風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文

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風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文范文第1篇

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊(cè)域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動(dòng)主要包括通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購(gòu)和銷售，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營(yíng)銷，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

根據(jù)我國(guó)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國(guó)創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父GeneralDoriot曾說(shuō)：“可以考慮對(duì)有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對(duì)有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：

(1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來(lái)。

(2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來(lái)看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬(wàn)美元，不久又追加投資至200萬(wàn)美元。

(3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國(guó)斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽(yáng)曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

(4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無(wú)論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無(wú)窮無(wú)盡的增長(zhǎng)動(dòng)力。

(5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問(wèn)到“評(píng)估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問(wèn)題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂(lè)，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：

(1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和效率，來(lái)替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過(guò)無(wú)店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤(rùn)，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營(yíng)官黎勇勁就來(lái)自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場(chǎng)夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。

(2)開(kāi)發(fā)“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^(guò)“頭部”。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或嚴(yán)格針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，或重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。GoogleAdwords、Amazon都是長(zhǎng)尾理論的優(yōu)秀案例。(3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對(duì)網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開(kāi)發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來(lái)，形成了非常可觀的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

(4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無(wú)限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問(wèn)網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)、娛樂(lè)等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購(gòu)物者比較輕松方便的管理自己的定單。

參考文獻(xiàn):

風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文范文第2篇

論文關(guān)鍵詞：層次分析法，擴(kuò)建，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

 

1 引言

隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也在不斷的發(fā)展之中，要發(fā)展就得使企業(yè)不斷的在規(guī)模和技術(shù)上不斷的擴(kuò)建，然而企業(yè)的擴(kuò)建并不是有簡(jiǎn)單的因素決定的，尤其是現(xiàn)在面臨國(guó)際金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)于增資擴(kuò)建問(wèn)題就更需要加倍的小心、認(rèn)真分析，所以本文試圖通過(guò)對(duì)層次分析法模型的建立，將其運(yùn)用到此領(lǐng)域，并通過(guò)實(shí)證分析以便使企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)的當(dāng)下能夠合理正確的對(duì)企業(yè)擴(kuò)建問(wèn)題作出判斷。

2 研究現(xiàn)狀

現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于第一次世界大戰(zhàn)之后的德國(guó)，第一次世界大戰(zhàn)后，戰(zhàn)敗的德國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹管理論文，提出包括風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，較早的建立了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。后來(lái)美國(guó)于1929-1933年卷入20世紀(jì)最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，更使風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。1931年，美國(guó)管理協(xié)會(huì)首先倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題得到了理論探討和在一些大企業(yè)的初步實(shí)踐，20世紀(jì)50年代初，美國(guó)的一些大公司發(fā)生重大損失促使高層決策者認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究逐步趨向系統(tǒng)化、專業(yè)化，使風(fēng)險(xiǎn)管理成為管理領(lǐng)域中一門獨(dú)立學(xué)科專業(yè)，專門處理那些因未發(fā)生的事而帶來(lái)可能性的負(fù)面影響。20世紀(jì)60年代至70年代，美國(guó)主要大學(xué)工商管理學(xué)院都開(kāi)設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)管理課程，風(fēng)險(xiǎn)管理日漸受到學(xué)術(shù)界的廣泛重視。

目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的研究主要集中在金融市場(chǎng)分析、工程運(yùn)行、網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、投資分析、災(zāi)害規(guī)避、信息安全與動(dòng)植物貿(mào)易安全等方面。風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)過(guò)程實(shí)際是探索系統(tǒng)未來(lái)運(yùn)行軌跡的系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程，要提高風(fēng)險(xiǎn)分析的科學(xué)性和可靠性，必須用系統(tǒng)工程理論和方法做指導(dǎo)并貫穿于風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)價(jià)的始終論文的格式。

有關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究早在上個(gè)世紀(jì)60年代己經(jīng)開(kāi)始，其起點(diǎn)是Marquis和Myers做的大規(guī)模實(shí)證研究。Moriarty和Kosnik認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，Souder和Bethay認(rèn)為應(yīng)分為技術(shù)、資金、設(shè)計(jì)、支撐體系、成本與進(jìn)度和外部因素等六類。

錢水土(2002)研究投資風(fēng)險(xiǎn)因素分析，在對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，從公司發(fā)展的角度，引入了成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)分析。

高斯林和巴格(1986)研究表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，管理質(zhì)量和水平是一個(gè)重要的因素，他們認(rèn)為是企業(yè)家組建了經(jīng)營(yíng)管理小組管理論文，既然是企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資公司建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合同，因此企業(yè)家必須具有挑戰(zhàn)性素質(zhì)。

關(guān)于企業(yè)擴(kuò)建的研究方法，許多專家運(yùn)用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的指標(biāo)進(jìn)行量化，將數(shù)學(xué)中的定量分析方法用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，目前主要有：模糊綜合評(píng)價(jià)法、層次分析法、灰色模型法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、蒙特卡羅經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析法、期權(quán)定價(jià)模型以及人工神經(jīng)性網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用等方法。本文將以層次分析法為主建立模型。

3 建立模型

3.1 層次分析法的原理

AHP把復(fù)雜的問(wèn)題分解成各個(gè)組成因素．又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)通過(guò)兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對(duì)重要性然后綜合決策者的判斷．確定決策方案相對(duì)重要性的排序[2]。整個(gè)過(guò)程體現(xiàn)了人的決策思維的基本特征，即分解、判斷、綜合。

3.2 層次分析法的基本步驟

運(yùn)用AHP進(jìn)行決策時(shí)，可以分為4個(gè)步驟：

3.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)

遞階層次結(jié)構(gòu)是一種自上而下的支配關(guān)系所形成的層次結(jié)構(gòu)。其構(gòu)造原則是：將復(fù)雜的問(wèn)題分解為元素。然后按照其屬性將元素分成若干組。形成不同的層次同一層次的元素作為準(zhǔn)則對(duì)下一層次的某些元素起支配作用。同時(shí)它又受上一層次元素的支配這些層次大體可以分為[3]：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。

