資產(chǎn)證券化具體案例

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資產(chǎn)證券化具體案例范文第1篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產(chǎn)證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務(wù)，主要面向小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務(wù)。目前阿里小貸已經(jīng)搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺(tái)小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務(wù)群體，和面向淘寶、天貓平臺(tái)上小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務(wù)群體，并已經(jīng)推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產(chǎn)品。截至2014年2月，阿里小貸服務(wù)的小微企業(yè)已經(jīng)超過(guò)70萬(wàn)家。

2.阿里金融的資產(chǎn)證券化案例

（1）資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，而后者是以公司自身為基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的組合為主要支持，或是以特定的現(xiàn)金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產(chǎn)證券化融資的背景分析

阿里旗下三個(gè)平臺(tái)主要面向小微企業(yè)或者個(gè)人，這些客戶普遍存在融資困難的問(wèn)題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺(tái)提供商阿里巴巴集團(tuán)自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個(gè)小額信貸公司為平臺(tái)中小型和微型企業(yè)及個(gè)人提供短期小額靈活的純信用貸款服務(wù)。擺脫了小微企業(yè)和個(gè)人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)判客戶信用。這對(duì)于小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，是解決自身融資問(wèn)題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺(tái)。

目前在解決中國(guó)中小企業(yè)融資困境的成功案例無(wú)疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當(dāng)?shù)木窒扌浴ＭǔＧ闆r下，銀行貸款同時(shí)可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請(qǐng)銀行牌照，也有諸多約束的問(wèn)題，比如銀行現(xiàn)階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實(shí)時(shí)面對(duì)面交易等，再者說(shuō)銀行牌照的申請(qǐng)?jiān)诙虝r(shí)間內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計(jì)劃的資金周轉(zhuǎn)，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會(huì)募集資金近1億元。但畢竟信托計(jì)劃的性質(zhì)屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國(guó)家會(huì)加以限制。另外，信托融資過(guò)程中要支付信托公司以及募集者一定的報(bào)酬和豐厚的回報(bào)，因此募集資金的成本會(huì)很高，這樣對(duì)試圖在金融領(lǐng)域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿足的。

經(jīng)過(guò)不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產(chǎn)證券化這種更為有效的融資手段。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有標(biāo)準(zhǔn)化、流通性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進(jìn)行大規(guī)模融資，同時(shí)降低了融資成本。阿里小貸以原有資產(chǎn)證券化帶來(lái)的收益擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長(zhǎng)的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點(diǎn)。

（3）資產(chǎn)證券化的實(shí)施

阿里金融設(shè)置“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場(chǎng)發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級(jí)證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。社會(huì)投資者購(gòu)買大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級(jí)證券。由于優(yōu)先證券信用等級(jí)較高，因此融資成本比較低。整個(gè)過(guò)程實(shí)際上是阿里小貸通過(guò)資產(chǎn)證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進(jìn)而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產(chǎn)證券化可以是中小企業(yè)和個(gè)人的一種嶄新的融資手段。

同時(shí)阿里金融開(kāi)創(chuàng)了自己新的利潤(rùn)增長(zhǎng)方式。該筆貸款的利息大概是證券化產(chǎn)品成本的三倍。如果控制合理，管理得當(dāng)，那么除掉資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的各項(xiàng)費(fèi)用，從出售資產(chǎn)組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤(rùn)。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來(lái)支持中小微企業(yè)及個(gè)人客戶的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而良性促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。

二、中小企業(yè)融資的啟示

1.資產(chǎn)證券化融資對(duì)中小企業(yè)融資的意義

（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級(jí)，避免因資本抵押擔(dān)保的問(wèn)題融資難

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級(jí)，但對(duì)于中小企業(yè)是很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的。而資產(chǎn)證券化則把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)用于證券化并由專門的運(yùn)行機(jī)構(gòu)SPV管理以解決這一問(wèn)題。SPV主要功能是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)程中，證券化資產(chǎn)的采購(gòu)，包裝，并管理證券投資者購(gòu)買的產(chǎn)品。具體操作流程以證券化產(chǎn)品效益循環(huán)生成資產(chǎn)池，整個(gè)過(guò)程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級(jí)相比大型企業(yè)資信等級(jí)較低的情況。而中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有足夠的抵押擔(dān)保有形資產(chǎn)和無(wú)法從銀行獲得貸款的問(wèn)題可以由資產(chǎn)證券化順利解決。由于貸款償還擔(dān)保直接基于預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，所以不需要額外的抵押有形資產(chǎn)。

（2）提高了資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金

與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)證券化融資是一種資產(chǎn)型的融資形式。它是唯一能夠確認(rèn)可用現(xiàn)金的增加、證券化資產(chǎn)的減少和所有證券相關(guān)的收益或虧損，但不去確認(rèn)負(fù)債。所以公司在資產(chǎn)證券化融資期間并沒(méi)有擴(kuò)大現(xiàn)有公司債務(wù)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在融入所需資本的同時(shí)，將融資方流動(dòng)性緩慢且較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性積極并較強(qiáng)的資產(chǎn)，使資產(chǎn)的流動(dòng)性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過(guò)程中的成本

構(gòu)建穩(wěn)定交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)信用增強(qiáng)技術(shù)使得資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產(chǎn)品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價(jià)格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產(chǎn)證券化相關(guān)制度要求SPV組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，業(yè)務(wù)規(guī)模小，專注于資產(chǎn)證券化，所以SPV幾乎沒(méi)有破產(chǎn)損失的任何風(fēng)險(xiǎn)。因此在融資過(guò)程中也就不需要支付其他可能的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低融資成本。

