負債融資
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負債融資范文第1篇
中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)18-0069-03
引言
近年來,如何改善和提高公司治理水平無疑是最熱門的話題,成為資本市場關注的焦點。也有不少文獻研究負債融資對公司治理的作用,但是,結論不一致。本文認為,債權人作為理性人,發揮作用的目的是保障他自己的利益,當行為不會損害自己的利益時,債權人并沒有抑制他人自利行為的激勵[1]。在假設股東與經理利益一致的前提下,股東―經理為使股東財富最大化,會在投資決策時選擇那些能夠增加股權價值但會減少整個企業價值(也即減少債權價值,下同)的項目,或放棄那些能夠增加企業價值但會減少股權價值的項目,從而產生過度投資或投資不足,損害債權人及企業整體利益。從表面上看,債權人并不關心企業是否營利,只要債務人能履行還本付息的承諾,但債務人履行義務的前提是其有償還能力,而償還能力又依賴于企業的經營效益。這體現在債權能發揮在公司日常經營中的作用,即對公司治理的影響方面。債權人為了保護自己在上市公司中的利益會在一定程度上參與公司治理,對公司的運營狀態進行監督。債權人(通常是指銀行)為保證資金的安全,不使自己的利益受損,有動力和能力搜集企業信息,監督經理行為(Dialnond,1984)。按照這一理論,負債融資可以抑制大股東自利行為和管理層行為。
本文利用中國上市公司的數據,實證檢驗了企業流動性較好時,負債融資對大股東自利行為和管理層行為的影響,并揭示了中國上市公司中股東― 債權人沖突和負債作為治理機制所帶來的經濟后果,并為保護債權人和優化企業負債融資行為提供建議。
一、理論分析和研究假設
20世紀70年代以來,國外學術界十分重視資本結構與成本的理論研究與實證檢驗,并建立模型來探討資本結構如何影響公司治理進而影響公司成本。企業的資本結構以資本和信用為紐帶,通過投資與借貸,構成企業所有者―企業經營者―企業債權人之間的相互制衡的利益關系。國外的財務理論推崇債務融資的公司治理作用,認為負債融資可以產生破產威脅、自由現金流縮減和債權人監督三方面后果,能有效降低企業的成本,提高公司績效。
對企業關切程度的高低要取決于公司經營狀況與其利益相關的程度[2],利益相關程度越高的利害關系人,對企業經營狀況的關切度就越高。通常情況下債權人只關心其債權是否能獲得全額清償。實現這一目標的方式取決于其對債務人未來贏利能力的預測[3]。Dewatripont & Tirole (1994)指出,在管理者可能會做出降低公司價值行為時, 債權人將會比股東更敏感,在經營最壞的時候債權人會要求接管公司的控制權,而股東只是在企業經營良好的時候才會擁有“控制權”。田利輝(2004)指出,因為中國國有商業銀行給政府關聯企業貸款,擴大了企業管理者控制的資本資源,卻沒有相應的治理措施。企業管理者使用貸款,獲取個人好處,管理者成本的增加并導致企業績效的下降,導致了銀行大量呆壞賬存在。
從債權人地位及成本分析,企業具有較好或較差的流動性的情況下,債權人對大股東自利行為和管理者行為影響可能有以下幾個原因:(1)從籌資角度來看,所有企業的資金都是由權益性資金和債權性資金構成,只是構成比例不一樣。因此,債權人作為企業資金的主要提供者,其合法權益不能不受到保護。他們通常會通過在企業貸款時對企業進行審查,并在簽訂的合約中設立保護條款來保護自己。只要企業流動性較好時,他們行駛債權權力的時候,不太會抑制大股東和管理層的不利行為。因為,他們事先保障了自己的利益不受損害。(2)從收益分配角度來看,債權人作為企業的外部出資者,把資金投入企業后,只希望能按期還本付息,確保最大限度地收回本金并取得預期的收益。至于大股東的自利行為和管理層的行為,只要不影響債權人的收益,債權人就并沒有很大的動力去抑制他們的行為。(3)對于絕大多數公司債權人而言,雖然他們在與公司交易前有獲取公司相關信息的權利和途徑,但實際上,為求交易的方便和快捷,公司債權人很少在與公司交易之前主動去獲取和掌握公司的信息,因為如果公司債權人在每次與公司從事交易前均要花費大量的費用去調查公司的有關情況,掌握公司的真實狀況,這不僅會增加公司債權人的交易成本,而且會嚴重影響商事交易的快捷進行。債權人作為理性人,也需要考慮成本費用的存在。因此,只要債權人保障他自己的利益不受損害即及時收到還本付息,負債融資就不會影響大股東和管理層的自利行為[4]。
根據以上分析,提出如下假設:
假設1:當企業流動性較差時,負債融資對大股東自利行為和管理層行為有顯著抑制作用。一般來講,當企業經營狀態比較好時,企業一般不會發生侵害債權人利益的行為。只有在企業發生財務危機的時候,才有可能發生債權人利益受損的情況。而經營狀態的不佳,導致企業償債能力下降。這時,債權人就開始采取行動并監督大股東和管理層各自的行為,以免自己的利益受到損害。在融資決策上,企業可以通過新債發行以稀釋原有債權人對企業資產的要求權,也可以將大量現金分配給股東(諸如現金股利或股票回購)以降低企業的償債能力。
當一個企業存在銷售困難時,貨幣資金的回籠必然減緩,債權人的利益不可避免地面臨到期不能還本付息的潛在風險。因此,當企業流動性較差時,負債融資對大股東自利行為和管理層行為有顯著地抑制作用。
假設2:當企業流動性較好時,負債融資對大股東自利行為和管理層行為無顯著抑制作用[5]。企業正常經營,其財務狀況良好且具有履行債務的能力時,作為最大債權人的銀行對公司的活動不加以干預; 主銀行只作為一個“沉默的商業伙伴”存在,對大股東自利行為和管理層行為不起抑制作用。債權人作為企業的外部出資者,把資金投入企業后,由于契約的存在,債權人只能按照合約規定的權利和義務,監督債務資金的運行和使用,確保最大限度地收回本金并取得預期的收益。在借款企業正常經營的情況下,銀行不直接干預借款企業的財務,只是通過監督執行信貸合約來對借款企業的財務活動施加控制。
