資產(chǎn)證券化流程

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資產(chǎn)證券化流程范文第1篇

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領域是重大的創(chuàng)新之一，對相關國家的證券市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運作機制積極影響，對于我們認識資產(chǎn)證券化重要性和促進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風險等；同時，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學術論文或者財經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

其實質(zhì)是將基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級。

二、資產(chǎn)證券化的交易過程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設機構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機構(gòu)來承擔。托管者的作用是負責收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負責追收那些過期的應收賬款，確保資金的及時、足額到位。

5.信用增級機構(gòu)

所謂信用增級，就是發(fā)行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級”以上的信用評級。

6.信用評級機構(gòu)

信用評級機構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風險強度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風險進行定價并作出相應的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標，對未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行分析，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，對現(xiàn)金流進行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實現(xiàn)真實出售，達到風險隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機構(gòu)。組建SPV的目的是實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務公司簽訂貸款服務合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產(chǎn)進行一定風險分析并采取相應措施來吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評級

信用增級后，特設機構(gòu)再次聘請信用評級機構(gòu)對未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行評級，以及對經(jīng)過信用增級后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，將評級結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負責向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實際操作中，可能每個案例都會有些不同。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設計

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關鍵。所以篩選目標資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進行證券化的第一步。

中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現(xiàn)金流的預測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務關系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實物資產(chǎn)相對應貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務關系清楚，擁有有效的實物資產(chǎn)相對應貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類屬于“損失類”，應該進行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對于因職務負擔過重影響財務狀況的企業(yè)。

其次，對資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務人的數(shù)量也應有相應的要求。信用風險是我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風險。應采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務人的數(shù)量也應相對較多，以使信用風險最大分散化。

另一方面，在實踐組建資產(chǎn)池的過程中還應考慮投資者對產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風險過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉召Y產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

參考文獻：

[1] 張中華，宋清華.商業(yè)銀行創(chuàng)新與資本市場[M].中國金融出版社，2006

[2]王志強.銀行資產(chǎn)證券化的直接動因與作用效果——來自美國的經(jīng)驗證據(jù)（第1版）[M].北京：科學出版社，2008

[3]武魏巍.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運行機制研究（第1版）[M].安徽：中國科學技術大學出版社，2008

資產(chǎn)證券化流程范文第2篇

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。

目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。

一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程

（一）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理。

1.核心原理

核心原理是指對被證券化的基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風險大小的核心因素是基礎資產(chǎn)能否產(chǎn)生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎資產(chǎn)可預測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎。

2.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。

3.風險隔離原理

風險隔離原理指將基礎資產(chǎn)的風險與基礎資產(chǎn)原始人的其他風險隔離開，其目的是降低證券購買者的風險。

根據(jù)風險隔離原理，證券購買者只承擔基礎資產(chǎn)的風險，不連帶承擔基礎資產(chǎn)所有者的其他風險。也就是說，證券的風險只與該證券本身的風險相關，而與基礎資產(chǎn)原始所有者的風險無關。風險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設立破產(chǎn)隔離。

4.信用增級原理

信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。

信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風險分析服務。信用增級以后的債券，信譽高于基礎資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。

（二）資產(chǎn)證券化的運作流程

從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):

1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；

2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；

3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；

4.信用增級；

5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；

6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；

7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；

8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。

二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸

企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。

（一）市場環(huán)境的障礙

1.市場供給有限

資產(chǎn)證券化順利交易的基礎之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應收款、信用卡應收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設計。

2.市場需求限制

新的金融工具能否順利推出，關鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴格界定了機構(gòu)投資者的準入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。

3.信用增級和評級問題

資產(chǎn)證券化能否成功的另一關鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。

（二）政策環(huán)境的制約

1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。

2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預提稅。

3.會計確認方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。

三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式

（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇

目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。

1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。

我國由于大型公用基礎設施、大型企業(yè)的貿(mào)易應收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎設施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社保基金等機構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。

（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇

1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。

2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇

由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。

參考文獻

[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）

資產(chǎn)證券化流程范文第3篇

隨著我國港口的迅速發(fā)展，港口擴大基礎設施建設非常迫切，港口如何融資成為首要問題。目前，我國港口主要融資手段較少，籌資數(shù)額有限，一種新的融資工具來解決燃眉之急。本文將資產(chǎn)證券化融資手段引人港口融資中來，選取離岸模式進行港口融資研究。

