基金投資組合分析

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇基金投資組合分析范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

基金投資組合分析范文第1篇

【關鍵詞】投資組合；封閉式基金；風險；收益；合理性

一、文獻綜述

目前我國基金市場主要是開放式基金，雖然封閉式基金存在的時間比開放式基金的時間長，但是一直沒有較大的發展，封閉式基金的數目不多，目前只有60家①，與開放式基金相比，投資者投資于封閉式基金在存續期間不能申購和贖回，這樣減少了基金凈資產由于贖回而減少的壓力，同時也缺少了由于贖回壓力所造成的激勵。由于開放式基金的申購贖回機制能夠較好地滿足持有人的流動性需求，因而基金市場主要是開放式基金呈現跨越式發展，目前文獻對我國封閉式基金的資產組合合理性的研究較少，考察封閉式基金資產配置合理性可以反映我國封閉式基金的運行是否合理，是否給投資者帶來合理的收益，對我國封閉式基金的發展有著重要的意義。

目前對于封閉式基金的研究主要方向有研究封閉式基金折價問題，如Pratt（1996）和Malkiel（1977），Lee ShlEifer和Thaler（1991），Constantinides（1984）等人的研究；基于行為金融角度考察封閉式基金的動量反轉效應，如解為（2009）的研究；根據CAPM的基本原理，運用收益率指標、風險指標等業績衡量指標來考察我國封閉式基金的業績表現，如張姊媛（2009）的研究。

對于考察證券投資基金績效的評價模型中外學者都有很多研究。Harry M.Markowitz（1958）的均值—方差模型從理論上解決了如何測定組合投資的預期收益與風險，如何以這兩種指標進行資產分配的問題。Treynor（1965）、Sharpe（1966）和Michael C.Jensen（1968）以CAPM模型為基礎分別提出了三個單因素績效評價模型，基本思路是通過對基金收益進行風險調整，得到可以同時對收益和風險加以綜合考慮的評價指標，即特瑞諾指數、夏普指數和詹森指數。以CAPM模型為基礎的單因素評價模型只考慮了市場風險的影響，無法解釋按照股票特征進行分類的基金組合收益之間的差異，于是出現更多的關于多因素模型的研究，多因素模型建立在套利定價理論上，以此為基礎，Fama、French（1996）提出了關于績效評價的三因素模型。已有的研究和實踐表明，評價基金績效必須考慮投資的收益和風險兩個方面，從收益和風險兩個方面綜合評價投資組合構建的合理性。

以上的研究為我們提供了一定的理論基礎，對考察封閉式基金從不同角度提出了不同的研究方法，但目前研究存在的不足是：很少有文獻基于投資組合合理性去考察封閉式基金的業績，對封閉式基金投資組合給予更基礎性的研究，這里我們參考李學峰、曹小飛（2008）的研究，構建衡量風險與收益匹配狀態的模型，對封閉式基金的投資組合合理性進行實證研究，同時將風險收益相匹配的“一般原則”與“最優原則”區分開。根據資本資產定價模型，一般原則是指證券的預期收益率與其所承擔的系統性風險之間是正相關的，即投資的高收益將伴隨較高風險，而較低的收益其所承擔的風險也將較低；最優原則是指理性投資者具有不滿足和風險厭惡的特點，即在一定風險下追求更高的收益，或是在一定收益下追求更低的風險，從而達到風險與收益的最優匹配。這樣的模型設計能夠科學地考察封閉式基金的業績，對封閉式基金投資組合的特征進行評價。

二、研究思路及方法設計

（一）風險與收益指標的選定

本文選擇系統性風險β作為表征風險的指標②。投資組合的β系數為βp，等于該組合中各股票β系數的加權平均：

其中為第i支股票的β系數；Xi為各股票市值所占組合總市值的比重。

如果投資組合的βp＝1，其系統性風險與市場風險一致；如果βp＞1，該組合的系統性風險即大于市場風險；如果βp＜1，則組合的系統性風險小于市場風險；βp＝0，則該組合無系統性風險。由于βp＝0的可能性很小，故可以忽略不計。

我們設定證券組合的收益用Rp表示：

Ri為組合中各股票的收益；Xi為各種股票的市值占該組合總市值的比重。

其中，t期的Ri由Rit表示，有：

其中，Pit為股票在t期的價格；Pi(t-1)為股票在（t-1）期的價格；Dit為t期分得的股利。

（二）投資組合合理性初判

1、基于一般原則③

一般原則是指投資組合的收益應該與其所承擔的市場風險相匹配，根據β值的定義，市場組合的所有資產的加權平均β值必定為1。從而可得到投資組合與市場組合的β值關系式βpm：

對于收益方面的指標，用Rpm來表示投資組合的收益與市場基準組合收益的關系。關系表達式為：

在一般原則下，我們分為三種情況。情況1：βpm＜0而Rpm≥0；或βpm=0而Rpm＞0。其特征是，在所承擔風險低于市場的前提下，獲得了等于或高于市場的收益；或者在所承擔風險等于市場的前提下，獲得了高于市場的收益。這說明封閉式基金在這一時期獲得了超過市場收益的超額收益，在同一風險水平下為投資者賺取了較高的收益，這是一個較好的狀態。