（4）降低中小企業(yè)在融資過(guò)程中可能承受的損失

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資使得證券化的資產(chǎn)相對(duì)隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，減小融資時(shí)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，增加了公司的自由現(xiàn)金流證券化，可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)資本收益。

2.證券化資產(chǎn)的選擇

并不是所有的中小企業(yè)的資產(chǎn)可以被證券化，并根據(jù)市場(chǎng)情況，資產(chǎn)證券化主要有以下選擇：

（1）貿(mào)易應(yīng)收款

中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無(wú)論從規(guī)模上、信用評(píng)級(jí)上還是從應(yīng)收款的實(shí)現(xiàn)水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強(qiáng)。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產(chǎn)進(jìn)行證券化。但是，在我國(guó)市場(chǎng)中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團(tuán)生產(chǎn)零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產(chǎn)品面向國(guó)際市場(chǎng)并已經(jīng)擁有穩(wěn)定的客戶群或者是在某個(gè)市場(chǎng)中擁有無(wú)可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產(chǎn)企業(yè)。這類企業(yè)應(yīng)收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產(chǎn)生壞賬，將其整合重組后可以達(dá)到證券化的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入

小型和中型高科技企業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但不是能將知識(shí)產(chǎn)權(quán)形成收益。而且國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較國(guó)外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無(wú)法解決。證券化操作的現(xiàn)金流主要由知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)產(chǎn)生。這種方法通過(guò)采用破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等技術(shù)在滿足企業(yè)對(duì)資金需求的同時(shí)，較為有效地減少了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)吸引中小型投資組織和個(gè)人購(gòu)買。獲得的資金可以用來(lái)增減知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）公司在營(yíng)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化

中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營(yíng)項(xiàng)目初期階段并沒(méi)有能力進(jìn)行外部融資，所以一些在未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的在營(yíng)項(xiàng)目因缺乏資金投入而導(dǎo)致發(fā)育不良，無(wú)法擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，壓制了本來(lái)應(yīng)有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產(chǎn)證券化可以將在營(yíng)項(xiàng)目的預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營(yíng)項(xiàng)目的預(yù)期收益向社會(huì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)籌集企業(yè)在項(xiàng)目初期無(wú)法獲得的資金，來(lái)擴(kuò)大在營(yíng)項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模，使項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_(kāi)發(fā)。在國(guó)際市場(chǎng)，這種資產(chǎn)證券化操作較為常見(jiàn)，往往可以使空有項(xiàng)目卻苦無(wú)資金的中小企業(yè)順利融資。

3.中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業(yè)信用等級(jí)在證券化過(guò)程中會(huì)在相當(dāng)大的程度上影響資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級(jí)不足，企業(yè)的證券化產(chǎn)品就會(huì)出現(xiàn)定價(jià)困難或價(jià)格與市場(chǎng)公允價(jià)值嚴(yán)重不符，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化無(wú)法正常開(kāi)始。所以資信等級(jí)對(duì)于中小企業(yè)開(kāi)展證券化工作是一個(gè)很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，政府可以使用官方手段強(qiáng)化SPV的通過(guò)成立相關(guān)法案、使用宏觀調(diào)控手段和借助政府的影響力來(lái)協(xié)助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對(duì)較高，有利于吸引投資者。

（3）設(shè)立專項(xiàng)投資基金

目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依然存在相當(dāng)大的缺陷，中小企業(yè)資產(chǎn)依靠證券化來(lái)籌集資本是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，需要依靠政府部門的大力幫助來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。因此，政府應(yīng)設(shè)置一個(gè)特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產(chǎn)證券化環(huán)境，使證券市場(chǎng)更積極。

（4）加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定

對(duì)有價(jià)證券信用的評(píng)級(jí)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，具體途徑有：嚴(yán)格要求進(jìn)入市場(chǎng)的硬性條件，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的證券化產(chǎn)品實(shí)行登記、備案等管理措施；使用專業(yè)的模式和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)方法進(jìn)行評(píng)估；在信用等級(jí)評(píng)定方面，完善評(píng)估相關(guān)的法律法規(guī)，從實(shí)際操作出發(fā)，做到長(zhǎng)久的法制化。

（5）培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才

需要很多在證券擔(dān)保、金融評(píng)估、會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)方面均有高水平的專業(yè)金融專業(yè)人士。要想達(dá)到市場(chǎng)的要求，應(yīng)著重培養(yǎng)一批兼具先進(jìn)的金融理論與知識(shí)儲(chǔ)備，又能充分與具體實(shí)踐相結(jié)合，嚴(yán)格遵守有關(guān)法律、法規(guī)的高素質(zhì)的金融人才。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的商場(chǎng)中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要?jiǎng)?chuàng)新提高金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，增加資金投入，最關(guān)鍵的一步是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作整合了資金、技術(shù)與管理，有機(jī)結(jié)合了投資者、中介機(jī)構(gòu)（風(fēng)險(xiǎn)資本商）和企業(yè)管理層三方為一個(gè)系統(tǒng)，建立了完整的與績(jī)效掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，從而有效規(guī)避股權(quán)融資過(guò)程中的所有權(quán)問(wèn)題，擺脫了傳統(tǒng)的債權(quán)融資中，投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不清楚的狀況。在機(jī)制上促進(jìn)了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對(duì)稱問(wèn)題，提高了融資效率。貨幣流動(dòng)性通過(guò)資產(chǎn)證券化得以顯著提高，在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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資產(chǎn)證券化具體案例范文第2篇

