利率市場化
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利率市場化范文第1篇
利率市場化是指利率的決定權交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。
利率市場化至少應該包括如下內容。
（一）金融交易主體享有利率決定權。金融活動不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進行的資金交易活動。金融交易主體應該有權對其資金交易的規模、價格、償還期限、擔保方式等具體條款進行討價還價，討價還價的方式可能是面談：L招標，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務提供商之間反復權衡和選擇。
（二）利率的數量結構、期限結構和風險結構應由市場自發選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發與零售的價格差別；與其不同的是，資金交易的價格還應該存在期限差別和風險差別。利率計劃當局既無必要也無可能對利率的數量結構、期限結構和風險結構進行科學準確的測算。相反，金融交易的雙方應該有權就某一項交易的具體數量(或稱規模)、期限、風險及其具體利率水平達成協議，從而為整個金融市場合成一個具有代表性的利率數量結構、期限結構和風險結構。
（三）同業拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。從微觀層面上看，市場利率比計劃利率檔次更多，結構更為復雜，市場利率水平只能根據一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據其他國家的經驗，同業拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標準，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據。
（四）政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產利率的權力。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調控，正如市場經濟并不排斥政府的宏觀調控一樣。但在利率市場化條件下，政府(或中央銀行)對金融的調控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調整基準利率影響商業銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調控機制局部失靈的情況下，可對商業銀行及其他金融機構的金融行為進行適當方式和程度的窗口指導，但這種手段不宜用得過多，以免干擾了金融市場本身的運行秩序。
二、利率市場化的動因
（一）利率市場化的最主要動因在于，它是建立社會主義市場經濟的核心問題。建立社會主義市場經濟的關鍵就在于，要使市場在國家宏觀調控下對資源的配置起基礎性作用，而資源的配置首先是通過資金的配置完成的。這就要求資金的價格商品化，由市場供求決定，使投融資主體根據資金的安全性、流動性和盈利性要求公開自由競價，最大限度地減少不必要的利率管制。關于這一點，我們可以通過簡單的競爭壟斷模型來分析利率在管制和市場化情況下不同的福利效應。
完全競爭的借貸市場暗含著的前提條件是：第一,構成借方的諸多借款人是完全競爭的,構成貸方的諸多貸款人是完全競爭的,資金的借貸雙方也是完全競爭的,因而,借款和貸款的任何一方都不能左右借貸市場的價格,只能是市場價格的被動接受者。第二,借貸雙方都是追求經濟利益最大化的理性經濟人,借方或貸方,任何一方影響市場價格的變動另一方立即會做出有利于其邊際效益的理性反映。第三,借貸雙方對信息的占有是充分的。
（二）由經濟發展帶來的利率市場化動因。①加入WTO的需要。20世紀80年代以來，金融國際化成為世界金融發展的一個重要趨勢，也帶動了國際貿易和整個世界經濟的發展。中國金融業應進一步創造條件逐步實現與國際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價格形成市場化。②迎接網絡經濟的需要。以互聯網技術為核心的網絡經濟無疑將成為未來經濟發展的主流。網絡銀行是銀行業適應網絡經濟發展的一項創新。網絡銀行迅猛發展的一個原因在于它極大地降低了交易成本，由此帶來服務的價格優勢。
三、我國利率市場化改革的總體思路
上述這些問題的存在,決定了當前我國利率市場化改革不會也不可能一步到位、一蹴而就。根據國際經驗,結合我國目前經濟金融發展的實際情況,提出我國利率市場化的總體思路。根據實際情況，我國推進利率市場化的總體思路可考慮為：
（一）放松對商業銀行的利率管制與培育貨幣市場并舉，提高貨幣市場上形成利率信號的導向作用，逐步形成由市場供求關系決定的、有管理的同業拆借利率，初步建立起以中央銀行再貸款利率為引導、以同業拆借利率為基礎的利率體系。
（二）在放松商業銀行不同貨幣利率管理中，應當先放松對外幣利率的管制，后放松人民幣利率的管制；對商業銀行的不同業務品種，應當依據不同市場主體對于利率信號的敏感程度，遵循先批發、后零售的順序，先放開貸款利率，后放開存款利率；對于存款利率，先放開大額存款利率，后放開小額存款利率。