二、文獻綜述

1.國外文獻

20世紀50年代Alrowand Debreu運用邏輯嚴密的數(shù)理統(tǒng)計方法向世人證明金融風險可以利用不同的有價證券來防范，盡可能地降低風險，獲得最大收益，這為金融資產(chǎn)證券化的研究及應用提供了充分的理論基礎。美國的Shenker和Colletta比較詳細地敘述了資產(chǎn)證券化的交易過程:資產(chǎn)證券化是通過售出債權(quán)或股權(quán)憑證，而憑證代表的是具有獨立性且擁有收人流的財產(chǎn)也或者是這些財產(chǎn)形成的集合的所有權(quán)的利益或是把它作為擔保，把此種交易稱之為再次分配或降低所擁有或是借出財產(chǎn)時的相關風險，一定使財產(chǎn)市場化，如此獲得的流動性比僅擁有所有權(quán)要多。

2.國內(nèi)文獻

資產(chǎn)證券化在我國開始大規(guī)模的研究較晚，直至1998年國內(nèi)關于資產(chǎn)證券化的研究才進人全新的階段。林瑤(2007)在文章中指出，項目自身屬性、外部運作環(huán)境是考慮港口項目資產(chǎn)證券化是否可行的兩個方面。蘇豫、邵瑞慶(2008)也提出，增加證券化得金融產(chǎn)品供給，有利于緩解資本市場流動性過剩。港口被認為屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，將港口作為標的資產(chǎn)進行證券化，能夠起到緩解港口建設資金短缺，吸收金融市場過剩流動性的雙重作用。

三、資產(chǎn)證券化相關理論

資產(chǎn)證券化的三大基本原理是資產(chǎn)重組、風險隔離和信用增級原理。

1.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在根據(jù)自身融資需求的前提下，篩選自有資產(chǎn)，分析評估出符合資產(chǎn)證券化要求的資產(chǎn)，將各種不同的資產(chǎn)遵照資產(chǎn)重組原理進行重新組合，形成資產(chǎn)池。

2.風險隔離原理

資產(chǎn)證券化發(fā)起人首先設立特殊目的載體SPV (Special Purpose Vehicle)，發(fā)起人將基礎資產(chǎn)真實出售給SPV，即在資產(chǎn)出售后即使發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算，被證券化資產(chǎn)也不再算是清算資產(chǎn)。如此一來，基礎資產(chǎn)與發(fā)起人之間就形成了破產(chǎn)隔離。

3.信用增級原理

依賴信用增級這種手段可以提高所發(fā)行證券的信用級別，更好的吸引投資者并降低發(fā)行成本，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要。

四、基于離岸模式下資產(chǎn)證券化在港口融資中的運作流程

(一)港口離岸資產(chǎn)證券化的操作流程 離岸資產(chǎn)證券化模式進行港口融資的操作流程如圖所示。

1.離岸SPV發(fā)行的港口資產(chǎn)證券由信用評級機構(gòu)進行信用評級;

2.信用增級機構(gòu)為支持港口資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)進行信用增級;

3.離岸SPV與證券公司等互換方進行貨幣和利率的互換;

4.發(fā)起人將基礎資產(chǎn)出售給離岸SPV;

5.離岸SPV向發(fā)起人支付購買基礎資產(chǎn)的價款;

6.離岸SPV向離岸資本市場的投資者發(fā)行證券;

7.投資者向離岸SPV支付購買證券的價款;

8.未來港口用戶支付給發(fā)起人港口使用費;

9.發(fā)起人擁有從未來港口用戶那里得到港口使用費收人的權(quán)利;

10.發(fā)起人把從未來港口用戶手中得到港口使費收人的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給服務人;

11.未來港口用戶向服務人支付港口使費;

12.服務人將收到的港口使費轉(zhuǎn)讓給受托管理人;

