境內(nèi)直接投資定義
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境內(nèi)直接投資定義范文第1篇
對流入我國境內(nèi)的“熱錢”估算一直眾說紛紜。2月17日，中國國家外匯管理局了一份《跨境資金流動(dòng)監(jiān)測報(bào)告》，首度披露了官方對“熱錢”的估算數(shù)據(jù)：2010年“熱錢”凈流入355億美元，占外匯儲(chǔ)備增量的7.6％，占當(dāng)年GDP的0.6％。并且在過去十年中，“熱錢”年均流入中國近250億美元，占同期外儲(chǔ)增量的9％。2003年至2010年，人民幣單邊升值預(yù)期強(qiáng)化，“熱錢”合計(jì)凈流入近3000億美元。
民間算法嚴(yán)重高估
報(bào)告稱，由于在實(shí)踐中難以準(zhǔn)確掌握國際資本流動(dòng)的真實(shí)動(dòng)機(jī)和存續(xù)期限，因此在“熱錢”規(guī)模測算上沒有嚴(yán)格的定義和標(biāo)準(zhǔn)。目前國際上較流行的分析思路主要有二：一是直接測算法，將直接投資以外的資本和金融項(xiàng)目，以及誤差與遺漏項(xiàng)目加總(也稱非直接投資形式的資本流動(dòng)凈額)。二是間接測算法或稱殘差法，使用外匯儲(chǔ)備增量減去貿(mào)易順差和直接投資凈流入。但前者涵蓋口徑偏窄，而后者打擊面過大，可能高估“熱錢”規(guī)模，并且外匯儲(chǔ)備中還存在估值因素。
以往民間計(jì)算熱錢的方法是外匯儲(chǔ)備增加額減去貿(mào)易順差和FDI(外商直接投資)。2010年中國外匯儲(chǔ)備余額增加額為4481億美元，貿(mào)易順差為1831億美元，F(xiàn)DI為1057.40億美元，按上述計(jì)算方法，熱錢約為1593億美元。
就官方披露的355億美元的“熱錢”規(guī)模數(shù)據(jù)，外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人2月17日闡釋說，該數(shù)據(jù)是參照國際收支平衡表，并兼顧中國特點(diǎn)的跨境收付、銀行結(jié)售匯等數(shù)據(jù)作出估算的，但該數(shù)據(jù)中還包括了部分非套利項(xiàng)目，故355億美元的“熱錢”規(guī)模仍可能是高估的。按此推算，熱錢規(guī)模至少被民間高估了近4倍。
國家外匯管理局國際收支分析小組負(fù)責(zé)人表示，中國大規(guī)模跨境資金凈流入與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本相符。資金流入是中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡的表現(xiàn)，儲(chǔ)蓄大于投資，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目大額順差，國內(nèi)金融服務(wù)滯后，導(dǎo)致對外資過度依賴。但過去十年，中國外儲(chǔ)大幅增加，主要來自進(jìn)出口順差等合法合規(guī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投機(jī)套利資金占比較小。
“因近年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力提高及對外開放擴(kuò)大，‘熱錢’流動(dòng)對儲(chǔ)備積累及經(jīng)濟(jì)的影響愈來愈小。由于中國總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，外儲(chǔ)充裕，承受跨境資金流動(dòng)的能力亦在增強(qiáng)。”該負(fù)責(zé)人坦承，任何開放經(jīng)濟(jì)體都有資本跨境流動(dòng)的問題，中國經(jīng)濟(jì)處于上升周期，國際資本流動(dòng)具有順周期性，這確實(shí)加大了中國跨境資金流動(dòng)的壓力。他指出，盡管匯率差、利率差都是“熱錢”流入中國套利的動(dòng)機(jī)，但中國經(jīng)濟(jì)向好才是國際資金大量流入的主要原因。
熱錢流向逆轉(zhuǎn)
“故事不能代替數(shù)據(jù)。”外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，雖然流傳著很多“熱錢”大規(guī)模進(jìn)入境內(nèi)的故事，但從數(shù)據(jù)監(jiān)測來看，并沒有發(fā)現(xiàn)大規(guī)模的異常資金跨境流動(dòng)。
《報(bào)告》中，外管局指出近年來發(fā)現(xiàn)的“熱錢”違規(guī)流入典型案例和渠道有，加工貿(mào)易中通過高報(bào)工繳費(fèi)等方式多收匯、轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時(shí)間差擴(kuò)大外匯凈流入、空殼公司虛假利用外資、外匯資本金違規(guī)結(jié)匯、個(gè)人分拆結(jié)匯、銀行突破短期外債指標(biāo)融入資金等。但是，檢查中發(fā)現(xiàn)的案件大都以境內(nèi)機(jī)構(gòu)、個(gè)人和海外華人華僑為主，通常以“螞蟻搬家”的方式滲透，尚未發(fā)現(xiàn)國際“金融大鱷”大規(guī)模流人的情況。
外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國在金融穩(wěn)步開放進(jìn)程中始終注意加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控，國際性“大炒家”以違法違規(guī)形式進(jìn)入中國存在法律風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我國金融產(chǎn)品較少，對擅長杠桿交易、套利交易的對沖基金等國際金融機(jī)構(gòu)吸引力有限。
事實(shí)上，自2011年以來，新興市場資金逆流之勢進(jìn)一步加劇。與去年擔(dān)憂“熱錢”流入形成對照的是，新興經(jīng)濟(jì)體今年對資金流向逆轉(zhuǎn)的憂慮日漸增多。
外資親睞房地產(chǎn)業(yè)
《報(bào)告》中指出，外商來華直接投資行業(yè)主要集中于制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)，尤其是近年來房地產(chǎn)行業(yè)外資流入增速較快。“外資流入對房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的影響需密切關(guān)注。”
外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，外管局主要是配合住建部的工作，并曾在2007年過對外資投資房地產(chǎn)行業(yè)的限制性規(guī)定，在2010年也文件，強(qiáng)調(diào)對非境內(nèi)個(gè)人投資房地產(chǎn)的限制規(guī)定。
國際收支分析小組負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，外商來華投資房地產(chǎn)開發(fā)主要由商務(wù)部監(jiān)管，外管局可以檢測房地產(chǎn)企業(yè)結(jié)匯兌換人民幣的情況。外資進(jìn)入房地產(chǎn)銷售領(lǐng)域，是由住建部管理，外管局可以監(jiān)測到非居民個(gè)人購房結(jié)匯的情況，但這個(gè)規(guī)模是非常小的。
據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)行業(yè)的來華直接投資占外資流入總量的比例在2010年達(dá)到23％，其投資以現(xiàn)匯為主并基本結(jié)成人民幣使用。
境內(nèi)直接投資定義范文第2篇
關(guān)鍵詞：資本外逃規(guī)模測算重復(fù)統(tǒng)計(jì)正常資本流出進(jìn)出口偽報(bào)
一、資本外逃的界定
