宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其目標(biāo)
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宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其目標(biāo)范文第1篇
[關(guān)鍵詞]貨幣政策利率CPI通貨膨脹宏觀經(jīng)濟(jì)政策
近期,對(duì)于央行將要加息的傳聞?dòng)萦?2月份CPI指數(shù)2.7%,已高于目前一年期2.25%的貸款利率,預(yù)計(jì)3月份CPI數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀,可能會(huì)達(dá)到2.6%-3%,部分媒體及經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言,央行加息迫在眉睫。然而央行行長(zhǎng)周小川在博敖亞洲論壇上指出“央行的首要責(zé)任是保持幣值的穩(wěn)定,也就是說(shuō)防止通貨膨脹的發(fā)生,防止信貸的過(guò)渡擴(kuò)張”,同時(shí)在記者采訪詢問(wèn)到央行加息的傳聞時(shí)用了一個(gè)反問(wèn)句“誰(shuí)說(shuō)央行要加息的?”的話來(lái)回答記者提問(wèn),這是否表明央行近期不會(huì)對(duì)利率政策進(jìn)行調(diào)整呢?
一般來(lái)說(shuō),在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中,國(guó)家會(huì)采取財(cái)政政策和貨幣政策兩種手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,例如現(xiàn)階段國(guó)家通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)需,保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),這就屬于通過(guò)宏觀財(cái)政政策手段調(diào)節(jié)。而利率政策則是貨幣政策中最為重要的調(diào)控手段。在典型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,利率機(jī)制是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中一條最為重要的路線。作為貨幣政策有效的理論支持者,凱恩斯學(xué)派認(rèn)為正是通過(guò)利率這個(gè)中間變量的橋梁作用,貨幣政策實(shí)現(xiàn)了其對(duì)產(chǎn)出的影響。具體說(shuō)來(lái),貨幣供給增加以后,實(shí)際利率下降。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),由于資金成本的下降,就會(huì)導(dǎo)致投資上升;而對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō),這可能引起他們?cè)诜慨a(chǎn)和耐用消費(fèi)品上的投資支出增加。相應(yīng)的,投資支出的擴(kuò)張引起產(chǎn)出上升。需要引起注意的是,作為貨幣政策傳導(dǎo)中間環(huán)節(jié)的是實(shí)際利率,而不是名義利率,這使得利率傳導(dǎo)機(jī)制能夠發(fā)揮更大的作用。中央銀行可以通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策降低名義利率,但是一旦名義利率為零,就無(wú)法再降低名義利率。可是,進(jìn)一步擴(kuò)張貨幣卻可以使通貨膨脹預(yù)期增加,從而導(dǎo)致實(shí)際利率下降。這樣,即使名義利率為零,擴(kuò)張性貨幣政策仍然可以起到增加產(chǎn)出的目的。
應(yīng)該來(lái)說(shuō),近十年以來(lái),央行采用貨幣政策手段來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行為是比較頻繁及顯著的。1997年亞洲金融危機(jī)后,央行為了克服商業(yè)銀行“惜貸”行為,采取了有力措施放松銀根。1998年3月、7月、12月及1999年6月,央行在較短的一年多時(shí)間內(nèi)四次降息,而且在1998與1999年兩年內(nèi)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,1998年由13%下調(diào)至8%,1999年由8%下調(diào)至6%。但執(zhí)行結(jié)果如何呢?與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接相關(guān)的貸款二年內(nèi)平均同比增長(zhǎng)11.996,M2平均同比增長(zhǎng)14.896,消費(fèi)物價(jià)指數(shù)平均下降1.1%。放松銀根的政策意圖不甚理想。進(jìn)入2000年,盡管M2的同比增長(zhǎng)率為12.3%,比1999年的14.7%下降2.4個(gè)百分點(diǎn),下降幅度不大,但信貸的同比增長(zhǎng)率卻在1999年8.33%的低水平增長(zhǎng)基礎(chǔ)上,進(jìn)一步下降到6.01%的水平。當(dāng)2001年信貸出現(xiàn)逐步爬升時(shí),央行于2002年年初又宣布第八次降息。盡管如此,從2000-2002年8月約三年內(nèi),平均貸款同比增長(zhǎng)率仍為11.2%,比1998-1999年兩年間的平均貸款同比增長(zhǎng)率仍低了0.7個(gè)百分點(diǎn)。此期間,消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為0.6%,通貨緊縮的現(xiàn)象并未完全消失。可見,中國(guó)人民銀行1996-2002年7年間,連續(xù)八次降息。除了個(gè)別年份外,其目的很清楚,就是通過(guò)降息適度放松貨幣、信貸的供應(yīng)。但從執(zhí)行結(jié)果看,除第8次降息外,其他一些年份的貨幣、信貸不僅沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下降,另一些年份的表現(xiàn)則很不規(guī)則。
2002年8月開始,貨幣、信貸增速加快,到2003年年中盡管遭受“非典”襲擊,貨幣信貸增長(zhǎng)速度仍進(jìn)一步加快。為此,央行頻繁進(jìn)行公開市場(chǎng)操作,意圖予以收縮信貸,但貨幣、信貸的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍不減。迫不得已,央行在2003年8月間宣布將存款準(zhǔn)備金率提高一個(gè)百分點(diǎn)。配上窗口指導(dǎo)及其他有力的行政性措施,2003年第四季度貨幣、信貸增長(zhǎng)勢(shì)頭得到控制。但從全年看,2003年仍為亞洲金融危機(jī)后貨幣、信貸的同比增長(zhǎng)率最高的年份,而且也出現(xiàn)了多年未見的貸款增長(zhǎng)速度高于貨幣增長(zhǎng)的現(xiàn)象。2004年初在CPI逐月增加的情況下,4月份央行針對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行了信貸適度緊縮,并于10月底小幅度提高存貸款利率各0.27個(gè)百分點(diǎn),05年3月17日再次上調(diào)了個(gè)人貸款利率,然而收效并未明顯。為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹,中國(guó)人民銀行執(zhí)行了從緊的貨幣政策。從當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和通貨膨脹形勢(shì)看,2007年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到13%;全球普遍面臨較強(qiáng)的通貨膨脹壓力,國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格居高不下并屢創(chuàng)新高,我國(guó)2008年第一季度CPI漲幅為8%,工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅持續(xù)攀升,8月份達(dá)到10.1%的高點(diǎn)。同時(shí)考慮美國(guó)次貸危機(jī)等不確定因素,中國(guó)人民銀行加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹內(nèi)外部成因的分辨和預(yù)測(cè),在2007年六次提高存貸款基準(zhǔn)利率。
2008年上半年利率政策保持平穩(wěn),進(jìn)入9月份以后,國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響日益加大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。11月26日,人民銀行宣布從27日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí),下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。此次存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度是近11年來(lái)最大的一次。12月23日,人民銀行又下調(diào)一年期人民幣存貸款利率各0.27個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整,同時(shí)下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。至此,9月份后人民銀行已連續(xù)5次降息,一年期人民幣存款利率降至2.25%,距2002年時(shí)的最低水平僅高0.27個(gè)百分點(diǎn);一年期人民幣貸款利率下降到5.31%,達(dá)到2002年時(shí)的最低水平。
部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,現(xiàn)階段我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)通脹時(shí)代,貨幣政策應(yīng)該盡快地收縮,中國(guó)過(guò)度的經(jīng)濟(jì)刺激政策需要盡早退出,否則在可見的將來(lái),通脹風(fēng)險(xiǎn)更大,通脹率將達(dá)到兩位數(shù)。然而部分學(xué)者表示,3%的CPI指數(shù)是溫和的良性的通貨膨脹,短期內(nèi)不會(huì)造成大范圍經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,物價(jià)飆升。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示“如果復(fù)蘇信號(hào)明顯,一些非常規(guī)的刺激政策可以逐漸退出,但是,必須確定目前的復(fù)蘇不是W型”。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為“從長(zhǎng)期看,任何刺激政策的退出都是必然的,但是在經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)尚不牢固時(shí)貿(mào)然退出,不但可能造成前功盡棄,甚至?xí)?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成傷害。因此經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出不宜操之過(guò)急”。
因此,筆者認(rèn)為,現(xiàn)階段不宜馬上收縮貨幣政策實(shí)行加息,面對(duì)美國(guó)及歐盟等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家零利率的貨幣政策,如果國(guó)家提高利率將會(huì)影響今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)8%的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo),同時(shí)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的影響較大,造成其他國(guó)家地區(qū)的熱錢流入套利等風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。央行調(diào)控貨幣的手段很多,今年一月份央行宣布存款準(zhǔn)備金的調(diào)整,就是開始逐步啟動(dòng)“退出”政策。而與準(zhǔn)備金率不同,利率的調(diào)整是更加劇烈的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段,準(zhǔn)備金率僅是調(diào)整商業(yè)銀行的可貸款數(shù)量,部分的限制了投放市場(chǎng)的貨幣量,而提高利率則是具有更加強(qiáng)烈的收縮功能,如果貿(mào)然使用,可能會(huì)對(duì)已經(jīng)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)造成傷害。央行可以再提高存款準(zhǔn)備金率,或采取溫和的財(cái)政政策調(diào)控手段,使宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠更好的與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)相匹配,這才是現(xiàn)階段最為重要的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整目標(biāo)。
