擴張型貨幣政策

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擴張型貨幣政策范文第1篇

財政政策與貨幣政策，是市場經濟條件下政府進行宏觀調控的兩大政策手段。通過緊財政與緊貨幣、緊財政與松貨幣、松財政與緊貨幣、松財政與松貨幣等方式的搭配，調控社會總需求，以實現社會總需求與社會總供給的均衡。這一次，中央提出實施“從緊的貨幣政策”，是深思熟慮，很有針對性與可行性的。

十年前，亞州金融危機爆發。這場危機沉重打擊了亞洲經濟的發展，中國也深受影響。在通貨緊縮的經濟背景下，中央果斷提出了“擴大內需、啟動經濟”的戰略方針。針對需求不足的經濟態勢，中央實施了擴張型的財政政策，并設計了適當的貨幣政策與之匹配。從總體上說，這一宏觀調控政策可視為松財政與松貨幣的組合。實踐證明，這一政策是切合實際的。在國內需求不斷擴大的拉動下，中國經濟擺脫了亞洲金融危機的陰影，從2001年起走向回升。隨著形勢的變化，中央將擴張型的財政政策修改為穩健的財政政策，連年增發國債的做法就是在這一政策背景下淡出的。

2003年下半年以來，受資本流動性過剩問題的影響，中國經濟出現了由偏快轉向過熱的壓力。盡管我們采取了―系列調控措施，也取得了明顯的成效，但這一壓力始終沒有得到根本性的消除。加上2007年所出現的漲幅高達4.5%的消費品價格形勢，使加強和完善宏觀調控的迫切性進一步凸顯出來。“從緊的貨幣政策”就這樣應運而生。我們可以看到，2007年，央行已10次提高存款準備金率，6次提高存貸款基準利率，釋放出貨幣政策從緊的信號。

面對宏觀調控政策的重大調整，企業界首先要對由此引發的經濟走向有一個清醒的判斷。

――由于從緊，貨幣投放量將降低增長速度，從而減少資本流動性過剩，銀根將由此而轉向偏緊。

――由于從緊，投資增長將有所減弱，從而收縮對投資品的需求，引發投資品產能過剩進一步加劇現象。

――由于從緊，出口貿易所需信貸將有所壓縮，進而影響到出口增長。外需拉動力的下降，對整個市場結構將造成重大影響。

擴張型貨幣政策范文第2篇

2004年的電子政務市場整體規模將“溫和”增長，增長率在10％至15％之間，跳躍式 的飛速增長2004年不會出現。

我國的電子政務基礎設施經過5年的發展已初步建成，政府電子政務需求將轉為以較為 “溫和”的方式增長

1999年初，數十家政府部門共同發起了“政府上網”工程，標志著電子政務在全國范圍 內全面展開。經過5年的發展，政府部門的IT基礎設施已經初具規模。

當然，盡管電子政務基礎設施初步完成之后，政府仍會在提高政務效率方面有很大的需 求，但是，支持電子政務高速增長的主要需求來自于IT基礎設施建設，而在現有基礎設施之 上挖掘進一步的應用(即電子政務投入達到一定基數之后)則不會再支持電子政務市場的高速 發展。

2004年的貨幣政策和財政政策的走向將支持電子政務以較為“溫和”的方式增長

1.貨幣政策

經國務院批準，中國人民銀行從2003年9月21日起提高存款準備金率1個百分點，即存款 準備金率由現行的6％調高至7％。

央行的“緊急剎車”，即通過緊縮的貨幣政策來抑制經濟增長，預計此緊縮型的貨幣政 策會持續貫穿整個2004年。這一貨幣政策會直接影響到IT服務商的經營策略，最為顯而易見 的就是IT服務商獲得銀行商業貸款的難度加大，籌資成本提高。而伴隨緊縮的貨幣政策，IT 服務商試圖通過股市直接融資的難度亦增大。這勢必影響到IT服務商實施擴張型的經營策略 。

2.財政政策

政府電子政務支出也是政府拉動GDP增長的一個重要手段。2004年的GDP增長最為樂觀的 估計是與2003年持平，而政府財政預算對電子政務的支出亦不會出現出人意料式的“跳躍式 ”增長。

電子政務由“盲目式擴張支出”轉向“謹慎和理性支出”決定了2004年電子政務會以較 為“溫和”的方式增長

政府電子政務支出已經由盲目擴張轉向謹慎理性投資。有兩個標志：一是政府在電子政 務標準化方面所做的努力；二是有關部門推行電子政務項目監理制度。

1.電子政務標準化

具體包括工程管理、網絡建設、信息共享、支撐技術、信息安全等方面的內容。

2.電子政務推行監理制度

按照相關部門的要求，以下項目應當實施監理：

國家級、省部級、地市級的大中型信息系統工程項目；

國家政策性銀行或者國有商業銀行規定使用貸款需要實施監理的項目；

涉及國家安全、生產安全的信息系統工程項目。

電子政務標準化建設和第三方監理制度的實施，意味著政府在項目審批和支出方面趨于 理性化，不會再像電子政務剛開展頭一兩年內過于追求規模而很少注重成本和效果。

在電子政務市場中，廠商推動需求的力量遠小于政府需求拉動的力量

上述前三個論據更多是從政府政務需求的角度來說明，那么，在市場需求將“波瀾不驚 ”的2004年，IT服務廠商作為供給方是否有可能“推動”市場實現“跳躍式”增長呢?我們 認為不大可能。原因如下：

