債券市場論文
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債券市場論文范文第1篇
銀行體系和市場體系是構(gòu)成金融體系的重要基礎(chǔ)。隨著金融技術(shù)的革新，更多的風(fēng)險交易手段被用于風(fēng)險與資源的分配，從而提高了金融體系的效率，因此近年來市場體系更受重視。這里，筆者根據(jù)金融體系學(xué)說對不同類型金融體系形成契機(jī)的分析，比較不同體系在儲蓄轉(zhuǎn)化為投資過程中各自的特點，探討在銀行體系下發(fā)展債券市場的條件。
(一)關(guān)于金融體系的分類
對于金融體系的研究與分類觀點繁多，本文主要介紹在金融體系學(xué)說史中已成定論的幾種分類。
1.三種金融模式說
格申克隆(AlexanderGerschenkron)提出了三種金融模式說。一是英國模式。英國企業(yè)家從產(chǎn)業(yè)化初期就逐漸適應(yīng)了產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，贏得了產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的先機(jī)，這使他們能夠在很短的時期內(nèi)積累大量資金，外部融資主要是短期銀行借款，長期投資資金并不依賴銀行借款。二是德國模式。德國產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程晚于英國，所以必須以超過英國的速度發(fā)展本國產(chǎn)業(yè)，才能得到發(fā)展空間。相比英國企業(yè)，德國企業(yè)需要巨額的外部資金。在這種發(fā)展背景下，德國的銀行盡全力發(fā)展與企業(yè)的關(guān)系，因此德國的銀行不僅對企業(yè)提供長期資金，同時還對企業(yè)經(jīng)營提供其他支援。三是俄國模式。格申克隆認(rèn)為像俄國那樣的國家，既不是發(fā)達(dá)的工業(yè)國家，企業(yè)制度歷史又很短，因此不可能首先發(fā)展銀行部門，待其積累的金融財富足以為產(chǎn)業(yè)融資后，再來發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資。俄國模式是政府動用稅收制度，通過抑制消費積累投資資金。
2.兩大中心說
兩大中心說是指從不同角度將金融模式分為“銀行中心”與“資本市場中心”的研究。
首先，注重實物資本投資量的研究。卡林頓(JohnCarrington)與愛德華茲(GeorgeEdwards)繼續(xù)在理論領(lǐng)域進(jìn)行研究，他們不僅對各國長期金融中實物資本投資數(shù)量感興趣，而且認(rèn)為，部分實物資本投資應(yīng)是各國金融體系的函數(shù)。他們考察了法國、德國、日本、英國和美國的金融體系，分析了美國和英國體系的特征，將該特征定名為“盎格魯—撒克遜”體系。他們認(rèn)為“盎格魯—撒克遜”體系內(nèi)銀行不愿意向借款較多的企業(yè)提供長期貸款，因此，企業(yè)才不得不從內(nèi)部存留中提取資金用于投資，這就使企業(yè)有必要從股票市場上籌集部分資金。卡林頓與愛德華茲認(rèn)為，正是這種慣性使得美國和英國企業(yè)的投資被抑制，削弱了經(jīng)濟(jì)增長能力。而在法國、德國和日本，銀行融資成為投資資金的主要來源，這些國家是“銀行中心(bank-based)”的金融體系。與“資本市場中心(capitalmarket-based)”的國家相比，“銀行中心”金融體系國家內(nèi)的企業(yè)有可能從外部籌集更多的長期投資資金。
其次，對政府作用的考察。佐茲曼(JohnZysman)在卡林頓與愛德華茲提出的“銀行中心”與“資本市場中心”這兩種類型的金融體系的基礎(chǔ)上，加入了對政府中介程度的考察。佐茲曼從三個方面進(jìn)行了分類。第一種分類與卡林頓和愛德華茲相同。第二種分類是根據(jù)定價機(jī)制進(jìn)行的。他將不同金融體系的定價機(jī)制分為競爭定價、制度主導(dǎo)定價和政府決定價格三種。第三種分類是根據(jù)政府在金融體系中的作用來劃分的。政府管理貨幣總量，是根據(jù)競爭原理分配信用，還是為實現(xiàn)某一目標(biāo)進(jìn)行管理，這是佐茲曼考察政府管理的主要內(nèi)容。
佐茲曼在上述研究的基礎(chǔ)上定義了三種不同的金融體系類型。其一是資本市場型的金融體系。發(fā)行證券是長期產(chǎn)業(yè)資金的主要來源，中央銀行主要負(fù)責(zé)管理貨幣總量，價格主要通過市場競爭決定。佐茲曼認(rèn)為英國和美國屬于這一類型。其二是政府管理價格的信用體系。銀行提供長期資金，但為分配資金形成的價格則是政府通過市場設(shè)定的，佐茲曼認(rèn)為法國和日本屬于這種類型。其三是通過制度決定價格的金融體系。其特點是國家通過市場操作追求整體目標(biāo)，佐茲曼認(rèn)為在這類國家中，德國是非常典型的。
最后，“退出”與“發(fā)言”假設(shè)。珀林(Pollin)使用了“退出”與“發(fā)言”假設(shè)這一分析框架對兩種不同類型的金融體系進(jìn)行了分析。在這個分析框架中，假設(shè)證券持有者是通過賣出證券行使其影響力的，即他們運(yùn)用的“退出”操作是盎格魯—撒克遜型的資本市場中心體系的特征。相反，在“發(fā)言”體系的各種屬性中，最突出的特征是銀行與企業(yè)之間形成了更加緊密的關(guān)系，因此銀行提供的長期資金所占比重很大，金融資產(chǎn)的流通市場沒有得到發(fā)展。這一體系是通過其“發(fā)言”操作行使影響力的，例如，銀行可積極參與制定企業(yè)的長期計劃，并與長期合作的公共機(jī)構(gòu)和私人機(jī)構(gòu)交換意見。兩種金融體系不同的重要原因在于“退出”體系偏重于投資的短期效益，而“發(fā)言”體系則相反，偏重于投資的長期效益。
3.金融體系階段說
黎辛斯基(TadM.Rybczynski)也將金融體系分為“銀行主導(dǎo)體系(bank—orientedsystem)”和“市場主導(dǎo)體系(market—orientedsystem)”兩種類型，認(rèn)為這兩種體系是在發(fā)展過程中不同階段的表現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，到了某一階段金融體系應(yīng)該從銀行中心向市場中心變化。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的能力增強(qiáng)，儲蓄和資本的形成增進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。風(fēng)險概念是理解金融體系及其發(fā)展的核心。黎辛斯基認(rèn)為金融體系是“為承受、分配風(fēng)險而形成的機(jī)制”，英國的市場主導(dǎo)體系正確地發(fā)揮了它的職能作用。
就世界各經(jīng)濟(jì)體看，既有以美國和英國為代表的“市場為中心的體系”，也有以大陸歐洲國家及東亞經(jīng)濟(jì)體為代表的“銀行為中心的體系”，不同的金融體系是不同的歷史背景以及金融業(yè)與產(chǎn)業(yè)關(guān)系的反映，但從同為金融服務(wù)中介的角度看，銀行體系和市場體系的基本職能是存在共同性的。
(二)兩種金融體系在服務(wù)職能上的共同性
為找出“銀行為中心的體系”發(fā)展債券市場的可能性，我們從歷史發(fā)展以及投資者如何應(yīng)對風(fēng)險的視角歸納銀行體系和市場體系可以重合的基本功能。第一，資源轉(zhuǎn)移、交易并再分配風(fēng)險。第二，資金的轉(zhuǎn)移或結(jié)算。第三，價格對于資源分配和投資決策具有重要作用。價格的形成主要是通過市場交易實現(xiàn)的，但與交易相對應(yīng)的服務(wù)同樣非常重要。金融服務(wù)使價格“具體化”是有效分配資源的信號。因此，我們可將兩種金融體系的各種作用歸納為以下四項基本功能：(1)動員儲蓄、分配資源、轉(zhuǎn)移資源的功能；(2)交易并再分配風(fēng)險的功能；(3)包括提供流動性在內(nèi)的結(jié)算服務(wù)功能；(4)提供價格信息的功能。
通過銀行融資進(jìn)行的資源配置是一個進(jìn)行個別決策的結(jié)構(gòu)，資源分配的效率依賴于銀行對貸款對象企業(yè)的篩選、審查能力。銀行服務(wù)的特點在于可有效處理非對稱性信息，有效處理非標(biāo)準(zhǔn)化的、個別的金融合同與交易。在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，易于形成對資源分配的社會共識，金融體系也容易發(fā)揮職能作用。但當(dāng)社會出現(xiàn)變動預(yù)期比較困難的時期，能否有效地發(fā)揮篩選、審查職能，則依賴于銀行的資質(zhì)。
也就是說，如果市場的基礎(chǔ)條件尚不具備，在會計制度、信息披露標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)的法律制度上無法保證單個企業(yè)個性化信息能夠轉(zhuǎn)化為有組織系統(tǒng)的資本市場要求的標(biāo)準(zhǔn)化信息，那么，依賴于銀行體系就是一種合理的選擇。培育債券市場不能脫離東亞經(jīng)濟(jì)體金融體系和金融市場結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實，應(yīng)該在兩類金融體系所提供的金融服務(wù)中尋找銀行作用與債券市場作用的重合點，使東亞經(jīng)濟(jì)體金融體系能夠提供的金融服務(wù)的質(zhì)量得到提高，完善債券市場發(fā)育成長的必要條件。
(三)銀行在培育債券市場中的作用
在培育債券市場過程中，東亞經(jīng)濟(jì)體必須依賴銀行。因為東亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)缺乏具有發(fā)債信用力的成熟的大型企業(yè)，并且東亞經(jīng)濟(jì)體整體的財富積累水平較低。
根據(jù)籌資方式中的排序假說，企業(yè)籌資方式選擇的順序是：第一，企業(yè)選擇籌資成本最低的方式——內(nèi)部提留，繼而選擇銀行借款，然后選擇發(fā)行債券或股票。第二，只有大企業(yè)才有能力選擇銀行借款以外的市場籌資手段，如發(fā)行債券。第三，企業(yè)股價處于上升時期，該企業(yè)易選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債。第四，從企業(yè)的信用評級看，信用級別越高的企業(yè)，選擇發(fā)債籌資的概率越高，選擇銀行借款或發(fā)行股票的概率越低，即有能力選擇發(fā)行債券應(yīng)對風(fēng)險的企業(yè)只是那些具有較高信用級別的大型企業(yè)。
東亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，國民經(jīng)濟(jì)整體收入水平較低、財富積累較少。然而，正是由于收入偏低且缺乏穩(wěn)定性，為防止收入變動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響，東亞經(jīng)濟(jì)體對長期資金有更大的偏好。東亞區(qū)域內(nèi)儲蓄能夠提供的主要還是短期資金，但對資金的需求集中在工業(yè)化設(shè)備投資和社會基礎(chǔ)建設(shè)等長期投資領(lǐng)域，東亞區(qū)域內(nèi)能夠滿足這些要求的只有銀行。
所以，在東亞各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)設(shè)計任何發(fā)展債券市場的藍(lán)圖無法脫離銀行部門占據(jù)主導(dǎo)地位的現(xiàn)實。同時，就東亞各經(jīng)濟(jì)體的銀行已經(jīng)承擔(dān)和正在承擔(dān)的職能上看，在培育債券市場的過程中銀行發(fā)揮了重要的作用(見表1)，具體表現(xiàn)為以下四點：第一，銀行部門占有支配地位。在企業(yè)融資中，與公司債和股票融資規(guī)模相比，銀行融資仍占有絕對優(yōu)勢。在家庭部門的金融資產(chǎn)中，半數(shù)以上是銀行存款。第二，東亞經(jīng)濟(jì)體企業(yè)所發(fā)行公司債的絕大部分也是由東亞經(jīng)濟(jì)體中的銀行部門購買的或由銀行任公司債發(fā)行的擔(dān)保人所購買的。第三，銀行發(fā)行的金融債券在公司債的發(fā)行中所占比例高于其他產(chǎn)業(yè)。第四，從銀行擔(dān)保發(fā)行的公司債或銀行發(fā)行的公司債即金融債券的期限看，一般多為中期債券，即3～5年期債券。
這些基本事實說明，東亞經(jīng)濟(jì)體的銀行同時擔(dān)負(fù)著兩項職能：第一，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的職能。一方面將家庭部門半數(shù)以上的金融資產(chǎn)吸收為存款，另一方面，半數(shù)以上的企業(yè)融資又是由銀行貸款所提供。第二，銀行部門通過購買3—5年期中期公司債券或以擔(dān)保企業(yè)債券發(fā)行的方式向企業(yè)提供中期融資。同時，銀行又以吸收的短期銀行儲蓄存款作為資金來源，或銀行以自身信用、名譽(yù)和規(guī)模為基礎(chǔ)，自己發(fā)行中期銀行債券(bankdebenture)，事實上，東亞經(jīng)濟(jì)體的銀行已經(jīng)在為培育債券市場發(fā)揮作用了。證券-[飛諾網(wǎng)]
二東亞債券市場發(fā)展的障礙
對區(qū)域金融合作、區(qū)域金融一體化發(fā)展程度的測定包括三個方面：法律制度、交易數(shù)量和交易定價。法律檢驗是為了分析不同社會體制的經(jīng)濟(jì)體在法律上究竟可在多大程度上允許資金的跨境流動。數(shù)量檢驗是對資金流動量的計量。定價分析是檢驗一物一價法則進(jìn)展到何種程度。這里，本文根據(jù)區(qū)域金融合作收斂檢驗的三項標(biāo)準(zhǔn)對東亞債券市場發(fā)展的障礙進(jìn)行分類整理。
(一)法律檢驗：對債券跨境交易的限制仍存在
法律檢驗的意義在于，區(qū)域合作或區(qū)域內(nèi)的一體化以至全球化是金融結(jié)構(gòu)向單一市場收斂的過程，或是各經(jīng)濟(jì)體異質(zhì)的金融市場向同質(zhì)的區(qū)域巾場進(jìn)而國際市場收斂的過程，即共同金融市場形成的過程。為了實現(xiàn)同質(zhì)性，必須將各經(jīng)濟(jì)體金融市場的不同最小化。所謂各經(jīng)濟(jì)體的不同，就是各經(jīng)濟(jì)體在交易上采取的法律限制的不同。檢驗各經(jīng)濟(jì)體法律管制程度及管制的變化是測定金融深化或一體化程度的一個重要方面。放寬管制也就是消除各經(jīng)濟(jì)體法律卜的抵觸，擴(kuò)大國內(nèi)資產(chǎn)與國外資產(chǎn)潛在的替代性，使企業(yè)能夠在區(qū)域以至世界范圍內(nèi)尋找最好的金融交易條件。
在發(fā)展債券市場過程中，由于各經(jīng)濟(jì)體制都不同程度地存在著對于資本和外匯交易的管制，因此，區(qū)域內(nèi)債券的跨境流動受到了很大限制。
1.對非居民投資者投資國內(nèi)債券的限制
日本：禁止非居民投資者購買日本的與物價連動的國債。2005年4月，日本對相關(guān)管制進(jìn)行了修正，允許滿足一定條件的非居民投資者購買國債。
韓國：要求進(jìn)入韓國國內(nèi)金融市場的非居民投資者必須通過韓國金融監(jiān)督院(FinancialSupervisoryService，簡稱FSS)取得“投資登錄證(InvestmentRegistrationCertificate，簡稱IRC)”，但禁止非居民投資者直接進(jìn)入柜臺交易市場。
中國：2002年開始啟動合格的外國機(jī)構(gòu)投資者(QualifiesForeignInstitutionalInvestor，QFII)制度，截止到2006年10月，共批準(zhǔn)了40多家外國金融機(jī)構(gòu)在中國開設(shè)人民幣特殊賬戶。但是從具體業(yè)務(wù)角度看，目前仍難以利用該制度在中國進(jìn)行債券投資。
菲律賓：非居民投資者與投資對象國的國內(nèi)銀行進(jìn)行了交易，當(dāng)發(fā)生收益需要向母國匯款時，必須在中央銀行登記并向中央銀行提交交易證明，例如交易合同證明等。
2.對非居民發(fā)行體發(fā)行國內(nèi)債券的限制
直接禁止非居民發(fā)行體發(fā)行國內(nèi)債券的只有中國和泰國。但在其他東亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，從對發(fā)債體評級到法律依據(jù)，都存在很多限制。但中國、馬來西亞和泰國放寬了對國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行本幣債券的限制。2005年10月，中國首只非居民發(fā)行的人民幣計值債券順利發(fā)行。
總之，債券投資跨境交易對于非居民投資來說，最重要的一個因素是能否自由并及時地從當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)得到足夠的信用供給。目前，在東亞地區(qū)除了中國香港和日本之外均存在不同程度的限制。
(二)數(shù)量檢驗：尚未建立區(qū)域內(nèi)的銀行間市場清算體系
數(shù)量檢驗的意義是為了說明各種限制放寬后跨境流動的資金是否發(fā)生了變化。雖然沒有可以測量跨境流動資金總量的數(shù)據(jù)體系，但可使用一些表示增長的指標(biāo)，例如，可使用的一個變量是在銀行間市場清算體系(ClearingHouseInterbankPaymentsSystem，CHIPS)的結(jié)算支付總額。它的日平均結(jié)算量和結(jié)算總額都有很大變化，據(jù)此可研究跨境流動的規(guī)模與變動趨勢。2005年5月，在東盟+中日韓(“10+3”)區(qū)域金融合作的框架內(nèi)計劃建立一個收集共享東亞債券市場信息的專門體系(ASTFG)。目前，東亞區(qū)域內(nèi)尚未建立起一個區(qū)域性的銀行間市場清算體系。
(三)定價檢驗：基準(zhǔn)利率、市場化利率體系均未建立
金融市場上相類似的金融資產(chǎn)其風(fēng)險調(diào)整后的收益率是趨同的，這一動向日益增強(qiáng)。也就是說，無論是區(qū)域合作還是在區(qū)域一體化進(jìn)而全球一體化的過程中，同類資產(chǎn)同一價格的法則是普遍適用的。檢驗跨境持有不同貨幣計值的資產(chǎn)時，可通過分析利率變動測定金融市場一體化的程度，主要使用四項指標(biāo)：封閉體系下的利率平價、有擔(dān)保利率平價、無擔(dān)保利率平價和實際利率平價。
能否形成市場化的定價機(jī)制是培育債券市場面臨的最大障礙。在民間債券市場沒有完善的情況下，首先完善國債市場是債券市場發(fā)展的前提條件。也就是說，國債市場利率是民間企業(yè)公司債利率形成的基準(zhǔn)。因此，一個完整的、可自由形成利率的國債市場是建立一整套可對應(yīng)不同風(fēng)險的利率期限結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。但現(xiàn)在東亞經(jīng)濟(jì)體市場利率體系的形成仍舊受到極大限制。
東亞經(jīng)濟(jì)體中非市場化的定價即過低的貸款利率阻礙了市場利率的形成。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，東亞經(jīng)濟(jì)體銀行貸款占國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模過大形成了過剩貸款；但從微觀經(jīng)濟(jì)角度看卻存在“銀行惜貸”現(xiàn)象。一方面在于銀行自己不能根據(jù)市場需求決定與貸款風(fēng)險相吻合的貸款利率，利率被控制在很低的水平上。從籌資者的角度看，如果貸款利率低于信用風(fēng)險，企業(yè)選擇銀行貸款是很正常的。另一方面，東亞經(jīng)濟(jì)體政府為減輕財政負(fù)擔(dān)，一般都以低于市場利率水平發(fā)行國債。在低利率政策下，許多東亞經(jīng)濟(jì)體政府要求銀行必須將一定比例的存款投資于政府國債，銀行大量并長期持有國債必然影響國債流通市場的發(fā)展，流通市場得不到發(fā)展就無法形成市場利率。
債券的流通市場不僅是根據(jù)自然人和法人需要兌換資產(chǎn)或獲得利益的市場，同時也是發(fā)現(xiàn)金融商品價格的場所，是擔(dān)負(fù)著重要的公益性職能的場所。因此，必須要“開設(shè)”一個所有金融商品都可進(jìn)入的流通市場，要以國債流通利率和銀行間市場形成的利率為基準(zhǔn)，并對基準(zhǔn)利率形成一定的利率差。只有這樣，才能夠通過市場決定與實際需求相吻合的價格。
三東亞債券市場的發(fā)展前景
總之，區(qū)域金融合作下發(fā)展債券市場的目標(biāo)要求各個經(jīng)濟(jì)體的債券市場處于接近甚至相同的發(fā)展水平上。但現(xiàn)實中各經(jīng)濟(jì)體債券市場的發(fā)展是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平、金融體系的制度基礎(chǔ)緊密聯(lián)系在一起的，可將其概括為以下三個發(fā)展階段。
第一階段，主要的發(fā)行體是政府和少數(shù)大企業(yè)。雖然制定了相應(yīng)的法律制度，但除債券發(fā)行以外，債券的交易仍不是很廣泛。