（三）在放松貸款利率管制的進程中，及時擴大利率的浮動幅度，簡化利率種類，逐步健全中央銀行的宏觀調控體系，并在國有銀行完全商業化的基礎上，使我國的金融業與國際接軌。
四、推進利率市場化的政策的配合
當前，利率市場化的思路和方案已經基本明晰，當務之急是積極創造條件以推進利率市場化改革的進程，防范和化解利率市場化進程中蘊藏的各種風險。從目前看，推進利率市場化應當有以下政策的配合。
(一)加快進行國有企業的債務重組與制度創新，硬化國有企業的預算約束。特別是要按照現代企業制度的要求，建立健全企業內部的法人治理結構，形成對投資效益、資產質量、財務狀況的出資人約束機制，在此基礎上實現企業借貸行為的合理化。
(二)推進商業銀行制度建設，強化商業銀行的資產負債比例管理和風險管理，加強其內部控制制度的建立，健全金融監管，確保銀行體系內的有序競爭。
（三）大力發展金融市場，尤其是貨幣市場，放寬中央銀行對貨幣市場的限制，以便發現資金的市場價格，并以此作為中央銀行進行利率政策操作的參照指標，依據市場資金供求狀況靈活進行調整。
（四）加大貨幣政策的實施力度，發揮中央銀行在宏觀經濟調控中的作用，創造一個穩定的宏觀經濟環境，保障利率市場化改革的順利進行。
（五）把握好利率市場化與金融業開放的關系。吸收東亞地區利率市場化的經驗教訓，在利率市場化改革時，一定要把握好金融業對外開放的節奏。
參考文獻：
[1]李鳳玲，《對利率市場化的淺析》,江西社會科學,1994年第6期。
利率市場化范文第2篇
關鍵詞：利率;利率市場化;金融機構;
利率市場化在我國是金融體制改革的核心部分，實現利率市場化對我國優化資源配置，改善金融環境，推動貨幣資本化和國際化，和促進經濟持續發展都有著重要意義。所以更好的實現中國利率市場化對我國的經濟發展有非凡的意義。
一、關于利率和利率市場化的知識回顧
(一)利率的功能和作用。利率是指一定時期內利息額同借貸資本總額的比率。利率是單位貨幣在單位時間內的利息水平，表明利息的多少。同時利率作為經濟杠桿，具有調節經濟的功能，對經濟發揮著重要作用。利率的一般功能包括中介功能、調節功能、分配功能、動力功能與控制功能。利率的作用表現在宏現經濟與微觀經濟活動中，在發達的市場經濟中，利率的作用是相當廣泛的。從宏觀角度說，利率對貨幣的需求與供給，對市場的總供給與總需求，對物價水平的升降，對過民收入分配的格局，對匯率和資本的國際流動，進而對經濟成長和就業等，利率都是重要的經濟杠桿。從微觀的角度說，對個人收入在消費與儲蓄之間的分配，對企業的經濟管理和投資影響非常直接。同時通過查閱資料了解到我國社會主義市場經濟中要使利率充分發揮作用，應逐步進行利率市場化的改革。
(二)利率市場化。通過查閱文獻我認為利率市場化，它就是將利率的決定權最終交給金融機構，由金融機構根據自身的資金情況和對金融市場動態的判斷來自行決定是否調節利率水平，最終根據中央銀行的基準利率和貨幣市場的利率，由市場的供求決定金融機構的利率。由此可以看出利率市場化的改革對我國的市場經濟非常重要。
二、利率市場化在我國的發展
我國的利率市場化一直貫穿于我國金融市場經濟發展的全過程。主要的進程如下：首先，同業拆借利率市場化，即此時期央行建立全國統一的銀行間同業拆借市場，與此同時央行放開對其上限管制，實現利率水平完全由拆借雙方自主決定。其次，債券市場利率市場化，此時期證券交易所市場通過利率招標等多種方式率先實現國債發行利率市場化;與此同時央行實行存款類金融機構所持國債統一轉入銀行間債券市場流通，實現國債交易利率市場化。最后，貸款利率市場化在此期間我們可以了解幾個數據2004年，經過多次調整，央行取消貸款上浮封頂，貸款最多下浮到基準利率的0.9倍;2013年，央行取消金融機構貸款利率0.7倍的下限(個人住房貸款暫不調整)，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平，貸款利率實現市場化。此期間我國的利率市場化取得了巨大的進展。
三、目前我國利率市場化取得的成果
目前我國利率市場化改革穩步推進，利率對利率市場化的推進不可小視，利率的一般功能包括中介功能、調節功能、分配功能、動力功能與控制功能。在貨幣市場利率放開的進度比較快的時期，利率市場化改革逐漸取得了階段性成果其中當然不可否認利率的中介功能。與此同時，一方面逐步實現貨幣市場利率品種的市場化，包括銀行同業拆借利率、債券回購利率、票據市場轉貼現利率、國債與政策性金融債的發行利率和二級市場利率等。充分完善了利率的調節功能。另一方面不斷簡化存貸款利率管理，提高了商業銀行管理利率的自主性，當然這是建立在利率的控制功能的基礎上。
四、目前我國利率市場化的不足
(一)利率市場化改革阻力大，動力不足
目前我國的利率市場化改革已經進入了中后期，而在初期，改革的結果可觀，也使中國的經濟突飛猛進的發展，所以改革的決心和動力都非常大，推動了改革的發展，但當改革進入了關鍵的階段，利率市場化改革出現了一些能夠具有影響政府政策的團體為了維護自身的利益有時會阻礙利率市場化的發展。
(二)金融企業制度不完善，沒有合理的利率定價機制
根據金融發展理論，在利率市場化之后，金融中介是重要的市場主體之一，雖然經過一系列的改革，但是依然存在著行政管理色彩濃厚，機構設置不合理;內部控制機制不完善，業務制度不健全;信貸資產質量不高，違規經營時有發生等不足之處，不利于金融中介市場主體的發揮和市場化利率的形成。另外，當前我國的利率管制基本上還是國家控制型，各商業銀行根據自己的利率定價機制來確定利率，然后報中央銀行備案。中央銀行分支機構監督各商業銀行的利率實施狀況。這種利率管制和以行政手段為主的利率傳導機制，使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現市場均衡，從而降低了利率的宏觀調控效能。因此，要進一步完善金融企業制度，理順利率定價機制。