1.過去幾年的事實證明，電子政務市場主要是由政府需求拉動的，而且，目前并未出 現此種趨勢正在改變的跡象；

2.針對政府部門，IT服務廠商非常缺乏令目標市場感到興奮的“殺手級”應用；

擴張型貨幣政策范文第3篇

全面建設小康社會 一、央行支持經濟發展，全面建設小康社會，其內涵包括兩個層次：一是指中央銀行有責任促進金融業自身有序發展，以確保中國金融事業始終朝著正確的方向不斷前進。二是指中央銀行有責任創造穩健高效的貨幣金融環境和發揮金融對現代經濟的核心作用，以促進經濟的可持續發展。

二、央行支持經濟發展，全面建設小康社會，必須按照可持續、相協調、高效率的原則來界定發展的概念。其一，經濟發展應該是可持續的，包括金融運行相對穩健，金融風險有效防治，金融經濟增長點呈現持續、內生和升級的態勢。其二，經濟發展應該是相協調的，包括金融經濟結構逐步優化；貨幣供應及貸款增長與經濟運行態勢基本適應；金融與經濟在需求帶動機制和供給帶動機制交替作用中有效實現共同發展，金融相關比率和金融深化程度在一段時間內應持續提高。其三，經濟發展應該是高效率的，包括金融的行業發展模式逐步由規模擴張型向效率刺激型轉變，資本利潤率為標志的微觀效率指標與資產負債規模為標志的微觀規模指標動態互動，社會融資效率、金融服務質量和經濟增長效益均呈上升趨勢。

三、央行支持經濟發展，全面建設小康社會，還必須防止三種認識上的偏差：一是要防止將央行的工作職責與履行職責的目標相互混淆，導致央行履行職責不同程度地脫離金融經濟運行的實際。二是要防止“重保一方金融平安，輕促一方金融發展”的認識偏差，導致國際化進程中國內金融的核心競爭力相對不足，進而危及國家金融安全。三是要防止將加強金融監管與推進金融業市場化相互對立，重蹈“一放就亂、一管就死”的怪圈，形成風險監管與市場效率的雙重缺失。

富于創造性，認真解決金融

經濟運行中的幾個突出問題

一、創建穩定貨幣環境，支持經濟可持續發展，全面建設小康社會。

要堅持實施穩健的貨幣政策。幣值穩定的目標不僅要在通貨膨脹與通貨緊縮之間取得內部平衡，還要在對內幣值與對外幣值之間取得外部平衡。中介目標要保持相對的穩定性，并與最終目標保持相對穩定的數量聯系。貨幣政策規范要堅持積極反饋、相互協調的原則。在保證中央銀行信息占優勢的前提下，提高貨幣政策的前瞻性，解決貨幣政策的動態非一致性問題。加強貨幣政策與財政政策、利率政策與匯率政策、貨幣政策與金融監管的配合，合理安排財政政策與貨幣政策的調控力度；強化金融監管為貨幣政策調控服務的功能，理順貨幣政策部門事前調控與監管部門事后監管的關系。

要合理構建我國中長期貨幣政策工具操作框架。一是再貸款的功能應強調對穩健銀行的臨時流動性支持，弱化其調節基礎貨幣功能、最終貸款人的功能尤其是支持中小金融機構長期性資金需要的功能。二是強化再貼現和公開市場業務對基礎貨幣的調節功能，弱化再貼現對票據市場和中小銀行發展的附屬作用，推進再貼現利率與代表性市場利率的直接掛鉤。三是將公開市場業務重點限定在防御性操作方面，減輕央行對國庫券市場利率形成的過度影響。四是窗口指導功能要突破信貸結構指導，拓展到對銀行金融創新、市場細分和全面發展等方面。今后中央銀行要運用多種貨幣政策工具，增加貨幣供應量，使貨幣供應量增長速度較多地超過經濟增長速度和物價增長速度之和。

二、促進金融增長模式從規模型向效益型轉變。

在宏觀方面，要促進以貨幣政策為核心的金融政策對經濟主體行為的驅動力，加大貨幣資金對國民經濟滲透的廣度和深度，從而提高其整體的流通速度和使用效率。要調控金融資源配置的集中度，保證資金對朝陽行業和有市場、有效益、有信用企業的有效供給，強化市場經濟優勝劣汰、新陳代謝的競爭機制。通過金融政策、融資方式和融資條件的調整，促進金融資源向有效益的中心城市和地區轉移，帶動生產要素跨區域優化組合。

在微觀方面，金融機構要順應包括自身在內的國民經濟體系改革深化的要求，擯棄“講規模，求數量”的粗放型運作模式，在發展理念上確立以“經營效益為先，風險控制為重”的戰略思想，在經營過程中強調以效益最大化及其相應變體為指導原則，全面推進現代化企業制度的改革和完善。適應集約型經營和市場需求，建立統一、集中、高效的管理體系，增強組織的協調和統籌能力。強化信貸資產擴張的激勵和約束機制，實行以集約比例為主的規模控制，以資本利潤率、不良資產率等效益型指標作為評定經營水平的標準。進一步加強金融創新，開拓中間業務，合理調整金融資產結構和布局，提高金融資產的盈利和抗風險能力。積極采取有效措施最大限度地清收和消化不良資產，摸索信貸退出和再進人的有效途徑，通過重組、兼并、產權轉讓等多種手段實現信貸資產載體的位移。