第二階段，隨著國債發(fā)行的增加，流通市場的交易較之第一階段更加活躍，公司債價格合理，定價機(jī)制已經(jīng)形成，國內(nèi)市場基礎(chǔ)條件基本完備。
第三階段，債券市場廣泛吸引了各種投資者，市場的深度增加，國際化程度進(jìn)一步提高。其表現(xiàn)為：跨國交易活躍，高收益?zhèn)c組合債券市場交易活躍。
對照債券市場發(fā)展階段，目前大多數(shù)東亞經(jīng)濟(jì)體仍處于第一和第二發(fā)展階段，即債券市場發(fā)展的第一階段大體結(jié)束，正在向第二階段過渡。日本、韓國和新加坡三國債券市場比較成熟，接近第三階段。而中國債券市場還非常落后，基本處于第一發(fā)展階段。
鑒于目前東亞債券市場的現(xiàn)實基礎(chǔ)——以銀行為中心的金融體系以及在債券交易的資本管制、數(shù)量計量特別是債券定價機(jī)制上仍然存在巨大障礙，培育債券市場的進(jìn)程將會出現(xiàn)以下趨勢。
(一)債券市場發(fā)展的多層次
東亞區(qū)域內(nèi)金融合作框架下發(fā)展債券市場是以各經(jīng)濟(jì)體本幣債券市場的發(fā)展為基礎(chǔ)的，處于不同發(fā)展階段的各經(jīng)濟(jì)體，債券市場的發(fā)展進(jìn)程也不盡相同。
大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體仍將以國債為核心，重點發(fā)展本幣債券市場，通過完善不同期限的國債品種，從而帶動本幣債券市場向縱深擴(kuò)展。
東亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)成員國間合作發(fā)行較高端的債券。目前東亞經(jīng)濟(jì)體中只有日本和韓國是OECD成員國，它們的債券市場條件相對比較成熟，無論從債券評級、會計規(guī)則方面，還是從信息披露的透明度來看，都能夠滿足投資者的要求。因此，在東亞金融合作框架內(nèi)能夠合作開發(fā)比較高端的債券商品的只能是市場條件比較完善的經(jīng)濟(jì)體。而其他經(jīng)濟(jì)體將在自身市場基礎(chǔ)條件逐步完善之后，才可能擁有開發(fā)高端債券商品的制度保證和技術(shù)能力。例如，2005年日本和韓國已合作發(fā)行日元計值的韓國中小企業(yè)債券擔(dān)保證券，并在新加坡證券市場上市發(fā)行。
(二)日本跨國公司貿(mào)易金融的延伸
在區(qū)域金融合作框架內(nèi)發(fā)行的四只債券中，除上述日本韓國合作發(fā)行的韓國中小企業(yè)債券擔(dān)保證券外，其余三只都是日本跨國公司為其亞洲當(dāng)?shù)刈庸具M(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易品交易進(jìn)行的融資發(fā)債，是跨國公司貿(mào)易金融的延伸。發(fā)展對外貿(mào)易始終是日本經(jīng)濟(jì)的命脈，因此日本大型跨國公司的貿(mào)易金融就不只是企業(yè)金融的概念，而是與日本的政策性金融具有同等重要地位，并與日本政府的貿(mào)易政策、外匯政策緊密相關(guān)。因此，跨國公司貿(mào)易金融面臨的國家風(fēng)險，需要國家從政策角度，由政府出面提供貿(mào)易保險或擔(dān)保。日本國際協(xié)力銀行提供的擔(dān)保實際上在代表國家履行對貿(mào)易的扶植職能。它具有兩個特點：
其一，為減少日本跨國公司的外匯風(fēng)險，盡量增加本幣即日元計值交易，或日元與當(dāng)?shù)刎泿诺幕Q交易。
其二，為實現(xiàn)對本國跨國公司貿(mào)易金融的支持，日本憑借區(qū)域內(nèi)金融業(yè)的相對比較優(yōu)勢，往往根據(jù)貿(mào)易活動的需要確定金融合作的范圍，而不受東亞區(qū)域金融合作框架內(nèi)地理范圍的局限。例如，2006年10月，日本與印度商業(yè)銀行簽署協(xié)議，合作發(fā)行印度本幣和日元計值債券等。
(三)媒介貨幣的美元化
由于東亞區(qū)域內(nèi)相互貿(mào)易的依存度加深，在雙邊貿(mào)易中合同貨幣或計值貨幣使用東亞經(jīng)濟(jì)體本幣的比重將逐漸增加，東亞經(jīng)濟(jì)體的本幣可作為投資貨幣用于本地區(qū)的直接投資中，即東亞經(jīng)濟(jì)體本幣可部分地替代國際貨幣的職能。但是，只有媒介貨幣(即完成三國交易的國際貨幣)出現(xiàn)了向美元一極集中的趨勢。在這個領(lǐng)域東亞經(jīng)濟(jì)體本幣的使用率在不斷降低。
東亞區(qū)域的貿(mào)易結(jié)構(gòu)是嚴(yán)重依賴第三國的，本區(qū)域不是最終消費地。因此，東亞區(qū)域的貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及媒介貨幣對美元依賴的現(xiàn)實卻與東亞區(qū)域內(nèi)建立本幣債券市場的目的形成了最大的矛盾。美元作為關(guān)鍵貨幣的本位地位以及慣性、美國多樣化的金融資產(chǎn)不僅使美元成為全世界成本最低、交易最便捷的媒介貨幣，而且是全球分散投資重要的資金籌集源泉。對于包括東亞投資者在內(nèi)的世界投資者來說，美元金融商品始終是最具有吸引力的投資對象。目前，似乎很難發(fā)現(xiàn)東亞經(jīng)濟(jì)體中任何一種本幣具有可取代美元的潛質(zhì)。
(四)完善本國金融市場建設(shè)
東亞區(qū)域金融合作成員經(jīng)濟(jì)體中，還有一些由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的制約，其參與東亞區(qū)域金融合作更多的課題在于完善本國金融市場建設(shè)。以中國為例，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度穩(wěn)居世界前列，但是資本市場的開放程度大體相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家20世紀(jì)60年代末期到70年代中期的水平。不僅如此，中國所面臨的國際金融環(huán)境與那一時期截然不同。一是資本流動量的急速增長加大了風(fēng)險。二是衍生交易工具的廣泛普及使監(jiān)管失效。這就使中國所承受的潛在風(fēng)險的壓力大大高于發(fā)達(dá)國家當(dāng)時的程度。2005年初以來，中國金融主管部門為推動中國債券市場的發(fā)展提出了更加具體的指導(dǎo)方針，強(qiáng)調(diào)要依靠市場主體的積極性和創(chuàng)造性，以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，堅持創(chuàng)新力度、發(fā)展速度和市場承受程度的統(tǒng)一，推進(jìn)市場的基礎(chǔ)建設(shè)和整體發(fā)展。因此，從發(fā)展前景看，對于中國以及處于相同發(fā)展水平的東亞區(qū)域金融合作成員經(jīng)濟(jì)體來說，選擇適合于自己的金融市場發(fā)展模式比選擇先進(jìn)的模式更加重要。因為這些經(jīng)濟(jì)體目前還不具備足夠的法律制度保證和技術(shù)手段分散風(fēng)險。
債券市場論文范文第2篇
(一)制度創(chuàng)新：債市發(fā)展的前提
債券市場金融創(chuàng)新的重要前提是要有一個有利于創(chuàng)新的外部環(huán)境，以制度來鼓勵和保障創(chuàng)新，通過建立一套制度化的規(guī)則和程序，讓創(chuàng)新金融工具能夠按照市場需求合理自然地產(chǎn)生。當(dāng)前，國內(nèi)債券市場的創(chuàng)新發(fā)展主要還是靠管理層來推動完善和規(guī)范。隨著市場發(fā)展，市場參與者日趨理性，可以更多地讓市場力量在金融創(chuàng)新過程中發(fā)揮主導(dǎo)性影響，為債市創(chuàng)新營造一個寬松良好的制度環(huán)境。
1.發(fā)行制度創(chuàng)新。發(fā)行制度創(chuàng)新是解決企業(yè)債券市場規(guī)模較小、流通不暢問題的關(guān)鍵。發(fā)行制度上應(yīng)當(dāng)逐步嘗試市場化改革，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及變動來決定企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、種類和結(jié)構(gòu)。從2000年以來的情況看，國家發(fā)改委組織了多批企業(yè)債券上報國務(wù)院，共計審批了近2000億元的企業(yè)債券額度。這些債券目前大都順利發(fā)行完畢，部分債券已經(jīng)到期兌付，未出現(xiàn)發(fā)行、兌付或其他方面的問題。總體看來，我國企業(yè)債券市場已經(jīng)進(jìn)入了正常的發(fā)展時期，且發(fā)展速度在逐步加快。可見，目前已經(jīng)具備了取消特批制度的客觀環(huán)境。如果特批制度取消，企業(yè)債券額度批準(zhǔn)將由目前的批次制過渡到正常的、連續(xù)性的審批制或核準(zhǔn)制，即打破一批額度集中審批的模式，采取“報一家審一家，通過一家發(fā)行一家”的方式。這將使發(fā)債企業(yè)的融資計劃更具操作性，更易于把握市場時機(jī)，而市場的企業(yè)債券供給也更具連續(xù)性，對企業(yè)債券市場的發(fā)展有重大現(xiàn)實意義。
2.交易制度創(chuàng)新。交易成本的高低是決定市場流動性大小的關(guān)鍵因素。交易制度創(chuàng)新表現(xiàn)在：一是高效低成本的資金清算制度。這包括大額實時支付制度、DVP和凈額交收制度、結(jié)算制度和融資融券機(jī)制等。總的看來，國內(nèi)在技術(shù)上已經(jīng)基本引入了上述清算手段，但是整體制度并沒有完善，主要包括中央銀行沒有建立支付系統(tǒng)的日間和隔夜透支制度，結(jié)算銀行過度規(guī)避風(fēng)險也沒有建立日間和隔夜透支制度，凈額交收制度還沒有在銀行間市場和場外市場引入等等。二是多層次的做市商制度和經(jīng)紀(jì)人制度。做市商制度是場外市場運(yùn)行的重要支柱之一。應(yīng)賦予做市商在做市報價形成市場權(quán)威價格方面的適當(dāng)壟斷地位，提高做市行為的收益風(fēng)險比。在此基礎(chǔ)上建立多層次的做市商體系，鼓勵做市商之間開展適當(dāng)有序競爭。同時，建立經(jīng)紀(jì)人制度，彌補(bǔ)做市商在數(shù)量方面的不足和在做市品種方面的欠缺。三是健全的信息披露制度。應(yīng)參照上市公司的做法，由企業(yè)制定完善的信息披露制度，并由專門的企業(yè)高級管理人員承擔(dān)信息披露工作。通過形成規(guī)范的信息披露渠道，最大限度地保證投資者及時、準(zhǔn)確地獲得相關(guān)信息，規(guī)避風(fēng)險。內(nèi)容包括：發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露；信息公開披露之前的保密設(shè)定；增加重大事項的信息披露等。
