證券市場(chǎng)投資論文

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證券市場(chǎng)投資論文范文第1篇

以美、英、日為代表的西方發(fā)達(dá)國家，經(jīng)過長期的發(fā)展實(shí)踐，在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用方面已經(jīng)形成一套比較成熟的理念，將中國的保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接與之進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)自身的不足。

1.在理念上的差距

美國保險(xiǎn)公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說是兼顧了保險(xiǎn)投資的收益性原則和安全性、流動(dòng)性原則。英國保險(xiǎn)公司高度自律，其投資管理體系比較成熟，投資理念和投資策略較為積極，可以說是更注重于收益性原則。日本保險(xiǎn)公司的投資理念比較傳統(tǒng)，投資策略相對(duì)不積極，可以說是更注重于安全性、流動(dòng)性原則。

我國的保險(xiǎn)公司，長期以來一直重視傳統(tǒng)，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。正是這種理念，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不利于保險(xiǎn)公司投資于證券市場(chǎng)，大部分公司只是在近年來才成立了投資部，而且專門的投資人才也比較匱乏，這樣就導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司對(duì)資金安全控制沒有把握，而選擇風(fēng)險(xiǎn)小的方式來投資。例如，銀行存款和國債投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以對(duì)國債投資的實(shí)際比例比較接近理論比例，銀行存款也是居高不下。總體來說，對(duì)投資的三原則把握得不好。

2.在監(jiān)管上的差距

各國都對(duì)投資于哪些證券以及投資比例做出了明確的規(guī)定。美國的保險(xiǎn)投資監(jiān)管呈現(xiàn)出多樣化，多層次、嚴(yán)格型、綜合性的特點(diǎn)。在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，較為嚴(yán)格，如紐約州保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司在普通股、合伙股等股權(quán)方面的投資占其可運(yùn)用資產(chǎn)的比例不能超過20%。英國的保險(xiǎn)投資監(jiān)管最為松散、靈活，在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，也最為寬松。英國《1994年保險(xiǎn)公司條例》規(guī)定政府公債的投資比例上限為1896，股票的投資比例上限則高達(dá)48%。日本的保險(xiǎn)投資監(jiān)管較為嚴(yán)格，1996年4月1日實(shí)施的日本新保險(xiǎn)業(yè)規(guī)定的各類投資的比例上限為；國內(nèi)股票投資30%，不動(dòng)產(chǎn)投資20%，外匯計(jì)價(jià)資產(chǎn)30%，債券、貸款及有價(jià)證券貸款10%，金融創(chuàng)新產(chǎn)品10%。

與國外保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用監(jiān)管方式相比較，我國屬于嚴(yán)格監(jiān)管型。1995年《保險(xiǎn)法》中規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用涉及到證券的只有政府債券、金融債券兩種。近年來，國家開始拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買賣業(yè)務(wù)；可申請(qǐng)購買信用評(píng)級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券，可參加滬。深兩家證券交易所債券交易可以通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券。但是，只對(duì)證券投資基金的投資比例做出了規(guī)定，對(duì)其他證券類投資沒有給出明確的比例。

3.在結(jié)構(gòu)上的差距

由于壽險(xiǎn)資金和非壽險(xiǎn)資金的不同特性，壽險(xiǎn)公司和非壽險(xiǎn)公司的投資類別和投資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。以壽險(xiǎn)公司進(jìn)行比較，美國壽險(xiǎn)公司普通賬戶的投資結(jié)構(gòu)以債券為主，債券投資比例占到70%左右，股票投資占總資產(chǎn)的比例僅僅為5%左右。英國壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)以股票為主，股票投資比例高達(dá)50%以上，其次是政府債券，投資比例為20%左右，公司貸款、公司債券和其他資產(chǎn)加起來只占30%左右。日本壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)以有價(jià)證券為主，有價(jià)證券的投資比例為50%左右。各國實(shí)際投資比例的平均值如表1所示。中國保險(xiǎn)投資證券化的結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為國債投資占29%左右，證券投資基金占5%左右，另外企業(yè)債券和金融債券占少量比例。

4.在投資效果方面的差距

保險(xiǎn)投資的效果主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是保險(xiǎn)投資的效率與效益，二是保險(xiǎn)投資與經(jīng)營的穩(wěn)定性。前者對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)投資的收益性原則，后者對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)投資的安全性和流動(dòng)性原則。總體來說，美國保險(xiǎn)投資模式的效率與穩(wěn)定性很高，投資效果比較理想。英國保險(xiǎn)投資模式的效率較高，但是穩(wěn)定性較差。日本保險(xiǎn)投資模式的效率與穩(wěn)定性都一般。

