國有企業債券
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國有企業債券范文第1篇
關鍵詞：企業債權債務財務風險
1債權債務管理在國有企業管理中的重要性
企業的債權債務是企業在日常交易、事項中形成的一種權力義務。債權債務的發生一般直接與資金相關，企業的債權債務的變法直接影響企業的現金流、影響資產使用率，與企業的可持續經營息息相關。隨著企業債權債務在企業資產中占的比例越來越大，對債權債務的管理在企業的財務管理活動中占據的地位越來越重要。
1.1有利于提高資金的使用效率
首先，國有企業加強對債權的管理，有利于企業盡快地把流動債權變成貨幣資金，從而保證了企業有足夠的貨幣資金用于企業的持續經營。另外企業加強對債權的管理，對債權進行信用期內和超信用期的債權分別管理，在對信用期內的債權正常催收，著重加強對超信用期的債權的管理，對拖欠時間較長的客戶，要加強對其運營情況的跟蹤了解，必要的時候可以采取有效的措施，追回債權，可以減少壞賬的發生，防止國有資產流失。其次，債務是預期會導致經濟利益流出企業的現時義務，加強對債務的管理，能有效降低融資成本，提高資產的使用效率。債務分為有息債務和無息債務。對有息債務，是一次借入還是分期多次借入，對利息支出的影響比較大。對無息債務，如果企業償還債務的信用期限時間越長，企業就能利用資金進行更多的經濟活動，提高資金的利用率，降低企業自身的融資成本，但也并不絕對是企業履行應付債務的時間越長，就越有益，如購買信用期內折扣銷售的商品，如一個企業的銷售政策為“2/10，1/2，n/30”，企業選擇第10天付款的話，則相當把這筆債務做了期限20天，年利率為36%的短期投資。因此為了給企業帶來更多經濟收益，就必須做好債務管理工作，從而保證企業資金效益發揮的最大化。
1.2真實準確反映企業經營狀況
規范的債權債務管理可以真實準確地反映企業的現狀，能夠規范企業的經營活動。規范的債權債務管理可以防止企業通過債權債務的調整來達到虛增或隱去經營業績，達到調節利潤的目的。如有的企業在完成當年的利潤考核目標后，對超過部分的收入不再當年確認收入，而是通過往來賬款來核算，以達到預期的利潤目標。規范的債權債務管理能夠真實、完整地反映業務，方便企業利益相關者真實了解企業的經營狀況。企業通過加強對債權債務業務活動形成的監督和管理，對債權債務業務活動的時間、金額、具體內容詳細記錄，特別是合同和借據等資料，一定要雙方蓋章簽字的原件附在憑證后，以防日后對方賴賬時可以作為有效證據。詳細完整的債權債務信息記錄，方便企業及時對債權債務的收回和支出，避免違約事件的發生。
1.3為決策層提供有效的參考依據
國有企業的重大項目決策是需要領導來決策的，為了制定適合企業發展的項目決策，就必須對項目的可行性進行研究，在項目的可行性進行研究時，就必須對項目的現金流進行預測，尤其是在項目初期，如果自身現金不足以支付，就必須考慮籌資結構、規模、方式和融資成本等內容，就必須加強對債務的管理，以提供項目的資金支持，為決策層提供有效的參考依據。
2國有企業債權債務財務風險防范存在的問題
2.1企業債權債務的發生規模在不斷上升
第一，在市場經濟環境下，企業之間的交易越來越多，債權債務的發生額越來越大。第二，債權債務的關系更加復雜，三角債甚至多角債的關系普遍存在。第三，債權的結構也發生了變化。以前債權主要以應收賬款為主，為銷售產品而發生的。筆者對監管企業2017年度的統計報表中債權結構進行分析，發現2016年末其他應收款占債權總額超過50%的有6家，其中比例最高的達90%。2017年末其他應收款占債權總額超過50%的有5家，其中比例最高的達82%。第四，企業之間債權債務發生的時間越來越長。很多企業的債權債務賬齡超過3年以上，一些企業的債權債務已成為壞賬、死賬。
2.2企業管理者對債權債務的重視程度不夠
造成企業債權債務金額過大、賬齡過長的直接原因是管理者對債權債務的重視程度不夠，對企業的債權債務沒有指派專人負責。以國有企業為例，企業的經濟效益是政府部門對國有企業管理者評價的一個主要是指標，因此企業的管理者為了達到考核目標，就會采取賒銷的方式來擴大產品的銷售量，達到目標利潤，這樣就會產生大量的債權。再者，由于對債權債務的管理沒有納入績效評價，所以國有企業管理者也就不會過分的重視企業的債權債務問題，沒有指派專人對債權及時進行監督和管理，進而導致國有企業的債權賬齡也就越來越長，發生不良債權的風險越來越高，造成資產周轉率低下，資產利用率不高，嚴重影響了國有企業的正常發展。
2.3企業內部控制工作有待完善