(三)中國利率市場化改革對其他金融改革影響較大
中國利率市場化改革不是單獨的、孤立的改革，而是伴隨著對整個金融系統的改革。這些改革包括對金融機構的企業管理制度的改革、企業產權制度的改革、貨幣市場利率形成機制的改革、金融業監管制度的改革、證券市場的改革以及人民幣匯率的改革。這些領域的改革相互交叉、相互影響。會出現不必要的影響。
五、就我國利率市場化不足的完善措施
首先，需要加強宏觀經濟環境的穩定。穩定的宏觀經濟環境是實現利率市場化的基本條件。同時也是引起利率水平異常波動的最重要因素。所以維持宏觀經濟的穩定，銀行和企業間維持比較穩定的關系，波動幅度降低，降低了利率市場化所帶來的利率不良波動所帶來的風險，創造了一個平穩良好的環境來發展利率市場化，這顯然為利率市場化創造了重要條件。
其次，更好的發展市場經濟，穩固微觀環境基礎。只有經濟發展到較高的水平，才會對金融活動有多樣化的需求，才能為金融改革的成功提供可能。我國要完善市場基礎建設，實現我國市場經濟向更高的層次發展。為了實現利率作用的傳導順利實現，一個重要條件是眾多企業對利率變動必須反映靈敏，并迅速做出調整政策，擁有穩固的微觀環境。
并且，要建立更好的金融監管體系。
利率市場化范文第3篇
流動性不足與流動性過剩的局面并存，實際上是利率雙軌并存所致。它既凸顯了現行貨幣政策的困境，也預示了宏觀調控的改善方向――利率市場化，并為此奠定了條件。
信貸規模控制為何收效甚微
前十個月，央行連續六次上調存款準備金率，同時實施差別準備金動態調整，大量回收銀行間的流行性，銀行信貸投放能力受到削弱。央行最新數據顯示，9月新增人民幣貸款4700億元，創下今年以來的新低。
與此同時，人民幣貸款以外融資規模（如委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業境內股票融資等）增長迅速。
今年前三季度，中國社會融資規模為9.8萬億元，其中人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元；人民幣貸款以外融資規模增加4.12萬億元，其中委托貸款增加1.07萬億元，同比多增5625億元（占社會融資規模的比重為10.9％，同比高6.3個百分點），成為社會融資規模各構成項目中增長最快、增幅最大的融資渠道。
長期以來，央行貨幣政策最主要的中間目標是廣義貨幣供應量（M2）和新增人民幣貸款，即通過信貸規模控制實現相應的宏觀調控目標。這種以數量型工具為主的貨幣政策調控機制在銀行貸款占全社會融資總量較大比重時可以說是有效的。
然而，近年來，隨著中國金融結構的多元化發展，直接融資快速發展，金融產品和融資工具不斷創新，證券、保險等非銀行金融機構的作用明顯增強，商業銀行表外業務不斷擴張甚至對貸款存在替代作用，新增人民幣貸款在全社會融資總量中的比重已下降到50％左右。
此時如果繼續實施信貸規模控制，僅能起到回收銀行間流動性的作用，而大量游離于銀行體系之外的資金根本無法得到約束。這客觀要求貨幣政策的調控手段應改弦更張，將傳統的數量型的信貸規模控制轉變為以利率為核心的價格調控。
利率雙軌制約貨幣政策
如若以調控基準利率來影響市場利率，利率市場化是先決條件。中國從1996年開始推進利率市場化改革，在具體步驟上采取“先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化”的策略。
目前，中國企業債、金融債、商業票據以及貨幣市場交易已全部實行市場定價，政府對價格不再設任何限制。外幣存貸款利率也已完全市場化，僅有人民幣存貸款領域存在“貸款管下限、存款管上限”的利率管制。
利率市場化改革的持續進行，改善了資源配置效率。但與此同時，利率市場化尚未完成也造成了中國目前利率雙軌并行的現實：一方面，銀行利率受到存款上限和貸款下限的嚴格控制，無法反映銀行風險定價水平與議價能力；另一方面，貨幣市場、債券市場等利率完全按照市場規律而上下浮動，反映了社會資金供求狀況和風險溢價水平。
這種利率雙軌制割裂了金融市場內在統一性，使貨幣政策的利率工具難以覆蓋全市場。央行只能通過調整存貸款利率從而對銀行進行調控，但對市場利率水平，充其量也只是對央票等有限公開市場操作間接發揮影響，作用有限。
今年以來，在世界經濟復蘇形勢放緩和中國產業結構調整的大背景下，利率雙軌的弊端更顯突出。在央行連續提高存款準備金率和存貸款基準利率后，銀行存款創造能力和貸款發放能力大為削弱，使得民間借貸利率一路走高，中小企業融資難的局面更為突顯。
部分沿海省市的外向型企業受到出口需求放緩的影響，出現庫存積壓、回款難度加大、流動資金減少等困難，而銀行貸款又難以獲得，不得不轉向利率極高的民間資金。個別地區月付息率高達5％（折合年率為60％），遠遠高于企業正常利潤水平。
這種情況如果持續下去會導致部分企業資金鏈斷裂并出現破產倒閉的風險，也使得閑置資金從原來的實體經濟領域轉向收益更高的虛擬經濟領域，推高商品價格和通脹壓力，導致流動性不足和流動性過剩的兩難局面不斷持續。由此，克服利率雙軌的藩籬，推進利率市場化改革，以形成統一的金融市場已十分必要。
利率市場化條件成熟
今年初，央行已認識到要將貨幣政策覆蓋整個金融市場，因而提出“社會融資規模”的概念，但囿于手段的匱乏，出現了“流動性兩難”的困局，這表明必須加快利率市場化的改革進程。利率雙軌的出現也從另一個側面表明，利率市場化的條件趨于成熟。
