金融危機引發債務危機
前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇金融危機引發債務危機范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。
金融危機引發債務危機范文第1篇
【關鍵詞】債務危機 銀行危機 貨幣危機 成因分析 共性
一、引言
進入21世紀以后，國際經濟局勢一致處于動蕩狀態。在2000年至2014年間債務危機、銀行危機和貨幣危機頻頻爆發，而這些爆發危機的國家涵蓋了新興經濟和發達經濟體。學者在這些危機爆發的原因、救助以及影響等方面的研究已經取得豐碩的成果。導致債務危機、銀行危機和貨幣危機爆發的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內容。本文首先對21世紀以后已經發生的債務危機、貨幣危機和銀行危機爆發的原因做了簡要回顧，然后根據學者的研究歸納這些危機之間存在的共性。
二、債務危機、銀行危機和貨幣危機成因分析
在分析債務危機、銀行危機和貨幣危機成因的共同點之前，首先要對這幾年來已經爆發了危機的國家或地區，引發這些國家或地區發生危機的原因進行簡要的文獻回顧。
2002年阿根廷再次爆發了危機，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機，這次危機波及貨幣、銀行以及債務。是什么導致這個能源和自然資源豐富被譽為“拉丁美洲糧倉”的國家發生危機，學者對此進行的探究。郎曉龍（2002）認為阿根廷發生的是貨幣危機，他在研究中發現，造成阿根廷貨幣危機的原因主要有四個方面：經常項目赤字增加；大量短期資本流入；實際工資下降；債務結構不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機的爆發也其實施的金融自由化政策息息相關，楊斌（2003）指出全球化、金融領域開放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風險，導致貨幣危機的爆發。對此，江學時（2002）從深層次對阿根廷這次危機進行的研究，他認為阿根廷2002年發生的是債務危機，而非貨幣危機或是金融危機。
繼1997年金融危機之后，亞洲再次飽受貨幣危機的困擾。2008年5月貨幣危機在越南率先發生，蔡則祥、林峰（2008）對越南貨幣危機的成因作了分析，發現政府財政赤字高、信貸投資過多以及高物價水平等是造成越南貨幣危機的根源。復旦大學985課題組（2008）通過與發生危機的其他新興經濟體比較，他們發現越南貨幣危機有其獨特的形成機理：來自外部的貨幣與價格沖擊和存在于內部微觀結構的問題。實際上，越南貨幣危機爆發只是東南亞地區新興經濟體現狀的一個縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導致金融系統脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶開放與國內經濟發展水平和市場承受力不匹配，這都是越南發生貨幣危機的原因。而這也是新興經濟體存在的一種普遍的現象。
2008年全球金融危機，最初由美國銀行不良貸款問題發酵，首先在美國華爾街引發世人矚目的金融風暴，進而在全球蔓延成為全球性的金融危機。在此之后，一系列的危機在世界的各個角落爆發。2009年歐洲債務危機由希臘擴散到愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開了危機爆發的序幕。導致歐洲債務危機的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內部分析了歐洲債務危機的成因，認為全球金融危機的沖擊、國際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財政狀況等是歐洲債務危機發生的外部原因，歐元區各國經濟發展水平不同、歐元區危機國經濟結構不平衡等是歐洲債務危機爆發的內部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學者從一個或幾個方面對歐洲債務危機的成因作了分析。
歐洲債務危機爆發之后，后續發生的危機，如2013年爆發的塞浦路斯銀行危機，被認為是歐洲債務危機的延續。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對希臘危機的重視程度不夠，在銀行業監管方面的警惕性不高導致了銀行危機的發生。丁程道金、劉曉燕（2013）認為塞浦路斯銀行危機是多方面原因綜合作用的結果，包括歷史原因、希臘債務危機的沖擊以及國內經濟局勢的惡化。另外，塞浦路斯對銀行業依賴程度較高，缺少實體產業的支撐，也是導致銀行危機爆發的原因之一。
白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對白俄羅斯貨幣危機研究發現，經常項目赤字、外匯儲備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導致白俄羅斯爆發貨幣危機。馬宇（2011）認為嚴峻的國際環境和不當的國內政策導致了白俄羅斯的貨幣危機爆發。作者認為從白俄羅斯貨幣危機發生的時間來看，全球金融危機和歐洲債務危機的影響是不可忽視的。
2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發生貨幣危機。許樹澤（2015）指出俄羅斯經濟結構單一，對石油出口具有較高的依賴，國際油價下挫嚴重影響的俄羅斯的經濟，導致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發盧布危機。董光耀（2015）認為盧布危機爆發有深層次的原因：國際矛盾碰撞后的結果。
三、債務危機、貨幣危機與銀行危機成因共性分析
從前面的分析來看，債務危機、貨幣危機與銀行危機成因差別是主要方面的，但是共同點也是存在的。新興經濟體發生危機的共性更多，2002年阿根廷債務危機和2008年越南貨幣危機都收到通貨膨脹、財政赤字以及國外資本流入的影響。從2002年阿根債務危機和2011年白俄羅斯危機來看，新興經濟體經常項目赤字增加也會導致危機爆發。從近幾年歐洲地區發生的危機來看，產業結構單一是眾多歐洲國家面臨的現狀之一，2009年歐洲債務危機、2013年塞浦路斯銀行危機、2014年俄羅斯貨幣危機都是由于產業結構單一引起的，雖然僅有幾個國家爆發的危機，但提高警惕性是非常必要的。總體看來，無論是債務危機、貨幣危機還是銀行危機，國際經濟環境帶來的風險是不容忽視的。國際環境變化是以上所有危機的爆發的重要原因之一。以2008年以后的債務危機、銀行危機和貨幣危機來看，首先全球金額危機爆發引致全球經濟低迷，而后受到金融危機影響，希臘等國爆發債務危機，繼而塞浦路斯銀行外匯資產受債務危機影響大幅縮水爆發銀行危機。2014年底受國際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發生貨幣危機。除此之外，這些危機之間還存在哪些關系，是否存在共生性，又是怎樣進行傳導的，對此，筆者之后將進一步做深入研究。
參考文獻
[1]鄧小華，王寶寶，李穎.歐洲債務危機的原因、模式及啟示[J].經濟問題探索.2011（11）：177-181.