3.信用評級制度創(chuàng)新。信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)信用等級的高低直接影響到債券的利率、期限、還款方式以及能否／頃利發(fā)行、到期能否及時兌付等一系列問題，直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗。建立權(quán)威而透明的信用評級體系，一是要解決評級機(jī)構(gòu)競爭不充分和誠信不佳的難題，在一定時期內(nèi)規(guī)定強(qiáng)制連續(xù)評級，對評級機(jī)構(gòu)實行必要的資格準(zhǔn)人，規(guī)定評級費用底線，同時嚴(yán)格督察和強(qiáng)制考核這些評級機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范和評級準(zhǔn)確度。建議在先對內(nèi)開放的基礎(chǔ)上逐步引入外資評級機(jī)構(gòu)并實行優(yōu)勝劣汰；二是要強(qiáng)化對發(fā)債機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營財務(wù)信息的披露和專業(yè)審核，強(qiáng)化準(zhǔn)確性、及時性和詳實性，保證信息的透明度。建議將目前正在建立的征信數(shù)據(jù)庫以合理價格有償對外公平開放，讓社會研究機(jī)構(gòu)和投資人群體發(fā)揮監(jiān)督作用；三是廢除擔(dān)保等強(qiáng)制規(guī)定，由市場自行選擇；四是加大對發(fā)行人違約的行政和法律處罰力度，把違約成本提高到足夠的威懾程度。
(二)產(chǎn)品創(chuàng)新：債市發(fā)展的基礎(chǔ)
1.推動金融機(jī)構(gòu)一般性金融債券。在繼續(xù)做好商業(yè)銀行次級債券發(fā)行的基礎(chǔ)卜，推動金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場發(fā)行一般性金融債券，提供商業(yè)銀行主動負(fù)債的工具，改善其資產(chǎn)負(fù)債期限錯配的狀況。
2.發(fā)行資產(chǎn)支持證券。它將隨著銀行私人消費信貸業(yè)務(wù)范圍與數(shù)量的快速擴(kuò)張而不斷發(fā)展。而銀行資金來源與運(yùn)用期限不匹配所導(dǎo)致的流動性問題也會隨著利率市場化進(jìn)程加速而日益顯現(xiàn)。在開發(fā)銀行和建設(shè)銀行細(xì)化資產(chǎn)支持證券(ABS)和住房抵押貸款證券(MBS)的試點方案的基礎(chǔ)上，豐富該子市場，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。
3.創(chuàng)新債券衍生產(chǎn)品。為提高市場流動性，為市場投資者提供避險工具，根據(jù)市場發(fā)展逐步推出債券借貸等衍生業(yè)務(wù)，確定債券遠(yuǎn)期產(chǎn)品和借貸業(yè)務(wù)的運(yùn)行模式和制度框架；修改相應(yīng)法規(guī)辦法，為產(chǎn)品的出臺提供法律依據(jù)；進(jìn)一步研究債券期貨等衍生品的開辦條件與市場前景。
(三)主體創(chuàng)新：債市發(fā)展的動力
成熟市場發(fā)展的經(jīng)驗表明，金融創(chuàng)新的動機(jī)在于規(guī)避風(fēng)險和獲取收益，這決定了債券市場上創(chuàng)新的主體來自于債券市場的主要參與者，如債券發(fā)行人、證券中介機(jī)構(gòu)等。
1.促進(jìn)發(fā)行主體類型多元化。目前企業(yè)債券的發(fā)行人普遍具有兩個特點：其一，從事符合產(chǎn)業(yè)政策的能源、交通或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；其二，企業(yè)和投資項目的規(guī)模大，動輒幾十億元。這是目前情況下控制發(fā)行人信用風(fēng)險、貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策所采取的必要措施，但這樣也會把一些盈利條件好、業(yè)務(wù)風(fēng)險低但規(guī)模較小的企業(yè)特別是一些民營企業(yè)限制在發(fā)債融資的門檻之外。比如，目前我國企業(yè)債券的信用等級都達(dá)到AAA級，規(guī)模普遍達(dá)到10億元以上，這顯然限制了實力較低的企業(yè)進(jìn)入市場，同時也使市場面臨某些品種(如高收益品種)的缺失。隨著債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，信用環(huán)境的進(jìn)一步改善，以及人們風(fēng)險承受能力的不斷提高，必然要求具有不同行業(yè)特點、不同信用特征的發(fā)行人參與到市場中來。
2.交易主體須適應(yīng)市場發(fā)展。從長遠(yuǎn)看，為滿足市場成員日益多樣化的交易需求，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在明確自身定位的基礎(chǔ)上，不斷加強(qiáng)合作與改進(jìn)服務(wù)，為市場發(fā)展提供更有效的技術(shù)保障。首先，中央國債登記公司作為銀行間債券市場的前后臺，應(yīng)盡快實現(xiàn)交易信息的共享與協(xié)同處理，解決重復(fù)錄入等問題，提高交易效率，減少差錯；其次，針對市場出現(xiàn)的創(chuàng)新產(chǎn)品需求及早進(jìn)行研發(fā)，做好技術(shù)準(zhǔn)備工作，待政策批準(zhǔn)后即可在短時間內(nèi)向市場推出；第三，在適應(yīng)產(chǎn)品創(chuàng)新過程中要結(jié)合自身優(yōu)勢，抓住機(jī)遇，加快發(fā)展。中央國債登記公司應(yīng)以立足成為國內(nèi)債券的總托管機(jī)構(gòu)為目標(biāo)，在提高債券資金清算效率方面多下工夫，完善DVP交易，降低交易風(fēng)險。
3.擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者范圍至關(guān)重要。目前，我國企業(yè)債券市場已經(jīng)發(fā)展成為一個機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量與日俱增，市場的深度和活躍度也隨之增大。但是，也存在機(jī)構(gòu)偏好趨同、保險公司需求占比過大的問題，從長遠(yuǎn)看不利于市場發(fā)展。同時，我國資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者越來越多，對低風(fēng)險的債券投資需求也越來越大，比如商業(yè)銀行、郵政儲蓄資金、企業(yè)年金、社保基金等，他們對風(fēng)險相對可控、收益相對較高的企業(yè)債券非常感興趣，但由于現(xiàn)有規(guī)則的不完善或其他原因，這些機(jī)構(gòu)還未能大量投資企業(yè)債券。從國外的企業(yè)債券投資者結(jié)構(gòu)來看，可謂五花八門。不同投資者對債券品種和風(fēng)險的偏好差異很大，持有目的各不相同，對不同債券投資價值判斷的角度有很大區(qū)別。各類機(jī)構(gòu)的共同參與，不但能支撐起規(guī)模巨大的市場，也可在很大程度上引導(dǎo)了各類債券品種的大發(fā)展，活躍了市場交易，為各種企業(yè)發(fā)行債券提供了便利。
(四)監(jiān)管創(chuàng)新：債市發(fā)展的保障
1.完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制。應(yīng)該明確債券市場監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場運(yùn)行規(guī)則的制定、市場準(zhǔn)人和市場日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管肓區(qū)。從國際債券市場發(fā)展的經(jīng)驗看，針對某項具體產(chǎn)品的管制往往是舍本逐末之舉，一種產(chǎn)品的出現(xiàn)應(yīng)被視為市場選擇的結(jié)果，有需求自然會引致相應(yīng)的供給，一旦沒有需求，供給也會逐漸消失。所以，對于債券市場的監(jiān)管工作應(yīng)更多地從交易信息的收集、整理和披露，提高市場透明度，減少信息不對稱等方面入手，同時還應(yīng)繼續(xù)加大對惡意違規(guī)交易的查處力度，保證市場運(yùn)行的規(guī)范有序。
2.建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)債券市場乃至整個金融市場的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化和規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：一是統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點是尊重投資人、籌資人的自，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險。二是統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場應(yīng)按照公共債、企業(yè)債、機(jī)構(gòu)債和外國債的特點分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場應(yīng)按交易方式制定規(guī)則；規(guī)則必須有對違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰；對市場的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場主體行為的合規(guī)性并對違規(guī)者依法懲處。三是相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監(jiān)管效率的惟一辦法。
參考文獻(xiàn)：
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債券市場論文范文第3篇
我國企業(yè)債券市場發(fā)育遲緩的原因
