期貨投資技巧與策略
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期貨投資技巧與策略范文第1篇
(一)研究背景。從我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初開(kāi)始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者論證的主題。歷經(jīng)法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個(gè)：一是對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，即防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是利用股指期貨進(jìn)行套利，即利用股指期貨定價(jià)偏差，通過(guò)買(mǎi)入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣(mài)出股指期貨，或者賣(mài)空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買(mǎi)入股指期貨，來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱(chēng)信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)人上市證券或借人上市證券并賣(mài)出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣(mài)空機(jī)制有所區(qū)別，但筆者認(rèn)為從學(xué)術(shù)研究的角度，可將這兩個(gè)相似概念視為相同，即不考慮可供賣(mài)出的證券種類(lèi)的限制以及必須先借到證券才可賣(mài)出的要求。
(二)問(wèn)題的提出。對(duì)沖基金對(duì)于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀(jì)90年動(dòng)了幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)，使其成為國(guó)際金融界的焦點(diǎn)。其實(shí)，對(duì)沖基金的本質(zhì)是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，它可以起到規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，只是經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金逐漸失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場(chǎng)操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應(yīng)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。作為金融市場(chǎng)的重要參與者，對(duì)沖基金在構(gòu)造投資策略時(shí)往往考慮使用杠桿以及賣(mài)空。因此，研究對(duì)沖基金的投資策略，對(duì)我國(guó)投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣(mài)空機(jī)會(huì)有重要的示范作用。
二、對(duì)沖基金與非參數(shù)投資技術(shù)
(一)賣(mài)空機(jī)制對(duì)于對(duì)沖基金的意義。因?yàn)樗鼈儾皇苜I(mǎi)且持有投資策略的限制，許多對(duì)沖基金都試圖使用賣(mài)空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來(lái)獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個(gè)重要步驟，那就是賣(mài)空。單純的賣(mài)空策略是指出售借來(lái)的證券，然后在以后的某個(gè)日子以更低的價(jià)格把這些證券回購(gòu)回來(lái)。這種策略執(zhí)行起來(lái)相當(dāng)復(fù)雜，它不僅要求識(shí)別價(jià)值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價(jià)格高估的股票和對(duì)從最初出售中所得到的現(xiàn)金進(jìn)行有效投資的能力。但是當(dāng)市場(chǎng)處于上升通道時(shí)，監(jiān)管者對(duì)內(nèi)生于這種策略的賣(mài)空和杠桿作用的限制大大增加這種獨(dú)立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣(mài)空往往被結(jié)合在對(duì)沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻(xiàn)。
(二)對(duì)沖基金的投資技術(shù)。前面已經(jīng)提到，對(duì)沖基金采取的投資技術(shù)主要分為三類(lèi)：技術(shù)分析、基本面分析和定量或統(tǒng)計(jì)分析。技術(shù)分析模型一般可歸為兩類(lèi)。一類(lèi)模型尋求某個(gè)證券或一組證券的確定趨勢(shì)，這類(lèi)模型在趨勢(shì)結(jié)束或趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候常常出現(xiàn)錯(cuò)誤。另一類(lèi)模型則是針對(duì)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)做出預(yù)期。與技術(shù)分析尋找股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律不同，基本面分析通過(guò)分析一系列的公司數(shù)據(jù)、證券數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及其他一系列的數(shù)據(jù)來(lái)尋求投資機(jī)會(huì)。很多投資策略都依靠統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來(lái)確定投資信息數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預(yù)測(cè)，尤其是波動(dòng)率)，甚至包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義(標(biāo)準(zhǔn)方差，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)等等。雖然這些技術(shù)并不都是假定數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，但是很多都是以此為基礎(chǔ)的。非參數(shù)投資策略在決定投資關(guān)系的內(nèi)在過(guò)程時(shí)，不需做任何假設(shè)，包括不假設(shè)價(jià)格和收益率的分布形態(tài)。相反的，非參數(shù)投資策略依據(jù)一系列的方法來(lái)確認(rèn)應(yīng)該買(mǎi)入或賣(mài)出的證券。一般來(lái)講，非參數(shù)投資策略是這樣生成的。先從幾個(gè)因素人手。對(duì)備選的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后選出應(yīng)該買(mǎi)賣(mài)的證券。具體來(lái)說(shuō)，假定用市盈率來(lái)進(jìn)行證券評(píng)級(jí)，根據(jù)所得的結(jié)果，將所有證券分為3到5個(gè)集合，并選出最優(yōu)組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個(gè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，假定該指標(biāo)是股息率，根據(jù)股息率的評(píng)級(jí)結(jié)果在前面的組內(nèi)再分成3到5個(gè)子集。這樣市盈率最低組中的一些最優(yōu)證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來(lái)，接下來(lái)就可以買(mǎi)人最優(yōu)股票，賣(mài)空最差股票。決策過(guò)程中的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)既可以是基本面分析數(shù)據(jù)，也可以是技術(shù)分析數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以是非連續(xù)的，也可以是非數(shù)字的。當(dāng)然，這樣的操作步驟能否作為一個(gè)交易策略還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。采取非參數(shù)投資策略有很多理由。首先，經(jīng)實(shí)踐證明，很多非參數(shù)投資策略能夠獲得非常好的收益回報(bào)。其次，以該方法進(jìn)行投資所得到的收益和傳統(tǒng)投資組合收益的相關(guān)性不大。最后，非參數(shù)方法的獨(dú)特性及直觀性使它很容易被投資者和市場(chǎng)接受。
三、非參數(shù)投資技術(shù)及策略
(一)基于技術(shù)指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。筆者選擇的技術(shù)
