資本成本和財務風險的關系
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資本成本和財務風險的關系范文第1篇
【關鍵詞】 股利分配； 權益資本成本； 風險
一、引言
現金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實現合理投資回報的有效渠道。由于我國上市公司治理機制尚不健全，一些上市公司分紅主動性不足，約束力不強，有的上市公司少分紅甚至不分紅，回報股東的意識薄弱。自2001年來，我國證監會屢次督促上市公司合理制定股利政策。2012年1月，在全國金融工作會議上強調“完善上市公司投資者回報機制，引導和鼓勵增加現金分紅”。2012年5月，證監會落實上市公司現金分紅有關事項的通知，指出“給予投資者合理的投資回報，是上市公司應盡的責任和義務”。我國政府已經逐步樹立保護投資者利益的意識，但是由于我國股票市場起步較晚，相關法律法規體系尚未健全，投資者和管理者的資本成本意識不強。這種背景下，研究股利政策與股東要求報酬率（權益資本成本）之間的關系對于制定保護股東利益的財務政策有著重要的意義。
二、文獻回顧
資本成本是現代財務理論的核心概念，Modigliani和Miller（1958）（以下簡寫MM）指出“資本成本是實物資產可以被接受進行投資時必須具有的最低預期收益率”。MM將資本成本研究的視角放在了企業內部，并指出公司的經營風險和財務風險決定了資本成本水平，他們的研究將資本成本與公司的市場價值科學結合，為后人圍繞資本成本進行系統性研究奠定了基礎。權益資本成本是企業投資者的要求報酬率，但公司理財實務中，董事會、管理層很少直接以投資者的要求報酬率作為企業的權益資本成本。Soule（1953）指出管理當局可以對其權益資本成本施加影響，Haugen（2002）更是認為權益資本成本與股東預期無關，權益資本成本水平由企業內部管理者的預期來確定。
股利政策是公司理財活動的三大政策之一，是公司關于是否發放股利、發放多少及何時發放的方針和政策。20世紀50—60年代，Lintner、Modigliani和Miller引領了股利理論的發展，深入論證了股利與價值創造、股利與資本成本之間的相關性。隨后圍繞股利政策問題人們又進行了多領域的研究，并逐漸形成了百家爭鳴的盛況，代表理論有：“手中之鳥”理論、稅收效應理論、信號傳遞理論、成本理論、行為金融理論等。這些股利理論為公司制定合理有效的股利政策提供了堅實的理論基礎。Lintner（1956）的研究表明盈余水平是股利變動的最重要的決定因素，盈余穩定性是股利政策的基本特性，是公司制定股利政策時通常要遵循的規則。Fama和French（2001）也指出盈余水平是影響公司股利政策的主要因素，且大規模的公司由于更容易在資本市場發生融資行為而不傾向于利潤留存。Jensen和Meckling（1976）認為如果公司的增長機會較多，公司需要更多的留存收益進行再投資，股東們此時可以接受較低的現金股利支付率，增長機會和股利支付水平負相關。
現有文獻對資本成本、股利理論和股利政策的影響因素進行了深入分析，但關于股利分配政策與股東要求報酬率（權益資本成本）之間關系的研究文獻甚少。本文以2007—2009年我國A股上市公司的數據對我國資本市場股改后上市公司的股利分配行為與權益資本成本之間的關系進行深入研究。
三、研究設計和數據
（一）權益資本成本的估計——資本資產定價模型（CAPM）
測算上市公司的權益資本成本是一件比較困難的工作，一般來說主要有兩種做法：一種是基于市場風險的收益率模型，如資本資產定價模型CAPM、套利定價模型APT和三因素模型；另一種方法是基于市場價格和公司財務數據的貼現模型，這種方法認為權益資本成本是使現行股票價格等于普通股股東未來現金流量現值的內部報酬率，如Gebhardt等（2001）提出的剩余收益折現模型（Discounted Residual Income Model）。本文采用較為常用的Sharpe（1964）提出的資本資產定價模型（CAPM）。
CAPM模型在一系列的假定條件下，提出在投資組合中單只股票的必要收益等于無風險收益率加上風險溢價，即：
ri=rRF+（rM-rRF）bi
ri為股票要求收益率，即權益資本成本；rRF為無風險利率；（rM-rRF）為市場風險溢價；bi為股票的貝塔系數，是股票風險的指數，i代表第i公司。
也即：用CAPM模型估計的ri，以無風險利率rRF開始，加上風險溢價即（rM-rRF），反映個別股票風險的高低是通過它的貝塔系數bi衡量的。
（二）變量定義及假設
1.被解釋變量。本文主要研究公司股利分配與權益資本成本之間的關系，被解釋變量為權益資本成本（見表1）。
2.解釋變量。本文研究公司是否支付股利和現金股利支付率的情況，若公司不支付股利，則現金股利支付率為0。因此解釋變量統一用股利支付率（DPR）表示。一般認為較高的股利支付率向外界表明了公司良好的盈利水平，能夠吸引投資者以較高的價格購買公司的股票，使公司的權益資本成本下降。股利支付率與權益資本成本呈負相關關系。