中國保險(xiǎn)投資的效果和國際上存在較大差距，這是由中國保險(xiǎn)投資是否優(yōu)先選擇證券投資工具、分布在證券化資產(chǎn)上的比例以及資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度有關(guān)。由于我國資本市場(chǎng)的發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，資本市場(chǎng)上的投資工具有限，而且各種工具發(fā)展不協(xié)調(diào)，例如重視股票市場(chǎng)的發(fā)展，輕視企業(yè)債券的發(fā)展，保險(xiǎn)投資的波動(dòng)性較強(qiáng)。以保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金為例，2000年證券市場(chǎng)行情較好，投資于證券投資基金的收益率較高，保險(xiǎn)公司的投資效果就好。2001年下半年開始，由于證券市場(chǎng)低迷，保險(xiǎn)公司證券投資基金的收益明顯下降。由此可見，我國保險(xiǎn)投資證券化的穩(wěn)定性和收益性都較差。從投資收益率指標(biāo)來看，發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)投資收益率超過12%，而我國的保險(xiǎn)投資收益率較低。

二、中國保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接存在需要放松管制的現(xiàn)實(shí)壓力

對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接管制的放松是指逐步放松對(duì)保險(xiǎn)資金投資子證券的嚴(yán)格限制。”嚴(yán)格度“是管制保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的核心問題，是政府力量逐漸減小、市場(chǎng)力量逐漸增大的過程。保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)管制的“嚴(yán)格度”是一些自變量的函數(shù)，即保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接管制的嚴(yán)格度=f[市場(chǎng)違約率(-)，利率(±)，市場(chǎng)波動(dòng)率(-)，通脹率(-)，證券市場(chǎng)完善程度(+)]根據(jù)英美日等國情況的分析，放松保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接管制的市場(chǎng)與環(huán)境條件應(yīng)該是：市場(chǎng)的商業(yè)信用發(fā)達(dá)，市場(chǎng)違約率低；利率由市場(chǎng)決定，且利率呈下降趨勢(shì)，證券市場(chǎng)利潤率較高；市場(chǎng)波動(dòng)性小；通貨膨脹率較低，證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)完善或走向發(fā)達(dá)完善。不具備這些條件的國家只能實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的管制，所以中國的保險(xiǎn)投資管制屬于嚴(yán)格監(jiān)管型，但“嚴(yán)格度”過高。從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，近幾年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際情況增加了保險(xiǎn)投資管制寬松化的迫切性。

1.資金壓力

從1980年到2003年，中國的保費(fèi)收入以年均30%以上的幅度遞增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP的增長速度。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，未來5年中國保險(xiǎn)業(yè)將保持13%的增長速度。這充分說明中國保險(xiǎn)市場(chǎng)尚屬于開發(fā)型市場(chǎng)，在今后較長時(shí)期內(nèi)保費(fèi)收入會(huì)保持較高的增長勢(shì)頭。但是保費(fèi)收入的增長并非意味著保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成功。保險(xiǎn)業(yè)不同于其他行業(yè)，是負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)，當(dāng)前的保費(fèi)收入是為了實(shí)現(xiàn)以后的保險(xiǎn)補(bǔ)償功能，保費(fèi)收入的增加同時(shí)代表了保險(xiǎn)公司對(duì)保戶負(fù)債責(zé)任的增加。巨額的資產(chǎn)并不意味著保險(xiǎn)公司具有足夠的償付能力，保險(xiǎn)公司經(jīng)營的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤最大化，保費(fèi)收入不等于利潤。目前我國保費(fèi)增長較快，而賠付率較低，給付高峰未到，保險(xiǎn)公司壓力還不明顯。但是十幾年、二十年之后，保費(fèi)增長趨緩，給付高峰到來，保險(xiǎn)公司將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，必須合理運(yùn)用有巨額保費(fèi)收入和保險(xiǎn)給付之間的“時(shí)間差”、“數(shù)量差”所形成的保險(xiǎn)資金，充分認(rèn)識(shí)到可運(yùn)用資金已經(jīng)形成一定規(guī)模而給付高峰未到這段時(shí)間的價(jià)值和重要性。因此必須把可運(yùn)用資金投資于證券市場(chǎng)的比例提高，因?yàn)楫?dāng)前的可運(yùn)用資金中銀行存款占50%，銀行存款的收益率比證券市場(chǎng)的收益率要低。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力