存貸款利率正在市場化。近兩年來，銀行理財產品、委托貸款等融資方式迅猛發展，凸顯出信貸規模控制下各金融機構對利率管制的不斷突破。
而且，在人民幣存貸款基準利率上調等因素的帶動下，民間借貸利率呈逐步上升態勢，反映出非銀行體系資金價格事實上已實現市場化，這為利率并軌提供了前提。
準基準利率開始形成。從國際經驗來看，貨幣市場工具的創造或債券市場收益率曲線的形成對于市場化利率體系的搭建具有基礎性作用。
從中國現實情況來看，隨著資本市場，尤其是債券為主體的固定收益市場的發展，四年前出現的上海銀行間同業拆借利率（Shibor）作用日益明顯，市場地位不斷提高，以Shibor為利率定價基準的債券和衍生工具交易逐漸增多，Shibor已成為我國債券市場的“準基準利率”。這為貨幣政策的利率手段由存貸款利率轉為基準利率奠定了基礎。
利率、匯率的相互糾結已開始松緩。全球金融危機爆發以來，中國人民幣國際化步伐不斷加快，跨境貿易人民幣結算以及跨境人民幣投融資規模不斷擴大，既超出了官方和市場預期，也對利率市場化提出了更加緊迫的要求。
人民幣國際化加速發展帶來人民幣匯率的大幅升值，客觀上要求放開利率管制，以適應人民幣匯率機制變化所帶來的挑戰。反過來，人民幣的升值也為利率市場化創造了空間，因為通過調控利率人為壓低人民幣匯率水平的必要性正在逐步喪失。
從數量調控向價格調控轉變
既然利率市場化條件已經成熟，適時放開銀行存貸款利率管制風險不大，并在此基礎上順應市場，形成統一的利率體系，不僅是滿足經濟發展的要求，而且是提高宏觀調控質量的迫切需要。鑒此，下述幾方面改革應重點推進：
金融基礎設施的健全。Shibor作為市場基準利率的功能還有較大差距，如報價行范圍較窄，報價的代表性有局限；Shibor在票據貼現、短期融資券、商業銀行內部轉移定價、大額可轉讓定期存單等定價以及央票發行和回購等貨幣政策操作中的應用還比較有限，等等。
未來，還應從消除局限性著手，積極推進和完善Shibor運行機制，從而更好地為金融產品定價提供有效的利率基準。
利率傳導機制的完善。在利率雙軌模式下，公開市場操作、存貸款利率對于金融市場利率具有較強的引導作用，但金融市場利率對存貸款利率的引導作用有限。這與中國債券市場發育不充分、國債收益率曲線不完整有關。
作為構建完善的收益率曲線、理順利率傳導機制的重要前提，未來應著力發展債券市場，提升市場的容量和深度：進一步提高債券發行的市場化程度，豐富債券品種和期限結構；完善債券市場避險工具，發展金融衍生品市場；消除銀行間債券市場和交易所債券市場的人為分割，提高市場流動性；豐富債券市場參與主體，打破目前投資者類型單一、同質化程度高的格局。
隨著銀行風險定價水平和綜合競爭能力的提高，在利率市場化進程中，存貸款利率的放開是最關鍵也是風險最大的一步，對銀行體系的沖擊最大。國際經驗表明，放松利率管制后，雖然存、貸款利率水平都有較大程度上升，但由于競爭加劇，總體上看利差仍呈現縮小趨勢。
這對銀行成本約束機制和風險定價水平提出了更高的要求，同時也將迫使銀行加快業務轉型和綜合化經營，以彌補利息收入下降帶來的贏利缺口。
綜合配套措施的改革。利率市場化改革并非單純的利率問題，它與宏觀經濟環境、金融監管體制等多個因素息息相關，不顧宏觀經濟和金融市場的基礎條件而單兵推進利率市場化改革，可能會使利率市場化面臨較大的改革成本和風險。
利率市場化范文第4篇
關鍵詞：國債市場利率市場化
一、基準利率是利率結構的中心
在競爭的市場體系中，利率結構可以通過其風險結構、期限結構和基準利率三個因素來表述。風險結構指相同期限債券的利率與風險特性之間的關系，理論上可以通過資本資產定價模型來刻畫。根據這一模型，若可獲取市場無風險收益率，則每種資產的預期收益等于同期限的無風險收益與風險升水之和。這種風險升水給出了風險與資本之間的正相關關系和不同風險資產的相對價格，刻畫了利率的風險結構。但是，由這種風險結構還不能研究資本資產價格本身。期限結構指相同風險水平債券的利率與期限之間的關系。根據期限結構的純預期理論、市場分割理論和流動性偏好理論，利率的期限結構取決于人們對未來利率的預期、債券市場的分割程度和流動性升水。利率的期限結構至多也只能確定債券的相對價格。事實上，只有知道某種作為基準的市場利率，即基準利率，才能由風險結構決定利率本身。一種利率體系能否引導資金有效配置的關鍵，也就取決于這些因素能否反映資金市場的供給與需求。這三個因素中，基準利率具有特別的重要性，它對市場均衡價格的任何偏離，都會通過風險結構和利率結構的傳導擴散到整個利率體系，理論上可造成所有債券價格對市場均衡價格的偏離，誤導金融資源的配置。
實踐中，風險結構是通過信用評級予以確定。一個公正、權威的評枯機構體系能較好地保證風險結構真實地反映市場主體的風險特征。發達的市場經濟國家中，已建立了公認的評級機構，形成了完善的市場信用評估體系。如美國公認的信用評級機構有達夫菲爾浦斯信用評級公司、菲奇投資服務公司、標準普爾公司、穆迪投資者服務公司。相比之下中國的信用評估體系還處于建設中。
至于利率期限結構的確定，無論在理論上還是實踐上都是相當困難的。不過目前旨在確定期限結構的理論模型已有許多，如Vasicek模型、Cox-Ingersoll-Ross模型、Dothan模型、Ho-Lee模型、Hull-Will三叉樹模型等。在西方，市場人士是通過理論上的即期利率曲線來構建模型的，使用的原始資料是國庫券的期限和到期收益數據。下面的例子可說明這一過程。