3.2.2 構(gòu)造兩兩判斷矩陣

①確定比例標(biāo)度：就每一個(gè)上層元素對(duì)與其有邏輯關(guān)系的下層元素進(jìn)行一對(duì)一的成對(duì)比較。 即通過(guò)分析、判斷確定下層次元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。判斷結(jié)果顯示在判斷矩陣中采用1-9之間的整數(shù)及其倒數(shù)作為比例標(biāo)[4]論文的格式。如表1所示

表1 標(biāo)度的含義

 

標(biāo)度

含義

1

3

5

7

9

2、4、6、8

倒數(shù)

表示兩因素相比．具有同樣重要性

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)岡素稍微重要

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一個(gè)因素明顯重要

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素強(qiáng)烈重要

表示兩因素相比．一個(gè)因素比另一因素極端重要

上述兩相鄰判斷中值．如2為屬于同樣重要和稍微重要之間

倒數(shù)因素i與j比較為，則因素j與i比較=I/

風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文范文第3篇

關(guān)鍵詞委托理論風(fēng)險(xiǎn)投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

國(guó)外的研究狀況

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問(wèn)題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析。Gompers在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過(guò)程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以提高投資效率，即通過(guò)設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。另外，薩爾曼、勒納、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開(kāi)始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過(guò)模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。黃美龍?jiān)凇睹绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，具體地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極輕易導(dǎo)致逆向選擇問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。張幃和姜彥福在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象。基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是非凡的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。田增瑞在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。南立新和倪正東在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問(wèn)題及解決方案》中，通過(guò)對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問(wèn)題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過(guò)投資前的盡職調(diào)查來(lái)消除和減少信息不對(duì)稱問(wèn)題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，非凡是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過(guò)程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問(wèn)題。

研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問(wèn)題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來(lái)適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過(guò)程，說(shuō)明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過(guò)運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來(lái)說(shuō)明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過(guò)程。

研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開(kāi)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問(wèn)題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問(wèn)題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文范文第4篇

風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模是反映風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的重要指標(biāo)之一。在學(xué)術(shù)界，常用的代表風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的變量主要有風(fēng)險(xiǎn)投資金額和投資的項(xiàng)目數(shù)量。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，我們采用風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)作為度量風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的指標(biāo)，為了深入研究這個(gè)問(wèn)題，將對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素，我們從兩個(gè)方面來(lái)考慮：一方面是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策，包括稅收優(yōu)惠政策，政府引導(dǎo)基金政策和區(qū)域內(nèi)是否存在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。另一方面是影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的環(huán)境，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、開(kāi)放度、人均GDP。除此之外，我們還考慮了滯后一期的影響因素。數(shù)據(jù)方面，我們基于1997年~2009年中國(guó)27個(gè)省（個(gè)別省份數(shù)據(jù)缺失）風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。為了克服解釋變量的內(nèi)生性以及殘差的異方差問(wèn)題，我們采用System-GMM動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法。我們認(rèn)為，通過(guò)對(duì)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模及其影響因素的研究，不僅有利于深入了解中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的基本特征，而且對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展具有實(shí)踐指導(dǎo)意義。

本文第二部分是相關(guān)文獻(xiàn)綜述；第三部分介紹計(jì)量模型的構(gòu)建與分析方法；第四部分闡釋了數(shù)據(jù)來(lái)源與實(shí)證研究；第五部分進(jìn)行討論，得出結(jié)論。

二、 文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的研究，始于20世紀(jì)70年代。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R. H. Gordon（1974），Jorgenson & Proterba（1987），Katharine（1988），F(xiàn)riedman（1989），Gompers & Le- rner（1997），Gentry & Hubbard（2001）的研究表明稅收計(jì)劃對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資具有正向調(diào)節(jié)作用，對(duì)新興企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)具有非常重要的影響。Karsai（2004），Clarysse（2009），Cumming & Johan（2009），Josh Lerner（2010）認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。Murry（1994）， Bemard Black，Ronald Joilson（1995）的研究表明：風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量與證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度息息相關(guān)。Kenneth W.Rind，Gene I.Miller（1980）認(rèn)為人力資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展至關(guān)重要。Leicht & Jenkins（1998），Dubocage & Rivaud-Danset（2002），Trajtenberg（2002），Josh Lerner(2010)認(rèn)為中央和地方政府在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資方面都可以發(fā)揮重要作用。Douglas J.Cumming，Jeffrey G.Maclntosh（2006）在分析的過(guò)程中，證明了宏觀經(jīng)濟(jì)因素（證券市場(chǎng)的狀況、實(shí)際利率水平、GDP）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資供給和需求有顯著的影響，市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)寧愿在發(fā)達(dá)地區(qū)被合并，也不愿意投資到偏狹的地區(qū)。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種資本組織形式，屬于生產(chǎn)關(guān)系的范疇，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其影響因素很多很多。但是，由于環(huán)境所限，基于現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)，我們認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資的主要影響因素有：稅收優(yōu)惠政策、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)狀況、引導(dǎo)基金政策、人力資本、一國(guó)的對(duì)外開(kāi)放度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、GDP，下文中的實(shí)證研究將圍繞這些因素展開(kāi)。

三、 計(jì)量模型的構(gòu)建與分析方法

1. 計(jì)量模型的構(gòu)建。我們用來(lái)解釋中國(guó)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的計(jì)量模型使用的是各省級(jí)行政區(qū)的面板數(shù)據(jù)。在動(dòng)態(tài)面板System-GMM估計(jì)方法中，對(duì)應(yīng)文獻(xiàn)中相關(guān)影響因素，我們所關(guān)注的解釋中國(guó)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的主要變量包括稅收優(yōu)惠政策、引導(dǎo)基金政策、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，主要目的是從這三個(gè)方面研究政府促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策對(duì)于種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的影響。在計(jì)量模型中，我們還考慮了一些中國(guó)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展相關(guān)的重要解釋變量，主要有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、開(kāi)放度、人均GDP。