3.控制變量。由于權益資本成本受到股利政策很多因素的影響，為了控制這些變量在研究中對權益資本成本造成的影響，本文根據國內外已有的研究成果，選取了以下可能影響權益資本成本的因素進行后續的回歸分析：
（1）系統性風險（BETA）。BETA系數反映了股票的系統性風險，國內外的實證研究均表明，系統性風險與權益資本成本呈顯著正相關關系。
（2）盈利水平（EPS）。對于盈利水平較高的公司股票，投資者可能愿意以較高的價格來購買，從而降低了公司的權益資本成本，可以認為盈利水平與權益資本成本呈負相關關系。本文用每股盈余（EPS）指標衡量公司盈利水平。
（3）經營風險（OPRISK）。經營風險的衡量指標一般為利潤波動程度。一般用固定成本占總成本之比來衡量公司的經營風險，但上市公司通常不公布固定成本。因此，在研究中一般用與固定成本有關的長期資產占總資產之比作為其替代指標來衡量公司的經營風險，長期資產即總資產與流動資產之差。經營風險與權益資本成本呈正相關關系。
（4）財務風險（LEVER）。財務風險一般用資產負債率衡量。資產負債率越高，所面臨的破產風險也就越高，只有提高必要報酬率才能吸引投資者購買股票進行投資。財務風險與權益資本成本呈正相關關系。
（5）規模（SIZE）。規模越大的公司承受風險的能力也越強，一般認為規模越大風險越低。規模與權益資本成本呈負相關關系。本文用總資產的自然對數來衡量公司規模的大小。
（三）模型建立與回歸分析
為避免多重共線性，本文對變量間的相關性進行檢驗，如表2。
由表2可以看出，各變量指標間不存在明顯的相關關系，因此建立如下模型：
式中，β0—β6為各變量的系數，u為隨機擾動項。
（四）樣本選擇及數據處理
本文以2007—2009年期間所有在上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司作為初選樣本，剔除：金融保險類上市公司；相關財務會計數據或指標缺失的公司；各年PT、ST類公司；BETA系數小于0的公司。經過上述處理，獲得樣本數量2 045家上市公司。本文使用的財務數據主要來自于國泰安數據庫，無風險利率選擇2007—2009年的一年期利率的平均值3.21%，市場風險溢價取Damodaran對中國2007—2009年市場風險溢價的估算數據5.84%、7.10%、5.85%。所有數據處理和統計分析工作均在Excel2007和Eviews5.0統計分析軟件中進行。
四、檢驗結果與結論
（一）研究變量的描述性統計
表3概括了以上各研究變量的描述性統計，表中結果可以反映如下情況：
1.樣本的權益資本成本（R）存在著顯著差異，在2 045個觀測值中，平均權益資本成本為8.21%，最小權益資本成本為-1.21%，最大值為16.57%，標準差為0.0267。
2.用于衡量系統性風險的BETA系數平均值為1.02，說明樣本股票的市場風險與整個股票市場的風險基本一致，BETA系數具有代表性。
3.經營風險（OPRISK）和財務風險（LEVER）的標準差偏大，說明風險分布的離散或變異性的數額較大，各個觀測值與其平均值的離差的絕對值較大。財務風險和經營風險屬于非系統性風險，在2 045個觀測值中，各行業各企業之間存在巨大的差異，因而風險偏差較大。
4.股利支付率（DPR）的平均值為0.9389，最大值為83.33，標準差為3.7241，可見我國上市公司股利支付率差異顯著。
（二）實證結果分析
本文對各變量序列進行單位根檢驗，結果為各變量序列均為平穩序列，因此采用R=β0+β1DPR+β2LEVER
+β3OPRISK+β4EPS+β5SIZE+β6BETA+u模型對解釋變量與權益資本成本的關系進行回歸分析，相關分析結果如表4所示。
通過分析控制變量的回歸結果發現，財務風險（LEVER）、股利分配（DPR）、BETA系數、規模（SIZE）、盈利水平（EPS）和權益資本成本呈正相關關系，經營風險（OPRISK）與權益資本成本呈負相關關系。可見，經營風險（OPRISK）、規模（SIZE）、盈利水平（EPS）、股利分配（DPR）這些變量的變動方向與預期方向相反。在我國證券市場上，隨著公司規模（SIZE）的增大，權益資本成本越高的現象可能是由于我國股市存在“小盤股”效應。我國資本市場的小盤股效應更多是偏離基本價值面的炒作，是投資者為了獲得超額收益而產生的一種“跟莊”心理。盈利水平（EPS）和經營風險（OPRISK）與權益資本成本的關系與預期不一致的原因可能是我國股票市場忽視上市公司的基本面進行炒作的風氣較嚴重，市場并沒有依據盈利水平、經營風險等給出股票的合理定價。由于我國特殊的政策環境，上市公司申請配股或增發新股必須滿足現金紅利的要求，因此公司如果發放現金紅利，可能向投資者傳遞有可能向市場再融資的信號，這可能是導致股利分配（DPR）的變動方向與預期方向相反的原因。
（三）結論
股利政策與公司權益資本成本的關系一直是理財界研究的熱點問題之一。本文采用CAPM模型估算上市公司的權益資本成本，以我國2007—2009年期間上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司為研究對象，在控制財務風險、經營風險、盈利水平等變量的條件下，研究股利分配對我國上市公司權益資本成本的影響。研究結果表明：
