金融全球化發展風險整治思考

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金融全球化是指在世界經濟一體化下，各國、各地區在貨幣、資本、貨幣政策等方面相互影響、相互融合，而逐步聯合成一種全球化整體趨勢的狀態和過程。絕大多數國家從金融全球化中受益，金融全球化也有力地促進了經濟與金融的發展，但與此同時金融風險也大為增加。20世紀90年代以來，金融危機頻繁爆發，盡管各國金融危機的具體原因和特征各有不同，但有一點卻是共同的，即各國的危機都與金融全球化進程中風險的增大相關。發展中國家由于其經濟實力有限，加之尚不完善的金融體系，其遭受金融危機的次數和深度都較發達國家嚴重很多。因此，從金融全球化角度剖析金融風險對于發展中國家來說是非常有意義的。

一、貨幣全球化的風險性

貨幣全球化是貨幣替代現象發展的必然結果。[1]最初的貨幣替代只是外國貨幣在價值儲藏功能上對本國貨幣的替代。隨著該國通貨膨脹率的持續攀升和貨幣匯率不穩定的加劇，一些大宗交易就可能以外國貨幣來履約，甚至某些大宗商品也可能以外幣標價進行交易。此時，國內貨幣的價值儲藏、交易媒介和價值尺度功能就逐步喪失，外國貨幣便同時在這三個層面上深度替代了國內貨幣。眾所周知，當一種貨幣在一國同時具備了價值尺度、交易媒介和價值儲藏3個功能時，它便成為該國的法償貨幣了。貨幣全球化是貨幣替展的高級階段，即一種貨幣已經成為多個國家的法償貨幣了。

貨幣全球化帶來的風險主要體現在宏觀經濟領域。根本的一點是，貨幣全球化削弱了發展中國家的貨幣主權和金融主權，從而可能使該國經濟淪為發達經濟的附庸。比較突出的是，貨幣全球化將引起國內貨幣供求發生深刻變化，進而可能危及一國的貨幣穩定。

在固定匯率下，本國中央銀行通常將本國貨幣盯住外國貨幣。這樣，外國貨幣就可能從供給和需求兩方面替代本國貨幣。從供應方來看，如果外國貨幣當局增加貨幣供給，直至超過自身對貨幣的需求，那么，外國貨幣的超額供給就會通過兩個途徑來影響本國貨幣供求。不妨假定貿易完全在兩國之間進行，由外國貨幣超額供給所引起的外國國際收支赤字將體現為本國國際收支盈余，這勢必會使本國貨幣當局增加結匯所需得本國貨幣供給，而這必然導致國內貨幣供應的增加。或者說，來自供給方的貨幣替代會使國外的通貨膨脹壓力傳遞到國內。其次，外國超額貨幣供給將使外國貨幣的借貸成本下降，相對來說，本國貨幣的持有成本增加，于是人們將調整持幣結構，即減持本幣，增持外幣，這樣將引起國內貨幣存量的減少，并可能造成國內通貨緊縮。

在浮動匯率下，由于各國央行之間不存在凈的貨幣流動，國際收支差額始終為零。于是，浮動匯率制就使本幣和外幣在供給方完全不存在替代關系。但是，需求方的貨幣替代仍然存在。貨幣替代的現實存在增加了貨幣當局控制貨幣供給的難度。如果貨幣當局完全漠視貨幣替代的作用，堅持按照單一規則增加貨幣供給，那么，來自貨幣替代的外部沖擊就可能使得國內貨幣供給大大偏離國內對貨幣的需求，或者引發通貨膨脹，或者帶來通貨緊縮。

需要特別指出的是，在發展中國家，貨幣全球化可能產生緊縮效應。由于本幣的實際收益率低于外幣的實際收益率，資金由本幣轉向外幣以求保值，就很難避免。這樣，本國居民將減少國內消費支出在國內收入中的比重。而且，貨幣替代常常與貨幣貶值同時發生，因而本國貨幣購買金融資產尤其是外幣資產(如償還外債)的能力相應下降。這樣，貨幣替代就等于把較多的本國購買力轉移到了相同數量的外幣資產上，從而導致國內總需求萎縮。在發展中國家，貨幣替代的緊縮效應將阻礙經濟的可持續發展。

二、資本全球化的風險性

金融全球化之所以會影響金融體系的脆弱性，主要是因為金融全球化在很大程度上掃除了資本在國與國之間自由流動的障礙，加速了資本流動的自由化，這就必然增大一國國內金融體系和整個金融體系的系統性風險。