(1)信用制度管理不完善。企業為擴大銷售，采用賒銷方式銷售商品，但對客戶信用檔案管理不完善，對重要客戶的資信變動情況沒有及時掌握，及時采取有效措施，對信用等級下降的客戶仍按以前信用條件。對新開發客戶，沒有對客戶的信用做詳細的了解，沒有建立信用保證制度，給企業的債權帶來很大風險。(2)部門間責任劃分不明確。對部門的考核中，對銷售部門，銷售收入是其中比較重要的一個考核指標，對債權的問題不作為考核指標，因此銷售部門認為自己只要負責銷售，而對債權的催收等則是財務部門的事情。而財務部門認為債權是因銷售產品而發生的，因此需要銷售部門進行監督、催收管理，這樣部門之間的相互推脫必然會影響企業債權管理工作，企業對債權的控制工作也沒有落到實處，沒有指定具體的部門專人負責債權的工作，定期與客戶核對往來賬款。(3)重大債務籌資方案籌資規模不合理。企業在進行重大項目投資時，債務籌資方案不夠合理，沒有根據項目規劃，擬訂詳細的債務籌資方案，明確籌資規模和方式等相關內容。在監管的國有企業中，就有企業在借入大額長期借款后，利用資金購買保本型短期理財產品，理財產品利率小于長期借款利率，如果企業能根據籌資目標和規劃，合理安排籌資規模和籌資時間，就可以避免資金閑置，就能節省企業的融資成本。
3提升國有企業債權債務財務風險防范水平的措施
企業的債權債務管理直接影響著企業資金的使用效率和質量，甚至影響企業的可持續發展。因此在當前市場競爭條件下，企業管理者必須從思想上高度重視債權債務的管理工作，加強對債權債務管理的內控制度的完善，以提高資產使用效率，避免債權債務財務風險，推動企業的可持續發展。
3.1企業管理者高度重視債權債務管理工作
企業債權債務管理是企業財務管理中極為重要的內容，加強對企業債權債務的管理有利于提高企業資金利用效率，有利于提高市場競爭力。因此，企業管理者必須從思想上高度重視債權債務管理工作，從源頭上對債權債務的發生嚴格把關，對債權債務的過程加強管理，努力做好債權債務管理工作，防范債權債務帶來的財務風險。
3.2重視會計核算基礎工作
企業會計基礎核算工作在企業日常生產經營活動中很重要，必須嚴格規范財會部門的相關工作。財會部門應為企業債權債務管理工作的正常開展奠定基礎，確保企業債權債務核算準確，對債權債務相關注意事項進行規范記錄。財會部門的會計基礎核算工作對企業債權債務的完善和管理方面發揮著十分重要的作用，會計基礎核算工作做好了，有利于企業便捷、精準地調度與使用資金，可以有效避免債務違約現象。因此，企業必須重視會計核算基礎工作。
國有企業債券范文第2篇
[關鍵詞]融資；重股輕債；資本結構
一、完善公司治理結構，塑造融資主體
要改變債券融資相對滯后的狀況，從融資主體的角度考慮就要以股權分置改革為契機，完善公司治理結構，塑造企業債券融資主體。股權分置改革后A股“同股同權同利”將使非流通股東從股權融資中獲得資產增值的機會消失，弱化其股權融資偏好；股權分置改革后公司治理結構的完善將使企業利益相關者的目標得以整合，此時企業會利用財務杠桿，實現企業價值最大化，企業債券融資的規模會大幅度增加。
二、優化企業資本結構
從理論上說，每個企業都有一個最優的資本結構，企業通過債券融資不能脫離其資本結構狀況。目前，我國國有企業的負債率普遍較高，為保證企業債券市場健康發展，對高負債經營的企業不能讓其進入企業債券市場。對于財務杠桿率過低，也需要通過債券融資擴大經營規模的企業，要鼓勵其進入企業債券市場進行融資從優化資本結構的角度上看，我國一些績優上市公司具有發債的潛力。對資產負債率低，而且業績好的企業可以鼓勵其進入企業債券市場，這些企業已有一定的知名度，容易被投資者所接受。從企業的角度看，也可以有選擇的利用股權融資或債券融資，根據經營狀況來調整企業的資本結構，達到優化的目的。對現有上市公司負債率低于40％的企業，證監會可建議或要求他們發行債券繼續籌資，而不是通過配股方式籌資。業績優良的上市公司除了作為股票市場的中堅，也應成為企業債券市場上的領頭羊。
三、確立企業微觀主體地位，完善企業破產機制
企業債券融資之所以能夠發揮約束激勵作用，是因為存在著如果企業經營不善就要破產這一內在的競爭約束。如果從產權的角度看，企業仍是國家所有，企業的微觀主體地位不確立，企業的破產機制既無法建立。在這種“企業是國家的”產權背景下，債券融資的管理激勵作用形同虛設，甚而一些企業還本付息都成問題，這在制度上為企業逃避信用責任創造了空間。關于國有企業的產權制度正如有的學者所概括的“國有資產歸作為整體的全社會的公眾(全體人民)所有，國家占有其剩余索取權，由政府委托其人經營。”這一產權制度是內生于國有經濟，是國有企業的根本屬性，它決定了國有企業缺乏約束、低效率的性質以及不同于一般企業的行為特征。只要是真正的國有企業，就必然采取這一既定的產權制度安排。從這個角度來看，通過國有企業的產權改革來搞活國有企業是一個悖論。事實證明，只要有民營企業進入的行業，國有企業就無法生存。由于缺乏激勵與效率是國有企業的制度特征，國有企業應從競爭性行業退出，只能限于一些基礎設施、公共福利部門。這不僅是企業債券融資方式發揮有效激勵作用的前提，也是其它競爭約束機制發揮作用的先決條件。我國目前進行的股份制改革應該說已經為國有企業的退出做好了前期工作，因為它已將國家對企業的所有權以股份的形式加以量化和貨幣化。下一步措施可以考慮將國家股在公開市場上一次性轉讓，從根本上實現政企分離。這樣才能真正造就一大批受市場競爭約束、有效率的融資主體。
四、重塑企業債券形象，降低企業債券的投資風險