三、強化金融監管，維護國家金融安全。

擴張型貨幣政策范文第4篇

中國人民銀行國際司課題組(2010)認為，在金融危機管理實踐過程中，中央銀行靈活有效的資產負債表管理成為主要發達經濟體應對危機的核心措施和重要手段。［2］此外，在常規的貨幣政策框架下，中央銀行貨幣政策的中介目標通常包括短期利率與貨幣供給;而在應對金融危機的過程中，以日本銀行和美聯儲為代表的發達經濟體的中央銀行通常采取非常規手段，例如量化寬松政策，通過大量購買長期國債與機構債券，達到降低信貸利差進而影響長期利率的目的。此類政策極大地改變了中央銀行資產負債表，造成其規模的擴張或結構的改變，從而有效地降低長期利率和刺激經濟快速復蘇。因此，通過對美國和日本兩國央行在進行金融危機管理中資產負債表的操作進行比較分析，有助于全面理解其應對危機事態的操作措施和最新的前沿動向，對我國綜合運用資產負債表以及吸收相關經驗都大有裨益。

二、日本銀行的“數量寬松”與美聯儲的“信用寬松”

20世紀90年代初期，日本經濟泡沫破滅，隨后陷入長期低迷。而1997年底，隨著三洋證券、北海道拓殖銀行等大型金融機構破產，日本爆發了大規模金融危機。日本政府采取了緊急措施對破產的金融機構加以救助、修改“存款保險法”并采取擴張型財政政策刺激經濟。受危機影響，日本經濟持續衰退，消費者信心一蹶不振。直至1999年2月，日本銀行實施了史無前例的“零利率政策”以應對日益深化的金融危機，承諾“零利率政策”的持續直至經濟走出通貨緊縮。然而卻收效甚微，物價指數仍繼續下滑。2001年3月19日，日本銀行為應對嚴峻的通貨緊縮形勢，提振衰退中的日本經濟，在零利率政策的基礎上進一步實施了量化寬松貨幣政策。它屬于一種典型的非常規貨幣政策。因為當利率低至零水平，便無法繼續發揮杠桿作用，也就意味著“流動性陷阱”的存在。而通過加大貨幣投放量，確保充足的貨幣供給以使物價升高是日本銀行量化寬松貨幣政策的初衷。而2007年次貸危機爆發之后，美聯儲開始效仿日本銀行，在迅速將聯邦基金利率降低至接近于零的水平之后，開始大量采用創新型的貨幣政策工具，從而正式步入量化寬松貨幣政策的軌道。兩國央行表面上相似的政策措施卻存在著固有的差別。美聯儲前主席伯南克(2009)指出，美聯儲在應對次貸危機中所采取的貨幣政策是“信用寬松”(CreditEasing)，不同于日本銀行的“數量寬松”(QuantitativeEasing)貨幣政策。①從貨幣政策傳導渠道的角度來看，日本銀行在21世紀早期實行的量化寬松貨幣政策的傳導路徑為:存款準備金基礎貨幣貨幣供給量資產價格總需求。其目的在于擴大基礎貨幣的供應量最終導致總需求增加和價格水平上升。而在次貸危機中的美聯儲所運用的量化寬松貨幣政策動機并不在于擴大基礎貨幣量以提升價格水平，而是旨在減輕金融市場的信用緊張問題;其所謂“信用寬松”的貨幣政策更加注重其所持有的資產組合，其中包括信用貸款和證券等。［3］

