融資回報方式

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融資回報方式范文第1篇

BT模式是一種新興的建設項目管理模式，與普通的建筑模式有根本上的區別。它以政府和大型基礎建設項目為主，分建設期，回購期，且期限較長。業主一般授權具有經濟實力或融資能力的建筑企業進行投資、建設，建設完成后“交鑰匙”———整體移交給業主。業主再進行回購，在回購期由業主按合同約定支付工程建設費用和融資費用。對于施工企業來說實施BT項目帶有一定的投資性質，通過BT項目的建設獲取投資回報，同時也解決了業主因為資金短缺而不能實施工程的難題。

二、施工企業BT項目會計核算的方法

施工企業在BT項目建設和合同執行過程中，具有三種職能：項目管理公司、項目投融資者、施工單位。所以其核算的內容包括：核算業主對BT項目的資金撥付以及資金的投入使用；核算BT項目融資費用，整個項目的投資完成情況；BT項目的建筑工程費用，核算工程收入、成本和利潤；核算BT項目回購價和投資收益以及收回情況。BT模式下的會計核算分為兩種：一種是投資建設方雖然進行投資，但不參與項目的施工建設，所以工程施工收入和成本不用確認，而是按照《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》的原則，根據合同規定支付施工過程中的工程價款，確認金融資產。由于BT項目的建設周期和回購期較長，一般都超過1年，且資金量大，所以在建設期以“長期應收款”科目歸集發生的投入費用，核算實際發生的成本和利息。根據金融資產的“持有至到期投資”的定義，如果項目公司有能力持有至到期且意圖明確，可以在建設期結束后，由“長期應收款”科目轉入“持有至到期投資”科目進行核算。項目公司在回購期的持續期間內，把每期收到實際的回購款按其占原全部回購款的比例沖減“持有至到期投資”科目，按合同規定把差額部份計入“投資收益”科目。另一種是投資建設方進行投資的同時還參與施工建設，對于業主提供建筑施工服務，應按照《企業會計準則第15號—建造合同》的規定確認合同收入及費用。對發生的借款利息，應按照《企業會計準則第17號—借款費用》的規定，將貸款利息計入工程總成本。具體會計處理如下：

（一）建設期按實際發生的成本借：工程施工貸：銀行存款、應付職工薪酬、應付賬款等根據項目管理公司、業主或監理公司的審核的工程進度額確認收入、成本借：應收賬款貸：工程結算收入借：工程結算成本貸：工程施工同時確認稅金及附加借：主營業務稅金及附加貸：應交稅金、其他應交款在BT項目建設期間，均重復上述會計處理。

（二）回購期BT項目的回購款及投資回報支付方式一般有兩種：一種是等額本金方式；另一種方式是等額本息方式。1.等額本金方式這種方式是指回購期內每期收到等額的本金，投資收益按照尚未支付的本金余額乘上投資回報率，所以每期投資回報不等，本利和也不等。具體步驟：（1）確定建設期末回購的基價；（2）計算在確定的償還期內每期應償還的本金；（3）計算每期應支付的投資回報=尚未支付的余額×投資回報率；（4）每期的本利和=每期應償還的本金+每期應付的投資回報。2．等額本息方式這種方式是指在項目回購期，每期支付的本金和投資回報之和是相等的，但每期支付的本金數和投資回報數均不相等。具體步驟：（1）確定建設期末回購的基價；（2）根據年金現值系數計算出每期相等的償還金額；（3）計算每期應支付的投資回報=尚未支付的余額×投資回報率；（4）計算出每期償還的本金=每期相等的償還金額-每期應支付的投資回報。兩種支付方式的不同可以看出：采用等額本息的方式，每期支付的金額相等，但前期支付的本金少，投資回報多，后期支付的本金多，投資回報少；采用等額本金的方式，每期償還的本金一樣，但前期支付的投資回報多，后期相對較少。

（三）收到合同價款時借：銀行存款貸：應收賬款。

三、加強施工企業BT項目財務管理的建議

（一）承接BT項目事前應做好前期決策的融資準備和財務支持工作在公司經營部門的協調下，各相關職能部門應當對照招標文件的要求，對項目進行綜合分析論證，對項目的總體風險進行預測，對項目業主的信譽、財政狀況進行充分調研，對項目收益和融資成本進行測算，并對融資方式和融資方案進行選擇，并和貸款銀行進行融資洽談，制定積極的財務管理制度，創造良好的財務環境，為BT項目提供強有力的財務支持。

