負債融資的主要渠道

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負債融資的主要渠道范文第1篇

關鍵詞：民辦高校 融資模式 資金結構

一、引言

自20世紀80年代以來，我國奉行改革開放政策，支持和鼓勵民辦高校教育事業健康有序地發展，政府逐漸放寬了對社會力量舉辦高等教育的限制，從默許和提倡到鼓勵和支持，引導民間資本投資高等教育，它實現了教育體制、運行機制、投資主體和融資渠道的多元化，彌補了高等教育投入的不足，增加高等教育資源的供給，緩解高考升學壓力，滿足廣大青年接受教育的需求，為延長國民受教育年限、延緩就業壓力，拉動經濟、促進諸多行業的發展發揮了積極的作用。特別是2002年我國《民辦教育促進法》的頒布，極大程度上促進了我國民辦教育的蓬勃發展，使得我國民辦高校呈現出良好的發展勢頭。至2010年初,我國已有民辦高校和獨立學院600余所,在校生超過280萬名,民辦高等教育已經成為我國高等教育事業的重要組成部分,為我國高等教育向大眾化階段發展做出了重要貢獻。

但是，民辦高校在發展過程中由于資金主要由投資者完全自籌，經費來源單一，一定程度上限制了民辦高校的健康、持續、穩定的發展，特別是民辦高校要提高教學質量，加大教學經費的投入，在籌資渠道單一的條件下，拓寬籌資渠道、籌資方式多元化以解決發展過程中資金不足問題就成為民辦高?？沙掷m發展較為迫切的問題。

二、民辦高校目前融資現狀

教育融資，是指根據教育教學發展對資金需要，通過一定的渠道，采用適當的方式，獲取所需資金的一種行為。與其它籌資方式一樣，教育融資也可以從不同角度按不同標準劃分為很多類型。按融資的期限分為長期教育融資、中期教育融資和短期教育融資；按資金是否在供求雙方之間直接調劑，可分為直接教育融資和間接教育融資；按照資金的來源渠道可以分為負債性籌資和權益性籌資。在教育理論中，教育融資的主體包括投資者個人、金融機構、政府等融資主體，但目前民辦院校資金主要是自有資金和借貸資金，其自有資金的特點是具有長期性，但要求的回報較高，借貸資金成本低但風險大。

因此，經費的籌集是民辦高校財務管理的主要問題。經費發展的來源渠道，是關系到民辦高校生存的前提之一。目前民辦高校的資金主要來自于自籌經費和銀行借貸，因此，積極拓寬籌資渠道就成為民辦高校教學經費來源研究的重要內容。我國自民辦高校迅速發展以來，除了在《社會力量辦學條例》上論述有關“保障與扶持”的優惠政策以及《面向21世紀教育振興行動計劃》提出了設立社會力量辦學表彰獎勵的基金外，目前政府對民辦高校給予經費資助的明確規定和具體措施尚缺乏。實際的情況是有些地區不但不資助民辦高校，還向民辦高校收取所謂的‘管理費”。究其原因，首先，既有一部分民辦高校盲目發展導致水平和規范化程度不高，政府不愿也沒有考慮通過資助的辦法促進民辦高校的發展，另外政府認為依靠國家政策的力量足以保證民辦高?？梢园凑諊业囊鈭D充分發展，所以不擔心民辦高校會背離國家政策任意發展。其次，教育是非盈利性的產業以被公認。但是，隨著教育規模的不斷擴大，民辦教育資金供給不足始終存在，所以除了繼續爭取政府資金支持之外，通過多種渠道融資，促進民辦高校融資的良性發展，使民辦高校也能共享社會的各類教育資源還需進一步研究。

三、民辦高校融資渠道優化

民辦高校的融資渠道基本上以自有投資和學生的學費為主，有限的融資渠道限制了我國民辦高校進一步的發展，因此，必須適應我國高等教育融資渠道多元化的趨勢，借鑒國外發達國家民辦高校融資體系的經驗，積極構建民辦高校多元化的融資渠道。

我國民辦高校的經費分為經常性事業費和基本建設資金。在融資渠道中，經常性事業費的來源主要是學費；基本建設資金則需要通過多元化的融資渠道加以解決。由于對非營利性高校還是營利性高校，不管是國內還是國外的民辦高校，學費都是主要的融資渠道，因此，這里將主要分析基本建設資金中學費以外的融資渠道。

1、積極爭取政府的支持。美國經濟學家弗里德曼認為把教育視為一種選擇，每個學校均為獨立并相互競爭的實體(無論公立還是私立)，政府應將公立與私立學校一樣看待，投資主體并不是決定政府予以資助的判斷標準。從美國等西方國家的發展看，私立學校的經費來自政府的資助是其發展的途徑之一。從我國民辦高校的實際發展來看，政府給予其支持幾乎沒有，這樣會導致民辦高校發展收到限制。如果政府能夠給民辦高校提供土地、教學儀器設備上的優惠和資助，同時在一定范圍內給予民辦學校學生的獎助學金及助學貸款的優惠，就會在一定程度上減輕民辦高校的辦學壓力，促使其穩定健康發展。