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宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其目標(biāo)范文第2篇
關(guān)鍵詞：財(cái)政貨幣政策交互作用；博弈論；新凱恩斯主義；體制轉(zhuǎn)換模型
中圖分類號(hào)：F810.2；F820.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-2670（2014）05-0005-10
作為凱恩斯主義總量調(diào)控工具箱中最重要的備選工具，宏觀經(jīng)濟(jì)政策理論研究長(zhǎng)期假定，財(cái)政和貨幣政策工具由唯一的政策當(dāng)局控制，用以實(shí)現(xiàn)彼此矛盾的增長(zhǎng)、就業(yè)和物價(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。實(shí)踐中，財(cái)政貨幣政策的操作模式通常遵循如下原則：出現(xiàn)以總需求小于總供給為基本特征的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府應(yīng)擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模和貨幣供給水平，增加有效需求；出現(xiàn)以總需求大于總供給為特征的通貨膨脹時(shí)，政府應(yīng)減少財(cái)政支出規(guī)模和貨幣供給數(shù)量，減少有效需求。20世紀(jì)90年代以來(lái)，中央銀行獨(dú)立性程度越來(lái)越高，財(cái)政與貨幣當(dāng)局權(quán)力劃分趨勢(shì)愈加明顯的政策實(shí)踐，凸顯聯(lián)合考慮財(cái)政貨幣政策并進(jìn)而研究其交互作用的重要性。某種程度上，財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)、渠道及運(yùn)行機(jī)理，有助于深入理解財(cái)政貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，指導(dǎo)財(cái)政和貨幣政策設(shè)計(jì)，并進(jìn)而形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量調(diào)控模式的有力支持。
一、財(cái)政貨幣政策交互作用初期研究綜述
與依據(jù)財(cái)政和貨幣政策當(dāng)局?jǐn)U張或緊縮各自政策工具界定“積極”、“消極”財(cái)政貨幣政策的傳統(tǒng)研究范式不同，初期財(cái)政貨幣政策交互作用研究，從財(cái)政貨幣政策當(dāng)局相互影響制約的政策行為角度，重新界定財(cái)政貨幣政策類型[1]，并集中于以特定類型財(cái)政貨幣政策組合為基礎(chǔ)的泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論兩方面。簡(jiǎn)單地說(shuō)，當(dāng)財(cái)政和貨幣兩個(gè)政策當(dāng)局中的一個(gè)可以自主追求自己的目標(biāo)而不被另一個(gè)政策當(dāng)局政策行為約束時(shí)，其行為是積極的，而被約束政策當(dāng)局行為則是消極的。在財(cái)政貨幣政策規(guī)則語(yǔ)境中，貨幣政策是積極（消極）的，當(dāng)貨幣政策工具（通常為名義利率）對(duì)真實(shí)通貨膨脹偏離其目標(biāo)水平的反應(yīng)參數(shù)（或稱泰勒相關(guān)系數(shù)）大于（小于）1，也即名義利率對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)多于（小于）一對(duì)一時(shí)；財(cái)政政策是消極（積極）的，當(dāng)財(cái)政政策工具（通常為總付稅率）對(duì)實(shí)際真實(shí)政府債務(wù)偏離其目標(biāo)水平的反應(yīng)參數(shù)大于（小于）穩(wěn)態(tài)真實(shí)利率時(shí)。易言之，稅收對(duì)債務(wù)的反應(yīng)超過(guò)真實(shí)利率時(shí)，財(cái)政政策是消極的，稅收不充分地對(duì)債務(wù)反應(yīng)用以確保真實(shí)利率支付時(shí)，財(cái)政政策是積極的。
（一）突出積極貨幣政策和消極財(cái)政政策組合的泰勒規(guī)則
泰勒規(guī)則研究是20世紀(jì)90年代迅猛發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究重要分支之一，并獲得作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)推斷的常識(shí)性結(jié)論。概括而言，名義利率多于一對(duì)一地隨通貨膨脹上漲的泰勒規(guī)則有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定[2]，在大量常見模型中產(chǎn)生良好經(jīng)濟(jì)績(jī)效；通貨膨脹率高且易變可能是由于中央銀行沒(méi)有遵守泰勒規(guī)則，從而價(jià)格水平不確定并受約束于自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期[3]。值得注意的是，泰勒規(guī)則文獻(xiàn)通常出于便利基于積極貨幣和消極財(cái)政政策假定財(cái)政赤字（和/或稅收）針對(duì)真實(shí)政府債務(wù)變化強(qiáng)力反應(yīng)，或更苛刻，政府預(yù)算在所有時(shí)間都是平衡的，Woodford（1994）和Sims（1994）稱其為“李嘉圖主義”財(cái)政政策體制。組合，假定簡(jiǎn)單的財(cái)政和貨幣政策規(guī)則并研究貨幣和財(cái)政規(guī)則交互作用[4]，其對(duì)應(yīng)的是歐洲貨幣聯(lián)盟諸國(guó)傾向于彼此脫節(jié)的財(cái)政貨幣政策實(shí)踐。根據(jù)Leeper[1]論述，貨幣和財(cái)政政策制定的聯(lián)合設(shè)計(jì)問(wèn)題可被簡(jiǎn)化為兩個(gè)遞歸解決的獨(dú)立問(wèn)題：首先，與財(cái)政方面隔離開來(lái)，貨幣政策參數(shù)單獨(dú)決定局部均衡確定性條件，理由是貨幣當(dāng)局僅應(yīng)關(guān)心通貨膨脹穩(wěn)定性，貨幣當(dāng)局越獨(dú)立就越可信，并就更能成功降低并穩(wěn)定通貨膨脹。其次，在確定貨幣均衡動(dòng)態(tài)學(xué)的基礎(chǔ)上，財(cái)政政策是‘消極的’，使政府債務(wù)動(dòng)態(tài)學(xué)以穩(wěn)定方式演變。
政府不違背預(yù)算償付能力約束的李嘉圖等價(jià)假設(shè)下，泰勒規(guī)則理論和實(shí)證文獻(xiàn)都集中于與財(cái)政政策相隔絕的貨幣政策，財(cái)政政策發(fā)揮作用的唯一渠道是總付稅（lump-sum tax）變化，貨幣和財(cái)政政策的宏觀經(jīng)濟(jì)影響是傳統(tǒng)的貨幣主義和李嘉圖主義。由此，貨幣政策規(guī)則獲得廣泛深入研究，財(cái)政政策規(guī)則研究相對(duì)滯后：與貨幣政策泰勒規(guī)則相比，財(cái)政政策規(guī)則無(wú)法獲得令人滿意的實(shí)證結(jié)論，甚至不存在廣泛認(rèn)同的簡(jiǎn)單財(cái)政政策規(guī)則識(shí)別。原因在于：只有少數(shù)國(guó)家能獲得財(cái)政政策指標(biāo)的可靠季度數(shù)據(jù)；宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以識(shí)別未預(yù)期的財(cái)政政策；自動(dòng)穩(wěn)定器的存在使相機(jī)抉擇財(cái)政政策反應(yīng)的識(shí)別非常復(fù)雜[5]。明顯不對(duì)稱的貨幣和財(cái)政政策規(guī)則分析，使得泰勒規(guī)則文獻(xiàn)框架中的財(cái)政貨幣政策交互作用研究只能是初步的。
（二）突出消極貨幣政策和積極財(cái)政政策組合的價(jià)格水平財(cái)政理論研究
與泰勒規(guī)則文獻(xiàn)相反，價(jià)格水平財(cái)政理論[1，6]遵循一般均衡價(jià)格水平由以確保政府清償力為目標(biāo)的財(cái)政和貨幣當(dāng)局的政策行為組合決定的理論邏輯，探究積極財(cái)政政策規(guī)則下實(shí)現(xiàn)債務(wù)動(dòng)態(tài)學(xué)確定性均衡所引發(fā)的一般均衡價(jià)格水平變化及決定。將確保政府跨期償付能力作為實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定性的前提意味著，不斷上漲的通貨膨脹壓力要求提高利率并承擔(dān)更高政府債務(wù)償還水平。因此，源于政府跨期預(yù)算約束與私人部門最優(yōu)化條件結(jié)合，價(jià)格水平財(cái)政理論的關(guān)鍵就是處處成立動(dòng)態(tài)均衡條件通常又被稱為政府跨期預(yù)算約束。Buiter（2002）認(rèn)為，就所有正向價(jià)格序列而言，政府應(yīng)選擇滿足約束的政策變量序列，Leeper & Yun（2005）則將合并的貨幣和財(cái)政當(dāng)局視為選擇與均衡條件一致的政策變量序列。：全部名義政府債務(wù)（高能貨幣加未指數(shù)化債務(wù)）的真實(shí)價(jià)值等于扣除利息的盈余加鑄幣稅的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)值。均衡動(dòng)態(tài)條件影響均衡價(jià)格水平過(guò)程時(shí)，價(jià)格水平財(cái)政理論廣泛存在于包括貨幣和財(cái)政政策的動(dòng)態(tài)模型，無(wú)論政府以本幣標(biāo)值出售債務(wù)，如絕大多數(shù)OECD國(guó)家，還是發(fā)行真實(shí)債務(wù)，如指數(shù)化通貨膨脹或以外幣標(biāo)值的國(guó)家。
引入收入稅和彈性勞動(dòng)供給，Leeper等[7]在總付稅稟賦經(jīng)濟(jì)和比例收入稅生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)模型中強(qiáng)調(diào)稅收的供給方面的效應(yīng)，通過(guò)Slutsky-Hicks分解將稅收變化全部效應(yīng)計(jì)算為替代效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)再評(píng)價(jià)效應(yīng)，前兩者是常見的，而第三種效應(yīng)發(fā)生在稅收變化通過(guò)改變均衡價(jià)格水平并因而改變私人行為人持有發(fā)行在外名義政府債務(wù)真實(shí)價(jià)值時(shí)，給出價(jià)格水平財(cái)政理論的微觀經(jīng)濟(jì)視角。通過(guò)發(fā)行名義政府債務(wù)為稅收削減融資如何影響通貨膨脹和價(jià)格水平，則取決于與均衡一致的當(dāng)前和未來(lái)貨幣和財(cái)政政策如何對(duì)稅收削減反應(yīng)的假設(shè)。扭曲性勞動(dòng)收入稅情況下，稅率和政府預(yù)算間的跨期聯(lián)系產(chǎn)生對(duì)確定財(cái)化的經(jīng)濟(jì)影響至關(guān)重要的兩條拉弗曲線：一是拉弗強(qiáng)調(diào)的常見高稅率抑制效應(yīng)；一是財(cái)政理論獨(dú)有的，長(zhǎng)期稅收增長(zhǎng)總是提高主要盈余加鑄幣稅的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)值時(shí)價(jià)格水平下降。稅收增加能降低或提高價(jià)格水平并且再評(píng)價(jià)效應(yīng)可正可負(fù)，取決于經(jīng)濟(jì)處于拉弗曲線的位置。若稅率足夠高，較高稅收可能降低主要盈余加鑄幣稅的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)值并提高價(jià)格水平。因此，稅收長(zhǎng)期增加提高還是降低價(jià)格水平取決于是否提高或降低盈余加鑄幣稅的預(yù)期現(xiàn)值。
二、財(cái)政貨幣政策交互作用初期研究的邏輯矛盾
初期財(cái)政貨幣政策交互作用研究集中于泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論，兩者共同的邏輯矛盾在于，遵循簡(jiǎn)化財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的方便假設(shè)，基于特定的財(cái)政和貨幣政策組合，具有有限的財(cái)政貨幣政策交互作用渠道，未考慮財(cái)政和貨幣政策體制轉(zhuǎn)換。
（一）特定財(cái)政貨幣政策組合帶來(lái)財(cái)政貨幣政策交互作用的有限渠道
泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論對(duì)應(yīng)積極貨幣/消極財(cái)政以及消極貨幣/積極財(cái)政兩個(gè)政策組合，有力捕捉財(cái)政貨幣政策運(yùn)行的兩種常見形態(tài)，但各國(guó)財(cái)政貨幣政策實(shí)踐都可能存在其他政策組合對(duì)應(yīng)的時(shí)期。因此，泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論僅是財(cái)政貨幣政策實(shí)踐的片面和局部刻畫，而局限于特定政策組合的原因則是為滿足理性預(yù)期均衡存在性和唯一性的要求。若財(cái)政和貨幣政策都消極，則可能存在自我實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)黑子均衡，因而均衡不確定；若財(cái)政和貨幣政策都積極，則財(cái)政貨幣當(dāng)局都不確保滿足政府預(yù)算約束，或因?yàn)檫`背債務(wù)橫截條件而不存在均衡，或因?yàn)閭鶆?wù)產(chǎn)出比率無(wú)限上漲而不存在靜態(tài)均衡[1，8]。