情況2：βpm＞0且Rpm＞0；或βpm＜0且Rpm＜0；或βpm=0且Rpm＝0。其特征是，在承擔風險高于市場的前提下，所得收益也高于市場；或者在承擔風險低于市場的前提下，所得收益亦低于市場；或者在承擔風險等于市場的前提下，所得收益等于市場。在這種狀態下，高風險對應高收益，低風險對應低收益，能夠較好的體現風險與收益匹配的一般原則。

情況3：βpm＞0但Rpm≤0；或βpm=0但Rpm＜0。其特征是，在承擔風險大于是市場的前提下，所得收益等于或低于市場；或者在承擔風險等于市場的前提下，所得收益低于市場。該種狀態下，高風險對應低收益，不符合風險收益匹配的一般原則，該封閉式基金的投資組合是不合理的，屬于較差的狀態。

2、基于最優原則④

下面我們構造一個考察在給定的風險水平下投資組合是否獲得了更高的收益的基準。首先將收益用風險進行調整，形成Rrp：

Rrp=Rp/βp（6）

其中，Rp為組合的收益；βp為組合的風險。

該比值的含義是：投資組合承受單位系統風險時的收益，代表收益率與系統性風險之間的對應關系。

然后，選擇市場收益和風險作為比較的基準。構造指標Rrm：

Rrm=Rm/βm（7）

其中Rm為市場收益；βm為市場風險。由于市場總體的系統性風險βm為1，于是得到Rrm=Rm。這里，市場收益率Rm表示整個市場的風險與收益的對應關系。

最后我們構造出衡量在給定的風險水平下投資組合是否獲得了更高的收益的基準MD：

當MD＞0時，說明在承擔相同風險水平的狀況下，投資組合的收益高于市場基準，在非有效的市場中符合風險與收益的最優匹配原則，這種情況是有利于投資者的，給投資者帶來了更大的收益；當MD＜0時，說明在承擔相同系統風險水平的狀況下，投資組合的收益低于市場基準，未能滿足最優原則，說明基金的投資組合存在不合理性。

三、封閉式基金資產組合合理性實證檢驗

（一）研究時期及樣本的選取

本文采用的樣本數據是成立在2004年之前，存續截止日在2011年之后的封閉式基金的數據，一共選取了26只基金，分別為：基金開元、基金普惠、基金同益、基金景宏、基金裕隆、基金普豐、基金天元、基金同盛、基金景福、基金裕澤、基金豐和、基金久嘉、基金鴻陽、基金金泰、基金泰和、基金安信、基金漢盛、基金裕陽、基金興華、基金安順、基金金鑫、基金漢興、基金興和、基金通乾、基金科瑞、基金銀豐。

選擇這26只基金在2005年第一季度到2010年第四季度這24個季度的數據⑤，這樣選擇的原因有：第一，2005年之前距離現在時間太遠，而且股權分置改革在2005年以后取得較大的進展，有利于考察股票數據的統一。第二，研究選擇的24個子期，正好經歷了中國股市從低迷走向繁榮又走向低迷的過程，有利于綜合考察封閉式基金分別在牛市和熊市的表現。

在考察單個基金數據時選取每季度各封閉式基金作為十大流通股的股票組合，以此組合代表封閉式基金投資于A股市場的組合。這種選取方式是由于作為十大流通股東的股票在封閉式真實的投資組合當中應該是舉足輕重的，能充分代表基金投資組合的特征。

本文選定滬深300指數作為市場基準，滬深300指數選取滬深兩市300只A股作為樣本，覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。因而將滬深300指數定為本研究的市場組合，市場收益率Rm即為同時期滬深300指數的收益率。

（二）實證結果

首先，利用公式（1）、（2）計算得到各期各機構投資組合的風險和收益值，并計算各期市場基準收益率Rm，然后取Rp、Rm及βp平均值，利用公式（4）、（5）與公式（8）計算βpm、Rpm、MD值，對各封閉式基金在總考察期內的風險與收益匹配狀態進行衡量，并根據一般原則和最優原則下的匹配狀態進行投資組合合理性判定。

將基金在24個時期的數據匯總共有624的考察樣本⑥，通過數據處理⑦，我們可以算出，基于一般原則的考察結果是，符合第一種情況的一共有311個，占總樣本的49.81%；符合第二種情況的一共有310個，占總樣本的49.68%；符合第三種情況的只有3個，占總樣本的0.48%。⑧這說明在一般原則下，大多數封閉式基金均構建了較好的資產組合，取得了低風險高收益的成績。

基于最優原則的數據統計表明MD＞0的樣本共有427個，占總樣本的68.43%，說明大多數封閉式基金在承擔相同風險水平的狀況下，投資組合的收益高于市場基準，即取得了超額收益，做到了“戰勝市場”。