第一，強化企業的信用觀念，維護企業債券的信譽，降低企業債券的信用風險。第二，完善企業債券的等級評定制度，確保企業債券等級的評定可信可靠，使企業債券的等級真正反映企業債券的投資風險，以此指導投資者的投資決策。第三，提高企業經濟效益。提高企業的經濟效益是降低企業債券償還風險的根本。第四，建立完善企業債券的擔保制度及償債基金制度。
五、大力發展企業債券市場，提高上市公司債券融資比例
我國企業債券發展落后的原因，主要是近年來政府重視國債與股票發行，輕視了企業債的發行，對企業債券實行額度控制，債券發行規模受到嚴格限制。目前債券市場的落后已影響到企業的資本結構，政府要淡化或者逐步取消計劃規模管理，盡快推行企業債券發行核準制。在企業債券利率方面應給予較大的靈活性，讓企業債券利率盡快市場化。
綜上所述，企業資本結構優化決策是一項非常嚴謹和復雜的工作，必須充分考慮影響資本結構的各種因素，顧及資本成本和財務杠桿利益，反映財務風險，正確體現企業價值最大化。企業力爭創造優良業績，營造融資的投資氛圍，樹立良好的企業形象，提高企業在資本市場上的競爭力，搞好計劃安排，處理好籌資與用資增量與存量關系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實現企業價值的最大化。
參考文獻
[1].《債券市場與企業融資選擇互動關系分析》，《浙江金融》，2007(1)
國有企業債券范文第3篇
[ 關鍵詞 ] 信用替代 信用屏蔽 逆向選擇 道德風險
一、 引言
從信用的視角來看,企業債券和公司債券同是信用產品,是應發行主體發展需要,通過資本市場向投資者籌資,承諾按期(或到期)向投資者支付利息、償還本金的信用產品。由于發行主體未來經營狀況、還款意愿的不確定性,投資者獲得利息、本金的跨時間性,存在著持有者不能按時獲得所應償付現金流的潛在風險,面臨發行主體違約(或債券風險增大)造成的信用風險損失。按照信息經濟學的觀點,在完美債券市場中,發行主體、投資者之間不存在信息不對稱問題,每個投資者都能夠獲得市場平均收益,債券產品不存在信用風險。但實際中的市場是非完美的,市場驅動下的各國債券市場中存在信用風險,其根源主要在于發行主體和投資主體之間的信息不對稱。具體來說,首先,發行主體出于某種自利心理,會向投資主體隱瞞一些不利于自己的信息,這可能造成投資主體在做出投資決策時,由于信息不對稱而承擔高于協定收益的風險;其次,由于企業經營權和所有權分離,在市場監督機制不健全的市場環境下,如果企業設計的激勵機制存在缺陷,就可能引發管理人員的尋租行為,將籌集資金投資在高于承諾風險的項目(或將資金用于利己的支出),使投資主體在持有期內承擔過高風險。為具體分析兩種債券信用風險的差異,本文將就我國企業債券票面利率低于公司債券票面利率,發行后公司債券收益率波動大于企業債券收益率波動的現象,運用相關理論進行分析,指出信用風險差異的根源,并就解決這些問題給出政策建議。
二、 公司債券與企業債券的區別
在歐、美等發達國家債券市場中,沒有企業債券與公司債券之分,企業債券即公司債券。 在我國,由于區別于發達國家經濟、金融發展的特定歷程,出現了企業債券和公司債券兩種信用產品。具體來說,我國經濟轉軌初期綜合國力較弱、證券市場處于起步階段,沒有公司制的組織形式,占總數絕大比例的國有企業普遍盈利能力較差,進一步發展又急需資金支持,存在著較嚴重的資金短缺問題。為降低企業債券違約率,在政府推動下,發行了不是完全依靠企業自身信用,而是由政府(或銀行)提供擔保的債券信用產品,且僅允許國有企業發債籌資,這種企業債券實際上具有準國債屬性。隨著經濟、金融的快速發展,這種信用形式的債券存在許多不能完全適應新形勢下經濟、金融發展的缺陷。為解決存在的問題及為后期經濟發展提供更好的金融支持,管理層在借鑒國外成功經驗的基礎上,結合國內實際情況,應市場需求,開始大力發展公司債券市場。自2007年年底開始,允許符合公司法規定的獨立法人發行公司債券,截至2009年,這兩種信用形式的債券在我國債券市場中同時存在,共同為微觀主體提供融資支持。以下對兩種債券的差別做具體說明:
三、 發行主體信用差異對債券票面利率的影響分析
20世紀90年代初期,我國企業債券市場曾經歷了一段快速發展時期,直接表現就是債券規模急劇增長,但由于當時發債企業盈利能力普遍很差,相關制度建設又很不完善,發債演變成了部分企業圈錢的慣用手段,且在取得資金后從事各種高風險投資活動。導致的后果是,大量到期企業債券無法償付,部分發債企業由于信用觀念差,惡意拖欠債務,賴帳不還。分析其原因有,第一,發行人與投資者之間的信息不對稱造成逆向選擇失效,影響市場篩選機制發揮作用。企業債券作為一種信用產品,理論上買者與賣者將完全按照該產品的相關信息來判斷其價值,并做出購買與售賣決定,交易能否達成以及在何種價格上達成應完全取決于債券條款規定的權利和義務、收益與風險、強制履行方式等。在市場篩選機制發揮作用的前提下,通過投資者對債券風險和收益的判斷,不僅可以將具有潛在高風險的發行人拒之門外,降低企業債券市場整體違約風險,還可以允許不同風險偏好的投資者選擇不同信用風險級別的債券產品,實現投資的風險、收益原則。第二,發行人與投資者之間的信息不對稱及企業的國有屬性,在監督機制不健全的環境下誘發了道德風險的發生。由于機構投資者缺乏,對企業的監督主要是由個人投資者實施,但由于監督成本極高,經常導致個人投資者出現搭便車心理,監督效果非常不好。分析債券發行主體的情況,企業債券發行主體大部分都是國有企業,由于產權制度不清晰、所有者虛位,企業無須對自己的違約行為承擔完全責任。因為一旦企業發生違約,常常會有主管部門出面協調,采取措施承擔債券違約責任。