（二）以簡(jiǎn)化財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的方便假設(shè)為基礎(chǔ)
泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論都建立在簡(jiǎn)化財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的方便假設(shè)基礎(chǔ)上。其中，最重要同時(shí)也影響最大的是與李嘉圖等價(jià)有關(guān)的理性消費(fèi)者、無(wú)限期界和總付稅假設(shè)，故僅存在財(cái)政貨幣政策交互作用的有限渠道。比如，泰勒規(guī)則對(duì)應(yīng)的政策組合主要考慮經(jīng)濟(jì)的總量需求擾動(dòng)，而未考慮稅收和債務(wù)政策的經(jīng)濟(jì)供給方面擾動(dòng)。為正規(guī)考慮政府債務(wù)、扭曲稅和資本積累等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的供給方面的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新進(jìn)展，為財(cái)政貨幣政策交互作用研究改進(jìn)研究方法和擴(kuò)展影響因素，提供便利條件和基礎(chǔ)，并應(yīng)體現(xiàn)在財(cái)政貨幣政策交互作用理論和實(shí)證研究中。
（三）固定財(cái)政貨幣政策體制研究范式
初期財(cái)政貨幣政策交互作用研究的另一突出特點(diǎn)是假定固定財(cái)政貨幣政策體制，這暗含著行為人總是預(yù)期當(dāng)前財(cái)政貨幣政策體制持久不變，即使發(fā)生變化也完全是意外。長(zhǎng)期以來(lái)，固定財(cái)政貨幣政策體制研究范式屢受挑戰(zhàn)。繼盧卡斯批判最早論證應(yīng)根據(jù)體制轉(zhuǎn)換考慮政策變化后，Cooley等[9]也認(rèn)為把政策行為和決策視為政策當(dāng)局一勞永逸選擇的結(jié)果存在邏輯不一致性：若政策當(dāng)局預(yù)期到體制正在發(fā)生變化，則體制不是持久的；若已然存在政策體制變動(dòng)的歷史，則私人行為人將為這些體制分配概率分布，并反映在行為人預(yù)期及其決策規(guī)則中。Hamilton[10]開創(chuàng)的馬爾科夫體制轉(zhuǎn)換模型方法解決了建模經(jīng)濟(jì)體制結(jié)構(gòu)性變化的技術(shù)難題，在過(guò)去的20多年里被廣泛應(yīng)用并產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。基于財(cái)政貨幣政策體制不斷發(fā)生變化的大量實(shí)證證據(jù)[3，11]，必須存在明確為體制變化建模的理論。可以預(yù)期，在財(cái)政貨幣政策交互作用分析中嘗試引入體制轉(zhuǎn)換方法，將加深對(duì)財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的理解，并足以產(chǎn)生對(duì)現(xiàn)有研究構(gòu)成挑戰(zhàn)的新結(jié)論。
三、財(cái)政貨幣政策交互作用的博弈論方法及其實(shí)證研究
（一）財(cái)政貨幣當(dāng)局博弈論方法的代表性觀點(diǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其目標(biāo)范文第3篇
[關(guān)鍵詞]數(shù)學(xué)工具；本科生；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；課程體系
[基金項(xiàng)目]2019年度中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)教改項(xiàng)目“雙一流背景下提升本科論文質(zhì)量的實(shí)踐與探索”（2019xjyxm018、2019xjyxm025）；
2017年度中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)教改項(xiàng)目“高等宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)改革研究”（ww6020000020）
[作者簡(jiǎn)介]賀俊（1965—），男，安徽淮南人，管理科學(xué)與工程博士，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)和內(nèi)生增長(zhǎng)理論；張鉞（1994—），女，河南新鄉(xiāng)人，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院2017級(jí)金融工程專業(yè)碩士研究生，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)。
[中圖分類號(hào)]G642[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1674-9324（2020）30-0223-03[收稿日期]2019-10-03
一、引言
隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和社會(huì)進(jìn)步，民眾對(duì)更高層次的教育需求日益加強(qiáng)，同時(shí)，伴隨著國(guó)家對(duì)教育的重視程度加深，提升高等教育水平成為一項(xiàng)較為迫切的要求。另外，隨著知識(shí)全球化進(jìn)程的加快，為了適應(yīng)社會(huì)對(duì)新型綜合性人才的需求，高校應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起培養(yǎng)具有現(xiàn)代化知識(shí)體系、創(chuàng)新化的高素質(zhì)人才。因此，高等教育體系需要做出適當(dāng)?shù)母母锖蛣?chuàng)新，以更好地教育和培養(yǎng)優(yōu)秀人才。其中，作為高校最大的學(xué)生群體，本科生教育具有基礎(chǔ)性、必要性的地位，設(shè)計(jì)合理有效的本科生課程教育體系，對(duì)促進(jìn)高等教育水平的提升具有十分重要的意義。
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是社會(huì)科學(xué)的主要分支之一，在經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展過(guò)程中占有重要地位。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)主要研究社會(huì)總體的經(jīng)濟(jì)行為及其帶來(lái)的結(jié)果，即研究如何使國(guó)民收入穩(wěn)定地以合適的速度增長(zhǎng)，這表明了宏觀經(jīng)濟(jì)中常見的問(wèn)題如經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及與此關(guān)聯(lián)的就業(yè)、失業(yè)問(wèn)題，價(jià)格水平及與此關(guān)聯(lián)的通貨膨脹問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題等都是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要研究問(wèn)題。對(duì)于各種經(jīng)濟(jì)變量，它們之間有沒(méi)有內(nèi)在聯(lián)系，一個(gè)變量的變動(dòng)會(huì)在多大程度上、以怎樣的方式影響另外的變量，都屬于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范圍。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)囊括經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面，通過(guò)觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、分析經(jīng)濟(jì)變化、發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，最終用經(jīng)濟(jì)結(jié)論指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)社會(huì)，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。但由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展起步較晚，現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)架主要借鑒西方的宏觀經(jīng)濟(jì)體系，雖然根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況有所取舍，但更為適用的宏觀經(jīng)濟(jì)體系仍待進(jìn)一步完善，這就需要更多未來(lái)學(xué)者的努力。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)不僅限于經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，隨著學(xué)科之間的交叉和發(fā)展，該學(xué)科的覆蓋面也包括了金融學(xué)、管理學(xué)、供應(yīng)鏈管理等多方面，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念和知識(shí)對(duì)相關(guān)學(xué)科的本科生知識(shí)體系的構(gòu)建十分必要。
與此同時(shí)，我國(guó)的本科生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教育還存在一定的問(wèn)題。就課程設(shè)置來(lái)說(shuō)，掌握一定的數(shù)理知識(shí)和推導(dǎo)能力是學(xué)好宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)通常與高等數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等課程同一學(xué)期開課，因此，現(xiàn)有的課程設(shè)置可能導(dǎo)致本科生知識(shí)儲(chǔ)備不完善，難以在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)過(guò)程中全面、系統(tǒng)地理解知識(shí)點(diǎn)。就使用教材來(lái)講，目前本科生課程中采用的教材多為高鴻業(yè)（人大版本）的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（宏觀部分）》[1]，教材內(nèi)容偏重于知識(shí)點(diǎn)的理論闡述和舉例說(shuō)明，輔以圖表說(shuō)明，較少涉及到數(shù)學(xué)推導(dǎo)和證明。相較與此，龔六堂[2]和耕、吳付科[3]等作者的高等宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中，存在大量的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和理論證明，學(xué)生只有在掌握相應(yīng)的數(shù)理功底和數(shù)學(xué)工具運(yùn)用能力的前提下，才能理解其中的道理。而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)作為高等宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)和前期準(zhǔn)備，中間不免出現(xiàn)了較為明顯的斷層，本科生如果學(xué)完基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)后再接觸高等宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，數(shù)理基礎(chǔ)較差的學(xué)生會(huì)有明顯的吃力感。因此，在現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教育過(guò)程中，應(yīng)適當(dāng)加入數(shù)理內(nèi)容，引導(dǎo)本科生運(yùn)用數(shù)學(xué)工具發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這不僅有助于加強(qiáng)本科生對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的掌握程度，也為未來(lái)學(xué)習(xí)高等宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)打下較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)[4]。