指標(biāo)源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認(rèn)為，股票收益率遠(yuǎn)非不可預(yù)測(cè)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，它們應(yīng)該呈負(fù)自相關(guān)，即股票價(jià)格應(yīng)該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應(yīng)具有必然性。因?yàn)楣善眱r(jià)格不能總是上漲或下跌，一種趨勢(shì)其持續(xù)的時(shí)間多長(zhǎng)都不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在一個(gè)趨勢(shì)內(nèi)，股票價(jià)格呈持續(xù)上升或下降，被稱(chēng)之為均值回避(meanaversion)。當(dāng)出現(xiàn)相反趨勢(shì)時(shí)就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說(shuō)不能預(yù)測(cè)的是回歸的時(shí)間間隔，即回歸的周期呈“隨機(jī)漫步”。不同的股票市場(chǎng)，回歸的周期會(huì)不一樣，就是對(duì)同一個(gè)股票市場(chǎng)而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發(fā)現(xiàn)均值回歸的時(shí)間周期或者回歸時(shí)間周期的分布范圍，股票收益的可預(yù)測(cè)性就會(huì)很強(qiáng)。為了說(shuō)明在較短的時(shí)間窗口內(nèi)，股票的收益率也呈現(xiàn)均值回復(fù)特性，我們?cè)O(shè)計(jì)如下指標(biāo)：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤(pán)價(jià)，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤(pán)價(jià)。若Indexl大于1，說(shuō)明相對(duì)于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日上漲；若Indexl小于1，說(shuō)明相對(duì)于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說(shuō)明股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日變化不大。根據(jù)均值回歸原理，價(jià)格上漲的股票接下來(lái)會(huì)發(fā)生下跌，反之，價(jià)格下跌的股票接下來(lái)將會(huì)上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)作為原始數(shù)據(jù)。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算其相應(yīng)的Indexl；(2)把Indexl作為評(píng)級(jí)指標(biāo)，按照其數(shù)值大小從大到小進(jìn)行排序，經(jīng)過(guò)該步驟，300支股票分別被賦予相應(yīng)的序號(hào)1．2．3…300，Indexl最大的股票序號(hào)為1，Indexl最小的股票序號(hào)為300；(3)由于我們預(yù)測(cè)Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號(hào)為1到150的股票將被賣(mài)空，序號(hào)為151到300的股票將被買(mǎi)人。將每個(gè)股票的序號(hào)減去它們的平均數(shù)150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負(fù)指標(biāo)之和為零，且其絕對(duì)值的和為22500，將指標(biāo)進(jìn)行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權(quán)重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設(shè)可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權(quán)重。(4)每天根據(jù)該策略都得到一個(gè)回報(bào)，一年就將得到一個(gè)序列。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，我們得到以下結(jié)果(見(jiàn)表1)。從結(jié)果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現(xiàn)金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場(chǎng)中性。理論上講，市場(chǎng)中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，而許多市場(chǎng)中性策略依托于通過(guò)復(fù)雜的計(jì)算，衍生品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，對(duì)未來(lái)波動(dòng)性的預(yù)測(cè)，試圖讓投資收益完全擺脫市場(chǎng)。但事實(shí)上，未來(lái)的波動(dòng)性很難被預(yù)測(cè)，因此市場(chǎng)中性只能無(wú)限接近于理論值。同時(shí)，從本文的均值回歸策略的結(jié)果來(lái)看，即使在2007年到2008年的熊市當(dāng)中，該策略依然獲得可觀的回報(bào)。對(duì)均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。當(dāng)某股票在一段時(shí)間內(nèi)上漲時(shí)，有的投資者欲跟進(jìn)，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣(mài)出；當(dāng)某股在一段時(shí)間內(nèi)下跌時(shí)，有的投資者欲賣(mài)出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買(mǎi)入。
在行為金融學(xué)中，也有學(xué)者將這種現(xiàn)象解釋為股價(jià)對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)有關(guān)某股票的好消息公布時(shí)，該股可能會(huì)受到投資者的追捧，導(dǎo)致該股股價(jià)上漲幅度超過(guò)均衡價(jià)格，隨后股價(jià)便會(huì)回落；反之亦然。為了證實(shí)該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，得到結(jié)果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略。可能的解釋是，市值較小的股票均值回歸的現(xiàn)象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因?yàn)樾」善笔荜P(guān)注的程度相對(duì)于大股票而言較小，其定價(jià)的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當(dāng)然，評(píng)價(jià)一個(gè)投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應(yīng)考慮采取該策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。我們用夏普比率(SharpRatio)來(lái)對(duì)非參數(shù)投資策略進(jìn)行評(píng)價(jià)。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產(chǎn)生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產(chǎn)生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費(fèi)用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的高回報(bào)。
(二)基于基本面指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。除了運(yùn)用技術(shù)指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素以外，筆者也嘗試運(yùn)用基本面指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素。對(duì)于具體的個(gè)股而言，影響其股價(jià)高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、管理水平、技術(shù)能力、市場(chǎng)大小、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩亍Ｓ捎谖覀兛梢灾苯訌呢?cái)務(wù)報(bào)表中了解企業(yè)基本的財(cái)務(wù)狀況，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)較易量化，所以筆者選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素來(lái)構(gòu)造投資策略。在不考慮交易費(fèi)用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)滬深300成分股以及所有正常上市股票進(jìn)行驗(yàn)證。得到的結(jié)果如表3、表4。從所得的結(jié)果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率策略表現(xiàn)較好。可能的解釋是，大盤(pán)藍(lán)籌股的股價(jià)變動(dòng)與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性較大，而對(duì)于中小股票而言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)其股價(jià)變動(dòng)的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關(guān)注的是，在兩個(gè)投資組合中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率策略在2005年到2007年這個(gè)期間都表現(xiàn)得很好，而從2007年底次貸危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，該策略所產(chǎn)生的回報(bào)大幅度的下降。可見(jiàn)，基于基本面指標(biāo)的投資策略在一定程度上受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。而基于技術(shù)分析數(shù)據(jù)的投資策略所產(chǎn)生的收益與市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性較小。