（二）投標報價時要充分考慮資金成本由于BT項目的建設期和回購期較長，在測算投標報價時，對融資費用及融資風險要考慮充足。如對融資方案和融資方式的選擇對融資費用的影響、國家宏觀調控的貨幣政策對貸款利率和利息的影響、項目實施過程中施工成本的融資成本控制，這些都會給BT項目的資金成本帶來風險，所以在資金能夠按期足額取得的條件下，公司才能考慮是否參與BT項目的投招標工作，并結合BT項目的進度計劃和融資情況對用資計劃進行定量地分析，制定預算，控制資金成本，滿足施工進度需求。

（三）合同簽訂時要與招標文件銜接，確保合同簽約質量BT項目的合同中須明確回購基準日、回購期數、回購條件和回購期資金利率等。對每期回購款的具體支付時間、履約保證金的退還時間等同樣須在合同中明確規定。為確保回購資金的按期支付，還可以要求政府或業主出具項目回購承諾函，或以第三方（銀行）的名義提供回購擔保函。

（四）施工階段要加強總體籌劃，提高工程質量施工單位要組建BT項目的管理機構，落實內部考核目標。編制項目資金的預算，落實融資資金到位，并制定科學的建設計劃，按照工程進度合理安排資金使用量，控制融資費用。同時定期召開項目分析會，及時發現問題，促進項目經營目標的實現。當BT項目完工達到驗收條件，及時辦理材料調差、人工單價、設計變更等資金費用的調整工作，及時清算監理費用、建設管理費等資金費用，項目審計決算后，與業主確認項目回購基價，計算確認建設期資金利息。

（五）重視回購期的資金收回，確保企業收益BT項目竣工后，按業主要求做好項目的移交，配合審計部門做好審計工作，業主按合同約定按時支付回購款，若出現不能按期收回時，應派專人及時與業主進行溝通談判，及時解決資金回收問題，減少企業資金額外的融資成本。

四、結語

融資回報方式范文第2篇

【關鍵詞】地鐵，PPP

一、PPP模式的定義

財政部認為PPP是基礎設施及公共服務領域建立的一種長期合作關系。通常模式是由社會資本承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報；政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質量監管，以保證公共利益最大化。

二、地鐵行業運用PPP考慮的關鍵要素及政策規定

筆者認為地鐵項目運用PPP需要考慮的關鍵要素包括PPP實施期限、社會資本要求的投資回報、運作方式等，財政部、國家發改委等部門的相關政策對此有明確限制性規定。

（一）PPP實施期限

《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》“第六條 基礎設施和公用事業特許經營期限應當根據行業特點、所提供公共產品或服務需求、項目生命周期、投資回收期等綜合因素確定，最長不超過30年。對于投資規模大、回報周期長的基礎設施和公用事業特許經營項目可以由政府或者其授權部門與特許經營者根據項目實際情況，約定超過前款規定的特許經營期限。”

《關于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號）規定“政府和社會資本合作期限原則上不低于10年。”

（二）社會資本投資回報

《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》“第二十一條 政府可以在特許經營協議中就防止不必要的同類競爭性項目建設、必要合理的財政補貼、有關配套公共服務和基礎設施的提供等內容作出承諾，但不得承諾固定投資回報和其他法律、行政法規禁止的事項。”

《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知》（〔2015〕42號）規定“嚴禁融資平臺公司通過保底承諾等方式參與政府和社會資本合作項目，進行變相融資。”

（三）PPP的運作方式

《關于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》（財金[2015]57號 ）規定“嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資，將項目包裝成PPP項目。”，同時規定 “對采用建設-移交（BT）方式的項目，通過保底承諾、回購安排等方式進行變相融資的項目，財政部將不予受理”。

三、地鐵行業應用PPP模式遇到的問題

（一）地鐵建設成本大，對社會資本要求高

地鐵建設成本高，每公里造價約5至6億元，項目資本金占總投資的30%至40%，建設期5年左右。按照標準的PPP模式，地鐵項目建設要求社會資本在項目建設期內按照建設進度和持股比例及時足額出資，社會資本既要在建設期內負責項目的招標、建設，又要在運營期中負責運營、維護，并且是一種長期近30年的合作。比如，沈陽地鐵四號線全長32公里，總投資191億元，項目資本金76.4億元占總投的40%，建設期5年，若社會資本持股51%，那么在建設期內需要投資39億元。

