企業(yè)債券

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企業(yè)債券范文第1篇

關(guān)鍵詞：信用利差企業(yè)債券定價(jià)模型期限結(jié)構(gòu)

債券是信用風(fēng)險(xiǎn)的重要載體，研究債券的信用利差不僅對(duì)違約事件和違約概率有一定的預(yù)測(cè)作用，而且直接有利于信用風(fēng)險(xiǎn)管理和信用產(chǎn)品定價(jià)。20世紀(jì)90年代中期，我國(guó)發(fā)行的企業(yè)債券一度發(fā)生過(guò)違約事件。雖存在著監(jiān)管不利的原因，但也反映出我國(guó)企業(yè)債與國(guó)債之間存在著一定的信用利差。1997年亞洲金融危機(jī)的發(fā)生就曾導(dǎo)致意大利國(guó)債相對(duì)于德國(guó)債券信用利差的上升和波動(dòng)。對(duì)信用利差的研究不僅可以預(yù)警企業(yè)的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)，而且有利于相關(guān)投資者、企業(yè)和國(guó)家在預(yù)見(jiàn)違約事件可能發(fā)生前及時(shí)利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和債券進(jìn)行套期保值。隨著我國(guó)企業(yè)短期融資券發(fā)行市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，短期融資券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。企業(yè)債券的信用利差將會(huì)成為決定包括短期融資券在內(nèi)的企業(yè)債券發(fā)行、交易定價(jià)的主要因素之一，對(duì)信用利差的研究不僅有必要性而且也有緊迫性。

國(guó)外研究現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，“信用利差”成為JournalofFinance，JournalofFixedIncome等國(guó)際學(xué)術(shù)刊物在信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域研究的前沿。信用利差的內(nèi)涵、理論和度量、估計(jì)方法是在信用風(fēng)險(xiǎn)理論和定價(jià)模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合利率期限結(jié)構(gòu)模型開(kāi)展了現(xiàn)有的信用利差期限結(jié)構(gòu)模型及相關(guān)實(shí)證研究。

（一）信用利差的內(nèi)涵界定

西方學(xué)術(shù)界將具有相似特征的企業(yè)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率之間的差額稱(chēng)為利差。最初人們認(rèn)為利差完全是由預(yù)期的違約風(fēng)險(xiǎn)造成的(RochaandGarcia,2005)。而B(niǎo)rown(2001)認(rèn)為利差主要由流動(dòng)性溢價(jià)和預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)造成的違約損失、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)重要部分組成。本文將由預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)造成的性質(zhì)相似的債券之間的利差定義為狹義的信用利差（以下簡(jiǎn)稱(chēng)信用利差）。在風(fēng)險(xiǎn)中性的環(huán)境下，對(duì)信用利差的這一描述是合理的。但在現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)的債券持有人屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)要求一個(gè)額外的補(bǔ)償，即違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)所造成的利差應(yīng)該包括預(yù)期違約損失補(bǔ)償(defaultmargin)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩個(gè)方面，本文將兩者之和定義為廣義的信用利差。

（二）信用利差的影響因素研究

實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中觸發(fā)違約事件發(fā)生和信用利差改變的因素很多，例如全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國(guó)家實(shí)際匯率變動(dòng)、市場(chǎng)不完全、企業(yè)破產(chǎn)、企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露、稅收等。

Das(1995),LongstaffandSchwartz(1995)指出持有期短的債券的信用利差對(duì)利率的變化不敏感。但也有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)持有期短的債券的信用利差對(duì)利率的變化敏感，如Duffie(1997)指出利率與短期利差負(fù)相關(guān)，MadanandUnal(2000)也證實(shí)了這一點(diǎn)。兩者的“負(fù)”相關(guān)關(guān)系依賴(lài)于由利率敏感型資產(chǎn)和負(fù)債的久期差異。相反，長(zhǎng)期利率與持有期短的債券的信用利差正相關(guān)。因此在做研究時(shí)，應(yīng)將長(zhǎng)期利率和短期利率對(duì)信用利差的影響分開(kāi)討論。

還有學(xué)者對(duì)信用利差與債券收益率的關(guān)系進(jìn)行了研究。PedrosaandRoll(1998)應(yīng)用1987至1997年投資級(jí)別和非投資級(jí)別的債券數(shù)據(jù)分析信用利差和債券收益率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司債券剩余期限以及債券本身的信用質(zhì)量對(duì)信用利差有較大的影響。CornellandGreen(1996)發(fā)現(xiàn)，評(píng)級(jí)較低的公司債券到期收益率比評(píng)級(jí)高的公司債券到期收益率對(duì)國(guó)債收益率變化更不敏感，并將此歸因于評(píng)級(jí)低的公司債券具有相對(duì)較低的久期和較少受限制的期權(quán)特性。HuangandHuang(2003),Lanschoot(2004)針對(duì)即期利率、國(guó)債收益率、公司債指數(shù)等因素對(duì)債券的廣義信用利差作了回歸分析發(fā)現(xiàn)，這些因素對(duì)債券的廣義信用利差的解釋率低于50%。Eltonet.al(2001),Driessen(2003)的研究表明，稅收、流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是影響債券的廣義信用利差的重要因素。MadanandUnal(2000)發(fā)現(xiàn)損失率和平均損失水平對(duì)持有期短的債券的信用利差影響較大，久期差異和現(xiàn)金資產(chǎn)的波動(dòng)率則對(duì)持有期長(zhǎng)的債券的信用利差的影響更大，且影響具有擴(kuò)散性和滯后性。

綜上所述，不同剩余期限、不同信用級(jí)別的債券信用利差的敏感因素是不同的。在對(duì)信用利差作實(shí)證分析時(shí)，主成分分析的結(jié)果可能因?yàn)閭牟煌匦远煌瑫r(shí)也可根據(jù)債券的不同特性對(duì)債券配對(duì)研究信用利差曲線的走勢(shì)。