2、積極發展校辦產業。國家允許民辦高校投資者進行一定程度上的投資，利用投資收益改善辦學條件，同時可以提高投資者的收益，提高其辦學積極性。如有些院校成立后勤集團，獨立化運作已取得不錯的收益。但是目前多數民辦高校的校辦產業發展還很薄弱，利用其盈利補充教育經費的不足還遠遠沒有做到。

3、積極爭取個人、社會的捐助。民辦高校應該發揮其管理的靈活性，聘請優秀師資，開設精品課程，提高教學質量，利用自己的知名度和影響力吸引社會、個人的捐助。這方面國外大學都有可借鑒的經驗。

4、爭取貸款?！渡鐣α哭k學條例》第三十六條規定:民辦教育機構在存續期間，可以依法管理和使用其財產，但是不得轉讓或用于擔保。這些規定意在保證教育活動的穩定性和連續性。但民辦高校不準以校產作為擔保和抵押的規定，則實際上是限制了貸款融資功能的發揮。貸款作為企業的重要融資手段，在目前國內民辦高校的實踐中卻具有較大的難度。據不完全統計，民辦高校貸款融資僅占全部教育經費的5.6%。

四、民辦高校融資模式的優化

隨著我國民辦高等教育的迅速發展，高?；I資渠道呈現出多元化態勢。這些資金在滿足高校發展需要的同時也給高校財務帶來一定風險，這就使得探索一個合適融資模式，合適的資金結構，以最大程度的規避財務風險，降低資金使用成本成為必要，這樣才能保證其穩定、可持續發展。

民辦高校資金結構是指高校里各種長期資金籌集來源的構成和比例關系，主要指債務資金和自有資金的比例關系。負債給高校財務帶來的影響集中體現為它改變了高校資金使用成本。在不存在負債的情況下，高校的資金成本就是自有資金的成本，隨著負債的出現，由于債務資金成本低于自有資金成本，從而使得高校加權平均資金成本降低，假如負債不斷增加，銀行為了規避財務風險必然提高借款利率，直到債務資金成本超過自有資金成本。建立高民辦校最佳資金結構模型，就是尋找一個最佳的負債額度，使得在這一資金結構下，高校的加權平均資金成本最低。

如上圖所示,坐標系的橫軸表示負債比率，縱軸表示財務利益，曲線Va為沒有負債時的財務利益,Vb為在假定負債只給學校帶來利益而不存在風險成本情況下的財務利益,Vc為負債風險成本,Vd為存在負債情況下學校實際的財務利益。曲線Vd由Va、Vb、Vc三者相加得出。當高校負債數額小于D1點時，風險成本為零。隨著負債數額增加高校面臨的風險成本在迅速增大，當負債數額達到D2點時風險成本（線段BD2）大小剛好等于負債所帶來的財務利益(線段CA)的大小，此時學校獲得的財務利益最大。若進一步增加負債則風險成本超過負債利益而使得高校因負債而獲得的財務利益降低。

在學校最佳資金結構模型中，由于綜合考慮了資金時間價值和風險成本，因此加權平均資金成本最低時高校的財務風險最小，資金使用效率最高，此時的資金結構為高校的最佳資金結構。

假設高校共有種資金來源，金額分別為。則第種來源的資金占總資金的比例計算如下：

()

表示第種來源的資金占總資金的比例,并且：

加權平均資金成本由各種資金來源的成本加權平均得出，計算公式如下：

其中：為加權平均資金成本，表示第種來源的資金的成本率。

當達到最小時的資金結構為高校的最佳資金結構。

五、結論

總之,我國民辦高等教育在發展中面臨著機遇與挑戰。作為民辦高等學校領導者和財務工作者應認真地抓好財務管理工作,建立健全財務管理機制，不斷提高財務管理水平,積極拓寬籌資渠道，使民辦高校成為資金充足、結構合理的節約型、效益型高校,為中國的高等教育事業發展貢獻力量。

參考文獻：

[1]邵金榮.中國高等教育宏觀管理體制改革研究[M].高等教育出版社,2005。

[2]吳玉林.民辦高校財務會計制度的設計思路[J].江蘇高教,2003(2)