目前，在學(xué)術(shù)界，資本外逃至今沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義。但有一點(diǎn)基本得到認(rèn)同，即把資本外逃視為由于本國資產(chǎn)的實(shí)際收益率較低，或是為了逃避稅收或政治風(fēng)險(xiǎn)等原因而導(dǎo)致該國資本賬戶的“非正常”流出。然而，在對非正常的理解上，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界也有不同的解釋：金德爾伯格（Kindleberger，1937）在其經(jīng)典著作（博士論文）《國際短期資本流動(dòng)》中提出資本外逃動(dòng)因論；英格?沃爾特（Ingo Walter，1985）提出：資本外逃是私人部門對一種隱含的社會(huì)契約的違背；卡丁頓（Cuddington，1986）是在嚴(yán)格假設(shè)前提下進(jìn)行國民效用損失論的邏輯推導(dǎo)。
綜合國內(nèi)外學(xué)者的定義，我們認(rèn)為，資本外逃是指未經(jīng)批準(zhǔn)的、違法違規(guī)的資本外流，是超出政府實(shí)際控制范圍的資本流出。
二、國內(nèi)外現(xiàn)有主要測算法
根據(jù)國外現(xiàn)有文獻(xiàn)對資本外逃的測量方法，可以將其歸為三類，即直接測量方法、間接測量方法和混合測量方法。直接測算法中卡丁頓（Cuddington，1986）測算公式為：資本外逃=誤差與遺漏+非銀行私人部門短期資本流出。間接測算法用公式表示為：資本外逃=對外債務(wù)增加+外國直接投資凈流入-官方儲(chǔ)備增加-經(jīng)常項(xiàng)目赤字。混合測算法的計(jì)算公式為：資本外逃（即未申報(bào)的對外債權(quán)存量）=國際收支平衡表中記錄的所有資產(chǎn)-外商直接投資+誤差與遺漏+未記錄的債權(quán)的調(diào)整（向世界銀行申報(bào)的外債存量-國際收支平衡表的負(fù)債）+已申報(bào)非 FDI 收入的資本（其他投資收入流量/一年期國際平均利率）
國內(nèi)現(xiàn)有的測算方法主要有：1、李慶云和田曉霞（2000）的測算方法是結(jié)合中國的實(shí)際情況對世界銀行的間接測算方法所進(jìn)行的相關(guān)調(diào)整，具體測算公式：資本外逃=[（外債年增加額+外債低報(bào)）+（外商直接投資凈流入-外商直接投資高報(bào)額）+經(jīng)常賬戶盈余-國家外匯儲(chǔ)備增加額] -銀行國外資產(chǎn)增量-長期資本項(xiàng)下的延期收款凈額-長期資本項(xiàng)下的對外證券投資額和對外貸款凈額-居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)增加額+進(jìn)出口偽報(bào)。2、李曉峰（2000）采用的修正后的間接測量法為：資本外逃=對外債務(wù)增加+外國直接投資凈流入+外國證券投資凈流入+外國其他投資凈流入+經(jīng)常項(xiàng)目變動(dòng)+儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)+對外直接投資凈流出+對外證券投資凈流出+對外其他投資凈流出。
三、本文測算模型的構(gòu)建及對調(diào)整項(xiàng)的說明
考慮到中國的實(shí)際情況，結(jié)合中國資本外逃的主要方式和渠道，以及余額法本身存在的缺陷，本文將對余額法的估算值進(jìn)行幾項(xiàng)調(diào)整，調(diào)整后公式為：
資本外逃（CF）=資金來源（A） -資金來源項(xiàng)目調(diào)整（B）-正常資金運(yùn)用項(xiàng)目調(diào)整（C）-居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)（D）+漏記的資本外逃（E）-錯(cuò)誤與遺漏正常統(tǒng)計(jì)誤差（F）=外債年增加額（A1）+FDI凈流入（A2）+經(jīng)常賬戶盈余（A3）+外資股發(fā)行（A4）-國家儲(chǔ)備年增加額（A5）-FDI與外債重復(fù)部分（B1）+外債低報(bào)額（B2）-FDI流入中的水分（B3）-對外證券投資額（C1）-對外貸款凈額（C2）-正常貿(mào)易信貸（C3）-（存款貨幣銀行國外資產(chǎn)年增加額（C4）-中行外匯結(jié)存增量（C4.1）-存款與貨幣（C4.2））-居民境內(nèi)外幣存款（D1）-居民境內(nèi)其他外幣資產(chǎn)（D2）+進(jìn)出口高低偽報(bào)外逃資本（E）-錯(cuò)誤與遺漏正常統(tǒng)計(jì)誤差（F）對部分調(diào)整項(xiàng)及數(shù)據(jù)計(jì)算的說明：
1、外債年增加額
由于“隱性外債”與“變相外債”普遍存在（李慶云，田曉霞，2000），我國官方
統(tǒng)計(jì)的外債數(shù)據(jù)并不十分精確。中國統(tǒng)計(jì)的外債年增加額（A1）來自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》計(jì)算而得，同時(shí)進(jìn)行外債低報(bào)額的調(diào)整。具體來講，本文將采用杜利（Dooley，1986）介紹的方法進(jìn)行估算，即：將世界銀行提供的中國外債年增加額與中國統(tǒng)計(jì)的相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，如前者大于后者，則外債低報(bào)額為它們的差額；如前者小于后者，則外債低報(bào)額為0。其中外債低報(bào)額以B2表示 。
2、FDI凈流入
FDI 凈流入（A2）是指境外（包含外國與港、澳、臺(tái)）資金在大陸直接投資和大陸資金在境外進(jìn)行直接投資之間的差額。數(shù)據(jù)根據(jù)歷年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》整理得到。
考慮到外債與直接投資存在重疊部分，根據(jù)我國外商來華投資的有關(guān)規(guī)定，結(jié)合田曉霞（2000）的估算，將以歷年FDI的23%加以剔除。FDI與外債重復(fù)部分以B1表示。
其次，外商直接投資FDI中的資本品含有很大的水分，即外商作為投資品等設(shè)備的進(jìn)口報(bào)價(jià)常常高于其實(shí)際價(jià)格。計(jì)算方法為：FDI虛報(bào) = FDI貸方發(fā)生額×（投資品所占比例×投資品價(jià)格高報(bào)比例）。FDI貸方發(fā)生額數(shù)據(jù)來源于《國際收支平衡表》（1987-2012），投資品所占比例按照宋文兵（1999）的方法采用對外經(jīng)貿(mào)部（現(xiàn)商務(wù)部）的估算數(shù)據(jù)，即55%，投資品價(jià)格高報(bào)比例按照1995年國家商檢局檢驗(yàn)的結(jié)果數(shù)據(jù)，即32%。該項(xiàng)調(diào)整我們記為B3。
3、外資股發(fā)行
外資股指的是我國上市公司發(fā)行的 B，N，H 股，其中，B 股指境內(nèi)發(fā)行的外資股，N、H 股指在美國（包括紐約證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所）和香港發(fā)行的股票。另外，紅籌股已成為除B股、H股之外，內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入國際資本市場籌資的一條重要渠道，因此，經(jīng)由它籌得的其中一部分資本應(yīng)計(jì)入中國的外債當(dāng)中。本文假定這些籌資額中平均每年有大約 50%的資金流入了中國境內(nèi)。
4、正常資本流出的剔除
中國政府對居民境外證券投資的管理非常嚴(yán)格，BOP中的對外證券投資額都是經(jīng)過嚴(yán)格審核批準(zhǔn)、并在國家外匯管理局及其分局備案的投資額，它們處于政府部門的監(jiān)測范圍之內(nèi)，應(yīng)該屬于正常的資本流出范疇，因此，本文對這部分的流出額（C1）作了剃除。
BOP中長期資本項(xiàng)下的“對外貸款”部分外流資本是處在政府部門的嚴(yán)密監(jiān)測之下的，而且同樣屬于必要的資金運(yùn)用，本文對該項(xiàng)的凈額（C2）也作了進(jìn)一步的剃除。