1.由于我國特殊的政策環境，股利分配與權益資本成本呈正相關關系。在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利分配政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，但該效應在我國證券市場上的作用并不明顯。我國證券市場正處于轉型期，強制性分紅的規定使股利分配不能成為預測我國上市公司未來盈余狀況的有效手段。
2.我國上市公司股利支付率存在顯著差異。總樣本中股利支付率為0的數據約占50%，可見我國上市公司不分配股利現象普遍存在。在分配股利的企業中，股利支付率的差異較大，這與企業所處行業、企業生命周期、盈利能力及管理層等方面有很大的關系。股利政策既有利于增加股東財富，又有利于股票市場的理性與健康發展。規范我國上市公司的股利政策勢在必行，監管部門應強化對上市公司的教育與監管，引導上市公司樹立股東利益最大化的經營意識，完善上市公司投資者回報機制，有效保護股東利益。
【參考文獻】
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資本成本和財務風險的關系范文第2篇
關鍵詞：財務管理目標 企業價值最大化 資本結構優化
企業價值最大化是現階段企業的最優財務管理目標，它在融合了之前財務管理目標的基礎上，融入了和諧社會的因素，考慮到社會整體成員的利益，有利于社會資源的合理配置，有利于實現社會效益最大化。資本結構是指各種不同來源的籌措資金在企業總資產中的構成比例，涉及到籌集資金的構成。資本結構的選擇影響企業的規模、風險、獲利能力以及持續發展能力等，而這些正是企業價值的綜合反應。在企業價值最大化的財務管理目標下，企業選擇科學的籌資渠道和方式，能使企業規模更大、風險水平降低、獲利能力更強，更容易滿足各種資金提供者的要求，因而優化資本結構從而提升企業價值具有非常重要的意義。
1 影響資本結構的因素
企業資本結構的高低通過資本成本和財務風險影響企業價值的高低，所以影響企業資本結構的因素包括籌資的種類、資本成本和財務風險。
1.1 權益資本和負債資本籌資的成本和風險比較 企業籌資主要包括權益籌資和負債籌資，企業應充分權衡二者利弊，根據實際情況選擇合適的籌資比例。權益資本即企業的原始資本，它不用還本，財務風險小，但付出的資金成本相對較高。負債資本需要還本并支付固定的利息，在資金的使用上具有時間性，需要到期償還，從而使企業有了固定的財務負擔，企業財務風險較大，但其資本成本相對權益籌資較低，并因此可以獲得財務杠桿的效用。
1.2 財務杠桿 企業負債籌資的同時，當獲得的利潤率比籌資的負債成本高時，會給普通股股東帶來更多的盈余。利潤越大，債務資本的比重越大，利息越高，財務杠桿系數就越大。負債籌資利用財務杠桿，企業擴大銷售，增加息稅前盈余，不僅可以提高資本的收益，還可以降低財務風險，所以，很多企業愿意采用負債籌資。
此外，企業還應該考慮到宏觀經濟因素、市場競爭環境因素、行業因素、預計的投資效益情況、企業規模、盈利能力、企業的股利政策、成長性、所有者和管理人員的態度的影響。
企業實際資本結構的構成不能一概而論，不同企業企業自身狀況不同，微觀方面，企業管理層的主觀判斷偏好不同；宏觀方面，市場環境千變萬化，行業的政策導向也有不同，種種因素的影響使企業資本結構的決策難以形成統一的原則與模式，企業應結合實際中各種因素的影響，科學確定籌資規模和結構。
2 企業資本結構存在的問題
企業資本結構存在的問題主要表現為以下幾點：
2.1 債務結構復雜，部分企業高負債率 我國企業的負債渠道和方式有很多，如銀行貸款、發行企業債券等。資料顯示，我國企業籌資方式中債券融資所占的比率最小。而債券融資成本低，又可以避稅增加稅后利潤，還可以起到財務杠桿的作用，但這種融資方式卻未能很好的發展。
另一方面，部分企業高資產負債率令人堪憂。統計顯示，2012年上市公司第三季度有近六成公司的資產負債率高于去年。Wind統計數據顯示，在已經三季報的2470家公司中，資產負債率高于70%的上市公司有389家，占比15.75%。從行業方面來看，按照證監會行業劃分，資產負債率出現上升的行業占比達到58%，其中，金融服務業、建筑行業、房地產業和公共事業的資產負債率都超過70%。雖然高資產負債率會給企業帶來高的利潤回報，但過高會使企業擔負較大的財務負擔，財務風險加大。
2.2 上市公司股權融資比重過高 依據西方資本結構理論——非對稱信息理論，企業籌資的最優順序選擇為：自有資金、負債、股票。然而，我國上市公司的籌資順序則正好相反，屬于股權融資偏好型。股權融資在減少企業財務風險的同時，也表明我國上市公司負債率偏低，未能充分利用財務杠桿。而最優資本結構是指在一定條件下能使企業綜合資本成本最低、企業價值最大的資本結構。目前我國的上市公司卻更偏好發行股票進行股權融資，不愿意負債，究其原因，主要是我國證券市場不完善和證券監管方面的問題造成的，權益融資風險小的同時，沒有更好的體現出它的成本，對股東的分紅彈性大，很多上市公司甚至長期不分紅，即使分紅，也是極少的，因此，股權融資的用資成本很低。