近兩年，我國(guó)資產(chǎn)證券化在重啟后保持穩(wěn)健的發(fā)展形勢(shì)并呈現(xiàn)出越來(lái)越快速的發(fā)展態(tài)勢(shì)，但總體而言我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍處于初級(jí)階段。本文介紹我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，從金融市場(chǎng)發(fā)展、法律法規(guī)與制度及市場(chǎng)參與各方的角度分析其發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題，提出我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】

資產(chǎn)證券化；發(fā)展；金融市場(chǎng)

0 引言

資產(chǎn)證券化是近40年來(lái)最重要的一種金融創(chuàng)新工具，其發(fā)展也非常迅速，資產(chǎn)證券化程度對(duì)于現(xiàn)代金融市場(chǎng)具有非常重要的意義。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，但前景非常廣闊。在其發(fā)展過(guò)程中，必然存在各種各樣的問(wèn)題，對(duì)相關(guān)問(wèn)題的分析研究日益顯得重要。

1 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

1.1 2005年以前的探索與實(shí)踐

相對(duì)美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展起步相對(duì)較晚。20世紀(jì)80年代，我國(guó)有學(xué)者開(kāi)始對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行理論的探索和研究。1992年，三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”。1996～2002年，間斷性地有幾起離岸證券化的案例，如1996年，珠海市大道有限公司以過(guò)路費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)在美國(guó)成功發(fā)行了2億美元的債券。

1.2 2005年開(kāi)始的試點(diǎn)與2008年全球金融危機(jī)以后的停滯

2004年1月，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)化證券化品種”。2005年，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，由多部門組成的“信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組”成立，相關(guān)配套法規(guī)與制度也隨之出臺(tái)。隨后，中國(guó)建設(shè)銀行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行41.77億元的信貸資產(chǎn)支持證券順利發(fā)行。2006年，我國(guó)資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)快速健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)，截止2006年底，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。至2008年11月，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行總額約為668億元。2008年，由于全球金融危機(jī)，國(guó)務(wù)院出于謹(jǐn)慎暫停資產(chǎn)證券化第二批試點(diǎn)，至2011年，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)入停滯階段。

1.3 2011年以后的重啟及發(fā)展

2011年，國(guó)務(wù)院同意繼續(xù)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2012年5月，人民銀行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式重啟。隨后共6家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了總計(jì)228.5億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2013 年3月，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，將原始權(quán)益人擴(kuò)大至金融機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)。2013年，共有10家銀行和企業(yè)發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)到231.71億元，比2012年增加7.29億元，增幅3.25%。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，2014年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有望大幅度增長(zhǎng)。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的問(wèn)題

2.1相對(duì)不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展表明，只有金融市場(chǎng)發(fā)展到一定的程度資產(chǎn)證券化提供較好的發(fā)展環(huán)境。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)30多年的快速發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系逐步完善，與此同時(shí)，金融體系的改革與發(fā)展也在不斷地推進(jìn)。但從目前狀況看，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融市場(chǎng)的成熟度還有一定差距。

我國(guó)金融市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)失衡、創(chuàng)新乏力、金融監(jiān)管不完善、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的割裂、對(duì)外開(kāi)放水平低等問(wèn)題。投資和融資的渠道相對(duì)單一，企業(yè)外部融資主要來(lái)源于銀行貸款。2013年，我國(guó)企業(yè)通過(guò)債券融資額僅占社會(huì)總額的10.4%，由此可見(jiàn)，我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)。在我國(guó)，在很多人的印象中，資本市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在一定程度上是劃上等號(hào)的。而作為資本市場(chǎng)中非常重要的一部分，固定收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展明顯不足，這就大大限制了資本市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮，大量與之相適應(yīng)的投資需求得不到滿足，這正是由于我國(guó)資本市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)而產(chǎn)生的約束。金融市場(chǎng)與資產(chǎn)證券化具有相互作用的關(guān)系。

2.2相關(guān)法律法規(guī)、會(huì)計(jì)及稅收制度不夠健全

我國(guó)推行資產(chǎn)證券化配套法規(guī)制度的探索與實(shí)踐歷程較短，不夠完善，對(duì)于支持及約束資產(chǎn)證券化工作的全面開(kāi)展，仍有很多缺陷。

自2005年以來(lái)，相關(guān)部門推出了多部與資產(chǎn)證券化對(duì)應(yīng)的法規(guī)制度，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等。這些法律法規(guī)與制度的出臺(tái)，大大促進(jìn)了我國(guó)資產(chǎn)證券化的從2005年到2008年的快速發(fā)展。但法律適用范圍較窄，層級(jí)不高，并且可能存在與高層級(jí)法律的沖突，如出現(xiàn)糾紛，各市場(chǎng)參與主體在司法實(shí)踐中仍將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有專門的《資產(chǎn)證券化法》對(duì)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素及其運(yùn)作模式和流程進(jìn)行專門的規(guī)定，并對(duì)諸如證券化資產(chǎn)范圍、真實(shí)出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等具體問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，資產(chǎn)證券化始終缺少較高層級(jí)法律的支持。

其它相關(guān)法規(guī)也對(duì)資產(chǎn)證券化有著重大的影響，如《證券法》、《會(huì)計(jì)法》、《稅收法》、《合同法》、《信托法》、《物權(quán)法》等。而要使這些法律針對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行完善修訂，則會(huì)是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程，這在一定程度上也約束著我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)，在具體針對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)處理的過(guò)程中，我國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)及稅收制度處于幾近空白的狀況。

