金融理論論文范文精選

摘要：金融加速器理論認為，由于存在著摩擦成本，金融市場的波動可能是非對稱的，體現為相對于“擴張”金融市場狀態，“緊縮”金融市場狀態下沖擊的波動更加劇烈，由此產生加速效應。本文采用向量自回歸模型系列對次貸危機期間S&P500股指期貨市場波動狀態進行了計量檢驗，驗證了其非對稱波動的金融加速器效應，揭示了股指期貨市場與股票現貨市場之間的風險衍生機制，旨在為我國滬深300指數期貨交易的風險防范提供借鑒。

一、引言

二十世紀七十年代以來，隨著金融期貨期權等衍生工具的產生與發展，現代經濟運行的虛擬化程度逐漸提高，現代經濟周期越來越表現出金融經濟周期特征，微小的沖擊通過金融市場的加速和放大，會導致經濟的劇烈波動。在眾多的金融經濟周期理論中，以伯南克（Bernanke，1996）提出的“金融加速器理論”最具解釋力。該理論認為，由于金融市場存在著摩擦成本，最初的反向沖擊會因為金融市場狀態的改變產生加速效應，因此金融市場的波動可能是非對稱的：即在金融加速機制作用下，沖擊的波動效應依賴于金融市場的狀態，體現為相對于“擴張”金融市場狀態，“緊縮”金融市場狀態下沖擊的波動效應更加劇烈。金融衍生工具的一個重要功能是通過價格發現提高市場的運行效率，但其越拉越長的金融衍生鏈條反而加劇了信息不透明的程度，當金融現貨市場面臨系統性風險時，恐慌性拋售金融期貨產品會導致衍生風險的積聚和擴散。

股指期貨市場是股票現貨市場深化的產物，也是股票現貨市場發展的助推器，但股指期貨經濟功能的發揮是以相對有效的股票現貨市場和風險防范體系為基礎的。當股票現貨市場出現猛烈的單邊下行行情時，股指期貨交易無法在短期內有效分散系統性風險，而其杠桿交易的特性反而會形成衍生風險并導致其積聚和擴散，誘發金融加速器效應。以此次美國次貸危機為例，股指期貨作為風險對沖工具，在危機爆發的初期顯示出其資本市場穩定器的重要功能，但隨著次貸風險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發放次級貸款的金融機構時，市場恐慌快速蔓延，并引發資本市場劇烈波動。投資者為了轉移股市的系統性風險，開始大量拋售S&P500股票指數期貨合約。指數期貨合約價格的下跌又引發了新一輪的股票拋售狂潮，導致美國股市單周急挫，全球股票市值一周蒸發超過6萬多億美元，創造了自1970年有紀錄以來的單周最大跌幅，并引發了持續性下跌。從2008年10月到2009年3月，美國S&P500股票指數由1176點下跌到666點，跌幅近50%，因此，本文以上述時間段內S&P500現貨指數和期貨指數的日收盤數據為樣本，對S&P500股指期貨市場的金融加速器效應進行計量檢驗。樣本數據來源于文華財經網站。

二、股指期貨市場金融加速器效應的計量檢驗

本文擬建立向量自回歸（VAR）模型來檢驗S&P500股指期貨市場與股票現貨市場之間衍生風險的相互引導關系；金融加速器效應能夠形成并持續的另一重要原因在于投資者的不穩定預期和非理性決策，會導致投資者對利空信息的反應過度和對利好信息的反應不足，這一信息反應模式可以通過非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型來檢驗。

摘要：行為金融學理論著重分析金融市場中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場的反常，它是現代金融理論的有益補充。行為金融學不僅在學術研究中得到了重視，在實踐中也得到了運用。對行為金融學與現代金融學的關系、行為金融學的基本理論作概述，并探討如何在證券市場投資中實際應用行為金融學

的研究成果。

關鍵詞：行為金融；現代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略

行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

一、現今地方政府對金融業的干預出現的問題

1.地方金融管理部門職責劃分不清

地方金融管理部門職責劃分不清，甚至有些地方缺乏對金融發展進行未來的規劃和掌控的專門部門，與金融相關的政府機構混亂不堪，不但名稱不統一，工作范疇未明確、責任歸屬問題未解決，而且部門地位不清晰，多個部門共同承擔金融管理的功能，干預目標也雜亂不清。

