投資基金的方式

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投資基金的方式范文第1篇

關鍵詞：開放式基金；投資；收益；風險

證券投資基金簡稱基金，基金發源于英國，興盛于美國，現已成為金融市場不可缺少的一種證券投資工具。基金按照運作方式不同，分為開放式基金和封閉式基金。中國基金業相對于發達國家而言起步較晚，但是發展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開元和基金金泰拉開了中國證券投資基金試點的序幕，2010年9月隨著中國第一只開放式基金華安創新的誕生，封閉式基金逐漸被開放式基金代替。世界基金業發展的歷史就是一部從封閉式基金走向開放式基金的歷史，開放式基金越來越成為基金中的主流。

目前，開放式基金已成為國際基金市場的主流品種，美國、英國、香港和臺灣的基金市場均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國開放式基金已達到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問題。

一、正確認識開放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金單位而間接投資于證券市場。開放式基金是指基金發行總額不固定，基金單位總數隨時增減，投資者可以按照基金的報價在國家規定的營業場所申購或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點：

1．專業管理，提高收益。基金靠發行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來進行共同投資，資金規模優勢明顯。避免了單個投資者因資金有限、交易量小而產生交易成本較高的問題。基金公司也就是基金管理人，配備了大量的投資專家，由投資專家來運作、管理，并專門投資于證券市場。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而且在投資領域也積累了豐富的實踐經驗，能夠正確把握市場脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風險。法律規定，基金必須通過投資組合，達到分散風險的目的，以保證投資人相對穩定的收益。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實力。可以同時把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價造成的損失可以用其他股票漲價的盈利來彌補，分散了投資風險。

3．利益共享，風險共擔。基金投資者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關費用后的盈余，按照各個投資者所持份額比例進行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發行數量沒有限制、買賣價格以資產凈值為準、在柜臺上買賣和風險相對較小等特點，特別適合于中小投資者進行投資。在中國，每份基金單位面值為人民幣1元。基金最低投資額一般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問題。對開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購或贖回基金，也可以通過證券公司等銷售機構申購或贖回，或委托投資顧問機構代為買賣。 正是因為這些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢想，結果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細分析，發現有以下原因：

1.選擇基金公司失誤。基金公司對基金的管理，依靠公司投研團隊的操作，主要由基金經理和幫基金經理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團隊的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學，基金經理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規范，存在老鼠倉的基金公司，勢必損害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會有理想的投資收益。 選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無歷史業績可供參考，基金的管理者是否有投資經驗，能否給你一個驚喜，這些還都是未知數。基金規模大小也是基金選擇的一個重要因素，有些人一味地選擇規模大的基金，認為大規模的基金保險可靠。殊不知，基金規模太大，在一定程度上，經營的靈活性會受到限制。小規模的基金，有時雖然可能面臨清盤的危險，但它又有船小好掉頭的優勢。 進出場時機選錯。追高殺跌是股民的一貫錯誤做法，在基金投資方面，當然也不例外。有些投資者盲目進出，必然要因盲目而付出代價[1]。股票、債券型開放式基金，申購和贖回遵循“未知價”交易原則，因此，投資者在申購或贖回時，并不能及時獲得成交價格。選錯進出場時間，買進價格高于理想的價格，賣出價格低于希望的價格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購，份額贖回”原則，高價格買進的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會降低。 投資期限選錯。沒有正確把握買入和賣出時機，投資期限選錯，自然會增加投資成本，降低投資收益。基金是一種中長期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說不要這周買，下周賣。受中國2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產生了急于獲利的情緒，把基金當股票來操作。

三、投資基金的對策

1.科學選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實表明，中國股市在特定階段的投資理念都會出現輪動，在恰當時機實現理念創新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對市場的判斷。選擇正規的、有經驗的基金團隊，更要選擇好的基金經理。基金經理是替投資者代雇代管理負責操盤的投資高手，他的操作，對基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來源包括兩部分，一部分是基金凈值增長：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導致基金單位凈值的增長，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數時所得到的凈值差價，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時的申購費和贖回費用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經營過程中的風格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優劣。要將基金單位凈值、累計凈值和分紅狀況結合起來，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 。有專家認為，如果一只基金能連續三年以上，將業績保持在同類基金排名的1/3以內，基本上就屬于信得過的基金公司和基金經理。投資者還需要分析基金的經營風格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長水平及穩定性。歷史凈值增長情況和穩定性是基金以往的業績表現，雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續性和連貫性，必然影響基金的未來收益水平。 科學選擇進出場時機。與股票、債券相比，基金投資的費用較高。認購或申購時，要付認購費（申購）費，贖回還要付贖回費，而且費率較高。所以反復的買進賣出，無形中就加大了基金投資成本。投資者要經常了解經濟信息，了解宏觀市場，不要頻繁的買進賣出。但也不是說，持有時間越長，收益就越大。2008年那場金融危機，果斷清倉的基民們就收入不菲。真是“該出手時就出手”。進出場時機選擇正確，會提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進場時，希望價格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實際操作就需要結合股票市場來分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢，而當天股市又在下跌，就可以大膽的買進。當股市漲到高點了，后市又有大幅調整趨勢時，明智的選擇就是“落袋為安”了。 選擇適合自己的基金。基金類別很多，不同的投資理念，不同的經營風格，會讓投資者眼花繚亂。投資者要根據自己的資金實力和風險耐受能力，科學選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風險，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長型基金；若是保守一些，追求穩定的收入，就應選擇債券基金或收入型基金。 選擇基金資產組合，分散風險。混合搭配不同類型、不同基金公司、不同風格的基金，構建低風險定投組合，可以有效分散投資風險。投資者根據自己的風險承受力確定一個明確的投資目標，選擇業績較穩定的基金構成核心組合 。一般來說，大盤平衡型基金較適合長期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進一些行業基金、新興基金，以實現投資多元化并增加整個基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據自身的風險偏好持有三至五只優質而投資風格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來理想的收益，同時也會伴隨一定的風險。投資者只有正確把握市場脈搏，學會理性的分析，科學地選擇，才可能在變幻莫測的基金市場獲得理想的收益。