13.受托管理人支付證券投資者的本金和利息。

(二)港口離岸資產(chǎn)證券化融資證券的設計

通常情況下，離岸資產(chǎn)證券化的證券選擇有兩種，即債券和股權(quán)。在港口融資中我們選擇債券形式。按票面利率，債券形式可以選擇零息債券、浮動利率債券、累息債券等等;依照是否嵌入期權(quán)，債券也可選擇可轉(zhuǎn)換債券和普通債券。因為債券與股權(quán)相比具有相對優(yōu)勢，而且從國內(nèi)外大的環(huán)境上看，債券市場擁有龐大的市場。

債券融資與股權(quán)融資相比具有以下優(yōu)勢:一是融資成本低。債券利息可計人成本抵稅，有稅盾的作用;二是股權(quán)不被稀釋。債權(quán)人不會參與企業(yè)經(jīng)營管理，保證了股東的控制權(quán);三是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。從外部環(huán)境分析，許多發(fā)達國家公司債券市場龐大，甚至已超過股市，且融資結(jié)構(gòu)合理。國內(nèi)公司債券市場迅速發(fā)展，已形成了相當大的規(guī)模。

五、我國港口買行離岸資產(chǎn)證券化的建議

1.提高港口資產(chǎn)支持證券的信用等級

在資產(chǎn)證券化交易流程中，SPV利用信用增級手段對資產(chǎn)支持的證券進行信用提高是必不可少的。港口行業(yè)一般與當?shù)卣P系密切，在進行信用增級時最好能獲得當?shù)卣膿＃蕴岣咂湫庞迷u級。另外，港口融資者還可以以信用級別較高的金融機構(gòu)(可以選用境外的)對擬證券化的港口資產(chǎn)提供部分、全額或超額擔保，由此提高擬證券化港口資產(chǎn)的信用等級，提高離岸資產(chǎn)支持證券的社會信任度和投資吸引力。

資產(chǎn)證券化流程范文第4篇

關鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池

隨著我國高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國大學教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設的需要同時,由于高校超常規(guī)建設致使債務風險急劇升高,迫切需要化解風險的出口因此,及時吸收金融創(chuàng)新成果,學習借鑒和積極運用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開辟出一條新的渠道

一我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場上發(fā)行證券工具從而對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的一種技術或過程資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術信用增級技術信用基礎的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等這些創(chuàng)新技術的實踐,能夠有效降低風險,提高金融交易效率,相應的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高這也正是資產(chǎn)證券化在國外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟基礎

2005年,國家有關資產(chǎn)證券化推進工作突然提速,相繼出臺了一系列相關政策和產(chǎn)品2005年初,國務院同意在我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(以下簡稱《試點辦法》),確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架

國家開發(fā)銀行和建設銀行已經(jīng)進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺之后,中國證監(jiān)會已獲準研究與開發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應收賬款租金收益基礎建設收費等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品中國證監(jiān)會對這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)為證券市場增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視證監(jiān)會已分別設立了“資產(chǎn)證券化領導小組”與“工作小組”未來的中國資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實踐提供了可能

二當前高校融資渠道融資比較

高校辦學經(jīng)費短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題在國務院的關心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機遇,努力擴大學校的辦學空間,尤其是高校基建的極度擴張根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計,最近十多年來,部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學用地,建設了一批新的校區(qū),其中,有近50個新校區(qū)已陸續(xù)投入使用部屬高校共新增辦學用地接近10萬畝目前,部屬高校校均占地面積已達3000畝左右據(jù)初步統(tǒng)計,72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬平方米從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬平方米,大多數(shù)學校每年完成的基建工作量都在20萬～30萬平方米之間加上連年的擴招,辦學規(guī)模和投入也很巨大這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁

根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢,目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過銀行貸款建設改造新校區(qū)(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化(5)高校資產(chǎn)證券化對學費的應收賬款學生貸款和科研基金貸款進行資產(chǎn)證券化的運作(6)成立教育投資基金教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級市場的申購和配售(7)發(fā)行教育債券在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低效率更高更有潛力的資本市場運作新工具,在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性當前,我國的資產(chǎn)證券化實踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實施創(chuàng)造了良好的實施環(huán)境,特別是為解決高校當前的貸款包袱沉重融資環(huán)境惡化的難題,具有較強的現(xiàn)實意義

