國債研究范文精選

編者按：本論文主要從要有完善的現貨市場基礎；要建立完善的法律體系；完善交易機制，加強風險控制；完善監管體系等進行講述，包括了關于保證金水平、關于漲停板、關于持倉限制、政府監管、行業自律管理、交易所自我管理、鑒于國債期貨這一金融期貨試點的失敗，監管層在推出股指期貨之前是慎之又慎，仿真交易進行了兩年多的時間等，具體資料請見：

摘要：327國債期貨事件導致了國債期貨試點的失敗，327國債期貨事件的經驗教訓對股指期貨的推出有著重要的借鑒和啟示作用，在推出股指期貨前，必須要建立完善的現貨市場基礎、建立完善的法律法規體系、完善交易機制，加強風險的控制和完善監管體系。

關鍵詞：327國債期貨股指期貨啟示

327國債期貨對應的是1992年發行的3年期國債，簡稱923國債，其利息是9.5％的票面利率加上保值貼補率，發行總量為240億元。如果327國債按照票面利率，那么每百元國債到期將兌付128.5元，但與當時的存款利息和通貨膨脹率相比，顯然低了許多，于是從1995年春節過后市場上開始傳言財政部將對923國債進行貼息，923國債將以148元兌付。面對市場傳言，形成了以萬國證券為首的空方和以中經開為首的多方。萬國證券認為，中國具有很高的通貨膨脹率，中央政府宏觀調控的首要目標就是要治理通貨膨脹，而且中國的財政比較吃緊，財政部沒有必要也不會拿出16億元進行貼補，基于以上認識萬國證券堅持做空。而中經開的觀點與萬國證券的觀點恰恰相反，他們認為通貨膨脹的治理不是一件容易的事情，中國的高通貨膨脹率不可能在短時間內降下來，財政部肯定會提高保值貼補率，327國債期貨的兌付價格肯定會提高，而且中經開是有財政部背景的證券公司，當時中經開的董事長和總經理都曾是財政部的官員，更重要的是中經開有能力提前了解財政部的政策動向，因此中經開堅持做多。1992年2月后多空雙方在148元附近大規模建倉。

在多空雙方殺的難分難解的時候，1995年2月23日，財政部突然宣布將923國債的票面利率提高5個百分點。這則消息對于多方而言是個天大的喜訊，消息一公布，以中經開為首的多方借利好用300萬口(國債期貨買賣中，1口為200張期貨合約、1張期貨合約對應100元面值的國債，每口價值為2萬元)將327國債期貨從前一天收盤價148.21元拉到151.98元，對于萬國證券而言，327國債期貨每上漲1元就要損失十幾億，為了減少損失，萬國證券巨額透支交易，在交易所下午收盤前8分鐘瘋狂拋出1056口賣單，將327國債期貨的合約從151.30元砸到147.5元，使得當日開場的多頭全線爆倉。327國債期貨交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發當日晚上，上交所召集有關各方緊急磋商，最終權衡利弊，確認空方主力惡意違規，宣布最后8分鐘所有的327國債期貨交易無效，各會員之間實行協議平倉。這就是著名的“327國債期貨事件”。

1995年5月17日，中國證監會發出《暫停國債期貨交易試點的緊急通知》，宣布我國尚不具備開展國債期貨交易的基本條件，暫停國債期貨交易試點。5月31日，全國14家國債期貨交易場所平倉清場完畢，歷時兩年半的國債期貨交易便夭折了。327國債期貨事件對我國金融期貨的發展造成了沉重的打擊，因此在股指期貨推出前夜，回顧國債期貨的發展歷史，對于股指期貨的推出無疑有著重耍的啟示意義。

編者按：本論文主要從基準利率是利率結構的中心；國債利率是有效市場的基準利率；國債利率作為基準利率對貨幣政策傳導的效應；發達的國債市場是利率自由化的前提；利率市場化所要求的國債市場的基本條件等進行講述，包括了按有效資本市場理論，當資本市場是有效的，市場價格就能迅速、全面地反映所有的信息、沒有一個發達的國債市場，就不可能有效地開展公開市場業務等，具體資料請見：

內容提要：中國金融體制改革已進入新的深化時期，利率市場化開始進入實施階段。目前，中央銀行對利率市場化改革，已經作出了先農村后城市、先貸款后存款、先外幣后本幣的順序安排，這無疑是一個具有歷史意義的舉措。那么，在利率放開之后，中央銀行又靠什么辦法來引導市場利率呢？這是一個具有理論和重大現實意義的問題。本文從利率——利率結構——基準利率——國債利率——國債市場——金融市場的理論邏輯出發，分析論證了基準利率是利率結構的中心，國債利率是有效的基準利率，在發展一個成熟的國債市場促進利率市場化過程中，中央銀行引導市場利率是最有效的市場機制和手段。