參考文獻：

[1]孫可娜.證券投資理論與實務[m].北京：高等教育出版社，2009：230.

投資基金的方式范文第2篇

一、城市產業發展基金概況

產業發展投資基金一般委托具有相應資質的基金公司或信托公司來擔任基金管理人，或另外委托金融機構（如商業銀行）來負責基金資產的管理與監控的相關工作，然后進行創業投資、基礎設施投資和企業重組投資等重要的實業投資工作。同時，產業發展投資基金還有一些其他規定，如產業發展投資資金只能投資在未上市的企業中，并且在基金公司的投資過程中，一些閑散資金只能用于購買國債和債券等有價值的證券或直接存進銀行，這種規定有利于確保資金流動的規范性。

二、建立城市產業發展基金的必要性

（一）優化產業結構

產業發展投資基金有利于優化我國產業結構，促進高新產業的發展。長期以來，我國加工產業和基礎產業的非均衡化發展嚴重制約了我國經濟增長的質量和速度，國家通過城市產業發展投資基金將資金投資給急需發展或待升級的產業，調整不合理的產業結構，使高新技術產業得到資金支持，不斷發展自身，從而促進我國產業結構的升級換代。

（二）健全資本市場

產業發展投資基金可以降低資本市場的運行風險，促進資本市場的健全與完善。一方面，產業發展投資基金可以扶持高新企業成長和壯大，并培育企業上市，不斷給資本市場注入新鮮活力，進而優化我國證券市場的結構；另一方面，投資基金培育企業上市后，會使投資者更加關注上市企業的業績，促使我國股市逐漸發展為更為理性的市場，大大提高我國資本市場的運行效率。

（三）緩解資金供求矛盾

目前，我國社會資金供求矛盾突出，具體表現在以下兩點：首先，企業尤其是民營企業迫切需要大量的資金，來進行新技術的開發和改造工作。其次，我國部分企業還存在“惜投”現象，尤其是一些大型的國有企業，在通過市場得到大量資金后，寧愿把資金存到銀行中拿利息，也不愿意根據招股說明書來進行實業投資。從整體上看，我國企業的資金困難一方面表現在資金緊缺；另一方面則表現在對資金回收的擔憂，這種巨大的矛盾使我國大量企業處在“空轉”狀態。而城市產業發展投資基金可以在融資者和投資者之間架起聯系的紐帶，使企業和社會上的閑散資金得到有效集聚，從而大大提高社會資金的利用率。

三、城市產業發展基金的運作建議

（一）產業發展基金的募集

目前城市產業發展基金主要有公司制、合伙制和契約型基金三種方式，通過契約型的方式來設立基金，可以使基金管理人和投資者之間產生更強的信任關系，可有效減少基金運作過程中的操作流程，并能節約相應的稅費。因此，城市產業發展基金的募集應該盡量采取契約型的方式，吸收社會上金融機構的閑散資金，推動重大產業發展及產業轉型，提高專項資金的使用方式及財政資金的使用效率，加快推進貴港新型工業化跨越發展和產城融合發展。

（二）產業發展基金的運作模式

一般來說，城市產業發展投資基金的運作方法主要有兩種：一種是封閉型，一種是開放型。開放型產業基金運作模式操作透明度較高，且流動性強，因此更適合進行中短線投資。封閉型的基金運作模式是指基金公司在設立基金時，限定基金的存續期限和發行額度，投資者雖然不能輕易贖回資金，卻可以在資金交易所進行轉讓。封閉型的資金運作模式使得資金的流動較為穩定，也更便于管理，故適合長期投資。從我國金融投資市場的發育狀況來看，產業發展投資基金的投資行為屬于封閉型，主要原因如下：一方面，我國金融投資從業人員的經驗較少，不太適合進行難度較大的開放型基金操作；另一方面，封閉型基金運作模式較為穩定，有利于我國實業投資的穩定發展。