四、實證結果的進一步分析

基于一般原則的考察結果說明在一般原則下，大多數封閉式基金均構建了較好的資產組合，取得了低風險高收益的成績。基于最優原則的考察結果說明絕大多數封閉式基金在承擔相同風險水平的狀況下，投資組合的收益高于市場基準，從這個角度來說，封閉式基金取得了“戰勝”市場的投資回報。進一步分析MD值，1至24時期MD大于零的個數分別為：25、8、14、9、16、17、20、25、16、21、16、25、25、0、0、22、24、23、26、26、10、17、23、19。

從表中的統計數據可以發現有些季度（如第2，14，15等季度）封閉式基金普遍為負，結合市場收益率可以看出封閉式基金在市場行情不好的情況下的資產配置能力較低，但是大多數封閉式基金在市場行情較好的情況下資產配置能力較好，很少有出現絕大多數封閉式基金沒有戰勝市場的現象。

五、結論及啟示

本文依據風險與收益相匹配的一般原則和最優原則，通過構建衡量風險與收益匹配狀態的模型，考察了我國封閉式基金投資組合風險與收益的匹配狀態，由此判斷投資組合構建的合理性。通過以上的實證分析，我們可以看出，中國的封閉式基金在資產組合管理能力方面表現較好，大多數封閉式基金都能夠在控制風險的情況下取得較好的收益，即能夠戰勝市場。

在對MD值結果的進一步分析可以看出我國的封閉式基金在市場行情較好的時候資產配置能力會有一定提高，而行情較差時資產配置能力則會降低。這說明我國封閉式基金在牛市中表現更好，其中原因可能是由于封閉式基金沒有到期之前的贖回壓力，在行情較好的情況下積極配置資產，取得超過市場平均水平的超額收益率；當市場行情不好的時候，封閉式基金并沒有主動適應市場行情而調整資產組合配置。這也說明了封閉式基金由于沒有持有人贖回壓力而缺乏主動根據市場變化而調整資產配置的激勵。

從整體上來看，考察我國的封閉式基金的資產配置能力得出較好的結果，這說明我國的封閉式基金具有較強的資產組合管理能力，能夠為投資者帶來較好的收益。我國基金市場上封閉式基金數目較少，可以適當鼓勵增加一定的封閉式基金，增加基金市場產品的多樣性，讓投資者擁有更多地選擇，滿足不同流動性需求和風險偏好的投資者。

注釋：

①參考wind數據庫2010年的數據.

②參考李學峰，曹小飛.QFII投資組合構建的合理性研究[J].國際經貿探索，2008(4).

③參考李學峰，曹小飛.QFII投資組合構建的合理性研究[J].國際經貿探索，2008(4).

④參考李學峰，曹小飛.QFII投資組合構建的合理性研究[J].國際經貿探索，2008(4).

⑤數據來源于wind數據庫.

⑥這里將數據匯總是為了考察封閉式基金整體的情況，綜合反映封閉式基金能否進行較好的資產配置，并不是對于單只基金進行分析.

⑦數據處理所使用的軟件是MATLAB和EXCEL.

⑧限于篇幅，具體的數據如果讀者需要可以向作者索取.

參考文獻

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[2]William F.Sharpe.1966.Mutual Fund Performance[J].Journal of Business(39).

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[4]李學峰，曹小飛.QFII投資組合構建的合理性研究[J].國際經貿探索，2008(4).

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[6]孫立，林麗.QFII投資中國內地證券市場的實證分析[J].金融研究，2006(7).

基金投資組合分析范文第2篇

看資產配置

通常把基金在股票、債券和現金上的配置比重，稱為基金的資產配置，它對基金的風險收益特征有重大影響。晨星分類中的股票型、積極配置型、保守配置型、債券型、貨幣市場基金的股票投資比重總體呈逐步遞減，風險收益特征也隨之遞減。

相同類型中的不同基金，資產配置也可能存在差別。有的股票型基金，其股票投資上限是80％，和股票上限為90％的同類基金比較，預期收益可能略低，但承擔風險也要小一些。另外基金的資產配置是動態概念，在基金的運作中是不斷調整的。在目前市場處于相對高位時，有的基金仍維持90％的股票倉位，有的基金則將股票倉位由90％減至70％，這是不同基金投研團隊對后市的不同判斷造成的。投資者對后市的判斷不同，看好的基金也會有差別。

投資者可以通過晨星官方網站上的“基金重倉股”菜單的“基金股票倉位”項，了解基金在每個階段的股票投資比重。

看投資風格

通常用基金所購買股票的特征，來說明基金的投資風格。晨星的投資風格箱通過列出影響基金業績表現的兩項因素，包括基金所投資股票的規模和風格價值一成長定位，來界定基金的投資分格。

