上市公司市值管理研究
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上市公司市值管理研究范文第1篇
現階段，我國上市公司已經進入股權分置階段，流通股和非流通股均占據著重要的位置，就非流通股而言，不論股票交易市場價格如何變化，均不會造成影響，但非流通股不利于上市公司進行市值評估，股權分置改革已經經過了十年時間，非流通股進入證券市場進行交易流通，在此環境下，上市公司實行市值管理勢在必行。
一、市值管理與影響因素
（一）市值和市值管理
市值是衡量上市公司實力的指標，用于衡量上市公司價值、股東財富價值和綜合實力，一般以股票價格形式反映。該指標并非短期不可持續概念，通過市值能大致了解和判斷公司未來收益和風險，投資者會根據市值對上市公司股權價值進行判斷。自從非流通股進入證券市場交易流通后，市值管理逐漸出現，市值管理是一種戰略管理行為。上市公司為了使公司價值創造最大化，會采用多種價值經營方法和手段進行戰略管理，這種行為多以公司市值為前提條件。
（二）上市公司市值影響因素分析
上市公司為了更快的成L，對市值管理的有效性非常看重。從客觀的角度了解和分析市值的主要影響因素，才能幫助上市公司盡早實現市值管理目標。市值的影響因素包括可控因素和不可控因素，可控因素分為非財務性價值驅動和財務性價值驅動。在非財務性價值驅動下，涉及公司戰略、核心競爭力、行業地位、發展規劃、盈利能力、管理能力、公司治理和信用評級等多項因素；在財務性價值驅動下，涉及業務收入、邊際利潤、資本回報、資本效益、資本支出、收益率和股權風險等多項因素。不可控影響因素包括股市環境、市場熱點、市場偏好、所在行業成長性、估值習慣、估值方式、投資者結構等。
二、上市公司市值管理作用
（一）輔助監管，規范市場環境
市值管理制度建設是動態的過程，需要不斷完善和創新，市值管理制度的建設應在遵循基本規律的前提下，根據市場環境的變遷，制定不同的市值管理制度。監管部門現已將定期報告電子編制系統、股東大會網絡投票系統、投資者關系管理平臺等作為有效工作工具進行應用。通過互聯網管理工具的引入，大幅提升上市公司對市值管理的監控水平，有利于營造良好的投資環境，有利于國內資本市場良性健康發展。
（二）改善企業融資成本和效率
隨著證券市場的發展和成熟，上市公司融資逐漸偏向于股票市場的融資，通過股權融資，既可節約融資成本，又可快速進行股權審核，縮短發行周期。市值的高低一定程度上反映公司業績發展的好壞，投資者通過市值對公司發展給予預估，使用較低的價格認購較多的股份。在進行股權融資時，市值表現良好的上市公司能夠通過股本達到數量層級擴張的實質性轉化，獲取較多增量資本金。提升市值管理水平可間接提升上市公司融資能力，降低公司融資成本，擁有更多融資渠道。
（三）維護投資者利益
提升市值管理水平能夠輔助上市公司維護投資者的利益。公司的股價能夠反映公司治理成果，股價高低與公司市值息息相關。如公司市值發生變化，會影響公司股票投資者的資本利得和股利支付能力，市值的影響均與投資者直接經濟利益有關，因此，提升市值管理水平是上市公司在經營過程中保護并提高投資者利益的有效方式。
三、上市公司市值管理水平提升措施研究
監管部門、上市公司和投資者在市值管理需求方面目標均一致，但就利益取向而言，多方對市值管理的出發點存在明顯差異。就監管部門而言，希望通過實施市值管理，激勵上市公司經營活動符合監管部門營造良好投資環境的目標要求，因此，實施市值管理是促進上市公司持續健康發展的有效路徑。就上市公司而言，實施市值管理，不僅可提升公司核心競爭力，還可降低融資成本，實現股東權益最大化。從市值管理的基本框架結構出發，則存在價值創造環節、價值經營環節和價值實現環節。
（一）管理層股權激勵機制
在國資委下發的《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中，對管理層股權激勵機制的建立和實施有明確要求，即在上市公司完成股權分置改革后，可實施管理層股權激勵。實施管理層股權激勵有利于改善上市公司業績，將管理層薪酬和上市公司經營狀況進行掛鉤，投資價值通常會得到提升。建立管理層股權激勵機制，從短期來看能夠充分調動管理層的積極性，從長期來看能夠實現公司穩定發展。
（二）資產質量和風險管理水平
為了有效減少上市公司市值的影響，上市公司需提高資產質量和風險管理能力，為了穩定上市公司的股價，提升市值，提高資產質量和提高風險管理能力缺一不可。我國上市公司資產質量較低，風險管理較弱，一定程度上限制了上市公司提升市值。將我國上市公司的市盈率、市凈率、資產負債率與世界標準（世界上通行較好的市盈率15―20 倍，市凈率2―3倍，資產負債率指標60%）相比，存在明顯差異，三項指標均比較高。因此，我國上市公司需提高資產質量和風險管理能力，優化重組資產，從本質上提升資產質量。
（三）市值考核機制
EVA是利潤與資本成本之差，可用于衡量公司價值創造能力；MVA是市值與賬面價值之差，可用于反映股東收益，即市場增加值。通過這些指標直觀了解上市公司綜合實力和行業地位。只有將經濟利潤指標引入市值考核機制，才能完善現有市值考核機制，從總體上對上市公司市值管理的成果做出分析。上市公司利益和股東利益經市值考核，可實現有機結合，同時引入市值考核機制，及時發現上市公司市值管理存在的問題。在引入經濟利潤指標的基礎上，建立每股收益的預期增長率目標也應該作為上市公司市值考核機制中的重點內容。建立每股收益的預期增長率目標是為了讓公司實現不斷的發展，保證投資者的切身利益，不能夠持續為股東創造價值的公司會使投資者失去信心。例如，為了實現市值最大化，招商銀行的經營理念是：打造百年招銀，力創股市藍籌。為股東創造價值是上市公司的經營發展中最為基礎也最為重要的部分。
（四）股東利益與盈利回報
上市公司吸引更多的投資者是永恒的目標，為了實現該目標，上市公司須將股東的利益放在重要位置。股東之所以會選擇投資某家公司，是看重其為自身帶來的效益。如上市公司缺少盈利能力保障，則難以讓投資者享受到實際的回報，這對股東不負責任，難以后續吸引更多的投資者進行投資。股東判斷上市公司的投資價值，通常會以實際到手的分紅作為判斷標準是上市公司對股權投資者的主要回報，股息紅利是股東選擇投資的主要依據。從紅利分配角度，股權投資者能大致了解公司的經營能力，能夠判斷上市公司為股東創造利益的能力。為了不讓投資者對上市公司失去投資信心，上市公司需注重紅利分配，確保派發的穩定性、持續性和長期性。同時，通過紅利分配還能有效挖掘潛在投資者，通過對潛在投資者的開發，便于在下一次融資時有更多的投資者進行參與。
（五）品牌形象