表中給出了期限從0.5年到10年期的20種假想國庫券的息利率、到期收益和價格。設所有債券的面值為100美元。由此表出發，可構造即期利率曲線。基本思路是將每張息票對應的現金流視為一張零息債券。每張零息債券的收益稱為即期利率，它與期限的關系曲線就是即期利率曲線。第I個0.5年的即期利率為Z1（I=1，2，……，20），由表可直接看出Z1=0.08，Z2=0.083，為求Z3，考慮1.50年到期價格為99.45美元的國庫券，由表可查出息票年利率為0.085，半年期利率為0.0425，即面值為100美元國庫券每半年獲息4.25美元。由債券的定價公式，債券的價格等于其代表的現金流序列的貼現值，每一現金流的貼現率應取對應的零息債券的收益率。
同期限結構一樣，實踐中的基準利率也是通過國債市場利率確定的，其前提是存在一個發達的國債。但發展中國家國債市場一般不發達，都不同程度地實行利率管制。比如存在市場分割、國債價格不統一，無法形成有效的基準利率。但是，一個以市場化改革目標的國家，最終只有國債市場才能發現全面反映市場供求信息，形成有效配置的基準利率和利率曲線。
二、國債利率是有效市場的基準利率
按有效資本市場理論，當資本市場是有效的，市場價格就能迅速、全面地反映所有的信息。這意味著所有債券市場中，最有效的市場利率最有資格作為基準利率。關于有效資本市場有兩種定義。一是Rubinstein和Latham的定義：市場關于某種信息事件有效是指這種信息事件不會改變市場參與者的資產組合。另一是Fama的定義：認為若這種信息事件不改變市場價格則稱之為該市場對這組信息是有效的，這里允許對同一信息事件不同的人有不同的判斷，而出現不改變總的市場價格的相互交易的可能性。顯然后一定義相對弱一些。
我們可以從任一定義出發，將每個債券市場都與一個信息集I聯系起來，使該市場對I是有效的，再將所有信息集按包含關系排序。若I1包含I2，則對I1有效的市場比對I2有效的市場更加有效率，若信息集I包含所有其他信息集，則I對應的債券市場比所有其他市場更有效率。哪個市場債券價格或利率傳遞的信息最多，哪個利率便最有資格充當基準利率。
國債市場跨越資本市場和貨幣市場，它將財政信息和銀行信用聯結起來，是傳導貨幣政策和財政政策和重要紐帶，是政府作用經濟的著力點。另外，其參與者眾，交易品種多，信息來源比其他債券市場都要廣，其利率是基準利率的最佳候選。加之國債市場的風險小、市場主體行為較其他市場而言規范程度高，這些特性是其他市場地法比擬的。實際上許多國家的市場基準利率就是國庫券利率（美國國庫券利率已成為事實上的世界債券市場的基準利率），國債市場的發育程度決定著基準利率的有效性，也就決定著整個債券市場利率的有效性。
國債市場也是利率期限結構的最佳顯示器。非國債債券都有違約風險，且這種違約風險與期限是相關的。就是說同種非國債債券期限不同，違約風險也不同。不同期限的非國債債券的利率之間的判別不僅反映了人們的預期，也反映了違約風險的升水，兩者難以分離，無法用來決定利率的期限結構。國債幾乎沒有違約風險，其利率的期限結構不受違約風險的干擾，能較好地顯示人們的預期。同業拆借市場雖然在交易規模、交易者數目和規范化程度上與國債市場具有一定可比性但這個市場只是短期債券的市場。而國債市場交易各種期限的國債，可提供長、中短期不同期限的債券種類，其豐富程度是其他市場無法比擬的。國債市場是利率期限結構的最佳顯示器。
綜上所述，我們可以提出如下判斷：國債利率是基準利率的關鍵環節。在發達的市場經濟國家中，國債的流動性僅次于通貨，持有者遍及幾乎所有的市場主體，其數目和范圍遠遠超過其他任何一種金融資產，其價格的變化會影響到幾乎所有居民的消費與儲蓄，企業的投融資決策和金融機構的資產選擇，最終影響到其他金融資產的價格。其他金融資產價格發生變動時，國債價格也會作出響應。國債利率是金融價格體系中的“神經網絡”。相對而言，其他債券持有者數量有限，其價格的變動，只可能影響局部范圍內某些市場主體的資產組合，至多只能造成對其他債券小部分替代，不可能擴散到整個金融市場。
三、國債利率作為基準利率對貨幣政策傳導的效應
在央行的貨幣政策工具中，公開市場業務具備有效、靈活、操作成本低、對金融體系副作用小的優點，這實際上是國債市場機制的作用。（1）國債市場的規模之大足以保證央行大規模買賣國債吞吐貨幣的同時，不會引起國債價格的大幅度波動，影響金融秩序。同時國債幾乎是無風險的金邊債券，沒有違約和賣不出去之憂，不會造成央行公開市場操作成本過大。（2）通過國債市場的買賣來調節貨幣供給對金融體系的副作用小。比如通過增加法定準備金來緊縮貨幣供應，會迫使銀行提前收回某些貸款，影響收益性，特別是某些本來資金緊張的銀行，只能通過從貨幣市場高成本融通資金來補足準備金，可能會因此而陷入困境。在公開市場上買賣國債則可避免這種情況，銀行會根據自己的資產負債情況自行決定是否賣出國債，優化其資產組合。（3）通過買賣國債調節貨幣供給具有即時性、靈活性和可逆向性。央行可以根據貨幣供給情況，隨時買賣國債，自由決定買賣數量，當發現操作失誤時可立即進行逆向購買，這給央行實行貨幣調控的時間、額度以靈活的選擇余地。其他貨幣工具不具有這些特性。比如，再貸款和再貼現政策只有在商業銀行需要時才能發揮作用，央行是被動的。準備金則不能頻繁調整。（4）通過國債調節貨幣供應是相對有效率的。公開市場上國債的買賣是自愿的，自愿的交易對經濟必是一種帕累托改進。（5）國債市場是貨幣政策和財政政策的結合點。通過發行和買賣國債，實現貨幣政策與財政政策的配合，可以大大增強宏觀調控政策的有效性。比如在發行國債同時，央行通過購買國債可防止私人部門資金的減少，從而減輕政府投資的擠出效應。當然，央行可以通過公開市場業務買賣外匯來間接影響利率，但其效果具有不確定性，因為外匯市場有許多因素往往直接抵消了央行的作用。在美國等一些市場經濟國家，央行還在公開市場上買賣地方政府債券，但購買量相對國債購買量而言僅是很小的一部分，對公開市場業務支持的力度遠遜于國債。