1993年以后,盡管隨著《企業債券管理條例》的頒布和實施,企業債券的違約償付問題得到了緩解,但企業債券目前仍然實行的是嚴格的雙重審核制度,發債主體依舊集中在一些中央直屬的大型國有企業和國家重點項目上。同時,對企業債券的發行利率作了硬性規定,即企業債券的發行利率不得高于同期居民定期儲蓄存款利率的40%。發行審核、利率限定等行政化控制可能是出于對信用風險的回避,欲將市場風險限制在可承受的風險范圍之內。但事實證明,國有屬性的隱性信用擔保和高度的行政化控制,導致了債券發行票面利率脫離了市場定價機制,使政府成為了風險的最終承擔者,增大了系統性風險。
相比較而言,公司債券是依靠企業自身經營提供信用的信用產品。按照《公司債券發行試點辦法》規定,申請發行主體必須是境內設立的有限責任公司和股份公司;發行應當由保薦人保薦,保薦人必須按規定編制和報送募集說明書和發行申請文件,對債券募集說明書的內容進行盡職調查,并由相關責任人簽字,聲明承擔相應的法律責任;托管人必須盡職的持續關注公司和保證人的資信狀況,實施對影響債券持有人重大權益的事項進行監督;發行主體必須定期履行信息披露義務;發行債券必須經資信評級機構評級,并且信用級別良好。發行主體的明確、保薦人、托管人、定期信息披露、信用評級制度的引入,建立了有效的融資人、投資人、監管方權責地位的市場化制衡機制,不僅用市場化的手段滿足了融資方的需求,提高了保護投資人權益的力度,使監管方的監管力量得到了有效的加強,而且使長期以來發行主體依賴于國家信用(或銀行信用)發債,將風險轉嫁到國家,增大金融系統整體風險的局面得到了校正。同時也有利于投資者判斷所投資公司債券的風險和收益,做出投資決策,踐行誰投資、誰收益、誰承擔風險的原則。
截至2009年,由于企業債券與公司債券發行主體信用的差異,造成了兩者發行票面利率存在明顯差別,本文統計了我國已發行企業債券與公司債券發行票面利率數據,具體差別見表2:
由表2可知,在所有已經發行的公司債券和企業債券中,10年期發行票面利率相差不大,5年期發行票面利率相差1.5百分點;具體分析部分行業5年期的發行票面利率,除房地產行業外,煤炭采選業、鋼壓延加工業、綜合類等行業的發行票面利率中,公司債券和企業債券的發行票面利率相差均超過1.5個百分點,尤其是鋼壓延加工業,其發行票面利率相差超過了3個百分點;由數據分析可知,企業債券的票面利率整體上低于公司債券票面利率。其原因就在于,企業債券信用由于企業國有屬性而得到了提升,降低了債券的違約風險,但這可能導致企業債券信用風險轉移積聚,使國家成為風險的最終承擔者;同時,利率管制在一定程度上也限制了債券市場定價機制發揮作用,使企業債券定價脫離了市場定價環境,造成票面利率過低。
四、 發行主體信用差異對市場收益率波動的影響分析
近年來,發債許可由發改委審批的企業中,除已按照公司法規定改制為股份公司或有限責任公司的企業外,剩余部分仍然為國有企業。對于發行主體仍然是國有獨資的企業來說,其提供的信用中仍然存在由國家信用替代本應該由發行主體自身提供的信用,這種信用形式依舊為發債企業提供著隱性擔保,其模糊了不同企業之間存在的信用風險差異,使不同信用風險產品的市場篩選工具“信用替代”失效。對于已改制但其股權結構中國有股份仍占有部分或相當大比例的發行主體來說,由于國有屬性和過去準國債性質的企業債券的信用屏蔽效應在時間上的持續性,許多投資者還沿襲以往的慣性思維,認為國家會在這些公司不能償付債務時,代替違約公司履行償付義務。這些錯誤的認識造成了企業所發行債券市場價格在一定程度上的扭曲。
在不同經濟周期階段,由于擔保方式(顯性或隱性)不同,企業債券與公司債券的信用風險波動也不同。由于政府信用的作用,企業債券在經濟繁榮、蕭條階段的波動幅度均小于公司債券。即便是在同一周期的不同階段,經濟狀況的變化對兩種債券指數的影響也有差別。本文統計了自2008年10月至2009年9月上證企債指數與公司債指數月收益率的波動數據,并以上證A股綜合指數收益率數據作為經濟基本面變化參照指標,以此來分析在不同經濟狀況下企業債券和公司債券收益率的波動情況。具體見圖:
由圖可知,兩種債券指數收益率同時受股票指數收益率波動變化影響,當股票指數收益率振蕩時,公司債券的收益率振幅均大于企業債券收益率振幅,且收益率變化受基本面變化影響較企業債券更為敏感,造成這種現象的根本原因在于兩類債券的信用基礎不同,影響了各自的信用風險,從而導致了收益率波動差別。
五、 結論及政策建議