二、研究設計
(一)變量設計
1.被解釋變量和解釋變量。(1)被解釋變量為管理層成本和大股東自利行為,用控股股東占款作為衡量大股東自利行為的指標。管理層成本(C)為管理費用與銷售收入之比。用管理費用/主營業務收人和度量成本的高低。James S Ang(2000)用(管理費用/主營業務收人)和(主營業務收人/期末總資產)度量成本的高低。
本文采用大股東占用上市公司其他應收款的年度增量,作為大股東惡意占用資金行為的變量。計算的大股東占用資金為第一大股東及其子公司占用上市公司的其他應收款,若有明確的證據表明其他股東與大股東之間存在關聯關系,則將這些股東占用的其他應收款也計入大股東占款(OAR)。(2)解釋變量為企業流動性與和負債融資。本文用速動比率作為衡量企業流動的指標。速動比率越高,說明企業的短期償債能力越強。一般認為速動比率為1∶1時比較合適,因此本文以速動比率的均值為基準,把大于均值的比率作為企業擁有較好的流動比率。資產負債率(DEBT)作為衡量企業負債融資的指標。資產負債率= (負債總額P資產總額)*100 %。
2.控制變量:股權集中度變量(herfi)被定義為前十大持股比例平方和的平均數。
流動資產負債率(LD)是流動負債與總資產的比率。流動負債需要短期支付利息和償還本金, 對管理者的約束性較大, 減少管理者對自由現金流的隨意支出,從而降低經營者和股東間的成本。
流通股比例(csp) = 流通股股本/總股本
管理者持股比例(MSR)=高管人員所持股份/總股本
財務杠桿系數:(利潤總額+財務費用)/利潤總額。
(二)樣本選擇和數據收集
本文的研究樣本包括滬市與深市內所有A股上市公司2007年的數據,共有1 770家企業。上述企業中,披露大股東占款的有286家企業,構成本文的樣本。所有市場數據均來自CSMAR2002中國股票市場交易數據庫查詢系統(CSMAR TradingDatabaseIQSV2 10) 。
三、統計分析
(一)描述性統計
本文首先分別對2007年流動性水平大小關系不同的企業各變量進行描述性統計。按照上述分類法,286個樣本公司中有211個屬于流動性較差企業,75個屬于流動性水平較好企業。本文中,企業流動性通過速動比率衡量。速動比率的好壞是以它的均值為基準,大于平均值的視為企業流動性較好的企業,小于或等于均值的視為流動性較差的企業。分區間描述性統計分析結果。統計結果顯示,流動性不同水平下的管理層成本和資產負債率及管理者持股比例各不相同。企業流動性較差時的管理層成本均值大于流動性較好時的管理層成本均值。即企業流動性較差時,管理層成本均值為2.373116,流動性較好時均值為0.100064.這可能是因為,當企業償債能力較差時,管理費用較高的原因。對于資產負債率,流動性較差時均值為63%,而較好時均值為32%,這可能是因為當企業具有良好的盈利水平時,企業舉債水平較低的原因。而不管企業流動性較好或較差代表大股東自利行為的大股東占款均值的差別不是很大。股權集中度的年均水平為194.67091,財務杠桿系數年均水平為1.833469,流通股比例的均值為16%,這表明上市公司中流通股占總股的比例還是較低的,這可能是因為控股股東占得比例高的原因。流動資產負債率的均值為27%,說明流動負債在公司總資產中占得比例較小。這可能是因為流動負債需要短期支付利息和償還本金, 對管理者的約束性較大, 減少管理者對自由現金流的隨意支出。
(二)回歸結果
1.假設1 的檢驗。對流動性較差的企業用模型1和模型2分別進行回歸的結果。從表中可以看到,模型1和模型2的資產負債率系數顯著為正,說明負債融資對管理者行為與大股東自利行為有顯著地抑制作用。由模型1可知,資產負債率每增加1%,將導致管理層成本增加12.595個百分點,t檢驗(t=2.225),模型顯著。由模型2可知,資產負債率每增加1%,將導致管理層成本增加0.071個百分點,t檢驗(t=1.805),模型在10%的水平上顯著。模型1和模型2的D.W值在1.5～2.5之間,模型不存在多重共線性。模型中,股權集中度呈現出正相關關系,表明股權集中度越高,大股東就越傾向于自利行為。
***表示在0.01的水平下顯著, **表示在0.05的水平下顯著, *表示在0.1的水平下顯著 。
2.假設2的檢驗。對流動性較好的企業用模型3和模型4分別進行回歸的結果。從表中可以看到,模型3和模型4的資產負債率系數不顯著,說明負債融資對管理者行為與大股東自利行為無顯著地抑制作用。由模型3可知,資產負債率每增加1%,將導致管理層成本減少-0.213個百分點,t檢驗(t=-1.412),模型不顯著。由模型4可知,資產負債率每增加1%,將導致管理層成本增加0.112個百分點,t檢驗(t=0.825),模型不顯著。模型3和模型4的D.W檢驗分別為1.800和2.065,表示模型不存在多重共線性。
結論、討論和啟示
本文結合現有理論,研究債權人抑制大股東和管理者行為問題。本文根據速動比率平均值把上市公司分為流動性較好和較差的公司再進行檢驗。研究表明,當企業流動性較好時,負債融資對大股東自利行為和管理者行為無顯著抑制作用。而當企業流動性較差時,負債融資對大股東自利行為和管理者行為有顯著地抑制作用。
由于中國目前上市公司的債務融資中銀行借款的比重相當大,因此加強銀行對企業的監督顯得尤為重要。債權人作為企業的外部資金提供者,公司治理中扮演著非常重要的角色。怎樣更進一步地保障債權人的利益不受損害是公司治理的一個重要的方法之一。因此需要完善法律和法規,切實保障債權人的利益。
參考文獻:
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Liquidity、Debt Financing And Agency Costs
RENA?kader
(Xinjiang Finance & Economic University,Urumqi 830012, China)