總之，沒有一個發達的國債市場，就不可能有效地開展公開市場業務。只有國債利率才可以將公開市場業務的影響均勻且溫和地傳導到金融體系，既保證了政策信號傳播的廣泛性，又保證了傳導過程的平穩性。選擇國債利率為基準利率就是理所當然的。
四、發達的國債市場是利率自由化的前提
完全市場化的利率體系意味著基準利率、期限結構和風險結構完全由市場決定，央行只能以市場參與者的身份通過公開市場業務、買賣國債和外匯來影響利率。理論上講，若市場是有效的，由市場確定的利率體系可以實現金融資源的有效配置。但現實中沒有哪個政府能完全承諾放棄某些情況下利用國家的權威對利率實行某種直接控制，究其原因有三：一是現實的市場都不可能是完全信息的，也就不可能是完全有效的。二是國外市場的沖擊。三是市場價格導致的資源配置造成公共品的短缺。相對于發達國家而言，發展中國家對利率的直接干預程度遠遠超過發達國家。中國目前還是存貸利率受到嚴格管制的國家，利率市場化意味著政府逐步減少對利率的直接干預，讓市場去發現基準利率和利率結構。
前文的分析表明，利率體系市場化的基準利率和期限結構和只能由國債市場利率決定，國債市場的有效性對整個利率體系乃至整個金融體系有決定性的作用，它不完全性會造成整個利率體系對市場均衡價格的偏離。這里市場的不完全性是指其對經典的完全競爭模型的偏離，表現在：（1）由于準入限制造成的市場分隔。（2）交易者數目少，形成價格壟斷。（3）可交易國債品種或數量不足，比如防范國債利率風險的衍生產品短缺或形成供給與需求之間的缺品。（4）由于發行時間的非公開性、中介機構缺位等造成買賣雙方信息不對稱，交易量減少。（5）交易（手段）方式的落后增大交易成本，減小了市場主體交易國債的愿意。（6）市場主全之間利益的相關性導致交易的同向性，出現只有需求而無供給或只有供給而沒有需求的情況。上述種種偏離造成的后果可歸納為四種：一是供給量的減少，二是需求量的減少，三是市場參與者少，四是市場分割造成國債利率的不統一。即使能得到某個統一的國債利率，其他三種后果也會使其成為一種扭曲的利率，不能反映資本市場的真實供給和需求，顯示人們的預期。整個金融市場的價格體系就會對金融資產產生低效的配置。舉個極端例子，市場有顏色時，國債效率應低于銀行的同期存款利率。如國債市場的不完全性使國債利率離于存款利率，在其他條件相同的條件下，居民就會取出存款購買國債，直到存款利率相應提高。貸款利率必定也會相應提高，增加投資成本。
由此得到的結論是，利率市場化是有風險的。如果債券市場（特別是國債市場）發育遠未成熟，在不具有發現有效的基準利率和利率結構的功能時，放開利率管制，無異于將利率的決策權、資本的配置權交給了非理性者。因此，國債市場發育成熟以前，不能實行利率市場化。
五、利率市場化所要求的國債市場的基本條件
國債市場發育不良時是不能實行利率市場化的，現實中又不可能營造出完全競爭的國債市場，但是利率市場化在許多國家已成功實現，而且企業運行良好，如美國。一個值得探討的問題是，國債市場應具備哪些基本條件，才能有效地實行利率市場化？
利率市場化要求國債市場除了其基本的財政籌資功能外，還應具有很強的信息發現傳導功能。這就要求國債市場應該具有如下基本特征。
1、國債品種的多元化。如短、中、長期國債，固定利率和浮動利率債券、零息債券和有息債券、可贖回和不可贖回債券等，應根據承購者的風險收益特性適當搭配發行。提供的期限、風險和收益結構的樣本越多，投資者也就越多，其債券價格顯示的市場信息就越充分、越全面，形成的基準利率和期限結構就能更好地反映資本市場的供給和需求。
2、有大量的交易者，特別是代表各種經濟利益主體的機構交易者。市場主體是信息的攜帶者和傳播者。入市者越眾，帶入市場的信息越多，市場越有效。私人投資者偏好中短期債種，保險公司則偏好中長期債種，其他的金融和非金融機構受其資產負債結構的影響，對債種的需求也不盡相同。只有居民以及各種機構投資者大量參與國債交易，才能形成廣泛的需求。特別是有一定資金實力的做市商，可實現不同期限不同風險和收益特征債種之間的融通，調節和匹配供給和需求，大大增加市場的流動性，提高信息的傳播速度。
3、市場運作應具有規范性、信息透明性。比如國債發行應盡量采用公開拍賣制度，根據承銷對象的不同特性選擇適當的拍賣方式（公開升序拍賣、第二價格拍賣公開降序拍賣、第一價格拍賣）。拍賣的程序應公開，應按一定的時間表（公之于眾）進行安排，減少拍賣時間、拍賣程序上的信息不對稱性，以吸引更多投資者。
4、存在發達的二級市場和相應的風險管理工具，增加國債的流動性，減少價格風險，擴大國債的需求。
利率市場化范文第5篇
【關鍵詞】利率市場化 資本配置效率
自20世紀70年代，美國經濟學家Makinnon（1973）[1]和Shaw（1973）[2]提出金融抑制論和金融深化以來，利率市場化一直是金融自由化改革的核心。其本質是充分發揮市場在資金配置中的基礎性作用，形成由供需雙方自主決定的資金定價機制，從而有效實現資金最優化配置的過程。
我國擁有龐大的金融資產存量，信貸規模居世界第一位。但是，實體經濟部門依然普遍感到流動性緊張。其原因在于金融體系的結構性問題，尤其是金融資源配置效率低下。如何提高金融資源的配置效率，使金融資源流向不同經濟層次，從而提升產出效率，促進經濟增長，是目前我國最重要的戰略性命題。