[2]程道金，劉曉燕.塞浦路斯銀行危機極其引發的思考[J].金融教育研究.2013（05）：27-32.
金融危機引發債務危機范文第2篇
[關鍵詞]地方政府債務；債務危機；金融危機；債務閾值
[中圖分類號]F812.5
[文獻標識碼]A
[文章編號]1006—5024（2014）01—0166—05
一、引言
我國地方政府債務問題越來越受到關注。地方政府債務問題不僅關系到債務的償還和政府信譽，而且關系到宏觀經濟能否安全運行。當前，我國地方政府的債務問題類似于20世紀80年代前后巴西地方政府的債務問題。剖析巴西地方政府債務危機發生的原因、演化過程和后果，借鑒其債務治理方法，可以起到“它山之石.可以攻玉”的效果。另外，我國地方政府債務問題日益嚴重，正逐漸積累財政風險和金融風險。我國地方政府債務問題會不會演化為債務危機，甚至是金融危機？這是本文所要探尋的問題。
二、地方政府債務問題與危機：巴西的教訓
20世紀70年代末以來，巴西經歷了三次大的地方債務危機，其中第三次債務危機還誘發了金融市場的劇烈震蕩，最終導致了一場金融危機。回顧巴西的地方政府債務危機和由此導致的金融危機，總結和吸取經驗教訓，對分析和解決我國地方政府債務問題具有重要的借鑒意義。
（一）背景
20世紀60年代末至70年代初，巴西經濟實現了快速增長，GDP年均增長率達到了10%左右，創造了“巴西經濟奇跡”。不過在伴隨經濟增長的同時，社會分化、收入不均等問題也越來越嚴重。為了解決經濟和社會的主要矛盾，隨后的蓋澤爾政府在政治上實行民主化進程，經濟上通過制定“第二個國家發展計劃（1975—1979）”來保持經濟的高速增長。由于巴西國內的儲蓄率較低，為了實現經濟增長計劃，巴西政府仍然沿用了之前的“進口替代戰略”，同時提出“負債增長戰略”，即依靠向國內和國際上的金融機構舉債來籌集資金，維持國內的高投資。雖然“負債增長戰略”維持了經濟的高速增長，但是其負效應也逐漸凸顯出來：（1）累積了巨額的債務。其中1973—1978年的債務增長率為38.7%，1978年的外債凈額為316億美元…。為了維持在國際債務市場上的聲譽，巴西政府在無力償還舊債和債務利息時開始舉借新債來償還舊債。這樣的結果是債務規模越來越大，遠遠超出了本國現在和未來財政能力所能償還的限度。（2）國內利率被迫升高。由于巴西實行了盯住美元的爬行式外匯政策以及舉債利率與歐洲和美國國際金融市場的利率掛鉤，受到石油危機等外部因素影響，國際金融市場的利率上升，這進一步加劇了巴西政府還債的壓力。在國內，由于受到資金短缺的影響，國內金融市場利率被迫升高。（3）國內通貨膨脹率不斷攀升。在取消對企業的出口補貼后，為了進一步刺激出口賺取外匯來償還外債，政府對貨幣克魯塞羅實行主動貶值，形成了貨幣性通貨膨脹。同時，受自然災害影響，糧食減產，進一步加劇了通貨膨脹。與通貨膨脹掛鉤的指數工資增長也帶動了勞動力成本的上升，增加了企業的負擔，增加了政府的養老支付負擔，這又迫使企業和政府進一步舉債來維持運行。在這些債務中，一部分就是由地方政府舉借的。
（二）債務危機演化為金融危機
20世紀80年代初，由于受到國際石油危機影響，倫敦和紐約等國際金融市場的利率開始攀升。受此影響，巴西政府舉債的借貸成本升高，這導致巴西政府需要為此支付更高的貸款利息。由于無力支付高額的債務利息，巴西各州政府紛紛宣布停止對國外債權人債務的清償，這引起了國際金融市場的恐慌，主要外國債權人紛紛要求巴西政府立即償還債務。巴西聯邦政府作為州政府債務的最終擔保人，不得不與外國債權人談判達成還款協議，接管了州政府約190億美元的外部債務，償還期限為20年。
1993年，由于巴西經濟增速下滑，政府稅收縮減，社保和工資支出剛性等原因，使得州政府無力償還聯邦金融機構的債務，紛紛宣布停止支付，又發生了債務違約行為，導致了又一次嚴重的地方債務危機。為了解決危機，聯邦政府和州政府進行了談判，談判的最終結果是聯邦政府為部分州政府債務進行償還，債務總額約為280億美元，償還期限為20年。
1994年前后，由于巴西國內通貨膨脹水平上升，以及債券實際利息率的大幅度上升，各州州政府的債務負擔進一步加重，最終導致州政府拒絕履行對聯邦政府的債務償還義務。這一消息引起了金融市場的恐慌，投資人，尤其是外國投資人紛紛從股票市場撤資，股市大跌，資本外逃，外匯短缺導致外匯市場壓力增大。盡管央行擴大了外匯管理幅度，放棄了釘住主要國際貨幣的匯率機制，實行自由匯率，但是巴西貨幣仍然貶值10%。與此同時，國內通脹壓力增大，內需縮減，經濟增速下滑，增長偏離潛在增長軌跡。因此，一場地方政府債務危機最終演化為金融危機和經濟危機。
（三）啟示
總的來說，巴西地方政府債務危機是內外因共同作用的結果。內因方面，“負債式增長戰略”是導致其負債不斷增加的主要原因。而聯邦政府對地方政府的預算軟約束，缺乏相關的法律制度對地方政府債務進行限制和規定，以及缺少債務的透明度和風險預警機制，也是債務危機形成和擴散的重要原因。外因方面則是國際市場利率等波動是誘發其債務危機發生的導火索。不過，內因才是巴西債務危機產生和蔓延的關鍵因素。