1．金融資本運動全球化的風險性

金融全球化和信息技術革命創造了國際資本和貨幣流動的技術和物質基礎，也為發達國家的數萬億各類金融資本之間的投機和套利提供了更加廣闊的活動空間，使它們憑借其專業技術、人才優勢和經濟實力，不斷在全球金融市場進行投機炒作，牟取超額投機利潤，甚至引發金融動蕩。據國際貨幣基金組織估計，目前在世界各地流竄的國際游資達7．2萬億美元，僅投機性極強的對沖基金就有3000億美元，它們可以調動的基金更達6萬億美元之巨。

國際資本流動的加速和加大，首先導致了發展中國家利率風險和匯率風險的增加。例如，通常以外幣計值的國際銀行貸款同時伴生著匯率風險，而且由于采用以國際利率付息的方式，一旦國際利率（倫敦同業拆借利率或新加坡同業拆借利率上揚，債務人的負擔會突然加重，容易引發發展中國家的信用風險，如20世紀80年代拉丁美洲發生的債務危機。其次，對于許多發展中國家，尤其是亞洲新興市場經濟國家而言，由于國內資本市場不發達，銀行機構通常是主導性金融中介，從境外流入的巨額資本將有相當高的比例流入發展中國家的銀行體系，從而使銀行體系可貸資金大規模增加。在銀行可貸資金大規模增多的情況下，銀行就會貸款給利潤率較低的企業或者信用較差的借款人，這樣就會導致信貸資產質量的下降，并有可能帶來信用風險。第三，全球性資本流動尤其是大量投機性短期資本的流動，對一些發展中國家造成了突然性沖擊。國際炒家可以利用巨資造市，從中牟取暴利，更加劇了市場風險。目前全球性國際游資高達7萬億美元左右，只要動用幾個百分點的資金就足以破壞經濟小國或地區的金融安全，20世紀90年代以來爆發的金融危機幾乎都與此相關。[2]

2．金融市場全球化的風險性

金融全球化會加快發展中國家金融市場和證券市場的對外開放，會加強各國證券市場的對外聯系，使各國證券市場連接為一個統一的整體，并產生強烈的相互連動效應。在此情況下，任何一個證券市場的波動，都會迅速的波及其他國家。在金融市場全球化進程中，原有的市場風險隨著市場的擴大而增加，特別是由于存在信息不對稱和道德風險，金融市場上的風險隨市場的全球化擴展而增強。更為重要的是，目前金融交易與實際經濟脫節的程度隨著金融市場全球化而日益突出。據統計，目前全世界金融交易量大約是商品和服務交易總量的2．5倍；在巨額的國際資本流動中，只有10％與實體經濟交易和投資有關。[3]全球性外匯市場和金融衍生工具市場的迅猛發展，不僅使利率風險、匯率風險、貨幣風險和市場風險急劇增加，成為引發金融危機的導火線，而且滋生過度投機、金融尋租和經濟泡沫，剝離了金融市場與實體經濟的血肉聯系，使實體交易量、金融原生品交易量和金融衍生品交易量形成一個“倒金字塔”，其脆弱性和危險性不言而喻。

而對于發展中國家，特別是一些新興市場經濟國家來說，發達國家金融市場的震蕩會產生巨大的放大效應，以至于發達國家證券市場的稍微波動，都可能引發這些國家證券市場的激烈動蕩，并引發股票市場危機。這主要是因為，其一，發展中國家的金融證券市場規模相對狹小，外國資本投資的比例因而相對較高。其二，發展中國家特別是新興市場經濟國家，其金融證券市場往往存在嚴重的信息缺乏和信息扭曲問題。

3．金融機構的全球化的風險性

金融機構國際化是指金融機構的跨國發展和它們的國際性的經營戰略。一般意義上的金融機構的跨國發展是指它們在世界各地普遍建立分支機構，以適應日益擴大的上述各種交易的需要。當代，跨國銀行除了通過不斷擴大在海外開設機構以壯大實力外，更主要的是借助兼并收購業務使其實力迅速膨脹。外資金融機構相對于發展中國家本土金融機構來說，無論在資金規模還是在資金營運效率上都略勝一籌。金融全球化使大量外資金融機構加入發展中國家國內金融市場的競爭，會極大的加劇國內金融市場的競爭，形成金融業過度競爭的局面。而金融業的過度競爭，會迫使銀行一方面不得不提高存款利率，降低貸款利率，從而增加了銀行業的經營成本，降低了利潤率；另一方面，銀行傳統業務的激烈競爭和利潤率低微，會使許多金融機構為追求高利潤而放棄穩健的經營原則，大規模發展高風險業務，從而加大了銀行業的風險。此外，在金融全球化的過程中，企業融資渠道迅速擴大，許多經營業績好的企業轉向國際金融市場直接融資，使得銀行只好轉向利潤較低，風險較大的中小企業，從而使銀行資產質量下降，風險增加。

