股市投資策略
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股市投資策略范文第1篇
【論文關鍵詞】行為異象;行為金融;認知偏差
我國股市以個人投資者為主,心態和行為都不成熟,目的不純,存在一定程度的過度自信;經常反應不足和反應過度;存在著嚴重的噪音交易和羊群效應;政策依賴心理普遍;情緒周期變化較快。因此,建立在傳統標準金融理論上的投資策略,往往不能給股民帶來真正的投資收益?；诂F資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統風險,但不能降低系統風險。而且,投資分散化程度存在某一“有效”區域,過度分散化可能會帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負效應。特別在我國,股市非系統性風險較小,投資分散化策略作用不大。關于我國股市的系統性風險,波濤(1999)研究表明高達66.7%,施東暉(2001)研究得出81.37%的結論,而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應用原理是利用β系數可以衡量系統風險,利用資本資產定價模型可以判斷證券價格的合理性,從而制定投資策略。關于CAPM的有效性,格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰;Fama和Macbeth(1992)實證檢驗無效;我國學者楊朝軍1998年對上海股市實證結論為不明顯;陳小悅和孫愛軍(2000)、阮濤和林少宮(2000)對上海股市檢驗結論為無效。
行為金融學是對傳統標準金融學理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術分析結合了心理情緒分析、強調投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復合年收益率25%的良好投資業績。中國證券市場只是接近弱有效,導致采用傳統投資策略的廣大投資者虧損嚴重,而少數懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進過去表現差、漲得慢、可能價值低估的股票,而賣出過去表現好、漲勢快、可能價值高估的股票來進行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應”或“補漲效應”,即一般前期內漲幅較小的股票在后期的表現會比前期內漲幅較高的股票表現更為良好。這個結果同我國證券市場長期以來存在的個股輪番炒作現象是相吻合的,也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會導致對信息過度反應。換句話說,表現好的證券價值容易高估,表現壞的證券價值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時賣出高估證券。投資者進行預測時,容易對近期業績過度反應,形成對績差公司股價過分低估和績優公司股價過分高估現象,反向投資策略是對這種過度反應的一種糾正。
反向投資策略操作要點。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預期收益率高很多的收益。另外,還可以賣出漲幅已經很高的股票,買入很少人關注的滯長股票;或者賣出大家已經反復炒作的白馬股,買入業績可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動量交易策略或稱慣易策略
動量交易策略即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講,利用強勢股的慣性上漲趨勢,買入近期的強勢股,賣出近期的弱勢股,即所謂正向反饋策略。
動量交易策略原理。主要依據是反應不足和保守心理,分收益動量和價格動量策略。收益動量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應不足的失誤,價格動量策略是利用了其他投資者對公司價值信息為反應或反應遲緩的失誤。
動量交易策略操作要領。根據莊家投資行為分析理論,莊家做莊有四個階段,建倉、拉升、出貨、下落,投資者可以采取螞蝗策略,一旦發現莊家建倉完畢,開始拉升時就盯緊買入,然后在股票價格翻翻后高位震蕩莊家出貨時候賣出,可賺高額利潤。如果價格連續上漲,應該連續分批賣出;如果價格連續下跌,應該連續分批買入。證券投資基金可以考慮采用負向反饋策略。
三、成本平均策略和時間分散化策略
成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票,以防不測時攤低成本的策略,一般在下跌時候買入,目的不是效益最大化,而是成本最小化、減少投資的遺憾程度。該策略是次優策略。投資者在建倉時候,可以分皮建倉,不能一次性買入。
時間分散策略基于風險承受能力因為年齡增大而降低的理念,隨年齡逐漸增大而降低股票等高風險資產比例的投資策略。投資者年輕時風險承受能力強,其資產組合中股票應該是占較大比例,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。這兩種策略都與投資者的有限理性、損失厭惡和思維分隔相關、屬于行為控制策略。
四、集中投資策略