2.3 負債籌資尺度控制不當 負債籌資會給企業帶來財務杠桿效應，表現為企業利潤率大于舉債利率時，會給企業帶來正面積極的財務效應，表現為股東財富更大比例的增加，反之，則會給股東財富更大比例的縮減。所以，一定要控制要負債籌資的時間和數量。在正確的時間舉債，可以使企業提高資金利用率，舉債適量可以減少企業的資本成本或者增加企業利潤。企業不能隨便舉債，一定要經過科學計算和決策。
此外，還有資本成本和企業風險控制不健全、企業治理結構不健全、利潤分配不合理、資本市場發展不完善等方面的問題。
3 確定最優資本結構的建議
最優資本結構指企業加權平均資本成本最低，同時企業價值達到最大的資本結構。主要衡量的是資本成本最低和風險最小，這就要求充分權衡市場的變化、企業經營的狀況，從而選擇最優的權益和負債籌資比例，并不斷根據市場進行調整，使其在各時期達到最優。
資本成本和財務風險的關系范文第3篇
關鍵詞：風險管理；財務風險；籌資風險
中圖分類號：C93 文獻標識碼：A
文章編號：1009-0118（2012）06-0194-02
21世紀是充滿競爭和挑戰的多變的世紀，企業賴以生存的市場環境正在不斷改變，技術革新﹑全球化和信息的快速傳播意味著市場壁壘已被打破，企業正面臨來自國內﹑國際市場日益激烈的競爭和嚴峻挑戰。成功的企業家需具有現代企業管理思想，掌握現代企業科學管理方法，強化風險防范意識，尤其是財務風險的防范意識，因為它直接關系到企業的生存、發展、滅亡。企業財務風險存在于企業財務管理工作的各個環節，特別是在當前中國市場經濟發育不健全的情況下，企業的財務決策幾乎是在風險和不確定性的情況下做出的，這樣就加大了企業的財務風險。因此，為了達到降低風險、提高效益，和股東盈余最大化的目的，對中國企業財務風險的現狀、成因及其防范措施進行探討，就顯得尤為重要。
一、籌資風險的成因
籌資風險是指因借入資金而增加喪失償債能力的可能。在市場經濟條件下，籌資活動是一個企業生產經營活動的起點，管理措施失當會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生籌資風險。企業籌集資金渠道有二大類：（1）企業所有者投資，如增資擴股，稅后利潤分配的再投資；（2）借入資金。對于所有者投資而言，不存在還本付息問題，可長期使用，自由支配，其風險只存在于使用效益的不確定性上。而對于借入資金而言，企業在取得財務杠桿利益時，實行負債經營而借入資金，從而給企業帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性。
（一）負債經營
企業財務風險是伴隨企業負債融資而出現的。對企業來說,負債經營是一把雙刃劍,合理的債務安排和運作,有利于降低企業資金成本,給股東帶來超額利益,而安排欠妥,則會給企業帶來無法挽回的損失。在盈利水平低于利率水平的情況下,企業資金成本較高,投資者不但得不到回報,甚至可能倒貼,導致與利益相關者的關系惡化。如果付息償債后的資金不足以維持正常的經營,加大企業經營虧損,使企業財務危機成本增加,則會加速企業破產。所以,企業負債是導致企業財務風險產生最為本質的原因。
（二）企業經營不善、投資失誤
企業籌措到資金后,一般用于生產經營或通過項目投資來擴張企業規模及資金獲取渠道,以獲取更多的利潤。企業經營利潤與投資效益的獲得是到期還本付息的保證。如因企業經營不善而導致企業融資成本大于息稅前利潤,必將促使企業財務狀況惡化,使企業負擔著到期付款的威脅,一定程度上加劇了財務風險。所以，企業經營不善、投資失誤是導致財務風險產生、狀況惡化最為重要的催化劑。
（三）企業資本結構不合理
資本結構失調是影響財務風險各種因素最直觀的體現。資本結構不合理主要表現為兩個極端:保守結構型和風險結構型。所謂保守結構型是指企業根本不負債,或負債比例很小。此類型企業通常不存在財務風險或財務風險很少,但暴露出企業資本策略過于保守,畏縮不前,對企業前途信心不足等缺點，同時也會潛在降低企業的獲利能力。風險結構型是指企業債務融資規模過大,債務融資比率過重,通常表現為企業資產負債率過大,或產權比率異常。此種類型是導致企業產生重大財務風險,甚至出現財務危機的重要因素。所以，企業資本結構不合理是財務風險產生、財務危機出現最為綜合的因素。
二、籌資風險管理中存在的問題
資本結構不合理導致的負債經營是籌資風險管理中存在的主要問題。在我國，資金結構主要是指企業全部資金來源于權益資金與負債資金的比例關系。由于籌資決策失誤等原因，企業資金結構不合理的現象普遍存在。具體表現在負債在資金結構中比例過高，很多企業資產負債率達到30%以上，導致企業財務負擔沉重，償付能力不足，加大了籌資風險管理的難度。根據資產負債表可以把財務狀況分為三種類型：（1）流動資產的購置大部分由流動負債籌集，小部分由長期負債籌集；固定資產由長期自有資金和大部分長期負債籌集，也就是流動負債全部用來籌集流動資產，自有資本全部用來籌措固定資產，這是正常的資本結構型；（2）資產負債表中累計結余是紅字，表明一部分自有資本被虧損吃掉，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現財務危機；（3）虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負債一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取措施。有些企業過于追求成本最低的籌資方式是錯誤的。