近年來，中央銀行積極利用利率杠桿來進行金融調控，循序漸進地推動著利率市場化改革。那么，這種利率市場化的改革，對我國的資本配置效率有著怎樣的影響？對東部、中部、西部地區的影響程度有什么差別呢？
一、文獻綜述
關于利率市場化的度量有多種方法。張孝巖、梁琪（2010）[3]用簡單年化處理后的利率市場化參數乘以同樣年化處理后的3～6個月短期貸款基準利率的乘積來度量利率市場化水平。左崢、唐興國、劉藝哲（2014）[4]用存貸利差來衡量利率市場化。張朝洋（2015）[5]用銀行承兌匯票貼現利率和貸款利率上浮區間占比來表征利率市場化程度。胡麗紅（2015）[6]用商業銀行的貸款利率、國債利率、理財產品收益率和非銀行類金融機構的貸款利率構建利率市場化指數。
對于資本配置效率的研究，主要有兩種方法。一種是運用Jeffrey（2000）[7]提出的彈性系數法。韓立巖、王哲兵（2005）[8]對我國資本配置效率的整體水平、動態變化以及行業差別進行了研究，得出：我國資本配置效率處于較低水平，投資除受工業價值增加影響外，對國家宏觀政策等外部因素也較為敏感，各行業除市場配置的資金外還有部分自發投資。許開國[2008][9]借鑒Jeffrey提出的行業投資彈性系數模型，測算了我國各區域和各省資本配置效率，發現東部、中部和西部資本配置效率依次遞減，省際層面資本配置效率差異顯著。另一種是運用邊際產出均衡法：用各地區總產出增量與資本增量之比來表示配置效率。沈能、趙建強（2005）[10]用此方法對區域資本配置進行了分析，發現我國區域間的資本配置效率差異顯著，地區市場化程度、政府干預水平、對外開放是造成地區差距擴大的主要原因。
而關于利率市場化影響資本配置效率的研究不多。潘文卿、張偉（2003）[11]研究了金融發展對資本配置效率的影響，得出中國的金融發展與資本配置效率總體呈現弱相關關系。方軍雄（2006）[12]研究了1997至2003年間市場化進程對我國行業間資本配置效率的影響，發現隨著市場化程度的提高，資本從低效率行業撤離，往高效率領域配置隨之增加。劉磊（2015）[13]采用資本配置效率估算的動態面板數據模型，研究我國利率市場化進程對金融資本配置效率的影響發現，隨著利率市場化進程的深入，我國金融資本配置的效率有所改善。
借鑒上述文獻的研究方法，本文將以簡單年化處理后的利率市場化指數衡量利率市場化程度，采用邊際產出法衡量各地區的資本配置效率，實證分析我國利率市場化對資本配置效率的影響，并探討這種影響在東部、中部、西部地區之間存在的差異。
二、資本配置效率的影響因素分析
資本配置效率是用來衡量資本在轉移和進行配置時的實際使用效率。它是指資本從利用效率低的部門轉移到利用效率高的部門，使社會經濟資本能夠得到有效配置和合理利用的過程。影響資本配置效率的因素很多，歸納起來，主要有以下幾個方面：
（一）利率市場化程度
利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平。它是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。我國利率市場化的全面改革始于2004年。2004年1月，商業銀行、城市信用社貸款利率浮動區間可擴大到基準利率的0.9～1.1倍，農村信用社0.9～2倍；2004年10月，取消貸款利率上浮限制，下浮保持0.9倍，同時存款利率不設下限；2006年8月，貸款利率下限調到0.85倍；2012年6月，貸款利率下限調到0.8倍；2012年7月，貸款利率下限調至基準利率的0.7倍；而在2013年7月徹底取消了貸款利率下限。利率市場化將通過影響資本供求而促進資本價格的市場化，資本價格的市場化通過改善資本在不同行業及地區之間的流動性而提高資本的配置效率。
（二）政府對經濟的干預
隨著財政分權改革的實施，政府財政支出額增長顯著。例如我國2004年政府財政支出額為28486.89億元，到2014年達到了151785.56億元，平均每年的增長速度為18.2%。政府財政支出的增加意味著政府對經濟的干預程度提高，這在一定程度上將減少地方民間投資，抑制市場機制在資本配置中發揮作用，進而降低資本的配置效率。
（三）對外開放程度
我國自改革開放以來，對外開放度不斷提升。如2004年我國進出口總額為9.55萬億元，到2015年達到了24.59萬億。對外開放的提高主要表現為商品和要素日益擴大的跨國流動，各地區通過參與國際分工和國際競爭可以充分發揮比較優勢和規模經濟效應，有利與地區資本配置達到較高水平。
（四）金融發展水平
改革開放以后，我國金融體系得到不斷完善，從原來的以銀行業為主逐漸轉向銀行業、證券業和保險業全面發展，其中證券業和保險業對經濟發展促進作用的日益顯著，表明我國金融發展不僅僅表現為規模的擴大，而且表現為金融結構的改善和金融效率的提高。金融中介的發展可以縮短投資者和融資者相互收集信息、篩選投資項目的時間，節省交易費用。同時，金融中介還將通過分散投資者的風險來影響其儲蓄行為和投資決策，通過監控，解決由于信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險。金融體系的完善能夠在收益最大化驅使下選擇最優的投資項目，從而實現資本配置效率的最大化。
（五）地區經濟發展水平