集中投資策略就是集中所有資金購買某一個或者少數幾個證券并長期持有,穩中求勝,這也是巴菲特慣用的投資策略,“與其把雞蛋放在不同的籃子里分散風險,不如放在同一個籃子里,好好保管。”投資集中策略能夠獲得穩定回報,有助于減少投資者的認知偏差,同時該策略能運用價值投資的理念而獲利。
集中投資策略的原理。利用其他投資者均值方差觀念形成的認知偏差或錨定效應等心理特點來實施集中策略。一般投資者受傳統金融投資理念的影響,通過投資多樣化來分散風險,在大行情機會到來時,導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到錯誤定價的證券后,率先集中資金投資,贏取更大的利益。
集中投資策略的操作方法。第一,對被錯誤定價證券的選擇,主要是通過盡力獲取超前的優勢信息,尤其是未公開的信息。第二,選擇幾家在過去投資回報高于一般水平的公司。如果一家公司經營有方,管理效果一定會反應在它的股票價值上。第三,將資金按比例分配,將大頭押在高概率的股票上,然后長期持有。集中投資策略的關鍵點:一是對公司的深入分析;二是需要克服投資決策偏差,保持清醒的頭腦,在別人狂熱的時候謹慎,在別人恐慌時大膽,能時刻控制自己的貪婪和狂熱,要有耐心,要有信心,要勇于承認錯誤。
五、小盤股投資策略
小盤股投資策略的提出。小盤股一般是指流通盤較小的股票,但具體數量界定,不同的市場、在不同的時期有不同的判斷標準。20世紀70年代,芝加哥大學的兩位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盤股的高回報效應應用來挑戰有效市場理論,Banz(1981)研究發現了小盤股高額收益的規模效應,Siegel(1998)研究發現,一般地小盤股比大盤股的年收益率高出417%,且大部分集中在元月,這種現象被稱為小公司元月效應。小盤股投資高額收益的原因是,小盤股流通市值較小,炒作資金較之大盤股要少得多,較易吸引主力介入,股性較活,股價極易波動,漲跌幅度較大,容易獲得高額收益。
小盤股投資策略的原理。行為金融學認為,投資者在處理信息的過程中會犯系統性的精神和心理錯誤,繼而導致投資者出現代表性偏差和框定依賴偏差,最終對當前的負面信息出現過度反應,結果造成小公司股票價值低估。但該公司的投資價值會隨著時間的延長逐漸顯現而廣為人知,在被低估的時候買入,而在大家都發現價 值后競相買入時候賣出。
小盤股投資策略的操作。小盤股投資策略就是利用這種小公司效應,采用波段操作方法獲得收益。投資者找到具有投資價值的小盤股,當預期小盤股的實際價值與將來股票價格的變動有較大的差距時,可以考慮該種股票;先前被低估的小盤價值股一旦有利好消息傳出時,市場上可能導致投資者對新消息反應過度,從而使股票價格急劇上漲。另外,由于小盤股流通盤較小,市場上投資者所犯系統性錯誤對其股票波動的影響更大,從而為掌握該種投資策略的投資者帶來超額投資收益。
應對此類股票的操作要領。耐心等待股價走出縮量的上升通道,且上市公司行業景氣度轉好時買進,賣出的時機可根據市場及上市公司的環境因素和業績情況,注意在歷史的高價區域附近獲利了結。一般來講,小盤股在1~2年內,大多存在數次漲跌循環機會,只要能夠有效把握節奏且方法得當,套利小盤股獲利大都較為可觀,是國際資本市場上流行的投資策略。
六、擇時投資策略
擇時投資策略基于日期效應。例如,隔夜效應、周末效應、一月效應和周末效應,這些效應行為金融理論在前面已經有分析和論述。擇時投資策略認為可以于晚市、周五、年底或者元月買入股票,操作相對靈活,收益率相對較高。另外,還可以購買快到期的封閉式基金。
七、從眾投資策略
當少數個人投資者沒有更多信息,也沒有專門知識的時候,跟隨其他投資者行動,也減少后悔。很顯然,這也不是最優決策。但對那些老年人,或者投資技能較差的人,不失為一種策略選擇。
八、反饋交易策略
股市投資策略范文第2篇
經濟復蘇維持強勁勢頭，消費表現強勁，信心指數創八年新高;GDP在短期可能遭受拖累，15年年中升息更加確定;歐洲3季度經濟增速回升，但壓力仍在，第二輪TLTRO規模低于預期，歐央行推出QE 壓力增加;希臘總統大選意外提前，政治風險升溫，油價驟降背景下，俄央行接連加息難抵盧布貶值趨勢。
經濟低迷，零利率或是長期趨勢
國內經濟下行趨勢既定：外需尚平穩，4季度仍有隱憂;地產銷售依然低迷，放開限購效果已淡;通脹保持低位穩定。我們預測2015年GDP增長目標將下調至7.1%。貨幣政策寬松格局望延續，正回購利率有望隨時下調，以引導社會融資成本下行。海外歐央行再度降息并啟動QE，國內為應對地產泡沫破滅及其帶來的信用收縮風險，中國央行降息和QE的空間巨大。
A股市場一季度投資策略
流動性寬松格局延續。預計整體利率水平在1季度整體維持較低水平，11月22日央行宣布降息，11月經濟數據顯示，通縮才是頭號風險，貨幣政策偏松不會變。12年-14年中經濟不溫不火，盈利沒有趨勢變化，股市陷于存量資金博弈行情，甚至于14年上半年擔心經濟最終先破后立。14年7月后這種格局有所改變，投資者更關注改革、創新帶來的盈利改善預期，GDP短期波動已經不是關注焦點，利率下行背景下增量資金入市。
盈利：趨穩，局部改善的狀態仍將延續。2015年利率繼續下行背景下，預計盈利趨穩，局部改善的狀態仍將延續。營收增速仍伴隨工業增加值同比增速小幅向下，毛利率和費用率改善，毛利率受益于成本端的疲弱，費用率則受益于利率下行趨勢下財務費用下降，預計全年全部A股、金融凈利潤同比為9%、6%。結構方面，改革和創新相關的局部細分亮點可能在15年繼續發酵或初現端倪。從節奏上來看，A股過去歷史上每次行情的啟動通常是利率、風險偏好、盈利依次觸底變化，目前來看，明年利率向下、風險偏好向上的趨勢相對較為明朗，整體盈利我們則預計在明年下半年有望回升。