三、央行貨幣政策的風險性

各國在經濟封閉的條件下，金融政策在某種程度上意味著國家經濟主權，它的確定主要基于國內經濟因素。但是在金融全球化條件下，各國在金融領域中的聯動性增強，各國所執行的貨幣政策與匯率政策、國際收支的調節政策和國際儲備的管理營運，都將對其他國家產生較大影響。

1．金融全球化消弱了各國貨幣政策的獨立性

首先，貨幣的國際價格不僅受貨幣的國內價值的影響，而且受國際社會對該國貨幣的供求關系、心理預期等的影響；本幣利率的變動同外幣利率的波動緊密相關。其次，以本幣面值計價的金融工具的價格與收益率在一定程度上會受國際價格和收益率所左右。再次，一國貨幣的供給量要受到該國國際儲備量的影響。第四，一國通貨膨脹也會傳遞到其他國家，等等。這些因素都影響了中央銀行貨幣政策的獨立性。

2．金融全球化消弱了央行貨幣政策的效率

金融全球化為國際貨幣市場的投機者提供了更多的逃避東道國國內貨幣政策控制的渠道，增加了貨幣政策的“溢出和溢入效應”，[4]國內貨幣政策的效率會因國際資本的流入和流出或因國外貨幣政策的波及和干擾而降低甚至偏離原來的目標。例如，當一國貨幣當局試圖通過實行緊縮性的貨幣政策以減少國內貨幣供應量時，它通常可以采取提高存款準備金水平，在公開市場上購買政府債券等方式操作。但這些政策手段往往會提高國內利率，擴大國內外利率差異。結果導致大量的國外資本流入，國外資本流入增加了國內的貨幣供應量，使原有的貨幣政策的初衷落空。

3．金融全球化使央行的監管制度面臨挑戰

發展中國家極易受到金融炒家阻擊的一個很重要原因就是其金融監管制度不健全，極易被金融炒家利用。不同國家、地區之間在金融監管的范圍、信息披露及資本標準、金融管制程度等都差別很大，金融監管的制度性落差，造成國際上的監管套利現象，一些機構利用制度或政策的差異，將高風險金融業務轉向其他國家和地區。發展中國家由于監管技術落后或監管很松，往往成為這些機構的目標。發展中國家如果采取謹慎性的監管策略，那么相當多的資金將撤離本國，而這些國家經濟發展中又急需資金；而發展中國家采取寬松性的監管策略，就會給國際炒家有機可乘，埋下危機隱患。所以，發展中國家的金融監管經常面臨兩難選擇。

綜上所述，在金融全球化的同時，金融風險、金融危機也在擴大和加深。20世紀90年代的一次比一次嚴重的三次國際金融危機充分地說明了這一點。從時間來說，東南亞危機延續的時間比歐洲貨幣體系危機和墨西哥金融危機長；從涉及范圍來說，前者也比后兩者寬；從對經濟的破壞來說，前者也比后者嚴重。值得注意的是，在金融全球化條件下，發展中國家遭受風險的程度和損失要比發達國家嚴重。根據IMF資料，新興市場國家發生金融危機的次數四倍于發達國家，危機直接損失占GDP比重也比發達國家高2－3個百分點①。國際金融危機的深化正好是與經濟、金融全球化的深化相一致的。國際金融危機的頻繁爆發暴露出現行國際金融體系的不健全。在危機爆發之前，沒有科學的預警系統以及金融體系的有效風險約束和監管機制；在危機爆發之時，現行的國際金融監管體制中并不存在最后的防線，明顯地缺乏全球性金融安全保障機制。現行的國際金融監管制度、體系、方式和手段等也遠不足從容應對風險日益提高的金融體系的安全問題。金融全球化是世界經濟的發展趨勢，但金融全球化未必一定會促進經濟增長，實現天下太平，金融全球化的過程中充滿著激烈的矛盾和斗爭，其中發展中國家面臨的挑戰尤為嚴重，如果金融監管的步伐跟不上金融全球化的速度，那么金融全球化帶給我們的也許是噩夢。

注釋：

①筆者根據IMF相關數據整理而成。

參考文獻：

[1][美]米什金．貨幣金融學[M]．北京：中國人民大學出版社，1998．

[2][美]丹尼•羅德瑞克．經濟全球化走得遠了么[M]．北京：北京出版社，2000．

[3]申衛平．國際貨幣制度的演進對金融全球化進程的影響[J]．宏觀經濟研究，2002，（6）．

[4]徐明棋．市場經濟中的金融重構[M]．上海：上海財經大學出版社，1997