按照空間經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)（Krugman，1991；Baldwin Ric-hard etc.，2003），經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在“自我強(qiáng)化集聚機(jī)制”。當(dāng)投資者計(jì)劃進(jìn)入其不熟悉的地區(qū)進(jìn)行投資時(shí)，為了減少不確定性因素，將要花費(fèi)較高的信息成本，此時(shí)的信息溢出至關(guān)重要。當(dāng)前的投資活動(dòng)帶來(lái)的大量信息溢出，現(xiàn)有投資活動(dòng)產(chǎn)生的大量信息溢出，能從很大程度上減少不確定性，并且降低信息成本（賀燦飛、魏后凱，2001），有利于吸引更多的潛在投資者。因此，本期的風(fēng)險(xiǎn)投資存量會(huì)受到上一期風(fēng)險(xiǎn)投資存量的正向的動(dòng)態(tài)影響。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的資本組織形式，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，會(huì)受到各方面因素的影響，有些觀測(cè)不到的社會(huì)特征（如文化、資源、習(xí)慣等）與我們選取的解釋變量相關(guān)，我們的模型全面考慮到這些特征的各個(gè)方面、界定、與誤差項(xiàng)的相關(guān)性。因此，我們建立動(dòng)態(tài)回歸模型：

模型中，VC是第t年省份i的種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量，VCit-1為其滯后一期項(xiàng)。Xit是一個(gè)向量，包含稅收優(yōu)惠政策、政府引導(dǎo)基金政策、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、開(kāi)放度和人均GDP一組變量。?琢i是省份的固定效應(yīng)，作用是控制觀察不到的、不隨時(shí)間變化的差異性。?滋t是年份效應(yīng)，作用是控制各地區(qū)相同的國(guó)家政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。?著it指的是誤差項(xiàng)，假設(shè)其期望值為零，不存在序列相關(guān)，不過(guò)或許會(huì)有異方差。我們的基本假定是滯后一期項(xiàng)VCit-1和解釋變量Xit必須與誤差項(xiàng)?著it的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)值均不相關(guān)，這些控制變量在此條件下是嚴(yán)格外生變量。但是解釋變量Xit的嚴(yán)格外生性并沒(méi)有排除其與固定效應(yīng)?琢i的相關(guān)性。為了消除這種相關(guān)性，我們用每一個(gè)地區(qū)i第t期的方程減去第t-1期的方程，得到：

?駐VCit＝?茁?駐VCit-1+?酌?駐Xit+?駐?琢i+?駐?滋t+?駐?著it （2）

我們消除了固定效應(yīng)?琢i，得到方程（2），但是存在內(nèi)生性問(wèn)題 ，因?yàn)?駐VCit-1與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)。如果使用傳統(tǒng)估計(jì)方法，一定會(huì)產(chǎn)生參數(shù)估計(jì)的有偏性以及非一致性。Bond(2002)研究證明，當(dāng)隨機(jī)誤差項(xiàng)與被解釋變量滯后項(xiàng)相關(guān)時(shí)，固定效應(yīng)OLS估計(jì)量將嚴(yán)重下偏，動(dòng)態(tài)項(xiàng)的OLS估計(jì)量將嚴(yán)重上偏，隨機(jī)效應(yīng)GLS估計(jì)量也將有偏，而且其他解釋變量也有潛在的內(nèi)生性。為了解決這些問(wèn)題，Arellano，Bond（1991），Blundell，Bond（1998）提出了GMM估計(jì)方法。

2. 計(jì)量模型的分析方法。考慮到解釋變量之間可能存在內(nèi)生性，需要使用一定的工具變量對(duì)回歸過(guò)程進(jìn)行修正。差分廣義矩（Difference-GMM）估計(jì)量（Arellano & Bond，1991）通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行差分，并且設(shè)定解釋變量差分值的工具變量得出，該方法能夠有效解決殘差的異方差和解釋變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題，但是會(huì)損失一部分樣本信息，另外，當(dāng)解釋變量在時(shí)間上面的連續(xù)性比較長(zhǎng)時(shí)，工具變量的有效性會(huì)減弱，會(huì)影響估計(jì)結(jié)果的有效性，小樣本時(shí)特別明顯（Blundell & Bond，1998）。系統(tǒng)廣義矩（System-GMM）估計(jì)（Arellano & Bover，1995；Blundell & Bond，1998）有效地解決了這一問(wèn)題，同時(shí)利用了差分變化量和水平變化量，增加了工具變量的有效性。而包含工具變量的動(dòng)態(tài)面板GMM方法比包含工具變量的固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)面板數(shù)據(jù)估計(jì)方法更具有彈性，因此，本文采用System-GMM動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法。

四、 數(shù)據(jù)來(lái)源與實(shí)證研究

1. 數(shù)據(jù)來(lái)源。綜合考慮各變量數(shù)據(jù)情況，我們最終將研究的時(shí)間跨度定為1997年~2009年，包括27省際面板數(shù)據(jù)。種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù)、政府政策（稅收優(yōu)惠政策、政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)）方面的數(shù)據(jù)由清科公司提供。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，人均GDP，以及人力資本中本、專科在校生人數(shù)和總?cè)丝诰鶃?lái)自中經(jīng)網(wǎng)。進(jìn)出口總額和FDI數(shù)據(jù)來(lái)自《2011年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2. System-GMM的估計(jì)結(jié)果及解釋。在我們的模型中，被解釋變量是種子期、初創(chuàng)期投資項(xiàng)目數(shù)，采用計(jì)量軟件STATA10.0，我們使用動(dòng)態(tài)面板System-GMM估計(jì)方法估計(jì)結(jié)果下：

（1）滯后一期變量系數(shù)為0.057 019 9，通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，表明上一期風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量對(duì)當(dāng)期會(huì)產(chǎn)生顯著的正向影響。其原因很可能在于，投資于不熟悉的地區(qū)，將會(huì)產(chǎn)生更多的信息成本，相比熟悉的地區(qū)，可能要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，并且由于初次投資積累起來(lái)的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，也可以很好地減少再次的投資成本，這可能使得風(fēng)險(xiǎn)投資愿意在初次投資的區(qū)域繼續(xù)追加投資。