從上文分析可知,就發行票面利率而言,我國企業債券發行票面利率在一定程度上受到了抑制;從發行后市場收益率波動來看,企業債券收益率受經濟基本面變化影響明顯小于公司債券。其原因有以下幾點:(1)信息披露機制建設、制度建設不完備,造成投資者無法及時判斷債券風險,影響市場篩選機制發揮作用;(2)發行主體產權不清晰,國有屬性模糊了不同企業債券之間的信用差異;(3)發債企業(或管理人員)違約成本過低,容易導致債券籌資工具的濫用,誘發道德風險;(4)發行制度中的管制措施,影響了債券供求,抑制了市場定價機制發揮作用。
目前,我國正處于市場化改革的攻堅階段,市場建設在結構、制度等方面存在許多急需完善的地方。借鑒發達國家債券市場建設經驗,結合我國實際情況,本文認為我國企業債券市場應做好以下幾方面工作:(1)完善信用評價體系建設,進一步加強信息披露機制、制度建設。通過信用評價體系建設減少投資人監督成本,通過及時的信息披露機制、制度建設,使投資者能夠及時、正確的了解、評估所投資債券的風險,利用信用替代機制發揮投資者篩選作用,減少或降低信用風險;(2)完善市場化制衡機制,提高市場化監管能力。通過建立有效的融資人、投資人、監管方權責地位的市場化制衡機制,使發債主體(或管理人員)蓄意違約后必須承擔的損失高于其不違約收益的減少,以此來促使發債主體方加強公司治理,提高盈利能力,同時通過制度建設加強懲戒威懾力,防止道德風險的發生。(3)加強投資者教育,提高投資主體風險管理水平。投資主體整體風險管理水平的提高既是降低債券違約比例的基礎,也是提高債券市場整體信用水平的關鍵。通過加強投資者風險教育,使我國債券市場投資者更加成熟,以此來促進投、融資主體之間的良性互動。
參考文獻:
[1] Thomas E. Copeland等:金融理論與公司政策[M].上海財經大學出版社,2007
國有企業債券范文第4篇
一轉變觀念提高認識,正確評估我國的企業債券市場
我國對企業債券市場的認識還難以適應實踐發展的需要,因此,要不斷強化對企業債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業債券市場的基礎研究領域,使我國對企業債券市場的認識達到正本清源的目的,這也將為我國企業債券市場的發展打下比較扎實的基礎
一是要樹立企業債券市場“資本結構優化第一功能”的觀念企業債券融資的觀念已不能適應時代的要求,對我國企業債券市場的實踐產生了不利的影響,因此,要以“資本結構優化功能”代替“融資”功能,使我國企業債券市場的發展具有明確的方向
二是要樹立“企業債券市場優先發展”觀念我國企業資本結構優化的外源資金來源中,首選應是發行企業債券,其次是申請銀行貸款,再次是發行股票而我國目前的“間接融資為主直接融資為輔”金融發展戰略混淆了股票和債券兩個資本結構優化功能完全不同的券種,對我國企業債券市場的發展影響很大建議要切實樹立“債權融資為主,股權融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業債券市場優先發展”的觀點,以便為我國企業債券市場的發展提供政策依據
三是樹立科學的企業債券市場規模觀念一些學者主張比照國外某些國家企業債券市場與GDP的比例關系來確定我國企業債券市場的規模如按美國的比例計算,我國企業債券市場的規模可以達到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業債券市場的規模小得可以忽略不計,筆者建議,應通過合理測算我國GDP發展企業資本結構優化投資者資產需求結構變化等指標,確定出我國企業債券市場的合理規模空間,并以此指導我國企業債券市場管理的實踐經驗四是樹立科學的企業債券市場風險觀念企業債券市場的風險產生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風險的金融市場是不存在的,關鍵是如何引導和消化,正確對待企業債券市場的風險要合理樹立企業債券市場的風險觀點,并正確確立市場風險的承擔主體,即市場的風險要由市場主體承擔,而不應該是由政府主管部門承擔通過以上觀念的轉變,政府管理企業債券市場將會有全新的視野,有利于促進我國企業債券管理新局面的出現
二建立和健全信用評級制度,大力發展信用評級機構
信用評級制度是企業債券市場發展的基礎,企業信用等級的高低直接影響到債券的利率期限還款方式以及能否順利發行到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業債券的融資成本及發行的成敗投資者判斷某種企業債券是否具有投資價值,信用評級機構的評級結果是最重要的依據國際上著名信用評級公司標準普爾和穆迪兩公司的每一項評級結果都深入人心,直接影響投資者的投資決策因此,我國應盡快建立科學有序的資信評級制度,擺脫地方保護主義,統一管理各類信用評級機構要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監管等方面的制度,規范評級市場,同時大力發展信用評級機構,逐步培養具有相當影響力和權威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質量