在巴西地方債務危機發生后，聯邦政府通過制定《財政責任法》等法律法規，規定和限制了地方政府舉債規模等。同時，通過定期公布債務報告來提高地方政府債務的透明度；對違反《財政責任法》的相關責任人實施行政處罰等一些措施，使得巴西的地方債務問題越來越得到規范，其對地方債務問題的治理是值得我們學習的。
三、我國地方政府債務問題與危機風險的可能性審視
（一）地方政府債務的基本狀況
1.債務規模大
近10年來，我國地方政府債務余額呈現了大幅度的增長。洪源和李禮的研究中測算出2003年全國地方政府直接和或有債務是3.29萬億元；國務院發展研究中心課題組估計2004年全國的地方政府債務余額1萬億元以上；時紅秀測算出2005年全國縣鄉兩級政府的債務余額不少于4000億元；范伯乃、張建筑的研究指出2006年全國地方政府直接和或有債務6.64萬億元；財政部財科所課題組估計2007年全國地方債務余額是4萬億元以上；安邦咨詢估計2009年我國地方政府債務余額為7.43萬億元；審計署的審計報告中披露2010年全國省市縣三級的地方債務余額為10.72萬億元；徐婷婷的報道中引用的數據顯示2012年我國地方債務余額約為13.87萬億元；翁仕友的報道中則指出2013年我國四級政府的債務余額約為14萬億元。由此可見，我國地方政府債務余額正呈現大幅度的增長態勢，且債務余額存量已經非常龐大。
2.債務結構復雜
我國地方政府債務的結構復雜，主要表現為：（1）直接債務和或有債務并存。直接債務是地方政府需要直接支付的債務，主要是各類的財政貸款和借款。或有債務則是未來需要政府償付的和其提供擔保的債務需要其最后承擔償付義務的債務，主要是指通過政府投融資平臺或是下屬單位等形成的各類債務。如果出現債務違約，這種債務最終也需要地方政府來償付。為了規避財政規則的約束，越來越多的地方政府通過地方投融資平臺來獲取資金，地方債務隱性化問題也越來越突出。（2）債務種類繁多。有地方政府向國際金融機構的直接貸款，有以土地抵押向金融機構的擔保貸款，有地方國有公司和投融資平臺代為發行的企業債，有地方政府為下屬單位和企業擔保的各類借款和貸款，有社會基金缺口，拖欠職工工資和工程項目款等。（3）各級地方政府的債務比例不一致，其中市、縣級政府的債務規模呈現不斷擴張的態勢。由于受制于地方財政等的約束，為了增加公共投資，提供基本的教育、醫療等國家規定的基本公共服務，一些縣級政府不得不舉債。
3.債務原因多樣
我國地方政府債務形成的原因是非常復雜的。既有財政體制、投融資體制和行政管理體制等造成的體制性因素，也有政策性因素。（1）財政體制。1994年中央和地方的分稅制改革后，實現了“財權向上，事權向下”的財政格局。由于沒有清晰的事權劃分，地方政府需要完成教育、醫療、公共交通、基礎設施等各項支出，受制于稅收的約束。為了完成這些剛性的支持，地方政府不得不通過借貸、地方投融資平臺等籌集資金，地方政府漸漸地走上了一條負債式發展的道路。（2）投融資體制。由于受“政績考核”和“經濟利益”的驅動，地方政府偏好發展大項目，也偏好通過成立投融資平臺涉足競爭性領域。大項目需要數額較大的資金來支持，地方政府為了達到投資目的，往往通過土地抵押融資等模式取得項目資金，而項目未來的收益卻不能按期償還債務。（3）行政管理體制。由于對地方政府的管理和監督體制不健全，地方政府熱衷于“短、平、快”的項目，重視資金投入，而輕視經濟和社會效益；重視建設規模和標準，而輕視實際財務負擔能力。（4）政策性因素。在缺少中央相關支持資金的背景下，為了配合國家的政策性要求，如義務教育、新型農村合作醫療、糧食補貼等政策，地方政府不得不拿出相當大的財力來完成相關的規定任務。對于經濟不發達、稅收較少的地方，由于政策性因素導致的債務負擔也是非常多見的。
4.債務擴展機制動力強勁
受制于基礎設施建設、公共服務以及政策負擔性等剛性支出，在“政績考核”的競賽中，地方政府為了完成支出需求，往往通過土地抵押和地方性融資平臺籌集所需資金。如果政策性剛性支出的規模越大，在稅收等財政收入來源有限的情況下，地方政府就越有可能通過舉債來完成籌資任務。如果地方政府官員的政績考核壓力越大，那么為了顯示比競爭者具有更強的能力，其越有可能通過舉債來進行大規模的基礎設施以及形象工程的投資。如果可供抵押的土地價格越高，地方政府就越容易通過土地資本化來籌集更多的資金。如果控制的投融資平臺越多，那么地方政府越有可能通過這些平臺來籌集更多的資金，最終這些擴張機制會形成越來越多的地方債務。
（二）形成債務危機與危機風險的可能性分析
如前面提到的巴西州政府在拒絕償還其債務的情況下發生了債務危機。聯邦政府為了國家的信譽，最終和州政府達成協議，幫助其償還債務。在我國，地方債務問題會不會形成債務危機呢？
這里存在一個債務余額的閾值效應：如果地方債務余額累積到一定的度，就可能引發債務危機。這個閾值T應該是依據某一地方政府未來n年財政收入的現值之和與合理的負債率之間的一個函數關系，T=Po（1+r）n（1+d）。其中：Po為期初的財政收入，r為財政收入的年增長率，d為合理的負債率。如果一個地方政府的債務余額超過了閾值T，那么就存在潛在違約的可能性。