2.3資產(chǎn)證券化參與主體存在的問(wèn)題

市場(chǎng)各方參與主體直接影響著資產(chǎn)證券化的發(fā)展并具有決定性作用。從2005年至今的情況來(lái)看，我國(guó)主要是銀行的信貸資產(chǎn)證券化，而且主要集中在大型國(guó)有銀行，但實(shí)際上更多的融資需求卻是來(lái)自一些規(guī)模較小，但成長(zhǎng)性較好的股份制銀行。國(guó)有大型銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的能力較高，信貸資產(chǎn)證券化的必然是由國(guó)有大型銀行首先推行。這種錯(cuò)位，使得發(fā)起方進(jìn)行資產(chǎn)證券化的意愿并不是很強(qiáng)。

我國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量與質(zhì)量都有待提高。投資銀行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期集中于首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），對(duì)資產(chǎn)證券化熱情相對(duì)較低。會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，信托公司等機(jī)構(gòu)同樣地缺少對(duì)資產(chǎn)證券化的研究與準(zhǔn)備，相關(guān)的人才培養(yǎng)也很欠缺。另外，至今國(guó)內(nèi)仍然缺少有影響力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

從以往情況看，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)不活躍。這使得資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能沒(méi)有很好地發(fā)揮，流動(dòng)性的缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)仍然較集中，投資者因而對(duì)這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品也持更謹(jǐn)慎的態(tài)度，相應(yīng)的投資需求依然不能得到滿足。

3 對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1在新形勢(shì)下繼續(xù)探索與循序漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展

截至2014年6月，我國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額77.63萬(wàn)億元，資產(chǎn)證券化在我國(guó)有巨大的潛力。即使2008年全球金融危機(jī)的發(fā)生與資產(chǎn)證券化有著諸多的聯(lián)系，但不可否認(rèn)資產(chǎn)證券化在一定條件下能較好地解決信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的問(wèn)題，同時(shí)把聚集的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。美國(guó)次貸危機(jī)告訴我們，資產(chǎn)證券化有其內(nèi)在的缺陷。過(guò)于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)及監(jiān)管的不到位等多種原因最終導(dǎo)致次貸危機(jī)的發(fā)生。已經(jīng)有了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)在發(fā)展資產(chǎn)證券化的時(shí)候，就可以有針對(duì)性地進(jìn)行預(yù)防，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況在產(chǎn)品設(shè)計(jì)及監(jiān)管等方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋就粱脑旒皠?chuàng)新嘗試，如前期不允許發(fā)行層級(jí)較多結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品、建立更好的信息披露機(jī)制等。資產(chǎn)證券化既不是天使也不是魔鬼，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，循序漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)其在我國(guó)的發(fā)展，最終促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，反過(guò)來(lái)又會(huì)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展奠定更好的市場(chǎng)環(huán)境基礎(chǔ)。

3.2不斷完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)與制度

發(fā)展資產(chǎn)證券化必然要求建立起與之適應(yīng)的完善的法規(guī)與制度，從根本上明確參與各方的權(quán)利與義務(wù)，使各項(xiàng)工作的進(jìn)行有規(guī)可依，各方的利益得到法律保障。如果沒(méi)有配套法規(guī)與制度的支持與約束，市場(chǎng)各方參與主體無(wú)規(guī)可依，難以或者盲目開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，最終可能造成不良后果，如投資者的利益得不到保護(hù)。當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段，相應(yīng)的法規(guī)制度還比較欠缺，但完善不是一蹴而就的過(guò)程，必須在實(shí)踐過(guò)程中不斷地完善，一方面逐步制訂新的法規(guī)，如制訂《資產(chǎn)證券法》等，另一方面有針對(duì)性地修訂原有的相關(guān)法規(guī)，如針對(duì)資產(chǎn)證券化修訂或補(bǔ)充《公司法》、《會(huì)計(jì)法》、《信托法》、《稅法》、《證券法》等。

3.3引導(dǎo)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)參與各方積極研究及開(kāi)展相關(guān)工作

現(xiàn)階段，我國(guó)以金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化為主，在實(shí)踐中我國(guó)大型商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的需求并不十分強(qiáng)。自2013年以來(lái)，在我國(guó)資金面相對(duì)不寬松的背景下，可引導(dǎo)商業(yè)銀行將特定的信貸資產(chǎn)證券化出售，如個(gè)人住房貸款等，以此盤活存量，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而針對(duì)房?jī)r(jià)不斷上漲可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也可引導(dǎo)商業(yè)銀行嘗試將部分住房貸款證券化出售，以此分散積聚在金融業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)。除集中發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品外，我國(guó)也可同時(shí)大力發(fā)展其它資產(chǎn)支持的證券化產(chǎn)品，如大型基建項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。引導(dǎo)及鼓勵(lì)除銀行外的其它大型有實(shí)力的企業(yè)參與到資產(chǎn)證券化中，使發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)一步壯大。鼓勵(lì)證券公司，信托公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行更多的嘗試與發(fā)展。培養(yǎng)具有重大影響力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。建立活躍的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的二級(jí)市場(chǎng)，提交產(chǎn)品的流動(dòng)性，使資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)分散功能得到最大的發(fā)揮，增強(qiáng)投資者的投資意愿，逐步使更多的投資者加入到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易中。