（三）信用利差的模型分析

一些學(xué)者從模型角度考察了信用利差，其中結(jié)構(gòu)模型利于解釋而簡(jiǎn)約模型功在預(yù)測(cè)。

首先是結(jié)構(gòu)模型。最初的結(jié)構(gòu)模型是以Merton(1974)為代表的。他將償付率和違約率都假定為內(nèi)生的。并假定企業(yè)只有破產(chǎn)時(shí)才違約。基于此，后人用First-passagetime模型、Jump-diffusion模型對(duì)結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了拓展。此外還有簡(jiǎn)約模型(reduced-formmodel)和因子模型。由LittermanandIben(1991),JarrowandTurnbull(1995),DuffieandSingleton(1999)提出的簡(jiǎn)約模型假定償付率和違約率都為外生的。簡(jiǎn)約模型研究了違約強(qiáng)度(defaultindensity)，使用市值回收和面值回收得到的信用利差是不同的。最早使用Merton等人提出的模型來(lái)研究信用利差的是Jones,MasonandRosenfeld(1984)，他們發(fā)現(xiàn)由Merton(1974)所預(yù)測(cè)的信用利差要遠(yuǎn)低于實(shí)際觀察到的企業(yè)債和國(guó)債間的利差水平。Dionneet.al(2005)在Eltonet.al(2001)簡(jiǎn)約模型的基礎(chǔ)上考察風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)發(fā)現(xiàn)，違約風(fēng)險(xiǎn)可以解釋企業(yè)債與國(guó)債的信用利差80％。簡(jiǎn)約模型領(lǐng)域?qū)π庞美畹慕忉屇芰ψ儎?dòng)很大，一定程度上是由違約率等主要解釋變量外生設(shè)定造成的。

（四）信用利差的期限結(jié)構(gòu)

一些學(xué)者對(duì)信用利差的期限結(jié)構(gòu)作了研究，主要包括Jarrow,LandoandTurnbull(1997)在Jarrow,Turnbull(1995)的基礎(chǔ)上，假定破產(chǎn)過(guò)程遵循離散馬爾可夫鏈，利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)估計(jì)了期限結(jié)構(gòu)模型的參數(shù)。此模型可運(yùn)用于信用衍生品、內(nèi)含期權(quán)的債券、含有對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)的OTC衍生品、含有違約風(fēng)險(xiǎn)的外國(guó)政府債券定價(jià)和避險(xiǎn)。DuffieandSingleton(1999)利用簡(jiǎn)約模型對(duì)公司債券的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。AonumaandTamabe(2001)在DuffieandSingleton(1999)的基礎(chǔ)上估計(jì)了信用利差的期限結(jié)構(gòu)，并利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算了隱含的期限結(jié)構(gòu)，該模型還可用來(lái)估計(jì)信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣、償付率、產(chǎn)業(yè)及企業(yè)信用漂移因素。DuffieandLando(2001)討論了在會(huì)計(jì)信息不完全情況下的信用利差的期限結(jié)構(gòu)模型。

（五）信用利差的估計(jì)和擬合方法

估計(jì)信用利差的最根本的問(wèn)題是確定一個(gè)最有解釋力的貼現(xiàn)因子，在特定條件下，該貼現(xiàn)因子能使定價(jià)的誤差最小，并且能夠表示為自由參數(shù)最少的連續(xù)函數(shù)。不同的估計(jì)模型主要區(qū)別在于貼現(xiàn)函數(shù)的具體形式，自由參數(shù)的數(shù)量以及決定函數(shù)的因素如貼現(xiàn)因子、零息票債券的收益率、遠(yuǎn)期利率的函數(shù)形式等。對(duì)信用利差較有代表性的擬合方法主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是簡(jiǎn)約模型的非線性的擬合方法，如Nelson-Siegel,Svensson方法；另一類(lèi)是采用分段曲線擬合技術(shù)的樣條函數(shù)類(lèi)線性擬合方法，包括B-樣條法、多項(xiàng)式樣條法和指數(shù)樣條法。兩類(lèi)方法都有單曲線和多曲線擬合的情形。單多曲線樣條模型，主要通過(guò)兩點(diǎn)來(lái)改進(jìn)單曲線樣條模型，一是直接用簡(jiǎn)約樣條模型來(lái)估計(jì)信用利差曲線，二是聯(lián)合(jointly)估計(jì)基本的零息票收益率曲線和所有的信用利差曲線。

國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)對(duì)信用利差及期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行的探討還處于起步階段。劉國(guó)光等(2005)選取上交所2004年6月30日的六只公司債券，研究了信用利差和國(guó)債收益率序列之間短期和長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。但該文對(duì)實(shí)證結(jié)果的解釋存在顯著性水平不一致的問(wèn)題，這直接影響到結(jié)論的可靠性。信用利差是否適合用線性的方法來(lái)估計(jì)和擬合還有爭(zhēng)論。目前我國(guó)公司債的信用評(píng)級(jí)是AAA級(jí)（經(jīng)過(guò)擔(dān)保），該文獻(xiàn)中未提及對(duì)此問(wèn)題的解決。鄭振龍(2004)在對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計(jì)的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬問(wèn)題進(jìn)行了估計(jì)和分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的公司債券市場(chǎng)存在著公司違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這種風(fēng)險(xiǎn)溢酬隨著期限的增加呈現(xiàn)出不斷上升的總體趨勢(shì)。朱世武(2004)總結(jié)了國(guó)內(nèi)外對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)研究的情況。對(duì)合理預(yù)期理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明合理預(yù)期理論不成立，原因是存在隨著時(shí)間變化的期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但文章沒(méi)有考慮利率或國(guó)債收益率對(duì)信用利差的影響。可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)信用利差的研究尚處于起步階段。