[3]柯佑祥.民辦高等教育盈利問題研究：［博士學位論文］.福建：廈門大學，2001

[4]黃藤、王冠.《中國民辦學校經營運作方式初探》：浙江樹人大學學報，2005（2）

負債融資的主要渠道范文第2篇

關鍵詞：貨幣政策 資產負債表渠道 傳導效應 向量自回歸

貨幣政策傳導研究一直以來都是金融理論界與實務界研究的熱點問題，關于貨幣政策的傳導渠道，西方經濟學家認為主要有兩個基本渠道：一個是貨幣渠道，包括利率渠道、非貨幣資產價格渠道、匯率渠道；另一個是信貸渠道，包括銀行貸款渠道和資產負債表渠道。關于貨幣渠道和銀行貸款渠道，國內學者近年來做了有益探索，但關于資產負債表渠道的相關研究較少。資產負債表渠道，也被稱為廣義的信貸渠道，通過借款人的資產負債表所反映的財務狀況的變化，引起外部融資額外費用的變化，從而對借款人的投資與融資帶來影響。資產負債表渠道實際上反映了金融市場缺陷所導致的投資與融資之間的轉換摩擦，對宏觀經濟產生諸多影響。按照資產負債表渠道的作用機理，實際上是對經濟主體所施加的一種融資約束，不僅企業投資層面的借款人將受到影響，銀行等提供金融服務的金融中介也會受到這種融資約束的影響。在特定的金融系統中，各種層面的經濟主體受到的融資約束的作用綜合，構成貨幣政策傳導的特殊效應。本文對我國的資產負債表渠道進行實證檢驗，期望得出結論能對貨幣政策制定提供意見與建議。

國內外研究現狀

國外學者Bernanke和Gertler（1989）提出信貸渠道中的“資產負債表渠道”。他們認為：由于市場的不完全和信息的不對稱，引起利率上升和實際經濟下滑的貨幣緊縮政策會導致企業資產負債表的惡化，引起包括成本在內的企業融資成本的上升，造成企業投資減少。Bernanke和Gertler（1996）進一步提出了外部融資額外費用（external finance premium）概念和金融加速器（financial accelerator）理論，完善了資產負債表理論。Simon Hall 和 Anne Vila Wetherilt（2002）使用Bernanke等人的BGG模型，研究了非金融公司部門和銀行貸款行為之間的聯系，研究結果表明在特定的金融環境中，金融加速器模型是非常有效的，然而在另外一些環境下，其作用不大。Alessandra Guariglia和Simona Mateut（2006）使用英國1980-2000年期間的面板數據，分析了貿易信貸渠道在貨幣政策傳導中的存在，并探討了這種渠道對傳統的信貸渠道的彌補作用。Ulrike Neyer（2007）分析了信息不對稱在貨幣政策傳導的信貸市場的作用，研究表明信息不對稱可能加強，也可能削弱，或者過度彌補標準利率渠道的效果。關鍵是信息問題會帶來外部融資額外費用，這就會對企業產生正向或負向作用。

國內學者對貨幣政策的資產負債表渠道的研究相對較少，鄧仕杰等（2007）對匯率超調、資產負債表效應和產出下降的關系進行分析，結果表明負有高額外債的國家，在貨幣危機中的匯率超調現象通過資產負債表效應可能導致產出的大幅下降。余元全等（2008）實證分析了資產價格波動與我國信貸關系，證明了房價變動率對我國貸款變動率有顯著正向影響，房價影響投資的資產負債表渠道是存在的，提出避免房價暴跌帶來的“金融加速器”效應以及隨之而來的金融風險。

實證分析

資產負債表渠道反映出在經濟環境的不同時期，貨幣政策信貸傳導發揮出不同作用。在緊縮時期，由于外部融資額外費用的提高，將會擴大貨幣政策效應，本文將對我國不同經濟環境下，貨幣政策通過信貸渠道對經濟產生的影響進行分析，驗證在我國貨幣政策的資產負債表渠道是否存在。

（一）指標及樣本區間選擇

本文選取經濟增長率、通貨膨脹率、貨幣供應量M1的增長率以及金融機構貸款總額的增長率作為變量。其中經濟增長率反映宏觀經濟動態，同時代表系統內的技術或生產率沖擊。通貨膨脹率代表價格因素，M1代表貨幣政策因素，金融機構貸款總額的增長率代表信貸市場狀態的變化。由于沒有月度數據的GDP，因此采用工業增加值增長率代替GDP增長率，反映宏觀經濟波動情況。根據宏觀經濟景氣指數以及宏觀經濟相關指標，將2000年1月至2009年6月樣本區劃分為三個區間，分別是2000年1月至2002年12月，2003年1月至2008年6月，2008年7月至2009年6月。其中[2000.1，2002.12]為通貨緊縮時期，[2003.1，2008.6]為通貨膨脹時期，[2008.7，2009.6]為通貨緊縮時期。

（二）不同樣本區間的向量自回歸脈沖響應分析

對于各樣本區間貨幣政策的資產負債表渠道檢驗采用向量自回歸（VAR）的脈沖響應分析方法，這主要是考慮到隨機擾動對變量系統的動態影響，避免了采用模型需要對每個內生變量關于所有內生變量滯后值函數的建模問題。

1.整個樣本區間向量自回歸脈沖響應分析。從圖1中可以明顯看出，工業增加值對于金融機構貸款和狹義貨幣供應量變動反應的不同，金融機構貸款對于經濟影響的程度明顯大于貨幣供應量對經濟的影響程度，這說明在貨幣政策傳導過程中，信貸渠道傳導作用是明顯的，而且呈現出傳導逐步擴大的趨勢，體現出金融加速器效應。工業增加值對于金融機構貸款在滯后1期影響度就為0.002，隨后平緩上升；狹義貨幣供應量對于工業增加值的沖擊，一開始呈現負向作用，直到滯后兩期才回到正向，隨后小幅調整，到滯后四期時才穩定在正向水平，隨后平緩上升?？梢钥闯觯刨J渠道對經濟影響具有直接作用，而貨幣供應量的效應則有一定的滯后期。