四、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)中國(guó)股市過(guò)去五年的歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，利用股票技術(shù)分析指標(biāo)或者基本面分析指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素的非參數(shù)投資策略有良好的表現(xiàn)。非參數(shù)投資策略有很多優(yōu)點(diǎn)。
第一，由于對(duì)沖基金的經(jīng)理們往往利用非參數(shù)投資策略構(gòu)造市場(chǎng)中性的投資組合，因此投資策略所產(chǎn)生的收益是絕對(duì)收益，與市場(chǎng)的總體表現(xiàn)無(wú)關(guān)。即便在市場(chǎng)壞境惡劣的條件下，運(yùn)用合理的非參數(shù)投資策略也會(huì)獲得穩(wěn)定的收益。
期貨投資技巧與策略范文第2篇
一、cta的具體內(nèi)涵及其發(fā)展
根據(jù)美國(guó)《2000年商品期貨現(xiàn)代法》的規(guī)定，cta是通過(guò)給他人提供商品期貨期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)建議和研究報(bào)告，亦或是直接客戶(hù)進(jìn)行交易從而獲取報(bào)酬的一種組織。這里的cta并不特指機(jī)構(gòu)，它還可以是個(gè)人。法案規(guī)定，所有期望注冊(cè)成為cta的組織都必須向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(cftc)提出申請(qǐng)，提供cftc認(rèn)為與申請(qǐng)人有關(guān)的必要資料和事實(shí)，在cftc登記注冊(cè)，并同時(shí)在全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(nfa)登記注冊(cè)，成為nfa的會(huì)員。此外，所有cta都必須定期向cftc報(bào)告賬戶(hù)交易情況，披露相關(guān)信息，接受cffc的監(jiān)管。
期貨投資基金，或者說(shuō)管理期貨(managedfutures)基金，也稱(chēng)作商品交易顧問(wèn)(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由專(zhuān)業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶(hù)委托的資金自主決定投資于全球期貨期權(quán)市場(chǎng)以獲取收益并收取相應(yīng)的管理費(fèi)和分紅的一種基金組織形式。cta基金與對(duì)沖基金fhedgefund)等同屬于非主流投資工具(ahernativeinvestment)，是國(guó)際期貨市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者。近年來(lái)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、慈善基金等對(duì)非主流投資工具表現(xiàn)出濃厚的投資興趣，cta的規(guī)模也隨之急劇膨脹，cta基金在全球期貨期權(quán)市場(chǎng)中的作用和影響也日漸顯現(xiàn)。
全球期貨cta起源于1949年，美國(guó)海登斯通證券公司的經(jīng)紀(jì)人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一個(gè)公開(kāi)發(fā)售的期貨基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作為商品交易顧問(wèn)cta建立了第一個(gè)著名的管理期貨賬戶(hù)，1967年兩人第一次把計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)試用于期貨交易。到了1969年，人們開(kāi)始將商業(yè)化的交易系統(tǒng)大量應(yīng)用于美國(guó)期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易中。當(dāng)時(shí)期貨投資基金開(kāi)始引起人們的興趣，但投資者主要是小額資金客戶(hù)。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代，期貨投資基金業(yè)迎來(lái)了它發(fā)展歷史上的一個(gè)重要時(shí)期。1972年5月芝加哥商業(yè)交易所開(kāi)始了金融期貨交易。從此，以農(nóng)產(chǎn)品交易為主的期貨市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向以金融期貨交易為主，為貨幣和資本市場(chǎng)提供避險(xiǎn)工具。這個(gè)變化擴(kuò)大了期貨市場(chǎng)的規(guī)模和參與群體。美國(guó)政府在金融期貨推出初期做過(guò)一項(xiàng)調(diào)查研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者的虧損比例高達(dá)90％，這使得他們非常疑惑。經(jīng)具體研究后發(fā)現(xiàn)，其原因主要是由于在金融期貨推出初期，參與的大多數(shù)投資者都是傳統(tǒng)的股票與債券投資者，由于這類(lèi)人還沒(méi)有真正弄清證券與期貨的差別，因而造成了這類(lèi)客戶(hù)大面積的虧損。期貨實(shí)行保證金交易，并且不限制賣(mài)空機(jī)制，具有高杠桿性以及交易策略的多樣化等特點(diǎn)。許多股票投資者根據(jù)固有的思維方式長(zhǎng)期持有一個(gè)期貨合約，結(jié)果導(dǎo)致爆倉(cāng)。因此，股票投資者在進(jìn)行期貨交易前必須具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和操作技巧，而這種專(zhuān)業(yè)性又不是短時(shí)間就可以建立起來(lái)的，因此期貨cta這種專(zhuān)業(yè)的商品交易顧問(wèn)逐漸盛行。
1971年管理期貨行業(yè)協(xié)會(huì)(managedfuturesassociation)建立，標(biāo)志著期貨投資基金行業(yè)的形成；1975年美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(cftc)成立，對(duì)商品交易顧問(wèn)(cta)和商品基金經(jīng)理(cp01的行為進(jìn)行監(jiān)管。
進(jìn)入20世紀(jì)80年代，期貨投資基金迎來(lái)了高速發(fā)展的時(shí)期。期貨交易的品種擴(kuò)展到債券、貨幣、指數(shù)等各個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)全球新興的金融市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)。隨著現(xiàn)資組合理論的誕生和投資技術(shù)的不斷變化，期貨投資基金在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理與運(yùn)作方面的作用日趨重要，很多機(jī)構(gòu)投資者諸如養(yǎng)老金、信托基金、銀行等都開(kāi)始大量采用期貨投資基金作為他們投資組合中的重要部分以達(dá)到優(yōu)化組合分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并且取得了良好的效果。現(xiàn)在，期貨投資基金業(yè)已經(jīng)成為全球發(fā)展最快的投資領(lǐng)域之一。
二、期貨cta的分類(lèi)及法律規(guī)范
傳統(tǒng)意義上，cta基金的投資品種僅局限于商品期貨。但由于近30年來(lái)全球金融期貨和商品期貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展，cta基金已逐漸將其投資領(lǐng)域擴(kuò)展到了股指期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨、天氣期貨以及電力期貨等幾乎所有期貨品種。根據(jù)市場(chǎng)參與面和交易方法的不同，cta可以分為以下幾大類(lèi)。
1.程序化交易模式。程序化交易類(lèi)cta是期貨cta基金中最大的組成部分，有超過(guò)60％的期貨cta是采取程序化交易的方式進(jìn)行交易。此類(lèi)cta按照一個(gè)通常由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號(hào)來(lái)做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。如果系統(tǒng)長(zhǎng)期運(yùn)作正常，會(huì)產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。
2.多元化投資模式。多元化cta基金投資的期貨合約有時(shí)候可達(dá)百種之多，涉及的品種也非常多。采用多元化投資模式進(jìn)行投資的cta僅次于程序化交易模式，有超過(guò)700億美元的資金是采用這類(lèi)模式。
3.各專(zhuān)項(xiàng)期貨品種投資模式。包括金融與金屬期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨和貨幣期貨這四個(gè)專(zhuān)項(xiàng)類(lèi)別。專(zhuān)項(xiàng)期貨品種投資模式的特點(diǎn)是該cta主要投資于某一大類(lèi)的期貨品種，如農(nóng)產(chǎn)品期貨cta主要投資目標(biāo)是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，并且主要是利用某種套利技巧進(jìn)行投資。