滿足上述條件的社會資本投資者目前來看只有香港地鐵，首先香港地鐵有資金實力，其次在地鐵的建設運營方面很有經驗，再次香港地鐵與北京地鐵、杭州地鐵此前有合作的成功案例。目前全國地鐵都在開展PPP項目合作，有意愿參與地鐵PPP項目的投資者分為兩類，一類為金融資本類投資者，比如建信信托、平安大華、工銀專項資產管理計劃等，另一類為施工企業類投資者，比如中國中鐵、中國鐵建、葛洲壩等。金融資本類投資者只提供資金，因為他們不具有建設運營的經驗，施工企業類投資者不具有地鐵運營經驗。

（二）社會資本要求的投資回報率高

金融資本類投資者要求的股權投資回報率在7%至7.5%之間；施工企業類投資者要求的股權投資回報率在8%至10%之間，同時施工企業要求擁有地鐵項目工程的總承包權，即施工企業的利潤點有兩個，一個是工程施工利潤，另一個是股權投資回報。2015年6月28日人民銀行公布5年以上期限貸款基準利率為5.4%，因此PPP模式的資金成本遠高于傳統的政府投資模式，并且施工企業類投資者要求的回報高于金融資本類投資者，這樣增加了地鐵項目的建設成本。

（三）金融資本類投資者PPP方案實質是融資模式

金融資本投資者的投資期限比較短，包括項目建設期及股權回購期。以沈陽地鐵四號線為例，金融資本類投資者提出的方案多數為“5+3”模式（5年建設期，3年回購期）或“5+5”模式（5年建設期，5年回購期）。在建設期內按照投入的資本實際占用時間復利計算投資回報，在回購期內等額本息、等額本金或政府與社會資本約定的方式逐步回購PPP項目公司股權，最終金融資本投資者退出項目公司。金融資本投資者提供的方案，實質上是一種融資方案，而政府與社會資本合作模式不僅關注資產的建設，還要關注項目建成后的服務的提供。

（四）施工企業類投資者PPP方案綁定施工承包權

施工企業類投資者提出的PPP方案中基本都要求擁有項目施工總承包權。首先項目施工方由PPP項目公司通過公開招標的方式確定，不會在成立項目公司時直接確定施工方；其次施工企業類投資者在扮演社會資本角色的同時扮演施工總承包角色會產生項目建設成本不可控風險等種種問題。

融資回報方式范文第3篇

[關鍵詞]上市公司再融資配股增發可轉換債券

一、我國上市公司再融資現狀

再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。2007年，市場將其捧上”天堂”；而進入2008年，市場卻將其打至”地獄”。2007年，股指上漲96.66%，而這一年A股再融資卻超過了2001至2006年六年的總額，高達3657億元，更有一批公司因再融資而股價翻倍。但進入到2008年，市場的再融資傳聞卻每次都準確地將股市打入萬劫不復的“地獄”。而不幸被傳聞砸中的上市公司的股價更是一瀉千里。2008年才過去了兩個月，但就已有44家公司提出了再融資預案，涉及金額近2600億元。行業研究員對此表示，再融資是一把雙刃劍。在牛市中，增發是利好，成為投資者炒作的一個概念；而在熊市中，由于市場資金面本身就偏緊，如果上市公司頻繁再融資，那么無異于殺雞取卵。

自20世紀80年代末,我國證券市場正式成立后,改制上市成為國企改革最有效的途徑,證券市場也成為國有企業最主要的融資平臺。但是長期以來,我國很多上市公司在強烈的投資擴張沖動下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動心理越來越強,融資數量也越來越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況。

二、我國上市公司再融資存在的問題

再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，我國證券市場的再融資功能越來越受到有關方面的重視。但是，由于種種原因，上市公司的再融資還存在一些不容忽視的問題:

1.融資金額超過實際需求

大多數上市公司通常按照政策所規定的上限進行再融資，而不是根據投資需求來測定融資額。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式及制訂發行方案的重要目標，其融資金額往往超過實際資金需求，從而造成了募集資金使用效率低下及其他一些問題。

2.融資投向具有盲目性和不確定性

長期以來，上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目的收益低下，拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。不少企業將資金購買國債，或存于銀行，或參與新股配售，有相當多的企業因為要進行再融資，才不得不將前次募集資金“突擊”使用完畢。由于不能按計劃完成募資投入，為尋求中短期回報，上市公司紛紛展開委托理財業務。如此往復，上市公司通過再融資不但沒有促進企業的正常發展，反而造成了資金使用偏離融資目的和低效使用等問題。