在西方，企業(yè)債券市場一直是資本市場的重要組成部分，債券是企業(yè)直接融資的重要渠道之按我國目前企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)定來說，“門檻”并不高。如：企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求（如股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于6000萬元）；企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定；發(fā)債企業(yè)具有償債能力；企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策等等。但我國企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模仍然很低，1999年底，我國通過債券融資總額也僅為3000億元左右，對企業(yè)融資所起的作用很有限。這其中的原因主要在于：
l、對企業(yè)債券的認(rèn)識上存在偏差。我國政府和企業(yè)尚未能把企業(yè)債券當(dāng)作資本市場的重要組成部分，只是當(dāng)作項目資金不足的補(bǔ)充。政府在利率、利息稅等方面的限制使企業(yè)債券收益低，回收周期長，與國債、股票相比在各方面都有劣勢。在企業(yè)改革及金融體制改革不到位的情況下，銀企之間虛擬的債權(quán)債務(wù)關(guān)系使得銀行不能擺脫對企業(yè)的軟約束。而企業(yè)債券面對的是社會投資者，到期不能還本付息將面臨破產(chǎn)清償?shù)脑V訟，企業(yè)債券的約束力要遠(yuǎn)大于銀行債權(quán)的約束力；按《公司法》的要求，發(fā)行股票也只承擔(dān)有限責(zé)任。所以，我國企業(yè)更愿意選擇貸款和發(fā)行股票的融資方式。
2、企業(yè)債券管理的市場化程度低。我國現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理條例》是在1993年8月頒布實施的，其核心主要是發(fā)行計劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃、具體發(fā)行采取審批制，即國家發(fā)展計劃委員會會同中國人民銀行、財政部、國務(wù)院證券委員會擬訂全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)，報國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府和國務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。未經(jīng)國務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)。這種管理方式已不適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)發(fā)行債券籌資完全是一種市場行為。企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展確定所需要的資金量，然后選擇所偏愛的方式籌資。而我國的計劃額度管理發(fā)行體制，即企業(yè)向國家發(fā)展計劃委員會申請企業(yè)債券的發(fā)行額度，經(jīng)計委核準(zhǔn)發(fā)行后，再向中國人民銀行報送債券發(fā)行的選擇申請材料。這種“配額制”使很多符合條件的企業(yè)（尤其是非公有制企業(yè)）沒有機(jī)會發(fā)行債券。同時，企業(yè)債券的定價采用行政定價方式，缺乏靈活性。由于企業(yè)債券所參照的儲蓄存款利率尚未實現(xiàn)市場化，這使企業(yè)債券有了較大的政策風(fēng)險。我國企業(yè)債券的品種也十分有限，目前發(fā)行的多是期限在3年以下、到期一次還本付息的債券，而且利率單一。
3、企業(yè)債券償付風(fēng)險大。由于認(rèn)識上的偏差使一些自身管理存在缺陷、財務(wù)管理不善、資金運(yùn)作效率不高、效益達(dá)不到要求的企業(yè)發(fā)行債券，以至干到期不能償還。有資料顯示，我國企業(yè)債券到期不能償還的約占需兌付余額的11％。一些企業(yè)只能用“挖肉補(bǔ)瘡”的辦法從其它渠道拆借資金償還到期債券，這不但加劇了金融市場的風(fēng)險，也給企業(yè)債券市場未來的發(fā)展埋下了隱患。2000年，新《企業(yè)債券上市規(guī)則》雖提高了企業(yè)債券的上市標(biāo)準(zhǔn)，實行上市推薦人制度，強(qiáng)化了債券發(fā)行人的信息披露，有利于提高上市債券的質(zhì)量，但這也只能把住上市關(guān)，未能把住發(fā)行關(guān)。
4、企業(yè)債券的信用評級制度不記全。信用評級是投資者非常關(guān)注的信息，它反映了社會對企業(yè)的信任程度，西方國家都有很完善的信用評級制度。我國的信用評級制度尚不完善，全國沒有統(tǒng)一的評估體系和評估標(biāo)準(zhǔn)，評級機(jī)構(gòu)對投資者也只有道義上的責(zé)任。企業(yè)債券在發(fā)行中采用自愿評級的辦法，實踐中真正去評級的企業(yè)也多是想盡各種辦法評出高等級，而且評級機(jī)構(gòu)的跟蹤調(diào)查也很少，不能反映企業(yè)實際經(jīng)營中的變化。這樣既使債券的信譽(yù)受到影響，也不利于投資者進(jìn)行選擇以及政府部門的有效管理。
促進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展的幾點建議
1、企業(yè)要充分認(rèn)識到企業(yè)債券的直要意義。企業(yè)債券并非只是項目資金缺口的補(bǔ)充措施，直接融資也并不單純是指爭取上市額度發(fā)行股票，企業(yè)要把債券真正作為除信貸、股票、外資之外的企業(yè)籌集資金的重要渠道。雖然利用股票融資在企業(yè)效益不佳時也不存在還本付息的壓力，但這種低風(fēng)險也意味著在企業(yè)盈利時新增資產(chǎn)也永遠(yuǎn)屬于股東，而企業(yè)債券在償還本息之后新增資產(chǎn)即歸企業(yè)所有。如果有更多的績優(yōu)企業(yè)發(fā)行債券，改變企業(yè)債券的形象，幫助廣大投資者樹立正確的投資意識和風(fēng)險意識，從而也就能引導(dǎo)居民的金融資產(chǎn)由間接投資轉(zhuǎn)向直接投資。
2、政府改變發(fā)行方式、實行市場化運(yùn)作，激發(fā)企業(yè)發(fā)行債券的潛在需求。完善企業(yè)債券發(fā)行的審批制度，逐步向核準(zhǔn)制過渡。政府應(yīng)該取消企業(yè)債券發(fā)行的“配額”控制，嚴(yán)格審核企業(yè)的債券發(fā)行申請，監(jiān)督發(fā)行企業(yè)是否公布真實的財務(wù)及經(jīng)營狀況，保證公平競爭秩序等。核準(zhǔn)制能夠保證企業(yè)債券質(zhì)量與信譽(yù)的提高，避免無舉債能力的企業(yè)發(fā)行債券，也能讓投資者在掌握了更多發(fā)債企業(yè)信息的情況下作出理性的投資行為，規(guī)避不正常的風(fēng)險。
企業(yè)債券市場要尋求發(fā)展，就要對現(xiàn)行的管理體制進(jìn)行改革，改變現(xiàn)行的信貸資金供給體制，給市場化的融資渠道以發(fā)展空間。首先要有計劃地擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，實行靈活的發(fā)行方式，如實行由發(fā)行審核委員會統(tǒng)一審批發(fā)行，然后由承銷商在營業(yè)部內(nèi)柜臺發(fā)售，也可采用商業(yè)銀行柜臺分銷的辦法以便于各層次投資者的買賣。此外要鼓勵開發(fā)債券新品種，視企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和信用等級的不同，采取多種利率類型，以及多樣化的還本付息方式，為投資者創(chuàng)造更多的選擇機(jī)會。在企業(yè)債券定價方面，在改革現(xiàn)行利率體制、人民幣基準(zhǔn)利率形成之前，可參照國際證券市場慣例，在同期國債收益率的基礎(chǔ)上，增加幾個基本點，基本點的大小取決于發(fā)行債券企業(yè)的信用等級。同時，要考慮債券承銷與發(fā)行價格掛鉤，形成競爭性的企業(yè)債券發(fā)行市場。
3、有效控制風(fēng)險。在市場準(zhǔn)入方面，要核查企業(yè)經(jīng)營管理水平、經(jīng)濟(jì)效益和歷年對銀行信貸的償還情況，將企業(yè)債券的發(fā)行與企業(yè)歷史經(jīng)營業(yè)績真正聯(lián)系起來。對違規(guī)發(fā)債的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)肅處理。為規(guī)范企業(yè)發(fā)債的資格，保證投資者能得到真實的信息，必須加強(qiáng)對律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善企業(yè)債券的信用評級制度，整頓債券評級機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格在由中國人民銀行規(guī)定的9家機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級的規(guī)定：強(qiáng)化抵押與債券擔(dān)保人制度，盡可能降低企業(yè)債券的兌付風(fēng)險，以切實保護(hù)投資者的利益。對企業(yè)未按發(fā)行公告使用募集資金的行為應(yīng)采取制約手段。有些舉債企業(yè)為了獲得更大的利潤，將募集資金用于其他風(fēng)險大的項目。要解決企業(yè)違約使用資金的問題，只有提升企業(yè)違約成本，采取負(fù)激勵手段，才能使企業(yè)。投資者的利益達(dá)到一致。
債券市場論文范文第4篇
一、銀行間債券市場發(fā)展現(xiàn)狀
(一)債券市場主板地位基本確立。我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴(kuò)張，其在我國債券市場的份額和影響力不斷擴(kuò)大。1997年底，銀行間債券市場的債券托管量僅725億元，2005年底銀行間債券托管量已達(dá)到68292億元，已占全部債券托管量的94%；從二級市場交易量來看，2005年銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量60133億元，占我國債券交易總量的95.6%；銀行間回購交易量達(dá)到156784億元，占回購交易總量的87.1%(穆懷朋，2006)。銀行間債券市場已經(jīng)逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。