華爾街有一句廣為流傳的話生動地反映了這點,“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”國內(nèi)外涉及到高校而進行資產(chǎn)證券化主要集中在對學生的貸款進行證券化,美國在該領域做的比較成功,但是,從嚴格的意義上來說,這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機構(gòu)實行的資產(chǎn)證券化因為高校并沒有進行融資,而只是高校學費收入資產(chǎn)證券化主要依據(jù)是實行資產(chǎn)證券化的一個極為重要的前提是能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個重要的問題——資產(chǎn)池的構(gòu)成規(guī)模和信用增級的可行性一個單個高校無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說一所高校每年新增學生5000人,每人學費按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬元發(fā)行期限十年的證券也只有3億元遠遠夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達到化解系統(tǒng)性風險的目的鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路

三高校資產(chǎn)證券化的運作流程構(gòu)建

區(qū)域性資產(chǎn)證券化實施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立可實現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應該包括:(1)能在未來產(chǎn)生可預測的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時期的低違約率低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值,或它對于債務人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標準化高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學費收入,但單個高校規(guī)模太小無法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實現(xiàn)證券化在我國每個省都有一系列的高校,涉及綜合類人文類理工類師范類農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風險,符合債券信用等級提高的條件

規(guī)劃的具體運作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學費收入以真實銷售方式出售給一家SPV(特設委托機構(gòu)),由高校代收學費并定于每年某一日期后將學費收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔保(在一個區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))金融擔保公司或者保險公司進行擔保,以達到信用增級的目的最后在資本市場上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費用和金融機構(gòu)中介費用后,作為高校融資款項當高校增加新的學生后,所得學費立即被存入SPV設立的專門賬戶該賬戶用做對投資者還本付息在投資沒有還本時候,還可以利用資金做購買國債等收益穩(wěn)定風險極低的投資,以上過程是一個在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進行的過程

資產(chǎn)證券化流程簡單圖解:

四結(jié)論

隨著我國金融改革的深入和與國際接軌的進程加快,資產(chǎn)證券化也將會成為高校一條低成本的融資渠道教育是投資風險小回報率高的朝陽產(chǎn)業(yè),通過資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學實力與信譽,亦可改善高校的辦學條件區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴大招生和進一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路

參考文獻:

[1]陳文達,等.資產(chǎn)證券化理論與實務[M].北京:中國人民大學出版社,2004.

[2]于風坤.資產(chǎn)證券化:理論與實務[M].北京:北京大學出版社,2002.

[3]鄭錦榮.淺析資產(chǎn)證券化在高校融資中的應用[J].科學學與科學技術管理,2004(5).

資產(chǎn)證券化流程范文第5篇

摘 要 資產(chǎn)證券化把傳統(tǒng)意義上的信貸體系和證券市場連接起來，通過證券化的形式，使得原本流動性較差的資產(chǎn)在資本市場上獲得了流動性，提高了金融資源的配置效率。但是我國對資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制方面尚不完善，制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，因此，加強對資產(chǎn)證券化的法律問題研究對資產(chǎn)證券化在我國的順利實施至關重要。

關鍵詞 資產(chǎn)證券化 運作流程 法律問題

一、資產(chǎn)證券化的概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，于20世紀60年代末起源于美國，當時是為了解決住房抵押貸款的信用風險和流動性風險問題而產(chǎn)生的。由于住房抵押貸款證券的成功運作，資產(chǎn)證券化技術在美國得到了迅速發(fā)展，并于80年代初走出美國國門，在歐洲資本市場以及一些大陸法系國家得到了廣泛應用。

我們通常所說的資產(chǎn)證券化（ABS）是將缺乏流動性，但能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成資產(chǎn)池，并通過一定的結(jié)構(gòu)重組和信用增級，將其轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上自由流通的證券，以達到融通資金的目的。從法律角度看，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)在本質(zhì)上是一項債券，而資產(chǎn)證券化將原本為特定的資產(chǎn)債權(quán)人所承擔的債務風險，通過證券化后轉(zhuǎn)移給金融市場上的投資者，因而資產(chǎn)證券化是指由原始權(quán)益人（又稱“發(fā)起人”或“轉(zhuǎn)讓人”），將其在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行重新組合，出售給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV，又稱“受讓人”），SPV通過信用增級，提升其受讓的資產(chǎn)信用級別，并以此向投資者發(fā)行證券，籌集資金，然后向原始權(quán)益人支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移對價，并向證券投資者支付證券本息的融資手段。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