3.股利分配政策制訂隨意

上市公司沒有制定一個既保證企業正常發展又能給予投資者穩定回報的股利政策，管理層推出股利分配方案的隨意性較強，股利政策制訂沒能結合上市公司長期發展戰略，廣大公眾投資者也沒能通過股利分配獲得較高的股息回報。

4.融資效率低下

近年來，上市公司通過再融資后效益下降成為上市公司再融資最嚴重的問題。上市公司融資效率低下，業績滑波，使得投資者的投資意愿逐步減弱。這一問題如果長期得不到解決，對上市公司本身及證券市場的發展都是極為不利的。

三、我國上市公司再融資存在問題的原因分析

1.股權融資的實際資金成本較低

由于上市公司的股利分配政策主要由大股東選出的董事會制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調控的砝碼，相對于債券融資的利息回報的硬約束，上市公司的管理層更愿意選擇股利分配的軟約束。這正是造成我國上市公司偏好股權融資方式的一個重要原因。

2.企業債券市場尚不成熟

就安全性、流通性、收益性三方面綜合而言，投資者并不看好企業債券，使得這種在西方國家最重要的一種融資方式在目前中國的證券市場上尚處于襁褓之中。因此，上市公司只能更多地選擇增發、配股等股權融資方式。

3.特殊的股權結構

從總體上看，國有股東在上市公司中處于絕對控股的地位，管理層的決策很大程度上只代表少數大股東的利益。因此擁有決策權的大股東進行股權融資的意愿極強。再者，部分上市公司的大股東利用自己的控股地位在再融資后很快推出大比例現金分紅方案，按照其所占股權比例取走的分紅的大部分。

4.政策的導向作用

在核準制下，再融資條件更加嚴格，審核時間加長，上市公司希望一次籌集到盡可能多的現金。隨著2001年新股發行管理辦法的頒布，許多上市公司紛紛推出增發方案，掀起增發熱潮。下半年由于市場原因，增發的核準難度加大，許多公司又轉而采用配股及可轉債方式;當年可轉債發行辦法出臺，以及監管部門對券商實行通道限制制度，可轉債不占通道且不受融資間隔不低于一個會計年度的限制，使得眾多公司在下半年推出可轉債融資方式。2001年3月頒布的《上市公司發行新股管理辦法》中將上市公司分紅派息作為再融資時的重點關注事項，提出應當關注公司上市以來最近三年歷次分紅派息情況，特別是現金分紅占可分配利潤的比例，以及董事會對于不分配所陳述的理由，因此大多數上市公司從2001年度開始大范圍進行現金分紅。這些情況說明，政策規定對再融資起著重要的導向作用。

四、我國上市公司再融資問題對策

1.加強市場監管，嚴格規則制度

美國股市再融資的條件:美國上市公司掛牌交易后，要等18年后才有資格進行再融資一次，并且，只有投資者持有該公司股票的投資回報大于其投入的資金，才有資格進行再融資。而我國對再融資的規定過于寬松。以中國平安為例，它剛剛在去年3月份才完成A股首次公開募股（即IPO），在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來實質性回報的情況下，就匆忙推出近乎瘋狂的多達1600億元的再融資計劃，相當于它去年在上海證交所IPO融資規模（400億元）的四倍！再以浦發銀行為例。它目前的凈資產只有300多億元，并且其60億元次級債的再融資剛剛發行完畢，接著就傳出再融資400億元的計劃。這種無節制的再融資膨脹，正在給股市發展根基帶來毀滅性破壞。必須盡快嚴格規范上市公司瘋狂的再融資行為，提高再融資的門檻，叫停那些貪婪地失去理性的再融資計劃，挽救市場的信心，挽救投資者的信心。從上市公司自身的發展角度來看，嚴格限制其再融資對其長遠發展也是有益的。如果一個公司不通過給投資者帶來足夠的回報就可以順利圈錢，他們哪里來的動力去治理好企業，回報廣大投資者？現在市場最需要的不是再融資，而是對劣質上市公司的驅逐。“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”，是一種莊嚴的承諾。監管層應該將它作為座右銘，嚴格市場監管，嚴格規則制度。監管層不能眼睜睜看著辛辛苦苦推動的股權分置改革成果付之東流。僅就短期而言，對因再融資導致的信心喪失需盡快挽回。對于任何上市公司的再融資申請，都應追加上時間限制和對投資者的回報這兩大限制性條件。對于胡攪蠻纏似的再融資鬧劇，必須明確表態，盡快叫停。上市公司再融資需要把握好市場的”火候”，要考慮市場的承受能力，要顧及廣大投資者利益，否則再融資就很難得到投資者的響應和市場的認可。

