基于行為金融學的投資策略
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基于行為金融學的投資策略范文第1篇
關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略
1 文獻綜述
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。
2 行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
基于行為金融學的投資策略范文第2篇
1文獻綜述
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
基于行為金融學的投資策略范文第3篇
行為金融學是證券投資的重要參考，對投資者進行有效的指導，幫助其作出正確、理性的投資行為，有效避免投資者在投資決策當中的誤差，有效降低投資風險。根據我國金融市場環境的實際情況，確保投資者的理性投資行為是十分重要的，這就需要結合行為金融學進行投資分析，解讀投資者的心理和行為，進而采取最佳的投資策略，以獲得良好的投資收益。
關鍵詞:
行為金融學;證券;投資行為
行為金融學涵蓋了經濟學以及心理學的多個學科的內容，基于金融投資分析，圍繞投資者的心理和行為，了解其對于金融投資的態度和方向，加強其對于證券市場的了解，幫助投資者做出理性的投資判斷。在行為金融學的指導下，投資者能夠保持理性的投資心理，保證其正確的投資行為，避免金融投資受到干擾，從中獲得更多、更好的投資機遇。
一、行為金融學對證券投資的積極影響
行為金融學是證券投資的指導性理論，通過對投資者心理和行為的準確分析，使投資行為更加理性，糾正投資者在投資決策當中的錯誤。基于行為金融學，讓投資者正確對證券市場和金融投資有了更為準確的認知，從心理學的角度對金融投資行為進行分析，了解投資人的投資心理，準確預測證券市場的發展趨勢，糾正投資者對證券市場認知上的偏差，正確反映出市場運行的實際情況，進而幫助投資者的投資行為作出準確的判斷。基于行為金融學，打破傳統的投資觀念，不再局限于回避風險和理性預期，而是需要對其他影響因素加以考慮，避免由于投資者的主觀判斷而導致其決策與理性相偏離。在行為金融學的指導下，投資者的投資行為更為理性，更具市場競爭力，進而維護證券市場秩序，為證券投資提供良好的環境，創造更多的投資機會。行為金融學有效的結合理論和實踐，更加準確、詳細的分析和解讀證券投資行為，對投資者有著重要的指導意義［1］。
二、投資者的非理性投資行為
(一)“羊群效應”。
“羊群效應”是證券投資當中比較常見的現象，投資者受到從眾心理的影響，加上市場信息不足，盲目追求投資回報，很容易導致其非理性投資。在“羊群效應的”影響下，投資者缺乏主觀性意見，盲目跟從他人，得不到準確的市場信息，導致傳遞鏈鏈接過程中出現錯誤，形成投資風險。由于投資者的“羊群行為”往往存在不穩定性，很容易受到外界因素的干擾而做出改變，市場價格會出現不穩定的變化。“羊群效應”給證券投資行為帶來了盲目的導向，使投資者失去的自己的投資觀點和方向，這種非理性投資行為很容易導致投資失誤而發生虧損。因此，在證券投資當中，投資者要以清醒的頭腦來做出正確的投資決策，不盲目跟風，以行為金融學為參考，保證理性投資［2］。
(二)過度自信。
證券投資的過度自信主要體現在投資者過高估計其判斷和決策，從而產生非理性的投資行為。投資者對于證券投資的過度自信，過于信任市場信息，對于其中的虛假和錯誤信息未能有效的予以辨別，很容易導致投資選擇和決策的失誤。投資者過度自信的投資心理，往往會導致其盲目的投資行為。在進行信息的收集和過濾過程中，會出于主觀意識，往往會選擇符合其投資心理的有利信息，而忽視不利于投資決策的信息，不承認自身判斷與決策的失誤，極大的增加了投資風險。
(三)套利行為。
由于證券市場存在信息不對稱的特性，在很大程度上影響著交易者的行為。而投資者在信息獲取方面投入越高，對于信息所帶來回報的要求也就越高，信息聚集正溢出效應就由此而產生。該效應會影響投資者信息數據分析，往往會做出錯誤的引導，投資者所關注的信息偏離了理性的方向，導致投資者的信任套利行為，這是證券市場當中普遍存在的非理性投資行為之一，給市場資產價格帶來不正常的波動［3］。
三、行為金融學指導下的證券投資
(一)回避損失。
行為金融學指導下的證券投資，通過對投資者投資心理和行為的分析解讀，幫助其做出正確的投資判斷和決策，有效的降低投資風險，回避損失。證券投資的核心目標在于獲取更高的投資收益，回避損失就變得十分重要，這就需要投資人的投資行為更加理性。證券投資要“趨利避害”，要將回避風險放在首位，在此基礎上才能更好的追求利益，這是理性投資的重要體現。在行為金融學的指導下，投資者能夠權衡投資的利弊，“弊”的權重要高于“利”。投資者在進行證券投資判斷時，首先要將不利于投資的因素加以考慮，有效的識別風險，并采取有效的預防措施，有效降低投資風險，以達到回避損失的目的，才能獲得良好的投資收益。回避損失是行為金融學指導下的理性投資行為，為證券投資做出正確的導向［4］。
