負(fù)債融資方式

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負(fù)債融資方式范文第1篇

一、兩種融資方式的定義

地方政府貸款是指地方政府作為債務(wù)人，向商業(yè)銀行或者政策性銀行舉借債務(wù)，用以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目。國(guó)際上一些國(guó)家允許地方政府作為直接債務(wù)人向銀行借款，例如法國(guó)，就有專門的“法國(guó)地方信用銀行”作為地方政府最主要的債權(quán)人向其提供貸款。但是我國(guó)地方政府目前囿于《預(yù)算法》第28條的規(guī)定，在沒(méi)有國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的前提下，其必須保證收支平衡，不能列有赤字，也就不能作為直接債務(wù)人。但是舉債融資的剛性需求又客觀存在，因此地方政府通常通過(guò)設(shè)立融資平臺(tái)公司的方式進(jìn)行借款，并形成了地方政府性債務(wù)中的絕大部分——銀行貸款。

發(fā)行地方政府債券是近幾年來(lái)中央逐步探索的一種國(guó)際上更為通行的地方政府債務(wù)融資方式。地方政府作為債務(wù)人，在金融市場(chǎng)上作為直接融資者發(fā)行債券進(jìn)行籌資。值得注意的是，《預(yù)算法》并未放松對(duì)于地方政府的約束（在2012年6月26日的人大常委會(huì)上，重申了《預(yù)算法》修正案還將繼續(xù)沿用該禁令），這一部分地方政府債券尚在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的范圍之內(nèi)，這部分債務(wù)的占比很小。

二、銀行貸款與債券融資的比較分析

銀行貸款與債券融資對(duì)于地方政府而言孰優(yōu)孰劣，目前在國(guó)際上尚無(wú)定論，但是各方面均認(rèn)可在金融市場(chǎng)發(fā)展到更為成熟的階段時(shí)，債券融資將逐步作為主流的舉債方式。在銀行貸款這種間接融資方式氛圍甚濃的歐洲，最近也出現(xiàn)了地方政府開(kāi)始轉(zhuǎn)向借助債券融資的趨勢(shì)，這也足以說(shuō)明一些問(wèn)題。在我國(guó)目前的金融市場(chǎng)環(huán)境下，地方政府是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)沿用貸款進(jìn)行融資，抑或是應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向全部發(fā)行債券，應(yīng)當(dāng)結(jié)合這兩種融資方式本身的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)一步探究。

一是從債務(wù)存續(xù)時(shí)間來(lái)比較。一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行流動(dòng)性要求很高，除了房屋抵押貸款這類特別優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，銀行基于風(fēng)險(xiǎn)控制以及流動(dòng)性需求一般不會(huì)提供期限過(guò)長(zhǎng)的貸款。這也就是為什么根據(jù)審計(jì)署的報(bào)告，2011年、2012年兩年將會(huì)成為地方政府融資平臺(tái)的償還高峰期——銀行貸款大多為3年，超過(guò)5年的都很少。但是地方政府債券則不然，雖然近幾年，中央以及地方政府試點(diǎn)自行發(fā)行的債券，期限只有3年到5年，但是隨著探索的不斷深入和機(jī)制的不斷完善，債券的期限也應(yīng)當(dāng)更為多樣化。美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的地方政府債券期限有1年、3年、5年、10年、15年、30年等，期限設(shè)置豐富，更能匹配舉債雙方的資金偏好。

二是從舉債流程來(lái)比較。一般來(lái)說(shuō)，貸款的門檻較低，對(duì)于債務(wù)人的要求也比較低，通常中小企業(yè)以及信用程度低、財(cái)務(wù)狀況透明度不高的企業(yè)才偏向于通過(guò)貸款進(jìn)行融資，而不應(yīng)該是每年都披露預(yù)算與決算報(bào)告的地方政府。貸款的審批發(fā)放流程比較簡(jiǎn)易，但是對(duì)于資金供給方的銀行來(lái)說(shuō)，其出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，對(duì)于貸款的后續(xù)資金使用必須監(jiān)管到位，并且嚴(yán)格遵循“三個(gè)辦法一個(gè)指引”的限制。而發(fā)行債券則恰恰相反，對(duì)于資金需求方的要求較高，需要有詳細(xì)且透明的資金項(xiàng)目用途，并及時(shí)披露賬務(wù)信息以及對(duì)重大事件進(jìn)行解釋，一般大中型企業(yè)、政府及其機(jī)構(gòu)比較偏向于使用債券進(jìn)行融資。

三是從舉債成本來(lái)比較。貸款的利率一般比發(fā)行債券要高，因?yàn)橘J款為間接融資，銀行需要在充當(dāng)金融中介的同時(shí)從中獲取自身的利潤(rùn)。雖然今年以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)調(diào)低了基準(zhǔn)利率，但是就目前來(lái)看，3年期的貸款基準(zhǔn)利率仍為6.15%，5年期的貸款基準(zhǔn)利率為6.4%。2009、2010年中央的地方政府債券以及2011年四省市試點(diǎn)自行發(fā)行的3年期債券利率普遍在2%左右，5年期的債券利率普遍在3%左右，融資成本優(yōu)勢(shì)一目了然。