而最終違約與否，還依賴于幾個條件：第一，經濟的增長速度。如果經濟增速超過預期的平均速度，那么稅收會增加，閾值會變大，債務上限可以提高。如果經濟增速持續下滑，且低于平均速度，那么稅收會銳減，閾值會變小，債務上限會降低。第二，再融資能力。如果一個地方政府具有較強的再融資能力，通過地方債務平臺將土地資本化、政府資產資本化、債務資本化，可以獲得更多的資金，并且可以舉借新債還舊債，擴大債務規模，同時可以延長債務償還時期。第三，債務中的談判能力。如果地方政府的債務是向國際金融機構舉借的，一般會按時償還債務。如果地方政府是向國內銀行或地方性商業銀行舉債，一般可能會通過談判等將部分債務的償還期限延長。如果地方政府向私人部門舉債，則一般會出現拖欠等問題，尤其是大型工程款等問題。如果地方政府的債務上限達到了閾值，且經濟增速下滑，稅收銳減，再融資能力受限，債務中的談判能力弱化，那么一個地方政府就可能發生債務違約。
地方政府會不會發生債務違約，還與中央和地方的博弈有關。對地方政府債務違約可能性的博弈論分析中發現，地方政府考慮到中央政府對債務的隱形擔保人身份，一般會選擇違約，債務由中央政府代為償還。中央政府為了國家聲譽，降低債務違約的社會成本，一般會在地方政府發生債務違約時承擔起最后擔保人的角色。在我國，中央政府對地方政府債務也具有隱形擔保人的問題存在。不過，有所不同的是，地方政府官員的任選都是由上級部門或中央政府決定的，在這種人事直接控制的體制下，考慮到政治前途問題，在債務余額超過閾值后，也不會輕易出現債務違約，而是通過債務延期，債務資本化、債務談判等方式延遲債務違約。不過，這樣會積累很多的隱形債務，增加更多的債務風險。一旦爆發全面性的債務危機，危機的規模將是非常大的。
我國地方政府債務問題還與地方融資平臺有關。地方政府通過土地資本化來為城市的發展融資，也聚集了很多的債務風險。地方政府先將土地作為資本注入地方債務平臺，然后依此為資產，依據土地的市場評估價來向銀行抵押進行貸款。地段越好、公共基礎設施越完善地區的土地，其市場估價就越高。土地的市場評估價越高，所能貸到的款項就越大。在一次次的土地價格評估與抵押貸款的過程中，土地價格被不斷地估高，貸款數量不斷增加，以土地為融資平臺的隱形債務余額也越來越大。受到政策調控影響，以及經濟下滑影響，作為標的物的土地價格有可能回落，地方政府的債務風險會轉移給貸款銀行。在我國，以土地融資而形成的銀行貸款數據是非常巨大的，為此已經給銀行累計了巨大的風險。如一些省份的政府融資平臺的負債對象90%是銀行，其中70%是通過土地抵押融資，而主要通過財政收入、地產開發收入和土地出讓金來償還。在經濟快速增長的情況下，財政收入增加，房地產繁榮且開發收入增加，土地出讓金也會不斷攀升。但越是在經濟繁榮時期，越會累積巨大的債務風險。如果經濟增長受到外部沖擊或內部矛盾爆發，出現下滑或衰退，巨額的債務問題就會凸顯出來，債務償還鏈條可能會出現中斷，進而出現地方政府債務危機。如果僅僅是少數和局部地區出現地方政府債務危機，那么危機還是可以控制的；如果大部分地方政府出現了債務償還問題，就會演化為全國性債務危機。由于我國地方政府的債務模式在全國具有普遍性，如果發生地方政府債務危機，有可能是全國性的債務危機。又由于我國地方政府的債務大部分來自銀行，如果地方政府發生債務危機，就會將債務危機傳遞給金融業，發生金融危機。大規模的地方債務危機和金融危機勢必然對經濟增長造成損害，使得經濟增長下滑，甚至會出現經濟衰退。前文提到的巴西地方政府債務危機演化為經濟危機就是最好的例證。
四、結論及政策建議
“負債式增長戰略”以及債務約束和風險預警機制缺乏，是導致20世紀80年代前后巴西發生三次地方政府債務危機的主要原因。它山之石，可以攻玉。巴西的例子值得我們反思。當前，我國地方政府債務問題較多，表現為規模大、結構復雜、債務原因多樣化和債務擴展機制動力較強等特點。債務問題正逐漸累計財政風險和金融風險。如果沒有形成債務約束機制、化解機制和風險預警機制，地方債務規模超過“債務閾值”，就有可能引發債務危機，甚至是金融危機。那么如何治理地方政府債務，防范債務危機和由此引發的金融危機呢？
（一）進一步完善《預算法》
隨著經濟社會的變遷，《預算法》中的一些規定已經不能適應經濟形勢發展的需要，且一些新出現的問題沒有反映到法律中。例如，《預算法》規定地方政府不能發行地方債券，在現實中由中央政府代替地方政府發行債券已經屢屢發生，或者由地方性融資平臺等代替地方政府發行債券進行融資也成為了新趨勢。所以，適應經濟社會發展的需要，應該進一步完善《預算法》。
（二）建立債務責任人制度
目前，我國地方政府的某些官員為了發展經濟，通過大規模舉債來完成投資任務，所造成的巨額債務問題是其任期內，甚至是以后幾任接替者都無法用正常的財政收入償還的。這種“舉債式增長”模式為地方政府累計了財政風險。為了防范地方政府債務風險，規范舉債行為，應該頒布和實施《債務責任法》，明確規定舉債人的責任和義務，實現“誰舉債誰償還”的原則，規制地方政府官員的舉債行為。
（三）建立債務披露制度