當(dāng)前涉及到信用風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品有短期融資券、信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押證券及將要開(kāi)展的融資融券業(yè)務(wù)、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等，其中前三種產(chǎn)品都顯現(xiàn)了不同程度的信用風(fēng)險(xiǎn)，后兩種產(chǎn)品的信用經(jīng)過(guò)擔(dān)保，信用風(fēng)險(xiǎn)基本為零。目前市場(chǎng)有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)的信息披露不充分，市場(chǎng)缺乏定價(jià)基礎(chǔ)，金融產(chǎn)品中所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響到投資者的投資收益。信用研究信用利差及其期限結(jié)構(gòu)可以度量我國(guó)企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，不僅對(duì)金融監(jiān)管提供依據(jù)，而且也為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者提供寶貴的預(yù)警信息。

結(jié)論

本文系統(tǒng)介紹信用利差的內(nèi)涵和影響因素，介紹信用利差理論模型、期限結(jié)構(gòu)和估計(jì)、擬合方法以及國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究。進(jìn)一步的研究可以考慮，在現(xiàn)有模型的基礎(chǔ)上引入實(shí)際因子，結(jié)合我國(guó)及國(guó)際的債券數(shù)據(jù)，嘗試分別用多曲線、B樣條方法更準(zhǔn)確的估計(jì)出即期利率和所要考察的債券對(duì)象之間的信用利差，利用非參數(shù)、GMM廣義矩等計(jì)量方法擬合出信用利差曲線及其期限結(jié)構(gòu)曲線。并嘗試構(gòu)建中國(guó)的信用利差指數(shù)，通過(guò)預(yù)測(cè)信用利差變化，及時(shí)規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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3.Helwege,J.,andC.Turner,1999,TheSlopeoftheCreditCurveforSpeculative-GradeIssuers[J],JournalofFinance,54

4.Jarrow,R.,andS.Turnbull,1995,PricingDerivativesonFinancialSecuritiesSubjecttoCreditRisk[J],JournalofFinance,50

5.Jarrow,R.,D.Lando,andS.Turnbull,1997,AMarkovModelFortheTermStructureofCreditRiskSpreads[J],ReviewofFinancialStudies,10

企業(yè)債券范文第2篇

一、建立我市發(fā)債企業(yè)項(xiàng)目庫(kù)

1按照國(guó)家發(fā)改委文件精神的要求，對(duì)全市企業(yè)進(jìn)行一次問(wèn)卷摸底調(diào)查（包括企業(yè)性質(zhì)、產(chǎn)品、規(guī)模、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等），此項(xiàng)工作在4月底前完成。

2對(duì)全市企業(yè)在初步摸底調(diào)查的基礎(chǔ)上，篩選出基本符合發(fā)債條件的企業(yè)，建立我市發(fā)債企業(yè)備選庫(kù)，并將我市備選庫(kù)與省備選庫(kù)直接對(duì)接。此項(xiàng)工作在5月底前完成。

3對(duì)列入省備選企業(yè)的重點(diǎn)發(fā)債企業(yè)要重點(diǎn)培育，跟蹤服務(wù)。

二、搭建我市發(fā)債融資平臺(tái)

按照國(guó)家發(fā)行企業(yè)債券規(guī)定股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元的要求，結(jié)合我市實(shí)際情況，通過(guò)整合搭建融資平臺(tái)，運(yùn)作企業(yè)債券具體事宜。

1搭建中小企業(yè)融資平臺(tái)。對(duì)于達(dá)不到發(fā)債條件但有發(fā)債意向的中小企業(yè)或因凈資產(chǎn)規(guī)模小，承銷(xiāo)商不愿承銷(xiāo)發(fā)債的單個(gè)企業(yè)，按照“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一申報(bào)、統(tǒng)一利率、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一評(píng)級(jí)、統(tǒng)一發(fā)行、分別負(fù)債”的方式，組織幾家企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行集合債券。各縣（市）、區(qū)和市政府有關(guān)部門(mén)要按照上述要求盡快搭建本縣（市）、區(qū)或本部門(mén)中小企業(yè)融資平臺(tái)。

2搭建政府融資平臺(tái)。在政府不能直接發(fā)行債券的情況下，利用政府控制類(lèi)融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債券，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。目前，把我市具備一定資產(chǎn)和規(guī)模的市屬投融資公司作為市政建設(shè)類(lèi)項(xiàng)目發(fā)債融資平臺(tái)，為城市建設(shè)增加融資渠道。

三、積極做好我市企業(yè)債券申報(bào)和爭(zhēng)取工作

按照國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策以及產(chǎn)業(yè)政策要求，緊密結(jié)合我市實(shí)際，確定債券資金投資項(xiàng)目。對(duì)于符合發(fā)債條件的企業(yè)，積極幫助企業(yè)做好咨詢(xún)、指導(dǎo)和協(xié)調(diào)等服務(wù)工作，重點(diǎn)抓好對(duì)已上報(bào)企業(yè)發(fā)債的爭(zhēng)取工作。對(duì)*市2008年第一批申報(bào)發(fā)行債券三家備選企業(yè)*焦化集團(tuán)有限公司、*制藥集團(tuán)有限公司、*市發(fā)展投資公司進(jìn)行及時(shí)跟蹤監(jiān)測(cè)，積極幫助企業(yè)選擇債券主承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)公司、落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位，協(xié)助其盡快組織上報(bào)相關(guān)材料，爭(zhēng)取國(guó)家企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。

四、進(jìn)一步落實(shí)我市發(fā)債擔(dān)保工作

對(duì)于規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)、前景好、知名度高的企業(yè)，可以考慮申請(qǐng)發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券。發(fā)行有擔(dān)保企業(yè)債券首先應(yīng)落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位，要根據(jù)我市申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)的具體情況，積極幫助指導(dǎo)企業(yè)落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位。企業(yè)債券的擔(dān)保主要有資產(chǎn)抵押擔(dān)保和第三方擔(dān)保兩種方式，資產(chǎn)抵押擔(dān)保的抵押物可以是發(fā)債企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，也可以是發(fā)債企業(yè)名下的土地使用權(quán)、投資股權(quán)、應(yīng)收賬款等，或兩個(gè)實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，可以爭(zhēng)取一方發(fā)債一方擔(dān)保的方式互保。