4.自由式投資模式，又稱(chēng)隨意型投資模式。這類(lèi)cta的投資策略一般建立在基本分析或者關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，由于他們經(jīng)常使用個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)做出并執(zhí)行交易決策所以，他們一般只專(zhuān)注于某個(gè)他們熟悉的特殊或相關(guān)的市場(chǎng)領(lǐng)域。從長(zhǎng)期來(lái)看，自由式投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和收益不夠穩(wěn)定。當(dāng)然，這類(lèi)模式現(xiàn)在也是整個(gè)期貨投資基金行業(yè)的組成部分，有超過(guò)140億美元的資金是使用這類(lèi)模式進(jìn)行期貨期權(quán)交易。
從法律上講，由于期貨投資基金中cta的行為可能涉及公眾利益，為了保護(hù)投資者的權(quán)益、強(qiáng)化主管機(jī)關(guān)和社會(huì)公眾的監(jiān)督，美國(guó)將傳統(tǒng)信托立法的謹(jǐn)慎義務(wù)(dutyofcare)和忠實(shí)義務(wù)(dutyofloyalty)與現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合，升華為要求更高的職業(yè)誠(chéng)信義務(wù)，要求cta“盡最大的善意或誠(chéng)意，僅為受托人的利益行事”因此，cta的監(jiān)管措施更為嚴(yán)厲。
首先是強(qiáng)制性地信息披露義務(wù)。依照美國(guó)的相關(guān)法案規(guī)定，每一位注冊(cè)的cta都必須將其自身所有可能對(duì)投資決策產(chǎn)生影響的
轉(zhuǎn)貼于
相關(guān)信息定期或不定期地向有關(guān)部門(mén)報(bào)告、接受監(jiān)督，并向社會(huì)公開(kāi)、以使投資者對(duì)其有充分的了解，而且還對(duì)信息的具體要求進(jìn)行詳細(xì)地描述。
其次是嚴(yán)厲禁止cta的欺詐行為和重大錯(cuò)誤陳述。《1940年投資顧問(wèn)法》、《1974年商品期貨交易委員會(huì)法》和《2000年商品期貨現(xiàn)代化法》中都對(duì)此做出明確和細(xì)致的規(guī)定。
最后是對(duì)cta違法行為進(jìn)行十分嚴(yán)厲地懲罰。美國(guó)對(duì)違反相關(guān)規(guī)定的cta將給予非常嚴(yán)厲的處罰，以保證客戶(hù)資金的安全。如果cta的行為違反了相關(guān)法律法規(guī)，將要承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任、民事責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至是刑事責(zé)任。
與美國(guó)相比，我國(guó)期貨cta還處于起步階段。2010年中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定《期貨公司期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)(cta)試行辦法》，規(guī)定中國(guó)cta業(yè)務(wù)基本流程及從業(yè)人員行為規(guī)范。2011年6月開(kāi)始，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)首度組織期貨從業(yè)人員參加期貨投資分析(cta)資格考試，并規(guī)定期貨公司申請(qǐng)從事期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)，必須具備一下條件：“注冊(cè)資本不低于1億元、凈資本不低于8000萬(wàn)元”的基本條件；公司最近6個(gè)月凈資本等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要持續(xù)符合監(jiān)管要求；申請(qǐng)期貨投資咨詢(xún)(cta)業(yè)務(wù)期貨公司至少要有1名具有3年以上期貨從業(yè)經(jīng)歷和取得期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)從業(yè)資格的高管人員以及5名具有2年以上期貨從業(yè)經(jīng)歷和取得期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)從業(yè)資格的從業(yè)人員。隨著中國(guó)期貨cta業(yè)務(wù)的正式推廣，預(yù)計(jì)相關(guān)法律制度也將逐步完善。
三、期貨cta將是中國(guó)期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展方向
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了多年發(fā)展壯大，有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但品種少、規(guī)模小、散戶(hù)占主導(dǎo)依然是困擾中國(guó)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展的問(wèn)題。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比例較小，散戶(hù)占主導(dǎo)的格局依然沒(méi)有根本性改變，企業(yè)以及各類(lèi)機(jī)構(gòu)整體參與的程度偏低。
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)近些年來(lái)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的參與力度已有較大提高，但我國(guó)期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比例仍低于10％。散戶(hù)占主導(dǎo)往往就會(huì)形成追漲殺跌的風(fēng)氣，盈利能力較低，同時(shí)會(huì)加劇期貨市場(chǎng)的波動(dòng)，難以發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)。
期貨投資基金最為一種專(zhuān)家理財(cái)?shù)姆绞剑善谪泴?zhuān)家對(duì)投資者的期貨賬戶(hù)進(jìn)行跟蹤式管理和個(gè)性化服務(wù)，根據(jù)投資者的需要設(shè)計(jì)各類(lèi)投資方案，使投資者在承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取最大收益。期貨管理賬戶(hù)的存在和發(fā)展有兩方面作用：首先，期貨投資是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)化很強(qiáng)的投資活動(dòng)，比之證券交易更需要專(zhuān)家理財(cái)，更需要基金；其次，隨著國(guó)內(nèi)期貨品種的日漸成熟，在某個(gè)品種分析與操盤(pán)方面業(yè)績(jī)突出的市場(chǎng)人士將日益受到市場(chǎng)關(guān)注，這些分析人士和操盤(pán)手就是期貨基金經(jīng)理的雛形。
作為期貨投資基金的管理者，期貨cta是國(guó)際期貨市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者之一，因此cta制度的引進(jìn)和創(chuàng)新也將同大力培育機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)相契合。cta業(yè)務(wù)將從期貨公司的特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步，由期貨公司設(shè)立資產(chǎn)管理部或控股投資公司扮演cta的角色。也是培育專(zhuān)業(yè)期貨機(jī)構(gòu)投資者的有效路徑。這當(dāng)中期貨cta與控股期貨公司必須做到在資金管理、部門(mén)設(shè)置、管理人員雇傭等方面的完全隔離，期貨投資交易顧問(wèn)公司(cta)建立獨(dú)立的風(fēng)控部門(mén)與風(fēng)控體系，對(duì)單個(gè)賬戶(hù)以及總體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)采取監(jiān)測(cè)、識(shí)別、預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處置等措施，cta公司使用的是投資者的資金，必須從制度上杜絕期貨公司用自有資金做期貨。另一方面，當(dāng)前期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的制度性障礙正在被逐漸破除，加快專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)步伐，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)爭(zhēng)力是當(dāng)務(wù)之急。
引入cta業(yè)務(wù)，并以此為突破口創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，發(fā)展期貨cta業(yè)務(wù)，打造期貨產(chǎn)業(yè)集群是機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展方向。因?yàn)閏ta制度可以讓專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)人才，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的管理，專(zhuān)業(yè)化的手段做專(zhuān)業(yè)化的事情。
期貨投資技巧與策略范文第3篇
（一）傳統(tǒng)Alpha策略與資本資產(chǎn)定價(jià)模型Alpha的概念來(lái)自于二十世紀(jì)中葉，當(dāng)時(shí)約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無(wú)法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡(jiǎn)單組合或是指數(shù)。不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場(chǎng)的有效性：由于套利的存在，在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準(zhǔn)收益率。隨著后半世紀(jì)衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說(shuō)明通過(guò)積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿(mǎn)足于消極投資策略帶來(lái)的回報(bào)，投資者希望能夠獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益率。而Alpha就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。