本文以宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中LM曲線與貨幣政策的有效性為例，通過(guò)闡述圖形分析的缺陷，并列舉借助數(shù)學(xué)工具幫助解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的優(yōu)勢(shì)，說(shuō)明將數(shù)學(xué)工具引入本科宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教育的重要性，最后，針對(duì)我國(guó)本科生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程設(shè)置的現(xiàn)狀和問(wèn)題，提出了相應(yīng)的建議。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材案例分析
貨幣政策屬于政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，指中央銀行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以及通過(guò)貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響投資和經(jīng)濟(jì)體的行為，其目標(biāo)包括充分就業(yè)、價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。貨幣政策的效果指貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)國(guó)民收入的影響，其大小受到IS曲線（產(chǎn)品市場(chǎng)均衡，投資等于儲(chǔ)蓄）和LM曲線（貨幣市場(chǎng)均衡，貨幣需求等于供給）的斜率影響。
在高鴻業(yè)《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（宏觀部分）》第十五章宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析中，關(guān)于貨幣政策效果的LM圖形分析部分，教材指出，在IS曲線斜率不變的情況下，LM曲線越平坦，貨幣政策的效果越差。由圖1可知，IS斜率相同，貨幣供給增加使LM曲線從L時(shí)，LM曲線較平坦時(shí)，國(guó)民收入增加較少；而LM曲線較陡峭時(shí)，國(guó)民收入增加較多。
其原因是LM曲線較平坦，表示貨幣需求受利率的影響較大，即利率稍有變動(dòng)就會(huì)使貨幣需求變動(dòng)很多，因而貨幣供給量變動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的作用較小，從而增加貨幣供給量的貨幣政策不會(huì)對(duì)投資和國(guó)民收入有較大影響；反之，LM曲線越陡峭，貨幣政策的效果越強(qiáng)。上述表述可總結(jié)為：LM曲線越平坦貨幣政策的效果越弱，實(shí)際上，這樣的結(jié)論不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
根據(jù)LM曲線的表達(dá)和h的取值對(duì)斜率的作用方向相反，因此對(duì)貨幣政策的效果影響也相反。具體而言，當(dāng)k不變時(shí)，h減小，LM曲線越陡峭，貨幣政策效果越好；當(dāng)h不變時(shí)，k減小，LM曲線越平坦，貨幣政策效果越好。因此，教材上的表述嚴(yán)格意義上是指第一種情況，即“當(dāng)k不變時(shí)，h減小，LM曲線越陡，貨幣政策效果越好”，原表述缺少了一個(gè)前提條件，即“k一定時(shí)”。
從另一個(gè)角度看，LM曲線對(duì)貨幣政策的效果影響可以從數(shù)學(xué)上得到證明。觀察貨幣政策乘數(shù)，貨幣政策乘數(shù)是從數(shù)理角度出發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)等式經(jīng)過(guò)一系列數(shù)學(xué)推導(dǎo)得出的結(jié)果。首先得出產(chǎn)品市場(chǎng)均衡條件：
-α+（1-β）y=e-dr+g（1）
及貨幣市場(chǎng)均衡條件：
ky-hr=m（2）
分別在控制實(shí)際貨幣供給量m和政府支出g的情況下對(duì)兩式進(jìn)行微分，化簡(jiǎn)得到財(cái)政政策乘數(shù)和貨幣政策乘數(shù)。根據(jù)貨幣政策乘數(shù)：
可知k和h的取值對(duì)乘數(shù)的作用方向相同，因此在k（h）取值一定的情況下，h（k）的減小將引起貨幣政策乘數(shù)增加，表明此時(shí)貨幣政策效果較強(qiáng)，與實(shí)際分析的兩種情況相符。另外，借助貨幣政策乘數(shù)，也可以直觀看出凱恩斯極端情況和古典主義極端情況下財(cái)政政策和貨幣政策的有效性。
除此之外，龔六堂的高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中也提及針對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，應(yīng)善于利用數(shù)學(xué)工具予以解決。例如，同樣在分析給定價(jià)格水平下決定利率和國(guó)民收入水平時(shí)，通過(guò)求解IS-LM曲線隱含的消費(fèi)—投資函數(shù)和貨幣需求函數(shù)，可以得到均衡時(shí)的產(chǎn)出和利率水平。引入微分方程：
其中式（6）等號(hào)后第一項(xiàng)為Jacobi矩陣。然后進(jìn)行Laplace變換并通過(guò)Cramer法則得到：
實(shí)際上，在解決復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)，可能需要從數(shù)十個(gè)等式中得出經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，此時(shí)構(gòu)建Jacobi矩陣使用Cramer方法給予解決相當(dāng)高效，因此，借助數(shù)學(xué)工具解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是非常必要的。
相對(duì)于數(shù)學(xué)工具，單純利用圖像來(lái)分析經(jīng)濟(jì)問(wèn)題可能存在較大的缺陷，不僅難以將問(wèn)題解釋清楚，在遇到三維或多維問(wèn)題（變量）時(shí)更是難以通過(guò)圖像表達(dá)，因此借助數(shù)學(xué)工具是較為明智的[5]。
從LM曲線與貨幣政策效果的例子可知，相較于圖像表達(dá)和分析，數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)的過(guò)程更有邏輯性，結(jié)論更加嚴(yán)密。因此我們可以直觀地感受到把數(shù)學(xué)工具引入本科宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教育的重要性。
三、優(yōu)化本科生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教育的建議
1.加快課程內(nèi)容的更新。針對(duì)主要參考教材中的欠缺部分，本科宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教育過(guò)程中應(yīng)對(duì)課程內(nèi)容做出適當(dāng)?shù)母潞透倪M(jìn)，在解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、說(shuō)明經(jīng)濟(jì)規(guī)律時(shí)，除了理論闡述之外，可以引入數(shù)學(xué)工具，使用數(shù)學(xué)方法給予相應(yīng)的證明和分析。通過(guò)這種改進(jìn)，可以促使本科生在學(xué)習(xí)過(guò)程中加深對(duì)知識(shí)點(diǎn)的理解、提高對(duì)知識(shí)點(diǎn)的掌握能力，也使教材相關(guān)內(nèi)容的結(jié)論更加嚴(yán)密和具有邏輯性。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其目標(biāo)范文第4篇
隨著金融服務(wù)貿(mào)易被納入WTO的多邊框架，金融服務(wù)貿(mào)易自由化(簡(jiǎn)稱金融自由化或自由化)與金融監(jiān)管的關(guān)系問(wèn)題就成了WTO和各成員國(guó)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。尋求金融自由化所需要的多邊紀(jì)律與各國(guó)追求監(jiān)管目標(biāo)的自由之間存在沖突。如何解決這一問(wèn)題取決于二者關(guān)系的性質(zhì)、WTO法律框架對(duì)該關(guān)系的體現(xiàn)以及由此引起審慎監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)及涵蓋范圍。本文對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行探討，以期對(duì)我國(guó)入世后的金融開放有所裨益。
一、問(wèn)題的提出
金融業(yè)通常是各國(guó)監(jiān)管最為嚴(yán)密的行業(yè)，監(jiān)管的背后蘊(yùn)涵著所追求的政策目標(biāo)，這些政策目標(biāo)對(duì)各國(guó)和都具有重要意義。事實(shí)上，金融服務(wù)由于其戰(zhàn)略的重要性和的敏感性在服務(wù)貿(mào)易談判中一直是一個(gè)特殊的和備受爭(zhēng)議的部門(Moore，2000)。首先，金融構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)系到其他部門和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的繁榮與穩(wěn)定，因而成為各國(guó)政府調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)必不可少的工具。金融業(yè)具有的這種全社會(huì)利益和經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展“公共性”的特點(diǎn)使它不同于其他行業(yè)，需要特殊的監(jiān)管。其次，金融業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。以銀行業(yè)為例，它是一種典型的高負(fù)債行業(yè)，是一種以部分準(zhǔn)備金為支點(diǎn)、以借短放長(zhǎng)的期限變換為杠桿，依靠資產(chǎn)組合的資產(chǎn)擴(kuò)張來(lái)盈利的產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營(yíng)必然受利率、存款結(jié)構(gòu)的規(guī)模、借款人償債能力、匯率等變化的影響，從而使金融機(jī)構(gòu)面臨種種風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和內(nèi)在的不穩(wěn)定性客觀上需要通過(guò)監(jiān)管使金融機(jī)構(gòu)依法運(yùn)作，保持合理的資產(chǎn)負(fù)債比例、流動(dòng)性和清償能力。最后，金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)貨幣商品的特殊，其生存在極大程度上維系于公眾的信任。如果金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善，很有可能引發(fā)擠兌并波及其他金融機(jī)構(gòu)，從而引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)甚至危及整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。此外，糾正市場(chǎng)失靈和金融業(yè)的外部效應(yīng)也需要有效的監(jiān)管。正因?yàn)槿绱耍贕ATS(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)的談判過(guò)程中，各國(guó)政府普遍感到對(duì)金融服務(wù)應(yīng)當(dāng)給予特別對(duì)待，對(duì)金融業(yè)應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)密規(guī)制，需要有為實(shí)現(xiàn)上述目的而采取審慎監(jiān)管措施的充分自由(WTO Secretariat，1999)。為此，GATS第19條規(guī)定，自由化應(yīng)尊重國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)和成員方的整體與具體部門的發(fā)展水平，同時(shí)金融附錄的核心規(guī)定即審慎例外(prudential carve-out)特別指出：“無(wú)論本協(xié)定任何其他條款如何規(guī)定，不應(yīng)阻止一成員為審慎原因而采取措施，包括為保護(hù)投資者、存款人、投保人或金融服務(wù)提供者對(duì)其負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)的人而采取的措施，或?yàn)榇_保金融體系的統(tǒng)一和穩(wěn)定而采取的措施”。