五、做好我市企業(yè)債券的發(fā)行培訓(xùn)工作

由于我市近幾年來(lái)沒(méi)有發(fā)行過(guò)企業(yè)債券，也沒(méi)有針對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資知識(shí)的相關(guān)培訓(xùn)，對(duì)國(guó)家出臺(tái)的發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)政策和具體程序了解掌握不夠，尤其是對(duì)發(fā)行企業(yè)債券的意義沒(méi)有足夠的認(rèn)識(shí)。今年上半年組織一次對(duì)各縣（市）、區(qū)及有關(guān)企業(yè)相關(guān)人員債券、短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行知識(shí)的培訓(xùn)，同時(shí)組織我市企業(yè)到先進(jìn)地區(qū)學(xué)習(xí)企業(yè)發(fā)債經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)制度的認(rèn)識(shí)和理解。

企業(yè)債券范文第3篇

截至2008年底,債券市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)到15.11萬(wàn)億元,同比增加2.78萬(wàn)億元,增長(zhǎng)22.5%,其市值占當(dāng)年gdp的50%。其中企業(yè)主體債券在債券存量總額中的占比達(dá)到11.6%,較2007年上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。就發(fā)行規(guī)模來(lái)看,2008年全年共發(fā)行各類(lèi)企業(yè)主體債券共計(jì)480期,合計(jì)10848億元,發(fā)行規(guī)模較2007年全年增加了60.9%。其中發(fā)行量最大為短期融資券,全年共發(fā)行269期,合計(jì)4344億元,比2007年增長(zhǎng)了29.7%。其次為企業(yè)債券,全年發(fā)行量為87只,合計(jì)2574億元,比2007年增長(zhǎng)了50.6%。第三為中期票據(jù),全年累計(jì)發(fā)行了41只,規(guī)模共計(jì)1737億元。與前三者相比,只能在交易所市場(chǎng)發(fā)行和交易的公司債券由于交易所市場(chǎng)債券投資者規(guī)模不足的原因,自2007年推出以來(lái),發(fā)行規(guī)模一直偏小,2008年全年共發(fā)行了15只,發(fā)行規(guī)模合計(jì)僅288億元。

2009年以來(lái),債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)刺激的浪潮中,特別是在國(guó)務(wù)院“金融30條”擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模,積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具政策的推動(dòng)下,其獲得了進(jìn)一步的發(fā)展空間。今年7月末,債券市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)到15.95萬(wàn)億元,較年初增長(zhǎng)8400億元。其中,企業(yè)主體債券的發(fā)行占比大幅提高,1～7月,僅短期融資券、企業(yè)債券和中期票據(jù)的發(fā)行就占全部債券發(fā)行規(guī)模的21%,較2008年提高9個(gè)百分點(diǎn)。截至2009年7月31日,不包含中石油10億美元中期票據(jù),僅銀行間交易市場(chǎng)上的中期票據(jù)和短期融資券的存量余額就突破1萬(wàn)億元,達(dá)到10308.1億元。國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資的總規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì),企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

呈現(xiàn)高信用等級(jí)特征

2004年以前,中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體主要為中央政府、中央銀行及政策性銀行,企業(yè)直接債務(wù)融資工具只有企業(yè)債券一種。當(dāng)時(shí)的企業(yè)債券基本上全部由銀行提供擔(dān)保,債券的信用等級(jí)基本上等同于為債券提供擔(dān)保的銀行的信用等級(jí),而并不取決于發(fā)行人自身的信用水平。因此2004年以前發(fā)行的企業(yè)債券的信用等級(jí)基本上全部為aaa級(jí)。2004年始,企業(yè)債務(wù)融資工具開(kāi)始逐步增多,從2004年的證券公司金融債券被批準(zhǔn)發(fā)行開(kāi)始,商業(yè)銀行次級(jí)債、金融機(jī)構(gòu)一般性金融債分別于2004年和2005年開(kāi)始出現(xiàn)。與此同時(shí),短期融資券于2005年也開(kāi)始大量發(fā)行,其市場(chǎng)化的發(fā)行方式推動(dòng)了中國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程,包括企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管和擔(dān)保模式的重大變革,以及公司債券和中期票據(jù)的相繼出現(xiàn)。由此近年來(lái)債券發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大,發(fā)行主體迅速增加。另外,由于發(fā)行監(jiān)管對(duì)于債券擔(dān)保的放松,特別是2007年10月銀監(jiān)會(huì)限制商業(yè)銀行給企業(yè)債券提供擔(dān)保以后,真正意義上的信用債券開(kāi)始出現(xiàn),發(fā)行主體的信用水平逐漸成為決定債券信用等級(jí)的首要因素。加之發(fā)行主體大幅增加,債券及發(fā)行人主體信用等級(jí)開(kāi)始出現(xiàn)一定程度分化,非aaa級(jí)的債券發(fā)行人逐步進(jìn)入債券市場(chǎng)。

但從發(fā)行企業(yè)主體的信用等級(jí)分布可以看出,仍以高信用等級(jí)企業(yè)發(fā)行高等級(jí)債券為主。以短期融資券為例,截至2009年7月末全部發(fā)行的近千只短期融資券中,短期融資券本身的債項(xiàng)評(píng)級(jí)水平全部為最高級(jí)aaa級(jí);而發(fā)行主體評(píng)級(jí)水平為aaa級(jí)的占17%,aa級(jí)(包括aa+,aa,aa-,下同)的占63%,最低為a級(jí)(包括a+,a,a-,下同)占20%,aa級(jí)及以上占比高達(dá)80%,a級(jí)以下僅出現(xiàn)2只,為bbb+級(jí)。由于短期融資券的期限均在一年及一年以?xún)?nèi),信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)長(zhǎng)期債券而言較低,因此即使發(fā)行人的長(zhǎng)期主體信用等級(jí)較低,也可獲得更高債項(xiàng)評(píng)級(jí)等級(jí)。但20%占比的a級(jí)及以下的企業(yè)主體等級(jí),顯示中等信用水平的發(fā)行人有了進(jìn)入債券市場(chǎng)進(jìn)行融資的機(jī)會(huì),這一比例明顯高于企業(yè)債券的6%。