(二)反向投資。
反向投資是基于行為金融學的證券投資的有效策略，能夠有效糾正證券市場的過度反應。在預期的范圍內進行市場價格反轉，進行套利投資。反向投資能夠有效應對證券市場的變化，及時的洞察并采取應變手段，能夠有效避免“羊群效應”對自身的影響，深入到證券市場當中，了解和掌握市場信息，以作為投資決策的參考。對投資行為存在的偏差予以分析，進而對市場形勢進行預測和判斷。投資者在投資過程能夠對自身有著理性的認識，對證券市場有著正確的認知，有效的把握市場信息。以理性心理引導理，抓住良好的投資機遇，進而創造良好的投資收益。
(三)利用行為偏差。
受到主觀意識和外界因素的干擾，投資者的投資行為會存在一定的偏差，證券的市場價格也會受到相應的影響，而很多這樣的行為偏差是難以避免的，為了有效降低投資風險和回避損失，以獲得更高的投資回報。在行為金融學的指導下，充分利用行為偏差，作為證券投資的重要參考。受到投資行為偏差的影響，在證券市場當中，存在著被低估或高估的股票，在合適的時機進行買入和賣出，即買入低估股票，賣出高估股票，進而創造良好的經濟收益。與此同時，準確判斷證券價格的上升或下跌的走向，采取慣易策略，充分利用證券市場反應的延遲性，有效把握投資者的投資心理，利用行為偏差，指導投資者做出正確的投資決策。
(四)捕捉并集中投資。
在證券投資當中，投資者參考行為金融學理論，超前獲取市場信息，掌握最新的證券市場資訊，以在證券市場經濟活動中占據優勢。高效處理信息，綜合分析其他投資者的投資心理好投資行為，掌握其認知和投資行為偏差，進行成本集中投資，能夠游戲有效的降低風險，進而獲得良好的經濟收益。在行為金融學的指導下，利用捕捉并集中投資策略，理性進行投資，更好的在證券市場中贏得競爭優勢，進而維護證券市場秩序，為證券投資提供良好的環境。及時捕捉錯誤的股票定價，進而采取集中投資策略，以獲得更高的投資收益［5］。
結論
基于行為金融學的證券投資，通過對投資者心理準確、詳細的分析和解讀對證券投資予以有效的指導。針對“羊群效應”、過度自信以及套利行為所引起的非理性投資，采取最佳的投資策略予以避免。在行為金融學的指導下，通過回避損失、反向投資，利用行為偏差，采取捕捉并集中投資策略，有效降低投資風險，確保投資者的理性投資行為，進而獲得良好的投資收益。
作者：王穎 單位:國信證券江蘇分公司
參考文獻:
［1］金飛．從行為金融學角度來探析證券投資［J］．現代商業，2013(07):36－37．
［2］付一為．基于行為金融學的證券投資行為研究［J］．財經界(學術版)，2013(12):6．
［3］馬廣平．行為金融學理論角度下的證券投資策略研究［J］．商業經濟，2010(24):91－93．
基于行為金融學的投資策略范文第4篇
的研究成果。
關鍵詞：行為金融；現代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發法。現代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發式方法一般包括：一是典型性。這種啟發性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發生或這聲明是真實時，那么這種事件發生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協調。認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向：人們可以回避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序或技術;
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經常靠打聽小道消息等作為決策依據，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價格具有向某一方向連續變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數據采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
基于行為金融學的投資策略范文第5篇
【關鍵詞】行為異象；行為金融；認知偏差