由于我國《預算法》等相關法律限制地方政府獨自發行債券，為了應對日益擴大的政府開支，地方政府不得不通過土地財政和地方融資平臺來籌集資金，這使得地方債務隱形化趨勢越來越明顯。債務隱形化容易積累債務風險，最終會威脅經濟安全。因此，建立債務披露制度，將地方政府的債務規模、償債措施等信息及時公開，以便接受監督，及時化解債務風險。
（四）建立債務風險預警機制
地方政府債務的規模到底有多大？什么樣的債務規模才是合適的？解決這兩個問題不僅需要建立債務信息披露制度，而且需要建立債務風險預警機制，通過一定的監測機制及時債務信息，同時提醒過度負債的地方政府進行債務風險的化解。
金融危機引發債務危機范文第3篇
所謂債務,是指以國家的為擔保,通過發行債券等方式所借的款。由于很多債務是以外幣計值,向國際機構、外國政府或國際金融機構借款,因此,一旦這些國家的信用評級被調低,就很容易引發債務危機。人們可能會拋售這些國家的債券,這些國家債券的利率可能會被迫提高,違約風險互換(CDS)的利差可能急劇擴大。
希臘債務危機的起源與演進
希臘債務危機,可以追溯到20世紀90年代希臘謀求加入歐元區的努力。
在加入歐盟之前,希臘的財政狀況已經漸趨惡化,在高盛等華爾街投行的幫助下,通過“外匯掉期交易”的方式,希臘掩蓋了真實的財政赤字和政府債務水平,順利加入了歐元區,但是負債加重。為舉辦2004屆奧運會,希臘舉債近100億歐元,并大興房地產。但是,奧運之后,房地產泡沫破滅,財政虧損達30億美元左右,希臘對外債務也像雪球越滾越大。
縮減財政赤字對希臘來說,是一件非常艱難的任務。龐大的公務員隊伍以及政府機構和國企腐敗和浪費現象嚴重,侵蝕著希臘的財稅。惡化的財稅狀況又導致希臘公民納稅積極性受挫。據統計,希臘每年由于逃稅而損失的稅收高達150億歐元。
2008年全球金融危機的爆發,無疑使希臘經濟雪上加霜。危機中希臘的重要支柱產業,即海運業和旅游業受到嚴重沖擊,并引起了一系列的連鎖經濟反應。2009年12月初,希臘政府宣布其財政赤字和公共債務占比已分別升至12.7%和113%。2009年12月16日,標普下調希臘的評級至“BBB+”,22日穆迪也將其評級由原來的A1下調到A2。至此,希臘信用危機爆發。
受債務危機拖累,加上金融危機暴露的希臘經濟嚴重依賴海運、旅游和僑匯三大外向型產業的結構性缺陷,希臘經濟形勢衰退,加上政府融資成本的上漲,令原本捉襟見肘的希臘財政壓力進一步加大。希臘央行3月22日報告稱,希臘經濟正處于“惡性循環”中。
危機的溢出效應還可能影響歐元區和歐盟各國債務狀況,進而影響歐元區金融體系的穩定。4月27日、28日標普又分別將葡萄牙、西班牙信用評級下調。由于在金融危機中積累了巨額公共債務,英國、法國和德國等信用長期獲評最高3A級的歐盟成員國也多次被警告將會被下調評級。
歐洲的聯合再次面臨嚴峻的挑戰
希臘債務危機爆發之后,是否及如何對希臘進行救援,一直是一個爭議不休的問題。
以德國為首的援助國,面臨較大的國內政治壓力,不愿以其納稅人的錢,去援助過度借債的南歐國家。德國擔心,在支援希臘之后,會為其他債務較高的國家開一個先例,以后德國就會遇到更多的負擔。但如果不支持希臘,市場可能出現更大范圍的恐慌,最終,救援的成本可能會更高。德國曾經提出“歐洲貨幣基金”的構想,其本意就是想對赤字國有更嚴格的約束,并使德國在談判中有更多的討價還價能力。南歐國家債務危機的爆發,使得歐洲的聯合面臨著嚴峻的挑戰,比如,如果希臘能夠脫離歐元區,就可以借助本幣貶值,減輕債務、促進出口。但是,這幾乎是不可能的,因為退出歐元區之后,如果改用本國貨幣,則會遇到巨大的轉換成本。如果德國認為其負擔太重,也可能會威脅退出歐盟。但這在歐盟的法律層面將遇到巨大的阻力。德國一旦退出歐元區,再度使用馬克,則馬克將急劇升值,這將對德國的出口帶來沉重打擊。
盡管歐洲至今仍然處在危機之中,但是從過去的經驗來看,凡是在危機到來的時候,歐洲國家反而能夠更加團結。這一次,歐洲可能仍然有決心和勇氣再次度過難關。
避免過分依賴外需的結構性弊端,轉向國內需求導向型的經濟發展方式
希臘經濟存在過分依賴外需的結構性弊病,金融危機之后一蹶不振,債務危機不斷升級。改革開放以來,中國一度實施出口導向型的經濟增長方式。全球金融危機爆發后,世界經濟嚴重萎縮,中國的出口也首當其沖受到影響。2008年11月,中國出口出現了2001年中期以來的首次下滑,直到2009年12月份才回到正增長軌道。2009年對外貿易比2008年下降了13.9%。其中出口總額同比下降了16%;貿易順差同比減少34.2%;凈出口對經濟增長變為負拉動。為減少貿易萎縮對經濟的沖擊,我國實行了4萬億投資計劃。但是必須看到,今后隨著美國國內消費的減少,全球市場上將會出現巨大的“需求缺口”,中國的出口貿易條件有可能進一步惡化。因此中國應該加快結構調整步伐,完善社會保障制度,努力提高居民收入,增強經濟的內生可持續性動力。
防范國際熱錢的沖擊,防止資產價格泡沫風險
