債券價值分析

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債券價值分析范文第1篇

關鍵詞：可分離債券；價值評估；風險分析

中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：B文章編號：1007－4392（2008)06－0046－03

一、可分離轉換債券概述

目前我國推出的可分離交易轉換債券，實質上即為附認股權證公司債（Warrant Bond）。權證持有人享有在一定期間內按約定價格（行權價格）認購公司股票的權利，債券一般到期還本付息。由于發行時，權證和債券組合在一起，而上市后，可分離轉換債券又自動拆分為公司債券和認股權證，在兩個不同的市場上交易，因此也稱分離式可轉債?？煞蛛x交易轉換債券的金融創新主要是由于其可分離的特點，因而風險由不同的投資者分擔。

附認股權證公司債券于20世紀60年代開始受到美國企業界青睞；到了80年代，由日本公司發行的附認股權證公司債券風靡歐洲，為日本公司在海外融資發揮了重要作用； 20世紀80年代德國的一些著名公司也紛紛發行附權證公司債；同一時期香港也發行了附認股權公司債，不過當時是由大型上市公司發行的，主要目的是籌集資金。目前香港附認股權證公司債主要是由交易雙方簽訂契約，透過OTC市場交易，而不是通過集中交易市場。

根據目前國際金融市場動態，包括附認股權證公司債券在內的混合型融資工具，依然是成熟市場一個可供選擇的投融資品種，一些新興證券市場更是越來越多地采用這一品種。最近的四、五年時間里，由于網絡股泡沫破滅引致全球股票市場震蕩，以可轉債為代表的混合型證券優勢凸現，其市場規模及融資規模不斷創出新的記錄。而我國則是去年才允許進行可分離交易轉換債券交易。當前我國權證市場的火爆行情，很大程度上提升了可分離交易轉換債券的投資價值。

二、可分離轉換債券價值評估

與傳統可轉債不同，可分離交易轉換債券的債券部分和權證部分是各自交易，可分離交易轉換債券的可轉債涵義只存在于一級市場。這種分離交易導致了可分離交易轉換債券有著自身獨特的價值體現。其價值是債券部分和權證部分價值之和，因此需要對兩部分的價值進行分別估計，然后加總得到可分離交易轉換債券的總價值。下面分別說明債券部分和權證部分定價方法。

（一）純債券價值

傳統的債券估價通常是采用未來現金流量折現的方法，即債券當前的市場價值是預期的所有利息和到期本金現金流量折現之和，估價模型為：。其中，C t為各期的現金流量，r t為市場利率，n為期數。在金融市場表現的名義利率由三個成分組成，資金的純時間價值、通貨膨脹率和風險補償。其中資金的純時間價值也就是無風險利率是確定有風險利率的基準，無風險利率會因期限的不同而不同，從而形成利率的期限結構。

（二）認股權證部分價值

認股權證是與債券一起發行的，它使所有者擁有在一定年份以一定價格認購一定數量普通股的權利。因此，認股權證在本質上是一份有關普通股的看漲期權。公司把認股權證作為發行債券籌集資金時的附加優惠條件。

需要著重指出的是，在看漲期權和認股權證間存在著一種微妙的差異。當一份看漲期權證執行時，發行該只股票的那家公司并不受到影響。但是，執行認股權證就意味著公司本身實際上要發行更多的股數。因此，認股權證對發行在外的股份有稀釋影響，使認股權證的估價稍低。

關于期權的定價方法有很多，布萊克斯科爾斯（B－S）模型是開創性的，為投資者提供了適用于股票和任何衍生證券且計算方便的期權定價方法，但它過于嚴格的假設使其在理論和應用上存在缺陷，許多學者對其進行了修正，根據不同金融環境提出了CEV模型、跳擴散模型、二叉樹等樹模型、利率期權定價模型、波動率變化期權定價模型以及OTC市場上常見的奇異期權如亞式期權，回望期權、障礙期權、彩虹期權、復合期權定價等。有關各類期權新型定價方法的研究仍在不斷的探討和發展中。

在眾多的期權定價模式中，最常被人們應用的模式為Cox，Ross＆Rubinstein(1979)所提出的二項式定價模式和B－S定價模式，由于B－S期權定價摸型簡單好用，廣為券商所采用，國內權證定價也多采用此模型。