4 結(jié)論

資產(chǎn)證券化對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展具有非常重要的意義，也是衡量金融市場(chǎng)成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展尚處于初級(jí)階段，面臨著金融市場(chǎng)不夠成熟，相關(guān)法規(guī)制度不完善，各市場(chǎng)參與主體存在各種問(wèn)題的情況，因此，我國(guó)在新形勢(shì)下，應(yīng)確立繼續(xù)發(fā)展資產(chǎn)證券化的方向，在新形勢(shì)下循序漸進(jìn)地穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，在這個(gè)過(guò)程中，不應(yīng)停步不前錯(cuò)失機(jī)遇，也不能大步跨進(jìn)盲目發(fā)展引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)在現(xiàn)階段應(yīng)不斷完善相關(guān)法規(guī)制度的，注重引導(dǎo)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)各參與主體積極開(kāi)展相應(yīng)的研究與實(shí)踐。

【參考文獻(xiàn)】

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資產(chǎn)證券化具體案例范文第3篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這句流行于美國(guó)華爾街的名言已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)上生根開(kāi)花。這項(xiàng)最早起源于美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國(guó)人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大“亮點(diǎn)”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外金融專家從各個(gè)角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過(guò)程，經(jīng)過(guò)這一過(guò)程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開(kāi)買賣的證券的過(guò)程?！盙ardener(1991)對(duì)資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的過(guò)程或是一種金融工具。開(kāi)放的市場(chǎng)信用（通過(guò)金融市場(chǎng)）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信用。這個(gè)定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場(chǎng)信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括對(duì)個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時(shí)提高這些證券的信用等級(jí)或評(píng)級(jí)等級(jí)，并出售給第三方投資者。國(guó)內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)比較流行和相對(duì)簡(jiǎn)單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同，但我們通過(guò)分析可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實(shí)體（SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見(jiàn)的收益，不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲(chǔ)備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險(xiǎn)單到各種有價(jià)證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來(lái)看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡(jiǎn)單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國(guó)外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實(shí)體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價(jià)值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，SPV正是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來(lái)，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒(méi)有人格，即沒(méi)有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f(shuō)，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時(shí)，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹(shù)立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過(guò)擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個(gè)基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊(cè)登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價(jià)格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說(shuō)明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購(gòu)等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價(jià)款，SPV相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會(huì)持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請(qǐng)專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。

我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)對(duì)SPV“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊(cè)地、資本額限制、稅收等問(wèn)題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過(guò)協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對(duì)于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒(méi)有明確的界定。沒(méi)有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來(lái)看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券的信用評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)。

一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。

二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。如2001年美國(guó)發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)

它又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過(guò)河，沒(méi)有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來(lái)推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長(zhǎng)期定價(jià)過(guò)低，或者價(jià)格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤(rùn)來(lái)抵御來(lái)自市場(chǎng)的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個(gè)金融體系。這種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，最終會(huì)引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。

（二）規(guī)范信用評(píng)估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作過(guò)程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過(guò)程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國(guó)人民銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場(chǎng)主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈?guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個(gè)方面：一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性；二是對(duì)虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。

資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來(lái)。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)：

資產(chǎn)證券化具體案例范文第4篇

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化

引言

世界上最早的資產(chǎn)證券化發(fā)生在20世紀(jì)70年代，在美國(guó)政府支持下，銀行發(fā)行了住房抵押貸款來(lái)支持證券，它作為第一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品亮相，許多國(guó)家和地區(qū)競(jìng)相模仿，過(guò)后幾十年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類也更加豐富多樣。資產(chǎn)證券化進(jìn)入中國(guó)較晚，2005年是我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的元年，央行及銀監(jiān)會(huì)以試點(diǎn)的方式正式推行信貸資產(chǎn)信息化的業(yè)務(wù)，后收到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，一度陷入停滯的狀態(tài)，自2012年重新開(kāi)始啟動(dòng)。特別是2014年之后進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。作為一種新型的融資手段，資產(chǎn)證券化不僅廣泛應(yīng)用于銀行業(yè)，也在其他行業(yè)有了越來(lái)越多的嘗試。特別是對(duì)于如今高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)和電商企業(yè)，對(duì)于現(xiàn)金流的要求較大，容易產(chǎn)生融資困難等問(wèn)題，那么資產(chǎn)證券化的應(yīng)用就顯得尤為重要。京東在2014年開(kāi)始推行京東白條服務(wù)，并緊接著于2015年開(kāi)始了京東白條應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化。本文通過(guò)對(duì)其應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行分析，探討其收益及風(fēng)險(xiǎn)，并給出合理化建議。

1、“京東白條”產(chǎn)生過(guò)程

2014年2月，京東商城首次推出了“京東白條”業(yè)務(wù)，它是一款新型的先消費(fèi)后付款的支付方式。消費(fèi)者在京東商城購(gòu)買商品付款時(shí)可以使用“京東白條”支付，然后根據(jù)自己的信用額度有兩種選擇方式，用戶可以根據(jù)自己的需要選擇30天免息或者3到24個(gè)月的分期付款方式。同時(shí)，選擇分期付款的用戶需要支付不同分期所對(duì)應(yīng)的相關(guān)服務(wù)費(fèi)，若到期尚未償還，則需要支付相應(yīng)的違約金，至此，由于它的服務(wù)費(fèi)用低于一般的銀行信用卡及螞蟻花唄，所以收到了眾多年輕用戶的喜愛(ài)，僅僅一年，“京東白條”的用戶數(shù)量就達(dá)千萬(wàn)，同比增長(zhǎng)近600%，同時(shí)開(kāi)通白條的用戶不管是月訂單還是月消費(fèi)額都有了明顯增長(zhǎng)，更加刺激了京東商城總業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)?！熬〇|白條”的使用過(guò)程實(shí)際上就是京東將資金借給消費(fèi)者，從而形成應(yīng)收賬款的過(guò)程，作為應(yīng)收賬款，它具有一般應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)性、期限性及流動(dòng)性較低的特點(diǎn)，同時(shí)因?yàn)槠渲Ц斗绞蕉鄻印⑸唐穬r(jià)格不高的特點(diǎn)，其應(yīng)收賬款又具有期限分散、金額較小且分散的特征。