2.隱性干預比顯性干預突出

在目前的地方干預狀態下，仍然隱性干預比顯性干預更為突出。一是存在一些金融管理死角，例如農信社管理體制中，管理平臺與法人均為一體，政企不分；二是金融管理體系中的監管機制不完善，審批與監管不能進行統一執行；三是某些理財產品游離于表外，加大了風險幾率。

3.大部分的地方金融機構經營質量低下

一、產業金融的理論研究

1.產業金融概念的提出與全球金融危機息息相關，它其實是金融危機的直接產物。金融不管在什么時代，都是一個極具熱點的話題，無論其以什么樣的方式促進經濟的發展，或者對經濟產生一定的不利影響，比如金融危機，但是在一定程度上仍推動社會向前發展。許多學者圍繞著金融展開大量研究，認為金融一定會促進科技創新，產業轉型升級，約瑟夫·熊彼特(JosephSchumpeter)認為金融在技術創新中的作用在于為資源的重新配置提供必要的動力支持，對鼓勵科技創新具有重要的作用。卡蘿塔·佩蕾絲(CarlotaPerez)對于產業金融的觀點是科技創新與金融資本相融合的基本范式(模式)，科技創新的產生會帶來大量資金的注入，金融資本集聚形成規模資本，產業金融的資金基礎是從技術衍生而來的。認為新技術的產生通常會吸引大量金融資本的投入。HyeokJ&RobertMT發現金融的深化對技術創新具有巨大的推動作用。發現產業金融化可帶動科技創新的實現，資金高度集聚往往會產生新的技術革命。國外產業金融理論發展分為幾個階段。

2.第一，20世紀20年代末到30年代初，世界經濟危機的出現，給全球各行各業產生影響，金融業尤其嚴重，初創階段，金融與實體經濟的嚴重脫軌，使得金融業內重要人士意識到產業與金融相結合的必要性，產業金融走進初創階段，開始與銀行進行深層次合作，構建起良好的銀企關系、擔保合作平臺。第二，繁榮階段，產業金融的發展風潮遍及各類行業，如汽車行業、航空業，尤其是傳統企業為了改變目前停滯不前，運作無力等現狀紛紛進軍金融業與其合作。第三，問題出現階段，各個產業進軍金融行業，造成金融行業秩序混亂，金融資本膨脹，金融功能被過分夸大，造成社會經濟基礎的不穩定，因而政府出臺一系列相關政策進行金融約束，影響資金在生產部門與金融部門的分配，此時產業金融的發展處于瓶頸階段。第四，治理階段，產業金融對經濟發展方式的變革具有巨大作用，經濟仍然需要產業金融作為新突破點，因而產業金融進入整治階段，以便沿用產業金融的發展軌跡。國外對金融化理論研究的較多，產業金融實質上就是金融化的一種表現。而國內對產業金融的研究主要是從20世紀90年代后期才開始的，首先是劉世錦較早地介入了金融與產業發展的研究，認為金融發展的重點是產業的發展，把服務產業作為產業金融發展的核心，一切金融活動的變革與創新都是要以有利于產業的升級和發展為出發點和歸宿，同時把產業發展的潛力作為判別金融改革創新是否成功的主要標準。林毅夫以制造業為例，分析了金融結構和制造業的規模結構之間的關系，探討出傳統企業也可以與金融業存在緊密的相互關系。在經濟中衍生出一個以市場為導向的金融機構，或存在一個銀行高度集中的空間，這樣才能滿足廣大企業的融資需求，張文云分析了珠三角地區經濟發展、產業結構升級與金融的關系，認為產生高效的金融體系是十分必要的。錢志新對產業金融的概念、原理、運作模式等方面進行了全面系統理論論述，并且對網絡金融、新能源金融、航運金融、環境金融等十大產業金融進行了實務研究，提出了具體的實現路徑和解決方案。孟慶軒認為通過產業金融的發展方式，促使企業經營實現資本化，取得企業創新所需的戰略性資源，從而使企業獲得利益增長方式的轉變。