投資風格箱是一個正方形，劃分為9個網格。縱軸描繪股票市值規模的大小，分為大盤、中盤、小盤。橫軸描繪股票的價值一成長定位，分為價值、平衡、成長。通過區隔，基金的股票投資共有9種投資風格：大盤價值型，大盤平衡型，大盤成長型；中盤價值型，中盤平衡型，中盤成長型；小盤價值型，小盤平衡型，小盤成長型。

不同投資風格的基金，在市場表現為不同熱點或板塊輪動下，可能有不同的表現。例如2006年下半年大盤藍籌股不斷看漲，而中小盤股價則停留在歷史低位附近不動，大盤基金的表現勝過小盤基金。而在小盤股表現較好而大盤股紋絲不動的2007年1季度，小盤基金的表現就明顯比大盤基金好。對后市市場熱點或板塊輪動持不同意見，所看好的基金也會不同。

投資者可以通過在晨星官方網站上輸入具體基金的代碼或名稱，進入相應基金的研究報告，點擊“投資風格”界面的“投資風格”項，了解基金的投資風格。

看行業比重

除資產配置外，行業分布是分析基金投資組合的重要方面。按照晨星行業分類，股票可分為信息業、服務業和制造業3大行業類別，具體又可細分為12小類。同一大類的股票一般在證券市場中具有相似的波動趨勢。投資者對不同行業未來表現的預判，對其選擇相應基金有影響。

如果你的基金投資過于集中在同一行業，就有必要考慮將投資分散到其他行業，或投資于相對廣泛行業的基金。另外，如果你在高科技行業中工作，意味著你的個人財富與高科技行業息息相關，從分散風險的角度看，您不宜再持有那些集中投資高科技行業的基金。

投資者可以通過搜集基金不同階段的季報，了解到基金行業投資的變化，“金融界”網站的資料就值得借鑒。

看持股集中度

基金投資組合分析范文第3篇

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現資組合分析理論的創始人。經過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。同樣，出于回避風險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報和風險的定量出發，系統地研究了投資組合的特性，從數學上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優化方法。

一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應的風險也是很重要的。投資組合的風險是由其回報率的標準方差來定義的。這些統計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風險較大。

從投資組合方差的數學展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權重以及成分證券間的協方差有關，而協方差與任意兩證券的相關系數成正比。相關系數越小，其協方差就越小，投資組合的總體風險也就越小。因此，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。另外，由投資組合方差的數學展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風險。

基于回避風險的假設，馬考維茨建立了一個投資組合的分析模型，其要點為：(1)投資組合的兩個相關特征是期望回報率及其方差。(2)投資將選擇在給定風險水平下期望回報率最大的投資組合，或在給定期望回報率水平下風險最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報率、方差和與其他證券的協方差進行估計和挑選，并進行數學規劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰略

投資股市的基金經理通常采用一些不同的投資戰略。最常見的投資類型是增長型投資和收益型投資。不同類型的投資戰略給予投資者更多的選擇，但也使投資計劃的制定變得復雜化。

選擇增長型或收益型的股票是基金經理們最常用的投資戰略。增長型公司的特點是有較高的盈利增長率和贏余保留率；收益型公司的特點是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續增長通常會有因信息不足帶來的風險，而股息收益率所依賴的信息相對比較可靠，風險也比較低。美國股市的歷史數據顯示，就長期而言，增長型投資的回報率要高于收益型投資，但收益型投資的回報率比較穩定。值得注意的是，增長型公司會隨著時間不斷壯大，其回報率會逐漸回落。歷史數據證實增長型大公司和收益型大公司的長期平均回報率趨于相同。另外，投資戰略還可以分為積極投資戰略和消極投資戰略。積極投資戰略的主要特點是不斷地選擇進出市場或市場中不同產業的時機。前者被稱為市場時機選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場時機選擇者在市場行情好的時候減現金增股票，提高投資組合的beta以增加風險；在市場不好時，反過來做。必須注意的是市場時機的選擇本身帶有風險。相應地，如果投資機構在市場時機選擇上采用消極立場，則應使其投資組合的風險與長期投資組合所要達到的目標一致。

類別輪換者會根據對各類別的前景判斷來隨時增加或減少其在投資組合中的權重。但這種對類別前景的判斷本身帶有風險。若投資者沒有這方面的預測能力，則應選擇與市場指數中的類別權重相應的投資組合。

最積極的投資戰略是選擇時機買進和賣出單一股票，而最消極的投資戰略是長期持有指數投資組合。

公司資產規模的大小通常決定了股票的流動性。規模大的公司，其股票的流動性一般較好；小公司股票的流動性相對較差，因此風險較大。從美國股市的歷史數據中可以發現，就長期而言，小公司的平均回報率大于大公司，但回報率的波動較大。