上市公司樹立品牌成為知名企業是提升上市公司市值管理水平的又一措施。就國內上市公司的現實狀況而言，市場化程度還未達到同期國際標準。在這種競爭不充分的環境下經營會嚴重阻礙上市公司發展，上市公司應從創立公司品牌入手，增加自身的知名度，使自身擁有參與國際競爭的資格，從而提升自身價值。上市公司的自身價值越高，在資本市場上吸引的投資者也就越多，有利于上市公司的后續發展。投資者選擇投資的標準之一就是評估該公司是否具備規模優勢，是否值得投資，一旦上市公司成為本行業的龍頭企業，就能充分說明該公司所占據的行業資源和行業規模優勢。如“麥當勞”“寶潔”等知名品牌都已經是行業內的知名企業，因而，選擇投資上述品牌的投資者就會越來越多。上市公司的品牌越響亮，其投資的吸引力更大。例如，以銀行業來說，花旗銀行本著高服務質量的理念為客戶提供服務，這種圍繞客戶的品牌發展戰略為花旗銀行帶來了更多的品牌影響力。從當前花旗銀行的市場覆蓋情況來看，花旗銀行的品牌標準和品牌效益已經成為了行業的學習對象。因此，在市值管理工作中，提升上市公司市值管理水平，需通過樹立品牌形象，將其打造成知名企業，才能更好地吸引投資者對其進行投資。
四、Y論
綜上所述，在現有市場環境下，提升我國上市公司市值管理水平，有利于提升上市公司內部核心競爭力。為了實現上市公司的市值管理水平，可以從建立市值管理制度，創新運用環節，鼓勵激勵機制，加強監督機制等方面入手。同時，還應對豐富信息披露方式，改善投資者關系管理，注重公共關系維護等方面多加重視。提高市值管理水平不是一蹴而就的，通過增強價值創造能力，增強價值實現能力，提升價值經營能力，才能提高上市公司的盈利和股指，符合上市公司盈利周期規律，順應行業景氣周期和市場牛熊周期。
參考文獻：
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上市公司市值管理研究范文第2篇
關鍵詞：公司治理；績效；上市公司
本文為河南軟科學研究項目階段性成果（項目編號：122400450217）
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
原標題：基于河南上市公司的公司治理與績效關系的實證研究
收錄日期：2012年12月18日
一、引言
改革開放以來，我國市場經濟發展迅速，推動了股市的迅猛發展，2010年股票總市值已超越30，000億美元，同時我國上市公司的數量也急劇增長。但上市公司在治理結構方面還存在不少問題，主要表現在公司股權結構不合理，中小股東權益得不到保護，股權激勵機制不完善等。在這樣的情況下，上市公司如何提高公司治理水平，從而使公司績效得到穩定增長成了亟待解決的重要問題。
二、國內外文獻綜述
早期的研究如Laporta（1999）認為股權是集中的，于是區別了大股東和小股東。由于大股東的強權進而侵占中小股東的權益，從而引發公司治理問題。但是，SanjaiBhagat和BrianBolton（2008）認為不論公司的業績好壞，該公司的業績水平與董事會、獨立董事有著正向的相關關系。但是，由GIM和BCF指標測算出來的公司治理情況表明，即使公司表現的業績較差也未必能從管理者的報酬中體現出來。Core、Guay和Rusticus（2005）發現最近十年具有強大權利的股東所獲得的股票回報率并不優于較小權利的股東。說明公司治理對公司績效有著重要的、積極的影響，大股東未必會擁有較高的回報率。Brown和Cavlor（2004）用法人股東服務指數建立公司治理指數，這種公司治理指數考慮了如股權結構、毒藥丸策略（比喻公司為避免被對方兼并而向對方索取極高代價的阻撓措施）、職業經理人的權利和義務等公司章程的問題，這些問題涵蓋了52種公司治理的特征。綜上所述，可以看出，國外在研究公司治理與財務績效的關系時存在的一個前提條件是，國外的資本市場較為成熟，這使得股權收益率等指標的應用具有現實意義。同時，分別用公司治理指數分析外部公司治理的狀況，用董事會特征的相關指標分析內部公司治理情況，從而與能夠反映企業績效的財務指標進行相關性分析，得出進行公司治理能夠提高企業績效的結論。
國內學者研究關于公司治理結構與財務績效的關系分析的文獻已有很多，但是由于我國資本市場還不夠完善、國有企業和央企具有先天性的優越條件，使得我國研究的相關文獻所得出的結論不統一。許小年、王燕 （1997）的研究結果表明，雖然股權集中度與利潤率的相關性不大，但是卻與MBR（即所謂的市值與賬面值之比）有顯著的正向相關關系。同時，選取國內上市的前十大股東所占比重和在香港上市的前十大股東所占比重的平方和作為股權集中度。孫永祥、黃祖輝（2000）認為第一大股東的持股比例在一定范圍內且同時有其他大股東存在的條件下，該公司的績效較好。
三、公司治理層面假設
（一）中國上市公司流通股比例與公司績效正相關。中國證券市場擁有一個顯著的特征，就是國有股占絕對控股地位，不可流通國家股和法人股比例較大，而股權分置改革的結果就是要實現全流通。通常情況下，中國上市公司的大股東更傾向于過度投資，從而損害債權人利益。如果用流通股、社會法人股、國有法人股占總股本的比重來代表公司的股本結構，那么流通股比重和社會法人股比重越低，說明國家股東對上市公司的控制權越大，相應的負債融資的比重相對會越高；如果流通股和社會法人股比重越高，則公司負債融資的比重就會越低，公司績效就相對越高。因此，中國上市公司流通股比例與公司績效正相關。
（二）中國上市公司股權集中度與公司績效無明顯相關關系。一般來說，管理者持股比例越高時，管理者較不會發生損害公司利益的行為，并且有較大動機去追求公司利益最大化，但同時也會出現公司股東行為兩極分化與股東串謀行為發生，從而形成股東之間的制衡機制。單個股東缺乏激勵、監督積極性，因為股東監控的外部性導致其獲取的收益遠遠不及付出的代價，分散的股東都有“搭便車”的偏好。內部監控制衡機制在股權高度分散時是無效的。
（三）中國上市公司董事會規模與公司績效呈負相關。董事會規模過大，很可能造成在公司重大事件的決策上各董事的意見不一致，協調困難，影響了決策的效率，從而影響了公司的績效。
（四）中國上市公司獨立董事人數與公司績效呈正相關關系。獨立董事是獨立于公司經理層和其他董事之外的董事，他行使監督職能不受股東和經理人方面的制約，同時為企業提供有關經營管理、財務、公司戰略等方面的咨詢，以其專業知識來促進董事會決策的科學化、規范化。獨立董事能夠更客觀地做出決策，因此當獨立董事的比例增加時，股東與董事會的利益協調和溝通問題就更容易得到解決。
（五）中國上市公司兩職合一與公司績效呈負相關。董事長兼任總經理在上市公司普遍存在，該狀況意味著董事長同時是執行者也是監督者，董事會容易喪失其客觀性及監督的力量，不能降低問題，以致對公司績效產生負面影響。
四、模型、變量設定及實證結果分析
（一）樣本及數據來源。本文選取的樣本為2010年河南省上市的83家公司，數據來源于銳思數據庫和巨潮資訊網，選取樣本時剔除了ST公司、*ST公司以及金融類上市公司，各項指標齊全，公司治理信息正常披露，部分數據資料根據年報資料有所補充。
1、變量設計。本文用凈資產收益率ROE作為被解釋變量來代表公司績效。凈資產收益率的計算為：