我國股市以個人投資者為主，心態和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；經常反應不足和反應過度；存在著嚴重的噪音交易和羊群效應；政策依賴心理普遍；情緒周期變化較快。因此，建立在傳統標準金融理論上的投資策略，往往不能給股民帶來真正的投資收益。基于現資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統風險，但不能降低系統風險。而且，投資分散化程度存在某一“有效”區域，過度分散化可能會帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負效應。特別在我國，股市非系統性風險較小，投資分散化策略作用不大。關于我國股市的系統性風險，波濤（1999）研究表明高達66.7%，施東暉（2001）研究得出81.37%的結論，而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應用原理是利用β系數可以衡量系統風險，利用資本資產定價模型可以判斷證券價格的合理性，從而制定投資策略。關于CAPM的有效性，格羅斯曼――斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰；Fama和Macbeth（1992）實證檢驗無效；我國學者楊朝軍1998年對上海股市實證結論為不明顯；陳小悅和孫愛軍（2000）、阮濤和林少宮（2000）對上海股市檢驗結論為無效。
行為金融學是對傳統標準金融學理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術分析結合了心理情緒分析、強調投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復合年收益率25%的良好投資業績。中國證券市場只是接近弱有效，導致采用傳統投資策略的廣大投資者虧損嚴重，而少數懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進過去表現差、漲得慢、可能價值低估的股票，而賣出過去表現好、漲勢快、可能價值高估的股票來進行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應”或“補漲效應”，即一般前期內漲幅較小的股票在后期的表現會比前期內漲幅較高的股票表現更為良好。這個結果同我國證券市場長期以來存在的個股輪番炒作現象是相吻合的，也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會導致對信息過度反應。換句話說，表現好的證券價值容易高估，表現壞的證券價值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時賣出高估證券。投資者進行預測時，容易對近期業績過度反應，形成對績差公司股價過分低估和績優公司股價過分高估現象，反向投資策略是對這種過度反應的一種糾正。
反向投資策略操作要點。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預期收益率高很多的收益。另外，還可以賣出漲幅已經很高的股票，買入很少人關注的滯長股票；或者賣出大家已經反復炒作的白馬股，買入業績可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動量交易策略或稱慣易策略
動量交易策略即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講，利用強勢股的慣性上漲趨勢，買入近期的強勢股，賣出近期的弱勢股，即所謂正向反饋策略。
動量交易策略原理。主要依據是反應不足和保守心理，分收益動量和價格動量策略。收益動量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應不足的失誤，價格動量策略是利用了其他投資者對公司價值信息為反應或反應遲緩的失誤。
動量交易策略操作要領。根據莊家投資行為分析理論，莊家做莊有四個階段，建倉、拉升、出貨、下落，投資者可以采取螞蝗策略，一旦發現莊家建倉完畢，開始拉升時就盯緊買入，然后在股票價格翻翻后高位震蕩莊家出貨時候賣出，可賺高額利潤。如果價格連續上漲，應該連續分批賣出；如果價格連續下跌，應該連續分批買入。證券投資基金可以考慮采用負向反饋策略。
三、成本平均策略和時間分散化策略
成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票，以防不測時攤低成本的策略，一般在下跌時候買入，目的不是效益最大化，而是成本最小化、減少投資的遺憾程度。該策略是次優策略。投資者在建倉時候，可以分皮建倉，不能一次性買入。