2.規范上市公司再融資行為

證券監管部門要加大監管力度，對上市公司的再融資申請要進行嚴格審查，不僅要看項目是否可行，而且要審查以往再融資資金的使用情況。對再融資項目進行全程監管，提高資金使用效率。加強對資金使用情況的持續監管，提高融資效率，有利于制約大股東盲目融資沖動，保護中小股東權利。在規則上要細化，除明確分紅是再融資前提外，還應對分紅派現率予以明確規定，然后才能再融資，切實強化市場的融資秩序。

參考文獻:

[1]汪汀汀劉力:中國股票市場A股增發折價研究[J].中國會計評論，2004，26-28

[2]劉曉春:關于我國上市公司再融資問題的探討，北方工業大學學報，2006（12），7～11

[3]丁忠明黃華繼文忠橋王浩:我國上市公司資本結構與融資偏好問題研究.第一版.北京：中國金融出版社，2006.173～184

融資回報方式范文第4篇

關鍵詞：上市公司；融資成本；融資環境；負債結構

一：現階段我國上市公司的融資現狀分析

1.負債結構不合理：

分析債務結構，主要是研究總負債和所有者利潤與總資產的比例關系，而總負債和所有者權益的比率則是反映了上市公司自有資金的杠桿，即自有資金負債率=負債總額/所有者權益：負債總額與資產總額的比例則是反映著上市公司的資產負債率，一般來說，大多數發達的西方國家上市公司的平均資產負債率在50%左右，但在我國這樣的發展中的國家來說，平均資產負債很高，現階段，一般認為我國上市公司的資產負債率在75%左右是合理的。但是據考察我國上市公司的資產負債率從2006年到2010年基本處于85%的較高水平，反而企業資產對負債的保障程度是很低的，從債權人的角度來看，他們期望資產負債率越低越好，因此我國上市公司偏高的資產負債率一定程度上阻礙了上市公司通過銀行貸款、發行公司債券融資。

2股權融資偏好嚴重

融資方式的不同產生了差別化的成本，因而發達國家的上市公司選擇融資方式時都是比較慎重的，往往是根據成本由低到高的順序進行融資，按先選擇內部融資，然后是債權融資，最后面才會考慮股權融資的順序來選擇融資，但是由于我國的資本市場正處于發展階段，很不成熟，所以許多投資者過分重視資本利得而忽視了現金回報，忽視投資回報權利，從而忽視股權融資的作用，導致了股權融資的資本成本沒有起到作用，進行股權融資，而投資者不明內部操作的事實，在選擇長期資本融資方式時，產生了與西方發達國家不同甚至相反的公司融資偏好。

二、影響我國上市公司融資的因素

影響上市公司融資方式的因素主要有以下幾方面：

1.相關政策法規的影響。在我國政策法規對于上市公司融資有著舉足輕重的影響。國家的相關法律法規及執行的相關部門如中國證監會，對政策法規實施的松緊力度會很大程度上影響著上市公司的未來發展。

2.融資成本和風險的影響。融資成本和風險對于上市公司選擇融資方式具有重要影響。因為債務是上市公司的借款，所以需要上市公司在未來某個特定時間還本付息，如果未來公司經營不善，可能會引發嚴重的財務危機甚至生存危機。

3.回報期的影響。上市公司往往其投資的項目產生利潤時間周期比較長，此時應該選擇不需要定期支付利息的現金支出的的股權融資，通過股權融資，擴大股本，增強實力，實現業績增長，如果公司的資金利用效率較低甚至閉置，導致公司收益減少，那么上市公司則會存在經營風險。另外也會間接影響著上市公司的再融資能力。這些都會對公司的長遠發展產生不利影響。

4.融資環境的影響。有力的融資環境對于公司的良好成長有著非常重要的作用，由于公司的目標是追求盈利最大化，那么為降低融資直接成本的支付，致使有些上市公司錯誤地偏重于股權融資。因此我國上市公司流通股股東一味追逐股票差價而忽視現金回報，舍本逐末，不堅持自己的投資權益，注重投機機會而輕視投資。導致上市公司的股權融資成本偏低公司管理者的操作空間很大。這些非常不利于公司的長遠發展。