（2）稅收優(yōu)惠政策沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)為0.931 180 4，表明目前中國(guó)的稅收政策對(duì)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展有促進(jìn)作用，但是影響不顯著。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)稅收優(yōu)惠政策的運(yùn)作機(jī)理在于，一是增加預(yù)期收益，二是降低成本，利用市場(chǎng)行為主體的逐利動(dòng)機(jī)激勵(lì)社會(huì)成員參與風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，中國(guó)目前的稅收優(yōu)惠政策已經(jīng)驗(yàn)證了動(dòng)作機(jī)理，對(duì)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資有促進(jìn)作用。但是，稅收優(yōu)惠政策對(duì)于種子期、初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有太大影響，說(shuō)明中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的稅收優(yōu)惠政策應(yīng)加大對(duì)種子期、初創(chuàng)期的激勵(lì)力度。

（3）政府引導(dǎo)基金的系數(shù)通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，明政府引導(dǎo)基金對(duì)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資具有明顯的影響。不過(guò)，政府引導(dǎo)基金的系數(shù)是-1.733 065，為負(fù)值，與我們事先的推斷相悖，表明中國(guó)目前的政府引導(dǎo)基金政策阻礙了種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。產(chǎn)生這種結(jié)果，我們認(rèn)為主要原因很可能是：①中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金設(shè)立時(shí)間比較短，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用并沒(méi)有有效的發(fā)揮；②政府的本意是通過(guò)引導(dǎo)基金的引導(dǎo)，撬動(dòng)社會(huì)資金流向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，但是由于引導(dǎo)基金設(shè)立時(shí)間短，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，某些企業(yè)利用其中的漏洞鉆空子，造成資金被私人套用后并沒(méi)有投入到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展中去。另外，由于這些無(wú)意于投資風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)或個(gè)人加入了獲取引導(dǎo)基金支持的競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)形中提高了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的成本，因此整體上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成了負(fù)面影響。

（4）我們選取的變量產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、開(kāi)放度（KFD1、KFD2）、人均GDP均不顯著，表明從中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人力資本、開(kāi)放度、人均GDP對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展影響不是很明顯。主要原因可能存在于兩方面：一方面，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)處于起步階段，受到社會(huì)環(huán)境的影響并不大。另一方面，中國(guó)社會(huì)環(huán)境存在著抑制風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的因素：①文化。中國(guó)根深蒂固的中庸之道，求穩(wěn)定的思想注定中國(guó)國(guó)民大多數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展非常不利。②國(guó)情。中國(guó)從1978年至今一直在進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)，近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的需求逐漸達(dá)到飽合，創(chuàng)新需求才悄然探頭，風(fēng)險(xiǎn)投資的需求，也剛剛產(chǎn)生。③體制。中國(guó)長(zhǎng)期的封建社會(huì)制度對(duì)中國(guó)國(guó)民的意識(shí)形態(tài)產(chǎn)生了很深刻的影響，特別是集權(quán)，中國(guó)人所崇尚的是當(dāng)家作主的理念，喜歡的是“我說(shuō)了算”的感覺(jué)，對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)中的股份制、合伙制從潛意中很排斥。從國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展史來(lái)看，有限合伙制更有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的生長(zhǎng)、發(fā)展。在中國(guó)，有限合伙制引進(jìn)的時(shí)間不長(zhǎng)，目前還處于逐步被國(guó)民認(rèn)識(shí)、接受的階段，要想大力發(fā)展，可能還要假以時(shí)日。

五、 討論與結(jié)論

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)稅收優(yōu)惠政策開(kāi)始于2002年，到目前為止，國(guó)家級(jí)的政策共有8項(xiàng)，沒(méi)有專門適用于種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的。稅收優(yōu)惠政策分為直接優(yōu)惠和間接優(yōu)惠，直接優(yōu)惠指的是減稅、免稅、退稅，側(cè)重于事后的利益讓渡，間接優(yōu)惠指的是稅收扣除，加速折舊等，側(cè)重于事前優(yōu)惠。兩者相比，間接優(yōu)惠對(duì)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展更有利，但是中國(guó)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)稅收優(yōu)惠政策偏重于直接優(yōu)惠，對(duì)種子期、初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的激勵(lì)作用不理想。

政府引導(dǎo)基金政策的設(shè)立阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，違背了建立政府引導(dǎo)基金的初衷。以色列的YOZMA項(xiàng)目是目前國(guó)際上政府引導(dǎo)基金較為成功的案例，不過(guò)中國(guó)和以色列的情況有所不同，以色列是一個(gè)小國(guó)家，國(guó)內(nèi)資源有限，引進(jìn)國(guó)外資金和人才非常重要，中國(guó)則要從自身的特點(diǎn)考慮，借鑒以色列成功之處，建立有效的政府引導(dǎo)基金政策。政府參股或引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資公司時(shí)，應(yīng)根據(jù)該公司的投資定位問(wèn)題制定相關(guān)的引導(dǎo)政策。比如對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，面臨極大的不確定性，投資者需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)性資本一般不愿意進(jìn)入，這就需要政府介入，并且充分引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入該領(lǐng)域，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的杠桿作用。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：呀70903046、71073101），上海市浦江人才計(jì)劃（項(xiàng)目號(hào)：11PJC 066），上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2009FJB004、2011 BJB008），上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：CX JJ-2011-311）階段性成果。

風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金；政府信用；科技擔(dān)保；科技保險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-03

我國(guó)自1987年武漢東湖第一家孵化器設(shè)立以后，孵化器無(wú)論在質(zhì)量或是數(shù)量上都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。2000年以前，孵化器的絕對(duì)數(shù)量、相對(duì)數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。在這個(gè)積累摸索的過(guò)程中，科技成果的轉(zhuǎn)化率大幅度提高，達(dá)到70%；科技企業(yè)成活率大大提高，出現(xiàn)了一批有代表性的企業(yè)。2000年以后，孵化器數(shù)量持續(xù)大幅增長(zhǎng)。與數(shù)量增長(zhǎng)不相稱的是，孵化器提供的融資服務(wù)遠(yuǎn)不能滿足孵化企業(yè)的資金需求，融資難成為制約孵化企業(yè)發(fā)展的首要問(wèn)題。