（三）產業發展基金的運作建議

1.理順政府職能部門與基金的關系。在產業發展投資基金運作過程中，理順政府職能部門與產業基金的關系對地方經濟的發展有著重要的意義。地方部門在設立產業發展投資基金時要重點關注兩方面的問題：第一，政府基金部門對基金進行全程包辦會造成內部權利的腐敗。第二，地方部門將基金交給中標機構獨立運行，會使基金混同于普通的信貸資金，進而使資金失去本身的特定性。

2.科學定位基金投放項目。科學定位基金投放項目即科學確定資金的使用規則，具體規則如下：第一，基金使用要符合產業結構調整和地方經濟發展的需要。第二，基金要投放在一些民營資本很難進入的項目和領域。地方政府必須嚴格遵循這兩項規則，如果基金投放項目的運營沒有符合第一個規則，則地方產業發展投資基金就沒有了特定性，也就喪失了基金設定的前提。如果不符合第二個規則，地方部門就應該讓民營資本，取代產業發展投資基金來進入相關領域和項目進行投資，利用市場的力量使地方及時完成產業結構調整和地方經濟發展任務，從而促進當地經濟的快速穩健發展。

3.科學制定基金利用評價標準。城市產業發展基金的設立目的是利用基金的溢出效應來促進地方產業的發展和產業結構的優化。因此，地方部門在制定基金利用評價標準時，不僅要關注地方基金取得的直接經濟效益，還應更多地關注基金注入項目后所取得的長遠效益和溢出效益。在基金項目取得溢出效益的同時，地方部門還應該關注資金的直接經濟效益，努力提高基金的使用效率。另外，地方政府要大力發揮基金的持久效益，鼓勵地方基金投資高新產業，促進地方經濟的發展。

（四）產業發展基金的退出

產業發展基金的退出機制一般有三種：一是投資者將手中所持有的基金份額進行轉讓；二是投資者和被投資公司進行事前協議，當被投資企業度過風險期，進入高增長階段后，由被投資企業進行股權的回購工作；三是當被投資企業上市后，投資者和被投資企業進行產業投資基金的股權轉讓工作。其中，第三種機制是國外普遍運用的一種退出機制，然而，目前我國的證券市場較為復雜，實行第三種機制會面臨較大的難度。因此，可以用當前的證券交易所為平臺，嘗試設立準入門檻較低的“第二板市場”，將中小高新企業作為上市對象，為城市產業發展基金的退出提供有效出口，并為高新企業創造新的融資路徑。

四、結語

投資基金的方式范文第3篇

一、法律形式探討

法律形式上，房地產信托投資基金分為公司型和契約型，二者的法律依據不同。前者依據《公司法》，后者為信托法。公司型REITs的投資者為公司股東，由股東選舉的董事會選聘管理公司。而契約型下，投資者與基金管理公司是委托關系，由受托人代表投資人聘用管理公司。對于我國來說，具體采取何種形式，應從目前的實際出發：第一，現階段金融市場相關法律和配套措施都不足。表現在：法律方面只有《證券投資基金法》；實踐中財產管理則主要采取信托、委托或契約型基金方式，尚無公司型基金。第二，上市公司的內部治理水平較低。我國上市公司目前普遍缺乏有效的職業經理人激勵約束機制，使得經理人容易采取違背股東利益的行為。如果大規模的采用公司制結構，普通投資者很難對管理者形成有效約束，必然會限制REITs的長遠發展。為此，建議初期可以選擇從契約型入手，長期看應結合實踐進行專項立法，以契約型為主要調整對象，同時兼顧公司型。

二、管理模式探討

（一）信托計劃模式

信托計劃模式是由信托公司發起的一種約定集合資金投資方式。運作方式如下：1、信托公司聘請證券公司作為承銷商，向投資者發行信托受益憑證募集資金，并約定資金的投資方向。根據自身優勢，信托公司可以是REITs管理人，也可以聘請專業的第三方管理公司；2、信托公司聘請物業管理公司來負責所投資物業的日常管理，物業公司向其收取物業管理費用；3、設立托管銀行，對信托財產進行保管，并收取托管費用；4、投資者購買信托合約后，可以定期獲得分紅，取得投資回報。

（二）產業投資基金模式

產業投資基金模式是由基金管理公司發起成立的，與證券投資基金相似的特殊的基金形式。基金管理公司可以成立自己的房地產投資管理團隊，也可以聘用第三方管理。為保證REITs順利運行，在相關法規中，應參照證券投資基金模式，對受托人、房地產管理公司的資格和責任予以相應的規定。該種模式的主要優勢在于：基金管理公司具有成熟的證券投資基金運作、管理經驗和專業的管理團隊；同時可以規避某些投資領域的限制，并具有稅收優惠。