三、投資組合風險

我們已經知道，投資組合的風險是用投資組合回報率的標準方差來度量，而且，增加投資組合中的證券個數可以降低投資組合的總體風險。但是，由于股票間實際存在的相關性，無論怎么增加個數都不能將投資組合的總體風險降到零。事實上，投資組合的證券個數越多，投資組合與市場的相關性就越大，投資組合風險中與市場有關的風險份額就越大。這種與市場有關并作用于所有證券而無法通過多樣化予以消除的風險稱為系統風險或市場風險。而不能被市場解釋的風險稱為非系統風險或可消除風險。所以，無限制地增加成分證券個數將使投資組合的風險降到指數的市場風險。

風險控制的基本思想是，當一個投資組合的成分證券個數足夠多時，其非系統風險趨于零，總體風險趨于系統風險，這時，投資組合的風險就可以用指數期貨來對沖。對沖的實際結果完全取決于投資組合和大市的相關程度。若投資組合與大市指數完全相關，投資組合的風險就能百分之百地被對沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統風險是由投資組合對市場的相關系數乘以投資組合的標準差來表達，而這里的相關系數是投資組合與市場的協方差除以市場的標準差和投資組合的標準差。因此，投資組合的系統風險正好可以由投資組合對大市指數的統計回歸分析中的beta值來表達。投資組合對大市的beta值是衡量投資組合系統風險的主要度量。投資組合的回報率、方差或標準差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個最重要的數據。在投資組合的另一重要理論是在資本市場理論中引入了無風險資產的概念。在實際中，我們可以將國庫券認為是無風險資產。任何投資組合都可以看成是無風險資產和其他風險資產的組合。于是，投資組合的期望回報率可以表達成大市回報率與無風險回報率之差乘以beta值再加上無風險回報率。

國際金融投資行業也廣泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法來分析和管理投資組合甚至公司全部資產的風險。VAR實際上是衡量資產價值變動率的方法。其基本概念是：假設某投資組合的回報率是以正態分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現的虧損金額。VAR值就是用均值減一個標準方差的回報率，可以用來計算虧損。

四、投資組合業績評價

通常有兩種不同的方法對投資組合的業績進行評估。養老金、保險基金、信托基金和其他基金的主要投資計劃發起人一般會考察投資過程的各個主要方面，如資產配置、資產類別的權重和各類別重的證券選擇。這類評估稱為屬性評估。對很多投資者來說，他們更關心的是對一個特定的投資策略或投資機構效率的評價，如對有明確投資策略的開放式基金的評估。這種評估叫做指標評估。評估投資組合最直接的指標是回報率。但只有在相同或類似的風險水平下比較回報率才有實際的意義。從美國開放式互助基金的歷史數據可以看到，增長型基金的beta值最高，系統風險最高，相應在牛市時的回報率最高，在熊市時的回報率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長型的基金的系統風險和回報率都在增長型和平衡型的基金之間。由此可見，任何一種基金在一個時期所獲得的回報率在很大的程度上取決于基金的風險特性和基金在當時所面臨的市場環境。在評估基金時，首先應將基金按風險等級分組，每一組的風險大致相同，然后在組中比較回報率的大小。

投資組合的回報率是特定期間內投資組合的價值變化加上所獲得的任何收益。對封閉式基金來說，由于沒有資金的流進和流出，回報率的計算相對比較容易。對開放式基金而言，頻繁的現金流動使普通的回報率計算無法反映基金經理的實際表現。開放式基金的回報率通常使用基金單位價值來計算。基金單位價值法的基本思想是：當有現金流入時，以當時的基金單位凈資產值來增加基金的單位數量；當有基金回贖時，基金的單位數量則減少。因此，現金的流動不會引起凈資產的變化，只是發生基金單位數量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產值來計算開放式基金投資組合的回報率。

沒有經過風險調整的回報率有很大的局限性。進行風險調整后評估投資組合表現的最常見的方法是以每單位風險回報率作為評判標準。兩個最重要的每單位風險回報率的評判指標是夏普比例(ShameRatio)和特雷諾比例(TreynorRatio)。夏普比例是投資組合回報率超過無風險利率的部分，除以回報率的標準方差。特雷諾比例是投資組合回報率超過無風險利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個指標的不同在于，前者體現了投資組合回報率對全部風險的敏感度，而后者反映對市場風險或系統風險的敏感度。對投資組合回報率、其方差以及beta值的進一步研究還可以定量顯示基金經理在證券選擇和市場時機選擇等方面的優劣。

【參考文獻】

[1]［美］小詹姆斯L·法雷爾，沃爾特J·雷哈特.投資組合管理理論及應用

[3]陳世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中國金融出版社，2000.