我國還未形成市場(chǎng)利率，因此保險(xiǎn)公司是按照銀行利率為標(biāo)準(zhǔn)來厘定預(yù)定利率的。由于預(yù)定利率一旦確定，在之后的一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，而銀行利率卻有可能變動(dòng)多次，這種確定的約定利率和不確定的銀行利率之間的矛盾就產(chǎn)生了利率風(fēng)險(xiǎn)。一般說來，銀行利率的升降會(huì)反作用于保險(xiǎn)公司的負(fù)債和投資業(yè)務(wù)。銀行降息可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入，但降息對(duì)投資業(yè)務(wù)是極為不利的，特別是目前銀行存款占保險(xiǎn)資金相當(dāng)大份額的保險(xiǎn)公司來說影響相當(dāng)明顯。在過去銀行存款利率較高的情況下，保險(xiǎn)公司幾乎感覺不到利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力。但是自1996年以來，中央銀行8次下調(diào)銀行存款利率和國債發(fā)行利率，2002年銀行一年期存款利率為1.98%，保險(xiǎn)公司面臨越來越嚴(yán)重的“利差損”問題.

同時(shí)，各保險(xiǎn)公司多年來大量長期業(yè)務(wù)形成的“利差損”也在降息后不斷積累和擴(kuò)大。從長遠(yuǎn)看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一國銀行利率由高到低是正常的，發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷過這樣的時(shí)期。而且我國中央銀行在必要時(shí)以利率為杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控是經(jīng)濟(jì)體制改革的必然趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司無法回避利率風(fēng)險(xiǎn)。而我國保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的收益過分依賴于銀行利息，則加大了保險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須改變保險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，降低存款比例，拓寬資金運(yùn)用渠道，以保證投資收益高于預(yù)定利率。

3.競(jìng)爭(zhēng)壓力

我國保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，保險(xiǎn)資金高效運(yùn)用對(duì)于提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。增強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)定性的功能日益突出。目前我國初步形成了多家保險(xiǎn)公司相互競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的保險(xiǎn)市場(chǎng)體系。將來更多的外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入必將使我國保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生根本變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必將更加激烈。目前我國保險(xiǎn)業(yè)賠付率比較低，1996年只有56%，而上世紀(jì)90年代英國保險(xiǎn)業(yè)賠付率一直在80%以上，1985年日本保險(xiǎn)業(yè)賠付率為85%，1988年美國的賠付率高達(dá)105%。當(dāng)前，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率較低還可以滿足需求，但在保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，如果不對(duì)保險(xiǎn)資金高效運(yùn)用，在賠付率增大的情況下，則勢(shì)必難以適應(yīng)需求。特別是對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)而言，資金運(yùn)用具有緊迫性。因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)利潤來源于費(fèi)差、死差以及利差“三差”損益，由于費(fèi)差和死差直接關(guān)系到壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，要通過費(fèi)差和死差賺取利潤，會(huì)受到相當(dāng)大程度的限制。并且隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，費(fèi)差和死差會(huì)逐步趨于零或者負(fù)數(shù)，壽險(xiǎn)利潤必須通過投資形式取得。而國外的保險(xiǎn)公司現(xiàn)在基本上都是靠投資利潤來彌補(bǔ)承保虧損達(dá)到盈利的目的。所以，中國保險(xiǎn)公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)越來越大。

三、中國保險(xiǎn)公司與證券市場(chǎng)對(duì)接的發(fā)展策略

盡管中國的現(xiàn)狀距離放松保險(xiǎn)投資管制的市場(chǎng)條件還存在一定差距，但從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)過程來看，目前可以部分地放松對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的管制程度。根據(jù)前面對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的實(shí)證研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的銀行存款較高，證券化程度較低。造成這種狀況的原因是多方面的，既有保險(xiǎn)公司投資理念方面的原因，也有證券市場(chǎng)方面的原因，還有法律方面限制因素的原因。但是，保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接是一個(gè)國際趨勢(shì)，所以我國的保險(xiǎn)公司應(yīng)該融入這一趨勢(shì)。為此，就我國保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的發(fā)展提出若干政策建議。

1.給保險(xiǎn)公司提供與證券市場(chǎng)對(duì)接的合法渠道

盡管《保險(xiǎn)法》的修改增加了投資渠道，但是修訂是根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行的。然而，市場(chǎng)是不斷發(fā)展變化的，即使新《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資證券的渠道、比例以及方式的規(guī)定和國際慣例存在較大的差異，但是這并不妨礙保險(xiǎn)投資向證券化方向發(fā)展。國際上保險(xiǎn)資金投資于證券是長期逐步發(fā)展起來的，各國的保險(xiǎn)立法也是不斷修正的，所以只要《保險(xiǎn)法》中給予相關(guān)部門根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際適時(shí)適地出臺(tái)相關(guān)政策的權(quán)利，保險(xiǎn)投資就可以朝著與證券市場(chǎng)對(duì)接的方向發(fā)展。