ROE=（凈利潤/年末凈資產）×100%
解釋變量有6個，分別用x1，x2，x3，x4，x5，x6來表示。x1——股權集中度1，表示第一大股東持股占總股份的比例；x2——股權集中度5，表示前五大股東所持股份占總股份比例；x3——董事會規模，表示董事會人員總數；x4——獨立董事人數；x5——流通股比例；x6——兩職狀況，若董事長兼任總經理，x6=1，若兩職分離，則x6=2。
2、模型。本文通過使用SPSS軟件對相關變量進行數據分析，建立一個多元線性回歸議程，并采用標準參數檢驗來確定其相關顯著性。回歸方程如下所示：
ROE＝a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+a6x6
3、回歸方程結果。（表1）
（二）實證結果分析
1、流通股比例對公司績效的影響程度在0.05水平上具有顯著影響，說明流通股比例對公司績效有較大影響，流通股比例越大，越是對公司績效產生負面影響。與假設不符，可能的解釋為：流通股比例由于歷史原因，中國上市公司的股權結構中流通股股東持股比例較低，并且大多是散戶投資者，在股東大會上的權利得不到充分發揮，同時大多數流通股股東存在“搭便車”的心理，結果造成流通股股東很難通過“投票權”發揮公司治理效應，影響公司的績效；另一方面流通股股東絕大多數為短線投資者，以追求資本市場短期價差為目標，不注重企業的長期發展。此外，國內對流通股股東權益保護的法律法規還存在著不少缺陷，使得流通股股東“用腳投票”現象普遍存在，流通股股東的市場監督功能弱化。
2、兩職分離對公司績效的影響程度在0.05水平上具有顯著影響，說明兩職分離的公司業績要比兩職合一的公司業績好。與假設相反，在河南上市公司制度比較完善的情況下，公司治理中的制衡機制可以發揮一定的作用，從而影響到公司的經營績效。兩職兼任對公司存在有利影響，與公司的績效正相關。
3、股權集中度1對公司的績效存在負相關關系，股權集中度5對公司績效存在正相關關系，但影響都不顯著，表明股權相對集中，有相對控股股東并有其他大股東存在的情況下，對于公司治理的經營激勵及監督機制能夠發揮作用，更有利于公司治理機制的發揮，對公司績效越有利。
五、政策建議
（一）優化股權結構，提高企業業績。根據上文對股權結構理論以及實證分析結果的研究表明：我國股權結構改革的方向應該是適當加強股權集中度，降低國家持股比例，提高法人股比例，努力形成法人股為核心大股東的股權結構。優化股權結構首先應該改變相對單一的股權結構模式，注重發展多元化的社會股東，如機構投資者等，實現投資主體的多元化，健全股東之間權利制衡機制，推動資本和風險的社會化。其次有步驟、有區別地分散部分股權，適度降低國有股比重，實現政企分開，完善治理結構。
（二）強化董事會制度，提高企業績效。董事會的首要構成形式是執行董事與非執行董事（外部董事），不同的董事根據自己的知識和技能各司其職，提高董事會的決策力。在非執行董事占多數的董事會中，董事會對經營層的監督、檢查、制衡作用被認為可以得到較好的發揮。但是，我國目前的董事會結構中，執行董事占多數而外部董事占比較小，不能有效地發揮其監督管理作用。
主要參考文獻：
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上市公司市值管理研究范文第3篇
【摘要】本文將公司治理分為內外兩個機制:內部機制主要由股權結構、資本結構、董事會治理和高層管理者激勵幾個主要方面構成;外部機制主要有產品市場競爭、公司控制權市場、法制基礎和對中小股東權益的保護。分別分析這些機制對于公司績效的影響,從而闡述上市公司公司治理與績效的關系。
【關鍵詞】上市公司;公司治理結構;公司績效
引言
公司治理結構是現代企業制度中最重要的結構,已經成為國內外學者研究的焦點,公司治理結構是否合理決定了能否制定良好的制衡關系和能否理順各方面的權責關系。因此如何完善企業的公司治理結構,提高公司績效就成為十分重要的課題,本文試圖從公司治理結構的具體方面分析公司治理結構與績效之間的關系,尋找對公司績效影響嚴重的因素。
1.理論分析
1.1 公司治理結構的內涵
“公司治理”是從英文中的Corporate governance直譯過來的,國內大多數學者將corporategovernance譯成公司治理結構或者法人治理結構。英國著名的公司治理報告一一Cadbury報告將公司治理直接定義為經營和控制公司的制度。錢穎一先生(錢穎一,1999)認為“在經濟學家看來,公司治理結構是一套制度安排,用以支配若干在企業中有重大利害關系的團體一投資者(股東和貸款人)、經理層、職工一之間的關系”。現代公司制度的重要特點是所有權和經營權的兩權分離,所有者必須對經營者進行制約,同時又必須對經營者給予足夠的激勵使他為自己創造更多的利益,它使得公司治理結構的構建成為必要。因此,公司治理結構的實質就是所有者與經營者之間的利益制衡機制。
1.2 公司治理的特征
1.2.1 責權分明,各司其職
公司治理結構的領導體制包括:權力機構、決策機構、監督機構和執行機構。股東大會是最高權力機構,代表著公司資產所有者的最終控制權和決策權;董事會生產經營中的最高決策機構,它直接對股東大會負責,并執行股東大會的決議;監事會是依法對董事會和經營者的行為進行監督;經理人是公司決策的執行者,負責公司的正常生產運行,和日常的經營管理工作。這些機構權責明確、職責分明、相互制衡、相互協調。
1.2.2 委托――,縱向授權
公司的各層級之間是一種委托――的關系。股東將其財產交給董事會,股東是委托人董事會是人,還委托監事會股東監督董事會和經理人的行為;董事會擁有法人財產權,它把法人財產委托給經理人員進行經營管理。
1.2.3 激勵和制衡機制共存
由于委托人與人的信息不對等,人往往會發生“逆向選擇”和“道德風險”的現象,給委托人的利益造成損失。為了盡可能避免損失,委托人有必要建立激勵和制衡機制。從激勵方面來說,主要是委托人如何通過一套激勵機制促使人的行為目標同委托人所要達到的目標保持最大限度的一致。對人的激勵可采取多種方式,如高薪聘請、股票期權等。從制衡方面來說,在公司內部,股東大會與董事會之間、董事會與經理人員之間、監事會與董事會和高層經理人員之間都是一種制衡關系。
2.公司治理對公司績效的影響
Denis and McConnell曾說過,“公司治理是企業內部機制和外部機制的總和,他們可促使那些追逐個人利益的公司控制者(他們決定公司的運作)所作出來的決策能以公司所有者(企業出資者)的利益最大化為原則”。本文將從公司治理的內外機制兩方面分別闡述對公司績效的影響。
2.1 內部治理機制對公司績效的影響
2.1.1 股權結構
2.1.1.1 股權集中度