關鍵詞：國債市場利率市場化

一、基準利率是利率結構的中心

在競爭的市場體系中，利率結構可以通過其風險結構、期限結構和基準利率三個因素來表述。風險結構指相同期限債券的利率與風險特性之間的關系，理論上可以通過資本資產定價模型來刻畫。根據這一模型，若可獲取市場無風險收益率，則每種資產的預期收益等于同期限的無風險收益與風險升水之和。這種風險升水給出了風險與資本之間的正相關關系和不同風險資產的相對價格，刻畫了利率的風險結構。但是，由這種風險結構還不能研究資本資產價格本身。期限結構指相同風險水平債券的利率與期限之間的關系。根據期限結構的純預期理論、市場分割理論和流動性偏好理論，利率的期限結構取決于人們對未來利率的預期、債券市場的分割程度和流動性升水。利率的期限結構至多也只能確定債券的相對價格。事實上，只有知道某種作為基準的市場利率，即基準利率，才能由風險結構決定利率本身。一種利率體系能否引導資金有效配置的關鍵，也就取決于這些因素能否反映資金市場的供給與需求。這三個因素中，基準利率具有特別的重要性，它對市場均衡價格的任何偏離，都會通過風險結構和利率結構的傳導擴散到整個利率體系，理論上可造成所有債券價格對市場均衡價格的偏離，誤導金融資源的配置。

實踐中，風險結構是通過信用評級予以確定。一個公正、權威的評枯機構體系能較好地保證風險結構真實地反映市場主體的風險特征。發達的市場經濟國家中，已建立了公認的評級機構，形成了完善的市場信用評估體系。如美國公認的信用評級機構有達夫菲爾浦斯信用評級公司、菲奇投資服務公司、標準普爾公司、穆迪投資者服務公司。相比之下中國的信用評估體系還處于建設中。

編者按：本論文主要從國債回購規則的簡要回顧;國債回購業務風險的暴露;交易所和銀行間市場制度比較等進行講述，包括了交易所市場和銀行間市場、托管和結算制度的比較分析、市場投資者的差異、融資比例差異的根源分析、兩個市場風險對比分析、進一步降低國債回購質押比例，從而降低融資杠桿等，具體資料請見：

摘要：因為有國債做質押，國債回購往往被投資者看作無風險品種，從而提高了國債市場的流動性。但是交易所國債回購規則卻為券商違規挪用客戶債券提供了便利，容易引發資金黑洞。力求就國債回購風險產生的機制做深入的分析，并銀行間國債回購的規則進行對比，探討回購市場制度缺失導致的違規行為，并提出初步的解決辦法。

2004年的夏季是中國證券市場的多事之秋，伴隨著股市的持續下跌，閩發證券、建橋證券、漢唐證券等多家公司相繼爆發國債回購引發的巨大資金黑洞。有媒體披露2004年5月份中國登記結算公司內部的數據顯示，券商挪用客戶國債現券量與回購放大到期欠庫量達1000多億元。由于國債回購蘊含的風險相繼爆發，對整個證券市場也產生了很大的負面影響，不少國債投資者，尤其是機構投資者紛紛轉戶檢驗國債資產的安全。號稱無風險的國債投資何以成為市場的一個風險源？本文擬對我國國債回購的制度安排做一簡要回顧，對比交易所市場和銀行間市場國債回購規則，力圖找出產生風險的內在根源，并探索求證化解的途徑。

一、國債回購規則的簡要回顧

我國的國債交易存在兩個相互割裂的市場：交易所市場和銀行間市場。兩個市場均可以進行國債現券和回購交易，但是絕大多數品種不能做跨市場托管。回購業務開設之初的目的是增強國債的流動性，使國債的價值在流動中得到充分的體現。上世紀90年代初期，國債發行已經達到了一定的規模，但是與之相對應的交易市場還很不完善，導致國債交易的活躍程度很低，不少券種一經發行就沉淀下來，不但嚴重損害了其應有的流動性，而且也直接影響到了國債發行。為了從制度層面解決這個問題，兩個市場就先后在國債現券交易的同時，增加了國債回購業務。

國債回購交易實際是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。具體講，國債回購交易是國債現貨交易的衍生品種，是以交易市場掛牌的國債現貨品種作抵押的短期融資融券行為，是資金拆借的一種行為。融資方（債券所有者）：放棄一定時間內的國債抵押權，獲得相同時間內對應數量的資金使用權，期滿后，以購回國債抵押權的方式歸還借入的資金，并按成交時的市場利率支付利息；融券方（資金所有者）：放棄一定時間內的資金使用權，獲得相同時間內對應數量的國債抵押權，期滿后，以賣出國債抵押權的方式收回借出的資金，并按成交時的市場利率收取利息。對于資金拆出方來講，國債回購實際上是購買一種短期國債的行為。目前我國國債現券和回購分別在交易所市場和銀行間市場開展，但是兩個市場回購交易規則和風險控制機制卻有明顯區別，