基金投資組合分析范文第4篇

一季度基金平均倉位下降幅度有限

從2008年一季度59家基金公司旗下的346只基金產品持倉比重分析，平均倉位69.56%，比上期減少5.74％。所有偏股型基金本期倉位為75.36%，較2007年底下降了4.25％。數據顯示基金的股票倉位有一定幅度的下降，但由于第一季度證券市場下跌、市值縮水，因此基金實際減倉幅度并沒有達到5.74％。從基金市場規模變化分析，步入2008年之后基金發行加快，但是基金資產凈值逐月下降。

按照基金類型比較平均持倉情況，各種偏股型基金倉位下降幅度比較一致：股票型基金倉位下降了4.3%，而混合型下降了4.2%，保守配置型下降了4．盯％，積極配置型下降了2.22％。而今年一季度封閉式基金的股票倉位為58.58%，環比下降了16.52%，顯示出封閉式基金的平均股票倉位大幅下降。

據統計，278只偏股型基金擁有銀行存款及清算備付金共計3284.8億元，占偏股型基金資產總值13.7％。在目前估值相對偏低的位置，基金戰略配置資產的資金儲備較低。

從第一季度和07年年報基金資產配置對比分析，除去債券占總值比和凈值比分別提高之外，其余股票、權證占總值和凈值都在下降。由于市場第一季度大幅調整，全部基金股票市值增長率減少33.7%，超越大盤第一季度33.23％跌幅，顯示基金普遍在市場中避險能力并不突出。

持倉結構反映行業配置選擇

面臨經濟增速放緩、持續緊縮貨幣政策以及其它不確定性因素不斷加大的市場環境，基金在此年第一季度對投資組合中的行業相應做出了重大調整。

從基金持倉結構分行業分析，農林牧漁業、石油化學、塑膠塑料、造紙印刷和其他制造業第一季度基金持倉市值有所增加。從行業倉位變動分析，石油化學、塑膠塑料增倉幅度最大，而農林牧漁業、造紙印刷、醫藥生物制品、食品飲料增倉幅度相對有限。

在通貨膨脹的背景下，2007年第四季度基金增持幅度最大的行業是食品、飲料，倉位從4.595％增加到5.555%，在此年第一季度基金繼續增倉0.1392％。07一此年食品飲料行業依然保持較快增長速度，在調整預期下機構看好該行業成長穩定、具備防御性的特點。但是由于農產品價格全面上揚、油價高企等因素，食品飲料行業也面臨著成本和費用上升的沖擊。

按基金最近四個報告期的數據分析行業持倉變動情況。我們發現，石油化學、塑膠塑料連續幾個季度持倉持續增加，而且倉位變化非常顯著。農林牧漁業、綜合類、批發和零售貿易、其他制造業持倉連續三個報告期也在增加，但是增加幅度相對有限。

采掘業在07年三季度被基金大幅增倉，07年年報顯示倉位仍在增加，但是傭年第一季度開始減倉。房地產業變化比較頻繁：07年三季度顯示增倉，07年年報又顯示大幅減倉，而此年第一季度轉而大幅增倉，表明機構對房產行業存在一定分歧。房地產行業在07年二、三季度基金持續增持，但是在第四季度行業占比從8.49％下降到7.06％。由于此年信貨緊縮政策不斷實施，房地產行業依然面臨嚴峻形勢，基金采取了關注龍頭并將具備大量土地儲備的地產股為主要配置的做法。

制造業、電力煤氣和供應業07年三季度小幅增倉之后，緊接著在年報中倉位出現大幅下降，此年一季度持續減倉。交通運輸和倉儲業07年第三季度大幅增倉，但是很快在07年年報和此年第一季度又進行了大幅減倉。2007年分季度業績分析，交通運輸行業季度凈利潤環比增長逐季度下滑趨勢非常明顯，從基金持倉增減情況分析，持倉結構變化并沒有顯示出基金投資的前瞻性。

基金投資組合分析范文第5篇

關鍵詞:利率期限結構理論 個人帳戶養老金 投資決策

一、選題背景

我國的養老保險始建于20世紀50年代初期， 1995年開始了實行部分積累制養老保險模式的改革進程。改革以來，我國的養老保險面臨著極大的支付壓力和支付危機。造成養老金支付危機最主要的兩大原因是養老保險制度改革導致的轉制成本和人口老齡化的出現。

養老保險實行部分積累制改革后，養老金支付由來自統籌部分的基礎養老金和個人賬戶養老金組成。改革前數量龐大的退休職工和改革前參加工作在改革后退休的職工沒有個人賬戶或個人賬戶積累不足，分賬后的統籌賬戶無法支付他們的養老金從而出現極大的缺口，個人帳戶基金被挪用于填補統籌帳戶的缺口而出現“空帳”運行的現象。2006年底，我國養老保險個人帳戶空帳規模已達9000億元，且每年還將會以1000多億元的速度增加。

養老保險還面臨著人口老齡化造成的支付壓力。預計到2020年和2050年老年贍養率將分別上升到15．5％和31．2％。在實際的現收現付的養老模式下，社會統籌帳戶面臨極大的支付壓力，應對養老金支付危機的其中一個重要舉措是改變目前養老保險投資收益過低的狀況。