公司的經營者是控股股東的人,該控股人對人有監督責任。因為控股人在法律意義上是公司主要的所有者,他對公司管理者有直接的任用罷免權利。但是如果該公司經營者是公司的控股股東,而其他的股東都是小股東的時候,小股東對控股股東的監管就會出現問題,一般無法實現有效的監督。根據委托理論,公司中持有較大股份的大股東由于可以直接參加公司的經營管理,避免了委托人與人之間的信息不對等,從而更有機會監督管理者的決策,避免管理者用犧牲股東利益的方式來謀取自身利益的最大化。
2.1.1.2 股東身份
股東是公司具有最高權力的利益主體,企業的董事會和經理層的所有決策的目的都是要讓股東利益最大化。公司的治理結構中,股東身份分為國有股、法人股、流通股。首先,國有股的股東是國家,保證了社會公共利益和經濟調控的有效實施,但企業董事會或監事會的組成人員往往是由國家任命或委派的,對企業的經營活動進行直接干涉,影響企業的效率益。其次,法人股是產權主體,區別于普通流通股追求市場短期差價,為獲取企業長遠利益為目的,更加關注公司長期發展運營情況。因此法人股對企業的經營者有好的動機和能力進行監督。第三,流通股股東大多數是中小股東,追求的都是短期的股票的差價,股票交易的過度頻繁極為不利的影響企業的穩定運營。且流通股股東多數無權參加董事會的決策,沒有對公司經營進行監督的能力,不利于企業績效的提高。
2.1.2 資本結構對公司績效的影響
資本結構是指企業不同融資方式的構成及其比例關系。資本結構是由成本所決定的,也就是股東和高層管理者、股東和債權人之間的矛盾。在償還債務的過程中減少了管理者的機會。比如當公司在進行清算或者產業的退出和收縮時,股東們會認為這是保證他們利益最好的方法,但經理卻會因為留戀職位不愿意這樣做,這就很可能會使股東權益遭到損耗,社會生產也會過剩。而相反,存在債務融資的公司為了減輕償債和訴訟的壓力,清算和退出產業的可能性就會比較大,所以債務此時就減少了這種的成本。
2.1.3 董事會治理對公司績效的影響
董事會治理結構包含的內容有很多,本文主要從董事會規模、董事會構成、董事長兼任總經理、董事會行為、經理層激勵幾個方面來分析,董事會治理對公司績效的影響有哪些。
2.1.3.1 董事會規模對公司績效的影響
在西方學者的研究中,通過大量的實證研究分析得出董事會規模越大公司的績效越差,董事會變得缺乏溝通效率,使公司價值損失增大。而在國內學者的研究中,得出的結論有所不同,既有得出董事會規模越小公司績效越佳的結論,也有相反的意見。
2.1.3.2 董事會構成對公司的影響
如果董事會是由執行董事組成的,他們雖然擁有充分的信息,但是卻失去了在公司治理安排中的監督和制衡作用。當董事會在對公司事務進行決策時,作為董事的管理者們會傾向于自身利益的最大化,因此獨立董事是具有積極作用的。但是如果獨立董事在董事會中占有過高的比例,不能使董事會獲得充足的信息,使董事會在對公司進行決策的時候,缺乏客觀和正確的判斷。
2.1.3.3 董事長兼任總經理對公司績效的影響
董事長兼任總經理對于公司績效的影響也有雙重效果。首先是消極的影響,降低董事會對總經理等管理層的監督,而且將決策權和經營權都歸于一個人,容易引起個人專斷。董事長兼任總經理的職務,處理日常管理工作,不利于集中精力考慮企業的遠期規劃設計。其次是積極的影響,有利于決策的執行,權力相對集中。
2.1.3.4 董事會行為對公司績效的影響
認為董事會會議次數與公司績效相關的觀點認為,董事會召開的次數多,可以使信息得到更好的溝通,有更多的時間交流制定決策和戰略,有效的履行職責。但認為董事會會議次數對公司績效影響不大的觀點認為,董事會會議是對公司總體規劃進行設計,這些獨立董事對企業的情況也沒有十分充分的了解,起不到充分溝通的作用,而且董事會會議不能陷于日常的管理工作當中,限制了外部董事進行有意義的控制管理層的機會。
2.1.4 公司經理層激勵對公司績效的影響
經理層激勵的主要目的是要把經理層的個人利益與企業利益聯系在一起,使經理層的行為盡可能以企業所有者共同利益的實現為目標,也就是要通過經理報酬的設計對他們的行為產生直接影響,使其行為能促進企業利益最大化目標的實現。因此,從理論上來講,經理層激勵對公司績效的提高是具有正向的推動作用的。
2.2 外部機制對公司績效的影響
外部治理機制主要包括產品市場競爭、公司控制權市場、法制基礎和對中小股東權益的保護措施等方面。
2.2.1 產品市場競爭
產品市場競爭的激烈程度關系到公司的生存與發展。產品市場競爭越激烈:一方面,公司管理者采取機會主義的動機和行為的可能性將越小;另一方面,股東的“隧道行為”也將被約束,從而降低整個公司的委托的成本。
2.2.2 公司控制權市場
在一個公司中,如果存在一個比較活躍的控制權市場,那么將會降低問題,提高公司的績效。公司控制權的競爭市場典型形式有:人競爭、善意的并購和敵意的接管三種。由于公司控制權市場存在著競爭,而且競爭越激烈越能使又能力的者取代無能的經營者或人,有效促進企業的發展,提高公司績效。
2.2.3 法制基礎和對中小股東權益的保護
當投資者無法獲得合理公平的投資回報時,最有效的外部治理機制就是法制基礎和對中小股東權益的保護。La-Porta的一系列強調法制環境和法制基礎對監管經理和控股股東機會主義行為的作用的研究中,他們發現在普通法系的國家中,公司治理水平和對中小股東權益的保護都比在實施大陸法系的國家要好。在我國的上市公司都受到統一的法律制約,但由于部分公司在香港和境外上市。這些市場的法律和監管體制都比較完善成熟,更能保護中小投資者的權益。
3.結論
公司治理是公司管理理論中最重要的內容,公司所有者、經營者、勞動者之間的權利和利益關系都屬于公司治理的范疇,與公司的生存與發展密切相關。在不同的國家經濟體制、經濟發展階段和社會文化傳統的不同,各國也形成了不同的公司治理模式,但我們認為,任何公司治理模式的改革應包含和遵循基本的原則和因素,其中包括:(l)充分保障和維護小股東在內的所有股東的利益;(2)發揮董事會在履行受托責任中的關鍵作用;(3)充分調動企業利益相關者的積極性,并保護他們的權利。
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作者簡介:
王琳琳(1985―),女,吉林長春人,東北電力大學企業管理專業碩士研究生,研究方向:財務管理。
上市公司市值管理研究范文第4篇
關鍵詞：獲利能力；高管激勵；高管薪酬；持股比例
一、問題的提出
在當今所有權與經營權分離的公司制度下，公司的所有者和經營管理者之間難以避免地存在著“委托”關系和信息不對稱問題，在個人利益的驅使之下，公司的高管人員可能會選擇與股東亦即公司目標相背離的行為。因此，出于降低這種成本所帶來的損失和提高企業獲利能力的目的，各行業的上市公司紛紛通過對高管實行薪酬激勵、股權激勵等方式來“拉攏人心”。但不少人對這些激勵舉措的效果提出了質疑，同時也引發了學術界的關注，而各界學者觀點不一，對于上市公司獲利能力與其采取的針對高管的激勵機制的關系至今仍無定論。