負債融資范文第2篇
【關鍵詞】 負債融資；企業投資行為；企業價值
一、負債融資概念的界定
1、負債融資界定
在市場環境下，由于資金緊張甚至短缺等原因需要舉債，因此，負債融資是一項正常的融資活動，反映了企業資本結構的變化，根據不同的劃分標準，將負債融資進行區分。按照期限結構的標準進行劃分，負債融資包括長期負債和短期負債；根據來源結構的差異，可以將負債融資劃分為銀行借款、商業信用和公司債券，由于我國市場環境的獨特性，公司債券占的比例比較低，在本文的實證研究中不予考慮。采取負債融資而不是股權融資，既會產生較大的效用同時也會帶來一定的風險，要實現企業價值最大化，必須將資本結構進行整合，進行最優的配置。負債融資所帶來的效用，一方面是利息的還本付息，硬性規定，利息自身的抵稅效應；另一方面則是財務杠桿的作用，負債籌資會產生財務杠桿效應，進而增加普通股的每股收益，給企業的所有者帶來額外的收益，同時也緩解了股東和管理者之間的沖突，降低成本，發揮了相機治理作用。但是，不可忽視的是，負債融資也會帶來風險，會使企業面臨一定的財務風險和破產風險，加劇了股東和債權人的沖突，容易引發資產替代和投資不足的行為，即成本效應。綜上可以看出，負債融資具有雙重性，負債的相機治理作用和成本效應。
2、企業投資行為
資金作為企業的一種較為稀缺性的資源，數量是有限的，需要通過投資決策對資金進行最有效的利用，保證投資決策的科學性。投資決策的優劣決定了企業在項目運行后能獲得現金流量的多少，很大程度上決定了企業的價值。現金流量越多，越穩定，那么企業的價值就越大；現金流量越小，越不穩定，那么企業的價值就越小。可以將企業比作是一塊蛋糕，投資行為產生的目的在于把企業這塊蛋糕做大，使得企業的利益相關者都可以從中獲得收益，增加財富，實現企業價值最大化。
二、企業價值概念界定
1、企業價值定義
（1）賬面價值。企業的賬面價值是企業資產負債表上列示的資產的價值，包含債權人和股東對企業資產的要求權的總價值。賬面價值不包含通貨膨脹、時間價值等因素，是代表歷史收入的會計概念。因為諸如造假賬這樣的主觀原因，或者諸如會計制度、統計誤差、市場噪音、經濟周期等客觀原因的存在，賬面價值可能存在嚴重的失真問題。
（2） 內在價值。企業的內在價值是綜合了一個企業的盈利能力、償債能力、成長能力、營運管理能力、抗風險能力、現金創造能力和資產質量等多方面能力后得到的全面的度量。因此可以說企業內在價值是在充分考慮了時間價值、風險、未來收益等因素后企業創財富能力的度量，具體來說是企業的凈資產總額與未來收益折現之和。
（3）市場價值。企業市場價值在市場供需影響下，以企業內在價值為基礎，反映企業的使用價值和交換價值，是企業內在經濟價值的市場預期和表現，是企業股票市價和債務市值之和。企業的市場價值被社會公眾廣泛接受，因為在市場完全有效時，完全的競爭市場上企業市場價值既可以反映其內在價值還可以反應市場的供需狀況。但是中小企業板塊起步時間較晚，發展不完善，所處的資本市場很可能效率不高，競爭不完全，因此企業的市場價值會與企業的實際價值發生一定程度的偏差。
（4）清算價值。企業清算價值是企業在終止生產經營時，出售公司所有資產取得的收入清償完債務后的結余。企業已經終止生產經營活動，在不符合持續經營條件的前提下，由于清算資產的專用性，其清算價值不包含未來收益，通常會低于實際價值。
2、企業價值的度量方法
在以往的研究中，常采用單一指標或多元指標度量企業價值。單一指標由于其應用起來簡單方便的特點，得到學者們的青睞被廣泛應用，常被用來度量企業價值的指標有每股收益、凈資產收益率、托賓Q值、投資報酬率、銷售報酬率等；多元指標評價法主要有平衡記分卡和層次分析法。
因為多元指標評價法需要考慮的因素過多，而且選取的指標過于繁雜，可能會存在難以量化、指標間互斥、權重分配不當、權衡立場選擇等問題。因此本文將采用單一指標中的托賓Q值來度量企業價值。
JamesTobin在1969年提出了托賓Q理論。托賓Q值反映了市場對公司未來利潤的預期，而市場價值在長期又與內在價值趨同，包含了流通股、非流通股以及債務價值的托賓Q可以較好的代表了企業價值，是一種充分考慮了時間價值、風險水平、未來收益等因素后企業創財富能力的度量方法。具體來說，托賓Q值等于企業市場價值和企業重置成本之間的比例。
計算公式為：托賓Q=企業市場價值/企業重置成本
在托賓Q小于1時，也就是企業的市場價值小于重置成本，意味著此時公司經營者在選擇擴大企業規模的方式時，會傾向于選擇花費成本較少的收購、兼并其他企業的方式來獲得生產能力，而不是選擇購置新設備或投資新產品，投資支出減少。也就是說企業的經營效果較差，企業價值偏低。
在托賓Q等于l時，也就是企業的市場價值等于重置成本，意味著此時企業的融資成本和投資支出呈現一種動態平衡的狀態。
在托賓Q大于1時，也就是企業的市場價值大于重置成本，意味著此時企業在股票市場上可以以較少的股票籌備到較多的資金，經營者會傾向選擇在股票市場上募集的資金購置新設備或投資新產品的方式擴大企業規模，投資支出增多。也就是說企業的經營效果較好，企業價值較高。
三、負債融資與企業價值的關系
由于企業對資源的取得和管理效率上的差異性，使其在價值的表現上也顯現出差異。而負債融資決策則是企業取得競爭優勢，獲得價值的重要戰略手段之一。在企業進行負債融資決策時，如果以股東價值最大化為目標，則忽略了債權人和其他利益相關者的利益需求，以下分析負債融資與企業價值的關系即負債融資與企業價值的雙向作用。
1、企業價值對負債融資的作用
（1）提高企業修正負債融資結構的主動性。在不同的利益相關者利益需求發生沖突之前進行事前預防，提前防止其對企業價值的損害。從負債融資理論可以看出，當企業經營不善引發股票價值下降時，外部干預機制將被啟動，進而企業可能會被接管或破產，但是此時股東的利益已經受損。很明顯，事前預防要比事后解決問題更有意義。在這種情況下，投資者們除了對諸如利潤、現金流這樣的指標比較關注之外，還會關注企業向資本市場和產品市場上傳遞的其他綜合信息。另外，當企業的股權較為分散時，管理者會無法顧及股東的利益；而股權較為集中時且股份被機構投資者持有，企業運行出現問題時股東通過拋售股票撤資也是比較困難的。因此企業價值最大化可以引導負債融資結構趨向于主動預防危機的發生。