國際游資的炒作也是希臘債務危機的一個誘因。金融危機爆發后,原本流入新興市場國家的游資開始撤離,股市和樓市泡沫迅速被擠出。從中國的情況來看,上證綜合指數在2008年11月4日跌至低谷,之后開始震蕩上行,2009年全年漲幅為79.98%;房屋銷售價格指數和國房景氣指數在2009年3月均降至低谷,之后開始反彈,特別是一線城市的房地產表現更為突出。這其中不乏國際熱錢的身影。考慮到央行加息和人民幣升值的預期,未來可能還會有較大規模的熱錢流入。中國應切實加強資本管制,建立金融體系的防火墻,同時,要防范資產價格泡沫迅速推升和擠破的風險,防止經濟出現大起大落。
金融危機引發債務危機范文第4篇
[關鍵字]歐債危機 金融風暴 機遇和挑戰
2008年的金融風暴橫掃全球經濟，成為很多人的噩夢，四年之后，金融風暴對人們的影響已經逐漸退去了，然而，歐債危機卻漸漸以野火燎原般的趨勢燃燒到歐盟五國，對于歐洲各國來說，危機或許從未退去。
一、歐洲債務危機實質上是金融危機的第二個階段
從概念上講，債務（sovereign debt）是指一國以自己的作擔保，通過發行債券等方式向國際社會所借的款項。由于債務大多是以外幣計值，向國際機構、外國政府或國際金融機構借款，因此，一旦債務國家的信譽評級被調低，就會引發債務危機。歐債危機并不是空穴來風，而是金融危機所埋下的伏筆。2008年的金融危機，第一階段開始于私營部門，標志性事件是雷曼兄弟的倒閉；而現在的歐債危機可以看做是第二階段，從市場與企業的層面蔓延到了政府的層面，而標志性事件就是希臘的債務危機。總體來說，歐債危機就是金融危機的一種延續，即從私營部門的金融危機過渡到公共部門的財政危機。
2009年12月全球三大評級公司下調希臘的評級，希臘的債務危機隨即爆發；
2010年4月，希臘的信用評級就被調降至垃圾級；
2011年7月，全球三大評級機構之一的穆迪相繼將葡萄牙與愛爾蘭的信用評級調降至垃圾級，而此時，西班牙與意大利的信用評級也面臨著被下調的危險；
2012年，歐債危機已在歐洲大陸蔓延了近一年的時間，歐盟的第三大國家意大利還是沒能幸免。7月，評級機構Egan-Jones Ratings將意大利的評級從“B+”下調至“CCC+”，而法國和德國的前景也十分另人堪憂。
二、探索歐債危機的成因
歐債危機的成因分為外部原因和內部原因兩部分。
從外部原因來說，首先，金融危機誘發了此次的債務危機。金融危機爆發后，各國政府紛紛推出了寬松的經濟政策，而希臘政府的財政原本就處于一種弱平衡的境地，在受到沖擊之后，更是依靠過度的舉債來滿足其國內的高福利政策，惡性循環，長此以往，嚴重的債務負擔便成為了希臘的不能承受之重。
其次，評級機構的煽風點火，推波助瀾也加快了債務危機惡化的腳步。全球三大評級機構不斷調低四國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙）的評級。2011年7月末，標普已經將希臘評級從09年底的A-下調到了CC級（垃圾級），意大利的評級也在2011年被調整為負面，隨后，葡萄牙和西班牙的評級也遭遇了頻繁的下調。評級機構的如此做法，引起了其他國家和民眾的恐慌，使市場對這些國家失去了信心，事態逐步惡化。
盡管這些原因加劇了歐債危機，但是其內部原因才是此次危機的根本性原因。
第一，在歐盟內部，統一的貨幣下的國家競爭力的不同。三大評級機構之一的標普認為，歐債危機的根源不是財政問題，而是歐元區核心國家和邊緣國家競爭力差距不斷拉大的必然結果。北歐元區國家歷來都有著高儲蓄率和低通脹的特點，奉行重長線投資、輕即時消費的文化；而南歐元區國家的儲蓄率通常為負值。換而言之，歐債危機不僅僅是因為南歐元區國家的消費太高，而是收入太少；也不僅僅是財政的問題，而是經濟發展的不可持續的問題；
第二，歐盟內部存在著嚴重的制度缺陷：歐元區雖然有統一的貨幣政策，但沒有統一的財政政策。貨幣政策主要服務于外部，維持低通脹，保持對內幣值的穩定，而財政政策服務于內部，著力于促進經濟的增長。這種缺陷就會導致當某成員國遇到外部的沖擊時，它就難以根據本國自身的經濟結構和特點來制定相應的貨幣政策，因而也不能有效地維持低通脹，保持幣值的穩定；
第三，歐盟各國的產業結構發展不平衡：實體經濟空心化嚴重，經濟水平不堪一擊。南歐元區各國主要以旅游業等第三產業為主，第一和第二產業所占比重很小，由此產生的空心化使得各國經濟結構像泡沫一樣，在受到巨大沖擊之后，依靠外需拉動的第三產業就瞬間坍塌，變為幻影。例如，希臘是以旅游業和航運業作為支柱產業，一方面，為了大力發展希臘的支柱產業進而拉動經濟增長，希臘對旅游業以及其相關的房地產業大力投資，其規模超過了自身的能力，引致負債提高；而另一方面，受金融危機的影響從08年底希臘的航運業開始進入周期低谷，景氣度不斷下滑，對造船業形成了巨大的沖擊。因此，希臘這種典型依靠外需來拉動的支柱產業就會顯得不堪一擊。從總體來說，PIIGS五國（希臘、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭）是歐元區中相對落后的國家，他們的經濟都是依賴于勞動密集型制造業和旅游業。然而，隨著全球貿易一體化的深入，全球的制造業正逐步向新興市場轉移，南歐國家的勞動力優勢不復存在。而這些國家又不能及時地調整產業結構，使得經濟結構顯得十分脆弱；