5.公司資信形象的影響。根據國內外的市場發展，發現上市公司在市場中的資信水平和企業形象很大程度上影響著融資方式的選擇。如果本公司資信水平較高，企業形象較佳，那么更容易實現融資，可以選擇的融資方式也會更多。反之，那些信譽較差的，企業形象很差的上市公司，融資會更加苦難，可選擇的投融資方式也更少。

三：我國上市公司融資方式的選擇

中小企業首先要建立比較完善的自身的經營管理體制，并且努力的增強企業硬實力，同時要更加重視企業的自身信譽，通過健全設計會計制度等一系列措施向銀行或者借方傳達自身的低風險性以及良好的信譽，此外，中小企業也要努力拓寬融資渠道，比如可以通過化零為整的方式，利用"組團"的形式來提高自身的抵抗風險能力。中小企業集合債，或者是以多家中小企業作為共同債券發行人，充分利用中小企業"組團"產生的整體信用以及償債能力，可以有效的減小風險發生的概率，提高效益，增強自身實力。還可以通過融資租賃這種形式，這是因為融資租賃對承租人的資產負債要求不高，這正好彌補了中小企業財務信息不夠規范的弊端，可以使中小微企業能夠更容易獲得融資機會，另外融資租賃還兼具稅收優惠，融資費用低廉等優點，不失為小微企業的福音。中小企業要充分的規范資金運用，完全使資金來源與去向透明化，加強責任機制，減少因信息不對稱造成的資金配置高成本，以及資源未能充分利用的無效率。

我國上市公司在選擇融資方式時，應該學習西方的上市公司多優先選擇股權融資的方式，以此來努力降低股權融資的規模，同時綜合采用債券融資、租賃融資、銀行貸款等多種融資方式，充分利用融資多元化，減少系統風險，降低風險損失，促進融資結構的優化。從內源融資看，上市公司應更加注重內部的財務管理，積極探索內部資金使用的效率與效用，從而提升更多的利潤空間；減少存貨與流動資本；其次有效運作公司內部資本，通過公司閑置資產的變賣來籌集資金等。內源融資由于不需要實際對外支付利息，從而可以使的公司的現金流量不會減少，并且資金來源于公司內部，也不產生融資費用，能夠有效降低融資成本。從外源融資看，增加可轉換債券的比重，同時還可以適當的進行風險融資和存托憑證融資。通過上述內、外源融資的有效結合，相信可以形成上市公司的籌資組合，從而有效分散風險、降低融資成本。

四：總結與啟示

在我國隨著金融體制不斷的完善，市場機制不斷的健全，資源配置效率的不斷提高，中小企業在融資問題上遇到很多前所未有的考驗， 所以此時此刻更加需要政府能夠出臺政策積極的引導扶持，商業銀行能夠針對性提供融資服務，但是最為關鍵的還是中小企業自身。只有中小企業自身增強經濟實力與信用程度，優化其資本結構，才能在現行的市場競爭中處于有利的地位，才能夠持續健康的發展下去。

參考文獻：

[1]史偉波.我國滬市上市公司資本結構的影響因素實證分析.消費導刊[J].2009/03

融資回報方式范文第5篇

啟示：出租公寓市場的起點，高租金回報提供的安全邊際

圖1顯示了歷史上AVB收購和自主開發項目的首年回報率與綜合融資成本之間的對比關系，由圖可見，隨著經濟環境的變換，AVB的融資成本、收購項目的資本化率和自主開發項目的首年回報率也都隨之發生了較大的波動，而這種波動變化就決定了不同時期出租公寓公司的發展策略。

由圖1可見，在2001年以前，當時的基準利率較高，而市場對REITS公司的估值水平則較低，這一時期，AVB平均的股價與每股預期FFO的比值在12倍左右，以期初股價計算的股息率則達到6%，綜合融資成本也在6%左右。但當時的資產價格較低，物業交易市場的資本化率普遍在8%以上，高于融資成本，從而形成了并購交易的盈利空間。同時，由于這一時期的土地價格、材料價格和人工成本都相對便宜，結果單套公寓平均的開發成本只有14萬美元/套（1996年時單套公寓平均的開發成本更低至7.4萬美元/套），從而使自主開發項目的首年回報率穩定在11%左右，較融資成本高出近500個基點，并推動了這一時期的開發建設活動。總之，在AVB上市的最初幾年里，低估值下的高租金回報推動了企業的全面擴張，這一時期，無論是買資產還是自建資產都能獲得豐厚的回報。