2.保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的工具安排

目前保險(xiǎn)公司的證券投資涉及到國債，企業(yè)債券、金融債券以及證券投資基金，但是只有國債投資的比例較高。其他形式的投資所占比例很低。盡管實(shí)證研究表明國債投資的實(shí)際投資比例比較接近理論上的最優(yōu)投資比例，但這是在將投資對(duì)象僅限定銀行存款，國債和證券投資基金這三種形式上得出的結(jié)論。如果擴(kuò)大收益性較高的投資渠道，那么各種形式的最優(yōu)投資比例必然發(fā)生變化。從保險(xiǎn)證券投資的特點(diǎn)來看，債券投資應(yīng)該是保險(xiǎn)投資的重點(diǎn)，也是保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上與其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。就發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)來看，40%一50%的資金是投資于債券市場(chǎng)，尤其是企業(yè)債券、國債，這些債券回報(bào)率高且期限較長，可以配合長期保單。然而我國企業(yè)債券、國債不論在規(guī)模上。還是數(shù)量上都不能滿足保險(xiǎn)資金的投資組合需要。流動(dòng)性問題也是困擾保險(xiǎn)投資的一個(gè)重要問題。因此，在積極促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，要不斷完善國債結(jié)構(gòu)，健全國債市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，豐富國債品種，特別是增加短期國債和10年期以上長期國債以滿足保險(xiǎn)公司的需要，適當(dāng)時(shí)候還可以考慮開放國債衍生產(chǎn)品，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合的選擇余地。

證券市場(chǎng)投資論文范文第2篇

關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方式

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來說，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。

A、債券包括國債和企業(yè)債券，比較而言，國債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國同業(yè)拆借和國債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤高，風(fēng)險(xiǎn)也高。基金會(huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來利潤高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過，在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來說，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

<1>《國際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

<2>《企業(yè)投資融資財(cái)務(wù)規(guī)劃運(yùn)作技術(shù)》馬忠中國經(jīng)濟(jì)出版社2003-1-1

證券市場(chǎng)投資論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：信息披露制度，上市公司，民事承擔(dān)責(zé)任

 

0.引言

信息披露制度是保護(hù)證券投資者利益的基本途徑與實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)“公平、公正、公開”原則的基本保障。因此，世界各個(gè)國家與地區(qū)的證券市場(chǎng)都非常重視信息披露制度。 前景1、1.信息披露現(xiàn)狀與存在的問題

我國上市公司前景信息披露中存在著許多問題，究其根本是因?yàn)槲覈形唇⑼晟平∪那熬靶畔⑴吨贫取Ｑ芯堪l(fā)現(xiàn)，我國前景信息披露制度不完善，這就導(dǎo)致我國證券市場(chǎng)前景信息披露的不規(guī)范和違法違規(guī)行為的頻頻發(fā)生，我國信息披露制度現(xiàn)狀存在以下的問題：

1.1前景信息披露質(zhì)量不高：許多上市公司以自身利益為中心，報(bào)喜不報(bào)憂；有時(shí)披露的“好消息”過于樂觀，沒有從實(shí)際情況出發(fā)客觀地提供盈利預(yù)測(cè)數(shù)嚴(yán)重脫離實(shí)際，使投資者無法據(jù)以進(jìn)行正確的投資決策。還有一些上市公司擔(dān)心過分精確地提供公司的盈利預(yù)測(cè)將泄露公司的商業(yè)機(jī)密，因此，其公開披露的盈利預(yù)測(cè)信息故意避重就輕，未能將編制盈利預(yù)測(cè)的基準(zhǔn)和預(yù)測(cè)假設(shè)以及重要會(huì)計(jì)政策詳細(xì)披露出來。

1.2前景信息披露的愿望不積極、不主動(dòng)：由于我國還沒有實(shí)行強(qiáng)制性的前景信息披露制度，使許多上市公司擔(dān)心信息被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用，導(dǎo)致公司處于劣勢(shì)；而且，由于前景信息是基于一系列假設(shè)，可能會(huì)因?qū)嶋H結(jié)果有一定差異而招致不必要的法律訴訟。為保證前景信息的決策有用性，上市公司不得不頻繁更改前景信息，而承擔(dān)巨大的披露成本。