三、“量化寬松”下日美央行資產負債表變化特征比較

Bernanke和Reinhart(2004)從理論上指出:非常規貨幣政策的實施對于中央銀行的資產負債表具有兩方面的影響———即體現在規模與結構上。［4］通常，狹義的數量寬松指中央銀行資產負債表的規模擴大而結構不變;而狹義的信用寬松是指改變資產負債表結構的同時其規模不發生變化，這是用非常規金融資產代替傳統金融資產的結果。在具體的實踐過程中，考慮到貨幣政策實施的約束條件，中央銀行綜合考慮了資產負債表的規模和結構兩方面因素，從而加強了非常規貨幣政策的總體影響。因此，所謂量化寬松是指利用了中央銀行資產負債表的資產和負債兩方面的一籃子非常規貨幣政策，用以吸收金融危機造成的沖擊。這是對于量化寬松貨幣政策的寬泛的解釋。從2001年到2006年這段時間里，日本銀行的貨幣政策即屬于此范疇之列。同時，它也是中央銀行為了應對最近的金融危機所采取的非常規貨幣政策的一次集中性表現。而在金融危機管理過程中，中央銀行資產負債表的資產和負債兩方面都起到了重要作用。資產方起到了替代私人金融中介機構的作用———即通過購買金融市場上的信用產品提供了必要的流動性;而負債一方擴大了超額準備金的數量，為緩解貨幣市場上的流動性危機起到緩沖器作用。在面對由美國次貸危機引起的全球性金融危機的過程中，作為金融危機管理手段之一的量化寬松政策起到了關鍵性的作用。當次貸危機爆發之后，各國中央銀行均在防治金融系統失靈方面采取了非常激進的手段，主要的政策措施包括以下3方面:1)降低利率;2)維護金融市場穩定;3)幫助公司進行融資。［5］其中，在第二、三兩個方面，美聯儲與日本銀行均采用了多種非常規貨幣政策措施進行金融危機管理操作，尤其是對于金融資產購買的范圍，從表2中便可見一斑。美聯儲與日本銀行在金融危機管理過程中均擴大了非常規貨幣政策操作的范圍①，其結果在于:無論是美聯儲還是日本銀行均極大地擴張了其自身的資產負債表，尤其是在2008年9月雷曼兄弟倒閉之后，這種擴張無論從規模還是速度來說都極為迅速。作為對金融信用產品及其相關市場的干預，美聯儲通過“信用寬松”措施，極大地擴張了其資產負債表;而日本銀行為了維護金融市場的穩定以及向市場提供必要的流動性，也采取了多種舉措，甚至包括了直接向金融機構購買普通股票。美聯儲的相關政策反應經常與日本銀行在2001年至2006年所實施的量化寬松貨幣政策相比較，而當時的日本銀行為現金賬戶的平衡制定了具體的目標。［6］通過觀察日本銀行與美聯儲對金融危機的反應，尤其從中央銀行資產負債表變化特征的角度加以分析，能夠更好地理解非常規貨幣政策在金融危機管理過程中的運用。日美兩國不同的寬松貨幣政策重要的區別之一即在于分別對中央銀行資產負債表的負債與資產方進行關注。其中，日本銀行的“數量寬松”貨幣政策主要手段之一就是增加商業銀行在中央銀行的準備金，從而影響中央銀行資產負債表的負債方;而美聯儲的“信用寬松”貨幣政策重點不在超額準備金而在于資產，根據不同信貸市場的情況，可以選擇貸款或購買資產等多種政策手段和實施規模———其重要措施之一便是直接購買有價證券，這種操作不但可以降低金融市場上的借貸成本并且也擴大了流動性供給，因此會對中央銀行資產負債表的資產方產生影響。簡單來說，“信用寬松”和“數量寬松”政策都會使得中央銀行的資產負債表擴張。但是美聯儲更加關注資產方，而日本銀行是通過負債方進行擴張。通常，在非常規貨幣政策框架下利用資產負債表進行金融危機管理，已經成為中央銀行實施危機救助的通行手段。通過中央銀行資產負債表的角度理解非常規貨幣政策框架的關鍵在于將其分解:第一部分主要關注的是資產負債表的規模大小，而另一部分則是其結構變化。如圖1所示，在理想狀態下，可以通過貨幣市場上標準化工具的操作，僅僅增加資產負債表的規模同時卻保持其構成不變(數量寬松);另外，也可以通過用非傳統金融資產替代傳統金融資產的手段來改變資產負債表的構成，同時維持其規模不變(信用寬松)。Bernanke和Reinhart(2004)曾運用上述對于非常規貨幣政策的分類方法，對短期利率接近于零的條件下貨幣政策的運用加以分析。他們通過檢驗中央銀行資產負債表的規模與結構變化的影響，說明如何改變市場對未來短期利率走勢的預期。實際上，通過考察中央銀行資產負債表的變化所產生的投資組合再平衡影響———例如，中央銀行通過改變其資產方的結構②，進而影響期限溢價和總產出曲線;相似地，中央銀行也可以通過增加基礎貨幣的供應量影響非貨幣資產的價格和產出。①圖2對日本銀行與美聯儲的資產負債表分別加以闡述。在日本銀行方面，準備金的急劇增加導致了從2001年至2006年間負債總水平的猛烈擴張。與此同時，作為日常性負債最主要組成部分的流通中貨幣卻相對保持穩定增長的態勢;而美聯儲的負債自2008年下半年前后的差別更為顯著。與日本銀行相似的是，其流通中貨幣量在金融危機前后依然保持穩定。另外，對于美聯儲和日本銀行來說，導致二者資產方變化的根源卻是大相徑庭———日本銀行于2001年始陸續增持了日本政府債券以及其他類型的傳統資產;而美聯儲不僅在金融危機期間擴大了短期貸款的種類和數額，②并且增加了央行間流動性互換尤其是機構抵押貸款支持證券的持有數量。簡而言之，日本銀行和美聯儲通過各自的資產負債表進行金融危機管理的過程中，均以購買各種類型的金融資產為手段達到緩和市場流動性風險的目的。實際上，日本與美國的中央銀行資產負債表的運用具有獨特區別的原因也在于兩國所面臨的不同經濟環境以及一系列制約條件，比如經濟沖擊的原因和類型、金融系統的結構以及中央銀行的機構組成等等。盡管從宏觀角度來看，在應對金融危機的過程中它們體現出來一定程度上的相似性。［7］

四、日美央行金融危機管理特點比較

一般來說，傳統型貨幣政策操作體現了在流動性供給過程中中央銀行資產負債表的風險控制，最基本的方法是金融機構通過提供合格的抵押品來進行逆回購操作。而通常情況下，中央銀行不會進行類似買斷政府債券或是直接購買公司股票的激進行為。然而在金融危機管理過程中，中央銀行的救助行為已經不再是簡單地實現政策利率目標，而是在于緩解市場的流動性危機和提振公眾的信心。在金融危機爆發之時，中央銀行不得已將利率降至接近于零的水平，而流動性陷阱的存在卻使得傳統型的貨幣政策難以為繼。因此，應對危機中流動性的急劇短缺和信貸利差擴大的重要途徑之一即是通過主動改變中央銀行資產負債表的規模與結構。方法一是改變資產負債表的資產方結構，主要是通過創新性地使用各種融資工具，包括改變金融市場中不同種類證券的供給比例和采用新的貨幣政策工具來實現;方法二是擴大資產負債表的規模，規模的擴大是資產增加的結果，而資產的增加乃是源于創新性貨幣政策的實施。正如前文所述，量化寬松貨幣政策的應用給中央銀行資產負債表帶來了巨大的改變。而基于資產負債表變化特征分析的日美兩國央行金融危機管理的特點極其鮮明，對其進行比較分析意義重大。