作為金融市場上的創(chuàng)新融資工具，資產(chǎn)證券化的獨特性表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，資產(chǎn)證券化是信用融資。相對于銀行貸款等傳統(tǒng)融資以融資者的整體信用作為償付基礎，資產(chǎn)證券化憑借獨立的資產(chǎn)信用發(fā)行證券，其還款來源主要是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，信用評級機構(gòu)也主要以證券化資產(chǎn)的質(zhì)量和交易機構(gòu)的安全性為依據(jù)評定其信用等級。

第二，資產(chǎn)證券化是表外融資。原始權(quán)益人將資產(chǎn)真實銷售給SPV，因而放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán)，將證券化的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中移除，所以對于原始權(quán)益人來說，該融資過程并不反映在資產(chǎn)負債表中。

第三，資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資。為使擬證券化的資產(chǎn)信用和風險獨立于發(fā)起人，資產(chǎn)證券化通過特殊的結(jié)構(gòu)設計（SPV）來實現(xiàn)風險隔離，從而達到融資目的。

二、資產(chǎn)證券化運作流程及有關法律問題分析

（一）篩選匯集可證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池

在資產(chǎn)證券化中，并不是所有的資產(chǎn)都適合實施證券化融資的，所以必須首先篩選可實施證券化的資產(chǎn)。從資產(chǎn)的性質(zhì)要求來看，擬證券化的資產(chǎn)是那些雖然缺乏流動性，但能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)，并可按資產(chǎn)的利率、期限和類別等標準進行梳理、整合，組成一個資產(chǎn)池。從資產(chǎn)的法律要求來看，資產(chǎn)必須具有可轉(zhuǎn)讓性。因為在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人必須是將資產(chǎn)“真實出售”給SPV，如果資產(chǎn)無法進行轉(zhuǎn)讓，那么也就不能進行證券化融資。按照我國《合同法》的規(guī)定，債權(quán)一般都可以進行轉(zhuǎn)讓，但有下列情形除外：一是“根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓”，主要是指與特定主體身份有關的債權(quán)。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是指金融資產(chǎn)，形成的是信貸合同債權(quán)，該債權(quán)不是基于特定的身份關系而產(chǎn)生，故該條規(guī)定不適用；二是“按照當事人約定不能轉(zhuǎn)讓”，主要是指包含禁止轉(zhuǎn)讓條款的合同。若發(fā)起人決定將資產(chǎn)進行證券化，在合同中也必然不會存在禁止轉(zhuǎn)讓的約定；三是“依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓”，該條款設立的初衷更多是為了避免與其他法規(guī)或以后立法的沖突。可見在我國法律對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無特殊限制。

（二）組建特殊目的載體（SPV），實現(xiàn)風險隔離

為了防范證券化的風險，資產(chǎn)證券化的運作過程中專門設立了一個中介機構(gòu)，即特殊目的載體SPV，其一般由原始權(quán)益人或第三方設立，是資產(chǎn)證券化運作結(jié)構(gòu)中的關鍵主體。通過構(gòu)建SPV可以達到兩個目的：一是通過將資產(chǎn)從發(fā)起人處轉(zhuǎn)移至SPV，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風險隔離；二是使得SPV遠離其自身的破產(chǎn)風險，包括自愿性破產(chǎn)和強制破產(chǎn)的可能，保證對投資者的足額償付。