2、完善我國上市公司前景信息披露制度的建議

建立健全前景信息披露制度，使之符合信息披露的基本原則和宗旨，是每個(gè)國家證券監(jiān)管者都必須重視的問題。因此，應(yīng)當(dāng)從以下幾方面進(jìn)行完善。

2.1 建立“強(qiáng)制披露”的前景信息披露制度：我國證券市場(chǎng)并不成熟。因此，為了達(dá)到規(guī)范一致性，應(yīng)采取強(qiáng)制性預(yù)測(cè)信息披露制度。它可以縮短上市公司前景信息供給和投資者信息需求期望間的差距，并維持在一個(gè)能兼顧公平與效率的理性水平之上。在快速變化的信息社會(huì)，上市公司強(qiáng)制性披露前景信息是一種“法定義務(wù)”，也是保護(hù)投資者特別是中小投資者必不可少的制度保障。在法律層面上，我國《公司法》、《證券法》中必須對(duì)上市公司前景信息披露做出原則性的規(guī)定，包括實(shí)行前景信息強(qiáng)制披露制度，明確必須提供前景信息的場(chǎng)合，規(guī)定信息披露義務(wù)人的責(zé)任以及違反法律的后果。論文參考。證券監(jiān)管部門應(yīng)制訂具體規(guī)章體現(xiàn)前景信息強(qiáng)制披露的原則。上市公司應(yīng)強(qiáng)制性的披露公司的發(fā)展計(jì)劃和盈利性預(yù)測(cè)，這樣才能提高上市公司預(yù)測(cè)水平，確保預(yù)測(cè)信息質(zhì)量，以逐步提高我國證券市場(chǎng)的有效性。

2.2 完善民事責(zé)任承擔(dān)制度：上市公司預(yù)測(cè)性信息披露的民事責(zé)任承擔(dān)制度是保護(hù)投資者利益、監(jiān)督和制裁信息披露義務(wù)人的一項(xiàng)規(guī)則。目前，我國缺少該種虛假陳述行為的認(rèn)定及民事責(zé)任的相關(guān)研究。最高人民法院頒布的《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，初步開啟了中國證券民事賠償制度的大門。面對(duì)證券市場(chǎng)的違法行為，司法機(jī)關(guān)可予以介入，中小投資者可有條件的予以索賠，這對(duì)規(guī)范證券市場(chǎng)和健全證券市場(chǎng)法律制度邁開了一大步。實(shí)踐中，對(duì)有關(guān)的違反法規(guī)行為都采用行政處罰的辦法解決，但對(duì)受害投資者卻沒給予補(bǔ)償。因此證監(jiān)會(huì)只有制定相應(yīng)民事賠償責(zé)任，才能切實(shí)保護(hù)廣大投資者的利益。

2.3 制定上市公司前景信息披露的免責(zé)制度：前景信息本身所具有的不確定性和未來指向性，使基于善意以及誠實(shí)信用而進(jìn)行前景信息披露的披露者的免責(zé)制度成為必要。

2.3.1可免責(zé)的信息范圍： 1對(duì)某些財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測(cè)，如利潤、每股收益、紅利或資本結(jié)構(gòu)等；2公司管理者的規(guī)劃和目標(biāo)；3未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況；4與上述陳述相關(guān)的前提假設(shè)。論文參考。只要它們是建立在合理的基礎(chǔ)之上并且以誠實(shí)信用的方式披露或確認(rèn)的，即使現(xiàn)實(shí)與上述預(yù)測(cè)不符，也不被視為虛假陳述或誤導(dǎo)性陳述。

2.3.2可免責(zé)的信息披露義務(wù)人：我國應(yīng)該對(duì)可免責(zé)的上市公司做出資格限制，例如規(guī)定不適用免責(zé)保護(hù)的上市公司包括：1在做出陳述之日起算前三年期間有違法犯罪記錄的上市公司；2虛假上市的上市公司。論文參考。

2.3.3預(yù)先警示制度：是指當(dāng)提出前景信息報(bào)表或意見時(shí)，若其中附帶有相應(yīng)的警示語句，且這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，則該前景信息報(bào)表不構(gòu)成證券欺詐行為。我國應(yīng)該建立如同美國一樣具有實(shí)質(zhì)意義上警示作用的預(yù)先警示制度，警示性語言不能遺漏一些事后被證明在編寫警示性語言時(shí)已經(jīng)確知的事實(shí)。因此，我國的證券立法有必要明確與前景信息相伴隨的警示性語言的提示方式、內(nèi)容、程度等，在披露文件中，應(yīng)盡可能具體和精確的描述與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和因素，要保證警示性語言的充分性、具體性和針對(duì)性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李常青，鐘娟，輝．上市公司預(yù)測(cè)性信息披露動(dòng)因研究[J]．統(tǒng)計(jì)與決策，2008,20．