（一）過度負債會抵消減稅增加的收益，因為隨著負債比重的增加，企業利息費用在增加，企業喪失償債能力的可能性在加大，企業的財務風險在加大。這時，無論是企業投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業綜合資本成本大大提高。
（二）負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準，只有當企業總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優組合，企業在籌資決策中，要通過不斷優化資本結構使其趨于合理，直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業最大化這一目標。資本結構不合理是企業財務風險管理中必須解決的根本問題。
三、如何解決籌資風險管理中存在的問題
由于籌資風險是針對負債資金的還本付息而言的，因此，從風險產生的原因上可以將其分成兩類：支付性籌資風險和經營性籌資風險。支付性風險是指在某一特定時點上，負債經營企業的現金流出量超過現金流入量，從而構成無現金或無足夠現金償還到期債務的可能性。經營性風險是指企業收不抵支的情況下，出現的不能償還到期債務本息的風險。對于支付性籌資風險，要注重資產占用和資產來源間的合理搭配，安排好現金流量。理論上講，如果借款期限與生產經營周期相匹配，企業歸還借款是沒有問題的，但是在事實上，由于資產使用壽命的不確定性，往往達不到資產與負債的完全配合。
對于經營性籌資風險管理，歸納起來，可以從以下三個方面闡述：
（一）優化資本結構
從財務上看，資本結構不當往往是經營籌資風險形成的主要原因，根據企業的獲利能力安排資本結構，是優化資本結構的重要原則。優化資本結構可以從兩方面入手：增加企業權益資本的相對比例，降低總體的債務風險；根據企業的需要與負債的可能，自動調節債務比例。
（二）提高獲利能力
經營性籌資風險的大小歸根結底取決于企業的獲利能力。在實際操作時，采取兩種形式：在利率趨于上升時期，采用固定利率制借入款項，以避免支付較高的利息；在利率趨于下降時期，采取浮動利率制靈活籌資，以減少付息的壓力。
（三）實施債務重整
當企業出現嚴重虧損，處于破產清算邊界時，可以通過與債權人協商的方式，實施對各方面都有利的債務重整計劃，包括將部分債務轉化為權益豁免部分債務、降低利息等，以達到減少企業的籌資風險。
綜上所述，財務風險是不可回避的，其成因的復雜性、效用的雙重性要求我們積極規避財務風險，提升企業盈利能力，熟練掌握財務風險控制的途徑和手段。企業的財務風險實際上是一把雙刃劍，它一方面給企業帶來損失，威脅企業的發展甚至是生存，但另一方面，在經濟國際化、科學技術進步、市場經濟瞬息萬變的大環境中，也給一部分企業的發展創造了空間，帶來了機遇，這是市場競爭的結果，是自然界優勝劣汰法則在經濟界的具體體現。目前，我國大部分企業還沒有建立起財務風險的預警機制，對財務風險的識別和衡量水平還有待提高，財務風險管理尚不完善。隨著市場經濟的發展，財務風險管理在企業財務管理中的作用日漸重要，尤其對于上市公司而言，建立合理的財務預警機制，合理運用和發揮財務杠桿的作用，強化財務風險意識，運用各種策略，盡可能的降低財務風險損失。雖然財務風險在企業經營過程中是不可避免的，但是我們可以利用科學的方法對財務風險加以控制。希望通過本文對財務風險問題的探討，喚起企業對財務風險問題的重視，對財務風險管理問題有一定的啟示。
參考文獻：
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資本成本和財務風險的關系范文第4篇
[關鍵詞]企業 資本結構 投資收益
一、資本結構理論的發展
資本結構是指企業各種長期資金籌資來源的構成和比率關系。通常情況下,企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。資本結構理論,是研究在一定條件下負債對企業價值的影響和作用,以及什么樣的資產負債比例能使企業價值達到最大化。資本結構理論從發展的角度來看,經歷了兩個階段:“早期資本結構理論”和“現代資本結構理論”階段。
(一)早期資本結構理論
早期資本結構理論一般缺乏堅實的理論基礎支持,隨著現代財務理論的發展而被淘汰,但起基本思路仍然是我們理解資本結構理論的基礎。主要有:凈收益理論、營業收益理論、傳統理論。早期資本結均理論雖然對資本結構與公司價值和資本成本的關系進行過一定的描述,但是這種關系沒有抽象為簡單的模型。
(二)現代資本結構理論
現代資本結構理論的發展是以MM理論為標志的。1958年,美國莫迪格利安尼(Madigliani)和米勒(Miller)兩位教授共同發表的論文《資本成本、公司財務與投資理論》中,提出了資本結構無關論,構成了現代資本結構理論的基礎。現代資本結構理論包括:無稅收的MM理論、有稅收的MM理論和權衡理論。
1.MM理論