三改善債券結構活躍二級市場,提高債券流動性
企業債券市場要健康發展,必須根據我國證券市場的現狀,增加債券品種,改變我國企業債券品種單一期限固定利率固定的局面,適時推出利率浮動期限靈活附有不同選擇權等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求對資信狀況好的大型企業可以鼓勵其發行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題企業債券的品種設置,要參照國際先進經驗,并結合我國企業債券市場發展歷程和實際情況,既要有利于規避市場風險,保護投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業的籌資需求
發展企業債券的二級流通市場,增強企業債券的流動性是拓展企業債券市場發展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決為了活躍我國的企業債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易期權交易回購交易和利率掉期交易等
四逐步實現企業債券利率的市場化
我國《企業債券管理條例》和《公司法》對企業債券利率都作了嚴格的限制,使得債券在發行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業債券的正常發行,應逐步實現債券定價的市場化市場利率是在一國政府不同程度的干預下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協商的條件下而形成的利率此種利率能很好地體現競爭原則,促使社會資源配置合理化社會效益最大化企業債券發行利率市場化意味著企業債券發行利率必須嚴格按照市場的供求狀況及自身資信條件經營狀況償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定要擴大利率浮動空間,實現企業債券利率有限度市場化我國企業債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發行的10億元企業債券,當時主要是由于我國銀行存貸款利率上調帶來的企業債券發行困難問題,上調幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”50億元的“03網通債”40億元的“03華能債”50億元的“03國家電網債”得以陸續順利發行,在極其不利的市場條件下,企業債券的發行節奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業債券的主要定價方式但是,我國企業債券利率是以1993年《企業債券管理條例》的呆板的利率規定為基礎,由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動,具體操作方式是發行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現市場化的過渡期內,允許企業債券利率擴大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內浮動,人民銀行只規定利率浮動的上下限,具體的利率由發債企業與投資者協商確定,實現企業債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業債券收益率曲線
五改進和完善企業債券監管制度,推動企業債券市場的迅速發展
我國債券市場本身的發展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定企業融資在本質上應是企業的自主行為,由投資者企業和市場中介進行選擇大多數國家,對企業債券發行采用發行登記制,政府監管部門通過制訂嚴格的標準來保護投資者的權益目前我國對企業債券發行采取規模管制,1998年頒布的《企業債券發行與轉讓管理辦法》規定,“企業發行債券,由中國人民銀行在經國務院批準的國家計委會同人民銀行財政部國務院證券委員會下達的企業債券發行計劃內審批中央發行企業債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業發行債券,由中國人民銀行省自治區直轄市分行會同同級計委審批”嚴格的審批是發行企業債券的第一步,能否成功發行還得看是否列入年度計劃的額度中這使企業債券發展速度直接受制于國家事前確定的規模,企業無法根據市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業的發債積極性
六積極引導國有企業利用債券融資