(二)市場功能逐步顯現(xiàn)，兼具投資和流動性管理功能。銀行間債券市場的快速擴(kuò)容為商業(yè)銀行提供了資金運(yùn)作的平臺，提高了商業(yè)銀行的資金運(yùn)作效率。從1997年至2005年，商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元，形成商業(yè)銀行龐大的二級儲備，商業(yè)銀行相應(yīng)逐步減少超額準(zhǔn)備金的水平，在提高資金運(yùn)作收益的同時，顯著增強(qiáng)了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性。此外，銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進(jìn)行現(xiàn)券買賣和回購，對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控，隨著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場發(fā)行央行票據(jù)，截至2005年底，央行票據(jù)發(fā)行余額20662億元，有效對沖了外匯占款。
(三)與國際市場相比較，市場流動性仍然較低。雖然我國銀行間債券市場交易量大幅增長，但在很大程度上源于債券存量增長，因此總體來講流動性仍然較差。市場流動性可以從換手率指標(biāo)進(jìn)行判斷，2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為0.88，而從國際比較來看，同期美國國債市場的換手率高達(dá)40，其他發(fā)達(dá)國家債券市場的換手率一般也達(dá)到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴(kuò)張，但是市場微觀結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率仍然有待改進(jìn)。現(xiàn)券市場流動性不足使債券市場作為流動性管理的效果大打折扣，也影響了債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)一步降低了市場的運(yùn)作效率。
二、銀行間市場存在的問題分析
經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，銀行間債券市場在市場規(guī)模上有了質(zhì)的飛躍，但是在市場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動性和運(yùn)作效率的進(jìn)一步提高。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)缺乏適當(dāng)?shù)氖袌龇謱印某墒焓袌鰜砜矗瑐壥袌鲆话惴譃閮蓚€層次，即交易商間市場(Inter-dealermarket)和交易商和客戶間市場(DealertoCustomermarket)，交易商為客戶提供報價維持市場流動性，然后通過交易商間市場調(diào)整債券頭寸，管理存貨變動，交易商作為流動性中心有效聯(lián)系兩個市場，在市場組織上發(fā)揮著核心作用。反觀我國銀行間市場，這種合理分層的市場結(jié)構(gòu)還沒有形成，無論是否具有做市商資格都可以提供報價，大大挫傷了做市商提供市場流動性的積極性，也導(dǎo)致了市場價格信號的混亂。此外，目前銀行間市場缺乏專業(yè)的經(jīng)紀(jì)商，特別是做市商之間的經(jīng)紀(jì)商，做市商難以實現(xiàn)匿名交易，影響了做市商對外報價的信心。
(二)債券類型結(jié)構(gòu)失衡，主要集中在政府信用債券。目前銀行間債券市場中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券發(fā)展還相當(dāng)滯后，從當(dāng)前銀行間債券市場債券存量來看，截至2005年12月底，銀行間債券市場債券存量為72172億元，其中，國債、政策性金融債和央行票據(jù)為68966億元，商業(yè)銀行次級債券、證券公司債以及企業(yè)債、融資券等以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券只有3206多億元，占整個債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市場的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展都是不利的。一是不利于企業(yè)融資渠道的暢通，影響資源配置效率。在當(dāng)前銀行主導(dǎo)的金融體系下，我國迫切需要加快發(fā)展以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券市場，以滿足企業(yè)的融資需求，同時也分散銀行的風(fēng)險。二是不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準(zhǔn)政府債券，就容易誤以為這是一個零信用風(fēng)險的市場，投資者風(fēng)險意識和風(fēng)險防范的能力就得不到培養(yǎng)和提高，也難以建立投資者對債券發(fā)行者的有效監(jiān)督約束機(jī)制。三是不利于各類投資者調(diào)整投資組合的需要。機(jī)構(gòu)投資者需要不同風(fēng)險——收益的債券資產(chǎn)來滿足其資產(chǎn)組合的需要，以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券需要占有相當(dāng)比重。
(三)做市商制度尚沒有真正發(fā)揮作用。這表現(xiàn)在以下幾個方面：1.做市權(quán)利義務(wù)不平等，做市商缺乏做市內(nèi)在動力。做市商在不享受任何政策優(yōu)惠的情況下卻要承擔(dān)真實連續(xù)報價義務(wù)，這就不可避免地影響了做市商積極性與主動性。2.做市商的價格發(fā)現(xiàn)功能不夠顯著。從境外成熟市場來看，做市商報價能有效提高價格透明性，市場其他成員在進(jìn)行相關(guān)券種交易時，主要參考做市商報價。目前，我國做市商報價往往價差過大，大部分都是在被動報價，未能顯示價格的形成機(jī)制。3.現(xiàn)有做市商機(jī)構(gòu)類型難以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業(yè)銀行，近年來由于存款快速增長，商業(yè)銀行需要配置大量的債券資產(chǎn)，因此主要采用“買入——持有”的投資策略，而沒有發(fā)揮中介的職能。做市商功能的發(fā)揮需要引入更廣泛的機(jī)構(gòu)類型。
(四)市場缺乏利率風(fēng)險管理工具，影響市場的進(jìn)一步發(fā)展。隨著債券市場的快速發(fā)展，以及市場規(guī)模的急劇擴(kuò)大，債券資產(chǎn)在各市場參與者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比重不斷上升，這隱藏著巨大的利率風(fēng)險。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權(quán)、互換等衍生品種規(guī)避、管理利率風(fēng)險，但是在我國目前尚缺乏利率風(fēng)險管理的工具，一旦市場利率上升，債券價格將大幅下跌，債券投資者將被迫承擔(dān)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險管理工具的缺乏也影響了做市商的積極性，由于做市商的存貨風(fēng)險都是敝口的，其必然壓縮存貨規(guī)模，影響了做市商為市場提供流動性的能力。
(五)目前實行的會計制度隱藏著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。由于銀行間市場還不存在廣泛認(rèn)可的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，因此目前銀行間市場基本采用成本法計價。這意味著，投資者的賬面資產(chǎn)可以不受市場價格波動的影響，市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動力。這種會計處理方式隱藏者較大的系統(tǒng)風(fēng)險，它使得金融機(jī)構(gòu)的債券賬面價值與實際價值可能存在較大的偏差，這種風(fēng)險是一個行業(yè)性和系統(tǒng)性的風(fēng)險。根據(jù)國際會計準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)全部應(yīng)當(dāng)按照公允價值進(jìn)行估值，國際會計準(zhǔn)則委員會將公允價值定義為：“公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價值”，一旦我國會計制度與國際接軌，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場持有的大量債券需要進(jìn)行重估，可能對市場參與者的資產(chǎn)負(fù)債表形成很大沖擊。
三、發(fā)展我國銀行間債券市場的思路
(一)完善債券市場中介體系，形成合理的市場架構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的獨特作用是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素，是市場高效運(yùn)行的劑。為此，需要完善銀行間市場的債券交易和結(jié)算制度，積極推動開展對尚未進(jìn)入銀行間債券市場的中小金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，有利于擴(kuò)大銀行間債券市場的覆蓋面，增加市場的深度。同時設(shè)立專職服務(wù)于做市商的交易商間經(jīng)紀(jì)商，逐步形成合理的分層的市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券市場流動性。