歷史規律顯示，市場3-5月易生波折。歷史表現看，2010年以來，上證綜指在每年的3-5月都面臨一定波折。這一方面是由于一季度春季攻勢漲幅過多，市場獲利盤有拋售訴求。另一方面，3月是入春的季節，通常3-5月開工旺季數據成為基本面走勢驗證的關鍵。諸多因素疊加，決定了3-5月市場易生波折。
改革預期深化，把握工業4.0浪潮，走雙輪驅動之路。當前我國制造業同樣面臨山寨化嚴重而自主性不足、傳統產業放緩而新興產業亟待崛起的困境。面對工業4.0浪潮，我國需要實現雙輪驅動：一方面繼續升級以信息化帶動的工業3.0時代，實現裝備制造業的國產化、自動化;另一方面，也加快物聯網基礎建設的發展，緊跟物聯網+制造業新模式的步伐。根據工信部相關領導透露，“中國制造業2025”十年規劃將在15年，未來裝備制造升級將在頂層設計層面迎來巨大紅利。
增量資金入市，行情有望持續。7月以來，在利率下行、改革提速、滬港通、央行定向寬松等多重因素驅動下，增量資金加速流入股市：證券交易結算余額、QFII&RQFII規模、股票融資余額均增長。未來資金流入股市趨勢仍將持續：國內股票占家庭資產比例僅為2%，是美國的十分之一。目前居民儲蓄47萬億，理財和信托總規模大25萬億，A股自由流通市值只有12.3萬億，在利率下行、樓市萎縮的背景下，居民財富有望持續流入股市。
投資主線1：利刃出擊。投資順應創新、改革大勢，積極進攻，用好三把利刃：①改革刀-國企改革。6家央企啟動“四項改革”試點、25省市公布國資改革方案，國企改革進入實質階段，從集團資產注入、股權激勵、殼價值三條路線掘金。②創新劍-先進制造。實現中國夢，制造業必須升級、走出去，借鑒日、德經驗，制造升級需走國產化、自動化之路，高鐵、機器人、軍工、油氣設備“四小龍”將加速騰飛。③牛市矛-券商類，業績優、彈性高。此外，以高股息率股、健康服務做護體盾。
股市投資策略范文第3篇
【關鍵詞】成長股 估值 年增長率
作為一代宗師，本杰明?格雷厄姆的金融分析學說和思想在投資領域具有巨大的影響力，如今活躍在證券市場上的價值投資者，都自稱為格雷厄姆的信徒。其中，沃倫巴?菲特是本杰明?格雷厄姆最杰出的學生，他繼承和發揚了格雷厄姆的投資理念，經過幾十年的投資，在世界首富的行列中占有一席子地，成為投資界的一代傳奇。
本杰明?格雷厄姆在其偉大的著作《聰明的投資者》的第11章“普通投資者證券分析的一般方法（Security Analysis for the Lay Investor： General Approach）”中，提出了成長股內在價值投資模型。該模型以數據分析為基礎，以一個簡單的數學公式來估算企業價值，蘊含了其投資思想的精華。本文介紹了本杰明?格雷厄姆的投資理念，根據中國市場的實際情況對本杰明?格雷厄姆公式進行了修正，并在中國證券市場上進行了回測，提出了格雷厄姆成長股投資模型在中國證券市場的優化應用原則。
一、本杰明?格雷厄姆投資理念簡介
本杰明?格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。1914年，格雷厄姆以榮譽畢業生和全班第二名的成績從哥倫比亞大學畢業，開始步入華爾街。1914年，當格雷厄姆開始從事證券行業時，，還沒有人提出基本分析方法，投資者使用技術分析發放來分析證券市場的運行，其中道氏理論是主流的分析理論，人們認為，股票市場的波動是有趨勢的，價格沿趨勢線運動，趨勢線由“長期趨勢”“中期趨勢”和“短期趨勢”構成，長期趨勢中包含中期和短期趨勢，由此變化不止。道氏理論是一種徹頭徹尾的技術分析理論，完全不考慮宏觀經濟、行業前景和公司財務狀況。
上世紀年代，雖然上市公司已經開始公布年度報告，但那時的年度財務報告和今天的公開的上市公司財務報表有著本質的不同：沒有規范的格式，和嚴格的標準，隱瞞利潤、逃避稅務成為一種常態，更重要的是，當時的財務報告無法體現復雜的控股關系，也無法對公司的投資進行準確的估價。很少有投資者真正按照年度報告中的數據做出投資決策。
在投資生涯中，格雷厄姆重視財務報告分析，不斷發現被低估的資產或被隱瞞的利潤，取得了靚麗的投資回報，其成立了自己的投資公司-格雷厄姆?紐曼公司，這家投資公司運營了30年，歷經金融危機和牛熊轉換，貫穿了格雷厄姆的大半個職業生涯，并取得了17%的平均年度收益率。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的《有價證券分析》這部劃時代的著作，并由此奠定了他作為一個證券分析大師和"華爾街教父"的不朽地位。在這本著作中，格雷厄姆首次提出了日后被稱為“價值投資”的投資思想：首先，股票市場的價格波動帶有很強的投機色彩（格雷厄姆把股票市場形容為一個喜怒無常的“市場先生”），但是長期看來必將回歸“基本價值”（即公司資產和營利能力的實際價值），謹慎的投資者不應該追隨短期價格波動，而應該集中精力尋找價格低于基本價值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴重低估的股票，即市場價格明顯低于基本價值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。格雷厄姆的《有價證券分析》一書在區分投資與投機之后，所做出的第二個貢獻就是提出了普通股投資的數量分析方法，解決了投資者的迫切問題，使投資者可以正確判斷一支股票的價值，以便決定對一支股票的投資取舍。在《有價證券分析》出版之前，尚無任何計量選股模式，格雷厄姆可以稱得上是運用數量分析法來選股的第一人。