四是從流動(dòng)性來(lái)比較。貸款相當(dāng)于商業(yè)銀行“持有至到期”的投資，在國(guó)外可能可以通過(guò)資產(chǎn)證券化（abs）的方式提升其資產(chǎn)流動(dòng)性，但是我國(guó)金融市場(chǎng)在這一塊的業(yè)務(wù)幾乎是空白，因此銀行所持的貸款流動(dòng)性幾乎沒(méi)有，在其到期之前不能進(jìn)行流通變現(xiàn)，只能等債務(wù)人到期還本付息時(shí)才可以收回。而地方政府債券則可以在交易所以及銀行間交易市場(chǎng)上公開(kāi)進(jìn)行交易，其價(jià)格與收益率受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資者可以自行選擇購(gòu)買或者賣出，流動(dòng)性良好。

五是從監(jiān)管層面來(lái)比較。上級(jí)主管部門能夠通過(guò)地方政府債務(wù)預(yù)算來(lái)控制發(fā)行債券的規(guī)模，并以此對(duì)地方政府舉債行為進(jìn)行監(jiān)管。借助債務(wù)預(yù)警機(jī)制，地方政府應(yīng)當(dāng)舉債多少，主管部門可以“了然于胸”。此外，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)地方政府的負(fù)債率、債務(wù)率等定量分析以及債務(wù)結(jié)構(gòu)、政府治理能力等定性分析來(lái)定期地方債券的評(píng)級(jí)報(bào)告。上級(jí)監(jiān)管與第三方監(jiān)督，債券融資的監(jiān)管非常嚴(yán)格。而貸款的形成則隨意性較大，由融資平臺(tái)公司與商業(yè)銀行進(jìn)行協(xié)商舉借，財(cái)政部不可能完全了解其形成背景、資金投向、擔(dān)保物情況以及償還機(jī)制安排等，不利于深入監(jiān)管地方政府舉債，更不利于控制地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六是從資金來(lái)源方面進(jìn)行比較。貸款資金一般從銀行獲得，地方政府如果對(duì)于銀行資金依賴過(guò)重的話，為了獲得更多債務(wù)融資，可能會(huì)動(dòng)用自身的行政權(quán)力干預(yù)銀行的正常借貸行為，銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加；而銀行迫于政府壓力，又可能由于押寶地方政府性債務(wù)的中央兜底的態(tài)度，因此放棄審慎信貸的原則，盲目亂貸。與貸款相比，地方債券的資金來(lái)源更為多樣化，除了銀行，還有來(lái)自保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金、基金公司、個(gè)人投資者的資金，能夠分散化銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，可以看到對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的方法在眾多方面存在著非常優(yōu)越的特點(diǎn)。但是也應(yīng)當(dāng)注意到，債券對(duì)于金融市場(chǎng)以及法律法規(guī)監(jiān)管方面的要求更高，財(cái)政透明度的要求更為苛刻。

三、我國(guó)地方政府應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向債券融資

轉(zhuǎn)貼于

目前來(lái)看，我國(guó)地方政府通過(guò)設(shè)立融資平臺(tái)然后向銀行貸款融資進(jìn)行建設(shè)的路子已經(jīng)被證明蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)。各地的融資平臺(tái)債務(wù)無(wú)序擴(kuò)張，并且直接導(dǎo)致了地方政府性債務(wù)余額突破了10.7萬(wàn)億（在其中占比達(dá)到了5萬(wàn)億之多）。因此，在地方政府具有融資剛性需求的前提下，對(duì)于其債務(wù)融資行為不能一禁了之（而且也已經(jīng)被證明是沒(méi)有效果的）。因此，應(yīng)當(dāng)在目前的環(huán)境下，探討地方政府逐步轉(zhuǎn)向債券融資的可行性。

1. 投資者需求強(qiáng)勁，有能力吸納新發(fā)行債券

從中國(guó)債券網(wǎng)的信息來(lái)看，目前我國(guó)債券市場(chǎng)的主要投資者有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及基金等。商業(yè)銀行是債券市場(chǎng)最大的投資者，提供了該市場(chǎng)約67.73%的資金量。地方政府發(fā)行債券最大的投資者仍然是商業(yè)銀行，但是這跟貸款的本質(zhì)是完全不同的。從銀行的角度看，持有地方政府債券比持有融資平臺(tái)貸款更為有利，也更加符合商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)原則——“安全性、流動(dòng)性、收益性”。首先，債券流動(dòng)性更強(qiáng)，容易在金融市場(chǎng)上變現(xiàn)，可以緩解銀行自身可能出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張；第二，地方政府債券的直接債務(wù)人由融資平臺(tái)公司或機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖?jí)地方政府，債務(wù)的安全性有所提升；第三，債務(wù)人數(shù)量縮減，有助于銀行進(jìn)行更加深入的風(fēng)險(xiǎn)甄別，提高資產(chǎn)安全性；第四，銀行擺脫了當(dāng)?shù)卣恼螇毫Γ顿Y行為更加靈活和理性，有利于提高收益性。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券市場(chǎng)的第二大參與者，這與其投資偏好有關(guān)。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的盈利主要是通過(guò)保費(fèi)收入來(lái)進(jìn)行再投資獲取收益，其承受風(fēng)險(xiǎn)能力較差，但是時(shí)間跨度可以很長(zhǎng)。近年來(lái)中國(guó)保險(xiǎn)事業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，形成了大量保費(fèi)收入，這部分資金急需尋找到恰當(dāng)?shù)耐顿Y渠道，因此可以在將來(lái)適當(dāng)配置地方政府債券進(jìn)入其投資組合。