一、孵化企業(yè)融資特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

1.孵化企業(yè)的融資特點(diǎn)

企業(yè)的成長(zhǎng)一般須經(jīng)過(guò)四個(gè)階段：種子期，起步期，擴(kuò)張期和成熟期。當(dāng)企業(yè)步入擴(kuò)張期和成熟期時(shí)，往往會(huì)為早期的投資帶來(lái)幾十甚至上百倍的高回報(bào)，并且此時(shí)企業(yè)獲得銀行貸款或者尋求通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票上市來(lái)募集資金相比較前兩個(gè)階段來(lái)說(shuō)都較為容易。

但對(duì)于孵化企業(yè)而言，大多處于前兩個(gè)發(fā)展階段，更多的情形是：在孵化企業(yè)發(fā)育得相對(duì)成熟甚至還沒(méi)有發(fā)育成熟之時(shí)，就會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)問(wèn)題，或者產(chǎn)品不適應(yīng)市場(chǎng)需求，市場(chǎng)變化過(guò)快或管理、財(cái)務(wù)等問(wèn)題而陷入困境。因此，對(duì)孵化企業(yè)的投資可能會(huì)帶來(lái)極高的收益，也可能會(huì)血本無(wú)歸，所以高風(fēng)險(xiǎn)高收益是孵化企業(yè)融資的最主要特點(diǎn)，這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征決定了孵化企業(yè)的融資渠道和相應(yīng)的融資結(jié)構(gòu)。

2.孵化企業(yè)融資特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

從風(fēng)險(xiǎn)的角度，按照現(xiàn)代金融理論的解釋，中小企業(yè)融資具有信息不對(duì)稱的特點(diǎn)，由此會(huì)帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一般而言，大企業(yè)特別是上市公司的信息披露較為充分，公開(kāi)化程度較高，投資者能以較低成本獲得這些信息。但對(duì)中小企業(yè)而言，其信息一般是內(nèi)部化的，投資者獲得這些信息的成本較高，由此信息不對(duì)稱的問(wèn)題在中小企業(yè)顯得尤為明顯。在直接融資市場(chǎng)上，投資者為了補(bǔ)償自己的投資風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而增加中小企業(yè)的融資成本。而在間接融資市場(chǎng)上，由于中小科技企業(yè)信息不透明，社會(huì)信譽(yù)度低和抵押條件差，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿意向中小企業(yè)提供融資服務(wù)。這也與我國(guó)中小企業(yè)的信用支持體系不完善有關(guān)。

從收益的角度看，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）揭示的實(shí)質(zhì)性含義是：在一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格總是向均衡價(jià)格趨動(dòng)的公開(kāi)證券市場(chǎng)，對(duì)于作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者而言，他們之所以投資于具有某種風(fēng)險(xiǎn)水平的證券，是因?yàn)榘凑债?dāng)時(shí)的價(jià)格，能夠預(yù)期獲得一個(gè)超過(guò)市場(chǎng)均衡收益的風(fēng)險(xiǎn)收益。風(fēng)險(xiǎn)水平越高，則其預(yù)期收益與均衡收益的差值也就應(yīng)當(dāng)越大。孵化企業(yè)的市場(chǎng)融資方式主要是創(chuàng)業(yè)投資，但創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)與證券投資市場(chǎng)不同，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)本質(zhì)上是非有效和非均衡的。創(chuàng)業(yè)投資之所以能夠獲得高的超額收益，不僅在于 “價(jià)值發(fā)現(xiàn)”機(jī)制，還在于它特有的“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”機(jī)制：即創(chuàng)業(yè)投資家為了通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高的資本增值收益，總是尋求在企業(yè)的整體價(jià)值得到社會(huì)認(rèn)可之后與企業(yè)不再具有成長(zhǎng)潛力之前的某個(gè)最佳時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以便能夠最大程度地獲得高資本增值收益。這種特殊的價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，也就是創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。

3.美日融資體系概述

無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)都是社會(huì)發(fā)展和穩(wěn)定的重要支柱。發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和日本的融資體系和融資市場(chǎng)建立得都相對(duì)較早，無(wú)論在理論還是實(shí)踐方面都處于領(lǐng)先地位，已形成了以美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)融資體系和以日本為代表的銀行主導(dǎo)融資體系。

美國(guó)的融資體系以政府機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)從商業(yè)銀行借款提供擔(dān)保、資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)、直接融資渠道廣泛、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金相互補(bǔ)充為特色；日本則重視間接融資，一是有專門的政策性金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)貸款，二是有專門的機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供借款保險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展程度明顯不如美國(guó)。通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)，作為不同類型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，美國(guó)與日本的中小企業(yè)融資體系與其基本市場(chǎng)制度緊密聯(lián)系。

借鑒美日的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)孵化器融資平臺(tái)的建設(shè)和發(fā)展也離不開(kāi)相應(yīng)的市場(chǎng)和政策支持。為優(yōu)化科技孵化器融資環(huán)境，本文在分析孵化企業(yè)融資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，將對(duì)目前孵化器獲得的政策支持和提供融資服務(wù)的情況作進(jìn)一步的剖析，從而為孵化融資平臺(tái)的構(gòu)建提供有益的思路。

二、孵化器融資服務(wù)的現(xiàn)狀

2005年7月，分眾傳媒成功登陸納斯達(dá)克，它的成功， 不僅僅是優(yōu)秀商業(yè)創(chuàng)意與風(fēng)險(xiǎn)資本的傳奇，也是商業(yè)創(chuàng)意、風(fēng)險(xiǎn)資本與孵化器成功結(jié)合的典范。但是，在我國(guó)孵化器中，類似分眾傳媒的成功案例卻為數(shù)甚少。相對(duì)于數(shù)量和規(guī)模的迅猛擴(kuò)張，我國(guó)很多的孵化器還固守在物業(yè)提供等傳統(tǒng)的服務(wù)領(lǐng)域，相對(duì)于一些“外部化”的服務(wù)，入孵企業(yè)更需要的是如何持續(xù)獲取信用資金、如何將這些資源不斷轉(zhuǎn)化為企業(yè)創(chuàng)造力的能力，融資環(huán)境的改善便成了首當(dāng)其沖的問(wèn)題。