1936年，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《財務報表解讀》。這本著作不像《有價證券分析》那么出名，但卻是有價證券分析的基礎。格雷厄姆在《有價證券分析》中提出要在股票價格低于其內在價值時買人，高于其內在價值時賣出。而要想準確地判斷公司的內在價值就必須從公司的財務報表人手，對公司的資產、負債、周轉金、收入、利潤以及投資回報率凈利銷售比、銷售增加率等財務數據分析?！敦攧請蟊斫庾x》有助于普通投資者更好地把握投資對象的財務狀況和經營成果，是有價證券分析的基礎。繼《財務報表解讀》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反響的力作《聰明的投資者》。在書中沒有具體的定價分析和數學模型，而是大量的篇幅探討了投資與投機的區別：投資是建立在敏銳與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發的念頭或是臆測之上。投資者最大的敵人不是股票市場而是他自己。這本書是為普通投資者而寫，但全書閃耀著哲學和智慧的光芒，歷經半個多世紀，仍然是投資界的入門經典教材。迄今本杰明?格雷厄姆仍然被價值投資者奉為“一代宗師”。
二、格雷厄姆成長股投資策略解析
在《聰明的投資者》的第11章“普通投資者證券分析的一般方法（Security Analysis for the Lay Investor：General Approach）”中，格雷厄姆指出“理想的股票分析使人們能夠對股票進行估價，并將估價與當期市價進行比較，以確定購買該股票是否具有吸引力”。他使用的方法是首先估算出未來幾年的平均利潤，然后再乘以一個適當的資本化因子。格雷厄姆認為影響資本化因子的因素包括，總體的長期前景、管理、財務實力和資本結構、股息記錄、當期股息收益率。具體地說，總體的長期前景取決于人們對未來的預期和偏好，一個非常成功的企業通常都擁有一個好的管理層，但是我們要設計出一個好的方法來對管理層的能力進行客觀的、量化的、可靠的檢驗。對于財務實力和資本結構而言、在相同價格條件下，與每股利潤相同、但擁有大量銀行貸款和優先證券的公司相比，只有普通股和大量盈余現金的公司的股票，更值得持有。而最有說服力的一個標準就是股息記錄，就是多年來連續的，多年來連續的股息紀錄，格雷厄姆認為二十年以上的股息連續支付記錄是反映公司股票質量的一個非常重要的有利因素。當期股息收益率是最難以把握的，在20年代，公司通常利潤的2/3用于派發股息。格雷厄姆經過對各種方法的研究，得出了一個十分簡便的成長股估價公式。他認為該公式計算出的數據，十分接近于一些更加復雜的數學計算所得出的結果。
下圖為格雷厄姆成長股內在價值公式的原始描述：
關于增長率的估算，格雷厄姆原文摘錄“我們要給出如下忠告：如果我們希望高成長股的增長率實際得以實現的話，那么預期增長率的估價必須相對保守。事實上，根據算術，如果假設一個企業將來可以按8%或更高的速度無限期增長的話，那么其價值將趨于無窮大，且其股價無論多高都不過分”。
但是，格雷厄姆在書中并指出這個公司計算的理論依據和數量來源，這個公式科學可信嗎？能夠經受市場考驗，能否在A股市場直接套用呢？
（一）公式數據理論分析
為什么公式中的數據是8.5而不是別的呢，格雷厄姆在書中并沒有說明。我們可以具體來分析。
在第四版的《聰明的投資者》中，格雷厄姆提到這個公式的時間大約在1972年。在1972之前的幾十年間，美國的通貨膨脹率平均為2.5%左右，債券收益大約為4%～5%，而股票收益率為7.5%左右，其中3.5%左右為股息，4%左右為指數的漲幅（對應所有企業的利潤增幅）。？在1972年之間的幾十年間，美國市場的平均市盈率在16～17倍左右，以16.5倍市盈率，平均4%的預期收益率增長率計算，得出的數值，正好是8.5。這和當時美國股市歷史上的平均水平是相匹配的。
因此，8.5這個數據是和高等級債券市場的平均收益率、股票市場平均收益率相關的，在實際應用中不能簡單、生硬套用。特別是對于中國A股市場普遍的高市盈率來說，8.5倍的市盈率可能偏低。
（二）公式的修正
事實上，在后期使用上，格雷厄姆對這個共式進行了修正，下圖是維基百科上對這個公式的英文解釋和修正之后的公式說明。而國內只翻譯出版了格雷厄姆的經典著作《聰明的投資者》和《證券投資分析》，大部分投資者只知道書中沒有修正的公式，知其然而不知其所以然，生搬硬套公式，得出的估值和投資結論當然是錯誤的。
下面是維基百科對本杰明?格雷厄姆公式的詞條解釋：
Benjamin Graham formula
He revised his formula in 1974 as follows：
Value=EPS*（8.5+2*G）*4.4/Y
V：Intrinsic Value
EPS：the company’s last 12-month earnings per share
8.5：the constant represents the appropriate P-E ratio for a no-growth company as proposed by Graham
g：the company’s long-term （five years） earnings growth estimate
4.4：the average yield of high-grade？corporate bonds in 1962， when this model was introduced？
Y：the current yield on 20 year AAA corporate bonds.
翻譯成中文就是