2.2000年1月至2002年12月緊縮時期向量自回歸脈沖響應分析。從圖2中可以看出，在2000年1月至2002年12月由于受東南亞金融危機影響，我國處于通貨緊縮階段，信貸渠道具有明顯的擴大作用，與整個樣本期間金融機構貸款對工業增加值影響程度比較，在緊縮時期，金融機構貸款對工業增加值影響顯著增大，在滯后一期影響程度就擴大至0.01，滯后二期小幅下降，隨后在0.008的水平平緩增長。貨幣供應量對于工業增加值的影響也比整個樣本區間更大，滯后一期其影響程度達到0.012，滯后兩期下降至0.005，隨后在 0.005水平上平緩變動。對于價格沖擊的反應，與整個樣本區間相比較同樣也發生了較大變化，在整個樣本區間內，對于價格沖擊反應一直為負向，直到滯后第8期才調整為正向；而在緊縮時期，對于價格沖擊工業增加值的反應一開始就為正向反應，逐漸趨向于0?？梢钥闯?，在緊縮時期，無論是信貸渠道還是貨幣渠道，貨幣政策效應都得到了明顯擴大，信貸渠道傳導的擴大趨勢更為明顯與長久，這對于貨幣政策操作預期具有參考作用。

3.2003年1月至2008年6月寬松時期向量自回歸脈沖響應分析。從圖3中可以看出，在2003年1月至2008年6月，隨著經濟快速增長，我國進入到快速發展時期，可以看出金融機構貸款對工業增加值的影響與緊縮時期相比較，明顯小了很多，在整個滯后觀測期間，其影響在0.001附緩上升。貨幣供應量對工業增加值的沖擊一直為負向，說明在經濟增長時期，增加貨幣供應量并不能為經濟增長帶來影響，反而會產生負向作用。價格沖擊在寬松時期對工業增加值的影響也表現為負向，直到滯后第9期才回復到正向水平，充分說明在經濟增長時期，通貨膨脹對經濟帶來負向影響?？梢钥闯觯诮洕鲩L時期，貨幣政策沖擊對經濟增長的影響相比較經濟衰退時期要小很多，因此，在經濟快速增長時期，貨幣政策制定需要各種工具共同發揮作用，調控宏觀經濟的穩定增長。

4.2008年7月至2009年6月緊縮時期向量自回歸脈沖響應分析。從圖4中可以看出，在2008年7月至2009年6月，由于受到雪災、地震以及全球金融危機影響，我國整體經濟開始出現下滑。從圖中可以看出，金融機構貸款對工業增加值的影響相對于寬松時期，其影響明顯增大，整個滯后期波動較大，開始其影響為負向，主要是由于整體經濟變化較大，金融機構貸款的投放出現滯后效應，隨后在滯后三期發揮出對工業增加值的正向影響效應，在滯后四期其影響效果達到最大為0.05，明顯高于寬松時期的0.001。貨幣供應量對于工業增加值的影響在這一區間表現出與金融機構貸款相似的趨勢，首先表現出負向影響，在滯后三期時轉向正向影響，隨后影響逐步增加至0.04，這種影響明顯高于其他時期的影響程度。價格沖擊對工業增加值的影響一直在0上下波動，并且波動幅度越來越小。在緊縮時期II表現出貨幣政策效應相對于寬松時期和整個樣本區的檢驗，其影響效應明顯擴大，這也證明了在我國貨幣政策通過資產負債表渠道傳導是存在的，并且金融加速器效應也得到了相應驗證。

結論及未來研究方向

從以上實證分析可以得出以下結論：在不同經濟時期貨幣政策傳導至宏觀經濟，其效果具有明顯的差異；信貸緊縮時期，貨幣政策通過資產負債表渠道傳導對經濟影響最為顯著；信貸擴張時期，貨幣政策通過資產負債表渠道傳導對經濟影響較弱。從以上結論結合我國貨幣政策實施現狀和存在問題，建議運用數量型工具進行調控時，考慮金融加速器效應，通過判斷和預測信貸市場對于政策操作的反應，選擇合理的政策工具、調節規模和時機。

本文在研究廣義信貸渠道傳導時，主要從不同經濟時期金融機構信貸對經濟增長的影響進行研究，沒有分析貨幣政策影響企業和家庭的資產負債表狀況，這主要是缺乏企業和家庭等微觀主體的相關數據。利用企業和家庭數據檢驗信貸約束以及企業外部融資成本差異對企業的投資行為和家庭消費行為的影響，在微觀層面上分析資產負債表渠道傳導將是未來研究的方向。