Alpha策略源于資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM ）模型，其最初是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出，并指出投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 公式表達(dá)如下：
E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）
其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（Rm）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。該公式表示單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。CAMP模型認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森（Michael C. Jensen）在CAPM模型的基礎(chǔ)上提出了著名的詹森指數(shù)，用以衡量基金產(chǎn)品的主動(dòng)投資管理能力。1968年，詹森發(fā)表了《1945―1964年間共同基金的業(yè)績(jī)》一文，提出了以CAPM為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)衡量指數(shù)―詹森指數(shù)（Alpha），通過(guò)比較考察基金收益率與由定價(jià)模型CAPM得出的預(yù)期收益率之差來(lái)評(píng)估基金的業(yè)績(jī)優(yōu)于基準(zhǔn)的程度，具體公式如下：
α=HPR-Rf-βi（E（rm）-Rf）注：HPR為持有期實(shí)際收益率。
優(yōu)秀的基金產(chǎn)品在于能夠通過(guò)主動(dòng)投資管理，追求超越市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的超額收益。將這一投資理念量化后貫徹到基金產(chǎn)品中來(lái)，就是要通過(guò)主動(dòng)管理的方式，追求詹森指數(shù)（Alpha）的最大化，因此Alpha策略又稱(chēng)為絕對(duì)收益策略。其并不依靠對(duì)股票（組合）或大盤(pán)的趨勢(shì)判斷，而是注重研究股票（組合）相對(duì)于指數(shù)的相對(duì)投資價(jià)值。
（二）Alpha策略與股指期貨 在傳統(tǒng)投資中，投資者承擔(dān)的積極風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是匹配的，而要做到在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的條件下承擔(dān)更多的積極風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)前提條件是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與積極風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)收益與積極收益（即Beta和Alpha）要能夠分離開(kāi)來(lái)。而金融衍生品的一個(gè)重要功能就在于它通過(guò)對(duì)沖能夠幫助實(shí)現(xiàn)Alpha和Beta的分離，只要找到能提供高額、穩(wěn)定積極收益的投資品種，就可以利用Alpha策略對(duì)市場(chǎng)收益和積極收益自由組合，提高投資收益率。所謂的"股指期貨可以將現(xiàn)貨資產(chǎn)組合中Beta值與Alpha值分離"即是這個(gè)道理，利用股指期貨對(duì)沖現(xiàn)貨資產(chǎn)組合的Beta值，在有效規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)剝離出超額的Alpha收益，從而將股指期貨的對(duì)沖功能發(fā)揮得淋漓盡致。因此，Alpha對(duì)沖策略是股指期貨的重要功能之一，海外的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展多年，其對(duì)沖基金利用多種衍生品工具對(duì)沖現(xiàn)貨組合博取Alpha收益的投資策略已相當(dāng)成熟。
2010年4月16日中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了滬深300股指期貨合約，為基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資者提供了對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、博取Alpha收益的有效工具。
（三）傳統(tǒng)Alpha策略的實(shí)現(xiàn)原理 傳統(tǒng)Alpha策略的實(shí)現(xiàn)原理并不復(fù)雜：首先是尋找一個(gè)具有高額、穩(wěn)定積極收益的投資組合，然后通過(guò)賣(mài)出相對(duì)應(yīng)的股指期貨合約來(lái)對(duì)沖該投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），使組合的β值在投資全程中一直保持為零，從而獲得與市場(chǎng)相關(guān)性較低的積極風(fēng)險(xiǎn)收益Alpha。
二、可轉(zhuǎn)移Alpha策略涵義及原理解析
隨著金融衍生品的發(fā)展，提供了另一種獲得Alpha收益的有效途徑――可轉(zhuǎn)移Alpha（Portable Alpha）策略。其產(chǎn)生的理論基點(diǎn)在于：證券市場(chǎng)中一些資產(chǎn)管理者并不追求絕對(duì)回報(bào)，它們追求相對(duì)回報(bào)，只要能戰(zhàn)勝特定標(biāo)的，它們就達(dá)到了設(shè)定的目標(biāo)。這種情形下，運(yùn)用可轉(zhuǎn)移Alpha策略能達(dá)到資產(chǎn)管理者的目標(biāo)。并且傳統(tǒng)Alpha策略對(duì)沖了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法享受到市場(chǎng)上升帶來(lái)的收益，因此牛市中只依靠Alpha收益往往無(wú)法跑贏大盤(pán)，因此，2000年后可轉(zhuǎn)移Alpha策略在海外被廣泛使用。但因?yàn)樵摬呗孕枰柚F(xiàn)貨和期貨（或互換）市場(chǎng)同時(shí)操作，因此在中國(guó)股指期貨推出前，移動(dòng)Alpha策略不得不面對(duì)無(wú)用武之地的尷尬局面。本文試圖通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略的原理從理論和運(yùn)作思路的解析，提出具體的實(shí)施方略。
可轉(zhuǎn)移Alpha一詞隨個(gè)人理解的差異而有著不同的定義，但我們可以按照它的一般特征界定可轉(zhuǎn)移Alpha策略是指“在維持組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲取其余與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)度較低的Alpha收益的金融工程方法”。 可轉(zhuǎn)移Alpha策略都會(huì)使用衍生品來(lái)達(dá)到所需資產(chǎn)或是市場(chǎng)指數(shù)頭寸暴露，這稱(chēng)之為“β”。因此，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的“α”可以來(lái)源于其它資產(chǎn)類(lèi)別或是通過(guò)積極管理策略。“固定收益（alpha 來(lái)源）+股票衍生品（beta 來(lái)源）”的策略模式是海外市場(chǎng)應(yīng)用比較多的可轉(zhuǎn)移alpha 模式。如圖1所示，在該策略中，Alpha是移動(dòng)的，附加于Beta之上的，該策略的目的是將市場(chǎng)的Beta收益和Alpha收益分開(kāi)，通過(guò)低成本獲取Beta收益的同時(shí)，亦充分發(fā)揮管理者投資管理的能力，追求Alpha收益，以達(dá)到整體收益的最大化。
三、可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略構(gòu)建與應(yīng)用
（一）可轉(zhuǎn)移Alpha策略構(gòu)建思路 傳統(tǒng)的Alpha策略首先是建立一個(gè)包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（比如債券）的投資組合，然后添加Beta（即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）資產(chǎn)，最后才是試圖添加Alpha（來(lái)自于投資技巧的收益）。然而，可轉(zhuǎn)移Alpha策略的順序正好與此相反。投資者首先選擇一個(gè)跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，這些合約使得投資者投到市場(chǎng)中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向其他投資工具中，為投資者帶來(lái)Alpha收益，實(shí)現(xiàn)在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。