在1974年，他修正的公式如下：
Value=EPS*（8.5+2*G）*4.4/Y
EPS：公司的最后12個月的每股收益
8.5：格雷厄姆提出的零增長公司的合理市盈率
g：公司的長期（5年）預估收益增長率
4.4：1962年當這個模型推出時，高等級公司債券的平均收益率
Y：20年AAA級公司債券的年收益率
可，本杰明?格雷厄姆是在1962公式推出時，根據左右市場環境設定的公式數據。在后期的使用中，必須根據市場環境進行修正。也就是說要綜合考慮市場的估值水平，當市場利率高時，股票的合理估值適當提高，而當市場利率低時，股票的合理估值會適當提高，而這個市場的利率，格雷厄姆是用AAA級公司債券的年收益率來表示的。
三、格雷厄姆公式檢驗
（一）公式修正
格雷厄姆指出，“安全邊際就是價格針對價值大打折扣”。最值得青睞的股票是那些被嚴重低估的股票，即市場價格明顯低于基本價值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。我們要在股票被低估的時候買入，在股票被高估的時候賣出?？紤]到安全邊際，公式中還應該有一定的安全因子折價，安全因子（S）為0到1之間的數值，表示對股票內在價值的折價。因此檢驗使用的公式為：
Value=E*（8.5+2*G）*4.4/Y*S
（二）指標選取
在量化選股時，必須保證足夠的安全邊際。按照巴菲特的說法，沒有超低的價格就沒有超額的利潤，安全邊際就是以40美分的價格買價值1美元的東西。為了足夠的安全邊際，我們將股票的安全因子選擇為0.4。在基準日，將股票的價格與股票的估值進行對比，當公司的股價大于計算出的價值時，股票入選投資組合。出于對公式有效性的考慮，剔除Value/Price超過1.3的股票，因為當股票內在價值與股價偏離非常大時，必然存在公式以外的其他因素在起作用，此時單純用公式選股無意義。G采用未來7年凈利潤增長率的估計值。一是凈利潤增長綜合反映了公司規模與收益率等方面的增長。二是為了消除股份變動（如送股等）引起的每股收益變動而導致估值不準確?？紤]到中國證券市場發展歷史短，考慮數據的有效性，Y選擇為5年AAA級公司債券的年平均收益率?？紤]到上市公司的年報披露日為每年的1～4月，檢驗周期為2006年5月1日到2015年4月30日，共計十年時間。調倉換股日為每年的5月1日。
（三）中國的驗證效果
經過回測修正的本杰明?格雷厄姆在十年的總投資回報率是：
收益：修正格雷厄姆股票內在價值交易策略在此十年間的總收益率1322.38%，平均年化收益率29.46%。策略相對上證指數的年化超額收益率為21.22%。
風險：策略總體年化sharp率為0.77。策略組合與上證指數的beta值為0.96。策略期間最大回撤69.39%，最大回撤時間201天。
格雷厄姆以公司的財務數據為基礎，注重公司的盈利能力和成長性，并以市場債券利率來衡量市場資金供求，強調在合理估值之下買入股票。杰明?格雷厄姆公式以簡潔的數學語言，描述了股票合理市盈率水平和成長股的預期收益增長率之間的線性關系。從中國A股2006年以來的回測結來看，年化收益率達到29%，年化超額收益21.22%。雖然，在2008年的全球金融危機中，該模型出現了200多天，超過50%的回撤。但從總收益和風險指標來說，格雷厄姆的成長股投資策略遠遠跑贏上證指數，在中國市場具有有很強的適用性。這證明，中國證券市場雖然散戶眾多，投機色彩濃厚，但是價值投資仍然能夠取得良好的投資回報。
四、格雷厄姆成長股價值投資策略應用原則
雖然改進的格雷厄姆公式在股票選擇上具有比較優勢，但是在使用中，我們還需要注意如下問題：
第一，G值的估算。G值的估算是公式的核心部分。G值的期限為未來7～10年。為什么格雷厄姆把“長期”限定為7～10年呢？因為一般來說短經濟周期為3～5年，特定企業經歷兩個短經濟周期后，呈現的平均年增長率，才可能準確反映其利潤創造能力，而短短1到2年的利潤具有很大的波動性，股票價值是由公司長期盈利能力而不是一兩年的盈虧狀況決定的。并且，G值預估的是未來的增長性，而不是過去的增長性，G值的準確性，就決定了股票估值的準確性。G的估計要參照GDP增長率、行業增長率及公司過去增長率綜合計算，沒有哪個企業可以脫離國民經濟、行業狀況而長期獨立增長。
第二，在對具體公司估值時，要遵循就低不就高的原則，注重安全邊際。在主營業務收入增長、凈利潤增長、現金流增長中，剔除偶發因素，選擇一個保守持續的數據。在公司的選擇上，要避免對周期性或多元化的企業進行估值，選擇自己熟悉的行業和公司。巴菲特指出，“經驗顯示，經營盈利能力最好的企業，經常是那些現在的經營方式與五年前甚至十年前幾乎完全相同的企業。如果一家公司常發生重大變化，就有可能導致重大失誤”。能力圈和安全邊際是價值投資的基本原則。
第三，關于合理市盈率的計算。不同行業的市盈率是不一樣的，如果在應用中，能夠吸收大師的價值投資思維，針對不同行業和規模的股票，依據不同的因子，給出合理的市盈率水平，進一步改善成長股投資模型，一定能更好地適應中國證券市場的現狀，獲得更好的投資回報。
第四，在投資時，安全邊際折扣只是劃定了可以買入的價格上限而已，但并不意味著，股票就會在此構筑底部。市場總是貪婪和恐怖的，在恐慌時，價格總會跌破安全邊際。估值只是告訴我們一個參考值，在這個參考價值之下，可以分批買入，即使短期虧損，但最終盈利的概率還是很大的。
參考文獻
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[2]本杰明?格雷厄姆，戴維?多德著.邱巍等譯.證券分析[M].?？冢汉Ｄ铣霭嫔纾?006，6.