二、個人賬戶的特點及其運營狀況

(一)個人賬戶的特點

個人帳戶主要由個人支付個人使用的具有儲蓄功能的一個帳戶。也就是從職工參加工作起，每個月按工資總額的一定比例由職工交納保險費（原為由雇主和雇員共同交納），記入個人帳戶，作為長期儲存積累增值的基金，其所有權歸個人，職工退休后一次性或按月按用途領取。相比按現收現付模式運行的統籌賬戶，個人賬戶具有良好的儲蓄功能和投資空間。若能充分利用其投資空間進行有效的投資，將能大大提高個人帳戶的積累數量，提高其支付能力。

(二)個人帳戶基金的運營狀況

2005年國務院逐漸開始在全國進行做實基本養老保險個人帳戶的改革。下表為勞動和社會保障部公布的基本養老保險基金累計結存規模，包括社會統籌基金和個人帳戶基金，由于我國大部分省市的統籌基金是支大于收，故可以認為表1中的數據主要反映個人帳戶基金的累計結存。

為了保證資金的安全性和高度的流動性，養老基金投資的手段被政府嚴格限制于如銀行存款、國債投資等投資工具，投資渠道單一，導致個人帳戶的收益不容樂觀。

遼寧省養老保險個人帳戶做實改革以來， 2005年底個人帳戶達到204.17億元，綜合收益率也只有2.92％，略高于當時一年期銀行存款利率2.25%。而從社會保障基金的情況來看，2006年，社會保障基金權益凈增加815．56億元，其中個人帳戶的投資收益率為0.33%。由此可見，養老保險個人帳戶的保值增值能力低下，抵御通貨膨脹風險的能力較差，不利于收支矛盾的緩和。

三、改進個人帳戶投資決策

(一)利率期限結構理論

利率期限結構是指零息債券在某個時點不同到期期限的利率和到期期限的關系及變化規律。

人們對利率期限結構的理論假設包括:純粹預期假設, 市場分割假設和流動性偏好假設。其中，流動性偏好理論被多數人接受并在實證中得到驗證。

流動性偏好理論認為，投資者偏好資產的流動性和厭惡資產的風險性。當流動性偏好難以滿足時要求獲得流動性補償，而資產存在風險時要求獲得風險補償(即風險溢價)。流動性補償和風險溢價隨著投資時間的延長而增加。

總而言之，投資期限越長，資產的流動性越差，投資者面臨的風險越大，所要求的流動性補償和風險補償越高，即收益率越高。因此，假設預期通脹率不變時，投資收益率與期限呈正相關關系。

(二)改進個人賬戶投資決策

過往在制定養老保險的投資決策時，通常把養老保險基金（社會統籌部分基金或個人帳戶基金或兩者）看作同一時點上的一個整體，提出的投資策略以所有資金都有相同的投資期限為假設前提，這個假設并不符合現實情況。

個人帳戶是逐月繳費，每一筆繳費從繳納時刻到退休時刻的間隔長短是不一樣的。繳納的時刻離退休時刻越遠，間隔（投資期限）就越長，反之越短。

利率期限結構理論的收益率與期限的正相關關系可以運用到個人帳戶的投資決策的制定上，就是根據投資期限的長短來選擇不同的投資工具。具體來說，當間隔期限較長資金可承受的投資風險較大的情況下，可考慮選擇風險較大但收益也較高的投資工具。隨著養老金的間隔期限逐漸縮短、承受風險和獲取收益的逐漸下降，按承受風險能力的大小把資金投資到中短期投資工具甚至以現金的形式持有。這種投資決策充分地利用了每筆繳費的投資空間，使每筆繳費的投資獲得可用期限內盡可能高的收益。從而使總體收益達到較高的水平。

四、投資決策改進前、后的模型分析

在達到目前養老金同樣的收入水平情況下，新的投資決策可以使養老金個人帳戶繳費率下降。為了證實這點，本文建立數學模型來比較個人帳戶養老金的投資決策從改進前到改進后繳費率的變化。參考我國的國情,對各變量設定如下參數：

(一)改進前的個人帳戶模型

1、繳費收入

傳統的養老保險投資決策較為保守，雖然近年來逐漸增加了股票等較高收益投資工具的投資，但收益情況并不理想。考慮到基金運轉的初期由于制度和操作未夠完善與成熟導致收益率偏低。因此，這里假設個人帳戶養老金的投資收益率提高到i＝5.00%，根據目前的投資策略，收益率設定為不變。

按表―2設定的變量參數，職工在t歲時的工資等于■；養老保險的繳費率為■,養老金繳費為■。

假設 i＝5.00%保持不變，那么各筆繳費在退休時的價值綜合

■ (1)

2、養老金支出

假設退休后養老金是按月逐筆領取的，個人帳戶中未領取的部分仍然可以繼續投資。為了保證養老金的安全性和流動性以應付支取，退休后的投資相對保守，并假設投資收益率保持不變為4％。R為退休年齡，Ω為期望死亡年齡，R歲的養老金消費為■,消費增長率為h，那么t歲時的消費為■。

因此退休期間的消費折現為退休時刻的價值就是：

■ (2)

3、個人帳戶的繳費率

按照以支定收的養老金繳費原則，可知■

養老金個人帳戶的繳費率為：■=482242÷5588126=8.63%

(二)改進后的個人帳戶模型

在現實中，繳費的時刻為投資起點，退休時刻為投資的終點，投資金額為■，投資期限為（R-t）。本文為了方便論述，假設退休時刻R為投資的起點，時間往回推移，繳費時刻t為投資的終點，投資金額和投資期限不變分別仍為■、（R-t），隨著t變化，期限（R-t）發生變化，而且（R-t）越大，對應的投資收益率也越高，即■。這樣每筆養老金繳費的收益率與對應的投資期限就形成了利率期限結構。這里的收益率是以零息票債券的利率為基礎的即期利率.