短期融資券推出的巨大成功也催生了公司債券和中期票據(jù)的相繼出現(xiàn)。公司債券和中期票據(jù)從一推出即采取了相對(duì)市場(chǎng)化的發(fā)行方式,對(duì)債券擔(dān)保無(wú)強(qiáng)制性要求,對(duì)債券信用等級(jí)也無(wú)強(qiáng)制性要求。但由于許多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)購(gòu)買(mǎi)債券等級(jí)有監(jiān)管規(guī)定或內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求,已發(fā)行的公司債券和中期票據(jù)仍然以高等級(jí)債券為主。其中中期票據(jù)從開(kāi)始發(fā)行到2009年7月末,發(fā)行主體長(zhǎng)期評(píng)級(jí)aaa級(jí)占比為71%,aa級(jí)占比為29%,a級(jí)以下沒(méi)有。而債項(xiàng)評(píng)級(jí)aaa級(jí)占比則為73%,aa級(jí)為27%。公司債券由于發(fā)行數(shù)量較少也基本以aa級(jí)及以上等級(jí)為主。

而企業(yè)債券從2000年1月至2009年7月末,發(fā)行主體評(píng)級(jí)aaa級(jí)占比40%,aa級(jí)占比54%,a級(jí)占比6%,bbb只有1家;而債項(xiàng)評(píng)級(jí)aaa占比72%,aa級(jí)占比28%,a+級(jí)僅有2只。

綜上,由于中國(guó)一直對(duì)債券市場(chǎng)的高度嚴(yán)格監(jiān)管,特別是對(duì)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)更是異常敏感,即使近年來(lái)隨著債券市場(chǎng)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快,非aaa級(jí)債券的數(shù)量和規(guī)模正在逐步增加,債券發(fā)行主體的范圍日益擴(kuò)大,債券信用等級(jí)和發(fā)行人的信用水平也越來(lái)越多元化,但高等級(jí)債券和高等級(jí)發(fā)行企業(yè)仍然是中國(guó)債券市場(chǎng)的絕對(duì)主體。

導(dǎo)致的七大問(wèn)題

中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)以高等級(jí)發(fā)行主體和高等級(jí)債券為主的鮮明特征,在初期發(fā)展具有一定的合理性,也是債券市場(chǎng)行政管理模式下,主管部門(mén)的理性選擇。

盡管2006年7月24日由于福禧投資控股公司涉嫌從上海社保基金違規(guī)貸款,該公司發(fā)行的短期融資券“06福禧cp01”第一次拉響警報(bào),甚至其信用等級(jí)被降為c級(jí)而成為中國(guó)第一只垃圾債券,但是2007年3月7日最終仍以完全兌付的方式得到解決,并未造成最后的事實(shí)違約。此外,市場(chǎng)中還出現(xiàn)了梅雁股份、上海電氣、天津高速、力諾集團(tuán)等極少數(shù)短期融資券的一點(diǎn)波折,但都虛驚一場(chǎng)。

這就給人以一種特別印象,即高等級(jí)、低收益、安全性債券充斥市場(chǎng),限制了低等級(jí)、高收益、不安全債券的發(fā)行,且有關(guān)部門(mén)在審批債券時(shí)又用各種方式要求發(fā)債人確保到期的本息償付。由此,給債券市場(chǎng)的投資者以錯(cuò)誤信號(hào),市場(chǎng)上還沒(méi)有甚至不會(huì)有違約債券出現(xiàn),中國(guó)市場(chǎng)中的債券幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。

但本文認(rèn)為,這種健康只是表面上的。中國(guó)債券市場(chǎng)擴(kuò)容迅速,但這基本是在真空中壯大起來(lái)的,體大不一定健壯。具體而言,目前債券市場(chǎng)已逐步顯現(xiàn)出了諸多病癥:

市場(chǎng)呈現(xiàn)殘缺狀態(tài),且缺乏競(jìng)爭(zhēng)。由于市場(chǎng)上基本都是高等級(jí)債券,導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)殘缺,在產(chǎn)品序列分布上遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正態(tài)分布,不僅與多樣化需求相脫節(jié),更導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)。而一個(gè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)不能給出“正確的價(jià)格信號(hào)”,從而削弱了債券市場(chǎng)的資源配置功能。

較低等級(jí)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)直接融資。如同銀行貸款等間接融資渠道對(duì)中小企業(yè)的“歧視”一樣,對(duì)發(fā)債企業(yè)的高信用等級(jí)要求,事實(shí)上在直接融資渠道上再一次堵塞了中小企業(yè)的道路,從而將廣大中小企業(yè)再一次阻擋在中國(guó)債券市場(chǎng)之外,不符合國(guó)家對(duì)中小企業(yè)融資大力支持的政策要求。

投資品種少,不能滿足市場(chǎng)需求。將發(fā)債企業(yè)和債券局限在高信用等級(jí),事實(shí)上對(duì)市場(chǎng)僅僅提供了相對(duì)單一的產(chǎn)品,盡管這類(lèi)產(chǎn)品可能很安全,但收益卻很低,對(duì)那些有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力、追求較高收益的較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資機(jī)構(gòu)和人員來(lái)說(shuō),則缺少可投資債券品種。單方面認(rèn)為市場(chǎng)只歡迎高等級(jí)、低風(fēng)險(xiǎn)收益的市場(chǎng)是無(wú)視市場(chǎng)需求的主觀行為。