本文以2011-1012這兩年間，從深、滬兩市選取的五十家來自不同行業的上市公司的報表數據為依據，并通過線性回歸分析，對上市公司獲利能力與高管激勵機制（以薪酬和股權激勵機制為例）的關系進行實證研究，試圖為相關研究提供事實性的論據。
二、文獻綜述
針對公司獲利能力與高管激勵機制的關系，國內外眾多學者都進行過研究，對此尚有三種不同的意見：正相關、負相關及無相關性。
國外學者對這一問題的研究較國內學者早很多，早在1925年，Baker等人通過研究發現：企業經理的報酬與企業經營業績幾乎不存在相關性；而后Holy等學者通過精確的數學模型分析，先后提出了高管薪酬等與公司績效間具有很強的相關性。
國內學者對于兩者關系的研究起步較晚，最早的為魏剛在對選取的800余家上市公司1999年的年報報數據的分析得出：高管的報酬只與公司規模呈正相關，而與公司的績效不存在明顯相關性；劉明、袁國良等學者經研究也得出了相似的結論：我國上市公司的經營業績與對管理層的激勵措施幾乎無明顯相關性；但隨后胡蕓芳等學者研究得出：提高高管的薪酬能在很大程度上提升企業經營業績；近幾年也先后有李兵等學者認為加大對公司高管的股權激勵力度或增加其薪酬等舉措能十分有效地推動企業利潤的增長和企業價值的提升；但也有張燁等人通過對高管進行股權激勵所帶來的于企業股權集中度的影響的研究得出：股權激勵機制的實行不利于公司盈利能力的增長。
三、理論假設
假設1：上市公司獲利能力與對高管的薪酬激勵機制正相關。
假設2：上市公司獲利能力與對高管的股權激勵機制不相關。
假設3：對于不同的行業，公司獲利能力與高管激勵機制間的關系差別很大。
四、實證研究
1.樣本選擇及數據來源
選取了房地產、金融、信息技術、商貿業、制造業這五大類行業中的50家上市公司作為研究樣本，具體包括保利地產、方正科技、東風汽車等企業。
數據主要來源于：深市與滬市交易所以及巨潮資訊網上的上市公司年報和相關資料、中國證券報等。
2.變量選取
選取凈資產收益率（凈利潤/平均凈資產總額）作為公司獲利能力的指標，因為其為扣除了非經常性損益后的凈資產收益率，所以能綜合且客觀真實地反映公司的盈利狀況。將前三名高管平均年薪（前三名高管薪酬總和/3）、高管持股比例（所有高管持股份額之和占企業全部股份的比重）分別作為高管激勵機制中薪酬激勵和股權激勵的評價變量。所選取行業分別為房地產、金融、信息技術、商貿業、制造業這五大類。
3.回歸分析
通過對現實情況的研究和對研究現狀的把握，為了能更加直觀清晰地反映問題，本文采用線性回歸的方法進行假設檢驗。針對前文所述的3個假設，構造了以下線性回歸模型：
ROE=a+a1*Salary+a2*Hold（其中a表示影響企業績效的其它變量）
（1）變量的統計性描述：
（2）變量之間的相關系數以及P值表：
（3）分行業的回歸系數表：
4.假設檢驗
（1）從回歸分析結果來看，變量Salary的系數為正，其與ROE 的相關系數僅為0.201，而且P 值為0.227，這表明對上市公司高管人員的薪酬激勵與公司獲利能力不存在正相關關系，因此假設1被否定。
（2）從回歸分析結果來看，變量Hold的系數為正，其與ROE的相關系數僅為0.195，同時P 值為0.163，這表明對上市公司高管人員的股權激勵與公司獲利能力不存在相關性，因此假設2通過驗證。
（3）為了驗證假設3，對30 個樣本數據按照行業進行分組并再進行了回歸分析。對于變量Salary，所分析的五個行業P 值分別為0.727、0.525、0.304、0.394、0.801；而對于變量Hold，所分析的五個行業P 值分別為0.483、0.347、0.291、0.316、0.544。所以可以看出雖然不同行業之間存在著差別，但是差別不明顯，且均體現為不相關關系，所以檢驗不通過，假設3也被否定。
五、研究結論與分析
通過上述實證分析過程，得出對高管的薪酬和股權激勵機制均與企業獲利能力不存在相關關系，與我們平時的檢驗性認識稍有差池，現將可能的原因總結為以下幾個方面：
1.由于抽樣分析的固有局限性，未能覆蓋我國上市公司的行業范圍，同時針對所分析的每個行業所選取的公司代表性有限。
2.在我國當前的社會主義市場經濟體系下，高管激勵制度在制訂和實施方面也普遍存在著欠缺，從而未能發揮其應有和預期的效果。
3.在我國上市公司所有權與經營權未得以充分分離的情況下，針對高管的激勵機制要想增強公司的獲利能力顯然難以取得明顯效果。
4.對于不同行業而言，由于同在的經濟大環境的限制加之各行業對于高管激勵機制的大同小異，因此行業間差別也就不明顯。
六、建議
1.實施高管激勵機制，需要完善的公司治理結構為基石。因此我國上市公司要想使對高管的激勵機制真正有效地發揮作用，應該在公司內部為其營造一個穩定而有利的政策環境，即逐步優化公司治理結構，并構筑合理的內部監督和競爭機制來協調各方的利益。
2.為了達到預期的激勵效果，公司應在條件允許前提下，適當提高激勵制度的強度，使其能最大限度地發揮增強企業獲利能力及提高經營穩定性的作用。
3.不同行業的上市公司在制定和實施激勵機制時要充分考慮自身的實際情況，將所處行業狀況、所面臨的競爭現狀、公司本身的發展前景等結合起來進行考慮，
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上市公司市值管理研究范文第5篇
【關鍵詞】 農業上市公司； 獐子島； 風險管理； 內部控制體系
【中圖分類號】 F272.35 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）24-0013-05
自2016年5月4日起，獐子島股票（002069）被實行“退市風險警示”處理，變更為“*ST獐島”。獐子島2006年9月28日在深交所上市，創造了中國農業第一個百元股，2007年成為達沃斯“全球成長型公司社區”首批創始會員。從農業上市公司經營業績、內部控制有效性的綜合排名（2008―2010年）來看，獐子島一直處于領先地位[1]，時值今日卻被ST，追其根源，與其內部控制缺失直接相關。為此，以風險管理為研究視角，通過分析農業上市公司風險特征并結合獐子島內部控制設計及運行現狀，揭示農業上市公司內部控制缺陷對公司戰略發展的重大制約性，以此提出完善農業上市公司內部控制的思路。
一、農業上市公司面臨的風險
我國是農業大國，農業上市公司的發展壯大，促進了我國產業結構的調整和國際競爭力的提高，雖然從2008年起財政部相繼頒布了《企業內部控制基本規范》及《企業內部控制配套指引》，從制度和法規層面全面詮釋了企業內部控制的內涵、評價及審計相關內容，但農業上市公司因其經營的風險性、行業特性等問題，在內部控制設計及運行中存在重大缺陷，導致經營業績下滑，經營風險上升。為此有必要對農業上市公司面臨的風險進行剖析，并結合獐子島的風險現狀，對農業上市公司內部控制的進一步完善提供依據和參考。
（一）農業上市公司的外部風險[2]