1、繳費收入

選擇各類期限的投資工具。假設養老金繳費以年為計算單位，按照本文的參數設定,各筆繳費到退休時刻的間隔期限從42年起，然后逐年減少，直至只有1年。假設15- 42年的期限為長期，11-14年為中長期，7-10年為中期，3-6年為為中短期，1-2年為短期。在確定各類期限的投資工具同時，文章參考他人的研究數據設定不同期限投資的即期利率。

在15- 42年的長期內，可把個人帳戶的養老金繳費投資于證券市場比如購買股票。股票投資的投機性強、風險性大，但同時變現靈活、收益豐厚。從歷史經驗來看，長期內股市的收益趨勢是向上的。根據《投資者的未來》的作者美國西格爾教授的統計結果，美國、日本、歐洲 的股市自1970年-2001年的30年內，平均年復合增長率為10.86%。我國1990年創立股市以來， 1990年-2008年的18年期間，上證指數年均復合增長17.8%。由于我國股票市場建立時間短，投機性強，所以本文假設的股票收益率主要參考西格爾的數據。除了投資股市外，也可投資于規模巨大、投資回收期長和收益率也較好而風險較低的的國家基礎設施項目、重點建設項目。

對于11-14年的中長期，可選擇股票型基金、經濟適用房建設等投資工具。股票型基金特點是以絕大部分比例投資成長型股票，通過承受高風險來爭取高收益。由于由專業投資機構進行經營投資，某種程度上能較好地規避股市的高風險并取得較好收益。美國的基金市場在過去的十年中，股票基金的收益率為8.97％。

當期限為7-10年的中期時，可選擇屬開放式基金的股債平衡基金、企業債券、金融債券、短期實業投資等等投資工具。美國過去十年的股債平衡基金的平均收益情況，收益率為7.44％。鑒于美國的資本市場較為成熟，收益率比國內更有普遍性，所以本文暫參考美國的數據。

在3-6年的中短期，對投資的安全性和流動性要求更高。養老基金主要投向債券基金、國債、回購等品種。美國美國過去十年的債券基金收益率為5.92％。

投資期限只有1-2年時，這時臨近退休，可考慮選擇存款或購買相應期限的國債。貨幣市場基金、存款和國債的風險最小，收益率也最低。事實上，各時期內短期的投資收益率變化較大，本文假設1-2年期的投資收益率為4%。

下表給出了各類型期限內選擇的主要投資工具及模擬得到的若干個期限的投資收益率。 (表3)

設定各個期限的即期利率。幾個關鍵期限的即期利率如上表所示，又設各類型期限內的各個期限的即期利率成線性分布，因此，得出不同期限的即期利率，如下表：（iR-t為一筆在t年的養老金繳費投資(R-t)個時期的零息票債券的即期利率，這個即期利率也是R為起點， t為終點的投資的即期利率，也即前面構造的以R為起點的利率期限結構中與期限 (R-t)對應的即期利率）。（表4）

繳費在退休時刻的價值。養老金繳費在退休時刻的價值總和為

■ (3)

把各參數的數值（包括各個期限的即期利率數值）代入上式，可得

■

2、養老金收入

退休后個人帳戶養老金的領取是剛性的，所以這時的投資是審慎和保守的。假設的投資收益率保持不變為4％。則退休期間的消費折現為退休時刻的價值是：

■ (4)

3、個人帳戶的繳費率

同樣地，按照以支定收的養老金繳費原則，可知＝，繳費率為：=482242÷16059335=3.00%

五、小結

下面把模型得出的數據進一步計算并用圖表5顯示，可以得到個人帳戶改進投資決策前和改進后在各方面的優劣比較，上表清楚表明，改進的投資決策大大降低了繳費率。若繳費率維持原來的水平不變，則投資收益和月支付金額、支付期限都大大增加，可以有效地緩解因養老保險制度改革對統籌部分造成的支付壓力和應對人口老齡化對養老保險的沖擊。

六、結論

目前我國養老保險存在嚴重的支付危機。本文基于利率期限結構理論制定個人帳戶的投資決策，由此得到改進后的投資決策比傳統的投資決策能獲取更高的投資收益，從而有效地緩解養老金的支付危機和應付人口老齡化的支付壓力。

參考文獻:

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