投資者不成熟,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。由于長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)只供給安全級(jí)別的債券,市場(chǎng)上沒(méi)有出現(xiàn)違約、不能歸還債券本息的債券,致使投資者盲目認(rèn)為中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是安全的投資市場(chǎng),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量長(zhǎng)期缺失,弱化了投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用不顯,行業(yè)發(fā)展受限。既然債券發(fā)行主體和債券本身的信用級(jí)別對(duì)債券的發(fā)行定價(jià)發(fā)揮著主導(dǎo)作用,顯然信用評(píng)級(jí)的作用至關(guān)重要。但是由于市場(chǎng)上沒(méi)有出現(xiàn)違約債券,預(yù)示了評(píng)級(jí)的高低沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)警示作用,于是企業(yè)會(huì)施加壓力,評(píng)級(jí)公司可能會(huì)放寬評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),這樣無(wú)疑弱化了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果的定價(jià)作用,導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)日趨同化和獨(dú)立性喪失,不利于評(píng)級(jí)行業(yè)的健康發(fā)展。

債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)。由于發(fā)行債券經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選,且違約率幾乎沒(méi)有,致使債券的承銷(xiāo)商沒(méi)有動(dòng)力和壓力嚴(yán)格地對(duì)待承銷(xiāo)工作。同時(shí)資金使用監(jiān)管、相關(guān)信息披露、發(fā)行后回訪等工作也必然疏于管理,其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處置能力也難以提高。

相關(guān)法律制度不完善,沒(méi)有經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)。同樣由于市場(chǎng)上債券沒(méi)有違約出現(xiàn),依據(jù)理論模式制訂出來(lái)的管理法規(guī)和政策,只有正向規(guī)范,而缺失反向檢驗(yàn)。這樣,也就無(wú)從檢驗(yàn)法規(guī)政策的完善性,使得相關(guān)管理規(guī)范處于“低度均衡”狀態(tài)之中,不利于中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

讓其在回歸市場(chǎng)中健康發(fā)展

既然中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還不是真正健壯,那么為了增強(qiáng)其抗病菌能力,注射疫苗式的解決思路就是“讓上帝的歸上帝,讓愷撒的歸愷撒”。也就是說(shuō),在債券市場(chǎng)發(fā)展到今天如此規(guī)模的情況下,政府應(yīng)有清醒的頭腦,即“讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng),讓政府的歸政府”。市場(chǎng)一旦啟動(dòng),自有其自身的發(fā)展規(guī)律,市場(chǎng)在一定范圍內(nèi)會(huì)自發(fā)調(diào)整,實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。沒(méi)有必要去擔(dān)心市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)怎么辦,兌付不了怎么辦,這都是市場(chǎng)自身的事情。

債券違約風(fēng)險(xiǎn)是影響投資者決策的關(guān)鍵因素,當(dāng)然也是債券市場(chǎng)管理的重要內(nèi)容。政府的作用不容忽視,但政府的管理不是人為對(duì)債券級(jí)別和發(fā)債企業(yè)信用級(jí)別的強(qiáng)制規(guī)定,而應(yīng)通過(guò)對(duì)債券的分類(lèi)管理、信用評(píng)級(jí)、投資者保護(hù)條款、企業(yè)破產(chǎn)清算等市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行基礎(chǔ)性制度規(guī)范。

當(dāng)下之急,首先應(yīng)放寬發(fā)債企業(yè)主體級(jí)別和債券級(jí)別范圍,特別是鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)行債券,拓寬中小企業(yè)的融資渠道,增大債券市場(chǎng)產(chǎn)品供給,尤其是要加快推出高收益?zhèn)?讓市場(chǎng)成為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)、一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)。只有這樣,中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)必將迎來(lái)更加廣闊的天地。

企業(yè)債券范文第4篇

直接融資比重偏低是中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期面臨的問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年中國(guó)企業(yè)直接融資比重，包括股票、企業(yè)債券、公司債券，一直在10%左右，而同期日本、德國(guó)、美國(guó)企業(yè)的直接融資比重分別達(dá)到50%、57%和70%。

此外，在直接融資中，國(guó)外債券融資比例一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，2005年美國(guó)債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5倍；而去年中國(guó)發(fā)行的企業(yè)債和公司債僅相當(dāng)于同期股票籌資額的44%。

專(zhuān)家指出，中國(guó)的債券市場(chǎng)存在著一系列亟待解決的問(wèn)題，包括債券規(guī)模過(guò)小、債券品種結(jié)構(gòu)不合理等，尤其是多頭的行政管理引致債券市場(chǎng)很不協(xié)調(diào)。

根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，一家企業(yè)發(fā)債的審批時(shí)間通常為1年,甚至18個(gè)月，取得額度與發(fā)行監(jiān)管由發(fā)改委全面負(fù)責(zé)，企業(yè)債利率由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)管理，企業(yè)債上市審批由證監(jiān)會(huì)和證券交易所負(fù)責(zé)。

對(duì)于這次會(huì)議上提出的“完善債券管理體制”，業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)有望逐步形成集中監(jiān)管的債券市場(chǎng)。

在由證監(jiān)會(huì)牽頭的資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告專(zhuān)題中，加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管、加快推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將成為證監(jiān)會(huì)今后一段時(shí)間工作的重中之重。

值得關(guān)注的是，公司債的監(jiān)管很可能將由發(fā)改委讓渡到證監(jiān)會(huì)，發(fā)改委將專(zhuān)注對(duì)國(guó)家固定資產(chǎn)投資方面的項(xiàng)目債進(jìn)行監(jiān)管，簡(jiǎn)稱(chēng)“企業(yè)債”，以區(qū)別于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的“公司債”。“公司債”與“企業(yè)債”的具體界定問(wèn)題，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)在本次會(huì)議后將作進(jìn)一步探討。

統(tǒng)計(jì)顯示，去年，中國(guó)共有43個(gè)發(fā)行主體發(fā)行了45只企業(yè)債，融資規(guī)模共計(jì)1015億元，同比增長(zhǎng)55.2%，發(fā)行家數(shù)和融資總額都為歷史之最。