（三）上市公司模式

上市公司模式是房地產公司為主體設立的。以現有的《公司法》、《證券法》為依據，對公司結構、經營范圍、資產要求等方面做出規定，明確對房地產信托投資公司投資目標和收入分配的要求。

我國目前的法律結構對房地產公司發展REITs具有一些障礙：①《公司法》要求擬上市的企業必須經營三年以上，且最近三年連續盈利，這就限制了以房地產為主要資產的REITs的發行和上市；②公司的對外權益投資不得超過公司凈資產的50%，這會阻礙房地產公司通過收購房地產項目而實現增長；③公司的管理與房地產項目的管理合二為一，存在潛在的利益沖突。所以說，上市公司模式的REITs目前在我國存在著較大的障礙，暫不適合我國采用。

綜上所述，目前我國發展房地產信托投資基金可以探索信托計劃模式和產業投資基金模式，即信托公司和基金公司分別作為主體，發行適合我國的房地產信托投資基金。

三、流通方式探討

（一）公開交易/非公開交易

從流通方式來說，REITs可以分為公開交易和非公開交易。長遠來看，非公開交易的模式會限制其規模的擴大。公開上市交易除了交易所上市，還包括在銀行間市場流通轉讓。交易所和銀行間這兩個公開交易市場能夠吸收眾多散戶和機構投資者直接投資，有利于規模的擴大，是我國房地產信托投資基金長遠發展的保障。

（二）封閉式/開放式

流通方面另一個問題是采取封閉式還是開放式。封閉式REITs發行規模固定，投資者不能直接以凈值交易，只能在公開市場上買賣；同時成立后不得再募集資金。開放式REITs 的發行規模可以增減，投資人可按照基金的單位凈值購買或贖回。一般而言，采用封閉式運作REITs 能夠保證資產運營的穩定，而采用開放式運作REITs需要預留較多資金，以備支付投資人的贖回款項。從實踐看，房地產投資回報需要一定的期限，而封閉式REITs 存續期固定、不可隨意贖回，有利于管理人管理和風險控制，適宜于房地產行業的實際狀況，也便于監管人監管。同時為有效激勵資產規模的擴大，可以賦予REITs 投資人收益再投資的權利。

四、投資模式探討

根據投資模式不同，REITs分為三種類型，分別是股權型、抵押型和混合型。股權型REITs以長期投資為目的，擁有和管理能夠產生現金流的房地產為主。股權型投資廣泛參與到各種房地產的經營活動，如投資或出售房地產、租賃、房地產開發及物業管理。抵押型房地產信托投資基金則直接對房地產管理者和開發商提供抵押貸款，或直接購買房地產抵押證券。混合類REITs即同時包含了以上兩種業務。

投資基金的方式范文第4篇

關鍵詞：基金績效；收益水平；風險調整

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2016）34-0174-02

對基金好壞的評價，最簡單直觀的就是判斷這只基金是否盈利，是否能獲得高于市場平均的收益率。所以在基金績效評價的理論中，最早發展起來的和最本質的就是基金收益水平的評價。收益水平有絕對和相對之分，絕對收益率是指在未考慮風險的情況下的收益率水平。但是由于基金的類型和投資風格不同，所面臨的風險也不同。很難確切的評價高風險高收益的基金和低風險低收益的基金誰的投資效率最高。因此在絕對收益評價之后，又發展起來用風險進行調整的相對收益。

一、絕對收益水平

1.基金單位凈值（NAV）。基金單位凈值是指每一單位基金所包含的總價值，通常用基金總資產的凈值除以發行在外的基金份額總數。

基金單位凈值（NAV）=基金總資產凈值÷發行在外的基金總份額

基金單位凈值是基金持有人的賬面價值，也是構成基金市場價格的基礎。

2.單位凈值收益率。基金的單位凈值收益率可以表示為：R= ×100%

公式中R是單位凈值收益率收益率，NAV 是基金期末單位凈值，NAV 是基金期初單位凈值，D是指在t-1到t期內，每一份基金的分紅現金額。

3.累計單位凈值收益率。累計單位凈值反映了基金的總的收益狀況，相比NAV，累計單位凈值考慮了分紅的影響。可以表示為：

累計單位凈值=單位凈值+基金成立后累計單位派息金額

二、風險調整績效評估

1.特雷諾指數（Treynor）。1965年特雷諾首次提出經風險調整的衡量基金業績的指標――特雷諾指數：

T =

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期內的平均無風險收益率，β 是基金i的系統性風險。

2.夏普指數（Sharpe）。夏普指數是諾貝爾經濟學獎得主威廉夏普首次提出的，夏普指數表示單位總風險下的超額收益率。

S =

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期內的平均無風險收益率，σ 是基金i的標準差。

3.詹森指數（jensen）。特雷諾指數和夏普指數都是相對指標，主要用來對基金的績效排名。1968年邁克爾?詹森（Michael?C?Jensen）提出了一種評級基金績效的絕對指標――詹森指數：