1.遭受自然災害的風險，如干旱、洪澇、冰雹、森林火災和重大的生物災害等。農業上市公司自始至終都面臨著無數自然災害的侵襲，企業應建立自然災害預警制度，采取一定的防范措施，將災害造成的損失降為最低。以獐子島為例，在2014年第三季度，獐子島因北黃海冷水團事件，使存貨遭受巨大損失，公告巨虧8億元。
2.國家宏觀政策的調整。隨著國家宏觀發展戰略的調整，國家和地方都加大了對海洋經濟的支持力度，加大投入、加大稅收優惠及補貼。與此同時，對影響生態環境的林業企業的亂砍亂伐現象予以限制；將一些重大的動物疫情疾病防控推向市場，使一些農業上市公司面臨更加嚴峻的市場競爭環境。但國家對農業部分行業的稅收優惠及補貼對其發展影響較大。以獐子島為例，從2003年起，依據國家公布的《全面海洋經濟發展規劃》，積極推進漁業和漁區經濟結構的調整，從傳統漁業水產品的粗加工向現代的水產品精加工轉變，為此得到了國家和地方的稅收優惠和財政補貼及海域支持[3]。
3.市場競爭加劇的風險。近年來，我國糧食、蔬菜和食用油等農產品價格持續走高，農業上市公司生產所需的原材料價格和勞動力成本不斷攀升。同時農業企業生產的季節性和周期性，使部分農業上市公司產品的市場價格波動幅度大，產需脫節，造成企業會計信息如銷售收入、現金流及利潤指標波動較大。由于國家對農業行業的保護，使得部分上市公司缺乏風險防范意識，一味追求盲目擴張，使市場競爭力下降。以獐子島為例，2008年由于美國次貸危機，外部市場需求下降，對水產品出口造成巨大影響，同時受國外進口產品的沖擊，形成替代品威脅，市場占有率下降，導致市場競爭的風險加大。
（二）農業上市公司的內部風險[2]
1.經營風險。絕大多數農業上市公司經營的產品都和人們的日常生活直接相關。食品類關系到人的健康和生命，同時隨著人們生活水平的提高，對食品的安全提出了更高的要求，若對食品安全質量掉以輕心，就可能導致滅頂之災，如2008年的三鹿事件和2011年雙匯集團事件。為此，國家加大了對該行業商品質量的準入及懲罰力度，一定程度上加大了企業的監控成本和經營風險。
2.管理風險。我國農業上市公司絕大多數都是由家族企業逐步發展起來的，管理者的個人品質、知識水平和能力直接影響企業的經營風格。組織結構多以一股獨大為主，集權色彩濃厚。受農業生產周期的影響，投資多，見效慢，同時農產品的附加值偏低，盈利能力及經營業績增長緩慢，使其市場風險和經營風險居高不下，由此，管理者的經營偏好和趨利思想在很大程度上會左右上市公司的發展[4]。
分析農業上市公司外部及內部風險因素有助于我們更清晰地了解行業特性，為構建符合農業上市公司持續發展的內部控制體系提供依據。
二、農業上市公司內部控制現狀――以獐子島為例
2012年6月，迪博企業風險管理技術有限公司依據滬、深交易所截至2012年4月30日A股上市的2 340家公司年報信息的研究顯示，隨著我國內部控制法律法規的完善，監管機構對上市公司內部控制監督日益重視，以及上市公司的積極應對，我國上市公司內部控制水平呈逐年提高的態勢，但總體在低水平徘徊，2011年內部控制總平均值為31.3[5]。
2012年8月，《中國上市公司內部控制指數（2011）：制定、分析與評價》課題組用2011年我國主板和中小板上市公司2 036家公司樣本數據，對內部控制五要素進行指數評價，研究得出這些上市公司的內部控制指數均值為不及格[5]。
截至2015年底，我國農業上市公司共有85家，占整個上市公司總數的3.05%。農業上市公司依據2008年的《基本規范》及配套指引相繼建立了符合目前公司管理要求的內部控制。內部控制規范體系的實施，使農業上市公司增加了在內部控制方面的投入，提高了企業發現內部控制缺陷的可能性，在一定程度上完善了企業披露內部控制缺陷的機制[6]。
楊海琴[1]通過實證研究，對2008―2010年農業上市公司內部控制有效性綜合評價后得出的結論是：農業上市公司內部控制有效性大部分處于中下層水平，內部控制提升的空間較大。
目前農業上市公司尚未有符合自身發展需求的內部控制體系，由于外部環境和自身治理結構的缺陷，農業上市公司內部控制顯得先天不足，究其原因主要為，農業上市公司總股本中，國家股和法人股占絕對優勢，一股獨大的現象突出，同時農業上市公司產業鏈兩極分化現象突出，而上市公司經營活動涉及整個產業鏈條，一旦發生風險，波及面廣，影響深遠，從而導致各上市公司經營績效冰火兩重天[4]。
農業上市公司的典型代表獐子島，從業績和內部控制方面來說處于行業領先地位。獐子島在2008―2015年的內部控制自評報告中均說明已按照“企業內部控制規范”及其他監管要求建立了財務報告內部控制，并未發現內部控制存在重大缺陷。但2014年10月30日的“黑天鵝”事件及2016年5月4日的“*ST獐島”事件充分說明，獐子島的內部控制暗藏重大缺陷，內部控制運行無效。下面從COSO的五要素出發，分析獐子島內部控制現狀。
1.控制環境。控制環境是企業實現內部控制的基礎，是其他要素能否有效運行的決定性因素，其中治理結構是控制環境的中心，對構建有效的控制環境發揮基礎性的作用。2014年獐子島在它的內部控制報告中明確指出，獐子島建立和完善了符合現代化企業制度要求的公司治理結構和內部組織結構，通過科學有效的決策機制、執行機制和監督機制，保證公司達到或實現各項經營管理目標。但實際執行中治理結構混亂，董事會、監事會和經理層的權責利失衡，監督不到位，出現管理層收受賄賂被查處事件。
行為金融學的研究表明：在外界經濟環境不穩定、信息不對稱、個體能力存在缺陷的情況下，公司高管的管理哲學、個人的心理特征會不同程度地影響公司人力資源策略，進而引發經營風險[7]。在2007年及2014年間獐子島高管人員頻繁離職，高管團隊缺乏穩定性。同時獐子島政企不分，一股獨大，董事長吳厚剛是獐子島的核心人物，早在2001年公司整體變更為股份公司時，吳厚剛既擔任董事長，同時又擔任獐子島鎮的鎮長、黨委書記等職。在獐子島，懂技術懂行業特性、具備勝任能力的人才匱乏，同時考核不規范，退出機制不健全等導致公司治理結構失衡，公司戰略目標、經營目標難以實現，并引發經營風險。
2.風險評估。風險評估是企業及時識別并分析經營活動中與實現內部控制目標相關的風險。識別企業所面臨的內外部風險是風險評估的基礎，企業面臨的風險瞬息萬變，如果不能及時評估風險，就會導致控制活動的風險不可控，嚴重情況下會致使經營失敗。獐子島自上市以來，海域面積及底播數量快速上升。從2006年的65.6萬畝迅速增加到2013年的338萬畝。未經充分研究及論證即大幅度增擴海域面積，存貨比重數年高居不下，投資支出大額上升，決策過程有重大風險隱患。由于快速擴張，加速了企業資金短缺，依靠借債維持日常的經營活動，給企業帶來了高額的債務成本和財務風險的壓力。
獐子島進行的底播范圍非常接近北黃海冷水團活動區，但對此風險沒有任何評估與披露；同時獐子島從浮筏養殖到深海底播，沒有做充分的論證和可行性研究，也沒進行深海底播的實驗。負責采購的人員因受賄被查處（該團隊負責采購蝦夷扇貝種苗，而正是這批種苗導致獐子島巨額虧損），但對此風險獐子島沒有任何評估和披露。