參考文獻：

負債融資的主要渠道范文第3篇

從企業社會責任評價指標來看,企業對債權人的社會責任主要體現為三個主要財務指標:流動比率、資產負債率,利息保障倍數。為了一定程度了解我國中小企業的資本結構問題,本文引用了以下三個財務指標,同時,選取50家中小企業板企業2009年、2010年和2011年的財務數據,計算結果見下表。從表中可以看出,樣本中小企業負債融資比例仍然大于股權融資比例,并且在逐年擴大;從流動負債和長期負債占總負債的平均值比率看,流動負債的水平很高,負債結構不均衡,中小企業的融資,主要依賴于比較零散和不穩定的流動負債,并且多數用于企業短期經營,可以用于企業長期發展的長期負債的占比較低。

二、解決中小企業融資問題的一些建議

1、合理引導民間融資。對于民間融資問題,首先便是承認其存在與作用,國家已經開始進行著相關的努力。2012年3月,國務院總理主持召開了常務會議,決定建立溫州市的金融綜合改革試驗區來批準實施浙江省的溫州市金融綜合改革實驗區的總體方案。在會議中就明確了溫州試點改革的十二項主要任務,其中包括制定規范的民間金融管理辦法、連理民間融資備案的管理制度、建立健全民間融資的監測體系并且鼓勵和支持民間參與地方金融經濟改革,依法發起設立或參股村鎮銀行、貸款公司、農村資金互助社等新型的金融組織。

2、建立合理的融資渠道與資本結構。中小企業在進行資金融資安排時,要從企業的實際情況出發,要追求合理的融資渠道,合理的資本構成。首先要提高中小企業自身的積累能力,中小企業應積極提高自身的經營能力,加強企業的運作與管理,增加內源融資,減少對間接融資的依賴性;其次,健全立法,推動法律咨詢服務以及司法訴訟服務等;再次,加快債券市場的建設和完善步伐,為中小企業融資進一步拓寬渠道,也有利于我國中小企業建立合理的資本結構;最后,加強教育培訓的力度,樹立正確的資本結構的認識與科學管理知識,進行負債融資時應把握企業的資本結構,適當負債。

3、加強中小企業的內部管理。建立規范的企業產權制度。我國中小企業的所有權與經營權高度統一,親屬和血緣關系的問題普遍存在,企業管理的人治化明顯,不利于我國中小企業降低生產經營成本和更好的發展壯大。因此在中小企業發展到一定階段后應積極促進中小企業建立規范的企業產權制度。加強日常的管理工作。制定資金周轉計劃,促進企業預算管理,提高企業的資金清償能力,保證企業的現金流量;建立日常規范的財務分析制度,加強中小企業的定期財務分析,加強應收賬款的管理;建立較為完善的管理機制,建立并實施融資風險預警管理機制。

三、結論

負債融資的主要渠道范文第4篇

【關鍵詞】房地產融資結構融資渠道

2000年初，中國的福利分房制度終止，貨幣化分房方案全面啟動，住房制度改革繼續深化并穩步發展。房地產業是典型的資金密集型產業，房地產開發經營需要穩定、規范的房地產融資體系，需要多元化的資金和資本金融市場提供配合和支持。從主要融資渠道來看，銀行貸款、自籌資金和其他資金作為房地產企業開發的資金來源，在我國呈現出三足鼎立的局勢。本文首先分析了資產負債率這個指標，然后分析了內部融資、股權融資和負債融資三項內容所涉及的多個指標，從不同角度來分析我國房地產上市公司的融資結構。文章選取了上海和深圳交易所40家房地產上市公司2004—2009年的財務數據為樣本，運用統計描述性分析方法對房地產上市公司的融資結構進行了比較詳細的分析。

一、房地產上市公司的樣本選擇及數據來源

按照中國證監會制定的中國上市公司分類指引（CSRC指引）和2004—2009年的相關數據，本文確定并遴選了適用于本文分析的房地產上市公司。遴選的標準是：第一，對于分別在A股和B股同時上市的公司，以及以轉債形式上市的公司，只保留其A股上市公司；第二，為了保持數據的連續性，選擇在2004—2009年中一直屬于房地產行業的上市公司；第三，剔除在2004—2009年處于*ST、ST或者PT狀態的T類上市公司，因為T類上市公司的重組、整合十分常見，正常生產經營不能持續，這些公司的會計指標并不具有可靠性和相關性；第四，剔除異常數據及指標缺失公司。按照上述標準選取了40家房地產上市公司作為樣本，對資產負債率、內部融資比率、股權融資比率和負債融資比率四項指標進行了分析。

二、相關指標的統計和描述性分析

1、房地產上市公司的資產負債率分析

資產負債率反映出企業債權人權益對總資產的平均權益，是一項衡量公司融資結構的重要指標。表1列出了選取的房地產樣本公司、房地產業、房地產全部上市公司的平均資產負債率。

從表1中可以看出，在房地產業的平均資產負債率最高，房地產全部上市公司在40%~65%之間，樣本房地產上市公司稍微比房地產業全部上市公司高一點，這說明了房地產上市公司可以進行股權融資，擴大了融資渠道，而沒有上市的房地產上市公司只能靠負債融資，這就導致了全部房地產業的資產負債率高于房地產上市公司。