社保基金與個(gè)人投資者在將來(lái)也會(huì)是地方政府債券的主要投資者。社保基金注重投資的安全性和收益性，政府債券通常是其投資的首選產(chǎn)品。但我國(guó)政府債券總體規(guī)模較小，無(wú)法滿足其投資需求，大量社保資金被迫投向股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，違背了其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則。因此，地方政府債券的擴(kuò)容將有效滿足社保基金的投資需求，優(yōu)化我國(guó)社保資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。而地方政府債券最吸引個(gè)人投資者的是其利息收入免稅的特征，這對(duì)于高收入階層的吸引力尤為明顯。

2. 地方政府債券管理制度已經(jīng)初步完善

一是證券市場(chǎng)監(jiān)管不斷完善。20多年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從無(wú)到有的過(guò)程。發(fā)展過(guò)程中，證券監(jiān)管主體（證監(jiān)會(huì)）明晰化，證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律（《證券法》、《公司法》等）法規(guī)不斷完善，市場(chǎng)自律組織（證券業(yè)協(xié)會(huì)）逐步壯大。各方面的發(fā)展與進(jìn)步表明我國(guó)建立起了一套比較完善的證券市場(chǎng)監(jiān)管制度體系，債券置換的外部環(huán)境優(yōu)良。

二是各級(jí)政府進(jìn)行了財(cái)政管理機(jī)制改革，強(qiáng)化了管理政府債務(wù)的能力。通過(guò)分稅制及其后續(xù)的一系列深化改革，使得地方政府逐漸向一級(jí)獨(dú)立的財(cái)政主體靠攏，財(cái)政自主性增強(qiáng)。而政府預(yù)算以及部門預(yù)算改革強(qiáng)化了地方政府的預(yù)算主體地位，使其權(quán)利與義務(wù)更加對(duì)等，收入與支出更為透明，有利于構(gòu)建良好的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。

3. 有利于化解目前地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債融資方式范文第2篇

隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步，最近這幾年，我國(guó)地方政府性質(zhì)的債務(wù)規(guī)模正在不斷地增長(zhǎng)，而因此所導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)隱患也開(kāi)始引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。2008年，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施積極的財(cái)政政策改革和適度寬容的貨幣政策，在這種背景下，信貸投放的增長(zhǎng)速度與日俱增。在高速信貸投放的過(guò)程中，地方政府的融資最為活躍，它也是最為引人注目和最值得關(guān)注的一個(gè)融資主體，本研究將對(duì)湖南地方政府的債務(wù)融資相關(guān)情況做出分析，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)領(lǐng)域提供可行的參考依據(jù)。

二、基于經(jīng)濟(jì)視角下的湖南地方政府債務(wù)融資主要情況

從財(cái)政的界定來(lái)講，地方政府的債務(wù)融資主要就是地方政府和地方政府的相關(guān)職能部門以及其二者的所屬單位以直接介入和提供擔(dān)保等方式所形成的債務(wù)，它主要涉及到直接債務(wù)和擔(dān)保債務(wù)兩個(gè)方面。首先是直接債務(wù)，它又可以劃分為一般債務(wù)和轉(zhuǎn)向債務(wù)，所謂一般債務(wù)就是沒(méi)有一般財(cái)政收入來(lái)源的債務(wù)，而轉(zhuǎn)向債務(wù)則指的是具有相關(guān)的制度性收入或者是經(jīng)營(yíng)性收入來(lái)源為舉借的債務(wù)。舉例來(lái)說(shuō)，湖南交通部門統(tǒng)借統(tǒng)還建設(shè)的高速公路，還有其城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，主要是將土地出讓金作為還款來(lái)源，此外以高等院校以及醫(yī)院等事業(yè)單位所質(zhì)押的收費(fèi)權(quán)來(lái)舉借的債務(wù)也在其范圍之內(nèi)。

到2008年年底和2009年年初的時(shí)候，湖南省地方政府的債務(wù)融資為2670億，同比上一年增長(zhǎng)了386個(gè)億，增長(zhǎng)了16.91%，到了2014年年初，湖南地方政府已經(jīng)面臨著一個(gè)償還債務(wù)的高峰期，需要馬上償還的債務(wù)達(dá)到了1182.44億元，這是一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)。總體分析來(lái)看，在湖南省的債務(wù)當(dāng)中，其省本級(jí)債務(wù)融資金額為865.23億人民幣，占總債務(wù)的32.41%。與往年相比，增長(zhǎng)了144.84億，增長(zhǎng)幅度為2011%。其市級(jí)債務(wù)余額有933.73億元，占到總債額的34.97%，與上一年相比，增長(zhǎng)了186.85億元，增長(zhǎng)了25.02個(gè)百分點(diǎn)。此外，縣鄉(xiāng)級(jí)別的債務(wù)融資金額達(dá)到了870.83個(gè)億，占總?cè)谫Y金額的32.62%，同上一年相比，增加了54.45億人民幣，增長(zhǎng)了6.67個(gè)百分點(diǎn)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)融資金額為262.39億人民幣，所占比例為9.83%。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)情況可以分析出，湖南地方政府的債務(wù)融資主要存在三個(gè)特征。①其負(fù)債面比較廣而且債務(wù)的增速比較迅速；②其舉債的形式比較多，債務(wù)的用途相當(dāng)混亂；③其債務(wù)的源頭較為集中，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)突出。