(1)無稅收的MM理論。無稅收的MM理論又稱為資本結構無關論。它認為增加公司債務并不能提高公司價值,因為負債帶來的好處完全為其同時帶來的風險所抵銷。主要有兩個結論:在沒有公司所得稅的情況下,杠桿企業的價值與無杠桿企業的價值相等,即公司價值不受資本結構的影響;杠桿企業的權益資本成本等于同一風險等級的無杠桿企業的權益資本成本加上風險溢價,風險溢價取決于負債比率的高低。
無稅收的資本結構理論雖然只得出了盲目而簡單的結論,但是它找到了資本結構與公司價值之間的關系,被認為是現代資本結構理論的起點。
(2)有稅收的MM理論。有稅收的MM理論去掉了沒有公司所得稅的假設,它認為:在考慮公司所得稅的情況下,由于債務利息可以抵稅,使得流人投資者手中的現金流量增加,因此公司價值會隨著負債比率的提高而增加。企業可以無限制地增加負債,負債100%時企業價值達到最大。主要有兩個結論:杠桿企業的價值大于無杠桿企業的價值;有稅收時,杠桿企業的權益資本成本也等于同一風險等級的無杠桿企業的權益資本成本加上風險溢價,但風險溢價不僅取決于負債比率而且還取決于所得稅率的高低。
2.權衡理論
權衡理論在MM理論基礎上,通過放寬完全信息以外的的各種假定,考慮了債務利息抵稅、破產成本和成本分別或共同存在的條件下,資本結構如何影響企業市場價值,進一步發展了資本結構理論。
權衡理論認為,企業存在一個最佳資本結構,但由于財務危機成本和成本很難進行準確估計,所以最佳資本結構并不能靠計算和純理論分析的方法得到。理論上最佳的資本結構是使企業加權平均資本成本最低,同時企業價值最大的資本結構。實際上最佳資本結構的確定,還需要通過除了企業價值和資本成本以外的各種影響資本結構的因素來進行判斷和選擇。
二、企業的最佳資本結構
(一)最佳資本結構的概念
最佳資本結構,是指在一定時期內,在一定條件下,使企業綜合資本成本最低,同時實現企業價值最大的資本結構。
(二)影響企業最佳資本結構的宏觀因素
1.經濟周期
在市場經濟條件下,任何國家的經濟都既不會較長時間地增長,也不會較長時間地衰退,而是在波動中發展的,這種波動大體上呈現出復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環。一般而言,在經濟衰退、蕭條階段,由于整個宏觀經濟不景氣,多數企業經營舉步維艱,財務狀況常常陷入困境,甚至惡化。對此,企業應盡可能壓縮負債,甚至采用“零負債”策略。而在經濟復蘇、繁榮階段,一般來說,由于經濟走出低谷,市場供求趨旺,大部分企業銷售順暢,利潤上升,企業應果斷增加負債,迅速擴大規模,不能為了保持資本成本最小而放棄良好的發展機遇。
2.國家各項宏觀經濟政策
國家通過貨幣政策、稅收政策以及影響企業發展環境的政策來調控宏觀經濟,也間接影響著企業的資本結構狀況,宏觀的貨幣政策通過傳導機制使貨幣供應量及資金的供求關系發生變化,從而導致利率的上下波動。這種利率波動就會影響企業的資金結構。如果一定時期內銀行貸款利率較低,資金結構中負債資金的比重相對就會上升;反之,負債資金比重就會下降。稅收政策決定了不同的行業施行不同的稅率,某些所得稅稅率極低的行業,財務杠桿的作用不大,舉債籌資帶來的減稅好處不多,因此負債資金比重小一些較好;反之,某些所得稅稅率較高的行業,財務杠桿的作用較大,舉債籌資帶來的減稅好處就多,因此這類企業宜選擇負債資金比重大的資本結構。
3.企業面臨的市場競爭環境
即使處于同一宏觀經濟環境下的企業,因各自所處的市場環境不同,其負債水平也不應一概而論。一般來說,如果企業所處行業的競爭程度較弱或處于壟斷地位,如通訊、電力、自來水、煤氣等企業,由于銷售不會發生問題,生產經營不會產生較大的波動,利潤穩定增長,因此,可適當提高負債比率;相反,如果企業所處行業競爭程度較強,如家電、紡織、房地產等,由于其銷售完全由市場來決定,價格易于波動,利潤平均化趨勢使利潤處于被平均以致降低的態勢,因此,不宜過多地采用負債方式籌集資金。
(三)影響企業最佳資本結構的微觀因素
1.企業的資產結構
企業的資產結構是構成企業全部資產的各個組成部分在全部資產中的比例。不同類型的企業具有不同的資產結構,不同的資產結構會影響融資的渠道和方式,進而形成不同的資產結構。若企業中固定資產較多,則應考慮到固定資產具有投資大、投資回收期長的特點,一般通過長期借款和發行股票籌集資金;若擁有存貨和應收賬款等流動資產較多的企業,一般通過流動資金負債來籌集資金;高科技行業的公司負債較少,一般采用股權資本融資方式。
2.企業償債能力
通過對企業原有的流動比率、速動比率、資產負債率、利息保障倍數等指標的分析,評價企業的償債能力。企業要根據自己的償債能力來決定其資本結構中的債務資本比例,如果企業的償債能力相當強,則可在資本結構中適當加大負債的比率,合理確定債務結構,以充分發揮財務杠桿作用,增加企業的盈利。
相反,各項指標若不符合規定的界限要求,表明企業的償債能力較弱,就不應該過度負債,而應采取發行股票等權益性資本融資方式。
3.經營風險和財務風險