（2）關注企業內部治理機制和企業價值實現過程中的外部約束條件。核心競爭力理論的創始人之一普拉哈拉德認為，與競爭者的績效差距、機會差距和適應能力差距是實現企業價值過程中所必須面對的三個互相聯系的外部約束條件。在企業價值的實現與融資結構也同樣存在著密切關系，要與競爭對手企業價值創造中取得優勢地位，負債融資的決策和修正在資源的管理和價值創造過程中有著至關重要的作用。
2、債務融資理論對企業價值的影響
（1）負債融資優化提升企業價值。通過負債融資的優化降低融資成本，提升企業價值。由于不同的負債融資途徑存在著融資成本的差異，不同的負債融資和股權融資組合會形成不同的融資結構同時也產生了融資成本的差別。從負債融資結構理論我們可以看出，債務利息率通常低于股票利息率，而且債務利息對企業來說具有抵稅作用，從而負債融資成本會在一定程度上低于股權融資成本，但是債務融資又會產生破產成本，因此在一定范圍內提高負債融資比例可以降低加權平均資本成本，提高籌資效率，起到對企業價值的提升作用。
（2）負債融資結構導向影響企業價值升降。企業選擇不同的負債融資結構向市場傳遞了不同的信號，影響市場判斷，進而影響企業市場價值。由前述融資理論可以看出，通常情況下管理者會在企業的股票市場價值高于實際價值時會傾向于采用債務融資，市場就可以判斷公司發展前景良好，企業價值增加；相反情況企業則會更多的采用股權融資。也就是說較高的負債融資比率向外部投資者傳遞了企業經營狀況良好信息，企業價值提升；相反企業價值下降。
（3）負債融資提高經營效率。由于債務資本的存在會給管理者帶來經營壓力，提高其管理積極性和經營效率，進而影響企業價值。相對于股權融資來說，債務融資需要在一定時間內償還并且具有支付利息的壓力。由于破產機制的存在，公司資不抵債的時候，債權人會要求清算或重組，管理者就會存在失業的風險，適當的負債融資會促使管理者提高經營效率。同時，由于債務利息的固定性，經營效率提高息稅前利潤增大時，每一元利潤所應負擔的利息也會降低，每股盈余增加，此時負債的杠桿作用也會影響到企業價值。但同時也要考慮到過度的負債融資會引發財務風險和破產風險所引起的企業價值下降。
（4）負債融資過于分散影響企業價值。選取不同的負債融資結構也就意味著企業的剩余索取權和控制權的不同，不同的企業治理結構效率會引起企業價值的變動。一定的融資模式會形成一定的債權結構、股權結構，這種公司剩余索取權、控制權以及集中度的選擇會直接影響到企業的治理結構效率。負債融資結構的合理化則會直接映射到企業的所有權、控制權、經營權在不同利益主體之間的配置與分布的合理化上。例如負債融資過于分散時，“搭便車”現象的普遍存在可能引起股東對企業的監督和約束不力，引起企業價值下降。
四、結語
在負債融資結構方面，公司存在悖于優序融資理論的股權融資偏好，負債水平的提高不利于企業價值的提升；對于公司來說，采用流動負債的融資方式更有利于企業價值的提升，而非流動負債融資對企業價值的創造沒有太大貢獻；有息負債對企業價值的提升也貢獻不大，沒有發揮出有息負債的稅盾作用。企業的融資結構問題并不是簡單的財務問題，如果從戰略角度以企業價值的提升為引導看待融資結構問題，融資結構決策就會促使企業主動將融資與投資、生產經營以及企業的核心資源組成一個有機體系，而合理的融資結構也會從融資成本、信號傳遞、激勵機制、治理結構效率等方面促進企業價值的提升，更有助于其在與競爭對手的較量中取得優勢，實現企業價值最大化的目標。
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負債融資范文第3篇
關鍵詞：負債融資；過度投資；投資不足
中圖分類號：F812.42 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）09-0077-02
在企業生產經營過程中，物資不斷地運動，物資的價值形態也不斷地發生變化，周而復始，不斷循環，形成了資金的運動。20世紀90年代初，特殊的制度和環境使處于經濟轉型期的上市公司也表現出其特殊的一面。改革開放以來，中國多次經歷經濟過熱期，投資過熱促成了宏觀經濟的快速增長；公司上市是企業融資的一種重要方式，而企業融資的目的是為了維持企業的良性運行或是擴大規模。但我國目前很多公司的動機卻是利用上市的機會圈錢，然后利用圈來的錢繼續擴大經營規模，如此循環，最終被淘汰。在我國新興的資本市場上，具有“所有權與經營權分離”特征的現代企業，由于目標的不一致而引發的股東—債權人之間利益沖突引發的問題和股東—經理人之間利益沖突引發的問題已經備受重視，而負債融資在其中發揮了怎樣的作用，對企業投資決策有怎樣的影響。此時對負債融資對上市公司投資的影響進行研究，既具有理論意義也具有一定現實意義。
一、國外關于負債融資對投資影響的研究
20世紀70年代，Jensen and Meckling（1976）和 Myers（1977）分別揭示了負債融資時股東—債權人利益沖突所導致的資產替代和投資不足兩種非效率投資行為。Jensen and Meckling（1976）認為在企業負債率較高時，股東選擇成功機會較小，一旦成功獲利卻頗豐的投資項目的行為，即為股東—債權人沖突導致的非效率投資行為的一種：“資產替代”的過度投資行為；而Myers（1977）揭示了股東—債權人沖突對投資決策的另一種影響：投資不足。其研究發現：發行風險債券會促使企業采取次優的投資策略，也就是說負債削弱了企業對好項目進行投資的積極性。