[2] 李曉鐘．美國預(yù)測(cè)性信息披露制度的形成及其借鑒[J]．前沿，2007,12．

[3] 陳玲．完善上市公司預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露之我見[J]．西部財(cái)會(huì)，2007,6．

證券市場(chǎng)投資論文范文第4篇

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)，民事責(zé)任。

操縱證券市場(chǎng)民事責(zé)任構(gòu)成要件指在一般情況下構(gòu)成該類侵權(quán)行為民事責(zé)任所必須具備的條件。一般侵權(quán)行為構(gòu)成要件包括主觀過錯(cuò)、違法性、損害事實(shí)、因果關(guān)系四方面。結(jié)合證券市場(chǎng)司法實(shí)踐，本文將操縱證券市場(chǎng)民事責(zé)任構(gòu)成要件列為：責(zé)任主體、操縱者主觀過錯(cuò)、操縱者客觀上實(shí)施了操縱違法行為，操縱行為造成投資者損害事實(shí)、操縱證券市場(chǎng)民事責(zé)任的因果關(guān)系。

一、責(zé)任主體

基于投機(jī)博利或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)而持續(xù)性進(jìn)行違法爆炒、惡炒，甚至聯(lián)手托市或共同打壓目標(biāo)證券的行為人均應(yīng)成為操縱證券市場(chǎng)民事責(zé)任的主體，具體包括發(fā)行人、發(fā)起人、上市公司、承銷商、上市推薦人、證券公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等。

二、操縱者主觀過錯(cuò)

一般認(rèn)為操縱市場(chǎng)主觀為故意。英、美、德等主要發(fā)達(dá)國家先后已經(jīng)放棄了謀取利益的主觀目的，我國新《證券法》也刪除了“獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)”主觀目的要件。故意作為一種主觀心理狀態(tài)難以被察覺。而操縱市場(chǎng)表現(xiàn)形態(tài)多種多樣，操縱行為科技含量高，操縱手段隱蔽使得行為外觀與正常交易行為無明顯的差別，判斷標(biāo)準(zhǔn)和方法專業(yè)性加強(qiáng)，這些都不是處于市場(chǎng)弱勢(shì)地位的受害者能力所及的范圍。同時(shí)，操縱市場(chǎng)的社會(huì)危害性極大，追究操縱者民事責(zé)任的目標(biāo)不是要求在知道有操縱行為的情況下不進(jìn)行交易，而是要求不能從事操縱行為，因此，操縱證券市場(chǎng)者使用過錯(cuò)推定的歸責(zé)原則。凡實(shí)施了《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》規(guī)定的連續(xù)交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報(bào)、特定價(jià)格、特定時(shí)段交易等市場(chǎng)操縱行為的，除具有法定免除事由外，均推定其具有操縱證券的主觀故意。

三、操縱者客觀上實(shí)施了操縱違法行為

操縱證券市場(chǎng)行為的違法性已為《證券法》等法律法規(guī)和相關(guān)司法解釋所認(rèn)定，操縱證券市場(chǎng)行為侵害他人權(quán)益應(yīng)依法承擔(dān)法律責(zé)任，論文格式法律規(guī)定對(duì)操縱證券市場(chǎng)的違法制裁包括刑事制裁、行政處罰和民事索賠。依我國證券法相關(guān)規(guī)定，操縱市場(chǎng)行為主要有：一是連續(xù)交易操縱，又稱連續(xù)買賣，行為人通過單獨(dú)或合謀利用資金、持股或信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或連續(xù)買賣，進(jìn)而操縱證券交易價(jià)格、證券交易量。其特點(diǎn)：利用資金、持股、信息優(yōu)勢(shì)，交易具有連續(xù)性，操縱證券交易價(jià)格或交易量的程度具有限制性。二是相對(duì)委托，又稱對(duì)稱，行為人與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式進(jìn)行證券交易，進(jìn)而達(dá)到影響證券交易價(jià)格、證券交易量的目的。其特點(diǎn)：證券的相互買賣具有同種性、交易方向在交易時(shí)間與交易價(jià)格上具有相似性。三是沖洗買賣，又稱洗售，行為人通過在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，從而實(shí)現(xiàn)影響證券交易價(jià)格、交易量得目的。實(shí)踐中，沖洗買賣通常由同一行為人同時(shí)委托兩家證券公司就同一證券進(jìn)行價(jià)格相同數(shù)量方向相反的買賣。