三、基于經(jīng)濟(jì)視角下的湖南地方政府債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）強(qiáng)化銀企合作，對(duì)舉債行為進(jìn)行規(guī)范

湖南省地方政府的融資負(fù)債主要集中在銀行貸款方面，所以對(duì)舉債行為需要進(jìn)行規(guī)范，而且應(yīng)該將其集中在怎樣對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制手段進(jìn)行利用方面，以此來(lái)強(qiáng)化銀行和融資平臺(tái)企業(yè)之間的相互交流和合作，也方便融資平臺(tái)企業(yè)對(duì)銀行控制信貸風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)助。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)舉債行為進(jìn)行規(guī)范主要可以從兩個(gè)方面做起，首先是對(duì)舉債行為當(dāng)中的信息披露和政府融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況做到透明化，另外是對(duì)舉債行為當(dāng)中的土地抵押和收費(fèi)權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行規(guī)范[1]。對(duì)于前者來(lái)說(shuō)，目前地方政府的融資平臺(tái)呈現(xiàn)出不透明或者半透明性質(zhì)，其主要的原因是融資平臺(tái)的數(shù)目多，形成了多頭舉債的情況，而且監(jiān)管部門和融資平臺(tái)之間也缺乏必要的溝通和協(xié)同，這也導(dǎo)致其總體的負(fù)債情況不容易做到精確的統(tǒng)計(jì)。也有一方面的原因是因?yàn)槿谫Y平臺(tái)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制體系還有待于完善[2]。對(duì)于后者來(lái)說(shuō)，以湖南的土地儲(chǔ)備中心為例，將收儲(chǔ)的土地當(dāng)作抵押物，在法律上是存在瑕疵的，加入是平整的規(guī)劃好的土地，一般地方政府都會(huì)采用立即掛牌出售的方式來(lái)處理，而不是將其抵押給銀行。所以，銀行在這一過(guò)程當(dāng)中承擔(dān)了較多的風(fēng)險(xiǎn)，為了將這種風(fēng)險(xiǎn)降低到最小，銀行應(yīng)該加強(qiáng)自身與企業(yè)之間的合作，以此來(lái)對(duì)政府性質(zhì)的融資平臺(tái)的建設(shè)做出規(guī)劃，對(duì)政府性質(zhì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出最為直接的防范。

（二）實(shí)施項(xiàng)目管理，對(duì)舉債責(zé)任進(jìn)行落實(shí)

這也是從兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行的。首先是實(shí)施項(xiàng)目管理，將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人身上。因此需要對(duì)地方政府的債務(wù)性融資行為進(jìn)行項(xiàng)目管理，假如政府性的融資平臺(tái)有相對(duì)獨(dú)立的負(fù)債行為，那么實(shí)行項(xiàng)目管理制度就能夠?qū)㈨?xiàng)目管理的責(zé)任有效地落實(shí)到主體上，可以更好地將債務(wù)資金的使用效率提升起來(lái)，進(jìn)而有效德?tīng)柗婪缎刨J風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有收益型的項(xiàng)目，可以對(duì)商業(yè)銀行貸款行長(zhǎng)的責(zé)任制進(jìn)行參考，將誰(shuí)貸款誰(shuí)負(fù)責(zé)的制度和原則落實(shí)到實(shí)處。其次也要實(shí)行舉債責(zé)任，要確保用人的獨(dú)立性[3]。對(duì)政府性債務(wù)融資平臺(tái)的責(zé)任制度進(jìn)行進(jìn)一步的落實(shí)，要求地方政府在進(jìn)行融資貸款的時(shí)候需要通過(guò)融資平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模和貸款行為來(lái)進(jìn)行，并要做到和其地方政府的財(cái)政實(shí)力相匹配，不可擅自妄為。此外，根據(jù)以往的政府性的負(fù)債研究結(jié)果來(lái)看，地方政府官員一般為了顧及其任期內(nèi)的政績(jī)而不顧及當(dāng)?shù)氐呢?cái)政實(shí)力等情況而大舉進(jìn)行負(fù)債建設(shè)，最終造成了政府性的負(fù)債規(guī)模加大，所以，政府債務(wù)融資平臺(tái)的負(fù)責(zé)人應(yīng)該通過(guò)地方政府來(lái)進(jìn)行直接委派，保證其行政關(guān)系依然隸屬于原單位，其工資也從原來(lái)單位進(jìn)行領(lǐng)取，這樣能夠有效地避免集中還款情況的發(fā)生。