1．創新性貨幣政策工具實施的影響

伴隨著次貸危機的加深，為了應對信貸利差的擴大和短期資金市場的萎縮，美聯儲著眼于流動性供給的危機管理方法采取了一系列創新性(非常規)的貨幣政策操作，包括定期拍賣便利(TAF)、定期證券借貸便利(TSLF)以及一級交易商信貸便利(PDCF)等工具。［8］反映在資產負債表上，創新性貨幣政策工具需要通過新設立的資產項目相對應，因此美聯儲資產負債表的信貸資產項目增加了10余項，使其呈現了不同以往的多元化結構———工具以及信貸對象范圍的擴大①使得美聯儲資產負債表發生了結構性變化，也導致其金融危機管理地位的提高。相比之下，日本銀行在應對次貸危機過程中的創新性工具增加相對較少，而主要是以購買公司債以及各類金融機構所持有的商業票據為目標。因此，日本銀行從2009年年初開始分別在其資產負債表的資產方增設了“公司債券”和“商業票據”兩個項目。其原因之一在于次貸危機并非發生于日本，因此日本所受到的沖擊也相對較小。日本銀行的主要政策性貢獻仍體現在其為了應對本國金融危機(包括因金融危機造成的經濟下滑和通貨緊縮)而采取的極具創新性質的“零利率政策”以及量化寬松貨幣政策。20世紀末和21世紀初，日本銀行在金融危機管理過程中所采取的具有試驗性質的貨幣政策操作不但極大地改變了其資產負債表，更重要的是，它提供了全球范圍內有關中央銀行實施創新性貨幣政策在理論與思想上的爭論。因為日本銀行在金融危機管理中的行動已經超越了傳統貨幣政策的邊界，而美聯儲在應對次貸危機的過程中則更進一步，擴大了原有貨幣政策的局限。可以說，日本銀行和美聯儲通過不斷地創新拓寬了中央銀行與金融市場乃至整個宏觀經濟體系原有的聯系，使得中央銀行在金融危機管理過程中所扮演的角色更為重要與不可或缺。

2．購買資產類別的差異化

同是資產負債表的資產方，日本銀行與美聯儲卻體現出差異化的特點。在金融危機管理過程中，日本銀行致力于大量購買日本本國國債以及其他傳統型的金融資產;而美聯儲不僅著眼于短期信貸，更加注重提供信貸便利工具、機構抵押貸款支持證券以及央行之間的流動性互換的應用。資產購買差異化的重要原因之一可能源自兩國金融體系結構的差異。由圖3可見:日本的金融體系高度依賴于傳統型的存款機構———商業銀行;而美國則主要以證券、保險和基金等非銀行金融機構為主，體現了市場化的特點。正是因為次級抵押貸款市場成為此次金融危機爆發的根源，而信貸產品市場與次級抵押貸款聯系十分密切，因此作為金融危機管理的回應，美聯儲采取信用寬松的方式對金融資產及其相關市場進行干預，以期利用其自身的資產負債表對已經喪失造血功能的金融機構進行臨時性的替代。這也是日美兩國央行在資產購買上差異化的重要原因。

3．“零利率”政策下資產負債表的擴張

中央銀行在進行金融危機管理過程中，一方面通過主動改變資產負債表的規模與結構應對市場流動性風險;與此同時，政策性利率也必須配合降至接近于零的水平。［6］為了應對頻繁爆發的金融機構信用危機，日本銀行于1999年2月開始實行“零利率”政策，將銀行同業拆借利率目標設定為0．15%，并于同年4月進一步下調至0．03%。日本銀行承諾將利率水平始終維持在接近于零的水平直至消除市場對于通貨緊縮的擔憂為止;而美聯儲在2007年次貸危機爆發之后連續調低利率水平，在不到一年的時間里，聯邦基金利率水平由2008年初的4%降至0%～0．5%的區間范圍。總體上來說，“零利率”政策對于中央銀行資產負債表的影響無法通過設立新的項目體現出來，但這并不意味著它不發揮作用。Ugai(2007)認為，量化寬松貨幣政策本身對于擴大基礎貨幣和改變日本銀行資產負債表結構的影響要小于“零利率”的政策性承諾。［9］考慮到金融市場的脆弱性，政策的持續時間在穩定市場預期方面至關重要:相比于短期利率的未來走向，降低長期利率才是更為有效的方式。日本銀行與美聯儲均是通過降低金融市場對短期債券收益率預期的手段進而影響長期利率水平。通過大量購買國債和公司債券，日美兩國央行成功推低了長期利率水平，而這類促成低利率預期的資產購買行為則體現在資產負債表之中。通過正確引導市場預期，“零利率”政策可以降低融資成本進而刺激信貸需求，從而間接地作用于中央銀行的資產負債表。這種變化方式體現在2001年之后日美兩國致力于對抗通貨緊縮和刺激經濟的利率政策上。因此，在金融危機管理過程中，伴隨著“零利率”政策延續的承諾，資產負債表中準備金供給的擴張增強了流動性效應，對于危機的救助也是頗有裨益的。