Jensen（1986）提出了負債的相機治理作用，即負債防止過度投資行為，降低股東—經理之間的成本，提高投資效率的作用。 同時他又提出了“自由現金流量”這一概念，從自由現金流和企業規模的角度分析了股東—經理沖突，并對負債可以能夠降低股東—經理沖突引起的成本作出了解釋。因此企業負債融資可以降低企業的自由現金流量，減少經理人可控制的現金，進而約束企業過度投資行為。Lang，Ofek and Stulz（1996）研究發現在低成長型企業中資本支出與負債呈負相關關系，而在高成長型公司中沒有發現這種關系，因此認為負債對投資的負相關作用僅發生在投資機會較少的企業，而不會降低具有較好成長機會的企業的投資支出，論證了負債對于低成長性企業投資支出具有一定的治理作用。
國外學者研究認為企業中主要存在著兩種關系：股東—債權人之間利益沖突引發的問題和股東-經理人之間利益沖突引發的問題。負債在企業的投融資活動中具有兩面性：負債的存在引發股東—債權人之間的利益沖突；負債在緩解股東—經理人沖突方面具有一定積極作用。上述兩點是負債融資與企業投資行為之間關系的兩個方面，即負債融資在增加負債成本的同時，也降低了股東—經理沖突引起的成本。
二、國內關于負債融資對投資影響的研究
（一）負債融資并沒有改善投資效率
負債一方面可以抑制企業的過度投資，另一方面也使得企業投資不足問題更為嚴重；短期負債并沒有降低企業的投資不足問題，但能夠抑制企業的過度投資問題。王治和周宏琦（2007）利用上市公司的財務數據，實證檢驗了負債及負債結構對企業投資行為的影響，研究證實了上述觀點。通過一個簡化的理性財務危機公司投資模型，分析了在企業陷入財務危機的背景下，債權人與債務人期權博弈過程，結果表明企業在這一過程中的投資策略選擇往往會偏離正常的投資行為，導致股東-債權人沖突引發的過度投資和投資不足。而伍利娜和陸正飛（2005）采取實驗研究方法，以有決策制定職責和經驗的管理者為研究對象（試驗前提是經理與股東利益一致），驗證一定融資結構下的股東-債權人利益沖突對企業投資行為的影響。研究發現，資產負債率與投資不足及過度投資行為的發生均呈現正相關關系，即資產負債率越高，股東越容易做出損害債權人利益的投資決策，包括投資不足與過度投資，且企業的盈利狀況越差，越會加劇這種投資不足和過度投資行為。
（二）負債融資有助于提高投資效率
負債可以防止過度投資行為，降低股東—經理之間的成本，提高投資效率。國內學者崔麗和鐘長軍（2006）從企業融資的成本理論出發，用中國證券市場的數據驗證了負債融資對企業投資行為的影響，在一定程度上證明了負債具有相機治理作用，即負債比率的增加可以抑制企業的過度投資行為。馬宏（2006）認為高債務比例的融資結構會導致企業傾向于資產替代和投資不足，但當經理與股東存在利益沖突時，高債務比例的融資結構有助于抑制經理的無效率投資行為。
不同負責期限結構對企業投資的影響不同，短期負債具有相機治理作用，而長期負債不具有這一作用。例如宋維演和萬佳麗（2005）研究結果顯示在商業企業中，總資產負債率、流動資產負債率與成本負相關，但是長期資產負債率與成本的關系不顯著；崔麗和鐘長軍（2006）從企業融資的成本理論的角度證明了短期負債有相機治理作用，能抑制企業的過度投資，但長期負債不具有這一作用。此外該研究證明了負債具有相機治理作用，認為負債可以抑制企業的過度投資行為，降低成本。
三、國內外研究評述
國外理論認為企業中主要存在著兩種關系：股東—債權人之間利益沖突引發的問題和股東—經理人之間利益沖突引發的問題。負債融資在增加負債成本的同時，也降低了股東—經理沖突引起的成本。從我國的相關文獻來看，關于企業不同融資方式對投資行為影響的研究逐步深入，且對股東、債權人、經理人之間的存在的利益沖突而引發的問題也愈加關注，部分基于理論對投融資關系只是作規范性研究，大部分實證研究也只是立足于負債融資與投資行為相關關系展開。國外學者在這方面雖然已經積累了相當的文獻資料，從表面上看，給我們留下的研究余地似乎不多了，但事實上，中國資本市場和上市公司制度背景的特殊性使得我國上市公司負債對投資的影響應該區別于與西方，我國學者在借鑒西方相關領域研究成果的基礎上在研究在股東—管理者和股東—債權人沖突中，我國上市公司負債融資與投資活動之間的相關關系，對于豐富和發展現有的投融資決策理論和規范我國上市公司所有者和經營者的行為、降低成本并提高企業經濟效益，無疑具有重要的理論意義和現實意義。
（一）負債融資對上市公司投資的影響分析
股東和債權人由于存在不同的目標，因而對企業投資的要求也不相同：債權人傾向于低風險投資，而股東則傾向于高收益高風險投資。此時，股東和債權人之間的利益沖突就不可避免地產生了。企業在進行融資時，股東以低風險為保證，融得資金后，股東會放棄低風險項目，轉向高風險項目，因為該項目一旦成功將會給股東帶來扣除債權人固定受益后的全部額外受益，但債權人并不會享有這份額外收益；如果投資失敗，股東只承擔其出資額部分的責任，其余損失由債權人承擔。因此理性的債權人將會在債務契約中加入限制性條款以減少盲目投資。同時，債務契約中約定固定償付額減少了經理控制的自由現金流量，從而有效限制經理的非生產性消費和過度投資行為，降低股權成本。
（二）債務期限結構對上市公司投資的影響分析
短期負債受其期限限制，使企業經常面臨還本付息的壓力，這就迫使股東、經理人約束自身偏好風險的欲望。企業的健康發展離不開充裕的資金，短期負債面臨的一個問題就是企業再融資，經常簽訂債務契約迫使股東、經理保障債權人利益。因此在負債水平同等條件下，短期負債在負債結構中所占比例越大，負債成本越小，股東、債權人之間的利益沖突就會減少。盡管負債的增加會增加資產替代的動機，但長期負債要比短期負債的作用稍大，因為短期負債會使企業經常面臨還本付息的壓力，迫使股東、經理約束自身偏好風險的欲望，所以在同等負債水平下，長期負債越多，越能夠增加資產替代的動機。
四、小結
（一）合理利用負債融資，完善其外部環境