2、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程介紹

2.1概念

京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化是指將本公司資產(chǎn)出售給顧客（計(jì)劃管理人），并將由此產(chǎn)生的應(yīng)收賬款按照一定的交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為證券重新發(fā)行，最終目的是為了將流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為企業(yè)流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金，從而使原始權(quán)益人收益。

2.2參與主體

京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，主要有原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、投資者等作為參與主體。在京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中擔(dān)任原始權(quán)益人的是北京京東世紀(jì)貿(mào)易公司，成立于2011年6月，是京東集團(tuán)的子公司，主要業(yè)務(wù)是京東網(wǎng)上商城的零售業(yè)務(wù)。原始權(quán)益人實(shí)際上就是應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，在此過(guò)程中將京東用戶的應(yīng)收賬款，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化融資轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而形成資產(chǎn)池，再交由計(jì)劃管理人代管。華泰證券資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人，負(fù)責(zé)“京東白條”整個(gè)證券化運(yùn)作過(guò)程，主要是策劃并實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程，保證證券的順利發(fā)行和市場(chǎng)流通，同時(shí)作為承銷商它對(duì)原始權(quán)益人北京京東世紀(jì)貿(mào)易公司還具有相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

2.3應(yīng)收賬款證券化實(shí)施過(guò)程

首先，需要選定基礎(chǔ)資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇需要滿足幾個(gè)條件，未來(lái)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，原始權(quán)益人能夠擁有和控制資產(chǎn)的所有權(quán)，以及這種交易是真實(shí)存在的。“京東白條”服務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款實(shí)際上就是京東白條證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。然后原始權(quán)益人通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應(yīng)收賬款進(jìn)行篩選，將符合條件的組建成資產(chǎn)池。其次，設(shè)置特別目的載體（SPV）來(lái)出售資產(chǎn)池。SPV是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中通過(guò)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將資產(chǎn)用于發(fā)行證券從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的中介機(jī)構(gòu)。在京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，華泰資產(chǎn)管理有限公司就承擔(dān)了SPV的角色，從京東購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后又將資產(chǎn)出售給投資者，起到了連接原始權(quán)益人和投資者的橋梁作用。然后，注重信用增級(jí)措施及信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)是一種通過(guò)擔(dān)保抵押等方式來(lái)降低債券風(fēng)險(xiǎn)的一種措施，目標(biāo)是使用戶按期償還欠款，從而提高信用等級(jí)。其中又被分為內(nèi)部和外部?jī)煞N信用增級(jí)，所謂內(nèi)部增級(jí)是將自己內(nèi)部的資產(chǎn)池分為若干個(gè)等級(jí)，然后較低的一層級(jí)基礎(chǔ)資產(chǎn)為較高的一層級(jí)資產(chǎn)做擔(dān)保的一種方式。而外部增級(jí)是通過(guò)第三方擔(dān)保而進(jìn)行的信用增級(jí)。信用評(píng)級(jí)是指由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中對(duì)其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，來(lái)披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)產(chǎn)品的順利發(fā)行。接著，債券的發(fā)行及交易。華泰資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人，負(fù)責(zé)債券的發(fā)行和交易，在此過(guò)程中不僅要對(duì)京東轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的原始資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)行及管理工作，對(duì)投資者提出的申購(gòu)要求進(jìn)行定價(jià)和炮手，還要委托會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃中的募集資金進(jìn)行驗(yàn)資，并出示相關(guān)驗(yàn)資報(bào)告。最后，日常管理及支付證券。在此過(guò)程中，證券發(fā)行交易結(jié)束，SPV會(huì)按照事先簽訂的《托管協(xié)議》對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)及資產(chǎn)池進(jìn)行日常管理，并對(duì)借款人進(jìn)行監(jiān)督，看是否履行其還款義務(wù)并對(duì)違約情況進(jìn)行處理。同時(shí)，計(jì)劃管理人理應(yīng)按照合約對(duì)證券持有人分配收益。

3、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)

3.1信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也叫做違約風(fēng)險(xiǎn)，是指京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人是否能夠按照規(guī)定履行其償還義務(wù)，是否按時(shí)償還，這種債務(wù)人的償還風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性有很大的影響，進(jìn)而直接影響證券化的完成。通常來(lái)說(shuō)，在此過(guò)程中，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將會(huì)制定一系列的措施來(lái)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.2資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性不足

“京東白條”的資產(chǎn)化產(chǎn)品是采用的是不公開(kāi)交易的方式，其投資者或機(jī)構(gòu)都被控制在兩百個(gè)以內(nèi)，投資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓在交易所內(nèi)完成證券交易，這就導(dǎo)致了資產(chǎn)支持證券過(guò)程中的流動(dòng)性不足?！熬〇|白條”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者不僅在數(shù)量和范圍上收到了嚴(yán)格的限制，而且從流動(dòng)性上看來(lái)，即使京東給投資者支付了可觀的流動(dòng)性溢價(jià)，但也無(wú)法根治這一問(wèn)題。同時(shí)其次級(jí)證券不可轉(zhuǎn)讓的限制，也使資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性不足。