五、結論

擴張型貨幣政策范文第5篇

近年來，由于信息、網絡和知識經濟的強烈沖擊，市場環境發生巨大的變化，企業要想在經營中立于不敗之地，實行戰略管理已經成為重要手段之一。企業財務戰略是企業整體戰略的一個重要組成部分發揮著日益重要的影響力，它有助于充分發揮企業的財政優勢，從而提高企業的整體競爭力。因此，企業財務戰略研究成為學者的研究熱點。人們注意到在眾多影響企業財務戰略制定的環境因素中，周期性因素起著至關重要的作用，主要包括經濟周期和產業周期的影響。因此，在經濟周期和產業周期的影響下企業財務戰略是否具有良好的適應性，企業能否在雙周期模式的影響下制定合理的財務戰略，成為研究中亟需解決的問題。本文通過對企業在經濟周期和產業周期環境下財務戰略的適應性分析，得出如何制定科學的財務戰略的結論。在傳統的理論研究中，往往局限于單一周期性因素對企業財務戰略的影響，不利于系統全面地分析財務戰略的合理性和適應性。因此，創新性的將產業周期和經濟周期理論結合起來，分析在雙周期模式影響下企業財務戰略的適應性狀況，以及企業應該如何“應時制宜”的根據周期性因素做出合理的財務戰略。基于雙周期模式下的財務戰略適應性研究，有助于豐富和完善財務管理的理論體系，對企業實行財務戰略管理具有現實意義。

二、周期理論和企業財務戰略理論的融合

（ 一 ）周期理論 （1）經濟周期理論。在薩謬爾森和諾德豪斯（1998）合著的《經濟學》中，給出了關于經濟周期精確地定義，也是本文研究經濟周期的理論來源。作者認為，經濟周期是以大多數經濟部門的收縮或者擴張為標志，持續兩年至十年的國民總產出、總收入和總就業量的波動。筆者將經濟周期主要劃分為經濟緊縮期和擴張期兩個階段。經濟緊縮期是以國內生產總值（GDP）出現連續兩個季度的下降為主要特征，主要表現形式是：生產力的持續擴張而導致通貨緊縮壓力增大，銀行采取緊縮的貨幣政策上調利率來抵御通貨膨脹的壓力，由此帶來產業生產能力的下降而生產成本卻上升的不利影響，房地產、投資等相關產業也大幅降低支出，從而整個市場經濟陷入低迷狀態。經濟擴張期是以國內生產總值（GDP）出現連續兩個季度的上漲為主要特征，它的主要表現形式是：市場經濟由低迷逐漸恢復到正常水平的過程中過剩產能逐漸被清出市場，市場的就業機會增加，顧客的可支配收入有所增長，從而消費水平不斷提高。（2）產業周期理論。產業周期理論是在產品生命周期理論的基礎上發展而來，又被稱為產業生命周期理論。產品生命周期理論的概念是由美國人雷蒙德?弗農（1966）在《產品周期中的國際投資與國際貿易》一文中首次提出的，他認為：產品生命是指產品要經歷引入期、成長期、成熟期、衰退期的生命周期。Gort和Klepper（1982）建立的產業生命周期模型，即G- K模型，旨在通過廠商數量劃分產品的處在的生命周期，以46個產品樣本幀，并對樣本幀進行了73年的時間序列數據分析，研究結果顯示產業成長周期會對廠商的數目產生影響，從而將產業劃分為初創階段、成長階段、成熟階段和衰退階段四個階段。在國內外的研究基礎上，筆者將產業周期劃分為產業引入期、產業成長期、產業成熟期和產業衰退期四個階段。產業引入期又稱為產業初創期，在這一時期，由于產業剛剛誕生，只有為數不多的創業企業進行產業投資，位于產業引入期的企業，研發費用較高，而且產品市場需求量小，銷售收入低。同時，在引入階段，企業還可能因財務問題而引發破產的危險。在成長期，產業中的大型企業開始主導市場，該產業的產品經過良好的市場營銷和顧客的廣泛體驗，逐漸贏得消費者的偏好和歡迎，市場需求逐漸上升。成熟期主要特征是市場增長率較低，市場需求的增長率趨于穩定，行業技術發展較為成熟，新技術和新產品的研發更為困難。衰退期表現出的特征是市場增長率下降，消費者需求降低，產品種類減少，產業逐漸走向衰退。

（ 二 ）企業財務戰略理論 企業財務戰略理論是戰略理論與公司財務管理的結合，它將企業戰略管理理論運用到企業財務管理過程中，并對戰略管理理論在財務管理方面做了進一步的研究。因此，科學合理的財務戰略理論，必須同時具備戰略特性和財務特性。縱觀國內外學者關于財務戰略的研究，整個學術界尚未形成關于財務戰略定義的統一認識。筆者綜合各方研究成果，將財務戰略重新定義為：財務戰略是在企業總體戰略思想的指導下，通過分析企業內外部環境因素對企業發展的影響，制定出具有長遠性、全局性和創新性的財務規劃。