（三）可分離轉換債券的總價值

債券部分和認股權證的總和即為可分離轉換債券的總價值。

（四）實際操作期權定價的應用

由于理論模型必然無法包括所有的影響因素，因此實際操作中的定價是基于理論模型算出一個基準值，然后構造一個定價區間，從中選擇一個最接近現實條件的債券價值。

三、可分離轉換債券風險分析

可分離轉換債券的債券部分和權證部分是各自交易。這種分離交易導致了可分離交易轉換債券有著自身獨特的價值體現，同時風險由不同的投資者分擔，使不同的風險偏好者能選擇各自適應的風險產品。因此可分離交易轉換債券能夠提供不同的金融產品供選擇，豐富了市場。同時可分離交易轉換債券供需兩方面的市場主體都要承擔這兩部分的風險。

可以從發行人、投資者兩個方面分析可分離交易轉換債券存在的風險。

（一）從發行人角度來看

1.發行風險。新產品上市，投資者都要有一個認識的過程。由于附認股權證的公司債與可轉債比較類似，這一方面雖然也可以令市場參與者對該產品迅速了解，但另一方面由于市場已有參與者較為熟悉的產品存在，因此只有吸引各方參與，才能保證產品成功。這是附認股權證債發行所面臨的問題。

2.利率風險。由于附認股權證的公司債多半不具贖回條款，所以發行人對利率走勢的判斷必須準確，否則當利率變動時發行附認股權證的公司債可能不利公司資金成本的降低。當然，發行人也可以增設贖回條款或者浮息條款來防范這一風險。

3.股票價格波動的風險。由于可分離債附認股權中規定的轉股價格不能更改，所以發行可分離債將受到本股價格波動的影響。股價超過轉股價時，投資人轉股會給公司造成損失；股價低于轉股價時，投資人不行權將使公司無法實現再次融資的目的。

4.經營風險。由于可分離債中有純債的成分，發行可分離債將提高企業的負債比例，如果經營不善可能會導致償本付息時發生財務風險。

5.權證到期是否行權的風險。從目前市場公布的方案來看，關于權證行權募集的資金用途已經確定，如果到期不能行權，可能給公司項目帶來一定難度。

6.股本攤薄。和其他股權類融資一樣，一旦權證被行權都會使股本攤薄，影響老股東的利益。

（二）從投資者角度來看

分離交易可轉債對投資者不利因素為由于分離交易可轉債發行時派送了認股權證，債券部分票面利率一般比普通企業債低。同時，投資者也將面臨下述相關風險：

1.信用風險。持有附認股權證的公司債的信用風險來自于發行人的信用狀況。投資者在整個債券存續期內只能享受債券利息；相對于普通可轉債，面臨更大的不能轉股的風險。當發行人出現資信問題時，發行人的股價下跌附認股權證的公司債不但認股權證失去價值，甚至連債券價值也難以保全。附認股權證的公司債券清償級別較低，僅高于普通股、優先股和可轉換優先股，而且根據規定，發行附認股權證的公司債券的無需提供擔保，投資者面臨比普通企業債更高的信用風險。

2.利率風險。若發行后市場利率走高，股價成長可能受限，使得認股權證處于價外而沒有履約價值，另一方面，投資人也喪失獲取高利息收益的機會，市場風險變相增加。

3.股價風險。若認股權證處于價內，非分離型的附認股權證的公司債的價格將隨股價而水漲船高，若處價內，則股價的變動對非分離型附認股權證的公司債影響較小。同時，股價的波動程度也是權證極重要的價格要素，波動程度越大，權證處于價內的機會越高，附認股權證的公司債也就越有價值，反之亦然。

4.流動性風險。由于沒有做市商制度，二級市場上附認股權證的公司債的交易量可能不足，交易價格也因此無法反應其理論價格，流動性風險較高。由于權證和債券可分離交易，根據我國的市場情況，可能會出現權證交易火爆而債券交投冷清的情況，導致投資者面臨流動性不足的風險。