企業債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業債券成本目前我國企業債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發行費用,發行企業債券比貸款多承擔20%左右的成本負擔;目前我國銀企約束關系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現市場經濟條件下以商品化為基礎的信貸資金借貸運行機制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業而言,向銀行借款無論是借款應具備的條件,還是到期還本按期付息的“軟化”約束,都使企業還本付息的壓力比發行企業債券小因此,在企業負債經營中,企業首先想到銀行貸款
直接融資有股權融資和債權融資兩種形式,這兩種形式各有利弊就債權融資來說,缺點是融資企業需按事先約定期限還本付息,具有法定的償還性和嚴格的期限性;優點是企業的股權沒有增加,如果企業運營得好,股東可以獲取更多收益,且發行債券花費時間短,費用低,市場監管比較寬松就股權融資來說,缺點是企業的股權增加,原股東的股權受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業改制上市輔導到股票發行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監管比較嚴格;優點是企業沒有還債壓力,企業可以根據年度盈利情況實施分配在國際成熟的證券市場,企業發行債券的積極性非常高,通過發行債券融資量比通過發行股票融資量要大得多但我國的國有企業大多愿意發行股票,而不愿意發行債券,這與我國國有企業的性質有關企業認為,股票融資既能顯示企業的發展潛力,又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業經營出現危機的表現,無形中極大地限制了企業發行債券的積極性由此造成企業的直接融資嚴重依賴發行股票,直接融資方式單一,股市擴張過快,企業債券市場受到股市的強烈沖擊
國有企業重銀行貸款融資和股權融資而輕債券融資,監管機構可通過改變以往對企業的考核制度來引導企業進行債券融資不能像以往一樣僅僅考核企業的利潤指標,而要將國有股權稀釋的因素引入指標考核體系,另外,凈資產收益率指標能夠反映企業利用資金的效率,也要列入考核的主要指標,建立一套行之有效的科學的考核體系合理的考核制度能夠保證企業準確選擇融資方式,而培育公允的評級機構是促進和發展債券融資的前提
七不斷改善我國企業債券市場的發展環境
深化投融資體制改革,完善相關政策,優化發展環境一是積極調整金融政策調整束縛企業債券市場發展的不合理的貨幣政策,以促進企業債券市場的發展二是要積極調整財政稅收政策建議實施中性財政政策,減輕國債市場對企業債券市場的“擠出效應”,逐步降低我國國債發行規模,有利于不斷擴大我國企業債券市場的發行規模,并有利于控制我國財政赤字規模乃至逐步消化我國以前出現的財政赤字規模,進而降低我國財政風險,提高我國財政運行的質量要積極調整稅收政策,消除稅收歧視要比照國債利息免征稅的規定,對投資企業債券的投資者的利息收入,要免征個人收入所得稅,以免出現企業債券和國債之間的收益倒掛現象,用稅收杠桿來保障“高風險高收益”的市場機制
參考文獻:
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國有企業債券范文第5篇
論文關鍵詞：國有企業 并購 融資
一、我國國有企業并購融資存在的問題
1 資本市場融資發展遲緩。在并購實踐中我國國有企業大部分股權融資是通過發行新股和增發配股等方式籌集所需資金的。企業通常以首次上市公開發行時募集的資金作為并購資金，或是一些業績較好的企業通過配股的方式繼續募集資金，為并購做準備。但是我國企業是否具有股票發行資格以及股票發行的規定都比較嚴格，募集資金數額一般不能超過其發行前一年凈資產額的兩倍，上市公司發行新股的，募集資金數額一般不能超過其發行前一年凈資產額。加之我國資本市場正處于調整階段。系統性風險以及政策因素不容忽，這都限制了國有企業的融資發展。導致了只是很少一部分企業能夠利用上述手段進行并購融資。
2 貸款融資應用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計劃性經營理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業維持與擴大生產的正常經營所需，很難在企業并購中發揮應有的作用。而且根據有關規定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級市場對上市公司的收購，一般只能用于非上市企業的并購或只能用于收購國家股、法人股。而且銀行對企業的并購貸款常常需要提供擔保或需要貸款企業以一定的資產作為抵押才能發放。再加上貸款利息比較高，使企業難能負擔此項貸款，因此銀行貸款在企業并購融資中發揮的作用不是很大。