經營風險,是指與企業經營相關的風險,它是由于企業在生產經營上的原因而給企業息稅前收益帶來的不確定性。如果企業的經營是粗放型的,則會導致企業盈利能力較低,很難通過留存收益或其他權益性資本來籌集資金,只好通過負債籌資,這樣必然導致資本結構中負債比重加大,引發財務風險。當企業的資本全部為自有資本時,企業不存在籌資原因引起的財務風險,當企業有一部分借入資本時,在財務杠桿原理的作用下,就存在財務風險,而如果企業同時利用經營杠桿和財務杠桿,則同時存在經營風險和財務風險。
三、我國企業資本結構的現狀分析
我國企業的資本結構并非完全市場經濟的產物,按照西方的資本結構理論,以加權平均成本最低和企業市場價值最大化為判斷標準,我國企業的資本結構存在以下問題。
(一)企業資產負債率普遍偏高
在企業缺乏內源融資的情況下,只能依賴于外部資金供給,而長期以來單一的融資體制,又限制了企業從外部資本市場補充資金,因而企業融資長期依賴于銀行貸款,形成了居高不下的負債率。而目前我國的企業流動負債過多、長期負債較少。流動負債具有期限短、風險大的特點,企業過多的流動負債直接導致企業面臨很大的償債壓力和很高的償債風險。
(二)股權結構不合理
股權結構反映了企業多元化程度和集中程度,從而反映企業的產權結構和治理結構。目前,我國企業中主要存在國家股、法人股、個人股和外資股,國家股票和法人占絕對控股地位,社會公眾股比重偏小,缺少對國有產權的約束和監督機制,難以形成有效的公司治理結構。
(三)企業資本結構缺乏彈性
在激烈的市場競爭中,企業保持一定的資本結構彈性是靈活適應金融市場的必要條件。在我國,大多數企業籌資渠道狹窄,主要依賴于國家投資和銀行信貸資金。而且, 長期的經營效益低下和相互拖欠款現象嚴重使得企業信用嚴重受損,使企業很難獲得發行股票、公司債券等有價證券的資格。
四、我國企業資本結構的優化對策
1.提高資產贏利水平,強化企業自我積累能力
企業債務不斷沉淀的一個主要原因就是資產盈利水平低下、缺乏效率,企業自我積累機制嚴重弱化。為此,要增強內部融資的能力,就必須努力提高企業資產盈利水平,增加企業的自我積累。
資本成本和財務風險的關系范文第5篇
【關鍵詞】 上市公司 財務風險 管理與控制 防范
一、前言
隨著經濟全球化、企業國際化和互聯網的發展，使企業必須面對著極其復雜而又不斷變化的經營環境，公司因無法及時全面地掌握開展經營活動所需要的各種信息而使財務活動遭遇到更多的不確定性，使得經營的績效風險性大大增加，從而造成財務風險，甚至可能倒閉。因此，科學系統地對財務風險引發的問題、形成的原因進行總結與分析，并提出有效的應對措施，是非常重要的，有助于指導上市公司防范和化解財務風險，加強風險控制能力，保持公司健康、穩定和快速發展，并在未來面對相似的危機時具有借鑒作用。
二、我國上市公司財務風險管理中存在的問題及原因分析
1、籌資管理不當，資本結構不當，導致負債過多
許多上市公司負債比例過大，到期無力償還，從而引發財務危機。這是由于籌資不合理，造成資本結構不當而引起的，即公司資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當對收益產生負面影響而形成的財務風險。資本結構對公司的財務結構有著直接的影響，公司借入資本比例越大，資產負債率越高，財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。合理地利用債務融資、配比好債務資本與權益資本之間的比例關系，對于企業降低綜合資本成本、獲取財務杠桿利益和降低財務風險是非常關鍵的。
2、公司財務決策缺乏科學性，導致流動資金短缺、甚至斷流
流動資金是公司運營過程中的血液和命脈，是各項決策的財力支持，決策的失誤會直接導致流動資金短缺的危機，引發財務風險。財務決策失誤是產生財務風險的一個重要原因，避免財務決策失誤的前提是財務決策的科學化。目前，我國上市公司的財務決策普遍存在著經驗決策和主觀決策的現象，由此導致決策失誤經常發生，從而產生財務風險。如：固定資產投資決策失誤、對外投資決策失誤、對外擔保帶來的財務風險、盲目的多元化戰略等都會使企業走上財務危機甚至破產危機的道路。
3、財務風險管理制度不完善，導致風險應對能力差
風險應對能力差是財務風險管理的重要研究難題。面對財務風險時，如何化解財務風險和處理財務風險后的遺留問題，是財務風險管理的根本目的。造成這一困境的原因主要是由于現今我國的上市公司財務風險管理制度仍不完善，主要表現在內部控制和應收賬款的管理問題。
4、上市后的更多責任，導致公司財務壓力大增
上市公司的經營與業績將對更多的投資人負責，即公眾股東。而經營業績和股東的滿意程度直接影響著公司股價的漲落。也因此，上市公司接受更大群體的監督，財務信息得到了更多人的關注，這使得公司不得不在股利政策上花些功夫，從盈余中留出一部分發放股利，并支付高成本的披露費用，造成財務壓力。
5、利率的變動，導致利率風險
既然財務風險是指由于運用了債務籌資方式而產生的喪失償付能力的風險，那么在影響財務風險的因素中，債務利息或優先股股息等固定性融資成本是一個基本因素。因此，利率是一個基礎性因素。而公司在負債期間，由于通貨膨脹等影響，貸款利率時常發生增長變化，而利率的增長必然增加公司的資金成本，從而抵減了預期收益。
三、規避財務風險的應對措施
1、控制資本成本，優化資本結構