股市投資策略范文第4篇
買入跨式期權策略是投資者面臨大幅波動市場的一種策略，在假設未來市場會大波動的前提下，該策略并不需要明確市場波動的方向。本文從我國證券市場的現行情況出發，運用當前市場的市場工具構建具備跨式期權特征的投資組合，并計算在市場大幅波動的情況下，該投資組合可能的收益，為投資者提供了一個可行的策略。
【關鍵詞】
跨式期權 投資策略 可轉換債券 股指期貨 CAPM模型
使用期權構建投資策略在國際主流的證券市場上并不少見。由于期權的杠桿性，適當使用期權構建投資組合，能較好的實現投資者投資目的。在復雜的投資環境中，投資者往往面臨著這樣一種情況，大盤經過一段時間的小幅波動后，可能會迎來大波動，但卻難以判斷是向上波動還是向下波動。于是，部分投資者會選取買入跨式期權的策略進行套利。跨式期權策略是指投資者同時買進條款相同的一手看跌期權和看漲期權，即兩種期權有相同標的、訂約價和到期日。通過買入跨式期權，無論標的物價格朝哪個方向運動，只要運動得足夠遠，買家都有大量的潛在盈利。而最大的虧損時已經鎖定的，那就是期權買入成本和資金成本。由于期權的杠桿型，如果市場波動足夠大的話，該策略能給投資者帶來較大利潤。
我國證券市場發展多年，由于股改的原因，在2005年至2010年期間我國曾經出現一段時間的權證市場，但由于品種不多造成資源稀缺，當時市場上的權證定價普遍溢價，并且交投十分活躍。隨著股改完成，我國交易所的期權市場的發展有所放緩，目前已經沒有上市交易的品種。然而，盡管期權市場暫時缺失，但是股指期貨以及可轉換債券市場的發展，仍然為投資者提供了一些構建投資策略的品種。本文主要展示的就是使用股指期貨和可轉債構建一種類似跨式期權套利的策略。
1、可轉債市場現狀
我國早在上世紀九十年代就推出了可轉債品種，但是由于之前資本市場的不完善，可轉債品種對行業的覆蓋較少，基本集中在制造業。隨著我國大力發展債券市場，我國當前的可轉債市場品種已經初具規模。據統計，交易所共有21只可轉債，發行總額1316.55億元，分別從屬于11個行業。
表1 我國交易所可轉債品種按行業分類表
目前，保險行業的中國平安和銀行業的民生銀行也拿到了發行可轉債的批文，隨著我國大力推進直接融資的戰略來看，可轉債市場今后的品種更為豐富，將為投資者進行投資組合提供更多的選擇。
從交易所的可轉債來看，往往是一個集債券和期權為一身的綜合體，可轉債的期權一般由持有者的美式買權，持有者美式賣權，發行者的美式買權構成。以工行轉債為例：條款約定：當正股價格連續20日內至少有15日高于當期轉股價格的130%時，發行方可以以合約定價提前贖回。（發行方的美式買權）；與其他轉債不同的是，工行轉債沒有回售條款，因此比起普通可轉債，少一個期權，但這并不妨礙我們使用該策略。由于可轉債本身具備債券的性質，其債券價值在短期內鎖定了下跌空間。另一方面，在牛市時，股價接近轉股價的可轉債往往具有較大的活性，可轉債內置的美式買權往往具有較大的溢價。
2、選擇工行轉債的原因。
從轉債的期權上看，共有10只可轉債價格位于100元之上。其中，新鋼轉債、博匯轉債以及唐鋼轉債由于存續期小于2年，由于即將到期贖回，因此債性較強，而期權處于虛值狀態； 重工轉債由于觸發轉股下調條款，當前存在一定的套利預期，因此盡管還處于預案階段，但是轉債價格對此信息有較好的反應。從下表的轉股溢價率可以看出，可轉債期權具備實值時，往往大幅溢價。
數據來源：和訊網 2012年11月1日
從中可以看出，工行轉債中的美式買權已經處于實值狀態，但是卻沒有大幅溢價，可以選取其作為策略標的。如果市場在未來走出大幅上升的狀態，可以判斷，工行轉債至少能到達工商銀行股票相似的漲幅；如果市場未來大幅下降，可轉債的債券價值將使得工行轉債下跌幅度要小于工商銀行股票，如果市場在當前點位窄幅震蕩，隨著期權的時間價值流失，工行轉債可能難以超越市場。
因此，投資者在預期市場會大幅波動情況建立這樣一種套利頭寸，效果類似不完美的跨式期權策略，在市場大幅上漲或者下跌時，會具有明顯的賺錢效應。就市場時機而言，當投資者面臨一個可能大幅震蕩的市場但無法判斷方向時，可以運用此策略。但需要注意的是，買進的可轉債品種，其正股價格應比較接近轉股價格，這樣會具備較為有利的操作空間。以交易所標的品種看來，向下遠離轉股價的可轉債，一般活躍度不夠，只在市場下跌時具備正的阿爾法。市場上漲時，往往無法超越正股，這是我們選擇工行轉債的原因。
3、投資組合的構建與模擬
投資者選擇買入轉股價與市場價相近的品種，并且期權處于略微溢價或者平價狀態的可轉債，同時，根據可轉債正股的貝塔值，賣出相應的股指期貨進行對沖。因此我們實施這個策略是有以下三個假設的：
1、能買入處于略微溢價或折價的可轉換債券。以2012年10月8日至2012年11月1日的工行轉債和工商銀行價格序列為例。工行轉債大部分時間處于小幅負溢價，因此，這段時間是可以構建工行轉債頭寸的。
2、可轉債的內置期權處于實值狀態時，可轉債價格的漲幅應該基本與正股一致。根據無套利原則，如果可轉債出現大幅落后正股的情況，投資者可以轉股實現套利。
由于在2012年10月8日至11月1日期間，工行轉債內置期權達滿足期權處于實值狀態且溢價不大，而工商銀行作為滬深兩市的大盤權重股票，其走勢較為穩定，可視為有穩定的貝塔值。我們可以構建該套利策略。總體而言，構建該頭寸的最大成本是鎖定的，即為借入資金的成本與交易費用（這里我們不考慮）。
3、投資獲利情況模擬
假設投資者于10月8日至11月1日期間買入了實值但未有大幅溢價的工行轉債（假設以年利率3.5%融資買入100萬成本為102.63元的工行轉債）。同時利用工行轉債進行回購操作，融入資金賣空滬深300相應的合約，根據CAPM模型計算出來的貝塔值約為0.495，因此做空股指期貨頭寸為49.5萬。假設投資期為1年，由于我們無法推知未來市場的走勢，我們假設大幅上漲、大幅下跌以及窄幅圍繞當前點位震蕩的概率各位三分之一。以滬深300未來點位三種可能性為上漲20%，下跌20%，以及維持現有點位。