正常貿(mào)易信貸（C3）：對1997年前國際收支平衡表長期資本項(xiàng)下的“延期收款”進(jìn)行剔除。1997年后我國按國際收支手冊編制國際收支平衡表，不再區(qū)分長期和短期資本流動(dòng)，
本文參照杜玉蘭、劉韜（2002）的方法，將總貿(mào)易信貸額的70%作為正常貿(mào)易額加以剔除。
同時(shí)，根據(jù)摩根擔(dān)保信托公司的研究，整個(gè)銀行體系（應(yīng)當(dāng)包括貨幣當(dāng)局與存款貨幣銀行）的國外資產(chǎn)一般都是用于國際結(jié)算，屬于正常的資本流出范圍，而間接測算法中剔除的只是貨幣當(dāng)局的國外資產(chǎn)增量，因此，本文將進(jìn)一步剔除存款貨幣銀行的外國資產(chǎn)年增加額（C4）。
為了避免重復(fù)統(tǒng)計(jì)，結(jié)合“對外貸款”的統(tǒng)計(jì)口徑的變化本文分兩時(shí)間段對之剔除：1997年前采用IMF《國際金融統(tǒng)計(jì)年鑒》我國存款貨幣銀行海外資產(chǎn)增量，并將1992年前中國銀行每年的外匯結(jié)存增量（C4.1）從銀行體系總的國外資產(chǎn)增量中扣除。1997年以后，扣除BOP中的“存款與貨幣”項(xiàng)下的資產(chǎn)項(xiàng)目（C4.2）。
5、居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)
D3數(shù)據(jù)來自歷年《中國金融年鑒》資金流量表。這里我們主要是借用了李慶云和田曉霞（2000）的數(shù)據(jù)和方法：通過估算中國居民個(gè)人外幣存款的年增加額分別占到居民外幣存款的年增加額的比例的平均值，來估計(jì)居民（包括居民企業(yè)和個(gè)人）外幣存款的年增加額（D1）。居民境內(nèi)其他外幣資產(chǎn)（D2）也沿用李田的方法，結(jié)合外匯黑市溢價(jià)，1988、1989年以居民境內(nèi)外幣存款增量的0.7比例來估算，1990-1993年以居民境內(nèi)外幣存款增量的0.515的比例來估算，1994年以后以0.45的比例來估算。
6、漏記的資本外逃
本部分主要是估算通過采取進(jìn)口高報(bào)出口低報(bào)的方式實(shí)現(xiàn)的資本外逃（E）。進(jìn)出口偽報(bào)的基本計(jì)算公式為：
進(jìn)出口偽報(bào)額=出口低報(bào)額（EX）+進(jìn)口高報(bào)額（IM）
EX=（Mw -Xh -Xre）/SHR
IM=（Md -Xw-Mre）/SHR'
其中：Mw 一一伙伴國統(tǒng)計(jì)的從中國進(jìn)口額
Xh――中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)的對伙伴國的出口額
Xre――中國商品經(jīng)香港轉(zhuǎn)口出口至伙伴國的金額
SHR――中國商品經(jīng)香港轉(zhuǎn)出口至上述四個(gè)樣本國的金額占經(jīng)香港再出口總額的比例
Md――中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)的從伙伴國進(jìn)口額
Xw――伙伴國統(tǒng)計(jì)的對中國出口額
Mre――伙伴國商品經(jīng)香港轉(zhuǎn)口出口至中國的金額
SHR'――四個(gè)樣本國的商品經(jīng)香港轉(zhuǎn)出口至中國的金額占經(jīng)香港再出口總額的比例
7、錯(cuò)誤與遺漏正常統(tǒng)計(jì)誤差（F）
中國國際收支平衡表中的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)，至少有一部分可歸因于資本非法外逃（胡祖六，1998）。在處理中，本文參考美國和日本等國際收支統(tǒng)計(jì)制度較為發(fā)達(dá)和完善的國家，計(jì)算出其“凈誤差與遺漏”占貿(mào)易總額的比例，并以此作為我國正常的統(tǒng)計(jì)誤差標(biāo)準(zhǔn)。剔除統(tǒng)計(jì)誤差后的“凈誤差與遺漏”即為資本外逃額。
四、測算結(jié)果與簡要分析
依據(jù)上述測算模型，本文對1987-2011年的資本外逃規(guī)模估計(jì)見下表：
（注：數(shù)據(jù)的計(jì)算方法見各部分考慮項(xiàng)的說明，數(shù)據(jù)來源自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、歷年《中國金融年鑒》、WTO官網(wǎng)、世界銀行官網(wǎng)、IMF官網(wǎng)、香港交易所官網(wǎng)、《香港商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)》、《香港對外商品貿(mào)易回顧》）
從計(jì)算結(jié)果可以看到，從上世紀(jì) 80 年代末至今，中國的資本外逃一直呈惡化趨勢。國內(nèi)資本從 1997 年開始加速外逃，主要可能是由于亞洲金融危機(jī)引起的恐慌性出逃。進(jìn)入 12 世紀(jì)后，隨著人民幣升值壓力的不斷加大、投資者對人民幣升值預(yù)期的不斷增強(qiáng)，中國的資本外逃規(guī)模一度走低。2005 年人民幣正式步入升值通道后，獲利游資迅速撤離，同時(shí)逐步放松的外匯管制使資本外逃更方便，導(dǎo)致 2005 年的資本外逃金額激增。隨著美國次貸危機(jī)導(dǎo)致西方金融動(dòng)蕩，中國資本外逃額在 2007-2009 年間顯著下降，但在 2010 年又強(qiáng)勁反彈。
同時(shí)我們注意到1999、2009年的資本外逃額為負(fù)值，雖然不能簡單地認(rèn)為這兩年不存在任何隱性的資本流出、反而存在有隱性的資本流入，但至少我們可以初步判定這兩年的資本外逃額很小，導(dǎo)致1999年這種局面的首先是東南亞金融危機(jī)的負(fù)面影響正在逐漸消退；其次，該年度的資金來源比上一年度有了明顯下降。2008年的美國次貸危機(jī)過后，國際投資環(huán)境惡化，資本逃離中國風(fēng)險(xiǎn)加大，2009年金融危機(jī)的負(fù)面影響逐漸消退，這些可能均對資本外逃規(guī)模產(chǎn)生了影響，其次，危機(jī)前后資本外逃規(guī)模波動(dòng)十分明顯。
五、總結(jié)與本文的不足
本文的進(jìn)步之處在于比較全面的從資金來源、正常資本流出、居民外幣資產(chǎn)、重復(fù)統(tǒng)計(jì)、錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)下的正常統(tǒng)計(jì)誤差及進(jìn)出口高報(bào)、低報(bào)所產(chǎn)生的資本外逃進(jìn)行了估測。結(jié)合以往的估測方法，盡可能的修正了余額法，使之更能適應(yīng)中國的情況。
但是也存在許多不足：一是事實(shí)上中國還存在著另外一種類型的資本外逃，即被政府錯(cuò)誤“記錄”的資本流出部分，我們可以稱其為“另一種意義上的資本外逃”，如一些非法所得和資本項(xiàng)下的外匯支付混入經(jīng)常項(xiàng)下流出等。由于這部分外逃資本隱蔽很深，所以很難將其從經(jīng)常項(xiàng)目下很清楚地剝離開來，盡管中國對資本賬戶實(shí)行非常嚴(yán)格的外匯管制，然而仍有一些外逃資本是混入資本賬戶流出去的，這部分外逃資本更加難以剝離，遺憾的是目前我們沒有找到關(guān)于這部分資本外逃規(guī)模的測算方法，數(shù)據(jù)也具有一定的不可獲得性。二是雖然考慮到了重復(fù)計(jì)算的問題，但是并沒有完全的避免，如銀行國外資產(chǎn)變動(dòng)額與對外證券投資凈額、對外貸款凈額、居民境內(nèi)銀行存款之間就有較大的重復(fù)。三是最后，經(jīng)常項(xiàng)目下的旅游收入、僑匯收入，通過子女留學(xué)匯款等途徑進(jìn)行的資本外逃，由于數(shù)據(jù)的難以獲得也沒用進(jìn)行計(jì)算。
因此，由于這些原因可能導(dǎo)致規(guī)模的高估和低估，模型還有待進(jìn)一步的細(xì)化和修正，盡管如此測算結(jié)果本來就是一個(gè)估計(jì)值，可以較為準(zhǔn)確的顯示出資本外逃情況，對于后續(xù)的研究仍然具有借鑒意義。
參考文獻(xiàn)：