5.炒作風險。分離式可轉換債券的認股權證具有市值較小、杠桿性高、價格漲跌跟隨標的股票價格等特點，極有可能成為縱對象，相對于傳統的股票風險較大。

四、可分離轉換債券在我國的發展前景

從現實來看，去年11月以來，已經有7只要發行和即將發行的可分離交易轉換債券。

下表為已公布發行分離交易可轉債初步方案的公司，其中，馬鋼股份、新鋼釩和中化國際已經過會發行，馬鋼股份已經公布了分離交易可轉債募集說明書。

已發行或擬發行分離交易可轉債情況

對可分離轉換債券的價值評估及風險深入分析之后，可以簡略判斷一下可分離轉換債券在我國的發展前景?？煞蛛x交易轉換債券市場的發展很大程度上依賴于權證市場的行情，而權證的價值又依賴于標的股價和人們的預期。鑒于我國證券市場的不成熟性，有嚴重炒新的傾向，因此近期可分離轉換債券的前景十分看好。

參考文獻：

[1]?；刍?，2007：我國分離式可轉換債券的融資及交易機制研究[J]，改革與戰略第5期。

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[5]白傳鋒，2004：公司債券定價模型研究，碩士學位論文。

[6]宋逢明，1999：金融工程原理－－無套利均衡分析[M]，清華大學出版社。

[7]彭斌，2005：期權新型定價與應用研究，博士學位論文。

債券價值分析范文第2篇

【關鍵詞】高職 工商管理專業 資金時間價值 分析能力

高等職業教育的職業性要求培養的專業人才必須具備實用的理論知識，具備對理論知識的實用技能；高等教育的職業性要求培養的專業人才必須具備較強的專業知識、較強的專業素養和較強的專業分析能力。

一、資金時間價值分析在管理決策的運用

當代的管理理論認為管理就是決策。因此，決策能力是工商管理專業學生的專業能力的一個重要的技能。決策能力的高低直接影響決策效果的好壞，代表著管理者的管理水平。在下面的案例中，我們可以看出資金時間價值分析在管理決策中的重要作用。

案例：某企業預計在今后第四、第五年內進行技術改造，每年年初需要投入資金200萬元。為保證技改工作的順利進行，計劃從現在起，每年年初都要在銀行相同的一筆資金。請決策每年年初至少要存入多少。要就這一簡單的問題進行決策，我們來分析一下，資金時間價值在決策中的基礎作用。如果沒有接受高等教育，或者接受了高等教育卻沒有資金時間價值觀念，沒有經濟分析能力，那么決策的結果就可能是（200+200）/5=80萬元。

高職工商管理專業的學生，或者接受了經濟方面的高等教育的學生，至少會知道以下幾個相關的知識點：一是由于資金在擴大再生產及其循環周轉中會產生時間價值，因此，不同時間點上的資金額絕對不能相加，相加沒有任何意義。第二，資金時間價值的大小由資金利率、計息方式來決定。不同利率水平下，不同計息方式（單利、復利、名義利率、實際利率）下，相同的資金產生的時間價值不一樣。第三、資金時間價值分析必須借助現金流量圖（表）這一工具來進行等值計算，這樣才能進行加減比較，才能進行科學決策。這一等值計算過程也能反映學生的數理運算，邏輯推理等基本技能。

那么，在本案例中，我們首先畫出現金流量圖（圖1），由于不同時間點上的金額不能相加，因此必須假設年利率為8%，一年復利一次，才能把他們換算成統一時點上的數值，現在取第五年初即時間數軸上的4這一點為統一的時點，則有下面的等式存在：

A*（1+8%）4+ A*（1+8%）3+ A*（1+8%）2+ A*（1+8%）+ A =200*（1+8%）+200即A+A*（F/A，8%，4）=200*（F/A，8%，2） 通過計算或查表計算，得出結果A=75.55（萬元）。

二、資金時間價值分析在個人理財中的運用

高職《證券投資學》、《金融學》、《個人理財學》等課程中同樣涉及到資金時間價值分析的廣泛運用，通過這些實用性很強的課程的學習來培養學生較強的資金時間價值分析能力。為他們今后的個人理財活動奠定開學的基礎，