2、房地產上市公司其他三個指標的分析

融資結構基本劃分為內部融資和外部融資，內部融資又分為保留盈余與折舊融資，外部融資又分為股權融資與負債融資。內部融資的保留盈余根據中國財務規定，一般包括公積金、公益金以及未分配利潤，它的高低取決于企業的盈利能力及其股利分配政策（尤其是公司的現金股利政策）。固定資產折舊也屬于內部融資，固定資產從購置到更新存在較大的“時間差”，使得這部分本應用于補償固定資產損耗的現金流成為游離于固定資產之外的“閑置資金”，企業可以利用這部分“閑置資金”擴大投資、追逐利潤。因此，內部融資包括盈余公積、未分配利潤和折舊。在外部融資中，股權融資是一種非常重要的融資手段，它包括股本和資本公積。債務融資又包括長期借款、短期借款、預收賬款、應付債券和其他，其中其他包括應付賬款、應付票據、其他應付款等。

表2中的數據就是統計計算內部融資、股權融資和債務融資所包括的各項指標占總資產的百分比。從表中的數據可以看出，樣本房地產上市公司的內部融資平均水平有所提升，說明盈利能力有所加強，但未分配利潤的最大值還達不到25%，企業的持續盈利能力還有待提高。在股權融資方面，無論是股本還是資本公積，即使最大值呈上升趨勢，但平均水平是先上升后下降的，這說明了企業有股權融資偏好。在負債融資方面，長短期借款一直處于徘徊中，2009年短期借款平均水平相對較高，這可能與國家從緊縮銀根的貨幣政策轉為適當寬松的貨幣政策有關。房地產企業的預收賬款很大程度上來源于房屋預售款，這部分幾乎又是個人按揭貸款，主要資金來源還是銀行，在研究樣本中，2008年預收賬款平均水平只有16.76%，比其他幾年低了幾個百分點，這可能是受到金融危機的影響。2008年，應付債券卻無論在最大值、最小值、中位數還是平均水平上都有大幅度的提升，一個原因可能是在2008年，隨著次級房貸引發的金融危機逐步發展，房地產企業融資的國際通道已然堵塞，國內也有大批企業為上市或增發苦苦等待，所以發行阻力較小的公司債，以補充公司營運資金、償還部分中短期銀行借貸及優化公司財務結構；另一個原因可能是2007年8月中國證監會正式頒布實施的《公司債券發行試點辦法》和同年9月中國人民銀行頒布的《公司債券在銀行間債券市場發行、流通和登記托管有關事宜公告》法規的出臺，推動了我國房地產債券市場的發展。即使這樣，債券市場還是有待加強重視，2009年雖然最大達到13.63%的比重，但股權融資和債券融資的結構還不夠協調，平均水平還存在10%～20%的較大差距。由此可見，無論是從資本市場的股權融資和債券融資的協調發展來說，還是從長短期借款的數據來看，房地產上市公司現在急需發行公司債以調整企業的長短期債務結構，從而緩解當前緊張的資金鏈。

三、結論及建議

由上面的資產負債率分析可以看出，自2006年來，我國房地產上市公司短期債務融資比重呈先下降后上升的特征。從長短期借款和預收賬款的統計數據來看，很大部分負債融資都是依賴于銀行系統，長短期借款以及以多數個人住房貸款形成的預收賬款的資金主要來源于銀行系統。一旦資金鏈出現斷裂，房地產上市公司將面臨很大的風險。

我國房地產上市公司的融資順序與現代資本結構理論存在著明顯的沖突。在西方企業融資中，融資方式選擇的順序是內部股權融資（即留存收益），然后是債務融資，最后才是外部股權融資。國內很多學者（袁國良，1999）普遍認為我國上市公司熱衷于股市的“圈錢”，先采取內部融資然后是股權融資，最后才是債權融資。而根據本文的數據分析，我國房地產上市公司的融資順序是股權融資、長期債務融資、短期債務融資和內源融資，債券融資相對滯后。

鑒于以上分析，我國的房地產上市公司應進一步拓寬融資渠道，進行多元化的融資。建立健全相關法律法規，規范證券市場和債券市場，保障房地產上市公司融資的順利進行，實現資金的流通與增值。

【參考文獻】

[1]華琳琳：中國房地產上市公司融資結構與績效的實證研究[D].華東師范大學，2009.

[2]唐黎標：我國房地產投融資現狀與發展探討[J].中國房地產信息，2009（11）.

負債融資的主要渠道范文第5篇

關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；信貸渠道

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.06.21 文章編號：1672-3309（2013）06-45-03