3.有學者認為，產業資本化正處于空前繁榮的階段，金融化促使產業資本在一定地域內的聚集，而且還帶動了閑置資金從傳統落后產業向高新技術新興產業的分散流動與重新部署配置，為產業發展形式的多樣性增添了新的活力。有學者認為經濟金融化將經濟管理職能集中在一個區域內，從而形成了少數金融中心，使得管理規范更具標準化，同時也有利于產業資本在某些主要城市集中，因而形成世界著名的金融中心，隨著金融的發展，實物擔保已經變得不那么重要了，無形資產和未來現金流都可以作為信貸融資的手段，然而融資形式由內部融資向外部融資的轉變，企業能夠更容易籌集到運轉所需要的資金。中國的產融結合理論可以劃分為三個階段。第一是起步階段(20世紀80年代末90年代初)。又可稱為產業金融萌芽階段，產業資本流向金融資本，中國產融結合的第一步主要是政府大力推動傳統企業的戰略，集中表現為傳統企業以股權參與的形式進入金融企業。第二是產融結合的整治階段(20世紀90年代中期)。由于涌來的產業資本逐步進軍金融產業，金融機構泛濫，金融市場混亂，金融風險突出。為此政府規定銀行不允許參股企業，導致一些商業銀行開始退出產業領域。這一階段產融結合的主要動因是資本的盈利性需求，商業銀行為了實現利益最大化而不斷擴張業務，造成金融市場秩序不穩定，產融結合風險初顯。第三是產融結合的曲折發展階段(20世紀90年代后期開始)。隨著經濟全球化，市場資本化加劇，產融結合的發展更是遇到了前所未有的發展契機，產業金融走向發展的前端。

二、國內外產業金融發展模式探討

1.國內外對產業金融的研究主要在于對其發展模式的探討，以及今后發展趨勢的設想。或者是產融雙驅，促進企業資本積累擴張。相關研究者認為產融不只是產業資本與金融資本的耦合，更是產業與金融協調發展，產業金融是根據不同的行業發展需求，而演化出來的不同的發展模式，如按產業類型分類：能源金融、零售業金融、綠色金融、農業金融，制造業金融、汽車金融、鋼鐵金融、房地產金融、港口及航運金融，交通運輸金融、商品交易平臺金融、農業金融、產業基地金融，相關產業離岸金融。按金融類型分類：銀行產業金融、產業型融資租賃、產業型投資基金、產業型投資擔保、產業型資產管理、產業型保險業務、產業型資產評估、產業型投資銀行等。金融涉及產業的多個領域，進而形成以金融為中心的產業圈。產業金融是商品經濟發展的必然結果，產業金融發展模式的演進過程：19世紀松散型的產業金融發展模式—19世紀末20世紀初的緊湊型產業金融發展模式—20世紀經濟危機后的超越性與捆綁型產業金融發展模式。國內外產業金融典型的發展模式以有政府主導型、銀行主導型、市場主導型。政府主導型主要就是以中國為例，美英主要是市場為主導，日德以銀行為主導。有學者從生命周期理論的視角對產業模式進行分析，在新生期以政府為主導的發展模式；發展期以銀行為主導的發展模式；成熟期以市場為主導的發展模式，通過以股市融資、大眾籌資為手段，發展產業金融。

一、我國地方金融管理體制的現存問題

1.抑制地方的創新的部分集權管理

像其他行業的發展類似，金融企業的發展所依靠的也是自下而上的逆行創新，需要地方金融業在不斷的探索中尋找突破，這樣才能夠由點到面的實現我國金融管理體制的改革。但是從我國目前的金融管理體制來看，地方金融管理更關注地方經濟的發展，而中央金融管理則更關注國家整體上的穩定，一些地方結合本地實際對金融業的發展提出創新，但往往會被中央“維護國家金融穩定”為條框一刀斃命，地方金融體制創新被扼殺在搖籃之中，國家整體的金融管理陷入創新低谷期。

2.監管重疊及監管真空

監管重疊：對于農村合作金融機構，《國務院關于印發深化農村信用社改革試點方案的通知》(國發〔2003〕15號)，明確“信用社的管理交由地方政府負責”，但“銀監會作為國家銀行監管機構承擔對信用社的金融監管職能”。由此可見，在對信用社的管理方面，地方和政府就存在著嚴重的監管重疊問題，地方政府依照《通知》對信用社進行管理，同時銀監會也具有著對于信用社的監管職能，這樣的監管“政出多門”的問題得不到解決，就會讓被監管者陷入左右為難的局面。監管真空：近年來，全國各地非法集資案件時有發生，歸根究底，這些案件的發生源于當前我國從中央到地方的金融監管漏洞。比如對于農村地區的農村金融互助會從事金融業務的管理，中央金融管理體制中未能將其納入金融審批范疇中，而地方金融監管時也未將之納入監管范疇之中，這就極易給違法犯罪分子帶來可趁之機，從而鋌而走險地進行非法集資。

3.監管隊伍整體質量達不到監管要求