案例：某人購買了A公司5年前發行的一種面值100元，第20年末還本的債券。該債券的票面利率是6%，每年末付息。第5次的利息剛剛收到。面前市場上發行的15年期的同類債券的票面利率為8%。如果要出售這種債券，應該按什么價格來出售？

要解決這個問題，我們必須遵循上個案例分析中的一些基本原則：首先，我們要想知道該債券的現在的價值，就要看該債券的持有人在未來的持有期能有多少資金的流入。從現在開始，債券持有人每年末都能按票面利率獲得100*6%=6元的利息，另外，在20年末能獲得100元的本金。（圖2）如果他想現在出售這種債券，他所獲得的價格的價值就要等于未來要流入的資金的價值。這就要進行資金的等值計算?，F在把計算期的起點放在第5次的利息剛剛收到正要出售債券的現在。那些未來的資金流入就要換算為現在的價值。根據這一思路，該債券的現在價值（價格）就會是100/（1+8%）15+6/（1+8%）+6/（1+8%）2+6/（1+8%）3+……+ 6/（1+8%）14+6/（1+8%）15也就是100*（P/F，8%，15）+6*（P/F，8%，1）+6*（P/F，8%，2）+6*（P/F，8%，3）……. +6*（P/F，8%，14）+6*（P/F，8%，15）=100*0.3152+6*8.559=82.87元

三、資金時間價值分析在財務評價中的運用

在當代企業經營活動中，對外投資、并購將會成為企業的重要投資策略。而在對關聯企業的財務評價，資產評估等事項中，資金時間價值分析應用的更加廣泛。試看下面這個案例。

案例：某企業計劃通過購買A公司的普通股來實現企業的并購計劃。A公司股票基年股利為每股0.3元，預計年股利增長率為10%，該股票的必要收益率為15%且公司一年后準備按10元/股轉讓該種股票，那么該企業準備的收購這種普通股的內在價值應為多少元。

債券價值分析范文第3篇

摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

（一）純債券價值的投資分析

純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下，國債和企業債券價格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價值下降。到期年限的縮短，減少了折現的時間，純債券價值上升。對于不同的企業可轉債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響，增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率，純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整，向下變動不調整利率”的利率調整條款，在升息之后立即上調可轉債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。

債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業穩健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度，絕大多數可轉債有商業銀行等擔保機構進行擔保，且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此，國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看，目前沒有出現不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉換債券中長線投資者，對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業的償付能力外，也對企業未來的股價產生影響，進而影響可轉債的投資價值。

（二）期權價值的投資分析

股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加，進而推動可轉換債券價格隨之上漲，特別是在超過轉股價格之后，距離轉股價格越遠，則可轉債越表現出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息，因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上，股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規律，如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉換債券不屬于短期品種，特別是對于新發行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期，應當從中長期來把握股價的預期?；久娣治鐾ㄟ^評估股票的內在價值，將未來現金流用合適的折現率折為現值，以判斷當前的股價是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\行的宏觀經濟環境、資金供求、行業狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉換債券價值的分析。基本面優秀的公司，未來存在更多的發展機遇，能夠保持業績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉換債券的投資價值?；久娣治鰞热莘倍啵皇潜疚牡恼撌鲋攸c，具體內容參見相關的文章和論著，本文僅以行業為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念，上市公司行業景氣度的提升能帶動上市公司業績的增長，進而拉動上市公司股價的上漲，推動轉債價格上揚。由于銅行業的景氣，需求量大增，帶動了銅價的大幅上漲，以銅為主業的銅都銅業獲得了發展良機，業績大增，股價上揚，其可轉換債券價格達到了140以上的高位，較發行價上漲超過40%.從這一角度出發，目前，鋼鐵行業今年達到了景氣的高點，后市預期再度走高的可能性不大，股價上揚機會不多。

對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率，結合公司基本面分析和市場熱點，來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關注，未來可能持續這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點，則股價正的波動性就大，這將提高可轉債的期權價值。另外，從市場經驗看，小盤股和低價股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機會。

到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會，對于1年以下，例如陽光轉債只有0.54年，由于未來股價上漲的機會相對不多，一般不必考慮。