企業(yè)債券范文第5篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；債券融資；滯后

企業(yè)債券（也稱(chēng)公司債券）是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券，是公司為籌措長(zhǎng)期資金而發(fā)行的一種債務(wù)契約，發(fā)行時(shí)承諾在未來(lái)的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。在我國(guó)，自1987年的《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布以后，企業(yè)債券開(kāi)始成批量的發(fā)行，同時(shí)發(fā)行量逐年上升，并于1992年達(dá)到高峰，1993年開(kāi)始，企業(yè)債券發(fā)展進(jìn)入暫時(shí)的低潮。

一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀

1．企業(yè)債券融資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票融資額。債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，由于企業(yè)債券融資同股票融資相比，在財(cái)務(wù)上具有許多優(yōu)勢(shì)，所以，在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權(quán)融資額的3～10倍。而據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)2000年債券融資額是83.0億元，股票融資額是2103.1億元；2001年債券融資額是170億元，股票融資額是1252.34億元。由此可見(jiàn)，我國(guó)企業(yè)債券融資的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股票融資的發(fā)展。

2．企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他債券。一般來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)包括國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券。近幾年來(lái)，企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的比例很小，而且有逐年遞減的趨勢(shì)。2001年我國(guó)發(fā)行國(guó)債4600億元，而企業(yè)債券僅170億元，不到國(guó)債融資總額的5％。而最近幾年我國(guó)發(fā)行的金融債券規(guī)模在不斷增加，所以相對(duì)而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷下降。從我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯落后于國(guó)債市場(chǎng)。2001年國(guó)債余額是15618.00億元，金融債券余額是8534.48億元，而企業(yè)債券余額只有1008.63億元，它的余額比重僅為4.01％。

3．企業(yè)債券發(fā)行額占GDP的比重很低。企業(yè)債券發(fā)行額占GDP的比重從某種程度上代表著一個(gè)國(guó)家企業(yè)債券在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模與GDP的比例在發(fā)達(dá)市場(chǎng)一般在20~30%之間，而在我國(guó)這一比例還不到1%。2002年末中國(guó)GDP總值為10萬(wàn)億元，同期股票總市值為38300億元(股市大幅下跌之后的數(shù)字)，占GDP的比重為38.3％，而國(guó)債、政策性金融債和企業(yè)債的未到期余額為35000億元，占GDP的比重為35％，這其中企業(yè)債券只占極小的比重。由此可見(jiàn)，企業(yè)債券在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位有待加強(qiáng)。

二、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的原因

首先，對(duì)企業(yè)債券的利率、發(fā)行程序、發(fā)行主體等方面的限制性規(guī)定，影響了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。（1）利率方面的限制。企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)根據(jù)企業(yè)債券的市場(chǎng)供求關(guān)系、企業(yè)的資信狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及償債能力來(lái)確定利率水平。而利率管制使得不同企業(yè)發(fā)行的同期限債券利率是沒(méi)有區(qū)別的,于是就不存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,結(jié)果是信用級(jí)別與投資風(fēng)險(xiǎn)不同的企業(yè)債券，其投資收益率卻相同，企業(yè)債券的投資價(jià)值不能得到有效的實(shí)現(xiàn)，從而企業(yè)債券的需求方和供給方之間很難實(shí)現(xiàn)真正的交易。這是中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的首要原因,也是最重要的一個(gè)原因。（2）發(fā)行程序方面的限制，最明顯的是發(fā)債的審批制。發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，使一些企業(yè)被擋在發(fā)債的大門(mén)之外。發(fā)行審批制度沒(méi)有市場(chǎng)化，是目前制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)供需雙方市場(chǎng)需求的主要因素。另外還有關(guān)于發(fā)債權(quán)利的限制，是否發(fā)行企業(yè)債券以及發(fā)行多少，這本是企業(yè)權(quán)利權(quán)益和市場(chǎng)選擇相結(jié)合的結(jié)果，而由最高行政機(jī)關(guān)決定企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，卻帶有典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩。（3）發(fā)行主體方面的限制。《條例》對(duì)發(fā)行人的規(guī)定只是“具有法人資格的企業(yè)”，并劃分為中央企業(yè)和地方企業(yè)，大量的股份公司和民營(yíng)企業(yè)被排除在外，在目前對(duì)外開(kāi)放的大的背景下，這一規(guī)定有很大的局限性，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求不符。

其次，二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模小，流動(dòng)性差制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。到目前為止，我國(guó)的企業(yè)債券流通還是僅僅局限于交易所市場(chǎng)，柜臺(tái)市場(chǎng)交易還是零，并且缺乏全國(guó)性的交易網(wǎng)絡(luò)，而且我國(guó)企業(yè)債券上市流通量也很小，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在二級(jí)市場(chǎng)上，滬深兩市2001年共有15只企業(yè)債券，總市值為298.52億元，日均成交量?jī)H為738.75股，日均成交金額為84278元。可以說(shuō)目前的企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)尚未培育建立起來(lái)，交易所市場(chǎng)就是企業(yè)債券流通市場(chǎng)的全部。但交易所市場(chǎng)也存在市場(chǎng)規(guī)模小、品種單一、交易不活躍等問(wèn)題，這就使得大部分投資者購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致投資者信心不足。同時(shí)，難以上市流通加劇了發(fā)債企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，抑制了發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，也就是說(shuō)二級(jí)流通市場(chǎng)的局限性影響了一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，從而使企業(yè)債券市場(chǎng)陷入到一種惡性的循環(huán)之中，制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的總體發(fā)展。