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境內(nèi)直接投資定義范文第3篇
【關(guān)鍵詞】資本項(xiàng)目 跨境資金 監(jiān)測預(yù)警
一、資本項(xiàng)目跨境資金流動(dòng)主要渠道
（一）直接投資項(xiàng)下
直接投資項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)一般有真實(shí)的交易背景支持，資金流動(dòng)的敏感性與靈活性相對較低，對經(jīng)濟(jì)金融形勢的巨變有一定的反應(yīng)時(shí)滯。該項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)主要包括外商對華直接投資和對外直接投資。
1.外商對華直接投資。一是外國直接來華投資流入。該渠道是資本項(xiàng)下跨境資金流入項(xiàng)，包括外國投資者通過新設(shè)（增資）外資企業(yè)、并購內(nèi)資企業(yè)和其他投資等形式的資金流入，其中新設(shè)（增資）外資企業(yè)是主要途徑。二是外資撤資清算等流出。該渠道是資本項(xiàng)下跨境資金流出項(xiàng)，包括外資企業(yè)以清算、轉(zhuǎn)股、減資、先行回收投資等形式的資金流出，其中清算和轉(zhuǎn)股是主要途徑。
2.對外直接投資。一是我國直接對外投資流出。該渠道是資本項(xiàng)下跨境資金流出項(xiàng)，包括境內(nèi)非金融部門和金融部門以新設(shè)境外企業(yè)、實(shí)施海外并購與兼并等形式的資金流出，其中非金融機(jī)構(gòu)境外投資是主要途徑。二是對外直接投資撤資清算等流入。該渠道是資本項(xiàng)下跨境資金流入項(xiàng)，包括境外投資企業(yè)轉(zhuǎn)股、清算、減資等所得款項(xiàng)的流入。
（二）證券投資項(xiàng)下
證券投資項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)由于主要受短期國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化和境內(nèi)外證券市場中長期走勢的影響，且資金流動(dòng)的敏感性與趨利性極強(qiáng)，因此資金的流出入波動(dòng)程度劇烈、波動(dòng)頻率較高。主要包括我國對外證券投資凈流入和境外對我國證券投資凈流入。我國對外證券投資，目前主要是指境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者對外證券投資。境外對我國證券投資，目前主要是指境外合格機(jī)構(gòu)投資者對境內(nèi)證券投資。
（三）外債項(xiàng)下
外債項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)主要用途在于緩解我國外資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營初期的融資困難和對進(jìn)出口提供貿(mào)易信貸支持，該渠道的資金流動(dòng)敏感性較為一般，基本隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化而正向波動(dòng)。該渠道主要指外商投資企業(yè)登記外債和金融機(jī)構(gòu)自身外債。
（四）其他
除上述項(xiàng)目外，還存在一些資本項(xiàng)下的跨境資金通過其他非資本項(xiàng)下渠道進(jìn)行流動(dòng)，其具體顯現(xiàn)在某些經(jīng)常項(xiàng)下和凈誤差與遺漏項(xiàng)目，或是在國際收支平衡表上根本就體現(xiàn)不出來，具體包括貨物貿(mào)易的價(jià)格虛報(bào)、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移、凈誤差與遺漏和地下金融等，且相應(yīng)的數(shù)據(jù)估計(jì)具有相當(dāng)?shù)碾y度。國際收支平衡表中的凈誤差與遺漏項(xiàng)，該項(xiàng)目作為國際收支平衡表的線下項(xiàng)目（即平衡項(xiàng)目），相應(yīng)的數(shù)據(jù)并非是統(tǒng)計(jì)得來的，包括一定的統(tǒng)計(jì)誤差，但更多的是非法資本流動(dòng)狀況。
二、跨境資金流動(dòng)監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)的構(gòu)建
（一）資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)渠道的指標(biāo)選取
本文的綜合性指標(biāo)即為資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)狀況監(jiān)測指標(biāo)。在綜合性指標(biāo)之下逐級設(shè)立兩類指標(biāo)：先行指標(biāo)和一致指標(biāo)，前者主要反映被監(jiān)測指標(biāo)的未來走勢，而后者主要反映被監(jiān)測指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)狀況。所有指標(biāo)均有針對性地設(shè)置為相對數(shù)，以便于最后的加權(quán)平均估算。而在先行指標(biāo)和一直指標(biāo)的構(gòu)成中，其具體指標(biāo)分別為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資本流動(dòng)總量類指標(biāo)和結(jié)構(gòu)類指標(biāo)。
1.衡量資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)B1。該監(jiān)測指標(biāo)為被監(jiān)測指標(biāo)的先行指標(biāo)，主要包含以下子指標(biāo)：
2.衡量資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的總量類指標(biāo)B2。一是資本項(xiàng)下跨境資金流量/國內(nèi)生產(chǎn)總值（設(shè)為B12）。該指標(biāo)作為跨境資金流動(dòng)的承載度指標(biāo)，主要反映在同一時(shí)間段內(nèi)一國經(jīng)濟(jì)增量所對應(yīng)承受的跨境資金流量狀況，即單位國內(nèi)生產(chǎn)總值所對應(yīng)的跨境資本流動(dòng)數(shù)額。二是資本項(xiàng)下跨境資金流量/一國進(jìn)出口總額（設(shè)為B22），該指標(biāo)作為跨境資金流動(dòng)的權(quán)重類指標(biāo)，主要反映在同一時(shí)間段內(nèi)一國進(jìn)出口總額與跨境資金流量之間的比值關(guān)系，即單位進(jìn)出口數(shù)額所對應(yīng)的跨境資金流動(dòng)數(shù)額。三是資本項(xiàng)下跨境資金流量/一國國際收支總額（設(shè)為B23），該指標(biāo)作為跨境資金流動(dòng)的權(quán)重類指標(biāo)，主要反映在同一時(shí)間段內(nèi)一國國際收支總額與跨境資金流量之間的比值關(guān)系，即單位國際收支數(shù)額所對應(yīng)的跨境資金流動(dòng)數(shù)額。其中資本項(xiàng)下跨境資金流量是指流入流出量之和，即直接投資、證券投資、其他投資和其他項(xiàng)下所有資金流入量與流出量的總和。