負債融資雖然不能完全消除企業過度投資，但負債融資能夠減少企業盲目投資的行為，它在發揮約束作用的同時也存在一定的缺陷，如果負債融資利用不當，不僅會增大企業財務風險，增加企業負債融資的成本，從而限制了企業正常的投資和融資行為，造成企業投資不足，有可能資金流轉不暢而損害債權人的利益。由于負債融資約束作用的發揮受到外部環境及其自身缺陷的制約，因此要充分發揮負債融資的約束作用，減少抑制作用就要完善其外部環境并盡可能地弱化其自身的缺陷。
（二）加強內部治理，發揮負債的積極作用
解決公司自身缺陷需要完善公司內部治理機制，充分發揮負債的積極作用。負債融資從理論上講具有正反兩方面的效應：正面作用表現為負債融資的相機治理作用，能在一定程度上控制自由現金流與過度投資行為；負面作用表現為負債融資水平的增加引發股東—債權人的之間的利益沖突，產生負債成本，引發資產替代和投資不足。為使負債的正面效應得到積極發揮，有賴于在公司內部形成一套有效的制衡機制和公司治理結構，以此來扼制股東/經理最大化自身利益的投資決策，避免過度投資行為，保護了債權人的利益。
（三）建立健全負債來源機制——健全銀行治理結構
由于我國大部分企業與銀行之間千絲萬縷的關系及國家信用對企業的無形擔保，導致銀行長期借款對企業制約的空白，因此要大力完善商業信用體系和償債保障機制，減少企業對銀行借款的依賴作用；此外，發揮銀行的規模優勢及信息優勢，加強對企業的事前審核、事中監督和事后分析工作，同時政府也應該強化銀行的預算約束，促使銀行真正發揮信息中心和金融中介的作用。加快銀行體制改革，建立健全銀行公司治理結構，減少政府對銀行業務的干預，促使銀行成為真正意義上的企業，依靠市場化手段防控經營風險。
參考文獻：
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[2] 崔 麗，鐘長軍.負債融資對企業投資行為的影響—基于成本理論的實證研究[J].經濟理論研究，2006（9）：44-45.
[3] 馬 宏.企業融資結構對投資的治理效應約束.發展，2006（12）：67-70.
[4] 宋維演，萬佳麗.公司融資結構對成本的影響：關于中國商業企業的實證分析[J].價值工程，2005（10）：112-115.
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[6] 伍利娜，陸正飛.企業投資行為與融資結構的關系[J].管理世界，2005（4）： 33-37.
負債融資范文第4篇
關鍵詞：短期負債融資 風險分析 風險規避
在我國經濟快速發展的形勢下，隨著新企業不斷創立，老企業的轉型升級改造和技術創新逐漸成為時代潮流，企業的兼并重組活動不斷在全國、全球開展，資金的需求量越來越大，籌集企業發展資金、解決企業資金短缺問題成為關系到企業生存發展的重大問題。形成短期負債融資風險的原因是多方面的，不應僅分析資本結構不合理、投資決策失誤、投資活動失敗等直接原因，更重要的是發現風險產生根本的、深層次原因，并從根本上規避和減少短期負債融資風險。
一、短期負債融資的特點
短期借款作為短期負債融資的重要形式，是指企業向銀行或其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內的借款。短期負債融資主要包括：短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款、應付工資、應付福利費、應付股利、應交稅金、其它暫收應付款項、預提費用和一年內到期的長期借款等。短期借款按照有無擔保，可分為信用借款和抵押借款。短期負債融資作為企業籌集資金的一個重要渠道，已成為企業普遍采用的籌資方式。短期負債融資具有速度快、彈性好、成本低、風險大、還本付息的壓力大的特點。短期負債融資一般所需時間較短，程序較簡單，可以比較快速地獲得資金，融資成本普遍較低，如短期借款成本低于長期融資方式下的資本成本；大多數應付賬款等自然融資方式，在沒有折扣和折讓的情況下，可以不考慮融資成本。但短期負債融資的利率波動較大且融資時間較短，因此在融資額較大的情況下，如果公司資金調度不靈，就有可能出現無力按期償付本金和利息的情況。
二、短期負債融資風險形成的主要原因
（一）企業戰略錯誤，導致融資、投資決策失誤
企業決策層未根據企業所處的外部環境和內部環境對企業的國際和國內環境中政治和法律因素、宏觀經濟因素、社會自然因素和技術因素，以及行業環境、經營環境、企業的資源、能力和核心競爭力進行充分調查研究、準確分析并科學決策，選擇和實施了不恰當的公司戰略和財務戰略；企業發展戰略過于激進，脫離企業實際能力或脫離主業，導致融資戰略和投資戰略等出現失誤，融資規模、融資結構、融資時間、融資成本和風險控制等重大融資決策失誤，以及投資方向、投資時機、投資地區等重大投資決策失誤，導致融資投資活動根本性錯誤，給企業帶來了潛在的重大融資風險。決策錯誤往往會帶來長遠的、重大的、難以彌補的損失，可能會造成整個項目的失敗，導致很大的短期負債融資風險。
（二）企業治理機制、管理機制、內控制度的不健全導致風險防范能力低下
企業治理機構形同虛設，缺乏科學決策、良性運行機制和執行力，內部權責分配不合理，股東大會、董事會、監事會和經理層不能履行職責，企業重大決策未實行集體決策審批或聯簽制度，導致不能及時識別風險和采取風險應對措施；企業財務內控、安全生產、環境保護和產品質量管理制度不健全，措施不到位，責任不落實，未建立重大風險預警機制和突發事件應急處理機制，不能很好地防范和處理導致意外損失的風險；直接或間接導致了企業償債能力不足，短期負債融資風險無法控制和及時應對。銀行借款融資引起的企業相互信用擔保責任，往往在風險控制不利的情況下，給企業帶來潛在的融資風險，并在宏觀經濟環境變化時，可能帶來很大的間接短期負債融資風險。
（三）資本結構不合理等原因，導致企業短期償債能力不足