（三）項(xiàng)目保壓共存，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行普及

強(qiáng)化對(duì)政府官員的教育工作，普及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。很多的地方政府都將經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃當(dāng)作是千載難逢的融資機(jī)遇，雖然說(shuō)在這一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃當(dāng)中，湖南省地方政府所表現(xiàn)的還不算太激進(jìn)，但是和以往的融資規(guī)模相比較，這一次的增長(zhǎng)規(guī)模也仍然和相關(guān)部門的預(yù)期規(guī)模存在很大的出入。從湖南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和財(cái)政實(shí)力來(lái)分析，這一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃當(dāng)中包含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，而因此所造成的隱患也是十分巨大的。因此在地方政府進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候需要做到有保有壓，這樣才能夠在更大程度上保證項(xiàng)目的必要延續(xù)。自從2009年下半年以來(lái)，我國(guó)國(guó)家相關(guān)部門就開(kāi)始屢次提示相關(guān)政府性質(zhì)的融資平臺(tái)要注意負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。所以在2010年的時(shí)候，湖南省政府在信貸規(guī)模的預(yù)測(cè)和相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)現(xiàn)狀等方面，為了防止負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)相關(guān)的減少項(xiàng)目的融資開(kāi)始實(shí)行有保有壓的方法。為此，首先需要對(duì)在建和續(xù)建的項(xiàng)目進(jìn)行必要的維持，這些項(xiàng)目是以前局已經(jīng)參與或者被安排授信額度的項(xiàng)目。然后嚴(yán)格要求申請(qǐng)建設(shè)的項(xiàng)目，對(duì)于一些重復(fù)修建和高耗能的項(xiàng)目，還有一些對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)不是很明顯的項(xiàng)目等都做出了暫緩建設(shè)和停止建設(shè)的批示。

負(fù)債融資方式范文第3篇

上市公司資本結(jié)構(gòu)融資方式

一、相關(guān)概述

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快以及我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，上市公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，所面臨的不確定因素也越來(lái)越多。在這一背景下，對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)管理也提出了更高的要求和挑戰(zhàn)，在這其中上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式是其中的一個(gè)重要內(nèi)容。

面對(duì)復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)環(huán)境，上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，如何形成和完善最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)合理的融資行為促使權(quán)益資本跟債務(wù)資本之間的合理比例已經(jīng)成為研究的重要內(nèi)容。相比較與西方資本市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍存在著不完善的地方，加上我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境正處于轉(zhuǎn)型期，這些都在很大程度上使得我國(guó)上市公司跟現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之間存在著差異，資本結(jié)構(gòu)以及融資方式上有著自身的特點(diǎn)，就我國(guó)上市公司而言，普遍存在著股權(quán)融資偏好，這種融資偏好效率如何，是否存在著合理性都是研究的新課題。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式特征分析

結(jié)合我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的應(yīng)用實(shí)際，對(duì)比我國(guó)跟西方國(guó)家以及現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司在資本結(jié)構(gòu)以及融資方式上的幾點(diǎn)特征：

首先，資產(chǎn)負(fù)債率較低。當(dāng)前我國(guó)上市公司普遍存在著資產(chǎn)負(fù)債率較低的狀況。現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要特征就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這一特征的基本原理就是上市公司在保障其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的前提下有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)和作用，已實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)分段統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司普遍存在著資產(chǎn)負(fù)債率較低的狀況。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司所形成的單一融資體制在很大程度上致使我國(guó)企業(yè)存在過(guò)度負(fù)債的現(xiàn)象，在企業(yè)通過(guò)股份制改造以及完成上市之后，公司可以依靠發(fā)行新股、負(fù)債以及配股等多種方式進(jìn)行融資或的企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。但是，外國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低的狀況也在很大程度上反映了上市公司沒(méi)有充分利用好財(cái)務(wù)杠桿，在進(jìn)一步舉債方面仍存在著較大的潛力。

其次，負(fù)債結(jié)構(gòu)不夠合理。作為上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，其負(fù)債結(jié)構(gòu)合理與否直接關(guān)系著上市公司能否健康持續(xù)發(fā)展，也關(guān)系著上市公司在日常經(jīng)營(yíng)管理中能否有效管控風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，上市公司的短期負(fù)債在企業(yè)總的負(fù)債額中占50%是相對(duì)的科學(xué)合理的。在此基礎(chǔ)上如果存在較高的流動(dòng)負(fù)債率就很可能會(huì)增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這常常會(huì)導(dǎo)致上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素。結(jié)合我國(guó)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司當(dāng)前負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡狀況比較嚴(yán)重，長(zhǎng)期負(fù)債較少，流動(dòng)負(fù)債水平較高，這在很大程度上反映了我國(guó)上市公司在凈現(xiàn)金流量方面存在的不足及缺陷，不少上市公司都是依靠短期負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