(二)完善做市商制度，加強(qiáng)市場組織。境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度，做市商在維持市場流動性上發(fā)揮著重要作用。我國銀行間市場本質(zhì)上屬于場外市場，并且采用詢價交易機(jī)制，信息比較分散，需要推動做市商在市場中進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)和促進(jìn)市場流動性，發(fā)揮市場組織的功能。因此，市場管理者應(yīng)著手從國債承銷商中選擇資金實力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的銀行和證券公司擔(dān)當(dāng)市場做市商，拓展做市商的機(jī)構(gòu)類型；推出做市商制度配套的政策支持，包括融資融券制度以及賣空機(jī)制，解決做市商的后顧之憂；同時，加強(qiáng)對做市商的考核監(jiān)督，實行優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)做市商之間的有效競爭。
(三)推動市場交易產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足市場發(fā)展要求。包括以下幾個方面：(1)增加交易品種，優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)。就目前市場交易品種看，中長期債券居多，短期債券比重很小，嚴(yán)重影響了市場的活躍程度，發(fā)行機(jī)構(gòu)可以考慮采用滾動發(fā)行方式，適當(dāng)增加短期債券品種的發(fā)展，此外，鼓勵大型公司通過企業(yè)債進(jìn)行融資，提高信用產(chǎn)品在銀行間市場的比重。(2)鼓勵商業(yè)銀行在債券市場發(fā)行債券。商業(yè)銀行發(fā)行金融債券，不僅可以增加債券品種，也可以有效解決商業(yè)銀行附屬資本不足問題，有利于降低銀行經(jīng)營成本，增強(qiáng)銀行競爭力。(3)引進(jìn)物價指數(shù)債券等新型金融工具。物價指數(shù)債券可以消除價格中的通脹風(fēng)險貼水，歐美很多國家都具有這種物價指數(shù)債券，很受投資者的歡迎，我國應(yīng)該對此進(jìn)行積極嘗試。(4)加快金融衍生品的開發(fā)推廣，如利率互換，為市場參與者提供對沖利率風(fēng)險的工具。
(四)加快市場基礎(chǔ)建設(shè)步伐，創(chuàng)造良好運(yùn)營環(huán)境。具體包括：(1)提高交割效率，降低結(jié)算風(fēng)險。目前銀行間市場已經(jīng)推出了“券款對付(DVP)”的結(jié)算方式，有效降低了市場參與者的結(jié)算風(fēng)險，但目前DVP結(jié)算范圍僅限于個別銀行之間，需要推廣其適用范圍，特別對非銀行金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)DVP交收的路徑進(jìn)行安排。(2)完善會計制度、防范系統(tǒng)風(fēng)險。隨著銀行間市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其會計處理問題日益成為市場關(guān)注的焦點，目前的成本法計價雖然受到市場參與人的支持，但卻隱藏著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，其與公允價值可能存在較大的偏差，也限制了債券市場流動性的提高。因此，必須盡快推動銀行間市場按照市場公允價值進(jìn)行計價。關(guān)于具體公允價值的標(biāo)準(zhǔn)，可由行業(yè)性協(xié)會制定，價格采樣范圍應(yīng)該包括銀行間市場、交易所市場。對于某些交易特別不活躍的券種，可以根據(jù)收益率曲線進(jìn)行測算。
(五)推進(jìn)債券市場統(tǒng)一互聯(lián)。除了銀行間債券市場外，我國還存在交易所債券市場，但目前兩個市場嚴(yán)重分割，沒有形成統(tǒng)一的收益率曲線，制約了國債市場的發(fā)展。主管部門推出了一些促進(jìn)市場統(tǒng)一的措施，如證券公司、基金進(jìn)入銀行間債券市場、跨市場發(fā)行國債等措施，加強(qiáng)了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯(lián)動性，對促進(jìn)債市統(tǒng)一起到了一定作用。但從本質(zhì)上來講，這些措施未能根本解決市場分割問題，突出表現(xiàn)在商業(yè)銀行等成員不能參與交易所債券市場，兩個市場的價差日益顯著。近年來，國內(nèi)外關(guān)于我國債券市場統(tǒng)一互聯(lián)的呼聲日益強(qiáng)烈，應(yīng)該逐步放開政策限制，讓債券發(fā)行人、投資者自主選擇兩個市場，這有利于促進(jìn)銀行間債券市場和交易所市場的互動，消除場內(nèi)外市場分割的狀態(tài)，推動場內(nèi)外市場融合，這有利于提高我國債券市場整體運(yùn)作效率和流動性，對我國債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。
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債券市場論文范文第5篇
論文關(guān)鍵詞：資本市場，股票，債券
引言
改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，資本市場也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國資本市場正處在一個歷史性的發(fā)展階段, 如何認(rèn)識當(dāng)前的資本市場, 如何保持資本市場發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性, 如何在人民幣升值和流動性過剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場發(fā)展,如何利用資本市場的平臺推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場化改革, 這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對我國資本市場的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個明確的認(rèn)識。
一、我國資本市場制度變遷的簡單回顧
資本市場是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。具體來說，資本市場的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國現(xiàn)代資本市場的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個從起步、規(guī)范到發(fā)展的過程股票，基本可歸納為以下三個階段：
（一）從1980年到1990年基本處于起步階段
我國資本市場的興起是從1981年首期國庫券的發(fā)行開始的論文開題報告。在這一階段資本市場中發(fā)行量最大的是國債。從1981年至1984年，國庫券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國庫券484.92億元。從1988年起，國家陸續(xù)發(fā)行了財政債券、國家建設(shè)及特種國債等，期間發(fā)行量列第二、三位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最[1]小的是股票。我國股票發(fā)行試點始于1984年7月，到1990年底，全國共發(fā)行股票45.9億元。在整個20世紀(jì)80年代，我國資本市場基本處于起步階段，投資者意識淡薄，市場規(guī)模狹小，主要以一級市場為主，且極不規(guī)范。
（二）從1991年到2005年是中國資本市場的探索期
1.1991年到1995年的初步發(fā)展階段
流動性是證券的重要特性，面對國庫券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺交易為試點進(jìn)行嘗試性探索。柜臺交易市場的發(fā)展使整個社會逐漸認(rèn)識到了證券投資股票，尤其是股票投資的巨大的潛在利潤，一舉扭轉(zhuǎn)了國債和股票發(fā)行的困難局面，相對降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月，上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營業(yè)。在國債的一級市場承購包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國資本市場步入了一個新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的十幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級市場交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。
2.1996年到2000年的規(guī)范化發(fā)展階段
自1995年以后，我國資本市場無論在市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)方面股票，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，使我國資本市場發(fā)展步入了一個倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。至1998年底，深滬兩有上市公司851家，總股本為2345.36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營業(yè)部達(dá)2400多個論文開題報告。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日起正式實施的《中華人民共和國證券法》，對證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整。這標(biāo)志著我國資本市場逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道。【1】
3.2001年到2005年的制度創(chuàng)新階段
1990年中國股票市場剛剛問世，面對種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國政府對股票發(fā)行上市采取了“規(guī)模控制+實質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月股票，中國證監(jiān)會正式取消實行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國股票市場和債券市場都有了長足的發(fā)展。