誠(chéng)然，監(jiān)管不可或缺，但金融自由化對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定也具有積極作用，而推動(dòng)金融自由化沒(méi)有相應(yīng)的多邊紀(jì)律約束是行不通的。首先，如果沒(méi)有多邊紀(jì)律的約束，有可能出現(xiàn)以下情形：一方面要求其他國(guó)家盡可能多地開放市場(chǎng)以便從自由化中獲得更大利益，另一方面出于本國(guó)利益考慮則不惜以審慎措施為名逃避承諾和義務(wù)。其次，旨在維護(hù)金融體系穩(wěn)定和保護(hù)存款人等審慎監(jiān)管措施，有時(shí)也免不了對(duì)GATS下的承諾和義務(wù)造成損害，而貿(mào)易保護(hù)主義可以監(jiān)管為借口逃避承諾和義務(wù)。應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)需要一定的標(biāo)準(zhǔn)將二者分開，使前者得以解脫，使后者被制止。因此，GATS在序言中明確提出，要建立一個(gè)服務(wù)貿(mào)易原則和規(guī)則的多邊框架，謀求服務(wù)貿(mào)易在透明及逐步自由化的條件下得到增長(zhǎng)。同時(shí)附錄也規(guī)定，監(jiān)管措施須出自審慎原因，當(dāng)審慎措施與GATS的規(guī)定不一致時(shí)，這些措施不得當(dāng)做該成員逃避其GATS承諾或義務(wù)的工具。
自由化與監(jiān)管究竟是什么關(guān)系?附錄所規(guī)定的審慎措施的標(biāo)準(zhǔn)是什么?哪些國(guó)內(nèi)政策構(gòu)成審慎措施?這類問(wèn)題在金融服務(wù)貿(mào)易委員會(huì)會(huì)議上發(fā)生過(guò)爭(zhēng)論。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于：是否應(yīng)對(duì)審慎監(jiān)管進(jìn)行明確的界定，以建立必要的紀(jì)律避免監(jiān)管措施的濫用和對(duì)承諾與義務(wù)的逃避(WTO Secretariat，2000)。這些爭(zhēng)論反映了成員國(guó)在金融領(lǐng)域追求監(jiān)管目標(biāo)的自由與推進(jìn)多邊金融自由化的紀(jì)律之間的沖突。特別值得注意的是，由于WTO金融服務(wù)談判在減少市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇限制方面已取得重要進(jìn)展，審慎措施及國(guó)內(nèi)規(guī)制對(duì)金融服務(wù)貿(mào)易的限制作用日益凸顯，各國(guó)解決金融服務(wù)貿(mào)易壁壘的重點(diǎn)，已轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)規(guī)制的非歧視性措施，包括妨礙外國(guó)服務(wù)提供者進(jìn)入市場(chǎng)的審慎措施和特許要求及程序(WTO Secretariat，1998)。因此，金融自由化與金融監(jiān)管的關(guān)系已成為一個(gè)不可回避的重要現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
二、WTO框架下金融自由化與金融監(jiān)管的關(guān)系
(一)金融自由化須以充分有效的監(jiān)管為條件和保障
金融自由化對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定和公眾福利具有重要的積極作用(Hoj，Kato and Pilat，1995；Levine，1997)。金融自由化使金融市場(chǎng)得到深化，從而減少波動(dòng)并增強(qiáng)對(duì)金融動(dòng)蕩的抵御能力，通過(guò)當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)的外國(guó)總部提供救援等消化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。金融自由化導(dǎo)致的開放和更富有效率的金融市場(chǎng)，通過(guò)影響儲(chǔ)蓄和投資以及改善資源配置能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，金融自由化實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定的效果不是自動(dòng)的，而是需要一定條件，其中主要是宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和監(jiān)管制度的健全(Hoj，Kato and Pilat，1995；Levine，1997；Sach And Warner，1995)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，監(jiān)管對(duì)處于開放條件下的金融業(yè)更加重要。在開放的環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的相互依賴性增強(qiáng)。同時(shí)，由于金融開放引起的競(jìng)爭(zhēng)加劇通常導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)率下降。近20年來(lái)，許多不同類型國(guó)家的實(shí)踐表明，從封閉到開放的轉(zhuǎn)型時(shí)期由于沒(méi)有及時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策，沒(méi)有對(duì)金融體制進(jìn)行必要的改革及制定可靠和有效的防范規(guī)則與監(jiān)督制度，因此招致金融困難(Edey and Hviding，1995)。
有效的監(jiān)管能夠增強(qiáng)開放條件下金融體系的穩(wěn)定性。首先，奉行有效的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和原則可以使自由化步入正軌。以巴塞爾委員會(huì)為例，該機(jī)構(gòu)以監(jiān)管責(zé)任劃分和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的充足性為主線，構(gòu)筑了一個(gè)相對(duì)嚴(yán)密的監(jiān)管體系，為金融業(yè)特別是國(guó)際金融業(yè)的監(jiān)管提供了一個(gè)比較完備的藍(lán)本。貫徹和實(shí)施這些原則及措施有助于控制、預(yù)防與化解金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，充分的準(zhǔn)入和退出措施可以增強(qiáng)金融業(yè)的穩(wěn)定。最后，WTO金融服務(wù)貿(mào)易的深入開展必將進(jìn)一步推動(dòng)金融的國(guó)際化，使國(guó)際金融業(yè)面臨前所未有的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并加劇各國(guó)金融之間的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)際金融監(jiān)管合作有助于堵塞監(jiān)管漏洞，增強(qiáng)國(guó)際金融體系的穩(wěn)定。
(二)金融自由化與金融監(jiān)管的關(guān)系在WTO法律框架內(nèi)的體現(xiàn)
正是因?yàn)榻鹑谧杂苫娴膶?shí)現(xiàn)需要以監(jiān)管為條件和保障，WTO有關(guān)規(guī)則允許成員國(guó)在削減金融服務(wù)貿(mào)易壁壘和逐步實(shí)現(xiàn)金融自由化的同時(shí)采取審慎監(jiān)管措施。根據(jù)金融附錄的規(guī)定，WTO不阻止成員國(guó)采取措施保護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)的存款人等，這一點(diǎn)從附錄的性質(zhì)和GATS的談判過(guò)程可以得到印證。
GATS的各種附錄是根據(jù)不同服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的不同特點(diǎn)和需要制定的，是對(duì)GATS基本規(guī)則的有效補(bǔ)充，金融附錄是在充分考慮金融業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)GATS有關(guān)規(guī)則的重要補(bǔ)充和延伸。按照法律適用殊優(yōu)于一般的原則，附錄中的審慎例外應(yīng)得到優(yōu)先適用。同時(shí)，審慎例外(prudential carve-out)本身就意味著審慎措施不必列入金融承諾表，也不受金融承諾的限制。金融附錄使用“無(wú)論本協(xié)定其他條款如何規(guī)定”的措辭，充分表明成員方采取審慎措施不受GATS自由化條款或承諾的限制。
附錄中的審慎例外明確規(guī)定，成員國(guó)有權(quán)采取措施維護(hù)金融業(yè)的統(tǒng)一、穩(wěn)定和保護(hù)存款人。因?yàn)樵诤艽蟪潭壬辖鹑诟戒浺?guī)定有足夠的監(jiān)管自主權(quán)和靈活性，所以許多國(guó)家才敢于在金融業(yè)這一高度敏感的部門實(shí)行對(duì)外開放。“附錄規(guī)定的審慎監(jiān)管例外代表著許多重大利益的調(diào)和，構(gòu)成在確需慎重的這一敏感領(lǐng)域里為保留監(jiān)管靈活性而達(dá)成的一項(xiàng)妥協(xié)”(WTO Committee On Financial Service，2000)。
三、WTO框架下審慎監(jiān)管措施的標(biāo)準(zhǔn)及涵蓋范圍
(一)審慎監(jiān)管措施的標(biāo)準(zhǔn)
WTO并沒(méi)有對(duì)審慎監(jiān)管進(jìn)行定義或列舉清單，然而，透過(guò)GATS特別是附錄的有關(guān)規(guī)定，可以看出WTO框架下的審慎措施蘊(yùn)涵著以下標(biāo)準(zhǔn)：
1．辨別監(jiān)管措施的依據(jù)是其目的性。附錄規(guī)定，不阻止成員國(guó)為審慎原因(for prudential reasons)而采取措施。這實(shí)際上已經(jīng)揭示監(jiān)管的某些內(nèi)涵即監(jiān)管出于審慎目的。這一規(guī)定表明，WTO框架內(nèi)辨別監(jiān)管措施的主要標(biāo)準(zhǔn)是其目的性而不是其客觀效果，即一項(xiàng)措施是不是審慎措施，主要應(yīng)看其是否出自審慎監(jiān)管的需要而不是看是否對(duì)GATS下的承諾和義務(wù)造成損害。此外，附錄在涉及審慎措施的范圍時(shí)使用“包括(including)”之措辭，表明在附錄明示的保障金融體系穩(wěn)定和保護(hù)存款人等具體目的之外還存在其他審慎目的，以及為這些目的而采取的其他監(jiān)管措施，這對(duì)于確定審慎措施所涵蓋的范圍具有重要意義。
2．對(duì)于某項(xiàng)措施是否出于審慎目的從而構(gòu)成審慎措施，通常應(yīng)根據(jù)采取措施國(guó)家的情況來(lái)認(rèn)定，且采取措施的國(guó)家應(yīng)當(dāng)具有相當(dāng)大的發(fā)言權(quán)。首先，從橫向方面來(lái)說(shuō)，各國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、水平、傳統(tǒng)等不盡相同，情況千差萬(wàn)別。對(duì)于一國(guó)來(lái)說(shuō)是必需的審慎監(jiān)管措施，而對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)可能并不構(gòu)成審慎措施甚至是貿(mào)易保護(hù)主義的偽裝。其次，從縱向方面來(lái)看，金融業(yè)在不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新在不斷涌現(xiàn)，有效的審慎監(jiān)管措施只能是對(duì)當(dāng)時(shí)的金融狀況行之有效的措施，金融狀況發(fā)生變化，監(jiān)管措施亦應(yīng)隨之改變。這說(shuō)明即便是在一個(gè)國(guó)家的不同階段也存在監(jiān)管措施的不同標(biāo)準(zhǔn)。可見，對(duì)審慎措施通常應(yīng)根據(jù)不同的金融制度做出不同的解釋，否則，監(jiān)管就很難發(fā)揮維護(hù)金融穩(wěn)定和保護(hù)存款人等作用，甚至?xí)?dòng)搖金融自由化的基礎(chǔ)。
3．對(duì)審慎措施應(yīng)當(dāng)有必要約束。將審慎措施納入WTO多邊紀(jì)律之中，就不可能不對(duì)各國(guó)監(jiān)管權(quán)力產(chǎn)生一定的約束。沒(méi)有約束或限定過(guò)于寬松，就會(huì)失去紀(jì)律的意義；限定過(guò)嚴(yán)，又不能適應(yīng)各國(guó)的不同情況。審慎措施的必要約束就是在二者之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。從金融附錄的相關(guān)規(guī)定來(lái)看約束主要有兩點(diǎn)：禁止用逃避金融自由化承諾和義務(wù)的手段以及監(jiān)管措施須出于審慎目的的直接性。前者是附錄對(duì)審慎措施施加的一項(xiàng)明確限制，禁止在審慎措施不符合GATS規(guī)定時(shí)用于規(guī)避該成員在GATS下承諾和義務(wù)的手段。后者是指監(jiān)管措施須直接出于審慎目的。