三、價格特征分析

可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品，其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成，所以轉債的固定收益部分（包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格）和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺，當股價遠低于轉股價格時，轉債價格主要體現的是轉債的債性，純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用；當股價遠高于轉股價格時（不考慮贖回），此時轉債價格主要體現的是轉債的股性，即轉換期權價值；當股價處于轉股價格附近時，則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中：轉換價值=股票價格×（債券面值÷轉股價格）。

因此，在股價低于轉股價格時，由于純債券價值的保底作用，可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時，則轉債的市場價值略高于轉換價值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。

四、套利分析

可轉換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形，折算轉換價格（定義見下面公式）小于股價，這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業在2004年9月17日股價上漲7.45%，收盤價為9.81，而可轉債價格僅上漲4.91%，以收盤價計算的轉換價值為144.26，超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51，差價為0.3元，出現套利機會。反之，由于普通股并不能轉換為可轉換債券，所以在折算轉換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉換債券的套利只能是單向的。

套利策略為：套利者首先必須有一定數量的股票和現金（股票也可以由轉債轉換而來），當市場出現套利機會時，套利者賣出股票，同時買入相應數量的轉債并申請轉股，第二個交易日套利者的持倉變化為：股票數量不變，現金增加。現金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機制，套利者必須承擔持股風險，這是單邊市場套利所不可避免的。為了發現套利機會，定義如下指標：

折算轉換價格=可轉債市價/（100/轉股價格）

每股轉換溢價=股價-折算轉換價格

每股轉換溢價率=每股轉換溢價×（100/轉股價格）/可轉債市價

每股轉換溢價率也稱為套利空間，如果套利空間為負，則不存在套利機會；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費用率，則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行，所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1：1.

一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費用率按0.5%計算，買入轉債的交易費用率按0.1%計算，則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時，則存在套利機會，否則不存在。資金量不同，對套利空間的要求不同，實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發展，對機構投資者來說，套利是值得關注的

五、投資策略

可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具，其風險收益的特點適合于厭惡風險，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入，則可能要付出更多的代價才能得到轉換權。綜合上述可轉換債券定價的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉換債券的投資。

（一）選擇策略

第一，選取可轉債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現尚未認同理論估值，但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉換債券的價值仍具有參考意義。可轉債實際價值與理論估值相比較低的品種，可以認為是市場更多地低估了其價值，因而相對風險較低。從規避風險的角度出發，對于此類品種，可以進行重點關注。這些可轉債有復星轉債、西鋼轉債、營港轉債、華菱轉債、首鋼轉債、山鷹轉債。

第二，從公司基本面選取重點關注品種。基本面決定了股票的內在價值，是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力，進而促進可轉債價格上漲。從行業角度考慮，鋼鐵行業達到景氣高點，股價未來大幅上漲機會不多，減少關注。民生轉債、云天轉債和歌華轉債所處的銀行、化肥、有線電視行業未來成長性好，而且公司基本面不錯，值得重點關注。

第三，選取歷史波動率大的品種。對可轉換債券的期權價值產生影響的是其期權有效期內的波動率，但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性，因而在計算期權價值時，用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外，小盤股和低價股相對有更多的表現機會。

第四，選擇純債券價值高，有利率調整條款的品種。此類轉債給投資提供了較高的保底收益，調整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險，鎖定收益。在市場低迷時，選擇此類轉債較為有利。

第五，關注滿足向下修正條款的可轉債。對于股票價格位于修正條款所規定修正價格區域的轉債品種，股價值一般較低。轉債價格受到純債券價值的支撐，表現出強烈的抗跌性，而且由于存在轉股價格向下調整而增加可轉債的價值。如華西轉債。

第六，到期年限在1年以內的可轉債一般不必考慮。

第七，可轉換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉股價格，可轉換債券價格一般過高，此時的可轉債表現出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風險，則投資可轉債與投資股票并無本質差別。因此，考慮進行可轉債的投資，已無必要。如銅都轉債，價格達140元，與股票無實質差別。同時，如果股價已高于贖回價，則此類轉債的投資價值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價格一般都遠小于可轉債的市場價格，因此若接受贖回，將產生較大的損失風險；另一方面，由于接受贖回將產生較大損失，因此絕大多數可轉債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉債轉為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉債集中轉股、集中出售對股票價格造成沖擊而產生的風險。