第四，歐洲各國進入老齡化階段。人口老齡化是工業化與城市化的產物，隨著二者的漸漸發展，使得撫育孩子的成本變得越來越高，因此，人們對于生育的愿望也越來越弱，生育率便迅速降低。歐洲各國完成工業化和城市化的時間早，領先于其他國家，而出生率也一直處于較低的水平，所以，大概從20世紀末開始，歐洲的大多數國家就已進入了人口老齡化的階段。而從國際經驗上來說，在眾多的發達國家中，第一個進入老齡化的國家卻是日本，隨之出現的是日本經濟持續低迷，政府債務不斷增長。不得不承認的是，歐洲正在面臨當時日本所面臨的困境。
金融危機引發債務危機范文第5篇
11月25日，迪拜政府宣布重組迪拜世界(Dubai world)，并將迪拜世界的債務償還期延遲6個月。
穆迪和標普兩大評級機構隨即警告說，迪拜世界推遲償債的行為可能會被視為違約。迪拜可能成為繼8年前阿根廷倒債以來，全球最嚴重的債務違約事件。
迪拜日落
阿布扎比和迪拜是阿聯酋七個酋長國中的兩個。雖然同為阿聯酋邦國，但迪拜的能源資源并不豐富，他們希望可以將自己建成旅游和金融中心。而迪拜世界就是在這個背景下產生的。
迪拜人創造了“沙漠神話”。在這里，海市蜃樓不是夢。這里有史上最大人工島棕櫚島、世界第奇跡、世界最大的人工室內滑雪場、世界最大的游樂園、世界最大的辦公大樓……全球建筑設計師在這里奇思妙想地創造，全球五分之一的起重機在這里運轉，25萬建筑工人在這里工作。據統計，迪拜近年來用于工程建設的資金高達i000億美元，據世界銀行估計，整個伊拉克的重建資金也只有530億美元。
金錢堆就的海市蜃樓，讓地球村民震驚與瘋狂。而這次讓世界震驚的，不是這些海市蜃樓，而是堆就它的巨額資金債務。
在本輪金融危機爆發前，為了大力發展房地產和觀光旅游業，迪拜政府舉債800億美元，為隨后的債務危機埋下禍根。
2009年11月25日，阿拉伯聯合酋長國的迪拜酋長國作出震驚全球金融界的宣布，負債累累的迪拜酋長國將重組其政府控股公司――迪拜世界，并要求推遲六個月償還迪拜世界及其陷入困境的棕櫚島集團(Nakheel)的所有債務。棕櫚島集團是負責開發超大型人工島度假勝地“棕櫚島”的企業，必須在12月14日前向阿拉伯的投資者償還35.2億美元的債務。
迪拜世界是阿聯酋迪拜公國的投資機構，也是迪拜政府最大的國營財團，其各類資產總額約為990億美元，分布于全球約100個城市，業務主要涉及交通物流、船塢海運、城市開發、投資及金融服務等四大領域及各領域下的諸多行業市場。
它擁有多家全球著名公司：全球最大的港口運營商之一迪拜環球港務集團、從事非洲大陸投資和開發的迪拜世界非洲分公司以及開發超大型人工島度假勝地“棕櫚島”、“世界島”和全球最高摩天大樓“迪拜塔”的房地產開發企業迪拜棕櫚島集團等。正因如此，迪拜世界在其網站醒目位置標注了“日不落”的字樣。
這其中，迪拜棕櫚島集團因財務困難而在今年1月暫停了包括“迪拜塔”在內的多個大型項目的建設，目前可能無法及時償還將于12月中旬到期的35.2億美元債務。迪拜世界非洲分公司在8月就擱置了非洲的一些項目。
據《紐約時報》估算，迪拜世界的債務高達590億美元，占迪拜債務的74％。由于迪拜是中東金融中心，迪拜世界代表著國家信用，很大程度上體現的是國家的投資意志。有分析稱，迪拜世界一旦無力還債，將成為自2001年阿根廷違約以來，全球最大基金違約事件。
誰面臨的風險最大
迪拜債務更大的危機更重在于，一大批歐美金融機構卷入其中，尤其與西歐和北美金融機構有著千絲萬縷的聯系。歐洲銀行業與“迪拜世界”相關聯的風險敞口約有400億美元。這中間，誰將成為危機最大的風險承擔者，成為市場關注的焦點。
市場披露的數據顯示，作為英國市值最大的蘇格蘭皇家銀行，目前持有總額約23億美元的迪拜世界債券，占該公司全部債券的17％，是迪拜世界的最大債權機構。匯豐控股則是向阿聯酋借貸最多的機構，其因為迪拜世界拖延償債而蒙受的損失可能超過6億美元。英國則成為了迪拜債務危機中承擔最大風險的阿聯酋債權國。危機爆發后，更多的全球知名金融機構被卷入其中。
為什么這些聰明的銀行家也會一頭扎進這樣的泡沫中?“在迪拜經濟繁榮的日子里，全球銀行涌入這個城市邦國尋找機會，而現在他們發現已經不能自拔。”HIS Global Insight的經濟學家在報告中指出，這些銀行包括那些已經在金融危機中深受其害的英國銀行。
以匯豐集團為例，他們今年上半年的報表顯示，他們在中東的資產占集團總資產的比例為2％，卻帶來了13％的稅前利潤。
另外銀行可能在風險方面做出了錯誤的判斷。“這次事件對于銀行在中東的業務模式提出了質疑，(在現有的模式下)貸款的發放基于信譽而不是項目的可行性，這是一個大問題。”HISGlobal Insight的經濟學家補充道。該經濟學家指出，這次事件不管是不是暫時性的，都將傷害人們對于全球經濟復蘇的信心，并且對本已遭到重創的金融系統構成新的威脅，另外還將加重一些人的擔憂，那就是全球金融危機遠未結束。
而這次危機對中國的影響將遠小于歐洲。迪拜世界債務危機中首當其沖的是銀行業，而尚未將分支機構觸及迪拜的中資銀行，有可能逃過一劫。據了解，截至目前除建設銀行表示尚在調查統計外，其他幾家大型上市銀行均表示未持有迪拜債務。