一、前言

貨幣政策傳導機制是貨幣政策的一個核心問題。由于各自觀察的角度和強調的因素不同，不同流派對貨幣政策傳遞機制的認識迥異。目前學者按照貨幣與其他資產之間的不同替代性，將貨幣政策的傳導渠道分為兩大類：貨幣渠道和信貸渠道。1988年，伯南克和布林德（Alan S. Blinder）在其“信貸、貨幣和總需求”（Credit，Money and Aggregate Demand）一文中，認為在信息不對稱下，銀行在金融體系中發揮著重要作用，他們放棄了傳統的信貸是債券的完全替代品的假定，假定存在三類資產：貨幣、信貸和債券。將IS 曲線修正為加入信貸市場后的CC（Commodity Credit Curve）曲線，建立了包含信貸市場均衡的CC-LM曲線，利用CC-LM 曲線來分析央行貨幣政策對實體經濟的影響，提出了貨幣政策的信貸傳遞渠道理論。進入20世紀90年代中期，國內學術界對貨幣政策信貸傳遞機制在我國的存在性展開了大量研究。但是這些研究大多局限于實證研究，而缺乏較充分的理論研究。本文從信貸渠道理論的基礎入手，結合國情，重點從理論分析入手，闡述信貸渠道在我國的存在性。同時，對我國實證性研究進行總結并評述。

二、貨幣政策信貸傳遞機制的基本假定

信貸渠道的兩個基本假定是：（1）在銀行資產負債表的資產方，銀行貸款和證券必須是不完全替代的；銀行的貸款來源主要是其核心存款，只有這樣緊縮性貨幣政策才能夠引起銀行貸款的下降，否則銀行可以通過諸如發行、出售證券等方式為其貸款提供資金支持，因而抵消或緩解貨幣緊縮對銀行貸款供給的下調壓力。（2）在企業資產負債表的負債方，作為企業負債的貸款和其他資金來源必須是不完全替代的。由于企業的異質性，對于一些企業來說其外部主要融資來源是銀行貸款，企業較難通過發行債券或上市融資等方式抵消它所能獲得的銀行貸款的下降，進而由于可獲得貸款的下降而引起企業經濟活動的緊縮。這樣的話，通過信貸渠道，央行的貨幣政策就會對實體經濟活動產生影響?？梢姡刨J渠道擯棄了貨幣觀所秉承的“莫迪利安尼-米勒理論”，即假定金融結構不會影響真實產量。所謂的貨幣政策傳導的信貸渠道/觀點（credit/lending channel/views）可概述為：貨幣政策信貸可獲得性信貸真實經濟。

信貸渠道主要包括兩種形式，即銀行貸款途徑和資產負債表途徑。銀行貸款途徑的傳導過程可以表述為：MLIY，其中L為銀行貸款可供量。資產負債表途徑的傳導過程可以表述為：Mi Pe，NCF資產狀況改善IY，其中NCF代表現金流，L代表銀行貸款量。信貸渠道和資產負債表渠道都認為央行的貨幣政策會通過資本市場的限制性進入對銀行和企業這兩個借款者產生不均衡的沖擊。

三、我國銀行信貸傳遞機制存在的可能性進行理論分析

從前文的理論介紹中，我們知道，信貸傳遞機制得以發揮作用，需要滿足2個前提條件。下文將結合這些條件從理論上闡述銀行信貸傳遞機制在我們貨幣政策傳導中的主導作用。

首先檢驗條件1，在銀行資產負債表的資產方，銀行貸款和商業票據必須是不完全替代，一方面銀行較難通過有價證券持有額或銀行票據發行額的增減來沖銷可貸款量的減少。在我國，雖然近幾年資本市場不斷發展和完善，商業銀行的有價證券投資比重有所上升，但是其比重仍然較低。與發達國家已經證券化的資產負債結構相比，票證化工具所占比重很小。金融機構在獲得資金以后主要用于發放貸款，各項貸款占金融機構所用資金運用的比重占絕對優勢。有價證券及投資占資金運用的比重一直在10%左右。這樣，當央行采取緊縮的貨幣政策時，銀行很難通過出售證券來滿足流動性不足的需要，而且中長期貸款的增長幅度越來越大，由于有價證券投資的期限較短，這樣通過有價證券等投資方式就更加難以替代貸款的作用。另一方面，我國對發行不受存款準備金限制的大額可轉讓存單、商業票據實行嚴格的審批制，所以，以通過類似大額可轉讓存單、商業票據、發行股票來吸收資金抵消或緩解信貸資金的減少。因此，貨幣政策的信貸傳導機制由此發揮作用。況且我國一直通過各種經濟、行政的手段和措施，對金融機構的貸款增量和投向進行引導和監督，以促進國民經濟持續、快速發展。這些“窗口指導”或“道義勸告”的信貸政策，在一定程度上也強化了銀行信貸傳遞機制的作用。

最后看條件2，在企業資產負債表的負債方，作為企業負債的貸款和其他方式的融資渠道必須是不完全替代的。目前，我國仍是以間接融資占主導地位的融資格局。根據中國人民銀行的統計資料來看，我國企業內部融資占比27.7%，企業債券融資占比10.6%，通過上市發行股票融資占比3.4%，而人民幣貸款融資占比達到58.3%。如果單純考慮企業的各項外部融資情況占比，銀行貸款占比更高。