表1：孵化器提供投融資服務(wù)情況 （累計(jì)：萬(wàn)元）

注：根據(jù)2005年《中國(guó)百家孵化器調(diào)研報(bào)告》，廈門大學(xué)科技企業(yè)孵化器研究中心，科技部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)中心，整理獲得。

從表1的數(shù)據(jù)中可以看出，經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，我國(guó)孵化器在幫助孵化企業(yè)獲取資源方面已經(jīng)具備了一定的能力，孵化器的投融資總額有所突破。但是，統(tǒng)計(jì)結(jié)果還表明，各地區(qū)孵化器的投融資能力很不平衡。在百家孵化器中，未協(xié)助孵化企業(yè)獲得貸款的孵化器占32%，孵化器與科技擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)投資的合作也處于起步階段，尤其值得注意的是有近10%的孵化器未提供任何融資服務(wù)。可見(jiàn)，孵化器實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新企業(yè)的群聚，卻未能實(shí)現(xiàn)資本的聚集，雖然外部融資渠道多樣，但對(duì)于孵化企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍與眾多中小企業(yè)一樣，面臨融資瓶頸。

孵化企業(yè)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中，往往由于資金不足等原因而面臨創(chuàng)業(yè)的“死亡谷”。那么，如何幫助這些企業(yè)走出低谷，搶占創(chuàng)新高地，把握市場(chǎng)先機(jī)，進(jìn)而形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，重點(diǎn)不在于融資渠道的數(shù)量，而是孵化器如何利用自身的優(yōu)勢(shì)協(xié)助孵化企業(yè)利用、整合不同的金融資本，以適應(yīng)企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求，形成良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境。這也是本文提出構(gòu)建孵化融資平臺(tái)，利用平臺(tái)的信息優(yōu)勢(shì)推進(jìn)各類資本有機(jī)融合的根本立足點(diǎn)。

本文提出的孵化融資平臺(tái)在整合了風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、政府引導(dǎo)基金、科技擔(dān)保公司等多項(xiàng)信用資源的基礎(chǔ)上，為孵化企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期獲得資金支持提供了全方位的服務(wù)，進(jìn)一步完善孵化器的投融資功能。在這一平臺(tái)內(nèi)，伴隨著服務(wù)整合而來(lái)的，不僅僅是資源的共享，更是孵化企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的信息和風(fēng)險(xiǎn)控制上的整體整合。

三、孵化融資平臺(tái)的營(yíng)運(yùn)分析

1.孵化投資公司/政府引導(dǎo)基金/商業(yè)性創(chuàng)投的組合

1.1孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的合作障礙分析

孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)科技企業(yè)成長(zhǎng)的兩種工具， 從它們誕生起， 人們就認(rèn)識(shí)到兩者有機(jī)結(jié)合的必要性。目前，孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的合作模式按照聯(lián)系的緊密程度劃分主要有：外部合作、孵化器內(nèi)部設(shè)立投資部門和孵化器出資設(shè)立投資公司三種。

外部合作是我國(guó)目前普遍采用的模式，孵化器在風(fēng)險(xiǎn)投資和在孵企業(yè)之間起到了橋梁的作用，但雙方獨(dú)立運(yùn)作，合作具有偶然性，實(shí)質(zhì)上沒(méi)有改變風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)偡绞健⒄諊?guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)， 可以發(fā)現(xiàn)入孵企業(yè)并不容易獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞。其一，我國(guó)的孵化器的效能不高，對(duì)入駐項(xiàng)目嚴(yán)格的篩選制度尚未完全建立， 在項(xiàng)目進(jìn)駐后的服務(wù)停留在物業(yè)管理等較低層面上， 導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本并不能通過(guò)與孵化器的合作， 降低信息不對(duì)稱的程度。其二，風(fēng)險(xiǎn)資本存在短視行為，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資本仍然存在總量不足、投資結(jié)構(gòu)不合理等缺陷。在贏利的壓力下， 很多風(fēng)險(xiǎn)資本爭(zhēng)相投向了缺乏科技含量的擬上市項(xiàng)目。此外，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的眼中， 大多數(shù)孵化企業(yè)屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的初創(chuàng)企業(yè)，從而風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于合作缺乏動(dòng)力。

另一方面，孵化器對(duì)于內(nèi)部設(shè)立投資部門缺乏動(dòng)力。在我國(guó)孵化器發(fā)展的進(jìn)程中，政府是其主要的推動(dòng)者，這些體制因素和組織目標(biāo)致使孵化器在不能完全擁有對(duì)利潤(rùn)索取權(quán)的同時(shí)還要承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。這就決定了孵化器大多采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健財(cái)務(wù)策略，大部分孵化器選擇固守房租收入來(lái)維持自身運(yùn)轉(zhuǎn)， 而不傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，尤其是對(duì)處于初創(chuàng)階段的孵化企業(yè)的投資。

1.2孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的合作模式

實(shí)踐結(jié)果與研究方向的偏離也正是探討孵化器與風(fēng)險(xiǎn)資本有效合作的突破口，通過(guò)前述的合作障礙分析也不難看出，第三種模式具有相對(duì)的優(yōu)越性：第一，由于存在自身利益的激勵(lì)，孵化器將對(duì)入孵企業(yè)的質(zhì)量嚴(yán)格篩選，在初創(chuàng)企業(yè)資金需求量不大的時(shí)候，由孵化器進(jìn)行投資，隨著投資對(duì)象對(duì)資金需求的不斷增加，由孵化器出資設(shè)立的投資公司或外部實(shí)力雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其提供資金。第二，孵化器的前期投資相當(dāng)于為風(fēng)險(xiǎn)投資和其他外部合作者提供了“信號(hào)”指示，表明掌握全面信息的孵化器對(duì)投資對(duì)象的前景看好。在這種模式下，由于嚴(yán)格的篩選制度和信息的充分共享，孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資的總風(fēng)險(xiǎn)降低，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，孵化器承擔(dān)了比其他模式下更大比例的風(fēng)險(xiǎn)，也正是由于這種風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制使孵化器對(duì)于在孵企業(yè)的融資發(fā)揮了更加積極的作用。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)表明，孵化器朝著企業(yè)化的方向發(fā)展將成為必然的趨勢(shì)。在這樣的背景下，這種以追求資本的高效增值為目的，有效地配置資源要素，提高資本效率的合作模式將逐漸成為主流。但是，這種模式對(duì)于孵化器自身有較高的要求：雄厚的資本實(shí)力，高效的管理團(tuán)隊(duì)，完善的篩選機(jī)制和信息收集能力等。因而在短期內(nèi)，這種模式難于普遍推廣。