考慮三種情況下獲利情況：
A、大幅上漲時，可轉債獲利“9.9萬元+期權溢價”，滬深300虧損9.9萬元，因此期權溢價能否覆蓋資金成本是該操作能否獲利的關鍵，如果可轉債溢價超過3.5%，那么就能獲得套利利潤，而這在一個上漲市場中，是很有可能的。
B、市場大幅下跌，滬深300合約獲利9.9萬元，工行轉債頭寸虧損5.46萬元，資金成本為3.5萬元，套利操作獲利0.94萬元。
C、市場維持現有水平時，頭寸將虧損3.5萬元的資金成本。
因此，該策略在市場大幅上漲和大幅下跌時，具有較大獲利的可能性。在上漲的情況下，盡管能確定正溢價，但溢價程度存在一定的不確定性，這時可以用傳統的B-S-M期權定價方法進行預估計。而下跌的情況，債券波動較股票市場而言波動較小，獲取豐厚回報可能性更大。另外，該策略并不意味著一定要在一年后了結頭寸，如果大盤在短時間內波動的年化收益超過20%，則可以提前將頭寸了結，完成一次跨式期權套利。事實上，若投資者在2012年11月1日建立了上述組合，如果在2012年11月13日了結頭寸，則股指期貨頭寸盈利17886.37元，可轉債虧損1948.93元，資金成本為1246.58元，頭寸盈利14690.86元，年化收益為41.24%。
4、結論
使用可轉換債券和股指期貨進行投資組合，能使得投資者能利用跨式期權策略對市場波動率進行套利，當投資者無法確定未來市場方向，但是能確定市場會大幅波動的情況下，只要可轉債市場中存在合適的操作品種，就能實施跨式期權套利策略。
參考文獻：
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股市投資策略范文第5篇
關鍵詞:QFII;交易策略;投資績效
中圖分類號:F832.48文獻標識碼:A文章編號:1672-3309(2010)01-0061-04
一、文獻綜述
投資者交易策略可分為慣易策略和反轉交易策略。前者是指投資者在進行交易時傾向于買入表現好的股票,賣出表現差的股票;后者是指投資者在進行交易時傾向于賣出表現好的股票,買入表現差的股票。這方面代表性的文獻是Grinblatt、Titman和Wermers(1995)建立的GTW模型。GTW模型以股票占投資組合市值比例的變動來衡量投資者的交易行為,投資組合市值的增加表示投資者買入了股票,市值的減少表示投資者賣出了股票。但這在實證過程中可能會導致錯誤的結論。因為股票市值會受到股票價格波動的影響,僅僅是投資組合中股票價格的變動就會引起投資組合市值的變動,從而影響到判斷的準確度。
此外,李學峰、張艦、茅勇峰(2008)提出了一個度量指標,即“持有股票數量占該股流通股份總數的比例”,用該比例的變化來衡量持倉量的變化。該比例克服了股票價格等因素變化對指標的影響。該比例增大時,表示投資者增持股票;減小時,表示投資者減持股票。但考慮到2008年以來我國股票市場迎來了大小非解禁的高峰期,大量非流通股上市流通,這大大增加了股票流通股總數,使以持有股票數量占該股流通股份總數的變動來衡量持倉量變化也會導致錯誤的判斷。持股數量占流通股份總數的減少可能是因為非流通股的流通增加了流通股總數,從而影響了判斷準確度。
在上述研究基礎上,本文考慮用當期股票數量的變動占期初持股數量的比例來衡量持倉量的變動,由此探究不同交易策略的選擇對投資者投資績效的影響。
二、建立模型
(一)交易策略模型的建立
對于買入和賣出股票的度量可以一段時間內持倉數量的變化率為指標或一段時間內持倉市值的變化率為指標。因為買入或賣出股票的行為可以通過持倉數量的變化表現出來,持倉量增加,表示投資者在一段時間內買入了股票;持倉量減少,表示投資者在一段時間內賣出了股票。因此,這里選擇一段時間內持倉數量的變化率作為度量投資者買入賣出股票行為的指標。該指標可以表示為“持倉數量變化率=(本期持股數量-上期持股數量)/上期持股數量”,用Hi,k表示某投資者在第k期末持有股票i的數量,Hi,k'表示某投資者在第k期初持有股票i的數量,?駐Hi,k表示某投資者在第k期對于股票i的持倉數量變化率。即:
?駐Hi,k=(Hi,k-?駐Hi,k'))/Hi,k'(1)
其中,對于投資者在第k期買入的股票,即期初持股數量為0,期末持有若干數量的股票,規定該股票在第k期的持倉數量變化率為1。對于由于送股、轉增股而導致一段時間內該股票持倉數量增加的股票,其持倉數量變化率規定為0,因為這種持倉量的增加并非是由投資者主動加倉所致,而是該股票的年終分紅所致。這樣,?駐Hi,k>0,表示某投資者在第k期對于股票i的持倉量增加;?駐Hi,k
對于某只股票表現好壞的度量,以一段時間內該股票價格變化率與大盤指標變化率的差異來表示。為了全面反映滬深兩市股票的整體表現,這里選取滬深300指數來代表大盤指標。用Ri,k表示股票i在第k期的價格變化率,即該股收益率;Rm,k表示第k期大盤指標的變化率。即:
Ri,k=(股票i第k期復權價格-股票i第k期期初價格)/股票i第k期期初價格)
Rm,k=(滬深300第k期期末指數-滬深300第k期期初指數)/滬深300第k期期初指數。(Ri,k-Rm,k)>0,表示股票i在第k期內的表現好于大盤;(Ri,k-Rm,k)
SS=?駐Hi,k×(Ri,k-Rm,k) (2)
當SS>0時,表明投資者買入了表現好的股票或是賣出了表現差的股票,投資者采取了慣易策略;當SS