3.衡量資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)類指標(biāo)B3。一是資本與金融項(xiàng)下最大子項(xiàng)的占比（設(shè)為B31），以我國2011年?duì)顩r為例，即其他投資項(xiàng)下資金流動(dòng)數(shù)額/資本與金融項(xiàng)下資金流動(dòng)金額，該指標(biāo)在一定程度上反映了跨境資金流動(dòng)在各項(xiàng)目之間的集中度。二是直接投資項(xiàng)下流入流出比率（設(shè)為B32），即直接投資項(xiàng)下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了直接投資項(xiàng)下資金的凈流入（出）比率。三是證券投資項(xiàng)下流入流出比率（設(shè)為B33），即證券投資項(xiàng)下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了證券投資項(xiàng)下資金的凈流入（出）比率。四是其他投資項(xiàng)下流入流出比率（設(shè)為B34），即其他投資項(xiàng)下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了其他投資項(xiàng)下資金的凈流入（出）比率。五是其他項(xiàng)下流入流出比率（設(shè)為B35），即其他項(xiàng)下資金流入量/資金流出量，該指標(biāo)反映了其他項(xiàng)下資金的凈流入（出）比率。
（二）資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)渠道相應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置
1.權(quán)重設(shè)置的方法確定與條件設(shè)定。基于上述三類指標(biāo)的具體設(shè)定，本文擬運(yùn)用層次分析法（Analytic Hierarchy Process，以下簡稱AHP）進(jìn)行遞階層次與判斷矩陣的構(gòu)造。具體而言，AHP評價(jià)技術(shù)是將復(fù)雜問題分解為多個(gè)組成因素，并將這些因素按支配關(guān)系進(jìn)一步分解，使之按目標(biāo)層、準(zhǔn)則層、指標(biāo)層排列起來，形成一個(gè)多目標(biāo)、多層次的有序、遞階層次結(jié)構(gòu)，其基本思想就是通過對組成復(fù)雜問題的多個(gè)元素權(quán)重的整體判斷，轉(zhuǎn)變?yōu)閷@些元素進(jìn)行“兩兩比較”，然后在此基礎(chǔ)上，這些元素的整體權(quán)重進(jìn)行排序判斷，確定各元素的權(quán)重。依據(jù)上述要求，本文將資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)狀況A設(shè)為目標(biāo)層，將衡量資本項(xiàng)下資金跨境流動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)B1、總量類指標(biāo)B2和結(jié)構(gòu)類指標(biāo)B3設(shè)為準(zhǔn)則層，剩余的各分類子指標(biāo)設(shè)為指標(biāo)層。具體如下圖所示：
2.各指標(biāo)的權(quán)重設(shè)定。（1）建立判斷矩陣。顯然，目標(biāo)層對各準(zhǔn)則層而言有被分解的隸屬關(guān)系，可以構(gòu)建各準(zhǔn)則層指標(biāo)B1、B2、B3之間相對于目標(biāo)層的兩兩判斷矩陣，同理也可以構(gòu)建各指標(biāo)層之間相對于準(zhǔn)則層的兩兩判斷矩陣。下文的求解以準(zhǔn)則層指標(biāo)B1、B2、B3的權(quán)重設(shè)定為例。需要說明的是，在計(jì)算準(zhǔn)則層指標(biāo)權(quán)重之前，本文運(yùn)用相關(guān)專家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了指標(biāo)之間的兩兩比較，以定性的手段判定各準(zhǔn)則層指標(biāo)B1、B2、B3的相對重要程度，并在此基礎(chǔ)上通過設(shè)立比較標(biāo)度，實(shí)現(xiàn)定量描述。
比較標(biāo)度用自然數(shù)1-9表示，其中1、3、5、7、9分別表示“同等重要、稍微重要、重要、明顯重要、絕對重要”，而2、4、6、8作為四個(gè)亞等級，用來表示上述相鄰兩個(gè)重要性標(biāo)度之間的重要性程度。判斷矩陣計(jì)為P，準(zhǔn)則層和指標(biāo)層具體兩兩比較的判斷矩陣取值如下所示：
（2）求解取值。權(quán)重（特征向量）與最大特征值的求解。本文擬運(yùn)用方根法求解判斷矩陣的特征向量與最大特征值，根據(jù)線性代數(shù)的相關(guān)定義可知：PW=λBW，其中P為判斷矩陣，W為P所對應(yīng)的特征向量，λ0為相應(yīng)的最大特征值。具體求解過程與結(jié)果如下表所示：
根據(jù)上述公式可得λB、λ1、λ2、λ3所對應(yīng)的CR取值分別為0.0133、0.0434、0.0403和0.0546，均小于0.1，因此相應(yīng)的特征向量與最大特征值可以通過一致性檢驗(yàn)。
（三）指標(biāo)體系的構(gòu)建
三、預(yù)警水平的設(shè)定
至于各指標(biāo)層具體數(shù)值的代入，鑒于資本項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)狀況變化的短期性，基本的思路是以近N年的我國相應(yīng)數(shù)據(jù)為參照系，在數(shù)據(jù)的正態(tài)歸一化的基礎(chǔ)上換算成100點(diǎn)上下波動(dòng)的指數(shù)值之后再進(jìn)行比率數(shù)據(jù)的計(jì)算[1]，再運(yùn)用移動(dòng)加權(quán)的方式確定某一年份的具體指標(biāo)層數(shù)值。最后，綜合性指標(biāo)A的取值等于各指標(biāo)層數(shù)值的加權(quán)平均之和，取值在[0，1]之間，且越接近于0則說明越安全，數(shù)值越大則說明危險(xiǎn)程度的加劇。在此基礎(chǔ)上，可以分別計(jì)算前三年的綜合性指數(shù)進(jìn)行比對分析，進(jìn)一步判斷危險(xiǎn)程度。
對于預(yù)警水平的設(shè)置，可初步判定綜合指標(biāo)A的取值在[0，0.1]，[0.1，0.3]，[0.3，0.6]，[0.6，1]四個(gè)區(qū)間，分別對應(yīng)正常、關(guān)注、可疑和預(yù)警，其中對于預(yù)警指數(shù)A位于后三個(gè)區(qū)間的情況，可進(jìn)一步按照季度取得相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行判定。
四、當(dāng)前資本項(xiàng)目跨境資金流動(dòng)須重點(diǎn)加強(qiáng)監(jiān)管的地方
（一）特殊類資本交易——完善對隱性流動(dòng)、或有交易和金融衍生交易的管理和監(jiān)測
隱性流動(dòng)、或有交易以及金融衍生交易所涉及到的跨境資金流動(dòng)大多具有不確定性，統(tǒng)計(jì)也不夠全面準(zhǔn)確。而不確定性即意味著風(fēng)險(xiǎn)的存在，因此必須加強(qiáng)和完善對上述交易的管理和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，提高對其的分析預(yù)判能力。
（二）虛假交易——加強(qiáng)對常規(guī)性業(yè)務(wù)的真實(shí)性核查
常規(guī)性業(yè)務(wù)是指企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)常發(fā)生的外匯業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)操作明確，辦理快捷，但也往往成為部分企業(yè)利用進(jìn)行掩蓋真實(shí)目的交易途徑。例如利用經(jīng)常項(xiàng)下交易變相達(dá)到資本交易的目的、利用股權(quán)并購實(shí)現(xiàn)“熱錢”的快速流入等。
（三）熱錢的涌入和逃逸——加強(qiáng)對違規(guī)交易、外匯黑市的打擊
對境內(nèi)私下交割、利用外匯黑市實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移和跨境流動(dòng)的行為必須加大打擊力度，維護(hù)外匯管理的威嚴(yán)，開正道、堵邪道，減少灰色、黑色交易，降低在正規(guī)監(jiān)測渠道之外的資金交易。