近年來，我國經濟發展水平持續上升。2004年我國人均GDP為12400元，到2014年其值已達到46629元，經濟發展水平的提高意味著地區綜合實力得到加強，地區資源得到充分利用，資本的配置效率也會隨之提高。
（六）居民消費水平
從宏觀角度看，居民消費是構成一國總消費需求的主體部分和核心部分，也是經濟增長的重要推動力。近年來，拉動消費需求成為經濟熱點問題。消費能解決產能過剩難題，居民消費的增長有利于擴大內需，促進產業結構升級和經濟發展模式的轉型，以達到帶動經濟增長、優化資本配置效率的目的。
三、利率市場化對資本配置效率影響的實證分析
（一）變量、模型與數據
1.變量的設定。為了測算利率市場化對資本配置效率的影響程度，根據上述分析的影響資本配置效率的種種因素，這里選擇如下變量，并對這些變量的計算方法加以明確：
第一，投資效果系數（Y）。投資效果系數旨在反映資本配置效率。投資效果系數用產出（以“當年價GDP/居民消費價格指數”表示產出）增量與資本（以“固定資本投資/固定資本投資價格指數”表示）增量的比值來計算，它表示在一定時期內每一單位投資可以產生的產出增量。
第二，利率市場化（X1）。參照張孝巖、梁琪（2010）對利率市場化水平的度量，用簡單年化處理后的利率市場化參數乘以同樣經過年化處理后的3～6個月短期貸款基準利率的乘積作為度量利率市場化水平的指標，這里的年化處理是指根據變量在一年中所持續的時間做加權平均。
第三，政府的經濟參與度（X2）。政府的經濟參與度用來反映政府對經濟的干預程度。政府的經濟參與度用扣除科教文衛支出后的財政支出占GDP的比重來反映。
第四，對外開放程度（X3）。對外開放程度用進出口總額占GDP的比重表示，其中進出口總額用當年美元平均匯率換算為人民幣。
第五，金融發展水平（X4）。金融發展水平定義為金融機構存貸款總額與GDP的比值。
第六，地區經濟發展水平（X5）。用各省市區人均GDP與全國人均GDP的比值來衡量。
第七，居民消費水平（X6）。用城鄉居民消費比表示。
2.模型的選擇。這里的研究涉及的時間范圍為2004～2013年，并以年為單位。實證分析我國利率市場化對資本配置效率的影響時，用全國面板數據，可構建如下模型：
■
3.數據的來源。這里31個省市區2004～2013年期間的各指標的年度數據，來源于EPS中國區域數據庫、歷年《中國統計年鑒》及中國人民銀行網站。東部地區包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南11個省市，中部地區包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南8個省，西部地區包括、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內蒙古12個省市區。
（二）模型估計結果
借助Eviews7.0軟件，利用前述的設定模型，現將估計結果列于表2所示：
表2 模型估計結果
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注：*，**，***分別表示在10%、5%和1%的檢驗水平上顯著。括號中數據是該統計量的t值。
從回歸結果來看，整體上，利率市場化對我國資本配置效率具有促進作用。它表明，當利率市場化每上升1%，資本配置效率將上升0.57%。從東、中、西部三個地區來看，利率市場化對東部地區資本配置效率的影響最為顯著，利率市場化每上升1%，資本配置效率將上升1.05%，且該系數在10%的統計水平下顯著，對中部影響相對較小，對西部地區的影響最小，且其結果在5%的統計水平下不顯著。究其原因，可能是東部地區經濟較中、西部地區經濟要活躍，利率市場化并很大程度上增加貸款，增加實體經濟投資，從而促進了資源的配置效率。相反，中、西部地區經濟相對東部地區而言，經濟并不活躍，實體經濟盈利能力相對落后，因此盡管利率市場化進程的加快，但并沒有增加信貸進行投資的動力，從而對資源配置效率的優化作用并不顯著。
另外，從影響資本配置效率的其他因素來看，政府對經濟的干預很大程度上抑制了資本配置效率，以及近年來的金融發展在一定程度上對資本配置效率起到了阻礙作用。但對外開放程度、居民消費水平等對資本配置效率的提高起到了促進作用。
四、結論與政策建議
本文研究了2004～2013年利率市場化對我國資本配置效率的影響，得出的結論為：利率市場化有效促進了我國資本配置效率的提高，并且對東部地區的影響最為顯著，對中部和西部的的影響不是很明顯。基于上述模型結論，提出如下建議：
（一）堅持推進利率市場化進程，最大化資本的配置效率
利率市場化的推進有效促進了資本的配置效率，改善了我國金融抑制程度，尤其是對東部地區的抑制。這種促進作用將有效利用東部資源，拉動中國經濟的發展，增強我國的經濟實力。但不能通過促進部分地區資源配置效率的提高而忽略地區資源配置的差異，縮小中東西地區之間的差異，實現各地區平衡發展仍是我國的主要任務。因此，在利率市場化進程中應以加大中西部地區實體經濟的發展，促進資源配置效率的提高。
（二）減少政府對經濟的干預度，實現真正的資本自由化
政府對經濟的過度干預只會降低資本的配置作用，因此要改變政府的盲目支出狀態，加強對政府官員的約束和監督機制，尤其應該減少用重復建設支出來衡量政府績效，充分利用市場機制引導財政支出，進而改善資本配置效率。
除此之外，還要加大對外開放程度以及促進各地區經濟的發展等，以最大化我國的資本配置效率。
參考文獻
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