（二）操作策略

第一，認購可轉換債券。目前，可轉換債券的發行都是以面值發行，相對于理論價值有更大折價，而且由于可轉換債券的價值已逐步等到市場的認同，近期新上市的轉債多在面值之上，特別是基本面為市場所看好的轉債其上市價格更高。轉債的一級市場提供了很好的投資機會。

第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D換債券在行情低迷或未來極不確定時，有效地控制了風險，把可能的損失限定在可控范圍之內，卻又不會失去行情轉好的機會。但在股市處于牛市當中時，可轉換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉換債券流通性較差，還受到贖回價格的制約。因此，可以把轉債視為防御性品種來進行投資。

第三，納入投資組合。根據美國市場的研究表明，把可轉換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風險不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風險。

第四，在套利機會出而又滿足條件時，適當進行套利?？赊D換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風云變幻，整體收益不佳的A股市場上獨具魅力，尤其在國內證券市場體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現出其吸引力。國內可轉換債券正處于發展初期，為吸引更多的投資者，發行人設計了較為優厚的轉債條款，為轉債投資提供了良好條件。同時，由于投資者不熟悉以及國內沒有賣空機制，轉債的價值被低估?？傮w而言，可轉換債券的投資面臨良好機遇。

投資可轉換債券，除了保底的純債券價值外，投資者把更多的目光集中在了期權價值之上，作為買入期權，最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵，而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D換債券投資中取得好成績的必修課。

六、結論

本文通過可轉換債券價值進行投資分析，得出如下結論：

第一，可轉換債券是一種在規定條件下可轉換為普通股的企業債券。它具有在獲得債券保底收益的同時，分享企業增長成果的特點，成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。

第二，純債券價值和期權價值構成了可轉換債券價值的主要部分，對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉換債券價值的重要內容，可轉換債券的條款對轉債價值的影響也不可忽視。其中，期權價值顯得尤為重要。

第三，在可轉換債券價值構成的基礎上，得出計算模型：可轉換債券的價值=純債券價值+期權價值，期權的價值的計算以B-S模型為核心。

債券價值分析范文第4篇

全書共六章，圍繞評價固定收益證券投資價值的主要因素――收益率和風險狀況進行剖析。固定收益證券的收益率分析主要包括利率期限結構理論和固定收益證券的定價理論。

第二章，介紹了利率期限結構的主要理論。具體有：預期假說、市場分割理論和流動性偏好理論，以及根據這些理論建立的多種利率期限結構模型。同時作者為2000年到2003年的各種債券價格的實際數據繪制了收益率期限結構，其結果與理論分析的各種利率期限結構發展趨勢是一致的，這樣艱苦細致的實證分析體現了作者嚴謹的治學態度，也正是這本書的價值所在。

第三章，作者介紹了固定收益證券的定價理論。定價理論是固定收益證券研究的核心內容，其中無套利定價理論又是現代資產定價理論的核心思想。風險中性定價原理是資產定價理論中最重要的技術處理方法。這些理論和技術是處理債券定價的基礎。此外，利用利率期限結構模型給債券定價的方法也是本章的重要內容。

第四章，介紹了固定收益證券定價的數值解法。固定收益證券的定價方法除了利用期限結構模型直接定價外，還可以利用數值方法定價，一般應用在衍生證券定價和固定收益證券定價的多因子模型定價領域，主要有網格分析方法、有限差分方法和蒙特卡羅模擬方法。

第五章，作者論述了固定收益證券投資價值分析的另一要素――風險管理。固定收益證券的投資風險主要有利率風險和違約風險。固定收益證券投資的利率風險由利率波動引起的債券價格波動風險和利息再投資風險構成。利率風險的大小一般用久期和凸性度量。固定收益證券的利率風險免疫大多是從離散時間的角度考慮，利用麥考利久期匹配原理解決利率風險免疫。作者將利率期限結構承受非線性沖擊時的利率風險免疫從離散時間背景徹底推廣到更一般的連續時間的背景，介紹了非隨機利率期限結構在受到各種沖擊時的利率風險免疫以及隨機利率期限結構下的利率風險免疫。通過實證證明，如果我國國債市場上允許空頭交易，國債投資的利率風險免疫就可以利用隨機利率期限結構下的利率風險免疫理論加以解決。