3.控制活動。風險評估為控制活動的有效實施奠定了基礎，識別評估了風險，如果沒有實施相應的應對措施，即控制活動，內部控制也不能發揮作用。獐子島對于存貨實物控制的說法前后不一。《第二期短期融資融券募集說明書》中寫明：公司每個月組織一次苗種生長情況的調查；而董事長吳厚剛卻說“公司每年分別在春天和秋天對公司存貨進行調查”。兩種不同的說法，說明獐子島缺乏日常的檢測，無法及時有效地監控存貨生長情況和數量。在采購環節控制上，自2009年以來，每年的蝦夷扇貝苗種底播計劃未以單獨議案的形式履行董事會的審批程序。采購一直由原副總經理吳厚記（吳厚剛的兄弟）負責，未定期輪換，采購來的大量種苗無法逐箱檢查，驗收時未入庫，直接播種，導致賬實無法核對，監督缺乏。
4.信息與溝通。信息與溝通是企業及時、準確地收集、傳遞與內部控制相關信息的過程，其確保信息在企業有效傳遞及理解。2012年高管吳厚記因被舉報有受賄行為而離開公司，同年會計人員被移交司法機關。該事件在當年公司財務報告中并未作任何披露，存貨的賬面價值也未做任何調整。在2014年10月的黃海“冷水團”事件后，獐子島并未就此事件向投資者做詳細的解釋，而是任其發酵，造成投資者內心的極度恐慌[8]。對于漁業企業來說，海域面積變動屬于公司重大事項。當年度內單筆或累計變動海域面積超過上年年末公司擁有海域面積的10%時，需提交董事會審批并履行臨時信息披露義務，但獐子島在年度報告中并未有相關披露，同時對于淺海底播到45米以上深海底播的經營環境事項僅在定期報告中進行了簡單披露，未對相關內部風險進行詳細披露及監視，以上說明獐子島在信息與溝通上存在嚴重缺陷。
5.內部監督。內部監督是對內部控制要素是否發揮作用的再監督，包括日常監督和專項監督。《獐子島集團股份有限公司2012年年度報告》中說明：公司在獐子島海域構建了北黃海冷水團檢測淺標網，對低層水溫變化進行24小時不間斷監測，提升了海域環境的監控能力。而獐子島董事長秘書孫福君卻說：公司僅能對海域表層溫度進行實時監測，通過潛標進行溫度監測，電子數據每三個月提取一次，對低層水溫完全達不到24小時全天候監測的標準，兩種說法兩個標準，說明獐子島在內部監督上存在重大缺陷，既然內部監督不能有效發揮作用，那外部監督的會計師事務所的審計現狀又是如何呢？由于受到特殊行業、環境和專業知識的限制，大華會計師事務所只用了三天時間就完成了對獐子島百萬畝海域的監盤，同時大華會計師事務所對獐子島2013年和2014年半年報表都出具了標準的無保留意見，致使獐子島內部監督體系形同虛設。
通過對獐子島內部控制五要素具體現狀的分析，看出其在內部控制五要素上都存在重大缺陷，正是內部控制的重大缺陷導致獐子島的內部控制失效、經營失敗。那么引起獐子島內部控制失效的原因又有哪些呢？下面從影響因素探其根源。
三、農業上市公司內部控制有效性的因素分析
（一）內部控制理念滯后
內部控制從公元前3600年以前的美索不達米亞文明時期的內部牽制發展到2004年COSO企業風險管理整體框架階段，內部控制的控制環境、控制理念、控制方法都發生了質的飛躍。目前農業上市公司對內部控制的理解停留在各項工作制度和業務規章的匯總上[4]，沒有將內部控制的本質理解為是一種制衡、監督和激勵的制度安排[9]。有效的內部控制能夠制約經營者的機會主義行為，正確處理企業的組織機構和權責分配，從根本上杜絕舞弊的發生。獐子島的年度報告和融資融券對內部控制的說明和實際內部控制執行狀況比較，差距巨大，說明其內部控制只是為了應付監管機構及相關法律的要求，內部控制實際運行無效。
（二）戰略定位缺乏
戰略目標是企業最高層次的目標和內部控制的終極目標，是企業未來發展的總藍圖，是實現經營目標的行動指南。農業上市公司雖然在整個上市公司中占比較少，但它獨特的戰略地位和國家對它的扶持力度，說明農業上市公司戰略制定的重要性。從目前農業上市公司戰略目標的定位來看，主要關注的是合法合規目標和報告目標。由于缺乏十年甚至更長的戰略，所以企業的經營行為短視，導致經營風險的產生。獐子島雖然打造了同心多元化戰略、科技領先戰略、縱向一體化戰略、品牌戰略及五位一體的發展模式[3]，但經營過程中盲目擴張，過分依賴短期債務，在重大突發事件面前顯得無能為力，這說明獐子島的戰略管理只是寫在紙上的一種管理，沒有站在公司戰略目標的高度去處理或應對危機，缺乏有效的戰略協調機制。
（三）風險防范及應對能力較弱
從農業上市公司的現狀來看，風險主要源于外部環境（如經濟環境、自然災害、法律環境等）及內部因素（如公司治理缺陷、內部控制缺陷、經營風險等）的影響。對于外部環境風險，企業無法直接控制，但需要制定相應的應對措施；對于內部風險因素，企業可結合內部控制有效實施及落實加以防范。通常對于風險的識別是風險管理的第一步，其次要綜合運用多種風險分析方法對風險因素可能性和響應程度進行排序[7]。獐子島從2006年起海底底播面積逐年增加，對根本不知曉的深海底播這種風險極高的事項沒有進行實驗、論證就直接實施，導致“黑天鵝”事件發生。同時占總資產比重畸高的消耗性生物資產存貨一直保持在50%左右，對這部分特殊性能的存貨，從種苗的采購、播種、后續監管上獐子島都缺乏應有的風險控制措施而任其在海里自由生長，直到死亡。
（四）內部控制環境不健全
雖然農業上市公司依據現代企業公司治理要求建立了治理結構，但公司董事長和經理兩職合二為一的現象時有發生，家族式管理模式阻礙了公司健康發展，一股獨大的現象導致了決策及經營高度集權，風險加大。獐子島“法人治理”實質上是典型的內部人控制。股東、治理層、經理層三位一體。獐子島從集體所有制企業成長為上市公司，“內部人”發揮了重要作用，功不可沒，但當企業發展到一定規模后，內部人控制顯然已無法滿足企業日益擴大所導致的戰略推進、經營風險的防范及企業監管的需要。雖然獐子島2006年上市時，符合深交所公司治理要求，表面制衡，實質很難形成公司持續長遠發展的核心競爭力。當內部人利益和公司利益一致時，公司可以發展，但當內部人利益和公司利益沖突時，內部人寧愿犧牲公司利益，而保全自己的利益，所以在公司戰略發展上采取了一種冒險激進的方式[10]，遠遠偏離投資者所希望的穩健性公司發展戰略。在人力資源上，并不是把具備專業勝任能力和正直品格的人安排在合適的崗位上，而是任人唯親。副總經理吳厚記是董事長吳厚剛的兄弟，負責獐子島的材料采購工作，2012年因舉報受賄而離職，2014年獐子島蝦夷扇貝絕收事件，正是吳厚記團隊負責的采購事宜。
（五）內部控制評價體系不完善
內部控制評價貫穿于內部控制設計及運行的始終，合理的內部控制評價機制是確保內部控制有效實施的保障。
借鑒陳漢文和池國華[9]的研究成果，2013年我國上市公司內部控制整體水平進一步提高，從內部控制五要素指數來看，風險評估是上市公司內部控制的薄弱環節。從行業內部控制整體狀況來看，受嚴厲監管的金融保險業居第一，2013年內部控制指數均值為63.91%；而農林牧漁業排名最后，2013年內部控制指數均值為42.89%。