J =R -[R -β （R -R ）]

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期內的平均無風險收益率，R 是市場組合的收益率，β 是基金i的系統性風險。

三、對基金經理的投資能力的評價

對基金績效的評價不僅是評價其業績的大小，還要看這部分業績能否真實的反應基金經理的投資能力。一個好的基金經理不光應該具有分散非系統性風險的能力，還應該具備對證券的選擇能力和對市場時機的把握能力。證券的選擇能力體現在能否發現被市場所低估的證券，并通過主動地改變投資組合的組合權重來提高收益率的能力。市場時機的把握能力主要體現在能否準確的判斷當前的形勢和經濟周期，隨著經濟周期的波動來調整證券組合。例如在牛市來臨之前，提高投資組合β以獲取較高的超額收益。風險調整績效評估隱含一個假設，即β值不變。事實上基金經理隨時會根據市場變化調整投資組合，使β出現變化。這使得風險調整績效評估的方法難以應用。

1.TM模型。1966年Treynor和Mazuy對基金經理時機選擇能力進行了計量分析。提出可將投資組合的β值看作是由不變的β1部分和與市場超額收益率相關的β2共同構成，這樣基金的β值就可以處于一個動態的過程當中：

β =β +β （r -r ）

當β2>0時，說明基金經理具有對市場時機的把握能力。把上市帶入詹森模型，得到如下表達式：

r -r =α +β （r -r ）+β （r -r ） +ε

其中r 表示基金i在第t期內的平均收益率，r 表示在第t期內的無風險收益率，r 表示在第t期內的市場平均收益率，α 表示基金經理的擇股能力，β 表示基金i的系統性風險，β 表示基金經理的擇時能力，ε 是隨機誤差項。

α 和詹森指數一樣，都代表超額收益率，若

α >0，則說明基金經理有良好的擇股能力，α 越大，擇股能力越強。β 表示擇時能力，若β >0，則說明基金經理具有擇時能力，β 越大，擇時能力越強。

2.HM模型。針對TM模型存在的資產組合的收益率拋物線形態的內在假設缺陷，Henriksson和Merton于1981年提出了HM模型，對投資組合的證券市場線的非線性處理作出改進，避免了二次項帶來的相應問題。將β值的動態變化進行簡化，引入虛擬變量，使資產組合的變量只取兩個值，使得在市場下跌時β值為β ，而在市場上升時β值為β +β 。

r -r =α +β （r -r ）+β （r -r ）D+ε

其中r 表示基金i在第t期內的平均收益率，r 表示在第t期內的無風險收益率，r 表示在第t期內的市場平均收益率，α 表示基金經理的擇股能力，β 表示基金i的系統性風險，β 表示基金經理的擇時能力，D表示虛擬變量（在r >r 時取1，r

3.CL模型。1984年，Chang和Lewellen對HM模型進行改進，提出用兩個β分別來度量多頭和空頭市場的系統性風險，提出了CL模型：

r -r =α +β max（r -r ，0）+β min（r -r ，0）+ε

r -r >0時，市場為多頭市場，CL模型變為：：r -r =α +β （r -r ）+ε

r -r

其中r 表示基金i在第t期內的平均收益率，r 表示在第t期內的無風險收益率，r 表示在第t期內的市場平均收益率，α 表示基金經理的擇股能力，β 表示多頭市場的系統性風險，β 表示空頭市場的系統性風險，ε 是隨機誤差項。

如果多頭市場的貝塔值大于空頭市場的貝塔值，即β 大于β ，則表明基金經理具備了一定的市場擇時能力。如果α 顯著大于0，說明該基金經理具有良好的擇股能力。

CL模型和HM模型有個共同點，都用了兩個β來分別衡量市場處于上行和下行階段基金經理對系統性風險的控制。但不同點是，對于HM模型，在多頭市場時，β值是β +β ，在空頭市場時，β值是β ；對于CL模型，在多頭市場時，β值是β ，在空頭市場時，β值是β 。

四、多因素分析法

在現實中，除了市場組合收益率之外，還有很多因素決定基金的績效水平，例如投資規模，市場平均收益率，市場利率，國民經濟增長率等。

1.三因素模型。Fama和French提出了三因素模型。模型用公司特征來替代系統性風險。該模型選取的變量在過去的實證中可以較好地預測平均收益率，因此能獲得風險溢價。

R -R =α +β （R -R ）+β SMB +β HML +ε

其中，R 表示第t期i基金的投資收益率，R 代表第t期的無風險收益率，R 表示第t期的平均市場收益率，R -R 表示第t期的風險溢價，SMB （Small minus Big）為第t期的規模因素，表示小公司與大公司收益率的差值，HML （High minus Low）為第t期賬面市值比因子（book-to-market）的模擬組合收益率，表示第t期高賬面市值比與低賬面市值比的公司的收益率之差，β ，β ，β 分別是三個因素的因子載荷，α 是截距項，用來測度基金經過各因子調整后的績效，ε 是隨機誤差項。