第六章，介紹了固定證券的違約風險。度量公司債券違約風險的方法主要有三大類：利用公司債券的信用評級度量違約風險，利用抽象的數理模型度量公司債券的違約風險，以及利用保險思想度量違約風險。還介紹了公司債券組合的違約風險度量的兩種方法：一是奧特曼(Altman)利用利潤均值方差度量債券組合違約風險的方法；二是穆迪公司用債券分散化指數簡化債券組合的違約風險度量和用違約傳染模型處理債券相關系數的債券組合的違約風險度量。同時，提出中國公司債券違約風險的解決思路。

通觀全書，除了驚嘆作者的專注與功力，同時也發現了書中學術探索與創新之處：

1．建立了一個獨特的研究框架。這個框架包括利率期限結構理論和模型，固定收益證券的定價，固定收益證券的利率風險和違約風險。固定收益證券定價方法包括直接利用利率期限結構模型定價方法和利用數值方法定價，尤其是利用多因子期限結構模型定價時，數值方法較有優勢。固定收益證券的研究對象包括國債和公司債券，在我國還有一種特殊的債券就是金融債券。在固定收益證券的投資風險中，利率風險是政府債券和公司債券所共有，而違約風險則是公司債券所特有。

2．在利率期限結構的理論分析過程中，特別區分了名義利率期限結構和實際利率期限結構，并在相應的期限結構下給出名義債券價格和實際債券價格，這在通貨膨脹率高的情況下尤其適用。而實證分析通過適當選取銀行間國債回購利率的樣本數據進行回歸，得到了1周國債回購利率模型、2周國債回購利率模型和4周國債回購利率模型，改進了以前研究中回歸模型的擬合優度不佳的不足之處。由于我國的銀行間國債市場是1997年6月成立的，成立之初，參與銀行間國債回購市場交易不多，交易不連續，有些回購品種經常沒有交易，很難反映金融市場資金需求的真實狀況。因此，在選取回歸樣本時，舍掉了1997年下半年的樣本數據。這樣，還避免了通貨膨脹率對利率期限結構模型造成的不良影響。因為，20世紀90年代前半期的通貨膨脹率很高，而在亞洲金融危機以后，我國又出現了通貨緊縮現象，前后對照，如不剔除這些因素，利率期限結構的回歸模型將嚴重失真，模型的擬合優度難以達到理想狀態，其應用效果將大打折扣。

3．針對固定收益證券的定價，提出了直接利用期限結構模型和數值方法兩種方法。其中，數值方法既可以解決固定收益證券衍生證券定價問題，又能解決多因子期限結構模型定價過于復雜的問題。利用三種國債回購利率回歸模型給我國部分國債定價，與國債的實際市場價格對比發現，模型定價的精確度大大提高了。以前也曾有人利用國債回購利率回歸模型，但其擬合優度很不理想，無法應用到債券定價的實踐中去。

4.在固定收益證券投資的利率風險研究中，將利率期限結構承受非線性沖擊時的利率風險免疫從離散時間背景推廣到更一般的連續時間背景。固定收益證券的利率風險免疫大多是從離散時間的角度，利用麥考利久期匹配原理加以解決。比爾瓦格(Bierwag)雖然也從連續時間角度分析了固定收益證券投資的利率風險免疫，但他的分析還不完全徹底，從中還能夠看到離散時間分析的影子。而隨機利率期限結構HJM模型是在承受一次性沖擊時，利用資產負債匹配策略來免疫利率風險。這種方法完全可以應用到瓦西塞克利率期限結構模型。由于我國的國債回購利率滿足瓦西塞克期限結構模型，在瓦西塞克期限結構模型受到一次性沖擊時，也可以用資產負債匹配策略免疫國債投資的利率風險。

債券價值分析范文第5篇

【關鍵詞】金融市場學；教學目標；教材

中圖分類號：G64 文獻標識碼：A 文章編號：1006-0278（2013）05-199-01

一、前言

目前，各經濟類院校金融學專業都開設了《金融市場學》課程，《金融市場學》作為金融學專業的核心專業方向課，其教材的選定、教學目標的確定以及教學過程中對教材的處理都尤其重要。