一方面采取措施的國(guó)家對(duì)審慎的認(rèn)定具有很大發(fā)言權(quán)，另一方面又要對(duì)之進(jìn)行上述約束，一個(gè)不可避免的問(wèn)題是如何進(jìn)行約束。首先，任何審慎目的總能通過(guò)一定的客觀因素來(lái)衡量，如各國(guó)的金融體系發(fā)展水平、采取措施時(shí)的金融態(tài)勢(shì)、措施與目的的對(duì)應(yīng)性等。這就為采取措施的國(guó)家進(jìn)行必要的約束提供了條件。其次，WTO與其他國(guó)際組織的不同就在于通過(guò)爭(zhēng)端解決機(jī)制來(lái)適用規(guī)則(麥克威爾，2000)。其他國(guó)家有權(quán)提出異議并通過(guò)爭(zhēng)議解決程序來(lái)確定有關(guān)審慎措施是否違反了必要的約束。否則，會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家特別是那些強(qiáng)國(guó)自行采取措施。“沒(méi)有爭(zhēng)議解決制度，國(guó)際貿(mào)易關(guān)系會(huì)很快退化為強(qiáng)權(quán)”(Hartridge，2000)。因此，WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制提供了具體的辦法。
4．審慎措施的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)照顧發(fā)展家的特殊需要，使其享有更多的靈活性。具有不同發(fā)展水平或處于不同發(fā)展階段的國(guó)家所需要的監(jiān)管措施不盡相同。GATS已經(jīng)注意到并承認(rèn)發(fā)展中國(guó)家在服務(wù)貿(mào)易自由化過(guò)程中的特殊需要。GATS第19條規(guī)定，自由化的進(jìn)程要反映各國(guó)的發(fā)展水平和政策目標(biāo)，明確規(guī)定應(yīng)給予發(fā)展中國(guó)家適當(dāng)?shù)撵`活性。所以，無(wú)論從金融業(yè)的實(shí)際情況還是從GATS的有關(guān)規(guī)定來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)當(dāng)具有不同的標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)踐中就發(fā)展中國(guó)家的審慎措施提出異議時(shí)，要考慮發(fā)展中國(guó)家對(duì)監(jiān)管靈活性的特殊需要。
(二)金融附錄中審慎措施的涵蓋范圍
GATS及附錄對(duì)各國(guó)服務(wù)貿(mào)易政策建立了兩套規(guī)則，一是國(guó)內(nèi)規(guī)制，二是審慎措施。國(guó)內(nèi)規(guī)制并非由東道國(guó)任意支配，受到GATS第6條諸多義務(wù)限制，而審慎措施則不受此限制。金融業(yè)受國(guó)內(nèi)政策規(guī)制，而WTO推進(jìn)服務(wù)貿(mào)易自由化重要手段是規(guī)制各國(guó)政策。探討附錄中審慎措施涵蓋范圍，是要依審慎標(biāo)準(zhǔn)考察哪些國(guó)內(nèi)政策通常可能構(gòu)成審慎措施。現(xiàn)有多將金融業(yè)的政策分為四類：宏觀政策、審慎規(guī)制、追求公共政策目標(biāo)的非審慎規(guī)制和對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入或國(guó)民待遇的貿(mào)易限制。在此僅考察宏觀經(jīng)濟(jì)政策、追求公共政策目標(biāo)兩項(xiàng)政策與審慎措施的關(guān)系問(wèn)題。
在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中，常見的對(duì)金融自由化有影響的措施有貨幣政策和資本管制政策等。貨幣政策對(duì)金融服務(wù)的提生的影響是顯而易見的。例如，中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，必然影響貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等，從而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。GATS及金融附錄將行使政府職權(quán)提供的服務(wù)排除在GATS適用范圍外。上述措施無(wú)疑構(gòu)成行使政府職權(quán)所提供的服務(wù)，因而可以排除GATS的限制。然而，這些措施顯然也可以被認(rèn)為是為確保金融體系的統(tǒng)一和穩(wěn)定而采取的審慎措施。對(duì)于資本管制政策，根據(jù)GATS第16條的有關(guān)解釋，成員方僅承擔(dān)與跨境提供有關(guān)的資本流動(dòng)義務(wù)和與商業(yè)存在有關(guān)的資本流入義務(wù)。因此，一國(guó)為維護(hù)金融穩(wěn)定、防范金融危機(jī)而采取的限制短期資本流入等措施，并不都在GATS的調(diào)整范圍內(nèi)。即便這些措施與上述義務(wù)承擔(dān)有關(guān)，但為了確保金融體系的統(tǒng)一和穩(wěn)定，成員方仍可以審慎措施為根據(jù)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易進(jìn)行限制。此外，當(dāng)成員國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重收支不平衡或?qū)ν饨鹑诶щy時(shí)，也有權(quán)根據(jù)GATS第12條對(duì)其已承擔(dān)具體承諾的服務(wù)貿(mào)易進(jìn)行限制，包括與其承諾有關(guān)的國(guó)際支付與劃撥進(jìn)行限制。
對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入或國(guó)民待遇的貿(mào)易限制主要由GATS第16條和第17條調(diào)整，雖然附錄規(guī)定審慎措施不需列入服務(wù)承諾表中，但是在一定條件下對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入或國(guó)民待遇的貿(mào)易限制亦構(gòu)成或轉(zhuǎn)化為審慎措施。以商業(yè)存在市場(chǎng)準(zhǔn)入的貿(mào)易限制為例，對(duì)實(shí)體形式的限制和對(duì)外國(guó)資本在當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)參股的限制十分常見。盡管這些措施可能受發(fā)展本國(guó)金融業(yè)的政策驅(qū)動(dòng)，但也可能是出于監(jiān)管考慮，因?yàn)閷?duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管需要有關(guān)外國(guó)總部的信息，這比對(duì)在當(dāng)?shù)刈?cè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要困難得多。對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入其他形式的限制常見的有：對(duì)許可數(shù)量的限制包括指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)需要標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)目的限制和對(duì)金融機(jī)構(gòu)交易額或資產(chǎn)額的限制等。這些措施有審慎的成分，如限制金融業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)以減少行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但在很多情況下其主要目的是限制競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)國(guó)內(nèi)的金融業(yè)，而不是直接為了維護(hù)金融穩(wěn)定和保護(hù)存款人等，因而通常不構(gòu)成附錄意義上的審慎措施。在國(guó)民待遇方面，值得注意的是對(duì)陷入危機(jī)困境的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助問(wèn)題。這種救助的主要目的通常是保護(hù)存款人和恢復(fù)金融業(yè)的穩(wěn)定，因而構(gòu)成審慎措施，同時(shí)亦構(gòu)成政府行使權(quán)力提供的服務(wù)。
四、WTO框架下金融自由化與監(jiān)管關(guān)系對(duì)中國(guó)的啟示
(一)加強(qiáng)金融監(jiān)管維護(hù)金融穩(wěn)定
有效的金融監(jiān)管和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融自由化發(fā)揮其積極作用的重要條件。要充分利用金融自由化帶來(lái)的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利益，中國(guó)必須健全金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)金融監(jiān)管和監(jiān)管的國(guó)際合作，并在監(jiān)管中盡可能采用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、慣例。同時(shí)，金融服務(wù)貿(mào)易自由化本身就意味著必須進(jìn)行范圍廣泛的金融體制改革。根據(jù)GATS規(guī)定的原則、規(guī)則和紀(jì)律在金融服務(wù)領(lǐng)域做出多邊承諾，正是這個(gè)改革的過(guò)程。由于實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)貿(mào)易自由化并非放松管理，在某種意義上，它反而要求加強(qiáng)國(guó)內(nèi)規(guī)則的規(guī)范作用，突出表現(xiàn)在防范規(guī)則和監(jiān)督制度方面，建立穩(wěn)定健全的金融體制。因此，WTO關(guān)于金融服務(wù)貿(mào)易的法律制度既為逐步實(shí)現(xiàn)非歧視原則基礎(chǔ)上的金融自由化提供了工具，也為其成員進(jìn)行國(guó)內(nèi)金融改革、建立健全的金融體制提供契機(jī)。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其目標(biāo)范文第5篇
作者簡(jiǎn)介：王璟怡（1985-），女，天津人，博士研究生，主要從事金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新研究。Email：jywangtj@163com
翟 瑋（1981-），女，天津人，研究實(shí)習(xí)員，主要從事金融監(jiān)管研究。
摘 要：隨著巴塞爾資本協(xié)議III的推出，國(guó)際金融監(jiān)管界逐漸確立了宏觀審慎與微觀審慎相結(jié)合的金融監(jiān)管新理念，并得到世界各國(guó)的大力支持和積極實(shí)踐。正是基于這樣的背景，本文首先分析了我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)踐情況，研究了我國(guó)完善宏觀審慎監(jiān)管的必要性和關(guān)注點(diǎn)，而后在借鑒國(guó)際宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出完善我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架的建議。
關(guān)鍵詞：宏觀審慎；金融監(jiān)管；政策框架
中圖分類號(hào)：F8203 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1000176X（2013）03005007
全球性金融危機(jī)的演進(jìn)和爆發(fā)表明，監(jiān)管需要一個(gè)新的方向，將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和機(jī)構(gòu)監(jiān)管聯(lián)系在一起，并最終提供一種手段，控制信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度的投放。因而，作為保障金融穩(wěn)定、限制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管政策，宏觀審慎監(jiān)管成為各國(guó)金融監(jiān)管改革的主要著力點(diǎn)[1]。我國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)總量、市場(chǎng)容量等在國(guó)際上都占據(jù)重要地位，隨著國(guó)內(nèi)金融改革的深入開展，利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)對(duì)于金融穩(wěn)定的訴求越來(lái)越高，因此，需要結(jié)合我國(guó)金融發(fā)展的實(shí)際情況，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，維護(hù)金融穩(wěn)定、保障金融安全。
“十二五”期間，隨著我國(guó)金融綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的發(fā)展，對(duì)于金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的保障提出了更大的要求，尤其是在后危機(jī)時(shí)期，我國(guó)在完善金融監(jiān)管體系的過(guò)程中，都對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的理念給予更多的關(guān)注和應(yīng)用。
一、我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的發(fā)展概況
金融危機(jī)之后，我國(guó)的金融業(yè)也在積極地探索并實(shí)踐宏觀審慎監(jiān)管的理念，并在與中國(guó)的金融發(fā)展和監(jiān)管歷史相結(jié)合的基礎(chǔ)上，發(fā)展適合我國(guó)國(guó)情的宏觀審慎監(jiān)管方式。