公司利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益，也可以降低公司資本成本，卻會給公司帶來財務風險，因此根據公司自身的經營發展情況確定一個合理的資本結構非常重要。在籌資管理方面，上市公司要提高資金的使用效率，根據企業實際情況合理制定負債規模，在債務利息率低于投資利潤率、合理確定借款額度和還款期限、采取最佳資金來源結構的前提下，權衡成本和收益，適度負債以優化資本結構，同時要合理搭配流動負債和長期負債，以達到最理想的資本結構。
2、健全科學的財務決策制度和體系
財務決策的正確與否，直接影響到企業的資金結構，直接關系到財務管理工作的成敗，經驗決策和主觀決策會使決策失誤的可能性大大增加。切忌主觀臆斷，對每一種可行方案都要認真進行分析評價，從中選擇最優的決策方案。這樣可以使產生失誤的可能性大大降低，從而避免因決策失誤所帶來的財務風險。
在實行多元化經營的上市公司中，可以通過公司之間聯營、多種經營，及對外投資多元化等方式分散財務風險。對于風險較大的投資項目，公司可以與其它公司共同投資，以實現收益共享、風險共擔，從而分散投資風險，避免因公司獨家承擔投資風險而產生財務風險。
3、完善財務風險管理制度
（1）建立健全內控制度
一個健全完善的內部控制制度，一方面能保證會計信息的真實可靠；另一方面能夠正確地處理財務預警權和經營管理權的集中與分散關系。可以細化為完善公司的治理結構，保證監督控制能力，明確會計和財務的分工，并且確保企業經營者不干預企業財務管理工作等。此外，公司還應建立健全內部審計制度以實現良好的內部控制與監督。
（2）科學化應收賬款管理
企業必須采取切實可行的措施，制定合理有效的管理方法，做好應收賬款的事先預防、監督回收等管理工作，以保證應收賬款的合理占用水平和收款安全，一方面對客戶的資信狀況進行調查和評估，確定合理的應收賬款政策；另一方面建立分工明確、互相牽制、責權分明的應收賬款業務內部控制制度。
4、采用合理的股利分配政策和披露制度
上市公司可根據自身行業性質和特點，以及持續經營情況，遵循一定的原則，充分考慮影響股利分配政策的相關因素與市場反應，選擇適合公司的、穩定的股利政策。其間應當綜合考慮契約和法律法規等法律因素、變現能力因素、償債需要因素、資本成本因素、資金需求因素、財務信息的影響因素、股東投資目的因素等。
合理的信息披露制度，有利于證券主管機關對上市公司的監督和管理，減少信息不對稱，保障了投資者的權益。從我國上市公司信息披露制度現狀來看，應當將強制披露制度與自愿披露制度提到同等重要的位置，并對年報信息進行再次分類以實行不同的信息披露制度。
5、加強資金的預算管理
規避利率帶來風險，加強資金預算管理是一個普遍使用并效果良好的途徑。通常是由財務部門編制資金預算計劃，它由資金預算收入、資金預算支出兩大主體內容構成。其中，資金預算收入最核心的內容，是企業通過經營活動帶來的現金凈增加額；資金預算支出最核心的內容，是企業投資所需資金支出。通過編制公司年度資金預算計劃，能夠明確公司年度資金運作的重點，便于公司日常的資金控制，把握資金周轉“脈搏”，節約公司融資成本，避免盲目貸款和不合理存款等情況的發生，即使出現利率風險，也可以及時調整，從容應對。
6、建立財務風險預警機制
（1）建立完善的風險防范體系
首先，要抓好公司內控制度建設，確保財務風險預警和控制制度健全有效，筑起防范和化解財務風險的第一道防線。其次，要明確企業財務風險監管職責，落實好分級負責制。再次，是要建立和規范企業財務風險報表分析制度，搞好月份流動性分析、季度資產質量和負債率分析及年度會計、審計報告制度，完善風險預警系統。最后，要充分發揮會計師事務所、律師事務所以及資產評估事務所等社會中介機構在財務風險監管中的積極作用。
（2）建立實時、全面、動態的財務預警系統
建立實時、全面、動態的財務預警系統，對公司經營管理活動中的潛在風險進行實時監控。財務預警系統貫穿于公司經營活動的全過程，以企業的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，利用財務、金融、企業管理、市場營銷等理論，采用比例分析等方法，發現企業存在的風險，并向經營者警示。對財務管理實施全過程監控，一旦發現某種異兆，及時采取應變措施，以避免和減少風險損失。
四、結語
隨著經濟全球化的發展，我國在其進程中的作用日益重要，我國企業面臨的競爭壓力不斷加劇，企業面臨的財務風險也更為嚴峻，上市公司更是首當其沖。此外，由于社會政治、經濟的快速發展、經濟全球一體化以及科技革命日新月異的變化，上市公司面臨著更加不確定的經營環境、更多的風險因素、更為激烈的競爭，以及更為嚴峻的生存發展挑戰。對于上市公司財務風險管理和控制的研究就顯得尤為重要。財務風險是客觀存在的，它存在于公司生產經營的全過程之中。上市公司只有具備了充分識別風險的能力，才能提高公司的經濟效益。因此，我國的上市公司應重視財務風險，加強財務風險防范，使公司在重重風險中立于不敗之地，在激烈的市場競爭中求得生存和發展。
【參考文獻】
[1] 武郁蓓：財務風險控制研究[D].中國優秀碩士學位論文全文數據庫，2011.
[2] 許學丹：我國上市公司財務風險分析與防范的研究[J].中國商界（上半月），2009（188）.