2.四因素模型。股票較好或較壞的表現往往會持續數月，類似于動量的特性，將這種動量特性加入到三因素模型中，得到：

R -R =α +β （R -R ）+β SMB +β HML +

β MOM +ε

投資基金的方式范文第5篇

關鍵詞：開放式基金；投資者；流動易；風險調整；業績

一、引言

開放式基金的流動易(Liquidity Trading)是指基金的投資者與基金管理公司之間買賣基金的交易，包含基金的申購和贖回兩個方面。對基金公司來說，投資者申購基金意味著現金的流入(in-flows)，投資者贖回基金意味著現金的流出(outflows)，流動易產生的現金流(cash flows)導致了基金資產份額也就是基金規模的變動。在交易過程中產生的現金流可能會打亂基金經理原來擬定的最優資產組合，資金的流入和流出需要重新分配資產，導致交易成本增加，從而對基金的業績產生影響，尤其是面臨大額贖回時，基金經理甚至不得不將組合中流動性不高的資產變現，流動性損失對基金的業績會有負面影響。同時，共同基金的業績也可能是決定現金流的一個因素，投資者可能根據基金的業績來決定他們的購買對象，采用正反饋交易(positive feedback trade)的方式，即買人業績好的基金而賣出業績差的基金，或者采用負反饋交易(negative feedback trade)方式，即賣出業績好的基金而買入業績差的基金，等待其上漲。

關于開放式基金投資者的流動易行為及其對基金投資策略和業績的影響，國外學者在這方面作了大量的研究工作，如Hendrick等(1994)、Lettau(1996)、Sirri和Tufano(1998)、Edelen(1999)、Berkowitz和Kotowitz(2000)等都發現基金的業績與現金流有著正向相關性。一般認為，開放式基金流動易制度的設計意在獎優罰劣，鼓勵投資者把資金投向業績表現好的基金，以獲取好的投資回報，同時也促使投資者把資金從業績表現不佳的基金中抽出，所以基金的現金流與其業績應該是一種很緊密的關系。然而，實證結果表明事實并非全都如此，Ippolito(1992)、Chevalier和Ellison(1997)、G0etz-malls Peles(1997)、Sirri和Tufano(1998)的研究都發現，共同基金的投資者對過去的業績呈非線性反應，他們雖然對最近表現好的基金趨之若騖，卻難從從過去的績差基金中擺脫出來。共同基金的這種業績一流量的不對稱性關系意味著投資者在基金市場獎勵了表現好的基金，但卻不一定贖回績差基金。

從我國的實際情況來看，開放式基金從上市運作伊始，就遭遇了投資者的大面積贖回，導致基金規模縮水嚴重，基金經理經受著嚴峻的考驗。因此，對我國開放式基金投資者的流動易進行全面的分析是十分必要的，同時，投資者的交易行為對開放式基金的業績會產生什么樣的影響，也是一個值得研究的課題，本文將通過實證分析來回答這些問題。

二、我國開放式基金的流動易比率實證分析

(一)樣本的選取及流動易比率指標的計量方法

本文選取2004年前上市的38只偏股型開放式基金作為研究樣本，研究時期為2003年1月1日到2004年12月31日。基金投資者的各項流動易指標及基金業績計量方法如下：

1．單個基金在某個時期內的總交易量(Total Exchange，用TEl表示)

定義為樣本期間投資者對單個基金的申購量(Purchase Quantity，用PQ表示)與贖回量(Redemp-tion Quantity，用RQ表示)之和：

TEi，t＝PQi，t＋RQi，t

(1)

2．交易引發的凈值變動量(Net Assets Value Change，用NAVCi，t表示)

定義為交易產生的申購量與贖廚量之差，如果這個數值為正，基金表現為凈申購，如果為負則表現為凈贖回：

NAVCi，t＝PQi，t-RQi，t

(2) 3．基金的申購率(Purchase Ratio，用PRi,t表示) 定義為基金的申購量與期初資產凈值(Net Assets Value，用NAVi，t表示)的比值，贖回率(Redemp―tion Ratio，用RRi，t表示)定義為贖回量與期初資產凈值的比值：

PRi，t＝PQi，t/NAVi，t

(3)

RRi，t＝RQi，t/NAVi，t

(4)

4．基金資產凈值變動率(NAV Change Ratio，用NAVCRi，t表示) 定義為交易產生的凈值變動量(NAVCi，t)與期初資產的比值，這一指標體現了基金由于流動易而引起的資產變動程度：

5．基金的換手率(Turnover Ratio，用TRi，t表示)

定義為總交易量(TEi，t)與期初資產凈值的比值的一半，換手率體現出了基金交易的活躍程度：

TRi，t＝(TEi，t/NAVi，t)/2

(6)