時間分散策略基于風險承受能力因為年齡增大而降低的理念，隨年齡逐漸增大而降低股票等高風險資產比例的投資策略。投資者年輕時風險承受能力強，其資產組合中股票應該是占較大比例，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。這兩種策略都與投資者的有限理性、損失厭惡和思維分隔相關、屬于行為控制策略。
四、集中投資策略
集中投資策略就是集中所有資金購買某一個或者少數幾個證券并長期持有，穩中求勝，這也是巴菲特慣用的投資策略，“與其把雞蛋放在不同的籃子里分散風險，不如放在同一個籃子里，好好保管。”投資集中策略能夠獲得穩定回報，有助于減少投資者的認知偏差，同時該策略能運用價值投資的理念而獲利。
集中投資策略的原理。利用其他投資者均值方差觀念形成的認知偏差或錨定效應等心理特點來實施集中策略。一般投資者受傳統金融投資理念的影響，通過投資多樣化來分散風險，在大行情機會到來時，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到錯誤定價的證券后，率先集中資金投資，贏取更大的利益。
集中投資策略的操作方法。第一，對被錯誤定價證券的選擇，主要是通過盡力獲取超前的優勢信息，尤其是未公開的信息。第二，選擇幾家在過去投資回報高于一般水平的公司。如果一家公司經營有方，管理效果一定會反應在它的股票價值上。第三，將資金按比例分配，將大頭押在高概率的股票上，然后長期持有。集中投資策略的關鍵點：一是對公司的深入分析；二是需要克服投資決策偏差，保持清醒的頭腦，在別人狂熱的時候謹慎，在別人恐慌時大膽，能時刻控制自己的貪婪和狂熱，要有耐心，要有信心，要勇于承認錯誤。
五、小盤股投資策略
小盤股投資策略的提出。小盤股一般是指流通盤較小的股票，但具體數量界定，不同的市場、在不同的時期有不同的判斷標準。20世紀70年代，芝加哥大學的兩位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盤股的高回報效應應用來挑戰有效市場理論，Banz（1981）研究發現了小盤股高額收益的規模效應，Siegel(1998)研究發現，一般地小盤股比大盤股的年收益率高出417%，且大部分集中在元月，這種現象被稱為小公司元月效應。小盤股投資高額收益的原因是，小盤股流通市值較小，炒作資金較之大盤股要少得多，較易吸引主力介入，股性較活，股價極易波動，漲跌幅度較大，容易獲得高額收益。
小盤股投資策略的原理。行為金融學認為，投資者在處理信息的過程中會犯系統性的精神和心理錯誤，繼而導致投資者出現代表性偏差和框定依賴偏差，最終對當前的負面信息出現過度反應，結果造成小公司股票價值低估。但該公司的投資價值會隨著時間的延長逐漸顯現而廣為人知，在被低估的時候買入，而在大家都發現價值后競相買入時候賣出。
小盤股投資策略的操作。小盤股投資策略就是利用這種小公司效應，采用波段操作方法獲得收益。投資者找到具有投資價值的小盤股，當預期小盤股的實際價值與將來股票價格的變動有較大的差距時，可以考慮該種股票；先前被低估的小盤價值股一旦有利好消息傳出時，市場上可能導致投資者對新消息反應過度，從而使股票價格急劇上漲。另外，由于小盤股流通盤較小，市場上投資者所犯系統性錯誤對其股票波動的影響更大，從而為掌握該種投資策略的投資者帶來超額投資收益。
應對此類股票的操作要領。耐心等待股價走出縮量的上升通道，且上市公司行業景氣度轉好時買進，賣出的時機可根據市場及上市公司的環境因素和業績情況，注意在歷史的高價區域附近獲利了結。一般來講，小盤股在1～2年內，大多存在數次漲跌循環機會，只要能夠有效把握節奏且方法得當，套利小盤股獲利大都較為可觀，是國際資本市場上流行的投資策略。
六、擇時投資策略
擇時投資策略基于日期效應。例如，隔夜效應、周末效應、一月效應和周末效應，這些效應行為金融理論在前面已經有分析和論述。擇時投資策略認為可以于晚市、周五、年底或者元月買入股票，操作相對靈活，收益率相對較高。另外，還可以購買快到期的封閉式基金。
七、從眾投資策略
當少數個人投資者沒有更多信息，也沒有專門知識的時候，跟隨其他投資者行動，也減少后悔。很顯然，這也不是最優決策。但對那些老年人，或者投資技能較差的人，不失為一種策略選擇。
八、反饋交易策略
反饋交易策略就是在買賣操作時，采取分批試探方式進行的一種策略。它基于信息的不完全性和噪聲交易的原理。投資者不可能完全掌握信息、掌握的消息里面包含著許多噪聲，必然導致投資者的決策出現認知偏差，決策結果非最優。為了避免錯誤決策導致的損失，投資者需要試探易，以證明和檢驗自己決策的正確程度。如果正確，買的時候可以再加倉，賣的時候可以再賣；如果不正確，買了雖然虧損，但手頭還留有資金減少了虧損。如果賣錯，還可以持股多賺。這個策略對于散戶投資者尤其重要。
雖然行為金融投資策略很多，但大體上講，反向投資策略、小盤股投資策略和動量交易策略是比較適合我國投資者特點。
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