此外還有蠱惑交易、搶先交易、虛假申報(bào)、特定價(jià)格或特定時(shí)段交易的操縱方法。鑒于操縱證券民事侵權(quán)行為的特殊性，對(duì)于操縱行為的證明責(zé)任，若按通常的誰主張誰舉證原則，并不能滿足法律公平的要求。但若操縱市場(chǎng)行為己經(jīng)被中國證監(jiān)會(huì)或其他行政機(jī)關(guān)的行政處罰決定或有關(guān)刑事處罰判決所確認(rèn)，則原告可直接憑上述決定或判決事實(shí)而主張民事賠償。因此在證券市場(chǎng)尚不完善的時(shí)期，行政處罰前置無疑是合適的選擇。

四、操縱行為所造成的損害結(jié)果

操縱行為造成的損失應(yīng)是確定的差額損失和實(shí)際損失，原則上不含賬面損失。損失可按證券實(shí)際的合同價(jià)格或交易價(jià)格與如未受欺詐證券的真實(shí)價(jià)值之差額的方法來計(jì)算。應(yīng)包括利息損失和投資差額損失部分的傭金和印花稅的間接損失。對(duì)上市公司發(fā)行的股票因操縱行為而被停止交易時(shí)，投資者的損失客觀存在卻難以確定，為保護(hù)其利益，推定損害事實(shí)存在，以該股票停止交易前一日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算損失。

五、操縱證券市場(chǎng)民事責(zé)任的因果關(guān)系

對(duì)操縱行為與投資者損失之間因果關(guān)系的證明，采取推定原則。原告在證明操縱行為與交易行為之間存在因果關(guān)系后，法官可以據(jù)此直接推定原告的損失與操縱行為之間具有因果關(guān)系。具有以下情形的，應(yīng)認(rèn)定存在因果關(guān)系：一是行為人實(shí)施了《證券法》第77條規(guī)定禁止的操縱證券市場(chǎng)行為。二是投資者投資的是與操縱證券市場(chǎng)行為有直接關(guān)聯(lián)的證券。三是投資者在操縱證券市場(chǎng)行為實(shí)施日起至結(jié)束日買入該證券并產(chǎn)生虧損。四是投資者在操縱證券市場(chǎng)行為實(shí)施之日至結(jié)束日期間賣出該縱的證券發(fā)生虧損。同時(shí)，被告則可通過證明原告惡意投資、證券市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)所致?lián)p失、投資者在操縱證券市場(chǎng)行為實(shí)施之日前已經(jīng)賣出該證券或在操縱證券市場(chǎng)行為結(jié)束之日及以后進(jìn)行的投資等因素來免責(zé)。

依相當(dāng)因果關(guān)系論，投資者根據(jù)社會(huì)經(jīng)驗(yàn)和證券市場(chǎng)常識(shí)只需證明在通常情況下，行為人的操縱證券市場(chǎng)行為可能導(dǎo)致投資者損失，即認(rèn)定因果關(guān)系存在。在證明被告的違法行為可能導(dǎo)致原告的損失時(shí)，法官可參考操縱行為和損失發(fā)生的時(shí)間、操縱行為的潛在作用、連續(xù)性和作用范圍、影響股價(jià)變動(dòng)的其他因素及其作用力等因素進(jìn)行認(rèn)定。

參考文獻(xiàn)：

證券市場(chǎng)投資論文范文第5篇

論文關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度

我國證券市場(chǎng)自建立以來，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績：據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國股票投資者開戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬億元，流通市值11．67萬億元，市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國資本市場(chǎng)中的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí)，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國證券市場(chǎng)。這些問題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾，證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問題

(一)監(jiān)管者存在的問題

1．證監(jiān)會(huì)的作用問題

我國《證券法》第178條規(guī)定：“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行。”從現(xiàn)行體制看，證監(jiān)會(huì)名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍看似很大：無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價(jià)格、公司獨(dú)立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場(chǎng)有關(guān)的事情無不是在其管制范圍內(nèi)。而實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)只是國務(wù)院組成部門中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無法充分發(fā)揮。

2．證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性監(jiān)管的獨(dú)立性問題

我國《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)”。同時(shí)規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會(huì)員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會(huì)員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個(gè)條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實(shí)施起來效果也不好。無論中國證券業(yè)協(xié)會(huì)還是地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會(huì)制定的，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，沒有實(shí)質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過其會(huì)員的自我約束、相互監(jiān)督來補(bǔ)充證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會(huì)能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用依然沒得到重視，證券市場(chǎng)自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問題