（三）從2005年5月以后中國資本市場進(jìn)入快速成長期
針對股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國從2005年4月29日開始啟動股權(quán)分置改革，對這一存在缺陷的制度設(shè)計進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長期困擾我國資本市場發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國資本市場解決了制約市場發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺，進(jìn)而為國內(nèi)資本市場的市場化、國際化，為中國資本市場建立有利于上市公司長期發(fā)展的激勵機(jī)制打下了基礎(chǔ)。【2】
2006年股權(quán)分置改革完成之后, 由于中國資本市場不同利益主體之間利益關(guān)系的理順, 投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國際化趨勢使中國資本市場的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國資本市場在2006之后迎來了一個歷史上少有的快速發(fā)展期——短短2年時間, 股票市值從2005的3萬億元增長到當(dāng)前的30余萬億元。更為重要的是, 隨著市場規(guī)模的擴(kuò)張, 內(nèi)地市場對大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng), 2007年全年, 新入市資金逐月走高, 中國石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2萬億元～3萬億元,這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求論文開題報告。
二、我國資本市場目前存在的問題
發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對我國實現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資；二是有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)股票，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。目前，我國資本市場主要存在以下兩個方面的問題：
(一)資本市場結(jié)構(gòu)方面的問題
1、投資主體結(jié)構(gòu)不合理
我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。【3】個人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。
2、上市公司結(jié)構(gòu)不合理
(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國家股、法人股等過于集中，導(dǎo)致“一股獨大”現(xiàn)象；②公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通（非流通陸續(xù)解禁后也有限售期）；③流通股過于分散股票，機(jī)構(gòu)投資者比重小；④上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場上直接得到資金從而緩解經(jīng)營困難，但長期來看對其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時，在國家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國的股市難免投機(jī)盛行。
(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國有企業(yè)比重大，非國有企業(yè)比重小；②大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小；③國有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；④傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中股票，通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右；行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競爭性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過85%論文開題報告。
3、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理
(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足；而國外銀行業(yè)在企業(yè)的整個發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場，中國股票市場相對于債券市場發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。
(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風(fēng)險的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來規(guī)避金融風(fēng)險。【4】由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時可能導(dǎo)致風(fēng)險積聚。
(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中股票，各國金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發(fā)展空間。中國銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時，由于體制問題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。
(二)資本市場制度方面的問題
1、體制方面的問題
我國資本市場制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計劃”的資本市場論文開題報告。首先，資本一級市場受到行政壟斷，影響了市場融資體系的社會化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財政收入，在選擇上市公司時很少考慮其成長性。所以股票，企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級市場“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。
2、機(jī)制方面的問題
從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場存在競爭機(jī)制失效、約束機(jī)制弱化和激勵機(jī)制不健全等問題。(1)競爭機(jī)制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場主體，其次缺乏競爭機(jī)制形成的市場價格，導(dǎo)致資本市場不能形成有效的資源配置機(jī)制，行政機(jī)制在一定程度上取代了市場機(jī)制。(2)約束機(jī)制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業(yè)改造而來，存在著“轉(zhuǎn)軌”不轉(zhuǎn)制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)論文開題報告。二是“圈錢”。在上市中按溢價募集資金，力保配股資格，達(dá)到圈錢的目的。上市公司中股票，國有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權(quán)虛置”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，又不對后果負(fù)責(zé)；而且董事會的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。(3)激勵機(jī)制不健全。發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)營者實行即時薪金與長期薪酬相結(jié)合的收入形式，具有較大的激勵作用；而我國只有即時薪金的激勵辦法，上市公司股票價格的變化與公司決策經(jīng)營無利益關(guān)系。因此，導(dǎo)致了經(jīng)營者不太重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長遠(yuǎn)利益。
我國資本市場存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對策與措施，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場成功的經(jīng)驗，針對我國資本市場存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題股票，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)，建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，不斷完善多層次資本市場體系，健全我國資本市場體系，豐富證券投資品種，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系。
參考文獻(xiàn)：
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[2]吳曉求：對當(dāng)前中國資本市場的若干思考.《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2007年9期.
[3]應(yīng)展宇：中國資本市場證券供給政策的回顧與戰(zhàn)略前瞻.《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》3008年3期.
[4]中國證券監(jiān)督管理委員會：csrc.gov.cn/pub/newsite/sjtj/.