結(jié)合我國(guó)孵化器發(fā)展的實(shí)際，在孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的合作中，如何建立合作雙方的互信互利機(jī)制至關(guān)重要；同時(shí)，還應(yīng)著眼于滿足入孵企業(yè)在不同發(fā)展階段的資金需求。在孵化企業(yè)的初創(chuàng)階段，資金需求量相對(duì)較少，首先可以考慮用政府投入的有限資金作為引導(dǎo)基金，孵化器自身也可以嘗試直接投資。在這一階段，孵化器在信息篩選方面起到更積極的作用，提高了政府引導(dǎo)基金的使用效率。此外，政府和孵化器的初始投資本身就意味著距離孵化企業(yè)最近的機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)展的肯定，為外部的風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入提供了風(fēng)險(xiǎn)降低的信息。隨著孵化企業(yè)的成長(zhǎng)和對(duì)資金需求量的增加，孵化器應(yīng)積極引進(jìn)外部商業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)資本。這樣的合作模式不僅降低了風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也進(jìn)一步促使孵化器建立健全在孵企業(yè)檔案，以及其他能使投資經(jīng)驗(yàn)得到積累的學(xué)習(xí)機(jī)制。在一些民間資本充裕的省份，孵化器還可以把重點(diǎn)放在吸引民間風(fēng)險(xiǎn)投資上，通過(guò)稅收減免、購(gòu)房補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

2.政府擔(dān)保/商業(yè)擔(dān)保/科技保險(xiǎn)/商業(yè)銀行的組合

度過(guò)了初創(chuàng)期的孵化企業(yè)在成長(zhǎng)的過(guò)程中對(duì)資金需求將日益增加，如何構(gòu)建多元化的融資體系，為孵化企業(yè)持續(xù)“輸血”，也成為孵化器提供融資服務(wù)的重要組成部分。

由于孵化企業(yè)融資額度小、風(fēng)險(xiǎn)大，多數(shù)商業(yè)銀行對(duì)這類企業(yè)敬而遠(yuǎn)之。但在孵化融資平臺(tái)中，由于孵化器在提供服務(wù)的過(guò)程中積累了大量企業(yè)信息，利用信息優(yōu)勢(shì)可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行較充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和資質(zhì)審查。因此，以孵化器為平臺(tái)，利用政府擔(dān)保和保險(xiǎn)來(lái)撬動(dòng)商業(yè)信貸資金的融資設(shè)想浮出水面，這為孵化企業(yè)降低交易成本，提高融資效率提供了可行的路徑。

2.1科技擔(dān)保撬動(dòng)信貸資源

政府以財(cái)政補(bǔ)貼的形式扶持科技企業(yè)的成長(zhǎng)，出資提供擔(dān)保，有利于符合政策導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。財(cái)政資金參與擔(dān)保，不僅保費(fèi)低，而且擔(dān)保信用度高。那么，如何充分利用優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，成為孵化融資平臺(tái)整合各種信用資源，提高融資服務(wù)質(zhì)量的著力點(diǎn)之一。

政府出資建立擔(dān)保基金，需要投入大量的人力、物力對(duì)申請(qǐng)擔(dān)保的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和調(diào)查，并且還有可能發(fā)生“尋租”現(xiàn)象，反而會(huì)增加政府擔(dān)保基金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)孵化器引入“政府信用”后，在項(xiàng)目選擇上，孵化器可以利用積累的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行篩選，降低擔(dān)保基金的運(yùn)行費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)，這種激勵(lì)機(jī)制也促使孵化器加強(qiáng)對(duì)入孵企業(yè)質(zhì)量的篩選，完善孵化企業(yè)信息的搜集和管理。

孵化器與政府擔(dān)保基金合作，一方面，可以打消銀行對(duì)孵化企業(yè)貸款的顧慮；另一方面，優(yōu)化了政府資金的投入方式，放大、提高了政府資金的使用績(jī)效，進(jìn)一步推動(dòng)外部商業(yè)性的擔(dān)保公司支持孵化企業(yè)的發(fā)展。在這一合作關(guān)系中，孵化器利用信息優(yōu)勢(shì)成為主要推薦單位，并且在擔(dān)保貸款后負(fù)責(zé)幫助擔(dān)保公司對(duì)孵化企業(yè)行使部分監(jiān)督功能。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，科技擔(dān)保實(shí)現(xiàn)了5-10倍的擔(dān)保放大效應(yīng)，撬動(dòng)和聚集信貸資源支持科技創(chuàng)新，幫助孵化企業(yè)降低融資成本、加快發(fā)展步伐。

在與外部商業(yè)性擔(dān)保公司的合作中，由于孵化企業(yè)創(chuàng)立時(shí)間短，缺乏固定資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)性較高，可以考慮讓孵化企業(yè)的管理者以自己的房產(chǎn)或孵化企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)或有價(jià)證券作為反擔(dān)保，或者考慮讓孵化企業(yè)的聯(lián)盟或合作伙伴提供反擔(dān)保。目前，成都市已開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)工作，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資擔(dān)保服務(wù)，為31家企業(yè)提供了6780萬(wàn)元的流動(dòng)資金支持。

2.2科技保險(xiǎn)分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

科技創(chuàng)新企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在其成長(zhǎng)過(guò)程中也就蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素，這為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、資金融通功能，參與科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了市場(chǎng)需求基礎(chǔ)。通過(guò)開(kāi)展科技保險(xiǎn)試點(diǎn)工作和科技融資擔(dān)保服務(wù)，可以將創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)由孵化企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)分解為孵化企業(yè)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行共同承擔(dān)。