3.3交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

在常規(guī)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是由原始權(quán)益人通過(guò)計(jì)劃管理人的中介轉(zhuǎn)移給投資者的，在此過(guò)程中，交易風(fēng)險(xiǎn)受到了資產(chǎn)是否真實(shí)出售的影響。真實(shí)出售實(shí)際上是指原始權(quán)益人在實(shí)際轉(zhuǎn)讓過(guò)程中將基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應(yīng)收賬款的全部收益和風(fēng)險(xiǎn)都出售給了計(jì)劃管理人，進(jìn)而使其對(duì)應(yīng)收賬款擁有絕對(duì)的所有權(quán)并在資產(chǎn)負(fù)債表中出示出來(lái)。但是在京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司（原始權(quán)益人）將10%的次級(jí)資產(chǎn)分配給其旗下的子公司和關(guān)聯(lián)公司來(lái)支持證券，這樣就導(dǎo)致了與基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是應(yīng)收賬款相關(guān)的收益與風(fēng)險(xiǎn)并不能全部轉(zhuǎn)移給計(jì)劃管理人，根據(jù)會(huì)計(jì)原則，這部分的應(yīng)收賬款不能出表，也就是說(shuō)京東白條的基礎(chǔ)資產(chǎn)不能夠真實(shí)出售，這會(huì)使得其償債風(fēng)險(xiǎn)提高，同時(shí)可能面臨原始權(quán)益人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化過(guò)程中，債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)是一種潛在的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一般受到市場(chǎng)利率的影響，如果利率持續(xù)走高，那么理智的債務(wù)人會(huì)延遲歸還利息和本金來(lái)應(yīng)對(duì)不斷增加的借款成本，同樣，如果市場(chǎng)利率持續(xù)下跌，那么債務(wù)人就會(huì)提前歸還本金來(lái)達(dá)到節(jié)省借款成本的目的。在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，債務(wù)人的提前償付會(huì)使基礎(chǔ)資產(chǎn)所在的資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流的償還周期受到影響，進(jìn)而影響到投資者的利益。

4、“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的啟示

4.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化是可行的

首先，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)建設(shè)逐漸完善，使得企業(yè)在實(shí)施應(yīng)收賬款證券化的過(guò)程中有法可依，有據(jù)可循，同時(shí)，隨著法律法規(guī)的不斷完善，市場(chǎng)的監(jiān)管也不斷推進(jìn)，各個(gè)部門的審批流程也更加體系化，使得資產(chǎn)證券化的效率更加提高，所以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。其次，資本市場(chǎng)快速發(fā)展也為證券的發(fā)行提供良好的條件。證券的發(fā)行離不開(kāi)市場(chǎng)，良好的融資環(huán)境、活躍的市場(chǎng)流通是促進(jìn)證券化完成的重要條件，只有快速發(fā)展的資本市場(chǎng)才能促進(jìn)資金的流通、證券的發(fā)行。同時(shí)隨著人民生活水平的提高和國(guó)民素質(zhì)的增強(qiáng)，越來(lái)越多的人關(guān)注于將空閑的積蓄用作投資，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，證券投資者的數(shù)量和范圍都會(huì)不斷擴(kuò)大，有助于推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)證券化進(jìn)程。最后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了關(guān)鍵性基礎(chǔ)。在企業(yè)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)只有在未來(lái)預(yù)期能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才能夠保證發(fā)行債券后達(dá)到投資者想要的預(yù)期收益，而在我國(guó)企業(yè)的應(yīng)收賬款一般不會(huì)出現(xiàn)很大的波動(dòng)，總體上較為穩(wěn)定，可以很好地作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.2進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的建議

首先，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管及法律完善。在企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過(guò)程中，相關(guān)監(jiān)管部門的有效管理和控制，才能使市場(chǎng)流通更加規(guī)范和活躍，從而促進(jìn)企業(yè)證券化的蓬勃發(fā)展。同時(shí)，雖然我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律在不斷完善，但是隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)證券化腳步不斷加快，出現(xiàn)了許多新的問(wèn)題和爭(zhēng)議，所以法律建設(shè)仍要加快腳步。其次，多管齊下降低資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)。上文中已經(jīng)提到在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，所以要在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的多階段多過(guò)程都要注重防范風(fēng)險(xiǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)防控以及債務(wù)人提前償還的風(fēng)險(xiǎn)防控等等。

5、結(jié)論

“京東白條”應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化提供了比較典型的案例，它的優(yōu)勢(shì)和不足都值得我們借鑒。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也會(huì)越發(fā)成熟，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)證券化也會(huì)越加蓬勃發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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資產(chǎn)證券化具體案例范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產(chǎn)； 證券化； 金融機(jī)構(gòu)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問(wèn)題

河南GDP連續(xù)三年全國(guó)第五，2013年又是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開(kāi)局之年。河南在越來(lái)越受到人們關(guān)注的同時(shí)，也遇到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問(wèn)題。受繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動(dòng)性不斷縮小，2013年6月份波及全國(guó)的“錢荒”中河南也深受影響。據(jù)有關(guān)資料，河南現(xiàn)在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過(guò)地下金融融資。一方面銀行無(wú)錢放貸，企業(yè)無(wú)米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動(dòng)，從河南信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)增加的數(shù)量也可見(jiàn)一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場(chǎng)、給“風(fēng)險(xiǎn)”以對(duì)價(jià)、給“資本”以出路？資產(chǎn)證券化也許是較好的選擇。