SPV的組建，必須符合一定的法律形式上的要求。首先，SPV必須是獨立的法律主體，獨立于發(fā)起人等資產(chǎn)證券化參與者，有自己的董事、獨立的財產(chǎn)，能夠自己承擔經(jīng)營費用，使自己不受發(fā)起人等實體破產(chǎn)的影響。在實際運作中，為保持SPV的獨立性，最好由獨立第三方組建，但也有由發(fā)起人組建子公司作為SPV。從法律角度來看，母子公司的關系并不能剝奪子公司作為獨立法律主體的資格，但由發(fā)起人控制產(chǎn)權(quán)的子公司形式的SPV會讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否屬于“真實銷售”被質(zhì)疑，同時，由于發(fā)起人與SPV母子公司的關系，使發(fā)起人有機會從利潤分成中取得特權(quán)，損害投資者的利益，故法律對該種形式的SPV有嚴格的限制。其次，SPV的組建主要有信托、公司和有限合伙三種形式。信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益進行管理或者處分的行為。在這種形式的信托關系中，作為受托人的SPV必須是法定的營業(yè)受托人，即有資格經(jīng)營信托業(yè)務的信托公司等經(jīng)核準設立的營業(yè)組織。由于信托財產(chǎn)制度天然的獨立性及風險隔離的特性，信托形式的SPV在實踐中被普遍使用，我國在《中華人民共和國》信托法中的規(guī)定，也使得該形式有法可依。公司形式的SPV在資產(chǎn)證券化的實踐中也比較受歡迎，因為公司是一種普遍的組織形式，信用評級機構(gòu)和投資者能比較容易分析其中的風險，較好的設計風險隔離機制，但是稅收問題是該種形式的一大弊端。因為作為一個獨立的法律主體，公司必須繳納所得稅，這樣一來，證券持有人的稅負就比較重。在我國，以公司形式組建SPV主要有以下幾個問題：一是公司設立條件的障礙。在實踐中，SPV就是一個空殼公司，只是為了滿足法律形式上的要求而設立，自身并不需要有場地設施，而我國《公司法》規(guī)定公司必須要“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”，另外，《公司法》對公司的注冊資本也有最低限額的要求，這些都給公司形式的SPV設立造成了困難。二是發(fā)行主體資格的障礙。《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》對信托投資公司擔任SPV和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》對證券公司擔任SPV都設定了嚴格的標準。有限合伙形式的SPV運行機制是由發(fā)起人（普通合伙人）將擬證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者通過購買該證券而成為有限合伙人。但我國現(xiàn)有的《合伙企業(yè)法》和《證券法》對有限合伙形式發(fā)行證券都沒有明確的規(guī)定，這也是一個法律障礙。

（三）資產(chǎn)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移給SPV

在確保SPV遠離破產(chǎn)風險后，保證資產(chǎn)的所有權(quán)從發(fā)起人處轉(zhuǎn)移給SPV。為實現(xiàn)信貸資產(chǎn)和發(fā)起人破產(chǎn)的風險隔離，理論上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可采取真實出售和擔保融資兩種方式。真實銷售是指當發(fā)起人將你證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV后，已不再屬于發(fā)起人的財產(chǎn)，發(fā)起人破產(chǎn)的風險自然也就隔離了。擔保融資是指發(fā)起人將擬證券化的資產(chǎn)為擔保向SPV融資，SPV為擔保債權(quán)人，無法真正遠離破產(chǎn)的風險。在美國破產(chǎn)法律制度下，確保資產(chǎn)轉(zhuǎn)移為真實出售的性質(zhì)而非擔保融資交易對于風險隔離相當關鍵。在大陸法系國家，雖然擔保物權(quán)不再屬于破產(chǎn)財產(chǎn)，擔保債權(quán)人享有別除權(quán)，可不受破產(chǎn)的影響而就擔保物權(quán)實現(xiàn)其擔保債權(quán)，但是，擔保融資并未實現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上“剝離”，當SPV無法主張其對破產(chǎn)財產(chǎn)行使優(yōu)先受償權(quán)時，投資者也會受到發(fā)起人破產(chǎn)風險的影響。因此，只有采用“真實出售”的方式，才能使SPV真正做到風險隔離。

（四）資產(chǎn)信用增級

信用增級主要是用以提高資產(chǎn)支持證券的信用等級評價，從而降低融資成本，吸引投資者，提高定價能力。信用增級分為包括內(nèi)部增級和外部增級兩種形式。內(nèi)部增級指利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn)自我擔保。外部增級指由第三方提供的信用擔保。在資產(chǎn)證券化操作過程中，兩種信用增級的手段都必須符合相應的法律規(guī)定。

內(nèi)部增級主要通過內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)的設計來實現(xiàn)，如優(yōu)先級、次級結(jié)構(gòu)的設定、進行超額抵押、建立利差賬戶等。在這些信用增級手段中，除了超額抵押方式在我國存在法律上的不確定性，其他方式基本不存在法律上的障礙。關于超額抵押方式，我國《破產(chǎn)法》有規(guī)定，當擔保物的價款超過其所擔保的債務數(shù)額時，超過部分屬于破產(chǎn)財政。因此，如果采取超額抵押方式實現(xiàn)內(nèi)部資產(chǎn)增級將無法真正實現(xiàn)有效的“破產(chǎn)隔離”。