在迪拜經商的中國商人似乎也不那么恐慌。有很少一部分溫商拋售了當地房產，溫州人胡賓則暫緩了開發“上海島”項目。但“從目前的情況來看，還是有很多浙江企業愿意去迪拜，貿易并沒有太大波動”，在迪拜投資的溫州商人王偉勝說。
真正面對“新危機”的則是迪拜地方政府。不管該政府要求迪拜世界性遲償債是否是為了以更低成本獲得阿聯酋央行的資金，但其在開齋節前夕公布這一消息，以及同時宣布計劃為水電業務發債籌資的做法，就已說明迪拜政府并沒有對當今全球金融市場的緊密聯動性形成充分認識，更沒有意識到債務推遲償還可能對自身形象造成的損害。
因此，迪拜政府也許是本次債務危機的最大受害者，未來很長一段時間內，該政府在國際地位和聲譽上的損失，都將對其自身產生消極的影響。
危機再敲風險管理警鐘
迪拜債務違約風險重創全球股市，并引發各個市場的一連串連鎖反應，其是否會使全球經濟陷入新一輪危機?多位中國經濟學家在不同場合明確表示，“迪拜危機”不會引發金融危機。
事實上，如果我們將視角從本次危機本身延展開來，就會發現，迪拜世界推遲償債這一事件本身，仍駐足于原有金融危機負效應的邏輯鏈條之上，盡管其必然將對全球走出危機的進程造成拖累。
首先，迪拜世界業務所涉及的四大領域及各領域下的諸多細分行業市場均在金融危機中遭受了全球性打擊。而且與其他鄰邦相比，迪拜無法依靠石油資源在復蘇階段快速積累資金，來償還其為支撐自身近年來的爆炸式增長而借入的大規模國際資金。
其次，迪拜世界乃至迪拜政府的財務“傷口”并非最近才暴露出來。早在今年2月下旬，阿聯酋中央銀行就曾通過購買迪拜地方政府出售的200億美元債券中的50％，幫助后者增強償債能力。今年秋季，該行再度向迪拜政府出借50億美元。巨額的資金支持的確延緩了“發病”的時間，但迪拜政府最終陷入債務危機，與那些在本國政府大力救助下仍陷入困境的企業相比，并無本質上的區別。
從以上分析可以看出，迪拜債務危機仍然是原有危機負效應傳導鏈條的一部分，其負面影響實際上是2008年金融海嘯的一個大的“余波”。而且目前看來，這一新沖擊波的破壞性也很難超越人們的想象力。
但在世界經濟企穩復蘇、全球投資和商業信心普遍回暖之際，這一危機的爆發再次發出警示：危機應對不容懈怠，風險管理始終是全球經濟決策的重中之重。與觸發全球性金融危機的雷曼兄弟公司破產案一樣，可以說，迪拜危機的爆發也是風險管控不足的又一例證。
迪拜近年來選擇了高度倚重高端地產和金融等相關行業的發展戰略，以實現經濟突進，但是超速的發展蘊含風險。隨著全球經濟大勢不利的局面持續，資金偏好的轉移，迪拜的各類高端項目未能吸引足夠的租客或者買家，其賬面價值也因此不斷縮水。這導致了融資或再融資日益艱難，“爛尾”項目涌現、盈利模式擱淺，企業和政府最終難以為繼。
迪拜危機并非孤立的樣本，各國為應對危機而逐漸造就的利率極低、資金豐沛的金融環境也正產生新問題，特別是依賴低成本美元資金的套期投機，一旦風險監管缺失或再度放松，可能給經濟帶來新的風險。
具體而言，迪拜危機直接影響了不少歐洲的金融機構，美國同業遭受損失的可能性也不能排除。這些在金融危機中受到明顯沖擊的銀行類機構在修復“堤壩”的同時為何再次“失察”，值得業界深思，應引起發達國家監管當局的高度警醒。
有學者還指出，迪拜危機也給新興經濟體敲響了警鐘：地產泡沫破滅牽連甚廣，如果出現市場異動，或者類似信用風險危機再次爆發，新興市場整體或將受到沖擊。
當前，全球的危機應對行動還處在“進行時”。如何防范經濟“二次探底”，推動、鞏固全球經濟的復蘇勢頭，是重要而嚴峻的全球性課題。
正如國際貨幣基金組織總裁卡恩所言：世界經濟正在企穩好轉，但依然高度脆弱。因此各經濟體當局仍需重視風險，加強監管，而金融領域的風險管理尤其重要。
樊綱：迪拜問題是因為沒有實體產業
“有人曾經跟我們比較，就建筑工地的塔吊，迪拜的塔吊多還是上海的塔吊多。有人說迪拜塔吊多，迪拜多么了不起，我說道拜塔吊多就是問題了。”
著名經濟學家樊綱11月28日在北京舉行的2009年中國IT財富年會上表示，迪拜的發展之所以遇到問題，主要是其“沒有內容”。
樊綱說：“為什么?上海是有內容的，上海有1700萬人口，有那么多企業，有長江三角洲的腹地，有那么多產業、實業、內容在那里。而迪拜呢?你想不到有什么內容，又沒有什么產業、也沒有什么人口，就是招攬世界各國的游客，那是流動性的一個內容，不是很扎實的內容，而且不是很厚重的內容。所以那些樓建好之后是黑在那里，這是很正常的事情。”
樊綱強調：“特別是做服務業的，一定要在發展的時候想內容的問題。”
李稻葵：不要因危機而否定迪拜模式
清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵11月29在北京提出，迪拜是成功的發展模式。
他說，1965年迪拜發現石油，但迪拜的國王非常清楚，光靠資源難以維系，于是開始考慮如何用短期貨幣資源的收入來讓經濟轉型。通過努力，包括建豪華的酒店、辦公設施、基礎設施。到今天這個地方已經成為連接亞洲和非洲最重要的核心、大量跨國公司的聚集地。
他認為，盡管短期內融資出現了問題，但不要否定迪拜發展模式。相反，他呼吁我們一些自然資源非常豐富的地方政府要研究這種模式，如何在自然資源沒有枯竭之前把自己的經濟發展模式轉變過來。”
