勢愈加明朗，在科技系統的支持下，各商業銀行陸續推出自主品牌的開放式理財產品和短期理財產品，這是理財產品精細化的重要表現，在投資渠道一定的情況下，商業銀行通過期限的錯配提高收益率，滿足客戶的需求，提高銀行的中間業務收入。銀行理財產品從發展的這幾年來看，每年都有亮點、都具有更靈敏的追蹤市場的能力：如2006年開始信貸類產品、2007年的票據產品、打新股理財產品，2010的資產池產品、債券產品，2012年的保本型理財產品。
再次，市場利率向理財產品的傳導有效性出現，短期理財產品的定價與債券、貨幣市場相關性較高。從推動我國利率市場改革的角度看，一方面，銀行理財產品從資金來源方看替代了大量銀行存款，從資金運用方看替代了部分銀行貸款，在銀行為客戶提供的產品范圍內提供了一個與“存貸款”部分可比的價格，對投資者資金的分配、融資者產品的選擇提供了更多的市場化選擇；另一方面，以市場化利率（如債券市場利率、貨幣市場利率）影響理財產品定價、理財產品定價影響融資人成本，這樣的一個傳導鏈條日益清晰，客觀上，理財產品的市場化定價將有助于推動存貸款利率市場化。此處以2012年保本型理財產品為例，說明貨幣市場利率向理財產品價格的傳導。
2012年前11個月商業銀行發行了694期3個月期（91天至98天）保本理財產品，按照銷售日期計算當日理財產品收益率均值，最后獲得包換213個均值的序列，與當日的Shibor、定存利率進行比較，可以發現，3個月期的保本理財收益率與Shibor價格高度相關，特別是進入下半年之后，改變了上半年在Shibor下方的格局，呈現圍繞Shibor上下波動的趨勢。
人民幣理財產品的未來發展趨勢
筆者始終認為，人民幣理財產品的發展趨勢包括兩個獨立、并行的方向，一是針對高端人群的資產管理業務，產品具有一定的風險，對該類投資的風險，銀行本身相對控制力較差。二是針對較為廣泛人群的存款替代性業務，無論是哪個方向，都與利率市場化緊密相關，從當前來看，針對廣泛人群的存款替代性趨勢日益顯現，而且，在未來的幾年內，理財產品在這個趨勢上還有可能得到更大程度的強化。針對少部分高端人群的資產管理業務銀行理財產品還有很長的路要走。
具體說來，人民幣理財產品近期的發展可能會呈現一下幾個特點：
最具“存款替代性產品”特征的銀行表內理財將會保持較高水平的發展。金融十二五規劃指出：“按照條件成熟程度，通過放開替代性金融產品價格等途徑，有序推進利率市場化。”這樣的規劃是符合利率市場化經驗的，比如說美國在Q1條例的管制下，為了繞過存款利率上限和準備金的監管約束，商業銀行通過金融創新創設了大額可轉讓存單（CDs）、可轉讓提款通知單賬戶（NOW賬戶）、超級可轉讓提款通知單賬戶（Super NOW賬戶），以及貨幣市場存款（MMDA）、貨幣市場基金（Money Market Found）等存款替代品。同樣，日本的存款利率市場化也伴隨著大額可轉讓存單（CDs）和市場利率掛鉤型存款賬戶（MMC）等新存款類型帶動存款利率的市場化。這些產品都可以歸類為“替代性金融產品”。這些創新產品既是應對利率管制的手段，也在客觀上加速了利率市場化的進程，促進了金融市場的發展。
銀行表內理財產品具有本金安全、收益水平鎖定（保本保收益型產品）、以銀行信用為背書等特征，使其在風險方面已經基本具備了存款替代產品的特征。近兩年，商業銀行在各方面的需求下，發行了大量保本型理財產品，成為商業銀行新增存款的重要來源。
在2012年保本型產品大發展的基礎上，預計2013年，銀行表內理財產品表內理財產品將會形成期限、收益率、流動性要素組合更加豐富的產品體系，當前有部分商業銀行推出的開放式或滾動型表內理財產品，已經具備了活期存款或通知存款的特征，該體系中的產品將向當前金融機構一年期以內各種存款產品靠攏，而收益率必定會高于類似的存款產品。
表外銀行理財產品投向上將更多的投向債券市場、貨幣市場，甚至逐漸出現結構化、衍生化的傾向。近20年的發展來看，中國的金融市場中，銀行體系依然占據絕對的支配力量，在投資服務提供方面，銀行更是具有天然的優勢，無論是銀信合作、銀證合作、銀基合作，迅速發展的背后銀行的力量清晰可見。以發展時間較長的銀信合作來看，信托公司發展走出了銀信合作、培育客戶與市場、信托專注服務部分細分客戶的發展路徑。但在范圍更廣的大眾客戶服務上，無論是客戶資源還是服務能力，都不能與銀行相提并論。我們可以推斷，在當前利率市場化階段，金融機構存款利率因受到管制而低于市場價格，投資者尋求更高投資回報的大趨勢下，銀行理財產品的市場地位將不會弱化，但伴隨著近年來銀行理財產品的一些不良事件影響，監管當局將會施加更為嚴格的規制，因此投向相對價格透明、市場公開、風險更加系統化的標準型固定收益類（FICC）金融工具成為商業銀行更現實的選擇，部分商業銀行為增加產品競爭力，通過結構化的設計，重新分配風險、收益，可能會在理財產品市場上初步試水金融工具的衍生化。