（二）可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用方案假如一家養(yǎng)老基金擁有1億美元的資金，其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為：6000萬(wàn)美元配置給以標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)為基準(zhǔn)的大盤(pán)股，4000萬(wàn)美元配置給以雷曼綜合指數(shù)為基準(zhǔn)的債券。根據(jù)實(shí)證分析，由于大盤(pán)股市場(chǎng)效率較高，投資經(jīng)理獲取的積極收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于小盤(pán)股市場(chǎng)。但由于養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置只包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)范圍內(nèi)的大盤(pán)股，這就極大地限制了養(yǎng)老基金的獲利能力。運(yùn)用“可轉(zhuǎn)移的阿爾法”投資策略可以解決這一難題：假如我們打算從配置給大盤(pán)股經(jīng)理的資金中轉(zhuǎn)移出大約2000萬(wàn)美元，配置給以拉塞爾2000股票指數(shù)為基準(zhǔn)的小盤(pán)股投資經(jīng)理，則我們可進(jìn)行如下操作：
首先，買(mǎi)入名義值為2000萬(wàn)美元的標(biāo)普500股指期貨合約（假設(shè)需要10萬(wàn)美元的保證金）。該項(xiàng)操作使我們對(duì)大盤(pán)股的市場(chǎng)暴露依然保持為6000萬(wàn)美元（4000萬(wàn)美元的大盤(pán)股投資加2000萬(wàn)美元的股指期貨）；其次，將剩余的1990萬(wàn)美元配置給小盤(pán)股投資經(jīng)理，并將該經(jīng)理買(mǎi)入的股票抵押給期貨經(jīng)紀(jì)商，作為履約保證金使用；第三，賣(mài)出1990萬(wàn)名義值的拉塞爾2000股指期貨合約，對(duì)沖掉小盤(pán)股投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
以上操作的最終結(jié)果是，我們既保持了原有的資產(chǎn)配置不變，同時(shí)又獲取了小盤(pán)股投資經(jīng)理的積極收益。 由于該積極收益完全來(lái)自于投資經(jīng)理的選股技能，與市場(chǎng)趨勢(shì)無(wú)關(guān)，所以不論小盤(pán)股市場(chǎng)是上升還是下降，“可轉(zhuǎn)移的Alpha”策略都可以增加組合的收益（或減少組合的損失）。
相比于傳統(tǒng)的Alpha策略，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期，與共同基金一樣，此類(lèi)產(chǎn)品主要面向富有的投資者和機(jī)構(gòu)。
（三）歷史績(jī)效檢驗(yàn) Thomas Schneeweis、Hossein Kazemi 和Raj Gupta（2006）檢驗(yàn)了Eurex期貨合約在可轉(zhuǎn)移Alpha策略中作為β部分覆蓋的運(yùn)用效果。作者檢驗(yàn)了多種Alpha來(lái)源，包括可轉(zhuǎn)換套利、新興市場(chǎng)、股票多/空頭、股票市場(chǎng)中性、事件驅(qū)動(dòng)、并購(gòu)套利、全球宏觀以及期貨管理等策略。作者采用了1992-2005年DAX指數(shù)和1998-2005年Dow Jones EURO STOXX 50指數(shù)的數(shù)據(jù)。結(jié)果表明，大多數(shù)情況下組合績(jī)效得到了提高。一個(gè)分散化的對(duì)沖基金組合，利用DAX指數(shù)期貨，可以得到11.66%的年化回報(bào)，這比DAX指數(shù)8.54%的年化回報(bào)高300多個(gè)基點(diǎn)；可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。
四、可轉(zhuǎn)移Alpha策略實(shí)證設(shè)計(jì)與研究
（一）構(gòu)建步驟構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略的一般步驟如下：第一，依據(jù)一定模型，確定可能產(chǎn)生Alpha的資產(chǎn)類(lèi)別；第二，在不同選擇期內(nèi)，依據(jù)優(yōu)選模型動(dòng)態(tài)構(gòu)建現(xiàn)貨組合；第三，在不同持有期內(nèi)，建立優(yōu)選組合的現(xiàn)貨頭寸，通過(guò)“現(xiàn)貨部位＋合并后期貨部位”構(gòu)成，以獲得Alpha。
（二）實(shí)證方法 本文實(shí)證研究以符合樣本條件的開(kāi)放式基金作為現(xiàn)金池，采用國(guó)內(nèi)優(yōu)選開(kāi)放式基金組合＋滬深300股指期貨多頭策略構(gòu)建，并留有5%現(xiàn)金倉(cāng)位；實(shí)證樣本區(qū)間選擇為2003年4月1日至2007年11月30日。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步將樣本區(qū)間動(dòng)態(tài)劃分為兩個(gè)階段：選擇期、持有期（分別為3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月）。持有期現(xiàn)貨組合的構(gòu)建依賴(lài)于選擇期模型測(cè)算的結(jié)果。選擇期以信息比率作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行基金組合的優(yōu)選。
（三）實(shí)證結(jié)論 我們通過(guò)“開(kāi)放式基金組合＋股指期貨”構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略，其中Beta部位期貨保證金按照計(jì)提全部投資的30%模擬現(xiàn)貨指數(shù)收益率，另外65%用于Alpha部位及其套保，剩余5%現(xiàn)金以應(yīng)付不時(shí)之需。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：可轉(zhuǎn)移Alpha策略獲得了成功，各不同選擇期和持有期的組合均獲得了持續(xù)且顯著的可轉(zhuǎn)移Alpha超額收益，對(duì)優(yōu)組合來(lái)說(shuō)，一般選擇/持有期越長(zhǎng)，超額收益率越大，見(jiàn)表1。
五、可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用中需注意的問(wèn)題
雖然Alpha收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。 應(yīng)注意以下問(wèn)題：
（一）α與β部位資產(chǎn)類(lèi)別相關(guān)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 轉(zhuǎn)移Alpha策略要求α部位與β部位的資產(chǎn)具有低相關(guān)性的特性。盡管根據(jù)歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得出α部位與β部位的資產(chǎn)具有很低的相關(guān)性，但未來(lái)α部位與β部位的資產(chǎn)相關(guān)性有可能存在陡升的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)可轉(zhuǎn)移Alpha策略會(huì)偏離本意，而是通過(guò)更高的β部位暴露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而提升組合的收益率。
（二）β系數(shù)變異 β值也是影響投資者獲取Alpha收益的重要因素。對(duì)于基金而言，如果前期用歷史數(shù)據(jù)測(cè)試的β值進(jìn)行實(shí)際對(duì)沖，但現(xiàn)實(shí)中的β值與之前計(jì)算的相差很大，那么對(duì)沖效果就達(dá)不到理想狀態(tài)。因此，能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)β值在對(duì)沖中具有重要意義，它是Alpha收益和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益得以分離的關(guān)鍵。
（三）Alpha收益變動(dòng) Alpha收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力；基金經(jīng)理對(duì)股票價(jià)值的判斷、資產(chǎn)配置、時(shí)點(diǎn)把握等因素將對(duì)整個(gè)基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說(shuō)，較高的Alpha要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有Alpha收益的股票。
（四）投資者的容忍度對(duì)于歷史數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)不同的容忍度對(duì)于可轉(zhuǎn)移Alpha策略的收益率影響重大，如果投資者的容忍度較高，也就是能夠承受下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，我們構(gòu)造的可轉(zhuǎn)移Alpha策略可以明顯地跑贏大盤(pán)。另一種情況是，投資者容忍度較低，可轉(zhuǎn)移Alpha策略在某一個(gè)時(shí)間觸發(fā)了平倉(cāng)股指期貨合約，將所有資金全部投資于α的策略。這種情況下可轉(zhuǎn)移Alpha的收益不如全部投資于Alpha的策略。因此，只有當(dāng)行情波動(dòng)較小，或處于牛市或者投資者能夠承受一定的容忍度時(shí)，可轉(zhuǎn)移Alpha策略才能顯現(xiàn)出其優(yōu)越性。
參考文獻(xiàn)：
期貨投資技巧與策略范文第4篇
哪種金方式適合你
目前市場(chǎng)上的黃金交易品種除了實(shí)物黃金和紙黃金，還有黃金期權(quán)以及最新推出的黃金期貨，百姓的投資品種將增至4種。紙黃金沒(méi)有杠桿作用，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，投資門(mén)檻也只需要1900元，適合普通投資者；黃金期貨和黃金期權(quán)屬于高風(fēng)險(xiǎn)品種，適合專(zhuān)業(yè)人士；實(shí)物黃金適合收藏，需要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資策略。