編者按：本論文主要從國債發行制度創新；國債流通制度創新；國債償還制度創新等進行講述，包括了推進國債利率市場化、實現國債品種多樣化、促進國債期限分布平緩化、推進發行方式競爭化、推動國債發行市場投資主體的機構化、加強基礎設施建設，提高國債流通市場的流動性等，具體資料請見：

目前，加快推進中國國債管理制度創新的步伐，建立一個開放、低成本、高效率、高流動性的國債市場，加強國債風險管理并增強國債的償債能力，推動中國國債市場化改革向縱深方向發展具有深遠的、現實的意義。

一、國債發行制度創新

（一）推進國債利率市場化。

國債利率市場化既可以降低政府的籌資成本，減輕政府的債務負擔，適度擴大國債規模，同時又確保國債順利發行。隨著國債一、二級市場不斷完善，國債期限品種結構日趨多元化，國債的流通轉讓更為方便，變現能力強，對市場利率的敏感性增大，使得國債利率有條件成為市場的基準利率。國債一級市場招標結果顯示的收益率，反映了整個貨幣市場利率的變動趨勢，并對其他貨幣資產的價格產生指導作用。近年來，短期國債品種發行增多，同時，短期國債在一級市場上拍賣招標發行，為貨幣市場利率變動提供了參考指標，也將有利于利率市場化的推行。因此，應根據市場資金量的變化，創造條件，將國債利率作為市場的基準利率，逐步實現國債利率市場化。通過擴大國債的招標發行數額，以招投標方式確定國債的發行價格，實行彈性利率制度等來降低國債發行成本，降低國債利率風險。

（二）實現國債品種多樣化。

國債是政府應對政府赤字的主要方式，國際化對于國債市場未來發展具有重要的現實價值。境外投資機構增持國債是對我國經濟發展前景的看好，對國債市場發展和金融開放具有積極的促進作用，但在此過程中也蘊含著一定的風險，國際債券市場曾出現過因國際化進程過快而造成整體運行不穩的情況。本文首先介紹世界主要國家國債市場化經驗，然后詳細分析了我國國債國際化進程情況，最后從兩個方面提出了我國國債市場國際化推進建議。

一、國債市場國際化經驗介紹

（一）主要國家國債市場化情況

發達國家國債市場化水平較高，海外部門持有發達國家國債的比重也相對較高，2019年，在發達國家中海外部門持有法國國債的比重為55%，持有德國國債的比重為48%，持有英國和美國國債的比重為29%，持有加拿大國債的比重為27%，持有日本國債的比重僅為13%。在金磚國家中，南非和俄羅斯國債市場國際化程度較高，境外投資者持有國債的比重分別為37%和21%。在南歐國家中，境外投資者持有葡萄牙國債的比重最高，為52%；持有西班牙和希臘國債比重基本相當，分別為46.34%和43%；持有意大利國債的比重為32%。當前國債市場國際化程度歐洲和美國程度較高，而新興市場國家國債市場化程度相對較低。

（二）美國政府債券市場化經驗

美國政府債券市場初期主要用于籌集開發資金，由于國內資本稀缺，美國政府債券主要通過高額利息吸引國外的投資者，因此可以說美國政府債券市場從誕生之日起就具有開放性的特點。為規范政府債券市場，美國分別于1933年和1934年頒布的《證券法》和《證券交易法》明確了政府債券市場的核心發展理念。第二次世界大戰后，以美元為核心的國際貨幣體系建立，由于美國相對于其他各國貿易逆差的加大，世界其他各國被迫購買美國國債以確保外匯水平，這也在一定程度上加速了美國國債市場的發展。在全球貿易的推動下，由貿易逆差流出的美元又通過國債市場回流，這一機制成為美國政府應對財政赤字的主要手段。1971年美元與黃金脫鉤，世界經濟進入發展快車道，對石油等能源的需求快速增長，在此背景下美國實施“外國官方附加發行”制度，以平均發行利率對OPEC組織定向發行國債，這進一步加大了美國國債市場的規模，1984年美國出臺的《赤字削減法案》取消了非美國居民獲得利息和股息需要繳納預提稅的規定，境外投資者持有美國政府債券的成本進一步降低，投資意愿進一步增強。截至2019年年底，美國國債市場規模達到19.02萬億美元，其中境外投資者持有占比超過1/3，美國國債成為很多國家外匯儲備的最優方式。