短期負債融資資金到位快，容易取得，融資富有彈性，成本較低；但償還期限短，融資風險相對較高。企業股東權益資金不足、股東抽逃出資、虛假出資等原因造成企業權益資本不足，長期負債融資無法解決資金短缺問題的情況下，過分依賴短期負債融資用于固定資產投資和長期投資等回收期較長的項目，導致企業無法及時收回資金償還短期債務，影響了企業的短期償債能力和信譽，增大了融資風險，推高了企業的融資成本，導致企業融資出現嚴重的惡性循環，帶來很大的融資風險，長期以來甚至危及企業的生存。此外，利率、匯率的變動，經濟環境、經濟周期和通貨膨脹的變化也會帶來短期融資風險。
三、短期負債融資風險的應對措施
（一）制訂正確的企業發展戰略，防范短期融資決策失誤
對企業所處的外部環境進行綜合分析，認清外部宏觀環境的形勢，采取相應的措施來制定自身發展戰略，對企業投資方向、產品結構、市場布局策略、技術水平能滿足市場需求等進行深入、全面分析研究；根據經濟學原理，綜合應用統計學、計量經濟學等分析工具對行業經濟的運行狀況、行業周期分析、行業集中度分析、行業吸引力分析、行業結構分析及競爭對手分析、行業競爭力、市場競爭格局、行業政策等行業要素進行深入的分析；對企業的資源、能力和核心競爭力進行深入分析，結合本企業的實際情況，制定恰當的企業戰略，避免盲目投資、重復建設、低層次擴張，避免企業的短期融資方式、融資規模、資本結構等方面的決策錯誤。在世界政治格局動蕩，地區沖突頻發，世界經濟整體增長放緩，中國經濟處在轉型和經濟結構調整的形勢下，適當地調整企業戰略，謹慎采用多元化戰略、一體化戰略，選擇正確的投資方向、投資方式，謹慎投資，即抓住兼并、收購、重組的機遇，又避免和減少投資、短期負債融資風險已成為關系到企業興衰，甚至存亡的關鍵問題。
（二）建立健全內部管理機構和制度，防范和減少短期負債融資風險
投資和融資即存在收益，也避免不了風險，正確對待風險，合理減少和規避風險使企業發展的重要課題。按照有關法律法規、股東會決議和企業章程的規定，明確決策層的機構設置、職責權限和工作程序，使決策權、執行權和監督權相互制衡。對重大融資、投資決策實行集體決策審批或聯簽制度，減少和避免決策失誤帶來的融資風險。加強企業內部管理，避免安全生產、環境保護等經營風險帶來的短期償債能力下降；樹立正確的風險管理觀念，加強短期融資風險監督，建立一套完善的風險預防控制機制和財務信息網絡，制定適合企業實際情況的風險防范和規避方案，減少和規避短期負債融資風險。企業內部可以設立風險控制管理的專業機構，發現風險，迅速反應，及時預警，及時采取有效措施積極應對，防止短期融資風險擴大化。
（三）保持適量現金流，提高短期償債能力
現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。根據企業發展的需要，制定正確的財務戰略，通過加強財務預算管理，選擇適當的籌資方式、期限、利率，合理的籌資結構來分散風險。準確地預測投資額度和短期負債融資的規模，適當調整資本結構，短期負債融資、其他方式融資和股權融資合理配合使用，控制負債規模、利率和使用方向，即保持加權資金成本最低、企業價值最大的資本結構，又保持企業合理的現金流。避免短期負債融資大量用于購建固定資產、周轉周期長的存貨等資金回收時間長的項目，保持企業資產良好的流動性。提高存貨的周轉速度，加快應收賬款的回收，加強財務預算管理，對融資、投資資金進行計劃和控制，合理計劃短期融資的使用和償還期限，使有限的資金更好的發揮作用。科學預測利率及匯率的變動，從預測匯率變動趨勢入手，制定外匯風險管理戰略，規避籌資過程中匯率變動帶來的風險。積極使用金融工具規避利率變動帶來的籌資風險，如利率互換，遠期利率合約，利率期貨和利率期權；運用金融工具如貨幣互換，遠期外匯合約和貨幣期貨交易來規避匯率變動帶來的風險。認真研究租賃、分期付款、未作記錄的或有負債、擔保責任引起的或有負債等帶來的短期償債能力下降的因素，嚴格控制企業對外擔保風險，認真調查了解被擔保企業，深入分析研究擔保風險，減少擔保風險。
總之，在世界經濟增長放緩，國內經濟處在結構調整的形勢下，企業應正確認識和深入分析研究短期融資風險，掌握防范和控制的根本措施，減少和規避短期融資風險。
負債融資范文第5篇
【關鍵詞】中小企業；負債融資
一、負債融資的概述
企業融資，是指企業為滿足正常生產經營活動的需要或滿足經營規模擴大的需要而通過一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。債務性籌資是指企業通過借款、發行債券和融資租賃等方式籌集的長期債務資本。而長期借款籌資是中小企業通常采用的一種債務性籌資。
二、負債融資對中小企業的作用
（1）負債融資對財務杠桿的影響。財務杠桿是指企業在籌資活動中對資本成本固定的債務資本的利用。財務杠桿系數=普通股每股凈收益的變動率/息稅前利潤變動率=息稅前利潤∕（息稅前利潤—利息）。當企業使用負債融資時，就會產生一定的利息，由于固定性資本成本的存在，有利于降低企業的資本成本。而債券的持有者對企業的現金流量擁有固定索取權，所以當企業經營狀況很好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負債的財務杠桿效用。企業適度的負債，可以充分發揮財務杠桿效應，增加企業收益。但持續增長的負債會增大財務危機成本，則企業在進行負債經營時必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支或發生虧損，降低了償債能力。如果企業無法償還債務，將會面臨財務危機，而財務危機必將增加企業的風險成本，減少企業所創造的現金流量。（2）負債融資對企業內部的影響。根據融資結構契約理論的分析，負債融資對公司的治理效用及公司績效的影響主要有三個方面：第一，影響經營管理者的工作努力水平和其他行為選擇；第二，規定著公司控制權的分配；再次，通過信息傳遞功能，影響投資者對企業經營狀況的判斷。由于中小企業的規模小，負債融資渠道并不多，缺乏規范的企業內部管理，適當的引入負債融資不僅能夠進一步深化中小企業的機制建設，還能促使債權人參與管理。