（ 三 ）企業財務戰略理論和周期理論的融合本文創造性的將周期理論和企業財務戰略理論融合起來進行研究，即研究企業處于不同的經濟周期時，應該如何制定企業財務戰略。另外，企業制定的財務戰略不僅僅只受經濟周期因素的影響，還要考慮到產業生命周期的影響因素。企業財務戰略的制定受兩個方面因素的制約，一方面受到內部財務資金運作因素的制約，另一方面受到外部環境因素的制約。隨著市場經濟的不斷發展，外部環境因素的影響力也逐步增強。外部環境的制約主要來自宏觀經濟周期和微觀的產業周期兩個不同因素的影響。在這兩個周期模式的影響下，企業的經濟活動也發生著或大或小的變化。因此，為了適應外部環境因素的變化，配合企業整體戰略，財務戰略的制定要將經濟周期和產業周期的影響納入考慮，即時調整和改變財務戰略。

三、經濟周期環境企業財務戰略的適應性分析

（ 一 ）經濟周期環境財務戰略（1）經濟緊縮期的財務戰略。在經濟緊縮階段，企業在宏觀經濟環境萎靡的影響下，出現生產過剩和產品滯銷的現象。籌資戰略上，為了應對市場需求降低和規模減小，企業應該采取收縮性財務戰略，盡力償還企業債務減少利息支出，同時下調債務資本的比例。在投資戰略上，由于緊縮期的經濟發展速度放緩，財務狀況好的企業應減少投資高風險項目，利用閑置資金加強研發能力，努力開拓新產品和新技術，在經濟恢復時，能搶占市場先機。而現金短缺的企業就應該實行退卻戰略。在利潤分配戰略上，對于沒有財務危機的企業來說，可以通過適量發放或提高現金股利來保障股東利益，從而提高股東的投資熱情；對于財務狀況較差的企業來講，由于經濟環境差，資本市場蕭條，導致融資渠道減少、成本增高，此時適當的降低股利或采取零股利政策成為很好的選擇。（2）經濟擴張期的財務戰略。在經濟擴張時期，經濟繁榮，市場需求旺盛，企業需要籌集大量資金來提高生產能力，提高市場占有率和顧客認同度。在籌資戰略上，企業需要采取擴張型財務戰略，積極利用股票市場和資本市場進行籌資，同時上調債務資本的比列。這樣使企業在獲得豐厚資金的同時，合理規避財務風險，利用資本市場的信息流動提升企業知名度。在投資戰略上，由于市場環境好，經濟繁榮，企業可以擴大生產規模，適當投資固定資產，提高產品質量水平。在經濟擴張初期，由于股票價格仍處于低位，可以選擇股票進行投資；在后期，企業可以對兼具投資和保值功能的房地產業進行投資。在利潤分配戰略上，市場經濟的繁榮不僅為企業帶來了豐厚的利潤，還使企業的現金量增多，提高了企業的現金股利份額。同時，資本市場的繁榮，激發了投資者的熱情，使得企業融資渠道增多，企業可以相應的采取合理的現金股利支付策略。

（ 二 ）企業財務戰略的適應性分析 經濟周期作為企業重要的外部環境因素，對社會需求與供給、國家經濟政策的制定以及產業周期的演變等方面都產生了巨大影響，進而可以影響企業財務戰略的制定，如圖（1）。（l）社會需求與供給。在經濟緊縮期，社會供給大于社會需求，銀行利率上升，商品和勞務過剩，貨幣的需求量也隨之減少，從而產生通貨緊縮。這是企業會因為資金鏈斷流而出現財務危機，要實行收縮型財務戰略來進行債務重組以實現自保。在經濟擴張期，社會總供給小于總需求，失業率下降，物價上漲，通貨膨脹產生。此時企業要采取擴張型財務戰略來提升競爭力。（2）國家經濟政策。國家通過經濟政策來調控市場經濟，以防止經濟出現衰退或異常繁榮的特殊情況。國家宏觀調控政策主要包括貨幣政策、財政政策和產業政策。財政政策是政府制定的關于財政收支、稅收、債務等方面的決策。在經濟擴張期，為了避免過度的通貨膨脹，政府采取了增加稅收、降低購買性支出、償還國債等方式來抑制總需求。在緊縮期，政府通過減少稅收、提高轉移支付水平等方式來增強社會總需求。貨幣政策是中央銀行關于貨幣數量、利率等方面的經濟政策。在經濟擴張時期，央行會采取緊縮型的貨幣政策，以求降低貨幣量從而降低社會總需求；在經濟緊縮時期，央行通過提高貨幣供給量，降低利息率來鼓勵企業選擇貸款的債務融資戰略。產業政策是政府通過調節資源在各個行業的配置來影響經濟的政策。產業政策的主要內容是對幼稚產業的扶持政策、對衰退產業的調整政策等。（3）產業周期演變。宏觀的經濟周期的演變，影響著微觀環境中的產業周期的演變。在經濟擴張時期，生產行業迅速發展，產品的銷售量和價格也愈發提高；在經濟緊縮時期，產業發展進入停滯甚至倒退，加速了產業的衰退和重組變形。