3 債券融資比例小。在我國一般只有上市公司或重點國有企業才可以發行公司債券。影響一般國有企業通過發行債券進行融資的因素有，一是發行債券要經過復雜的審批，往往導致資金籌集與需要的時間上不搭配，由于指標的限制，有限的規模決定了發行人選擇的局限性和籌資數量的有限性。二是發行債券的嚴格條件將許多國有企業拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購支付。我國對債券籌資的用途有明確的規定，企業發行企業債券所籌資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業生產經營無關的風險性投資。股權并購涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權并購而發行的企業債券融資。債券融資在企業并購中的應用也十分有限。
4 我國企業并購融資受到法律法規的制約。由于金融機構不得為股票交易提供貸款，而股權并購也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權并購提供貸款的行為。而債務性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規定公司制企業累計債券總額不超過公司凈資產額的40，，債券的利率不得超過國家限定的利率水平等，<企業債券管理條例)規定“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率40%，這些規定都對債券的發行起到了很大的約束作用。一般而言企業債券的風險比銀行存款的風險要大，高風險下沒有高收益的預期，企業債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國有企業的融資渠道。
5 不規范操作現象嚴重。由于我國市場經濟體制尚不完善，許多企業的并購行為均由政府機構操縱，并非企業自愿，而是政府行為。政府行為對國有企業并購的干預現象比較嚴重。由于政府的干預，不同的企業在計算并購融資需求量時面臨的情況會有很大的差別，一部分企業可以以較低的價格收購目標企業，融資壓力較輕，而另外一些企業有可能會有相對較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場的公平發展，另一方面也造成了企業并購中缺乏應有的積極性與自主性，抑制了企業并購融資的內在沖動。此外行政控制等非市場手段的應用，也很難保證企業并購融資的外在資金支持。政府只關注并購時的資金需求，而并購后的資金支持及企業運作往往因資金缺乏而影響其正常經營和整合效果。
二、國有企業發展并購融資的建議
1 拓寬融資渠道。內源融資是企業并購融資的首選，利用內部資金進行并購，一方面不會增加企業的財務負擔，財務風險小，另一方面不會向市場傳遞不利于企業價值的影響因素。在國有企業并購中，應盡可能合理地從企業內部籌集并購資金，除企業自有資金外，利用企業除現金以外的其他資產進行產權置換或產權出資，不僅能降低融資成本，減少融資風險，而且可以盤活存量資產，實現某些領域退出，收回債務等等，對企業是極為有利的。
其次，在保證并購企業控制權并保證每股收益增長的前提下進行換股并購。不僅可以解決資金支付的問題，而且可以降低收購價格被高估的風險和并購整合風險，獲得目標企業管理層支持等多方面的好處，對于大規模的并購尤其如此。目前。我國大多數急需擴張的國有企業并不具備大規模向金融機構融資或者公開發行的條件，利用換股方式進行并購運作不失為一種好的選擇。
再次，國有企業可以利用借款和發行證券(包括債券、股票和可轉換債券)等渠道進行融資。選擇這種融資渠道應綜合考慮融資規模、期限、成本，確定企業的最佳資本結構。如果最佳資本結構要求采用權益融資，那么就采用發行股票。否則應優先考慮銀行借款，再考慮發行債券。
2 發展利用創新融資工具。與國外相比。在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認股權證、可轉換債券、優先股、票據等融資工具在我國并購融資中應用很少，有些并購融資工具如杠桿收購中的過橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國外先進融資手段，應該成為國有企業進行并購活動的明智選擇。
(1)股權租賃。股權租賃是指各類投融資主體作為聯合收購者，與收購方合作收購企業，持有目標企業擬轉讓的全部或部分股權。在收購完成后，投融資主體將所持股權作為租賃標的物，通過設定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權轉讓給收購方，以完成并購。對收購方而言，股權租賃可簡單歸結為出售一租賃一回購。出售是指收購方在資金不足的情況下，將無力購入的股權出售給融資機構。此時，投融資機構實際承擔了為收購方融資的功能，以減輕收購方的收購資金壓力。投融資機構作為一個過渡性的股東，不以長期控制股權為目的，因此，必須與收購方簽訂租賃和回購合同。租賃期間，收購方可以有充足的時間來調度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權正式回購過來，從而完成整個收購。