最后，發(fā)債企業(yè)誠(chéng)信基礎(chǔ)缺乏，無(wú)投資者保護(hù)機(jī)制才是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的根源。從表面上看發(fā)債的審批制就像一個(gè)瓶頸限制著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，但當(dāng)我們深入分析后就不難發(fā)現(xiàn)，誠(chéng)信基礎(chǔ)缺乏才是目前制約企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的根本性問(wèn)題之一。企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度存在著很大的缺陷（企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)是專(zhuān)業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評(píng)價(jià)），信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所評(píng)出的信用級(jí)別的參考價(jià)值較差，這就使一些經(jīng)營(yíng)管理不善的企業(yè)也可以發(fā)債，而它們發(fā)債、借錢(qián)僅僅是為了填補(bǔ)資金漏洞、維持生存，在借債時(shí)根本不考慮資金使用成本及償還問(wèn)題，這就會(huì)導(dǎo)致逆向選擇，使得投資者喪失信心。另外缺乏投資者保護(hù)機(jī)制、沒(méi)有有效的償債保障制度也使得很大一部分的投資者望而卻步，抵押和擔(dān)保作為最有效的償債保障手段在實(shí)際運(yùn)用都流于表面形式，形同虛設(shè)，例如沒(méi)有擔(dān)保資格的機(jī)關(guān)事業(yè)單位做擔(dān)保人、抵押本不屬于自己的資產(chǎn)或資產(chǎn)多次抵押等不規(guī)范行為不在少數(shù)。

三、促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策

從宏觀經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)有利于資本市場(chǎng)全面均衡發(fā)展，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)；從微觀方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)債券市場(chǎng)將有長(zhǎng)期融資需求的企業(yè)與準(zhǔn)備進(jìn)行長(zhǎng)期固定收益證券投資的投資者聯(lián)系起來(lái)，在為投資者提供投資機(jī)會(huì)的同時(shí)為企業(yè)提供了大量的融資機(jī)會(huì)。因此，無(wú)論是從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)看，還是從企業(yè)自身的發(fā)展來(lái)看，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)都是很有意義的，這就需要做好以下幾方面的工作。

1．放寬對(duì)利率、發(fā)行程序、發(fā)行主體等方面制度性的限制，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。（1）就利率方面來(lái)講，要使利率市場(chǎng)化。《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40％，這一規(guī)定在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中已經(jīng)明顯不甚合理。我國(guó)自1996年5月以來(lái)已連續(xù)8次降息，銀行儲(chǔ)蓄存款利率已經(jīng)很低，按照“不超過(guò)40％”的規(guī)定來(lái)確定企業(yè)債券利率，使得發(fā)行利率偏低而且利率差異區(qū)間縮窄，所以，這個(gè)限制應(yīng)當(dāng)被放寬。另外，發(fā)行定價(jià)逐步市場(chǎng)化，利率水平應(yīng)與債券信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)等因素掛鉤，改變目前發(fā)行利率固化的缺陷。（2）就發(fā)行程序方面來(lái)講，政府應(yīng)淡化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)直接控制，企業(yè)債券的發(fā)行需由過(guò)去的審批制改為核準(zhǔn)制，淡化或逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，只要企業(yè)需要、市場(chǎng)認(rèn)可、能發(fā)出去、能及時(shí)兌付，就應(yīng)該允許企業(yè)發(fā)債。另外，應(yīng)規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，目前參與企業(yè)債券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)包括承銷(xiāo)商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等。（3）就發(fā)行主體來(lái)說(shuō)，應(yīng)放寬對(duì)發(fā)債主體的限制，允許有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)獲得了高速增長(zhǎng)。有很多民營(yíng)企業(yè)績(jī)效優(yōu)良、產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)負(fù)債率低，具有獨(dú)立承擔(dān)融資的權(quán)利與義務(wù)的能力；并且，很多民營(yíng)企業(yè)為了謀求更大的發(fā)展，又有著巨大的融資需求，所以應(yīng)該放寬限制，允許符合條件的民營(yíng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券的方式在市場(chǎng)融資。這樣，既滿足了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的融資需求，又通過(guò)企業(yè)債券市場(chǎng)的運(yùn)作，增加信用產(chǎn)品的社會(huì)需求與供給，有利于資本市場(chǎng)全面均衡發(fā)展。

2．積極培育柜臺(tái)市場(chǎng)，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。在發(fā)達(dá)國(guó)家，公司債券市場(chǎng)與一般債券市場(chǎng)一樣以柜臺(tái)交易市場(chǎng)為主。美國(guó)幾十萬(wàn)個(gè)公司債券發(fā)行人中，在紐約證券交易所上市的也只有1600只。公司債券市場(chǎng)的主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者而不是個(gè)人投資者，他們?cè)诠衽_(tái)市場(chǎng)而不是在證券交易所買(mǎi)賣(mài)公司債券。因此，要繼續(xù)培育債券柜臺(tái)市場(chǎng)，大力推動(dòng)債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、逐步引入適合于企業(yè)債券交易的做市商制度，實(shí)行大宗交易實(shí)施細(xì)則，簡(jiǎn)化手續(xù)，擴(kuò)大場(chǎng)內(nèi)交易容量。

3．制定對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)管理的法規(guī)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，加強(qiáng)與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作、強(qiáng)制實(shí)行債券評(píng)級(jí)。強(qiáng)制實(shí)行債券評(píng)級(jí)制度一般有兩方面的內(nèi)容：一是規(guī)定公共部門(mén)債券評(píng)級(jí)必須在一定的信用等級(jí)以上；二是規(guī)定某類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者只能購(gòu)買(mǎi)一定信用等級(jí)以上的債券。信用評(píng)級(jí)制度有助于保證公司債券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，有利于提高債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。

4．完善償債保障機(jī)制。制定嚴(yán)格剛性的信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)公布定期報(bào)告和可能對(duì)債券價(jià)格和本息兌付產(chǎn)生重大影響的事件，及時(shí)披露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)透明度。另外，要改進(jìn)《破產(chǎn)法》對(duì)償債方面的規(guī)定，國(guó)外公司債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，一旦能夠清楚地界定投資者迫使債券發(fā)行人償還債務(wù)的法律能力和實(shí)際執(zhí)行所必需的法律程序，投資者將能夠理性地判斷投資債券所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。《破產(chǎn)法》定義了債權(quán)人的權(quán)利和執(zhí)行權(quán)利的法律程序，從而成為公司債券市場(chǎng)制度體系的重要組成部分，能有效地保護(hù)投資者。

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