目前，農業上市公司內部控制信息披露方式主要有兩種，一種是在年報中披露，一種是單獨出具內部控制自我評價報告并與年報同時披露，對自身內部控制有效性的自評分均在50%以上，對內部控制有效性持樂觀態度，總體自評意見偏高，披露的內容空洞，缺乏實質性的內容[11]。
從2008年起，獐子島開始對內部控制自評報告進行披露，主要從評價依據、實施情況、缺陷認定標準、具體缺陷披露等方面對其內部控制進行評價。對評價有重要影響的內部控制實施情況從2012―2015年都未披露相應的內容；對缺陷認定標準2011年、2013年、2015年有定性或定量標準，其他年份都沒有；具體內部控制缺陷披露的情況從2008―2015年獐子島均為未披露或不存在重要或重大缺陷，而實際情況是2013―2015年，獐子島內部控制都存在重大缺陷。
以上分析了影響農業上市公司內部控制有效性的因素。內部控制理念滯后、戰略定位缺乏、風險防范意識弱是導致上市公司內部控制失效的主要原因。
四、完善農業上市公司內部控制的舉措
我國企業內部控制規范體系主要是針對生產型企業常見的18種業務內部控制加以規范的。農業上市公司由于其特殊的內外部發展環境，亟待設計個性化的內部控制體系。
內部控制體系通常以戰略導向、價值導向和風險導向為切入點設計。戰略導向內部控制體系以公司戰略為主線，圍繞著公司戰略目標實現這一中心進行風險防控，并突出控制體系中內部管理各部門各環節的協調一致。價值導向的內部控制體系建立在對企業價值鏈和價值創造源分析的基礎上，將內部控制的價值增值放到戰略導向的位置。風險導向內部控制體系是將全面風險管理的理念和思想契合到內部控制的實施過程中，從而提高內部控制防御風險的能力，以促進戰略目標的實現[12]。綜觀農業上市公司內部控制現狀，結合獐子島的具體情況，以風險導向為切入點完善內部控制體系較為合理。獐子島內部控制重大缺陷產生的原因除了內外部環境因素之外，風險評估缺失是重要影響因素。
以風險為導向的內部控制系統，要求董事會和管理者應將主要精力放在可能產生重大風險的關鍵環節，管理層設定的目標要與企業的使命、風險偏好一致。企業應當識別影響其目標實現的內外部事項，區分哪些是風險，哪些是機會，從而使管理層的戰略目標不偏離正確的方向。針對以上的分析，完善農業上市公司內部控制的措施主要包括以下方面：
（一）以風險導向作為設計內部控制體系的切入口，識別及應對風險
農業上市公司因其經營風險和環境的特殊性，應設計針對性的內部控制體系。根據國務院國資委《中央企業全面風險管理指引》的精神，設計符合農業上市公司風險管理目標的內部控制體系。農業上市公司的風險客觀存在，具有不確定性和動態性的特征，可將風險按來源分為外部風險和內部風險（如文中第一部分的闡述），對影響企業目標實現的事項進行風險識別和分析，診斷企業面臨怎樣的風險，哪些是重大風險，從而制定重大風險管理的策略和措施，明確各職能部門在風險管理中的職責，將風險管理融入日常的管理活動中。應加強風險的預防性控制即前饋控制，建立風險預警機制和突發事件的預警機制，根據企業經營風險的特征，構建預警系統，并將風險量化，建立量化指標體系。同時提高技術和判斷，設置預警區間，評價各種風險偏離程度，及時向風險管理部門和決策層發出警示，以提出應對措施[7]。
（二）在風險導向內部控制體系下，進一步完善農業上市公司治理結構，促進其長遠、科學發展
農業上市公司因其治理結構的缺陷，導致其經營行為短視。農業上市公司股本偏小，流通股偏低，國有股和法人股占絕對的控股地位，極易受大股東的操控。加之農業生產周期長、投資大、收效慢、市場風險、自然災害頻發，易導致經營陷入困境，如果企業沒有以風險為導向的內部控制制度安排，要想長遠科學發展是不現實的。為此，企業首先要理順治理結構。公司治理是內部控制系統得以順利運行的條件，又是內部控制有效運行的保證。農業上市公司，“內部人控制”現象嚴重，治理結構的制衡失效，管理層道德缺乏。由于利益的誘使，不惜違背經營目標采取短期行為，使制度的執行因為人的主觀意志而存在不應有的彈性，導致內部控制的功能大大削弱。由于治理結構的失衡，違背行業發展規律，缺乏風險預警、識別、評估等手段，導致企業擔負沉重的債務成本，為企業長期科學發展埋下隱患。理順治理結構，應考慮調整董事會結構以彌補內部人控制的缺陷，除了配備具有財經知識的獨立董事外，聘請農業專家，以增強決策中的科學性和技術性，平衡內部人的激進、冒險、盲目擴張的行為。
（三）對農業上市公司單獨設計符合其行業特性、極具操作性的內部控制評價體系
從動態的角度看，內部控制可以看作是一個設計、運行、評價的循環體。內部控制設計及運行的合理性、可行性和有效性都依靠評價的評斷，查錯補漏，為內部控制良性循環提供保障。
目前農業上市公司在內部控制評價報告中普遍出現的情況是：避重就輕，披露的內容空洞、含混，格式五花八門，披露的信息隨意性大。為此，有必要依據農業上市公司自身的特點，在內部控制披露上更加明細化、規范化的格式及內容要求。
內部控制評價貫穿于內部控制的始終，良好的評價體系離不開實施的主體。依據其實際情況，在評價主體上可設置三個層級。第一層級由業務單元對日常業務內控狀況進行自評。第二層級由內部獨立的評價機構或內部審計進行自我評價，依據企業內部控制設計和運行的現狀，獨立客觀地提出評價意見，如出現內部控制缺陷，可及時發現并予以彌補。第三層級由會計師事務所對企業內部控制進行外部評價，以驗證及制約第一層和第二層對內部控制評價的有效性[4]。
內部控制評價內容及披露應主要包括：評價范圍、評價范圍的主要業務和事項、重點關注的高風險領域及防范措施、內部控制缺陷認定標準、內部控制缺陷現狀及整改情況等。
在內部控制評價中，缺陷認定是內部控制評價中的關鍵，依據《企業內部控制評價指引》，農業上市公司應對導致內部控制失效的諸多事項按缺陷認定標準進行分類，可分為財務報告內部控制缺陷認定標準和非財務報告缺陷認定標準。財務報告內部控制缺陷認定按照影響公司目標實現程度分為重大缺陷、重要缺陷和一般缺陷，并通過定量和定性方法加以識別和分級。非財務報告內部控制缺陷認定涉及內部控制的廣泛目標，主要從定性方面考慮，如公司高管人員是否有舞弊行為；是否更改過財務報表；新聞媒體是否有負面報道；是否違反國家法律法規等。結合農業上市公司內部控制現狀將查找內部控制缺陷的范圍限定在公司層面、業務流程和信息系統三方面[13]。
綜上所述，我國農業上市公司對其內外風險強化預警，在國家法律和內部控制逐步完善的前提下，農業上市公司對內部控制設計及運行將日臻完善，因為良好的內部控制向投資者傳達著積極可信的信息，也是農業上市公司內部控制不斷完善的助推器和戰略目標實現的保證。
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