強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，主要是考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)性、波及范圍廣等特點(diǎn)，而過于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會(huì)導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對(duì)的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來的，它是從人民權(quán)利中分離出來，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來為人服務(wù)；同時(shí)由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

(二)被監(jiān)管者存在的問題

1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問題

由于我國上市公司上市前多由國有企業(yè)改制而來，股權(quán)過分集中于國有股股東，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，這種國有股股權(quán)比例過高的情況導(dǎo)致政府不敢過于放手讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過多地干預(yù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲衅髽I(yè)的融資制度，同時(shí)證券市場(chǎng)的每一次大的波動(dòng)均與政府政策有關(guān)，我國證券市場(chǎng)的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)也往往為各級(jí)政府部門所左右。總之，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管出現(xiàn)問題。

2．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的治理問題

同上市公司一樣，我國的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然也成長起來，但在我國證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計(jì)報(bào)告，或以能力有限為由對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性做出有傾向性錯(cuò)誤的審計(jì)結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和秩序，對(duì)我國證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成沖擊。

3．投資者的問題

我國證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場(chǎng)傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨(dú)立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)盲目樂觀，在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又助長了大戶或證券公司操縱市場(chǎng)的行為，從而加大了我國證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的難度。

(三)監(jiān)管手段存在的問題

1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問題

我國證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實(shí)施，使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場(chǎng)是由上市公司證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場(chǎng)參與者組成，通過證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國在面臨一些證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為時(shí)無計(jì)可施；另一方面，我國現(xiàn)有的證券市場(chǎng)法律法規(guī)過于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無法做到“有章可循”。再者，我國現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實(shí)上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問題

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長久的站在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識(shí)淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過多放手于證券市場(chǎng)。因此在我國證券市場(chǎng)的監(jiān)管中，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問題

對(duì)于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無論是我國的法律規(guī)定還是在實(shí)際的操作過程中均有體現(xiàn)，只不過這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)的監(jiān)督管理作用。我國證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對(duì)于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)手段鼓勵(lì)其守法守規(guī)行為。

二、完善我國證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度

(一)監(jiān)管者的法律完善

I．證監(jiān)會(huì)地位的法律完善

我國《證券法》首先應(yīng)重塑中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性，明確界定中國證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來，作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍，并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹立中國證監(jiān)會(huì)的法律權(quán)威，增強(qiáng)其監(jiān)管的獨(dú)立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

《證券法》對(duì)證券業(yè)自律組織的簡簡單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的輔助地位，我國應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體制，對(duì)證券業(yè)自律組織重視起來。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場(chǎng)中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項(xiàng)人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對(duì)其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國證券業(yè)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國際證券市場(chǎng)的接軌。

3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對(duì)證券市場(chǎng)中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束：我國相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動(dòng)用工解聘制度，采取懲罰和激勵(lì)機(jī)制，另一方面落實(shí)量化定額的激勵(lì)相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對(duì)監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過法律開辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管者業(yè)績的評(píng)價(jià)機(jī)制，來作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1．上市公司治理的法律完善

面對(duì)我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少國有股的股份數(shù)額，改變國有股“一股獨(dú)大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善

我國證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國情時(shí)也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。

3．有關(guān)投資者投資的法律完善

我國相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實(shí)施長期的風(fēng)險(xiǎn)教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價(jià)波動(dòng)的重要因素，投資者應(yīng)以過去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對(duì)未來經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律法規(guī)體系，但我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對(duì)21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對(duì)證券監(jiān)管中的作用不言而語，我們?nèi)孕杓訌?qiáng)對(duì)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)法律的可操作性，并填補(bǔ)一些《證券法》無法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國證券市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補(bǔ)投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。

2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對(duì)證券市場(chǎng)的過度干預(yù)，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀念，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干涉。盡量以市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場(chǎng)本位”轉(zhuǎn)化的思想。

3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善

證券監(jiān)管除了法律手段和行政手段外，還有經(jīng)濟(jì)手段、輿論手段等等。對(duì)于經(jīng)濟(jì)手段前面也有所提及，證券監(jiān)管中的每個(gè)主體都是經(jīng)濟(jì)人，我們利用其正面的作用，可以發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段不可替代的潛能，如對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理者建立違法違規(guī)的懲罰機(jī)制和監(jiān)管效率的考核獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等，促進(jìn)監(jiān)管者依法監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。在法律上對(duì)新聞媒體進(jìn)行授權(quán)，除了原則性規(guī)定外，更應(yīng)注重一些實(shí)施細(xì)則，從而便于輿論監(jiān)督的操作和法律保護(hù)，使輿論監(jiān)督制度化、規(guī)法化、程序化，保障其充分發(fā)揮作用。