雖然隨著我國金融市場的不斷發展完善，企業可以通過上市、發行企業債券以及銀行貸款等方式融資滿足資金需求。但是我國企業數量龐大，而受制于資本市場發育不完善，上市、發行企業債券采用的嚴格的核準制，企業進入股票市場和債券市場門檻過高、手續繁雜。例如，我國對于公司發行債券有嚴格要求，股份有限公司的凈資產不低于3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元。發行后累計債券余額不超過公司最近期末凈資產額的40%；最近3個會計年度實現的平均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。截止到2010年底，我國有企業1000多萬家，但是我國包括A股和B股在內的上市公司總數不足2000家。上市融資、發行債券融資的方式并不能解決我國大多數企業融資困難的問題。因而，企業資金來源仍然嚴重需求于銀行貸款，尤其是大量中小型企業。

有眾多調查研究發現，民營企業在發展過程中難以獲得銀行提供的貸款支持。Cull et al.（2006）通過對中國非上市公司的數據研究發現，民營企業急需發展資金但是卻總是受到銀行的歧視而無法獲得正常經營發展所需要的資金。目前，中小企業對我國GDP的貢獻已經超過60%。但是，截止到2009年底，我國中小企業貸款余額為5.8萬億元，占企業貸款余額的比例為僅22.2%，近幾年南方眾多中、小民營企業由于不能從銀行獲得資金需求倒閉的事實也從另一個側面反映了對于很多借款人而言銀行信用中介是不可或缺的。

從以上的分析可見，很明顯，在我國，由于銀行和企業不可能通過其他渠道獲得資金來抵消或緩解銀行可貸資金和企業所需資金的減少?？梢?，在我國銀行信貸渠道產生作用的前提條件是滿足的。

四、貨幣政策信貸傳遞機制在我國實證研究綜述

隨著國家運用貨幣政策來調控宏觀經濟的手段越來越多，這也促使了對我國貨幣政策傳導機制的實證研究。大多數實證研究多采用向量自回歸模型，分別采用格蘭杰因果檢驗方法、協整檢驗方法、脈沖響應函數以及方差分解等方法得出結論。

蔣瑛琨、劉艷武、趙振全（2005）利用協整檢驗、脈沖響應函數、向量自回歸等方法，對我國1992年第一季度至2004年第二季度間的貨幣政策傳導機制實證研究，分別建立了由M1、通貨膨率、GDP、銀行貸款余額和M2、通貨膨脹率、GDP、銀行貸款余額構成的兩個向量自回歸模型，并進行了脈沖響應分析，發現從對物價和產出等最終目標的影響來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著。貸款增長比貨幣增長更能解釋經濟波動。江群（2008）利用1993-2007年間數據，通過狀態空間模型分析了貸款增長率與實際GDP增長率之間的關系，表明雖然隨著信貸管理體制改革、商業銀行間競爭程度的增加以及利率的市場化改革加深導致我國信貸渠道弱化，但是從2006年起，這種態勢有所逆轉，信貸因素仍然是衡量我國宏觀經濟冷熱程度的重要金融變量。周孟亮、李明賢（2006）以我國1998年以來進入間接貨幣調控時期的貨幣政策的傳導途徑進行了實證分析，以1998年1月到2005年8月的數據為樣本，通過建立向量自回歸，然后利用格蘭杰因果檢驗發現相對于貨幣渠道，信貸對我國實際產出的影響更大，得出貨幣政策的信貸渠道是我國貨幣政策傳導的主要渠道。

饒品貴、姜國華（2010）認為，企業與供應商之間的商業信用可以作為銀行貸款的替代。他們從企業商業信用與銀行借款的互動與貨幣政策波動之間的關系出發，發現在貨幣政策緊縮期，企業會從供應商獲得更多的商業信用并減少提供給客戶的商業信用，以此作為替代的融資方式。同時，他們對企業商業信用賬齡進行了分析，發現企業在貨幣政策緊縮期會縮短應收賬款賬齡的同時延長應付賬款賬齡?；谏虡I信用的證據，實證表明了貨幣政策傳導的微觀機制在我國是存在的。

五、結論及啟示

信貸渠道使得人們在傳統貨幣傳導渠道之外，對貨幣政策的傳導機制有了更深入的認識。無論從理論上，還是從實證分析中可知，信貸渠道在我國是存在的而且是貨幣政策傳導渠道的主要途徑。但是受制于金融市場發育程度的制約，對我國信貸傳遞渠道產生了一定的阻滯，一定程度上影響了央行貨幣政策的效果。因此需要從微觀機制入手，系統研究影響貨幣政策信貸傳遞機制的微觀影響因素，疏導其傳導渠道，消除在傳導過程中出現的若干限制條件。

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參考文獻：

[1] Bernanke， B. S. and Blinder， A. S. （1988） “Credit ， Money， and Aggregate Demand” ， The American Economic Review， 78， 435-439.

[2] Bernanke， B. S. and Blinder， A. S. （1992） “ The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission” ，The American Economic Review ， 82（4） ， 901-921.

[3] Bernanke， B. S. and Gertler， M. （1995） “ Inside the Box： The Credit Channel of Monetary Policy Transmission” ，The Journal of Economic Perspective， 9（4） ， 27-48.

[4] 蔣瑛琨、劉艷武、趙振全.貨幣渠道與信貸渠道傳導機制有效性的實證分析——兼論貨幣政策中介目標的選擇[J].金融研究，2005，（05）.