二、《金融市場學》國內教材分析

在眾多的《金融市場學》的教材中，高等教育出版社出版、由張亦春教授主編的版本是較為經典的教材，以該教材為代表，國內《金融市場學》教材普遍存在以下這些問題：

1.“海歸多，土鱉少”，即介紹國外金融產品較多，而缺少對當前中國金融市場及產品的介紹。例如，與其他經典金融教材一樣，在介紹股票種類的時候，都是大篇幅介紹“優先股”這個概念，這是因為美國股票市場上優先股的規模較大，是主要的股票品種。但所有金融教材都忽略了中國優先股的現狀——缺乏立法支持且目前暫無優先股，這就導致很多學生花了很大精力背誦優先股的相關知識后到工作中卻用不上。

2.“概念多，細節少”，即介紹相關概念多，缺乏相關細節的詳細分析和介紹。比如，跟大多金融教材一樣在外匯市場的外匯交易里面，簡單介紹外匯掉期、外匯套利的概念，卻缺少相關交易細節的介紹，導致學生無法動手、動腦深刻領悟相關實踐環節，實務工作時不能上手，實際分析也無法抓住關鍵脈絡。在介紹債券價值分析和股票價值分析時，沒有結合實際工作中常用的excel軟件，來介紹相關價值的計算，也不能將其落實到債券分析和股票新股發行定價等工作環節中，造成教材理論與實際工作操作的脫節。

3.“理論多，實踐少”，經濟理論都是源于實踐，同時又回歸實踐。而這本教材乃至其他的金融教材，都是簡單介紹理論，卻缺乏編者對該理論的分析，也缺乏對該理論在實際生活和工作的運用講解，使得這些思想精髓反倒成為教學雞肋、曲高和寡，導致學生認為理論“無用”，使得培養學生相關金融素養的基礎理論被學生忽視，這些理論往往成為學生應付考試簡答題、論述題的背誦寶典，而真正工作時束之高閣。

三、《金融市場學》教學目標探討

《金融市場學》的教學目標應定位在：

1.讓學生鞏固金融市場基礎知識，并做到融會貫通；

2.讓學生掌握中國最主要的金融產品和金融交易的細節以及工作中的處理焦點；

3.通過詳細分析簡單的、常見的、成熟的金融創新案例和產品，讓學生慢慢領悟金融創新的本質，并鼓勵學生對我們可能面對的金融需求進行創新。

四、圍繞教學目標，對《金融市場學》教材的處理

教學中教師如果被手中教材、教參的框框束縛，凡事“以綱為綱，以本為本”，導致教師只會教教材，而不會真正地用教材，學生無法通過教材學習鍛煉自己的專業技能和素養。然而，教學的根本要求教師不僅是課程實施的執行者，更應成為課程的建設者和開發者。因此，教師必須要把教材作為教學的“途徑”，根本目的是要達到教學“本源”。圍繞教學目標，從以下幾個方面對教材進行相應處理：

1.基于教材，根據我國金融市場的現狀，在基礎金融產品的介紹按照實際工作的重點做以下調整：第一，補充并重點講解我國金融市場上規模較大、我國獨創的金融產品，比如加強我國同業拆借市場、回購市場的具體運作的講解，引入買斷式回購、分級基金、ETF基金等金融創新產品的創新動機、原理；第二，對于優先股、短期政府債券、大額可轉讓訂單等國外成熟但是中國金融市場上規模較少甚至沒有的產品，重點分析中國與美國之間差距的原因所在，并引導學生思考這些產品在中國將來的發展。

2.跳出教材，通過對簡單的金融創新產品的講解，利用情景模式，給學生滲透相關金融創新思維。比如在講解ETF基金中，開始將學生設定為基金管理者，引導學生思考如何利用ETF基金進行套利，并補充中國股市上的成功例子來鼓勵學生開放思維。在講解債券、股票發行上市中，將學生設定成為企業老總和保薦人，引導學生學習金融產品發行上市的流程并理解在這些工作中應該把握的根本原則，讓學生理解在不同的融資需求下怎樣取舍不同的金融解決方案。