上述三個(gè)方面將會(huì)從外部影響資本項(xiàng)目交易數(shù)據(jù)的全面性、真實(shí)性，最終將影響資本項(xiàng)目跨境資金流動(dòng)監(jiān)測的有效性。
參考文獻(xiàn)
境內(nèi)直接投資定義范文第4篇
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格;熱錢;VAR模型
1.引言
近十年來，熱錢對我國證券市場和資產(chǎn)市場的沖擊持續(xù)不斷，其影響力也受到越來越多的關(guān)注（陳鶴，2012;王朝陽等，2011;張明等，2008）。熱錢為什么會(huì)在當(dāng)前呈現(xiàn)井噴？究竟如何看待熱錢的影響方向和影響力？理論上的解釋眾說紛紜（，2011;董雨茵，2010;黎友煥，2008;劉剛等，2008），同時(shí)也莫衷一是，因此實(shí)證上的檢驗(yàn)即顯得尤其重要。已經(jīng)有不少實(shí)證文獻(xiàn)探討了房地產(chǎn)價(jià)格與熱線的關(guān)系問題（林曉燕，2012;董彥嶺，2011;鄧永亮，2010;宋勃等，2007），與該類文獻(xiàn)相比，本文力圖體現(xiàn)以下特征：第一，樣本跨越金融危機(jī)（次貸危機(jī)、希臘金融危機(jī)）;第二，樣本數(shù)據(jù)的處理更契合實(shí)際，同時(shí)更為簡潔;第三，模型使用上更為深入，通過觀察脈沖響應(yīng)特征，獲得更好的預(yù)測效果。
2.關(guān)于熱錢的簡單分析
2.1 什么是熱錢？
熱錢，又稱為“逃避資本”、“國際游資”或者“國際短期投資資本”。《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中，對熱錢的定義是：在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)。
2.2 熱錢的來源與運(yùn)動(dòng)特征
熱錢通常通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和個(gè)人收匯三大渠道運(yùn)行。
經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移都可能是熱錢的運(yùn)行渠道。其中通過貿(mào)易項(xiàng)目流入是當(dāng)前熱錢進(jìn)入境內(nèi)的最主要渠道。例如境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)通過低報(bào)進(jìn)口，高報(bào)出口的形式引入熱錢;通過預(yù)收貨款或者延遲付款等方式將資金滯留在國內(nèi);還可以通過制定假合同來虛報(bào)商品貿(mào)易出口。
資本項(xiàng)目下的直接投資、證券投資、外債等也都可以成為熱錢的運(yùn)行渠道。由于我國一直對外商直接投資采取鼓勵(lì)與吸引政策，用于直接投資的外匯資金只需要辦理登記，結(jié)匯由授權(quán)銀行代辦，手續(xù)十分簡易，這就為熱錢流入提供了非常大的便利：外商以直接投資的名義入境，通過銀行兌換成人民幣，然后進(jìn)入股票市場和房地產(chǎn)市場。同時(shí)，外商還可以通過QFII渠道合法進(jìn)入我國證券市場――比如通過購買具有QFII資格的海外金融機(jī)構(gòu)未使用的投資額度進(jìn)入中國市場。外債成為熱錢流入中國境內(nèi)的便捷渠道，主要來源包括：國外銀行提供的貸款;國外出口商、國外企業(yè)和私人的貸款;在華外資銀行的貸款。目前國內(nèi)對國際商業(yè)貸款的指標(biāo)沒有明確的限制，因此熱錢可以通過外債形式進(jìn)入國內(nèi)
由于外匯管理部門難以鑒別其真實(shí)性，，這就導(dǎo)致涉及個(gè)人賬戶的收匯成了國際熱錢運(yùn)行的一條非常重要的渠道。第一，個(gè)人項(xiàng)目下結(jié)匯。通過個(gè)人換匯機(jī)制可以把境外外幣兌換成人民幣存入國內(nèi)的銀行，從而進(jìn)入中國境內(nèi)，并享受匯率變動(dòng)帶來的利差收益。第二，以私人交易傭錢、薪金和贍養(yǎng)等名義流入國內(nèi)。這類資本轉(zhuǎn)移數(shù)額雖然相對較少，但如果以分散且多次的形式進(jìn)行，也會(huì)對國內(nèi)市場造成一定的沖擊。另外，還有一些國際熱錢通過地下錢莊注入，經(jīng)境外貨幣兌換公司使其合法化。
3.測算方法、樣本及模型
3.1 測算方法
不少文獻(xiàn)采取直接測算法，直接測算法存在的問題主要是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤與遺漏，這在當(dāng)前是個(gè)很嚴(yán)重的問題。基于該顯示，本文對熱錢的測算采取間接法，或稱余額法、差額法、殘差法。該法假定國際資本是以一國的國外負(fù)債和國外直接投資的形式流入的，用來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差或者轉(zhuǎn)化為官方的外匯儲(chǔ)備;它將一國外部資本來源與對外資本運(yùn)用之間的差額視為該國資本外流額，一般用外匯儲(chǔ)備增量減去貿(mào)易差額和外國直接投資的方程表示資本外逃。這也是中國統(tǒng)計(jì)局認(rèn)可粗略估算中國熱錢流入的方法。
3.2 樣本
本文的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來自國家外匯管理局網(wǎng)站，外商直接投資額來自商務(wù)部網(wǎng)站，出口額與進(jìn)口額、商品房銷售價(jià)格和房地產(chǎn)開發(fā)投資額均來自國研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。由于熱錢規(guī)模（HM）數(shù)據(jù)存在負(fù)數(shù)，無法采用X12 季節(jié)調(diào)整法，本文統(tǒng)一采用移動(dòng)平均差分法對熱錢規(guī)模、房地產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)投資額這三個(gè)變量進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，分別標(biāo)記為M、P和I。房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)用房屋銷售價(jià)格指數(shù)（IDX）表示。考慮到數(shù)據(jù)的可得性與統(tǒng)一口徑的問題，文中選用商品住宅銷售額與商品住宅銷售面積的比值作為房地產(chǎn)價(jià)格。
3.3 模型簡介
本文使用3個(gè)內(nèi)生變量（M、P和I）的VAR模型，通過協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分析探討3者之間的關(guān)系。模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：
Yt =Φ1Yt-1+…+ΦpYt-p +HPXt+εt
其中;Yt是k維內(nèi)生變量;Xt 為d 維外生變量列向量;p為滯后階數(shù);t為樣本個(gè)數(shù);k×k維矩陣Φ1…Φp和k×d 維矩陣H 是帶估計(jì)的系數(shù)矩陣;εt為k維擾動(dòng)列向量。
4.實(shí)證過程及相關(guān)結(jié)論
4.1 協(xié)整檢驗(yàn)
針對M、P和I的平穩(wěn)性問題，通過ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平下含有單位根，但其一階差分?jǐn)?shù)據(jù)平穩(wěn)即序列是一階單整，為此，采取Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如下表所示。
從上表可以發(fā)現(xiàn)，由于跡統(tǒng)計(jì)量36.22315大于5%臨界值28.65303，故拒絕第一個(gè)原假設(shè);跡統(tǒng)計(jì)量15.01243小于5%臨界值15.77291，故不能拒絕第二個(gè)原假設(shè)。因此，跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果表明在5%的水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，得到協(xié)整方程，其中M和I所對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量分別為4.12和-5.68：