從表1可以看出，隨著我國(guó)的金融體系逐漸融入世界，我國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在充分吸收國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)精華的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)的金融監(jiān)管進(jìn)行了補(bǔ)充和完善，在與國(guó)際接軌的同時(shí)，逐步提高我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
二、我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架構(gòu)建中關(guān)注的焦點(diǎn)
1政策的管理性——監(jiān)管機(jī)構(gòu)的安排
實(shí)踐表明，宏觀審慎管理或者自我管理并不能消除潛在的危機(jī)，甚至可能加劇系統(tǒng)性危機(jī)，一旦危機(jī)爆發(fā)，即使逆周期儲(chǔ)備等的要求都會(huì)對(duì)控制危機(jī)蔓延有幫助，但是不能完全奏效，況且這樣的緩解方式是違背市場(chǎng)壓力的，所以中央銀行的流動(dòng)性注入是應(yīng)對(duì)危機(jī)的基本工具，或者說(shuō)市場(chǎng)主要依靠貨幣工具來(lái)緩解金融波動(dòng)，這就意味著在管理宏觀審慎金融穩(wěn)定方面，中央銀行必定（或者至少）是主要參與者。我國(guó)的中央銀行擁有長(zhǎng)期的金融監(jiān)管實(shí)踐，目前也在對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差別準(zhǔn)備金率的管理，但同時(shí)資本充足率、杠桿率、動(dòng)態(tài)撥備監(jiān)管指引都是由銀監(jiān)會(huì)制定并對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施監(jiān)管的，即央行和銀監(jiān)會(huì)都在行使宏觀審慎監(jiān)管的職能，但是對(duì)于宏觀審慎政策的最終責(zé)任主體，沒(méi)有清晰的界定。
2政策的靈活性——規(guī)則與自由裁量
我國(guó)的金融監(jiān)管大多是基于規(guī)則的制度，而且整套規(guī)則是透明的，但是事實(shí)上，對(duì)于監(jiān)管規(guī)則的設(shè)計(jì)很難，規(guī)則一旦出臺(tái)在短時(shí)間內(nèi)也不宜頻繁變動(dòng)，隨著市場(chǎng)的發(fā)展和變遷，這些規(guī)則可能被孤立，甚至可能因?yàn)檫^(guò)時(shí)而成為運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)于一些工具，政策制定者需要保留酌情調(diào)整的宏觀審慎政策的立場(chǎng)。而且就宏觀審慎監(jiān)管的性質(zhì)而言，它是基于監(jiān)管者的判斷力的，政策執(zhí)行者需要將其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷植入到宏觀審慎工具使用中，因此又是需要自由裁量的，因而我國(guó)在構(gòu)建宏觀審慎政策框架的過(guò)程中，需要靈活掌握，對(duì)于存款準(zhǔn)備金率、逆周期動(dòng)態(tài)撥備以及系統(tǒng)重要性資本附加，在推行的過(guò)程中都需要考慮以規(guī)則為基礎(chǔ)進(jìn)行必要的調(diào)整。
3政策的持續(xù)性——固定與跨期政策
除了需要即時(shí)有效的工具，宏觀審慎政策也需要跨期的工具，才能應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的隱患，因而宏觀審慎政策需要考慮在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段調(diào)整工具的使用，讓金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期實(shí)現(xiàn)更多的儲(chǔ)備，在受到外部沖擊的時(shí)候能夠有緩沖資本，這種方法能夠?qū)⑽⒂^審慎存款保險(xiǎn)基金的目標(biāo)，和宏觀審慎保持蕭條期信貸創(chuàng)造的目標(biāo)結(jié)合在一起，能夠更加有效地熨平周期波動(dòng)的影響。
4政策的有效性——對(duì)于宏觀審慎政策效果的質(zhì)疑
我國(guó)加強(qiáng)宏觀審慎政策推進(jìn)的另一個(gè)挑戰(zhàn)，來(lái)自具體的宏觀審慎政策工具的收益，即降低金融危機(jī)的嚴(yán)重性和可能性，這是長(zhǎng)期的，且不容易被衡量。但是如果實(shí)施宏觀審慎政策，可能立即對(duì)金融行業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生非常明顯的不利影響，進(jìn)而可能影響企業(yè)和個(gè)人獲得金融服務(wù)的便利性和成本，因而可能出現(xiàn)宏觀審慎政策的實(shí)施成本比獲取收益更加顯而易見的情況，這樣后續(xù)的政策就很難推行。
5政策的關(guān)聯(lián)性——與其他政策的協(xié)調(diào)
宏觀審慎監(jiān)管的一個(gè)特殊作用體現(xiàn)在大型且異質(zhì)的貨幣區(qū)域中，我們國(guó)家幅員遼闊，東中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，因而統(tǒng)一的貨幣政策是不可能滿足不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)需求，對(duì)于有的地區(qū)顯得寬松，對(duì)于有的地區(qū)顯得緊縮，增加了外部的失衡。雖然宏觀審慎監(jiān)管不能彌補(bǔ)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)政策的不足，但是它能通過(guò)提高信用成本和供應(yīng)等被認(rèn)為是從緊的貨幣條件，避免貨幣領(lǐng)域信貸周期的嚴(yán)重偏離。在一定程度上，宏觀審慎與利率工具甚至可以作為替代工具。貨幣政策通過(guò)銀行體系運(yùn)行，例如影響信用和存款創(chuàng)造的條件。宏觀審慎工具用于影響這些條件，因而如果利率工具不合適，宏觀審慎工具潛在地適合針對(duì)價(jià)格穩(wěn)定。因此，我國(guó)在加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管的過(guò)程中，需要與其他宏觀政策領(lǐng)域之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。
三、宏觀審慎監(jiān)管國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及其借鑒
宏觀審慎監(jiān)管雖然提出的時(shí)間不長(zhǎng)，但是各國(guó)都在力所能及的范圍內(nèi)對(duì)此進(jìn)行嘗試和推動(dòng)，所取得的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也是可圈可點(diǎn)，為我國(guó)宏觀審慎政策的推進(jìn)提供了良好的借鑒。
1國(guó)際宏觀審慎監(jiān)管實(shí)踐
（1）逆周期監(jiān)管工具的使用——西班牙的貸款損失準(zhǔn)備金制度
西班牙實(shí)施貸款損失準(zhǔn)備金制度超過(guò)十年的時(shí)間了，在之前的相關(guān)文獻(xiàn)中，它也被稱之為動(dòng)態(tài)的、統(tǒng)計(jì)的或反周期的，作為一個(gè)典型的宏觀審慎工具，貸款損失準(zhǔn)備金機(jī)制通過(guò)對(duì)信貸損失和銀行貸款組合的早期檢測(cè)，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期要求銀行建設(shè)貸款緩沖區(qū)，以供其在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期使用，該機(jī)制通過(guò)發(fā)出信貸風(fēng)險(xiǎn)和信貸損失積聚的信號(hào)，為監(jiān)管者做出一個(gè)早期的預(yù)警系統(tǒng)。可以肯定的是，在這項(xiàng)機(jī)制運(yùn)行的過(guò)程中，由于其逆周期的性質(zhì)，加強(qiáng)了每家個(gè)體銀行和整個(gè)銀行系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)彈性，而該系統(tǒng)的透明性、以規(guī)則為基礎(chǔ)，能夠有效地加強(qiáng)對(duì)信息的強(qiáng)制披露。實(shí)踐表明，對(duì)于危機(jī)中的西班牙銀行業(yè)，該機(jī)制有一定的效果[2] 。
但是，貸款損失準(zhǔn)備金機(jī)制不是萬(wàn)能的，并不能保證完全應(yīng)付經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期的所有信貸虧損，而且它只是宏觀審慎工具中的一項(xiàng)，主要用于支付根據(jù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的貸款建立起來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。西班牙的實(shí)踐表明，即使他們可能會(huì)增加借貸成本，但是對(duì)于控制信貸周期用處有限，所以政策制定者應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注適當(dāng)?shù)呢泿藕拓?cái)政政策組合，共同應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中的問(wèn)題。
（2）宏觀審慎管理當(dāng)局的安排——發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融監(jiān)管改革實(shí)踐
金融危機(jī)之后，認(rèn)識(shí)到既有監(jiān)管體系的不足之處，英美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都對(duì)區(qū)域內(nèi)的金融監(jiān)管進(jìn)行了深入的變革，紛紛在原有微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，提出宏觀審慎監(jiān)管的舉措。各國(guó)、各地區(qū)的宏觀審慎監(jiān)管框架逐步形成（如表2所示）。
美國(guó)《多德-弗蘭克法案》中建議成立了專門負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC），賦予金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的職能。相比歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，F(xiàn)SOC從制度上更加獨(dú)立于中央銀行。這樣的安排，能夠使其更加從宏觀的角度來(lái)考慮金融穩(wěn)定的機(jī)制。
美國(guó)的金融監(jiān)管改革更多的是提出了“無(wú)縫監(jiān)管”的理念，但是具體的操作細(xì)節(jié)并不明確。相比之下，英國(guó)的金融監(jiān)管改革走得更深入。英國(guó)專門負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管的是金融政策委員會(huì)（FPC），該委員會(huì)分析英國(guó)金融體系中過(guò)度信用增長(zhǎng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)PC做出決策之后，由（微觀）審慎管理當(dāng)局（PRA）來(lái)實(shí)行監(jiān)管行動(dòng)，宏觀審慎和微觀審慎監(jiān)管有效地結(jié)合在一起，共同維護(hù)金融穩(wěn)定，這也是金融監(jiān)管改革的一個(gè)重要基礎(chǔ)。
而歐盟的金融監(jiān)管變革則是在區(qū)域協(xié)調(diào)與合作的方面，具有重大的實(shí)踐意義。歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)于2011年1月1日建立，該委員會(huì)主要就是在聯(lián)盟的層面為宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警，并促進(jìn)宏觀審慎工具的應(yīng)用，不論銀行東道國(guó)的情況，
所有銀行進(jìn)行的活動(dòng)都將執(zhí)行同樣的宏觀審慎工具或指標(biāo)，
在一定程度上促進(jìn)各國(guó)家的溝通與協(xié)調(diào)，成為聯(lián)合監(jiān)管的典范。
2國(guó)際實(shí)踐對(duì)我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的啟示
（1）宏觀審慎與微觀審慎同等重要
宏觀審慎與微觀審慎屬于審慎監(jiān)管的兩個(gè)支柱，互為表里，缺一不可。宏觀審慎監(jiān)管政策的效果明顯與否，要看其從微觀角度掌握信息的足夠程度；微觀審慎監(jiān)管政策的效果也依賴于宏觀角度的識(shí)別和預(yù)警[4]。