但2001年以后，受“9.11”事件的影響，美國經濟增速有所放緩，美聯儲啟動了寬松的貨幣政策，并由此推動了物業資產價格的快速上漲，到2003年時出租公寓市場的資本化率已降至6%左右，2005年進一步降至5%以下。受降息的影響，公司的融資成本也在降低，不過，由于AVB的大部分債務都是固定利率債務，所以，融資成本的下降有一定的滯后性，到2007年時平均的債務融資成本才從2000年的7%下降到5.7%；與此同時，股票市場在2003年以后逐步走出了911的陰影，寬松貨幣政策下資本市場的估值大幅飆升，到2007年時AVB的股價與每股預期FFO之比已經從2003年的12倍上升到28倍，相應的股息率也從最高時的7.1%下降到2.6%，并使綜合融資成本從2000年6.8%降到了2007年的4.2%，融資成本的降幅終于趕上了資本化率的降幅，但在此前四五年中，物業交易市場的資本化率一直都低于融資成本，從而大大增加了收購行為的財務壓力。

不僅物業資產的價格在攀升，土地資產的價格也在快速上漲，到2007年時公司自主開發項目的單位土地成本已經從2003年的2.9萬美元/套上升到6.6萬美元/套，竣工物業的綜合開發成本則從2000年的14萬美元/套上升到2007年的25萬美元/套，在建項目的成本更高達31.7萬美元/套，結果，自主開發項目的首年回報率從2001年以前的11%左右下降到2007年的6.3%，期末在建項目的預期回報率更降至6%以下，與融資成本的差值（安全邊際）也從2000年的430個基點下降到2007年底的150個基點以內，這意味著開發活動的收益空間也在消失。

但已經習慣了開發項目高回報的AVB在2007年仍進一步擴大了在建規模，年底在建項目的計劃投資額已相當于公司投入資本總額的35%，是歷史均值的兩倍；而這些項目大多是在地產泡沫的高峰期獲取的，單套公寓的綜合開發成本都在30萬美元以上，其中2010年竣工項目的單套開發成本更是達到36.8萬美元/套，較5年前上升了80%，但這期間全部組合的平均租金只上升了20%，可比物業的租金增幅更低，只有10.8%，結果，金融危機期間新建項目的首年回報率降至5%以下。

而當時公司的債務融資成本隨基準利率的下降而降至5.1%，但由于這期間公司的股價一度大幅下跌70%以上，使股息率從2007年的2.6%迅速攀升到2009年的6%以上，結果，綜合融資成本在2009年達到5.5%，已高于自主開發項目的首年回報率。為此，在2008-2010年期間，公司清理、放棄了大量待建項目，但為了避免在建項目爛尾，即使投資回報率已低于資金成本、即使在建項目在短期內并不能產生現金回報，仍頂著高成本的壓力完成了26個在建項目的開發工作。

而公司之所以能夠挺過金融危機，主要是因為前期低價獲取的高回報資產在危機期間仍能提供8%以上的凈租金回報率，即使考慮新建項目的攤薄效應，整體的凈租金回報率仍能維持在6.5%以上，從而幫助公司保住了投資級評級和低融資成本優勢。不過，在在建項目的拖累下，公司整體的凈租金回報進一步降低，并因此錯過了低谷期的收購機會――受到金融危機的影響，物業資產價格大跌，2009年時收購市場的資本化率重新回到6%以上，收購行為再次變得有利可圖。

而2010年以后，美國的出租公寓市場進入了一個新階段，由于持續的低息，到2015年時AVB的債務融資成本已降至3.8%；低息下股市的復蘇也使權益類REITS公司的股息率一直維持在歷史低位，AVB平均的股息率只有3%，綜合融資成本降至4%以內，2015年更是只有3.3%。低息下資產的價格再次出現大幅飆升，資本化率重新降至5%以內，但仍高于融資成本。而自主開發項目憑借危機期間低價收購的土地資源，使2011-2013年的開發成本控制在24萬美元/套，自主開發項目的首年回報率重新回到7%以上。但隨著后續土地成本的上升，到2015年時新竣工項目的開發成本已回升到31.5萬美元/套，首年回報率降至6.7%；而年底在建項目的開發成本則達到35.5萬美元/套，預期的首年回報率降至6.3%，但即使如此，開發項目的回報率仍較融資成本高出近300個基點。相應的，AVB再次進入了一個全面擴張期，只是不同于上世紀90年代以高回報為主導的那個擴張期，這次低融資成本成為支撐資產擴張的核心動力。