1 紙黃金
已推出“紙黃金”業(yè)務(wù)的銀行有中行、建行和工行。所謂“紙黃金”，即個(gè)人賬戶(hù)黃金買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，是指不提取黃金實(shí)物，僅通過(guò)賬面記錄黃金買(mǎi)賣(mài)狀況的一種買(mǎi)賣(mài)方式，就像炒股一樣。本幣金用“人民幣／克”標(biāo)價(jià)，以人民幣資金投資。中行和工行還推出“外幣金”，以“美元／盎司”標(biāo)價(jià)，投資者只能用美元購(gòu)買(mǎi)。
與實(shí)物黃金相比，紙黃金交割和變現(xiàn)更加方便，進(jìn)入門(mén)檻低，不存在倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、保管和鑒定等方面的額外成本，而且交易紙黃金也不需向銀行交納管理費(fèi)用，更適合普通投資者。
“紙黃金”的交易門(mén)檻是10克。按每克190元左右的國(guó)內(nèi)金價(jià)，1900元就可以炒金，門(mén)檻不到2000元。投資者可先用兩三千元試盤(pán)。
開(kāi)戶(hù)比炒股簡(jiǎn)單
買(mǎi)賣(mài)紙黃金只需到銀行柜臺(tái)開(kāi)立活期賬戶(hù)，并開(kāi)通電話(huà)銀行和網(wǎng)上銀行，存入資金，低買(mǎi)高賣(mài)賺取差價(jià)。紙黃金的交易渠道包括柜臺(tái)交易、自助銀行交易、電話(huà)銀行交易和網(wǎng)上銀行交易四種。
紙黃金可T+O
與股票不同的是，紙黃金一天之內(nèi)可交易多次(T+O交易)，賣(mài)出即可提現(xiàn)。此外，“紙黃金”的交易時(shí)段是周一7：30至周六凌晨4：00(其中每天4：00至7：30，交易系統(tǒng)關(guān)閉)。
別像炒股一樣博短差
據(jù)悉，紙黃金的手續(xù)費(fèi)體現(xiàn)在買(mǎi)賣(mài)差價(jià)上，比如單邊手續(xù)費(fèi)是0.5元／克，金價(jià)是190元／克，投資10克需要1900元，但是如果當(dāng)場(chǎng)賣(mài)掉，只能按189元賣(mài)――被減掉的一元就是手續(xù)費(fèi)。銀行不再收別的費(fèi)用。
雖然手續(xù)費(fèi)不高，投資者如果還習(xí)慣于投資股票快進(jìn)快出的方式，想通過(guò)頻繁操作來(lái)賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是不可取的。投資黃金應(yīng)著眼于資產(chǎn)的穩(wěn)定陛和保值增值功能。
2 黃金期貨
黃金期貨和黃金期權(quán)具有杠桿作用，能做多做空雙向交易，金價(jià)下跌也能賺錢(qián)，滿(mǎn)足市場(chǎng)參與主體對(duì)黃金保值、套利及投機(jī)等方面的需求。
從目前測(cè)試的黃金期貨合約來(lái)看，交易單位從原來(lái)的每手300克提高到了1000克，最小變動(dòng)價(jià)位為0.01元／克，最小交割單位為3000克。期貨公司認(rèn)為，這可能是黃金期貨合約最后的交易模式。
以國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)200元／克粗略估算，黃金期貨每手合約價(jià)值約從6萬(wàn)元上升到了20萬(wàn)元，按照最低交易保證金為合約價(jià)值的7％來(lái)計(jì)算，每手合約至少需要繳納保證金1.4萬(wàn)元，合約即將到期，黃金期貨保證金率提高到20％，每手的保證金將增至4萬(wàn)元。如果從倉(cāng)位管理的角度計(jì)算，以后做一手黃金差不多需要5萬(wàn)元左右。
如果投資者看多黃金，某一月份合約價(jià)格對(duì)應(yīng)的是每克190元，此時(shí)賣(mài)入需要繳納的保證金是1.33萬(wàn)元，如果金價(jià)漲到了210元，投資者獲利退出，可獲利27萬(wàn)元(1000克×20元／克)，投資收益為150％(2÷1.33)；但是如果金價(jià)下跌，投資者需要不斷追加保證金，一旦沒(méi)有資金追加，投資就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，比如金價(jià)跌到了180元／克，投資損失為1萬(wàn)元，虧損率高達(dá)75.188％。業(yè)內(nèi)人士因此認(rèn)為，黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)較大，普通投資者盡量不要參與。
廣發(fā)期貨經(jīng)理吳先生介紹說(shuō)，黃金期貨推出后，投資者可到期貨公司買(mǎi)賣(mài)。期貨開(kāi)戶(hù)只需要帶上身份證和銀行卡就可以辦理，與證券開(kāi)戶(hù)類(lèi)似，只是將“銀證對(duì)應(yīng)”換成了“銀期對(duì)應(yīng)”，一個(gè)期貨賬戶(hù)還可以同時(shí)對(duì)應(yīng)多個(gè)銀行賬戶(hù)。
3 黃金期權(quán)金價(jià)跌也能賺
推出黃金期權(quán)的是中行，該品種也有杠桿作用，金價(jià)下跌，投資者也有賺錢(qián)機(jī)會(huì)，期權(quán)期限有一周、兩周、一個(gè)月、三個(gè)月和六個(gè)月五種，每份期權(quán)最少交易量為10盎司。客戶(hù)需先到中行網(wǎng)點(diǎn)簽訂黃金期權(quán)交易協(xié)議后才可投資，目前該業(yè)務(wù)只能在工作日期間在柜臺(tái)進(jìn)行交易。
據(jù)了解，支付相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)(根據(jù)期權(quán)時(shí)間長(zhǎng)短和金價(jià)變動(dòng)情況而不同)后，投資者就能得到一個(gè)權(quán)利，即有權(quán)在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行該期權(quán)(買(mǎi)入或賣(mài)出對(duì)應(yīng)數(shù)量的黃金)或放棄執(zhí)行(放棄買(mǎi)人或賣(mài)出)。
舉例說(shuō)，李先生預(yù)計(jì)國(guó)際金價(jià)會(huì)下跌，他花1200美元買(mǎi)入100盎司面值一月的A款黃金看跌期權(quán)(執(zhí)行價(jià)650美元／盎司，假設(shè)期權(quán)費(fèi)1盎司12美元)。假設(shè)國(guó)際金價(jià)像李先生預(yù)期的一樣持續(xù)下跌至615美元，盎司時(shí)平倉(cāng)，則李先生的收益為(650－615)×100=3500美元，扣掉1200美元的期權(quán)費(fèi)，凈收益為2300美元。如果金價(jià)不跌反漲至700美元，投資者可放棄行權(quán)，損失1200美元期權(quán)費(fèi)。
4 實(shí)物黃金買(mǎi)實(shí)物金需看題材
實(shí)物黃金則種類(lèi)繁多，包括錢(qián)幣公司銷(xiāo)售的金幣、賀歲金條、奧運(yùn)金條等。
從權(quán)威性來(lái)看，人民銀行發(fā)行的金銀幣最權(quán)威(幣類(lèi)標(biāo)有“元”)，是國(guó)家法定貨幣。熱門(mén)金銀幣主要有奧運(yùn)題材的金銀幣和紀(jì)念幣、生肖金銀幣、熊貓金銀幣以及紅樓夢(mèng)系列、京劇藝術(shù)系列和西游記系列金銀幣。
記者注意到，題材好的實(shí)物金升值潛力更大。去年上市的奧運(yùn)金第三組已由發(fā)售價(jià)188元／克漲到了260元／克。而已連續(xù)發(fā)行6年的賀歲金條升值仍主要取決于金價(jià)上漲，6年前的原料金價(jià)是每克95元，羊年賀歲金條發(fā)行價(jià)為110元左右，如今原料金價(jià)近2005元，羊年賀歲金條的回購(gòu)價(jià)不到190元。
不適合短線(xiàn)投資
不過(guò)，題材好的實(shí)物黃金的發(fā)行溢價(jià)也較多，不適合短線(xiàn)投資。
據(jù)了解，實(shí)物黃金的發(fā)行價(jià)，是原料金(相當(dāng)于金價(jià))加上各種手續(xù)費(fèi)、經(jīng)營(yíng)成本和利潤(rùn)，回購(gòu)則涉及重鑄成本及重鑄后成色降低，回購(gòu)價(jià)是市場(chǎng)金價(jià)再扣除回購(gòu)重鑄費(fèi)。一些品種的發(fā)行價(jià)比原料金價(jià)高一二十元，但當(dāng)場(chǎng)賣(mài)出一般在原料金價(jià)基礎(chǔ)上再減十來(lái)元。因此，持有這些品種，只能依賴(lài)于金價(jià)大幅上漲，或因存世量減少及題材因素提升收藏價(jià)格，才能獲利。
黃金期貨投資技巧
2008年1月9日市場(chǎng)各方的熱情在黃金期貨上市首日即被點(diǎn)燃，159家會(huì)員、6023個(gè)客戶(hù)參與交易。9日黃金期貨各合約累計(jì)成交121468手，成交金額273.47
億元，總持倉(cāng)量21810手，其中主力806合約成交103364手，持倉(cāng)16342手。
對(duì)于這一投資新品種，一些有經(jīng)驗(yàn)的咨詢(xún)師和投資者向我們傳授了三招黃金期貨的操作技巧：諳熟交易、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和綜合分析。
招數(shù)1：諳熟交易
“對(duì)于沒(méi)有接觸過(guò)期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，入門(mén)的關(guān)鍵是要了解規(guī)則”，上海投資者彭先生介紹。1月9日一早，彭先生率先在0806合約的漲停價(jià)230.99元／克賣(mài)空2手，當(dāng)天以226.10元／克買(mǎi)入平倉(cāng)，扣除交易手續(xù)費(fèi)后獲利約9000元。
黃金期貨采取T+O交易，交易單位1手(1千克)，手續(xù)費(fèi)包括兩部分，交易所收取30元／手的手續(xù)費(fèi)，期貨公司另外還需要收取手續(xù)費(fèi)，但其標(biāo)準(zhǔn)不一。不過(guò)，當(dāng)天的平倉(cāng)單免收手續(xù)費(fèi)。“若按照累計(jì)60元的手續(xù)費(fèi)計(jì)算，黃金期貨價(jià)格朝投資者有利的方向波動(dòng)0.06元／克，投資者就保本了。”他介紹說(shuō)。