P=1.537208?M-0.072145?I-4032.590
從上面的檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，境外熱錢變動(dòng)對房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)存在正向的影響，而房地產(chǎn)投資額變動(dòng)對房地產(chǎn)價(jià)格存在負(fù)向的影響。從影響彈性的大小上看，熱錢規(guī)模增加1%，我國房地產(chǎn)價(jià)指數(shù)也相應(yīng)增加1.537%，房地產(chǎn)投資指數(shù)增加1%，房價(jià)指數(shù)相應(yīng)地下降大約0.07%。
4.2 VAR模型估計(jì)
以下根據(jù)LR、FPE、AIC、SC和HQ的統(tǒng)計(jì)量確定VAR模型的滯后期。
從上面的檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)VAR（4）應(yīng)該是最準(zhǔn)確的。
4.3 脈沖響應(yīng)分析
圖1和圖2均為單位干擾下的脈沖反應(yīng)。其中橫軸表示滯后期數(shù)，縱軸表示變化率;實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線表示95%置信度下的上下限。
從圖1可以發(fā)現(xiàn)，熱錢擾動(dòng)項(xiàng)對房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊為正值，即境外熱錢變動(dòng)和房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)同方向的變動(dòng)趨勢，并且在第二期達(dá)到最大值，隨后正向變動(dòng)趨勢開始趨弱。說明短期內(nèi)境外熱錢流入中國會(huì)引起房價(jià)的劇烈波動(dòng)，從長期來看看境外熱錢的房價(jià)的影響會(huì)一直存在。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，我國房地產(chǎn)價(jià)格擾動(dòng)項(xiàng)對境外熱錢擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊先是正值，在第三期降到負(fù)值，然后回升正值并在第四期達(dá)到最大值，隨后在第五期又降為負(fù)值，第六期開始一直呈現(xiàn)正向沖擊。這說明由于國內(nèi)對房地產(chǎn)價(jià)格的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致熱錢的流入會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，但整體上看境外熱錢會(huì)隨著我國房地產(chǎn)價(jià)格的升高而不斷流入國內(nèi)房地產(chǎn)市場。
5.結(jié)論與建議
本文通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，熱錢規(guī)模、房地產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)投資額的月度數(shù)據(jù)一階差分平穩(wěn);房地產(chǎn)價(jià)格與熱錢規(guī)模和房地產(chǎn)投資額存在協(xié)整方程關(guān)系，即境外熱錢變動(dòng)引起我國房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，房地產(chǎn)投資額的變動(dòng)也對我國房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生影響。熱錢規(guī)模每增加1%，我國房地產(chǎn)價(jià)指數(shù)相應(yīng)增加1.537%，房地產(chǎn)投資指數(shù)增加1%，房價(jià)指數(shù)相應(yīng)地下降約0.07%。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，境外熱錢的流入和房地產(chǎn)價(jià)格的上升是個(gè)雙向影響關(guān)系，兩者形成動(dòng)態(tài)循環(huán)過程。如何打破兩者之間的這種循環(huán)關(guān)系則是當(dāng)局需要慎重考慮的問題。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場被地產(chǎn)利益集團(tuán)“綁架”的環(huán)境下，政府能夠做的重要一環(huán)，也許是對熱錢進(jìn)行控制。比如加強(qiáng)對境內(nèi)外企的進(jìn)出口項(xiàng)目的檢查，盡量減少境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)通過低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口的方式引入熱錢;加大對企業(yè)制定假合同來虛報(bào)貿(mào)易出口的懲罰力度;提高對資本項(xiàng)目下外商直接投資的門檻，增加必要的登記手續(xù)等等。
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境內(nèi)直接投資定義范文第5篇
近期，外匯儲(chǔ)備余額降幅、外匯占款降幅、銀行代客結(jié)售匯逆差規(guī)模均告收窄，多項(xiàng)指標(biāo)顯示中國資本外流速度顯著放緩。
其實(shí)，在人民幣貶值壓力顯著釋放的2016年，由償還外債、熱錢流出和企業(yè)推遲結(jié)匯引起的資本外流壓力就已有降低的跡象。目前，人民幣的貶值預(yù)期和資本外流壓力的循環(huán)，很大程度上是來自境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人的境外資產(chǎn)配置。
2017年，美元整體有望維持強(qiáng)勢的背景下，從市場預(yù)期調(diào)控的角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)人民幣對美元的大幅雙向波動(dòng)比單純的貶值更有助于改變投資者一味看跌人民幣的思維慣性。
資本外流壓力整體減弱
首先，外匯儲(chǔ)備余額降幅收窄。外儲(chǔ)2015年月均下降427億美元，2016年該數(shù)值為267億美元，其中，3月、4月、6月還出現(xiàn)了小規(guī)模的外儲(chǔ)增加。對比來看，2017年1月降幅僅123億美元。2月，中國外儲(chǔ)環(huán)比增加了69億美元，為2016年6月以來首次回升。
近年來興起的外匯儲(chǔ)備量化標(biāo)準(zhǔn)既要考慮進(jìn)口支付、短債償還的需要，還要應(yīng)付外來證券投資、外來直接投資的匯出需要，甚至還要兼顧境內(nèi)主體資產(chǎn)多元化的需求。從這幾方面來看，中國目前近3萬億美元的外儲(chǔ)規(guī)模都十分充足。在人民幣貶值預(yù)期仍存的環(huán)境下，市場情緒緊繃，對外匯儲(chǔ)備跌破整數(shù)關(guān)口應(yīng)是過慮了。
其次，外匯占款降幅收窄。2017年2月，央行外匯占款減少582億元人民幣至21.68萬億元人民幣，下滑幅度為2016年5月以來最小。2016年同期下降2279億元，2016年月均下降2426億元。
銀行結(jié)售匯逆差規(guī)模也在收窄。2017年2月銀行代客結(jié)售匯逆差101億美元，逆差規(guī)模同比縮窄71.2%。剔除遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約情況的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，2015年銀行代客結(jié)售匯逆差4254億美元，而2016年該指標(biāo)收窄37.4%至2665億美元。從月度均值來看，2015年銀行代客結(jié)售匯逆差均值354億美元，而2016年為222億美元。2016年1-3月月均逆差408|美元，4-12月收窄至160億美元。