6．開放式基金的風險調整業績

在計算開放式基金的業績時，我們采用的是基金凈值收益率及風險調整業績兩種業績指標。風險調整業績所用的比較基準是由上證A指、深證成份A指及中信國債指數加成的綜合指數構成的市場基準組合，業績計量模型如下：

Rp，t-Rf，t＝a＋bp(Rm，t-Rf，t)＋ep，t

(7)

其中，Rp，t為基金在t時期的凈值收益率，Rm，t為市場基準組合在t時期的收益率，Rf，t時期的無風險收益率，bp為基金組合所承擔的系統風險，a即基金的風險調整業績指標。

(二)對開放式基金流動易比率的實證分析

用開放式基金的各項流動易量除以年初資產凈值計算出來的申購率(PRi，t)、贖回率(RRi，t)、交易產生的資產凈值變動率(NAVCRi，t)、換手率(TRi，t)結果。從2003年的情況來看，15只基金的年均申購率PRi，t，即單純由申購引起的基金年初凈值變化率的平均值為38.52％，這一比率最大的為74.13％，最小的僅為1.51％，前者是后者的近50倍，說明投資者對不同開放式基金的認同程度迥然不同，有的基金被投資者踴躍申購，導致基金資產的快速擴容，而有的基金則少有投資者申購，申購帶來的現金流對基金資產的增加鮮有貢獻；15只基金的年贖回率平均值為80.54％，是年度申購率的2倍-多，表明投資者對開放式基金的贖回力度遠大于申購力度。由于申購和贖回共同產生的凈值變動率的平均值為42.03％，也就是說全部基金的年初凈值平均損失超過了四成；從換手率來看，全部基金的均值為59.53％，換手率最大的達到99.6％，表明這只基金由于投資者的頻繁買人和賣出使其炒作程度較大，換手率最小的只有24.28％，說明該基金的投資者奉行買入長期持有的策略。

2004年開放式基金的平均申購率要大于平均贖回率，基金整體表現為凈申購，2004年的證券市場大多數時間處于下行行情，不少股票投資者損失很大，而開放式基金表現出較強的擴跌能力，所以，投資者對開放式基金的認同有了提高。不過投資者在不同基金的申購和贖回方面比2003年分化得更加嚴重。各基金的換手率不論從平均值來說還是從最大值來說都比2003年要更大，表明2004年投資者對基金的交易更加活躍。

接下來考察投資者在交易過程中對基金規模的偏好，把全部基金按不同規模劃分為大、中、小三組，計算出各項流動易指標的平均值，從中可以看出，2003年15只基金的年均申購率和年均贖回率都是隨著基金規模的增大而遞減的，小盤基金的年均申購率是大盤基金的3倍多，其年均贖回率約是大盤基金的1.67倍，說明投資者對小盤基金的申購和贖回頻率要比大盤基金高得多，而中型基金與小盤基金在這兩個指標上則相差不大。由于小盤基金的申購和贖回率都要比大盤基金高，這樣其相應的換手率也遠高于大盤基金。小盤基金的規模小但其換手率高，這樣更容易為少數大額持有人所操縱，變成他們牟利的工具，使中小基金投資者的利益受損。不過，這一情形在2004年有所改善，2004年大盤基金的申購率提高了很多，從開放式基金的業績檢驗可以看出，大盤基金在2004年的業績要好于小盤基金，因此，投資者由傾向于購買小盤基金轉而購買大盤基金。

三、開放式基金的流動易與基金業績的關系

分別以基金的風險調整業績和基于凈值變動計算出來的幾何收益率(之所以用幾何收益率而不直接用累計凈值增長率，是因為前者可以反映計算期內所有交易日的收益變化情況)為因變量，以申購率、贖回率、換手率及交易引起的凈值變動率為自變量，采用橫截面回歸(Cross―sectional Regression)方法考察各項交易比率與基金業績的關系。從中可以看出，開放式基金的申購率與經過風險調整后的業績及幾何收益均成正比，回歸的斜率系數分別在5％和10％的水平顯著為正，表明開放式基金的申購率越高，基金的業績越好。申購率與業績的正向關系說明開放式基金這種制度安排在我國基金市場還是有效的，基金投資者在申購方面是傾向于績優基金的，這一點與Ippolito(1992)、Che．valier和Ellison(1997)、goetzmann和Peles(1997)以及Sirri和Tufano(1998)等的研究結論是相符的，他們也發現共同基金的投資者對績優基金有極大興趣，申購率的提高有助于基金業績的改善。