我國(guó)資產(chǎn)證券化從2005年試點(diǎn)到現(xiàn)在已有8年時(shí)間，其制度建設(shè)、技術(shù)手段、經(jīng)驗(yàn)積累都會(huì)為河南省資產(chǎn)證券化開(kāi)展提供基礎(chǔ)保障。當(dāng)然，由于2008年美國(guó)的次貸危機(jī)，人們對(duì)資產(chǎn)證券化還多詬病。但從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產(chǎn)”是有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐的，其運(yùn)作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的，它對(duì)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要取決于如何設(shè)計(jì)和使用，本身無(wú)所謂好壞。美國(guó)的問(wèn)題在于過(guò)度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導(dǎo)致微觀金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)估控失當(dāng)，然后又疊加于宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面可以增加銀行的流動(dòng)性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時(shí)給民間資本以出路。所以，選擇資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔(dān)憂。

1.2 是建設(shè)區(qū)域金融中心目標(biāo)的需要

河南中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)規(guī)劃中有把河南建設(shè)為區(qū)域金融中心的目標(biāo)內(nèi)容，這是非常好的一個(gè)契機(jī)。但實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關(guān)鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見(jiàn)的，像“破產(chǎn)隔離”就會(huì)把融資主體的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

從目前全國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，除了國(guó)有政策銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司等“國(guó)”字頭的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的證券化業(yè)務(wù)之外，地方上也只有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國(guó)內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就指出官方從未叫停資產(chǎn)證券化，會(huì)從審批、品種設(shè)計(jì)、投資者范圍等方面做進(jìn)一步的改善，而且事實(shí)上此后也不斷有資產(chǎn)證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行也沒(méi)有增加新的試點(diǎn)地區(qū)，有些專家及其他各方猜測(cè)會(huì)就此停止地方資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，當(dāng)然猜測(cè)和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國(guó)開(kāi)行第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，我國(guó)資產(chǎn)證券化已進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機(jī)遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會(huì)或人民銀行的試點(diǎn)地區(qū)，將會(huì)對(duì)河南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

2.1 內(nèi)部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆ｉL(zhǎng)期以來(lái)，河南與全國(guó)其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應(yīng)對(duì)美國(guó)的次貸危機(jī)，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)的不匹配也進(jìn)一步加劇。與此同時(shí)，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)為21.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為18%，達(dá)到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動(dòng)性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來(lái)就定位于為中小企業(yè)融資服務(wù)，經(jīng)過(guò)這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產(chǎn)豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產(chǎn)比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產(chǎn)豐富，另一方面流動(dòng)性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個(gè)較好的選擇。

（2） 地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。河南省當(dāng)前的財(cái)政收支矛盾尖銳，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。其中，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題正逐漸成為困擾河南省政府和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一道重大難題，2012年，財(cái)政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個(gè)，債務(wù)總額為745.921億元，其中債務(wù)余額最多者為鄭州市，共計(jì)208億元，占比約為28%，其中當(dāng)年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級(jí)市共120個(gè)（市、區(qū)），全部負(fù)債共60.7億元，債務(wù)余額在8億元以上的有19個(gè)，2億元以上的有17個(gè)。它們舉債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城區(qū)道路建設(shè)，即市政建設(shè)。對(duì)此，可借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，將市縣級(jí)地方政府的市政基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化?；A(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)收費(fèi)所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式，以解決債務(wù)問(wèn)題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國(guó)外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，而國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐更具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“浙元1號(hào)”，對(duì)河南省資產(chǎn)證券化開(kāi)展具有現(xiàn)實(shí)的借鑒意義?，F(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產(chǎn)銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對(duì)于券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理制度，但這一問(wèn)題可以以現(xiàn)行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理作為借鑒，不會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

3 河南資產(chǎn)證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國(guó)已試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在目前我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域選擇

結(jié)合河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級(jí)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這兩個(gè)領(lǐng)域。

3.3 資產(chǎn)池資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)、集合債券；省、市、縣級(jí)地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產(chǎn)證券化?？煞譃閮煞N：一為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立，可以采用信托模式。這個(gè)模式中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的可能性較大，因?yàn)橛谐墒斓膰?guó)內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)可借鑒，尤其我國(guó)2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產(chǎn)品“浙元1號(hào)”，更是為河南省中小企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，所以，管理層的認(rèn)可程度會(huì)大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設(shè)立，采用證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì)，也有可借鑒的國(guó)外中小企業(yè)集合債券證券化的經(jīng)驗(yàn)，像韓國(guó)P-CBO的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，但我國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有相關(guān)的試點(diǎn)。從目前的制度層面來(lái)看，2013年3月證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)”，所以目前的制度障礙是不存在的。問(wèn)題是缺乏相關(guān)的實(shí)物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚小；同時(shí)中小企業(yè)自身發(fā)展的特點(diǎn)，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》中“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)先能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求。所以，綜上所述，短時(shí)間內(nèi)，中小企業(yè)集合債券證券化的試點(diǎn)很難獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級(jí)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化?？梢赃x擇證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。這個(gè)選擇有成熟的國(guó)外市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目運(yùn)作成功的經(jīng)驗(yàn)借鑒，也有我國(guó)2006年?yáng)|海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費(fèi)專項(xiàng)計(jì)劃”資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)）“南京公用控股污水處理收費(fèi)權(quán)益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”項(xiàng)目。它們都是將市政建設(shè)收費(fèi)權(quán)打包證券化，無(wú)疑會(huì)對(duì)河南省基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化提供一定的經(jīng)驗(yàn)支持。因此，省、市、縣級(jí)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)（路橋收費(fèi)除外，其目前爭(zhēng)議較大）證券化試點(diǎn)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運(yùn)作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩種，采用評(píng)級(jí)、內(nèi)外部信用增級(jí)等，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易。