未來，隨著融資成本的上升，出租公寓市場將發生怎樣的變化呢？根據我們的測算，當可比物業凈經營收益的增速維持在4%左右（AVB自2000年以來的平均增速為2.5%），自主開發的投資回報率降至6.3%時，在當前利率水平下，AVB未來幾年每股凈營運資金的增速可以保持在6.5%-7.0%之間，其合理估值的股價與每股預期FFO之比約為22倍，以預期股利計算的股息率在3.4%左右，與當前估值水平相當。

但當債務融資成本在2015年基礎上上升10%時，在保持當前負債率的基礎上，每股凈營運資金的平均增速降低到5.8%；而當債務融資成本在當前基礎上提升20%時，如果股票市場的投資人要求的回報率不變，則每股凈營運資金的平均增速將降低到5.3%。但實際上，由于REITS公司兼具股票和債券的特性，其投資人要求的股息率通常要較10年期國債收益率高出100-200個基點，因此，如果基準利率在當前基礎上上升1個百分點，則投資人要求的股息率將上升到4%以上，資本市場的估值將下降25%左右，并使綜合融資成本上升到4.5%，接近當前市場的資本化率，與自主開發項目首年回報率的差距縮小到200個基點以內，在這樣的背景下收購和新建行為都將減緩，全面擴張的黃金期可能由此結束。

綜上，由圖2可以看出，AVB的成功，在2000年以前主要來自于低資產價格和高租金回報，在2010年以后則主要來自于低融資成本；而在2001-2010年間，公司經歷了資產價格持續攀升使資本化率持續低于融資成本，自主開發項目的首年回報率與融資成本的差值也縮小到安全邊際以內的階段，更經歷了出租率下降、租金負增長、資本市場融資大門關閉的危機階段。而公司之所以能夠撐過危機，主要應歸功于前期低價獲取的高回報資產，這些物業資產在危機期間仍能貢獻8%以上的凈租金回報率，從而使公司在危機期間仍能覆蓋融資成本并保持正的現金流。因此，從某種意義上說，AVB的成功在于它的起點是一個低資產價格、高租金回報的時代。

反之，如果公司的起點是一個低融資成本，但高估值的時代，比如當前美國的市場環境，那么，即使在2015年3.3%的融資成本和6.3%的開發回報率下，當在建項目的投資額占到投入資本總額的30%時，實際的現金回報率只有4.4%（在建項目在短期內并不能創造現金回報，所以，在建及待建投資越大，公司整體的凈租金回報率就被攤薄得越低），此時如果進入升息周期，企業將面臨現金回報不足以覆蓋融資成本的壓力；即使債務融資成本在短期內不出現大幅攀升，只要股價下跌30%，融資成本就將上升到4%以上，接近投資回報。而如果開發回報率進一步降低，與融資成本的差值縮小到150個基點，即4.8%時，則當在建項目的投資額占到投入資本總額的30%時，實際的現金回報被攤薄到3.4%，與融資成本相當，此時，公司經不起任何形式的融資成本上升或租金收益降低的沖擊。

從以上分析不難看出，對于出租公寓公司來說，與融資成本相比，一個足夠高的凈租金回報率更為重要，因為，融資成本的變化可以很快，尤其是股權融資成本，受到市場預期的影響并不穩定；但低價資產所形成的高租金回報率卻具有持久的競爭優勢，可以幫助企業抵御危機的沖擊。

對中國市場的啟示

與美國的出租公寓市場相比，中國的出租公寓市場面臨著更多的問題，因為我們既沒有低融資成本的優勢，也沒有高租金回報的優勢，在過去10年中，中國的出租公寓市場一直處在一個凈租金回報低于融資成本的時代，即，“資本化率

不過，近年來，一些物業中介公司開始通過向物業持有人長租公寓再將其對外轉租的方式開拓出租公寓市場，由于中國公寓市場的租金回報率一直較低，所以，這種長期包租的方式能夠在一定程度上降低初始階段的投資成本，改善租金回報低于資金成本的困境，尤其是當長租的租金不需要一次性全額支付或全額支付后的租金水平很低時，將使以“初始租金+改善性資本支出”為投資成本的資本化率大幅提高，而當資本化率高于融資成本時，以公司化運營的出租公寓模式將能夠真正成立。