四、產業周期環境企業財務戰略的適應性分析

（ 一 ）產業引入期財務戰略 引入期，市場缺乏穩定性，企業生產商品的單位成本較高，導致銷售量偏低，產品認同度不高，因此，企業需要通過低價或虧本營銷等方式來開拓和占領市場，而且企業的產品研究和技術開發需要資金投入，企業此時的盈利收入為負值。此時企業期望通過籌資來獲得大量的資金來源。主要的籌資渠道有內部籌資和留存收益，同時也可以選擇通過私人股東發行股票或銀行借貸等方式來獲得新的長期資金募集。在投資戰略上，企業在產業引入期還是新市場的開發者，在市場競爭還不激烈的情況下，企業需要先發制人，利用資金投入提升產品研發技術和營銷推廣，搶占市場份額，形成技術和產品優勢。搶先進入新市場在獲得市場先機的同時，也蘊含著較高的風險。所以企業在制定財務戰略時要充分考慮到可能的投資風險和不確定性，采取穩步發展的財務戰略。在利潤分配上，由于引入期的生產成本高，企業在面臨高風險的市場經營的同時，獲得的利潤率偏低，現金缺口較大，因此，企業要盡量多的把凈現金利潤留存下來，將凈利潤留存下來作為融資渠道，可以降低企業經營風險，還可以節約投資成本。

（ 二 ）產業長期財務戰略在成長期，企業的生產水平不斷提高，銷售額的增大促使企業現金利潤不斷增加，因此，企業的融資來源相比前一個階段更多更廣。在這個階段，由于經營風險的降低，企業可以適當選擇高風險的財務策略，包括企業內部融資來源和外部銀行信貸、債券等負債融資手段，這樣企業可以通過財務杠桿來實現節約資金、降低稅務支出的目的。此外，采取證券配股、公司上市等方式也能幫助企業獲得大量資金。在投資戰略上，企業在產業成長期的知名度和消費者忠誠度都有所提高，市場需求量不斷增加，出現了需求大于供給的狀況，因此，企業要加大投資力度擴大生產規模，提高產品質量，以此來提高市場占有率。與此同時，企業還要投入資金加快推進工業設備改進、建立市場品牌和進行營銷推廣，這樣可以維護產品質量以及樹立企業品牌形象。企業還可以通過橫向并購的戰略重組來達到加速擴張的目的。在利潤分配上，由于產品銷售量急劇上升，企業需要通過擴大生產能適應市場需求，此時盈利收入是企業融資來源的重要手段之一，可以幫助企業進行大量生產投資。同時，由于企業的銷售利潤有所增加，投資期待豐厚的利潤帶來的投資回報，企業此時可以利用低于正常股利的股票股利的分配方式來平衡企業和投資者的利益。

（ 三 ）產業成熟期財務戰略在產業熟期，市場競爭加劇，利潤現金流在企業間平均分配，企業償還債務能力變弱，企業需要更多的資金爭奪市場份額，以此來獲得更大的收益。由于在這個階段企業已經具備一定的實力和相當的規模，因此，企業可以選擇股票市場融資渠道之一。同時，企業還可以考慮并購同類型企業，以提高企業的核心競爭力，優化資源配置和資本結構，并對非重點項目進行剝離或者置換。在投資戰略上，產業增長勢頭減緩甚至停止，產品的生產供給水平也達到最大值，市場已經達到飽和狀態，因此，企業應該在產品差異化、成本領先和聚焦戰略中選擇最適合的戰略進行投資。產品差異化指企業通過提高資金投入引發顧客的特殊偏好，使消費者能夠把該產品與其他同類競爭企業的產品區別開，以此使企業獲得豐厚利潤，占據有利市場地位。成本領先是指企業控制成本，當企業的價格相低于同類競爭企業時，它的低成本境況就會轉變為高利潤。聚焦戰略是指企業把戰略重點放在特定的目標上，可以選擇控制費用的方式，也可以專注產品差異化戰略。另外，發展較好的企業可以選擇進入國際市場，在那些剛剛進入引入期或者成長期的國家，可以以較低的成本進入，獲得比較優勢。在利潤分配上，企業在成熟期已經獲得穩定的收入水平，積累了一定的盈利資金，這時可以采取高股利支付率的策略來滿足投資者的高投資收益期望。

（ 四 ）產業衰退期財務戰略 在產業衰退期，企業經營開始呈現收縮狀態，企業資金開始匱乏，當面對絕佳的投資機會時，企業首先可以考慮負債籌資的融資渠道，采取急進型的投資策略，可以保持企業的高負債率。處于衰退期的企業經營狀況差，難以通過外部負債融資，內部留存收益受損，在融資成本增高的情況下，企業還可以考慮債務轉股票或者應收賬款融資方式進行融資。債轉股融資是將債權人的債券轉換成企業股權，同時也將債權人的身份轉換成投資人身份的方式。應收賬款融資是指把應收賬款作為抵押資產或者直接出售獲取資金進行融資的方式。在投資戰略上，市場出現產品替代品，顧客的消費偏好和產品需求也隨之發生變化，隨著這些因素的影響，企業銷售利潤減少，在如此時刻，企業可采用四種資本戰略：整體領先戰略（力爭在該產業取得市場領先地位）；局部領先戰略（在當前產業的剩余市場中尋求適合的角色）；緩慢退出戰略（逐漸退出所在行業）；迅速退出戰略。在利潤分配上，處于產業衰退期的企業，由于銷售利潤的大幅下降，經營資本出現緊缺狀態，企業多數面臨著被解散、被并購和重組的局面。開拓新領域市場是企業的出路所在，因此，應該實行低股利分配策略或剩余股利分配戰略。