微觀與宏觀審慎監(jiān)管者的合作在兩個(gè)維度上，即合作與協(xié)調(diào)。在合作的維度上，通常微觀審慎監(jiān)管負(fù)責(zé)收集數(shù)據(jù)并保持與金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，微觀審慎監(jiān)管者識(shí)別每家機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，保證審慎政策的執(zhí)行問(wèn)題；宏觀審慎監(jiān)管者也收集并分析數(shù)據(jù)，但是從系統(tǒng)范圍的視角。由于宏觀審慎監(jiān)管不能直接控制微觀審慎監(jiān)管工具，所以宏觀審慎監(jiān)管主要通過(guò)政策建議和風(fēng)險(xiǎn)警告來(lái)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。在協(xié)調(diào)的維度上，主要是宏微觀之間可能存在潛在的沖突。如果宏觀審慎監(jiān)管希望放松信貸條件作為逆周期措施，但是微觀審慎監(jiān)管關(guān)心信貸組合的質(zhì)量影響機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健；或者微觀審慎監(jiān)管可能希望提高資本標(biāo)準(zhǔn)保證個(gè)體機(jī)構(gòu)在壓力環(huán)境下的承受能力，但是宏觀審慎監(jiān)管可能關(guān)心惜貸的風(fēng)險(xiǎn)。在很多情況下，最終的結(jié)果是由微觀審慎監(jiān)管方來(lái)決定，這將潛在地限制宏觀審慎監(jiān)管的有效性。
（2）與其他政策工具的協(xié)調(diào)一致是宏觀審慎政策有效性的重要基礎(chǔ)
理論和各國(guó)的監(jiān)管實(shí)踐都說(shuō)明，宏觀審慎政策并不能涵蓋所有保障金融體系穩(wěn)定制度和工具[5]。在有關(guān)宏觀審慎政策工具的討論中，西班牙的貸款損失準(zhǔn)備金制度經(jīng)常被提及。雖然，西班牙當(dāng)局的這種突破性政策使用是值得贊揚(yáng)的，但是西班牙銀行系統(tǒng)目前的狀態(tài)似乎說(shuō)明，純粹依靠宏觀審慎工具來(lái)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，還是有困難的。到目前為止，還沒(méi)有僅僅使用宏觀審慎工具就能避免金融危機(jī)的良好記錄，那么政策制定者就需要認(rèn)識(shí)到，宏觀審慎政策、貨幣政策和財(cái)政政策，所有這些政策都是部分重疊的，因而有必要利用一切可以利用的資源，共同來(lái)維護(hù)整體金融穩(wěn)定。
（3）宏觀審慎監(jiān)管跨境視角的重要性
世界經(jīng)濟(jì)真正需要的是一個(gè)不同類型、不同背景的金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)，由于不同國(guó)家、不同類型的金融機(jī)構(gòu)在同一個(gè)平臺(tái)上發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)，就需要一個(gè)具有普遍適用的統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對(duì)金融服務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，但需要說(shuō)明的是，這個(gè)全球的宏觀審慎監(jiān)管框架需要有足夠的靈活性，使監(jiān)管部門可以考慮區(qū)域和功能的異質(zhì)性，能夠在金融管理的規(guī)則和自由裁量之間采取適當(dāng)?shù)钠胶狻Ａ硗鈴目缇车慕嵌龋€需要重視流動(dòng)性的問(wèn)題。中央銀行要加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的監(jiān)管，必要的時(shí)候還要提供流動(dòng)性，以遏制跨境溢出。所以就全球流動(dòng)性的問(wèn)題，不僅需要國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管部門的努力，也需要全球金融監(jiān)管的合作。在國(guó)際合作方面，許多央行之間簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，如美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行等，在全球金融危機(jī)的初始階段，有助于遏制跨境溢出。
四、完善我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架的建議
為了更好地防范我國(guó)未來(lái)金融發(fā)展中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的危機(jī)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)在既有微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，不斷完善宏觀審慎監(jiān)管[6]。加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，共同維護(hù)我國(guó)的金融穩(wěn)定，保障我國(guó)的金融安全。
1明確宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)，構(gòu)建宏觀審慎政策框架
任何政策的制定和執(zhí)行，都需要明確的目標(biāo)和清晰的框架，否則政策難以有效作用于經(jīng)濟(jì)。宏觀審慎監(jiān)管的基本目的，就是保護(hù)經(jīng)濟(jì)體免受金融不穩(wěn)定的負(fù)面影響，保持金融服務(wù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的本質(zhì)，在此目標(biāo)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建我國(guó)的宏觀審慎政策框架（如圖1所示）。
在我國(guó)未來(lái)不斷完善的宏觀審慎政策框架中，要明確規(guī)劃責(zé)任主體，清晰界定政策工具，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)構(gòu)建，保障達(dá)到政策目標(biāo)。
2宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎工具有效對(duì)接
宏觀審慎與微觀審慎是審慎監(jiān)管的兩個(gè)不同視角，兩項(xiàng)監(jiān)管之間需要互相作用、形成合力。因?yàn)橐环矫婧暧^審慎監(jiān)管政策的制定、工具的使用，都需要微觀審慎監(jiān)管當(dāng)局為其提供金融機(jī)構(gòu)的一手資料；另一方面，微觀審慎監(jiān)管政策工具施行多年，有一定的監(jiān)管基礎(chǔ)，在此之上進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管，有利于降低監(jiān)管成本，同時(shí)也能形成協(xié)同效應(yīng)。
如圖2所示，在借鑒British Bankers’ Association[7]對(duì)英國(guó)監(jiān)管設(shè)想的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融宏觀審慎與微觀審慎監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)在充分收集信息，宏觀審慎政策的制定、工具的設(shè)計(jì)，必須首先對(duì)金融體系的整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。為了保證評(píng)估的及時(shí)有效，政策制定者需要大量的信息評(píng)估金融部門作為一個(gè)整體所有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平和分布。為了確保評(píng)估的真實(shí)有效，數(shù)據(jù)中心局需要收集金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、商業(yè)模式、每家機(jī)構(gòu)杠桿率水平、流動(dòng)性狀況、與其他機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，以及宏觀經(jīng)濟(jì)信息等。
另外，就是宏觀與微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間需要必要的協(xié)調(diào)機(jī)制，包括信息共享機(jī)制、危機(jī)救助機(jī)制等等，因而在未來(lái)我國(guó)金融監(jiān)管的完善過(guò)程中，中央銀行與銀監(jiān)會(huì)之間監(jiān)管職責(zé)的協(xié)調(diào)與對(duì)接，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)之間監(jiān)管信息的溝通與共享，是完善監(jiān)管的關(guān)鍵之所在。
3加強(qiáng)宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)
任何政策都有自身的局限性，宏觀審慎政策也一樣，并不是一切維護(hù)金融穩(wěn)定的制度的總和，貨幣政策作為傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其目的是要消除宏觀經(jīng)濟(jì)中所有有關(guān)的負(fù)外部性，這其中也包含有消除宏觀金融的不穩(wěn)定性，所以，宏觀審慎政策、微觀審慎政策與貨幣政策需要協(xié)調(diào)使用，特別是金融周期與商業(yè)周期重疊、金融部門風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體部門風(fēng)險(xiǎn)重疊的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)建立機(jī)制，以解決協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)（如圖3所示），并限制任何潛在的政策沖突，達(dá)到維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的。
宏觀審慎監(jiān)管工具的收緊會(huì)引起銀行信貸的壓縮，貨幣政策工具的使用也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的信貸行為產(chǎn)生影響，因而面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，需要估測(cè)不同工具對(duì)于市場(chǎng)的影響，清楚分析外部沖擊的性質(zhì)和程度，貨幣政策在制定和執(zhí)行的過(guò)程中，適當(dāng)考慮金融不穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，再選擇合適的工具和指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)進(jìn)行控制；而宏觀審慎監(jiān)管工具選擇的過(guò)程中，也需充分考慮經(jīng)濟(jì)周期等環(huán)境因素，避免政策外溢影響到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的整體效應(yīng)。
4加強(qiáng)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管
肇始于美國(guó)的金融危機(jī)也彰顯了影子銀行系統(tǒng)的潛在不穩(wěn)定性，雖然中國(guó)的影子銀行系統(tǒng)不同于美國(guó)，但是國(guó)內(nèi)的券商對(duì)其進(jìn)行估算，我國(guó)影子銀行系統(tǒng)的規(guī)模在30萬(wàn)億元左右，構(gòu)成我國(guó)金融不穩(wěn)定的隱患。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)以中國(guó)人民銀行為首，構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，敦促銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合監(jiān)管，構(gòu)建一個(gè)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺(tái)，跟蹤各種來(lái)源的市場(chǎng)信息和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，捕捉金融系統(tǒng)中可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新和突變，注重觀測(cè)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)生成的外部誘因，增強(qiáng)監(jiān)管手段的靈活性和適應(yīng)性，對(duì)不同的影子銀行實(shí)體，進(jìn)行差別化的監(jiān)管，建立宏微觀的預(yù)警預(yù)控指標(biāo)系統(tǒng)和監(jiān)控系統(tǒng)，定期進(jìn)行穩(wěn)定性分析和預(yù)測(cè)，相關(guān)的評(píng)估指數(shù)，向社會(huì)和相關(guān)部門提示風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積。
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