外部增級主要由第三人提供擔保或保險，這種增級手段在國外的實踐中是相當有效的一種方式。而我國《擔保法》第八條明確規(guī)定：國家機關不能為保證人，但經(jīng)國務院批準為使用外國政府或國際經(jīng)濟組織貸款進行的轉(zhuǎn)貸的除外。因此，我國的現(xiàn)行法律不允許政府或政府性質(zhì)的機構(gòu)為資產(chǎn)證券化提供擔保，使得外部增級機制的作用在我國難以有效發(fā)揮。

（五）進行發(fā)行評級并發(fā)行資產(chǎn)支持證券

在發(fā)行資產(chǎn)支持證券之前，SPV會請專業(yè)的信用評級機構(gòu)以客觀、公正的立場，根據(jù)規(guī)范的評估指標體系，運用科學的評估方法，對資產(chǎn)支持證券做綜合性的評價。發(fā)行評級的好壞直接決定融資成本的高低，這對于吸引投資者，保證資產(chǎn)支持證券的發(fā)行至關重要。但我國現(xiàn)有的關于信用評級的法律規(guī)定較為分散，導致了證券信用評級缺乏明確的指導規(guī)范，在一定程度上阻礙了這個行業(yè)的健康發(fā)展。

（六）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、維護及償付

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行一般分為公募和私募兩種，發(fā)行的資產(chǎn)證券主要有債券、股票和其他證券。這些發(fā)行的證券品種都由我國《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》等相關法律調(diào)整，其操作程序也必須按有關的法律規(guī)定進行。如SPV作為證券發(fā)行人，應向證券監(jiān)管機構(gòu)申請或經(jīng)核準后，并與承銷主體簽訂承銷協(xié)議，才能發(fā)行資產(chǎn)支持證券。另外，證券的發(fā)行、承銷、信息披露、登記、結(jié)算等均應按照有關證券交易管理辦法或法律規(guī)定進行。

三、資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的相關法制環(huán)境與建議

法律制度對于資產(chǎn)證券化的運作具有重要的影響，各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展都需以其本國的法律制度為依托。對于資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國而言，其屬于英美法系國家，有著判例法的傳統(tǒng)，因此資產(chǎn)證券化在美國有著寬松的法律環(huán)境。而我國屬于大陸法系國家，成文法所固有的僵化和滯后對資產(chǎn)證券化的開展產(chǎn)生了阻礙，但是，我們不能否認我國現(xiàn)有的法律法規(guī)對資產(chǎn)證券化的良性運作產(chǎn)生了一定的調(diào)整作用。為了使資產(chǎn)證券化這一新生事物在我國能更健康長遠的發(fā)展，我國應在借鑒他國成功經(jīng)驗的基礎上，根據(jù)本國的具體情況，通過適度的法律制度調(diào)整和制定專門的法律來完善我國實施資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境。首先，制定專門調(diào)整資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范，并可適度調(diào)整就資產(chǎn)證券化有關的民事、經(jīng)濟法律法規(guī)中制約其發(fā)展的內(nèi)容。其次，提高資產(chǎn)證券化的立法層次，減少推廣阻力。

四、結(jié)束語

資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展有力地推動了整個世界金融市場的發(fā)展。對于我國而言，深入了解、系統(tǒng)研究資產(chǎn)證券化的運作機制及法律制度對拓寬企業(yè)的融資渠道、提高銀行資本充足率、增強資產(chǎn)流動性有著重要的積極作用。為了盡快推進資產(chǎn)證券化的開展，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、財政部等已陸續(xù)了一系列的規(guī)定辦法，對資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的良性運作起到了一定的作用，但是我國對資產(chǎn)證券化的大規(guī)模實施條件還不夠成熟，特別是法律規(guī)制方面嚴重不足。我國應為資產(chǎn)證券化專門立法，對其操作流程及涉及的法律問題作統(tǒng)一的規(guī)定，以規(guī)制資產(chǎn)證券化規(guī)范運行，防范風險產(chǎn)生。

參考文獻：

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