再次，上市公司大都存在者股權(quán)融資偏好。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的融資條件以及融資環(huán)境來(lái)進(jìn)行分析，上市公司的資金來(lái)源大致包括負(fù)債、股權(quán)融資以及利潤(rùn)留存這三種主要來(lái)源渠道，在這其中利潤(rùn)留存屬于公司內(nèi)部融資，而負(fù)債和股權(quán)融資則屬于公司外部融資。按照相關(guān)的優(yōu)序融資理論，這三種融資渠道中內(nèi)部融資的資本成本是最低的，債務(wù)融資次之，而股權(quán)融資的資本成本則最高。正基于此，上市公司在進(jìn)行資本融資時(shí)應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)部融資，債務(wù)融資，股權(quán)融資的順序來(lái)進(jìn)行。而且這一順序的優(yōu)勢(shì)也得到了西方企業(yè)融資實(shí)踐的印證。不過(guò)結(jié)合我國(guó)上市公司融資實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的融資順序跟上述優(yōu)序并不一致。我國(guó)上市公司的外部融資比例相對(duì)較高，尤其股權(quán)融資比重比西方企業(yè)高出不少，我國(guó)上市公司在融資方式選擇上偏好于外部融資，內(nèi)部融資比例較低。

中國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好僅是在當(dāng)前不完善的資本市場(chǎng)環(huán)境下，尤其是在企業(yè)融資渠道狹窄單一時(shí)的理性選擇，并不都是真正意義上的過(guò)度的股權(quán)融資，而股權(quán)融資的低效性已直接反映了股權(quán)融資偏好的弊端。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的建議措施

在我國(guó)，上市公司一般由于股權(quán)融資方式成本較低、債權(quán)市場(chǎng)不健全、中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)以及市場(chǎng)效率低等諸多原因，大都是采用股權(quán)融資方式，長(zhǎng)期負(fù)債融資的積極性較低。盡管就當(dāng)前而言，上市公司才采取的股權(quán)融資方式具有一定的合理性，但是對(duì)于上市公司來(lái)講，單一地采用股權(quán)融資方式、實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的資本擴(kuò)張，會(huì)對(duì)上市公司自身的股權(quán)成本、資金以及資源的使用效率效益、對(duì)于經(jīng)理人的監(jiān)督管理等諸多方面都會(huì)產(chǎn)生不利影響，甚至可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑或者是惡化的狀況。正是基于此，伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟及規(guī)范，股權(quán)融資成本最終會(huì)回歸于正常水平，積極發(fā)揮多元化融資的優(yōu)勢(shì)，改善上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，提升資金的使用效率和效益，對(duì)于上市公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

要實(shí)現(xiàn)上市公司融資方式的規(guī)范化，引導(dǎo)社會(huì)資金的流向，改善上市公司資本結(jié)構(gòu)，建立健全我國(guó)資本市場(chǎng)，可以從一下幾個(gè)方面來(lái)加以完善：

第一，完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)于上市公司而言，公司的所有權(quán)跟經(jīng)營(yíng)權(quán)是相互分離的，要實(shí)現(xiàn)必要的股權(quán)約束，就需要股東基于自身利益對(duì)公司經(jīng)理人進(jìn)行必要的制衡和監(jiān)管。完善有效的上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該可以避免股權(quán)過(guò)度分散，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)避免股權(quán)過(guò)度集中。就我國(guó)當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中與過(guò)于分散的情況是并存的，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)股權(quán)的相對(duì)集中，積極改善和完善上市公司的股權(quán)約束及股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步形成既相對(duì)集中又相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減持國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極引進(jìn)股權(quán)控股意識(shí)較強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者，將戰(zhàn)略投資者、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者跟國(guó)有股減持有效結(jié)合起來(lái)。

第二，科學(xué)合理地計(jì)量上市公司的資本成本。科學(xué)合理地計(jì)量上市公司的資本成本是上市公司優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，因此需要以此為依據(jù)科學(xué)合理地設(shè)計(jì)和完善資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要進(jìn)一步調(diào)整公司自身的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)還要合理科學(xué)地使用上市公司現(xiàn)有的資產(chǎn)，降低上市公司的資本成本，盤(pán)活公司不良資產(chǎn)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。不少企業(yè)因?yàn)槿狈茖W(xué)合理的資本成本觀念和理念，致使公司資本結(jié)構(gòu)不合理，中長(zhǎng)期資本投資失敗，資產(chǎn)利用率較低，浪費(fèi)現(xiàn)象普遍。對(duì)于大部分通過(guò)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的上市公司，盡管可以短期內(nèi)有效減輕企業(yè)的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)還是要承擔(dān)權(quán)益資本成本，債轉(zhuǎn)股只是為企業(yè)提供了成本負(fù)擔(dān)的時(shí)間差而已，企業(yè)最根本的出路還是要有效補(bǔ)償資金成本，提升資金的使用效率和效益。

上市公司的股權(quán)優(yōu)化作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，應(yīng)當(dāng)注重效率原則，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)當(dāng)將提升企業(yè)的績(jī)效及治理結(jié)構(gòu)作為關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)堅(jiān)持多樣化原則，針對(duì)不同的行業(yè)和不同的種類股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式也有所差別，要結(jié)合上市公司的自身特點(diǎn)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)合理的優(yōu)化完善。