以上是單個股票的交易策略。要從總體上考察一個投資者的交易策略,即某投資者持有的投資組合中所有股票的交易策略,具體做法是:將投資組合中所有股票的交易策略按一定權重加總,所得總和即為該投資組合的交易策略。這里以某一段時間內單個股票的平均市值占該投資組合的平均市值作為單個股票的權數,用Pi,k表示股票i在第k期的權數,Wi,k表示股票i在第k期末的市值,Wi,k'表示股票i在第k期初的市值。則:
由此,總的交易策略可以表示為:
當S>0,表示投資者在投資組合中采用了慣易策略,即組合中采用慣易策略的股票多于采用反轉交易策略的股票,S越大,說明慣易策略程度越強;當S
(二)投資績效的衡量指標
在上述模型的基礎上,為了進一步考察不同交易策略對投資績效水平的影響,這里選用夏普指數作為投資績效水平的考核指標。夏普指數=〔投資組合的平均收益-無風險收益〕/投資組合的標準差。它是經風險調整后的投資績效指標,表示投資組合每一單位風險,可給予的超額報酬。夏普指數越大,投資組合的表現越好;反之,表現越差。
用Ri,k表示股票i第k期的收益率,Rk表示投資組合第k期的收益率。
夏普指數表示為:
Rf為無風險市場收益率,這里用1年期銀行定期存款利率來表示。
(三)建立回歸模型
本文認為,在一定時期內,投資者交易策略的不同選擇會對當期的投資績效產生不同影響,因而建立回歸模型:
SP=c+?茁×s (c,?茁為參數)(7)
三、金融危機背景下QFII的交易策略及對投資績效的影響
(一)選取樣本
根據WIND數據庫2007、2008年的季度報告,有30家QFII從2007年4季度之前就已建倉且投資過程連續,到2008年3季度一直持有股票。考慮到是在金融危機爆發背景下,一些QFII因母公司對于流動性的需要及對未來風險的擔憂會大幅減少海外資產,將海外資產變現匯回國內母公司,這種行為并不考慮投資組合收益情況,即不論所持股票表現好壞都立即減倉甚至平倉,會使交易策略與投資收益的相關性降低,影響研究結果的準確度。我們對這30家QFII進行了持倉量變化率的計算②,將這4個季度持倉量降幅在50%以上的QFII剔除,選取剩下的20家QFII進行研究。
(二)實證檢驗
1.交易策略的檢驗
對這20家QFII的數據進行整理,按照公式(1)、(2)、(3)、(4)進行計算,得到這20家QFII從2007年4季度到2008年3季度的交易策略,結果如表2。
2.交易策略對投資績效的影響
從表2中任意選取6只QFII來研究2008年第3季度他們的交易策略對投資績效的影響,結果見表3。 對表3中的數據按照(7)式進行回歸,得到回歸結果如下:
(三)檢驗結果分析
觀察各期QFII的交易策略發現,在2007年4季度,樣本中20家QFII有15家都采取了反轉交易策略。2008年1季度有12家采取了反轉交易策略。2008年2季度各QFII出現了分歧,兩種交易策略各占一半。2008年3季度,采取反轉交易策略的又占據了多數?？傮w來看,樣本中這20家QFII的交易策略,觀察期內只有2008年1季度采取了慣易策略,且慣易程度較低,其余3個季度都采取了反轉交易策略。可見,在2007年4季度到2008年3季度大盤下跌的過程中,QFII更傾向于采取反轉交易策略,即買入當期表現相對差的股票,賣出當期表現相對好的股票。
從交易策略對投資績效的影響檢驗可以看出,2008年第3季度參數在79%的置信度下顯著不為0。,表明在當期采取慣易策略會增加投資組合的績效水平。由于金融危機在全球蔓延,中國經濟在3季度拐點逐漸顯現,A股市場仍處于熊市中,樣本中的QFII交易策略出現了分歧。一半進行慣易,另一半進行反轉交易。觀察發現,采取慣易策略的QFII投資績效水平都好于大盤,而采取反轉交易策略的QFII投資績效水平好壞不一。再結合各QFII的持倉量分析,本文認為形成這一現象的原因是2008年第3季度A股市場快速下跌過程中,QFII采取慣易策略,賣出了表現差的股票,留下了表現好的股票,因此當期績效水平好于大盤的表現。對于采取反轉交易策略的QFII,逆勢加倉,買入表現差的股票,因此當期表現弱于大盤;而減倉的QFII由于賣出了表現好的股票,因此表現也勝過了大盤。
四、結論與啟示
本文通過對處于金融危機和A股市場大幅下跌行情的雙重背景下的QFII交易策略的研究發現,大多數QFII在這一時期更偏向于采用反轉交易策略,即買入當期表現差的股票,賣出當期表現好的股票。尤其在熊市初期,QFII比較一致的采取反轉交易策略,還比較一致的減輕了倉位。即在熊市初期,QFII迅速賣出仍獲利的股票或者在虧損變大前減輕倉位。而在熊市中后期,對于交易策略的選擇則出現了一定分歧,這也表現了QFII希望抄底的心態。約一半的QFII轉換了策略,即采用慣易策略,從這個時期的倉位來看,大部分都在加倉,可能是因為想要抄底,也可能是因為出于戰略考慮,前期倉位較輕,因而對倉位進行一些補充。從抽查的幾家QFII績效指標來看,大部分QFII的表現雖優于市場表現,但仍處于虧損狀態,只不過是虧損的相對較少。可見,在熊市中有著豐富投資經驗的QFII雖然遭到了損失,但憑借對不同交易策略的選擇,其盡可能地減少了損失。
注釋:
① 表示投資組合中各股票間的相關系數。這里用各季度中每日收益計算得來。
② 持倉量變化率的計算方法是:將從2007年第4季度到2008年第3季度4個時期的持倉量變化率進行累積,累積減幅超過50%的QFII不予選取。各期持倉量的變化率按照對各期投資組合中所有股票的持倉變化率以公式(3)中的權數進行加總得來。
③ 以各QFII當期市值占所有樣本當期總市值的比重為權數對各交易策略進行加總。
④ 滬深300的夏普指數是按照當期日收益數據計算得來。
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