從贖回率與業績的關系來看，回歸方程的斜率系數為負值，說明贖回率對基金的業績有一定的負面影響，但其斜率系數很小，在統計上并不顯著。Sirri和Tufano(1998)發現，市場雖然獎勵了表現最好的基金，也就是說流入績優基金的現金最多，但基金持有人卻沒有懲罰表現最差的基金，績差基金的贖回率不一定就是最低的。這種矛盾現象在我國基金市場也是存在的，開放式基金的投資者雖然青睞績優基金，但卻不一定贖回績差基金。之所以出現這種現象，有以下幾種原因：第一，部分開放式基金的投資者如同買賣股票一樣，對基金進行波段操作，從基金凈值的漲落中謀取差價。尤其是一些機構投資者。如保險公司，受業績指標的壓力影響，只要基金業績達到某一點，他們就立即贖回。第二，在開放式基金的首發規模中存在許多泡沫成分，有些本來并沒有長期投資打算的資金，等基金凈值升高，就會選擇贖回退場。第三，可能是投資者害怕市場下跌引起基金業績的下滑，于是在基金業績較好時趁早贖回，表現好的基金同樣會遭受贖回風暴的打擊也就在所難免。第四，對績差基金的持有者來說，存在惜售心理，他們希望績差基金能夠有所起色，因此，并不是績差的基金都會馬上遭到投資者的拋棄。以上幾種原因歸結在一起，使得我國基金市場中，開放式基金的持有者并沒有嚴厲懲罰績差基金，而績優基金同樣也有可能遭到投資者的贖回。

由此可看出，因交易引發的資產凈值變動率與基金風險調整業績的回歸系數在5％水平顯著為正，與幾何收益率回歸在10％水平同樣顯著為正，說明由于申購和贖回使得基金的資產凈值增長得越多的，其業績越好；反之，基金的資產凈值減少得越厲害的，其風險調整后的業績或幾何收益率也就越差。上述結果表明資產凈值的增加或減少與基金的業績呈現明顯的正相關性，這是因為對于基金公司來說，出現凈申購的基金，流人的現金量大于流出的現金量，基金經理不必為應付投資者的贖回而保留太多的現金，也不必把原投資組合中的資產提前變現，可以保證其預期投資收益的實現；而如果基金的贖回量大大高出其申購量，基金管理人要么加大持有現金的比例，要么把原有投資組合中的資產提前變現，兩種情況都會損害基金的收益。

開放式基金的換手率與基金經風險調整后業績回歸所得的關系，在10％水平也顯著為正，表明換手率越高，基金經風險調整后的收益也越好。在基金的申購率大于贖回率的情況下，基金的頻繁申購和贖回并沒有影響其業績。

Berkowitz和Kotowitz(2000I)發現流入基金的新投資與基金滯后的業績正相關，而且這種聯系大部分是線性的。我們在這里采用截面回歸的方法來考察開放式基金的各項流動易比率對基金滯后3個月和6個月內業績的影響，檢驗結果如表4和表5所示。從中可以看出，開放式基金的申購率、贖回率及換手率與未來3個月及6個月內的風險調整業績回歸所得到的斜率系數雖然是正數，但在5％水平并不顯著，從回歸的各項指標來看，方程的擬合程度也不高，可見，開放式基金的申購和贖回及換手率

對基金未來的業績沒有明顯的影響。不過，由于交易引起的資產凈值變動率與未來3個月和6個月內的風險調整業績卻呈負向關系，表明基金資產凈值的減少可能導致其業績變差，但是這種關系在5％水平也不顯著，沒有很明顯的線性關系。

四、結論

本文就我國開放式基金由于申購和贖回產生的流動易及其與基金業績的關系進行了研究，得出如下結論：

1．不同開放式基金的流動易差異懸殊，表明投資者對單個基金的認同程度迥然不同

在有的基金獲得投資者的追捧和青睞的同時，另一些基金卻受到冷遇，導致基金的申購方面出現冷熱兩重天的現象。考察投資者對規模因素的偏好，發現小盤基金的交易遠比大盤基金及中型基金活躍，小盤基金更容易被少數大額持有人炒作，從中牟利。不過，隨著時間的推移，人們對大盤基金的購買力度比小盤基金有所增強。在證券市場下滑的行情中，基金整體表現出較強的抗跌性，因此基金也由最初的整體凈贖回表現為凈申購，說明投資者對基金的認同度有所提高。

2．我國開放式基金的業績與其申購率呈正向關系，但與贖回率之間沒有明顯的關系

考察結果顯示，申購率高的開放式基金其業績要好于申購率低的開放式基金，表明開放式基金的投資者傾向于贖買業績好的基金，同時也說明業績是決定基金申購的重要因素，這一點與國外學者Ippoli-to(1992)、Chevalier和Ellison(1997)等的研究結論是一致的，表明開放式基金制度安排的有效性同樣在我國證券市場表現了出來。同時，業績表現差的基金，其贖回率不見得就高，而業績好的基金，其贖回率不一定就低，也就是說，開放式基金的投資者不一定長期持有績優基金，而績差基金也并不一定就因其業績不好而被贖回，我國開放式基金投資者的這種矛盾行為與國外學者在研究過程中所發現的類似現象也有不謀而合之處。

3．投資者的流動性申購與贖回所引發的基金資產凈值變動率與基金業績同樣呈正向關系