第三，進(jìn)一步改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。對(duì)于上市公司而言，治理機(jī)制面臨著兩個(gè)方面的問(wèn)題，一個(gè)是上市公司的所有權(quán)跟管理權(quán)相分離，另一個(gè)是可能會(huì)出現(xiàn)的搭便車現(xiàn)象。上市公司的資本結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，針對(duì)上市公司的兩權(quán)分離，小股東的權(quán)益無(wú)法有效實(shí)施的現(xiàn)象，可以考慮將其剩余控制權(quán)授予公司董事會(huì)，董事會(huì)再進(jìn)一步將權(quán)益授予公司管理者。在股權(quán)分離的情況下，監(jiān)督管理者本身是有成本的，每個(gè)股東都希望搭便車，讓別人來(lái)監(jiān)督管理者，這樣就很可能出現(xiàn)問(wèn)題，上市公司的管理者或者經(jīng)營(yíng)者在監(jiān)管較少的情況下，犧牲股東的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)?shù)丶尤雮鶆?wù)能夠有效地避免這一情況的發(fā)生。

積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，強(qiáng)化對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的控制及約束。實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng)的均衡發(fā)展能夠促進(jìn)上市公司多渠道、低成本資金籌集活動(dòng)的開(kāi)展，也有助于形成有效健全的上市公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)約束和債權(quán)約束的平衡。股權(quán)人和債權(quán)人可以實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的相互關(guān)聯(lián)、密切促進(jìn)的監(jiān)督關(guān)系，有效解決股權(quán)分散情況下的人現(xiàn)象，減少虛假信息的產(chǎn)生，避免經(jīng)營(yíng)者對(duì)于股東權(quán)益的損害。正是基于此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相應(yīng)的法規(guī)制度，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行力度、并有效減少對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)的行政干預(yù)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡化發(fā)展，促使上市公司樹(shù)立成本意識(shí)和自我約束意識(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第四，進(jìn)一步完善和強(qiáng)化上市公司股權(quán)融資監(jiān)管。我國(guó)的上市公司大都偏好于股權(quán)融資，在進(jìn)行融資時(shí)選擇配股或者增發(fā)的方式。對(duì)于低負(fù)債率的上市公司而言，這意味著財(cái)務(wù)政策不合理，過(guò)度股權(quán)融資，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于上市公司股權(quán)融資的監(jiān)管力度。在對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察時(shí)要更為科學(xué)合理，強(qiáng)化分析上市公司股權(quán)融資需求，積極調(diào)整股票市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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負(fù)債融資方式范文第4篇

［關(guān)鍵詞］企業(yè)；融資方式；選擇

1 企業(yè)與企業(yè)融資的含義

我們知道,融資主要是企業(yè)的融資,因此,在理解企業(yè)融資的含義之前,有必要先對(duì)企業(yè)這一概念做一界定。那么什么是企業(yè)呢？一般認(rèn)為企業(yè)是投資者依法設(shè)立的從事商品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng),實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧的社會(huì)營(yíng)利性組織。企業(yè)存在的目的就是其營(yíng)利性。其特征：①企業(yè)是社會(huì)組織,具有社會(huì)性和組織性；②企業(yè)是從事商品生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的社會(huì)組織,具有商品性和經(jīng)濟(jì)管理性;③企業(yè)是實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧的社會(huì)組織,具有自主性和自律性；④企業(yè)是依法設(shè)立的社會(huì)組織,具有法定性。而企業(yè)融資就是指以企業(yè)為主體融通資金,使企業(yè)及其內(nèi)部各環(huán)節(jié)之間資金供求由不平衡到平衡的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。當(dāng)資金短缺時(shí),以最小的代價(jià)籌措到適當(dāng)期限、適當(dāng)額度的資金；當(dāng)資金盈余時(shí),以最低的風(fēng)險(xiǎn)、適當(dāng)?shù)钠谙尥斗懦鋈?以取得最大的收益,從而實(shí)現(xiàn)資金供求的平衡。企業(yè)融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營(yíng)的維持和發(fā)展。

2 企業(yè)融資方式分類

2.1 內(nèi)源融資方式

內(nèi)源融資,就是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中,企業(yè)將自己的留存收益(利潤(rùn))和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。目前就各種融資方式來(lái)看,內(nèi)源融資是企業(yè)自己的留存收益(利潤(rùn))和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程,因此,不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息,不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí),由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部,不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用,使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此,它是企業(yè)首選的一種融資方式,企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí),企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。

2.2 外源融資方式

外源融資,即企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響,其選用的籌資方式也不盡相同。一般來(lái)說(shuō),分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。直接籌資主要是通過(guò)資本市場(chǎng),比如發(fā)行股票和債券。間接籌資主要是通過(guò)銀行這一金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行,目前,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,間接籌資也出現(xiàn)了一種新興的融資方式,如杠桿收購(gòu)融資。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的,是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí),以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力作抵押,從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

3 影響企業(yè)融資方式的因素

3.1 融資成本的高低

融資成本就是企業(yè)得到資金所付出的一些費(fèi)用,如銀行貸款的利息,股票的股息等。融資成本的高低是企業(yè)進(jìn)行融資首要考慮的因素,在同樣條件下,企業(yè)應(yīng)選擇融資成本低的融資方式進(jìn)行融資,這樣企業(yè)才能獲得更大的收益。