當(dāng)然，月度逆差規(guī)模收窄的部分原因來自于結(jié)售匯整體規(guī)模的下滑。2016年，銀行代客即期結(jié)匯規(guī)模同比萎縮8.8%，售匯規(guī)模同比萎縮16%。為剔除規(guī)模效應(yīng)的影響，可將銀行結(jié)售匯差額的絕對數(shù)值與結(jié)售匯總規(guī)模進(jìn)行對比。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月，結(jié)售匯逆差絕對值占結(jié)售匯總規(guī)模比重一度達(dá)到36%的高位。但進(jìn)入2016年，結(jié)售匯逆差絕對值占比呈下滑趨勢，12月為15.2%，反映出貶值預(yù)期下降。
負(fù)債端的壓力已經(jīng)基本釋放
負(fù)債端調(diào)整驅(qū)動(dòng)的資本外流壓力減弱，首先緣于“熱錢”流出減少。本世紀(jì)以來的全球范圍內(nèi)的資本流動(dòng)主要分為兩個(gè)階段。第一階段是2000年至2014年，全球資本大量流入高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場經(jīng)濟(jì)體。其中，2008年前主要是因?yàn)樾屡d市場經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，投資回報(bào)率高；而2008年至2014年則是因?yàn)楦髦饕胄屑娂妼?shí)行量化寬松政策，全球流動(dòng)性充裕。第二階段是2014年之后，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行開始向市場傳遞其收緊貨幣政策的信號，加之新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩，資本開始流出新興市場。
全球范圍內(nèi)的資本流動(dòng)趨勢轉(zhuǎn)向，加之隨人民幣單邊升值預(yù)期被打破，“熱錢”外逃的壓力逐漸顯現(xiàn)。
國際上并沒有關(guān)于“熱錢”的統(tǒng)一定義，我們可以用《國際收支平衡表》中“證券投資”、“其他投資”以及“凈誤差與遺漏”三項(xiàng)的加總近似地作為“熱錢”的口徑。2014年二季度開始，“熱錢”大幅流出。2014年“熱錢”流出3046億美元，2015年流出幅度更是達(dá)到7337億美元。2016年情況出現(xiàn)改善，截至前三個(gè)季度，“熱錢”流出3877億美元。預(yù)計(jì)全年水平雖然仍高于2014年規(guī)模，但較2015年已有了明顯下滑。
償還外債也已經(jīng)不是資本外流的主要來源。企業(yè)在人民幣單邊升值時(shí)積累了大量外債，單邊升值預(yù)期被打破后，合理選擇是將美元收入優(yōu)先償還外幣負(fù)債。1998-2014年二季度，中國國際收支平衡表貸款項(xiàng)目負(fù)債方累計(jì)凈流入3877億美元，其中2005-2014年二季度，人民幣穩(wěn)定升值期間該項(xiàng)目累計(jì)凈流入3816億美元，占比高達(dá)98.43%，套利傾向非常明顯。而人民幣單邊升值預(yù)期被打破后，企業(yè)加速償還外債，2014年三季度至2016年一季度，貸款項(xiàng)目負(fù)債方累計(jì)凈流出3128億美元。
負(fù)債的償還不會(huì)沒有限制，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為外債結(jié)構(gòu)已經(jīng)到了合理水平，或是國家政策開始調(diào)整，利率水平發(fā)生變化，企業(yè)便會(huì)調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)。2016年二季度開始，企業(yè)重新對外融資，二季度和三季度貸款項(xiàng)目負(fù)債方分別增加31億美元和54億美元。
貨物貿(mào)易順差一直是中國結(jié)售匯順差和外匯儲(chǔ)備的主要來源。但2015年，在人民幣貶值預(yù)期濃厚的背景下，5939億美元的貨物貿(mào)易順差反映在銀行結(jié)售匯項(xiàng)下卻是379億美元的貨物貿(mào)易逆差。這主要是由于企業(yè)在人民幣仍將繼續(xù)貶值的預(yù)期下，優(yōu)先償還外債，并推遲結(jié)匯。
企業(yè)運(yùn)營需要本幣，企業(yè)的結(jié)售匯操作與其收支狀況在長期必然是一致的。換句話說，貨物貿(mào)易項(xiàng)下的高額順差最終將反映在結(jié)售匯上。2016年，中國貨物貿(mào)易順差5107億美元，對應(yīng)的銀行結(jié)售匯項(xiàng)下貨物貿(mào)易順差1776億美元。盡管仍然存在3331億美元的差額，但結(jié)售匯項(xiàng)下貨物貿(mào)易順差的再現(xiàn)，無論對人民幣匯率還是對外匯儲(chǔ)備都將起到重要的支撐作用。
當(dāng)前境內(nèi)資產(chǎn)的境外配置需求驅(qū)動(dòng)資本外流
上述現(xiàn)象表明，現(xiàn)在來自負(fù)債端的資本外流壓力已經(jīng)基本釋放，取而代之的是資產(chǎn)端調(diào)整，即企業(yè)和個(gè)人境內(nèi)資產(chǎn)的境外配置需求。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)反映出目前中國的資本外流主要來自于國內(nèi)企業(yè)和個(gè)人“螞蟻搬家式”的資金流出。
一是對外直接投資。近年來，中國一直在支持國內(nèi)企業(yè)走出去。1998年至2014年一季度，中國企業(yè)對外直接投資4355億美元，每個(gè)季度平均流出67億美元。而在人民幣打破大幅單邊升值預(yù)期后的2014年二季度至2015年二季度，對外直接投資流出1750億美元，每個(gè)季度平均流出350億美元。此后，這一進(jìn)程進(jìn)一步加快。2015年三季度至2016年年末，對外直接投資流出3282億美元，每個(gè)季度平均流出547億美元。
理論上，直接投資屬于中長期資本流動(dòng)，應(yīng)該相對穩(wěn)定。但是近兩年來，其季度均值從350億美元跳升至587億美元，背后的原因已經(jīng)不是能用企業(yè)的全球化布局來全部解釋的了。一是可能存在部分企業(yè)盲目地海外并購，而沒有經(jīng)過審慎的市場分析和有效的業(yè)務(wù)整合；二是不排除部分企業(yè)通過對外直接投資渠道進(jìn)行非正常的投資行為。
二是經(jīng)常項(xiàng)目下的旅行項(xiàng)。由于中國并未公布個(gè)人結(jié)售匯的情況，我們用經(jīng)常項(xiàng)目下旅行項(xiàng)作為替代指標(biāo)來大致衡量個(gè)人層面的資本外流壓力。2014年前，境外旅行支出相應(yīng)穩(wěn)步增長。但在2014年人民幣單邊升值預(yù)期被打破甚至出現(xiàn)貶值預(yù)期后，中國旅行項(xiàng)目對外支出反而以更快的速度增長，其增速已經(jīng)超過了正常旅游發(fā)展所能解釋的范圍。2014年旅行項(xiàng)目對外支出同比增長82.5%至2347億美元；此后兩年同比增速有所放緩，但年均增幅仍保持在500億美元左右。
價(jià)格信號是預(yù)期管理的重要手段
盡管中國的資本外流情況整體上有所改善，但并不是毫無隱憂。境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人的境外資本配置，很大程度上是出于對人民幣的貶值預(yù)期。
2014-2016年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，貶值本身并不能有效扭轉(zhuǎn)人民幣的貶值預(yù)期。2017年1月的人民幣波動(dòng)情況則再次證明，釋放合適的價(jià)格信號是預(yù)期管理的重要手段。