同樣遵循孵化器、政府信用和商業(yè)保險(xiǎn)相結(jié)合的方式，政府投入資金作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，處于第一償還順序上，同時(shí)與孵化企業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)公司，銀行確定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例。這種財(cái)政資金先行代償?shù)臋C(jī)制，可以有效緩解商業(yè)銀行的壞賬壓力，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，又可以吸引更多的保險(xiǎn)資金參與到對(duì)孵化企業(yè)的扶持中來(lái)。

目前，上海市已推出“科技型中小企業(yè)履約保證保險(xiǎn)貸款”試點(diǎn)。根據(jù)試點(diǎn)方案，上海市科委與中國(guó)銀行上海市分行、上海銀行、浦發(fā)銀行上海分行合作，每家銀行拿出5000萬(wàn)元面向科技型中小企業(yè)的貸款額度，市科委則為這3家銀行分別匹配100萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償準(zhǔn)備金。同時(shí)，太平洋保險(xiǎn)公司為銀行提供部分貸款風(fēng)險(xiǎn)保障，這一舉措開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)“銀行+保險(xiǎn)公司+政府”聯(lián)合參與貸款產(chǎn)品的新模式。

四、孵化融資平臺(tái)搭建后的融資效率

1.股權(quán)融資效率的提升

通過(guò)孵化器出資設(shè)立投資公司的方式，不僅調(diào)動(dòng)了孵化器提高服務(wù)質(zhì)量的積極性， 也能降低風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)。孵化器先對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資， 這意味距離投資對(duì)象最近的機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)展前景的肯定， 本身就為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一種風(fēng)險(xiǎn)降低的信息。由于關(guān)系到自身的利益， 孵化器在對(duì)象企業(yè)以后的融資過(guò)程中， 也將發(fā)揮更積極的作用。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，孵化器通過(guò)對(duì)孵化企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平、管理者品德、財(cái)務(wù)狀況、公司發(fā)展前景的整體把握，可以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供建議，降低投資前對(duì)孵化企業(yè)的搜尋成本。通過(guò)這種方式的合作，將壯大孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資的資金實(shí)力，過(guò)濾投資風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資的成功率。

2.債權(quán)融資效率的提升

在債權(quán)融資方面，孵化融資平臺(tái)引入了“政府信用”，并且通過(guò)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化財(cái)政資金的投入方式，形成了巨大的杠桿效應(yīng)，提高了政府資金的使用績(jī)效。更為重要的是政府引資，無(wú)論通過(guò)“事前資助”：設(shè)立擔(dān)保基金，作為初試資金投入；還是“事后補(bǔ)償”：設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，承擔(dān)第一償還責(zé)任，都進(jìn)一步調(diào)動(dòng)了商業(yè)性擔(dān)保資金、保險(xiǎn)資金、商業(yè)銀行支持孵化企業(yè)的積極性，從而撬動(dòng)和聚集了信貸資源支持科技創(chuàng)新，從而幫助孵化企業(yè)降低融資成本、加快發(fā)展步伐。

3.風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂问降膬?yōu)化

孵化器利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，針對(duì)入孵企業(yè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，通過(guò)政府信用，科技保險(xiǎn)和科技融資擔(dān)保服務(wù)三者的結(jié)合，將科技企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)由孵化企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)分解為孵化企業(yè)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、銀行和政府共同承擔(dān)，在使資金供給和需求信息有效流轉(zhuǎn)的同時(shí)，優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的形式，降低風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的沖擊。

五、結(jié)論與建議

本文從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角探討了孵化企業(yè)融資的問(wèn)題，認(rèn)為孵化企業(yè)融資問(wèn)題解決關(guān)鍵在于構(gòu)建一個(gè)以孵化器為主體的融資創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。孵化融資平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)方案主要有：孵化器引入政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，并與外部風(fēng)險(xiǎn)資本合作；孵化器與政府擔(dān)保基金、擔(dān)保公司、科技保險(xiǎn)的合作。其實(shí)質(zhì)是利用孵化器的信息優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化政府資金的投入方式，形成巨大的杠桿效應(yīng)，進(jìn)一步吸引更多的社會(huì)資金參與到對(duì)孵化企業(yè)的扶持中來(lái)。在這一融資平臺(tái)內(nèi)，伴隨著服務(wù)整合而來(lái)的是孵化器內(nèi)信息和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體整合。基于以上對(duì)于孵化融資平臺(tái)的初步分析，本文提出以下建議：

1.完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境：首先著眼于風(fēng)險(xiǎn)投資主體的轉(zhuǎn)換，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律形式進(jìn)行明確的界定，并對(duì)創(chuàng)業(yè)者提供明確的產(chǎn)權(quán)保護(hù)，激勵(lì)民間對(duì)知識(shí)產(chǎn)業(yè)和知識(shí)創(chuàng)新的投資。

2.孵化器應(yīng)利用與政府的密切關(guān)系， 推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、技術(shù)交易市場(chǎng)等配套設(shè)施的利用， 促成當(dāng)?shù)卣贫ㄡ槍?duì)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入初創(chuàng)科技型企業(yè)的優(yōu)惠政策。

3.改進(jìn)財(cái)政科技投入方式，優(yōu)化投入結(jié)構(gòu)：以考慮將財(cái)政科技投入作為杠桿資金吸引社會(huì)資本，組建科技引導(dǎo)投資基金、科技風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、科技企業(yè)融資擔(dān)保基金、科技保險(xiǎn)基金、青年科技創(chuàng)新基金。

4.加強(qiáng)科技投融資中介機(jī)構(gòu)建設(shè)：完善孵化融資平臺(tái)，必須要吸引各類投融資中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入科技園、孵化園，給予入園中介機(jī)構(gòu)以等同于高科技企業(yè)的優(yōu)惠政策，為高新技術(shù)企業(yè)的投資決策、經(jīng)營(yíng)管理和融資提供全面、科學(xué)、可靠的服務(wù)。

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