3.2 融資風(fēng)險(xiǎn)的大小

所謂風(fēng)險(xiǎn)就是事件的不確定性,融資風(fēng)險(xiǎn)就是在進(jìn)行融資過(guò)程中的一些不確定性。進(jìn)行企業(yè)融資方式選擇時(shí),一定要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小,盡可能避免風(fēng)險(xiǎn),有效地融資。風(fēng)險(xiǎn)考慮不當(dāng),會(huì)造成融資失誤,會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失,因此,在進(jìn)行企業(yè)融資時(shí),一定要重視風(fēng)險(xiǎn)大小的分析和防范，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的融資方式。

3.3 融資規(guī)模的大小

融資規(guī)模就是融資量的大小,一般來(lái)說(shuō),籌資過(guò)多,會(huì)增大企業(yè)融資成本,加重負(fù)債,償還負(fù)擔(dān),增加風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)營(yíng)與信用風(fēng)險(xiǎn))。籌資不足,影響業(yè)務(wù),缺乏產(chǎn)品實(shí)力,相對(duì)增加了成本。因此,在企業(yè)融資規(guī)模上,要切記八個(gè)字：量力而行,綜合決策。

3.4 對(duì)企業(yè)控制權(quán)的影響

企業(yè)融資中常會(huì)使企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)有所喪失,而引起利潤(rùn)分流,使企業(yè)利益受損。如房產(chǎn)證抵押、專利技術(shù)公開(kāi)、投資折股、上下游重要客戶暴露、企業(yè)內(nèi)部隱私明晰化等,都會(huì)影響企業(yè)穩(wěn)定與發(fā)展。因此,企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí),要在保證對(duì)企業(yè)相當(dāng)控制力的前提下,既達(dá)到企業(yè)融資目的,又要有序地讓渡所有權(quán)。

3.5 融資時(shí)機(jī)恰當(dāng)與否

從企業(yè)內(nèi)部看,要選準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)、開(kāi)發(fā)與發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)機(jī),配合以適度、及時(shí)的資金到位。從企業(yè)外部看,要抓住銀行、資本市場(chǎng)等融資機(jī)構(gòu)出臺(tái)最新金融產(chǎn)品、改善企業(yè)融資環(huán)境的良好時(shí)機(jī),全力跟進(jìn),走在同行的前邊。

3.6 企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)就是指負(fù)債和股東權(quán)益的比例,恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)能有效利用負(fù)債來(lái)提高企業(yè)收益,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為,過(guò)高的資本結(jié)構(gòu)存在較大風(fēng)險(xiǎn),過(guò)低的資本結(jié)構(gòu)則不能有效利用非自有資金。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值最大時(shí)的負(fù)債比例(通常用企業(yè)權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值最大化,資本成本最小化來(lái)表示)。企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇時(shí)一定要考慮企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

以上幾個(gè)方面在不同程度上影響著企業(yè)融資方式的選擇,除此之外,融資機(jī)動(dòng)性的優(yōu)劣、融資方便程度的難易、融資順序的先后等也影響著企業(yè)融資方式的選擇,因此,企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí),應(yīng)全面、充分地考慮這些影響因素,從而有效地進(jìn)行融資,促進(jìn)企業(yè)又好又快地發(fā)展。

4 結(jié) 論

負(fù)債融資方式范文第5篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購(gòu) 融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu)

一、現(xiàn)金并購(gòu)的資金來(lái)源及籌資方式

現(xiàn)金并購(gòu)融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購(gòu)融資按資金的來(lái)源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源,籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性,因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

現(xiàn)金并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開(kāi)辟資金來(lái)源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。另外負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報(bào)酬率高于利率時(shí),就能提高股東的收益。反之,就會(huì)降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資因必須按時(shí)還本付息,剛性很強(qiáng),籌資風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但籌資使用不當(dāng),會(huì)降低普通股收益,因此存在使股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果完全使用股票進(jìn)行交易,主要會(huì)涉及兩個(gè)因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會(huì)引起股東每股盈余被稀釋。第二個(gè)因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格高于其價(jià)值的信號(hào)。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及股票價(jià)值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股股東對(duì)公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下,運(yùn)用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資金來(lái)源不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤(rùn)中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國(guó)現(xiàn)金并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),—方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過(guò)高,使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大,從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購(gòu)企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時(shí),并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)視野開(kāi)闊,積極開(kāi)拓不同的融資渠道,通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購(gòu)行為,順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場(chǎng),建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說(shuō)明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購(gòu)融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)融資成本由上到下越來(lái)越高,而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來(lái)越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)于整個(gè)并購(gòu)融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個(gè)前提下,再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià),它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì),運(yùn)用金融工程技術(shù),通過(guò)融資方案專業(yè)設(shè)計(jì),不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購(gòu)融資

盡管杠桿收購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性,但伴隨而來(lái)的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢(shì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來(lái)極高的股權(quán)回報(bào)率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購(gòu)在我國(guó)還不具備條件。但是由于我國(guó)目前并購(gòu)融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購(gòu)融資活動(dòng)中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

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