同時(shí)，黃金期貨采取保證金交易，目前交易所收取9％的交易保證金，但期貨公司會(huì)在此基礎(chǔ)上根據(jù)市場(chǎng)情況加3％甚至更高的比例。“以12％計(jì)算，若投資者在230元／克買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)1手，需要繳納的保證金為230元／克×1000克×12％=27600元”，彭先生說(shuō)，“黃金期貨既可做多也可做空，投資者只要掌握上述方法就可以開(kāi)始交易了”。投資者一般可以選擇一家期貨公司開(kāi)戶(hù)，并進(jìn)行網(wǎng)上交易。
招數(shù)2：及時(shí)止損
期貨投資者成功與否，關(guān)鍵在于控制風(fēng)險(xiǎn)，從事十多年期貨交易的咨詢(xún)師王先生有著獨(dú)到的風(fēng)控技巧。“控制好倉(cāng)位，一定要學(xué)會(huì)割肉止損。”王先生說(shuō)。
根據(jù)王先生的經(jīng)驗(yàn)，若打算隔夜持倉(cāng)的單子，持倉(cāng)一般控制在總資金量的30％；若日內(nèi)平倉(cāng)，一般也在70％左右。當(dāng)然，發(fā)現(xiàn)自己判斷錯(cuò)誤及時(shí)止損是他的慣用手段。“黃金期貨第一天交易我并不成功，230.99元／克漲停板試探性地買(mǎi)進(jìn)1手，但隨后價(jià)格下跌，我228元割肉了。”王先生說(shuō)。事實(shí)證明他的判斷是準(zhǔn)確的。盡管他當(dāng)天1手的單子虧損約3000元，但收盤(pán)時(shí)0806合約價(jià)格跌至223.30元／克，由于及時(shí)止損，他當(dāng)天少虧了5000元。
“若不及時(shí)止損，第二天虧損將繼續(xù)擴(kuò)大”，王先生說(shuō)，“另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是交割風(fēng)險(xiǎn)”。在黃金期貨上市前，不少投資者抱著“大不了最后交割實(shí)物金條”的想法。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，黃金期貨個(gè)人投資是不能進(jìn)行交割的。“目前上期所掛牌最早交割的合約是6月份到期的合約，進(jìn)入交割月之后，如果還有持倉(cāng)的話(huà)，會(huì)被期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)，一定要高度重視。”王先生說(shuō)。
招數(shù)3：綜合分析
期貨投資技巧與策略范文第5篇
更多的對(duì)沖基金開(kāi)始在亞洲市場(chǎng)扎根，迄今為止，新加坡已批準(zhǔn)了4個(gè)零售對(duì)沖基金，而香港有13個(gè)。其中至少有一半的基金是“對(duì)沖基金的基金”，這樣的話(huà)，投資者的資金就分散在該基金投資的多個(gè)對(duì)沖基金中了。
國(guó)內(nèi)了解對(duì)沖基金的投資者并不多，這也限制了投資者的選擇。專(zhuān)家告訴記者，對(duì)沖基金其投資目的仍然是以資本增值為主，這方面它與傳統(tǒng)的基金區(qū)別不大，只要了解了對(duì)沖基金的特點(diǎn)，它一樣能成為得心應(yīng)手的投資工具。
初識(shí)廬山真面目
所謂對(duì)沖基金（Hedge Fund），從字面意義上解釋?zhuān)簿褪潜茈U(xiǎn)基金，又稱(chēng)套利基金、套頭基金。它是流行于美國(guó)的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業(yè)，是一種形式簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉且隱秘靈活的私人投資管理方式。
某外資銀行資深人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)介紹，與特定市場(chǎng)范圍或工具范圍的商品期貨基金、證券基金相比，對(duì)沖基金的操作范圍更廣。對(duì)沖基金可以運(yùn)用多種投資策略，包括運(yùn)用各種衍生工具如指數(shù)期貨、股票期權(quán)、遠(yuǎn)期外匯合約，乃至于其他具有財(cái)務(wù)杠桿效果的金融工具進(jìn)行投資，同時(shí)也可在各地的股市、債市、匯市、商品市場(chǎng)進(jìn)行投資。著名的對(duì)沖基金有喬治?索羅斯領(lǐng)導(dǎo)的“量子基金”和朱利安?羅伯特森領(lǐng)導(dǎo)的“老虎基金”等。
按其不同的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)高低，對(duì)沖基金可以分為五大類(lèi)：
第一類(lèi)是具有較低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的投資策略。包括市場(chǎng)中立套利型、市場(chǎng)中立證券對(duì)沖型、抵押背景證券型、可轉(zhuǎn)換套利型和分跨期權(quán)組合套利型；
第二類(lèi)是具有溫和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的投資策略。包括組合策略型、基金的基金型、10%限額型、攻擊成長(zhǎng)型和定價(jià)型；
第三類(lèi)是內(nèi)有中度風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的投資策略。分別為數(shù)量分析型、特殊情勢(shì)型、合并套利型；
第四類(lèi)是具有較高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的投資策略。分別是加倍對(duì)沖型、新興市場(chǎng)型、宏觀或全球政策轉(zhuǎn)變型、國(guó)際型和不景氣債券型；
第五類(lèi)是具有極高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的投資策略。分別為財(cái)務(wù)杠桿型、賣(mài)空型和波動(dòng)型。
對(duì)沖基金三大特點(diǎn)
追求絕對(duì)回報(bào)傳統(tǒng)基金一般為投資者提供相對(duì)回報(bào)，所謂相對(duì)回報(bào)是跟市場(chǎng)指標(biāo)比較，是指基金跑贏市場(chǎng)的指標(biāo)，可是在市況慘淡的時(shí)候，市場(chǎng)指標(biāo)下跌，即使基金能跑贏指標(biāo)，結(jié)果也可能是虧本。由于對(duì)沖基金沒(méi)有指標(biāo)可以跟隨，因而市場(chǎng)稱(chēng)之為絕對(duì)回報(bào)。絕對(duì)回報(bào)跟相對(duì)回報(bào)不同，并非與市場(chǎng)指標(biāo)比較，無(wú)論在升跌市均能獲利。
進(jìn)行買(mǎi)空賣(mài)空這是對(duì)沖基金的最大特點(diǎn)，它們以數(shù)額不多的資本作底數(shù)，然后到銀行或證券交易所籌集巨額資金，再在金融市場(chǎng)上大肆進(jìn)行各種投機(jī)交易。在選準(zhǔn)市場(chǎng)或項(xiàng)目后，對(duì)沖基金往往集中大量資金進(jìn)行"殲滅戰(zhàn)"或"狙擊戰(zhàn)"，要么大贏，要么大輸。經(jīng)典案例是索羅斯的量子基金在上世紀(jì)90年代初成功狙擊英鎊，迫使英國(guó)退出了歐洲貨幣聯(lián)盟，的確干得漂亮。反面教材則是梅里韋瑟的長(zhǎng)期資本管理基金在俄羅斯等地投機(jī)失敗，高達(dá)40億美元的資產(chǎn)在短短數(shù)周內(nèi)萎縮至5億美元。
嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)存在不確定性，交易的任何一方為了減少由于商品價(jià)格或貨幣匯率的變動(dòng)而產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，往往看漲和看跌并做，或通過(guò)對(duì)應(yīng)的期貨、期權(quán)等金融操作,消除投資組合暴露在市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到避險(xiǎn)的效果。
對(duì)沖基金和傳統(tǒng)基金分別之處，在于對(duì)沖回報(bào)多少要看基金經(jīng)理的技巧和策略，而不是資產(chǎn)類(lèi)別。風(fēng)險(xiǎn)也是看技巧和策略，而不是市場(chǎng)。投資對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)傳統(tǒng)為低。以過(guò)往10年為例，對(duì)沖指數(shù)波幅大約是7%， 而恒生指數(shù)則為31%，所以風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在不算高。
當(dāng)利率上升對(duì)股票及債券市場(chǎng)不利時(shí)，對(duì)沖基金反而可藉機(jī)拋空股票，甚至于以借貸來(lái)達(dá)到杠桿效應(yīng)（Leverage Effect），去加強(qiáng)投資策略的效果。因此，無(wú)論股市上升抑或下跌，對(duì)沖基金都能把握機(jī)會(huì)為投資者賺錢(qián)。
專(zhuān)家建議
初次投資者宜選擇基金組合投資。利用基金組合的形式來(lái)投資對(duì)沖基金有很多優(yōu)點(diǎn)。其中之一是組合可以結(jié)合另類(lèi)投資中不相關(guān)的策略，得以提供額外的風(fēng)險(xiǎn)分散。另外，組合中不同的對(duì)沖基金，是由專(zhuān)人經(jīng)過(guò)詳細(xì)的分析和研究所挑選出來(lái)，可節(jié)省投資者進(jìn)行分析的時(shí)間。最后，每檔對(duì)沖基金若以單一的形式購(gòu)入，投資金額較高，這也可能會(huì)妨礙有興趣的投資者。不過(guò)透過(guò)基金組合的形式來(lái)購(gòu)買(mǎi)，入場(chǎng)費(fèi)會(huì)相對(duì)較少，一般投資者也可承受。
基金經(jīng)理要慎選。對(duì)沖基金的特點(diǎn)是沒(méi)有一定的投資目標(biāo)，并不像主題基金或地區(qū)基金般有明確的投資路線(xiàn)。因?yàn)檫@個(gè)原因，對(duì)沖基金的回報(bào)主要是由基金經(jīng)理本身的投資策略所帶動(dòng)，所以了解基金經(jīng)理的個(gè)人背景、投資理念和投資經(jīng)驗(yàn)等是相當(dāng)重要的。以香港為例，一般香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的對(duì)沖基金經(jīng)理，需具備最少5年的相關(guān)工作及投資經(jīng)驗(yàn)。