債權人作為中小企業的主要利益相關者之一，參與中小企業治理的必將實現雙贏的目標。同時，現代公司的經營管理日趨復雜化和專業化，中小企業公司發展需要相當的經營管理專業知識。而作為主要的債權人的金融機構在資金、人才、設備等方面都具優勢條件，在參與中小企業公司治理中可以結合自身的優勢條件，指引中小企業的健康發展。（3）負債融資對投資者的影響。企業過度負債會引起股東和債權人之間的沖突。債權人利益不受損害的一個前提條件是企業的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現實的經濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。總之，負債融資有助于股東對企業管理層的激勵和監督，降低委托成本，但同時又產生了債權人和股東、經理人與股東之間的委托成本。所以，是否選擇負債融資、與負債融資相關的合約條件、方式的選擇等是股東、企業管理者、債權人三方博弈的結果。
三、中小企業負債融資方式及原則
（1）中小企業的融資方式。中小企業資金來源的渠道主要有四種：自籌，直接融資，間接融資，政府扶持。由于企業類型和所處的發展階段不同，所需要的負債融資的方式也不盡相同，對融資的需求具有不同的規律性。但是中小企業的發展資金主要是源于間接融資——銀行借貸。在所有中小企業借入資金的總發生額中，來自銀行的貸款大約占90%，融資難，渠道單一。由于國有商業銀行信貸審批權限比較集中，一般基層營業機構沒有自主決策權，加之上下管理鏈長，受理程序剛性，審批流程復雜，管理力量薄弱難以適應中小企業資金需求特點。比之銀行貸款，民間融資的條件相對寬松，籌資成本相對較低。且民間融資無需資產擔保抵押，手續簡便，民間借貸成本與銀行相差無幾，因此，部分中小企業愿意從民間借貸。（2）中小企業融資的原則。一是合理把握負債融資的成本。為了避免企業負債融資所引起的財務杠桿風險，企業應當認真研究資本市場的變動情況，根據利率走勢作出合理的融資安排。總的來說，在利率處于相對高水平時，企業應少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應少融資，或采用浮動利率的計息方式融資。反之，當利率相對較低時，企業的負債融資成本也相對較低，企業可以適當的擴大融資規模。在利率處于由低向高進行過渡時期，企業應抓住時機，籌集長期資金，并采用固定利率的計息方式。二是合理把握融資規模。強調資金數量上的合理性。不同時期企業的資金需求量并不是一個常數，中小企業財務人員要認真分析生產和經營狀況，采用一定的方法預測資金的需求量，合理確定融資規模。這樣，既能避免因融資不足影響生產經營的正常進行，又可防止融資過多，造成資金閑置。三是及時籌措資金。要注意籌集資金的及時性，不能提前太早也不能延后。中小企業財務人員應全面掌握資金需求的具體情況并熟知資金時間價值的原理，合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金。四是合理選擇資金。資金的來源渠道和資金市場為企業提供了資金的源泉和籌資場所，它反映資金的狀況和供求關系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對企業的收益和成本有不同的影響。因此，中小企業財務人員應認真分析資金的來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。五是制定合理的負債方式。強調籌集資金的效益性。企業籌集資金必然要發生一定的成本費用并承擔相應的風險，不同籌資方式下的資金成本和財務風險不同：采用負債籌集資金的資金成本較低，但負債過多會使企業的財務風險加大。為此，中小企業在籌資時需要對各種籌資方式進行分析、比較，選擇最佳的籌資方式進行籌資，以降低成本，減少風險。
四、中小企業融資的相關建議
負債融資運用不當，會增加企業的財務危機成本以及引起股東與債權人之間的沖突，因此，采用負債融資形式，只有其給公司帶來的收益大于其成本才能體現出治理正效應，否則將會增大公司風險，最終走向破產。在分析負債融資治理效應時，不能單單看到負債融資對治理的積極效用，更應該關注其自身質量和所處的制度環境來綜合考慮。（1）制定企業信用政策。隨著經濟的發展，現代信用的內涵豐富了，信用不單單指一種能力，同時它還具備了可以以此作為盈利為目的的投資活動，也可以作為一種有時間間隔的經濟交易活動。信用對于企業經營來說，影響度越來越高，企業制定信用政策在一些方面有很大的意義。首先，企業信用政策是企業經營管理的重要內容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以執行，可以大大減少企業呆賬及壞賬機率的發生，促進銷售的順利完成，提高企業資金的周轉速度和利用效率。其次，資金是企業的血液，資金鏈斷裂對于企業來說，無疑是自我毀滅。若企業有良好的信用，通過負債融資的方式可以盡快地獲取一定的營運資金。因此對于行業內銷售賒銷水平較高，發生壞賬的機率較大的公司實行信用管理政策具有更加重要的意義。（2）提高中小企業自身素質，提高自身的融資能力。中小企業獲得金融支持的前提是自身要有較高的信用度。因此，中小企業首先應轉換經營理念，以推進企業可持續發展為目標，規范公司治理結構，盡量按照現代企業制度要求建立科學的管理體系，形成完整的內部監控系統，確保相關信息的真實性、準確性，提高企業有關信息的透明度，強化信用意識，確立良好的企業信譽形象，從而為建立良好的銀企關系奠定基礎。
企業負債融資難的問題不單單是社會外在環境的因素，企業自身也有一定的因素，企業內部合理規劃資本結構，通過斟酌融資成本的高低，選定適合自己企業的負債融資的方式。通過負債來為企業謀取資金，有好處也有風險，一定要有“度”，盡量做到管理者開心，股東放心，債權人安心。
參考文獻
[1]劉淑蓮.《公司財務管理》.中國財政經濟出版社，2001
