大數據金融監管論文

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1金融監管創新的意義綜述

在金融創新的大潮中，監管創新能夠及時對金融市場中各種行為進行監督與管理，對保證金融市場的健康發展意義重大。在今天的中國金融市場上，各種創新快速推進。若金融監管不快速創新，則將為新產生的金融產品留下監管真空地帶，從而為各種違法違規行為提供土壤。監管創新不僅僅是覆蓋金融各新誕生的領域，打擊各種新出現的違法違規行為，更重要的是為維護金融市場公開、公平、公正的金融秩序，發揮金融市場作用，促進金融市場健康發展，提供了保障。監管創新的意義在于以下幾點：監管創新是保護投資者權益的需要。在金融創新的過程中，創新領跑者往往具有對普通投資者的優勢。例如：在高頻交易發展過程中，高頻交易機構會采取閃電指令，先于普通投資者成交，并侵害普通投資者的利益。監管者需要防范類似創新帶來的不公平競爭，以保護投資者利益。監管創新是維護市場秩序的需要。“老鼠倉”等違法違規行為違背了基金管理人誠信的原則，并嚴重危害了金融市場的正常秩序。若不加強監管，這種行為將打擊投資者信心，并阻礙金融市場的正常發展。因此，需要大數據系統等類似的新型監管手段對“老鼠倉”形成有力打擊，以維護金融市場正常秩序。監管創新是金融持續創新的需要。在金融創新的過程中，只有監管創新及時跟進，才能保證金融創新正常推進，并發揮金融創新的作用。相反，若監管創新滯后，新產生的金融產品容易被操縱。例如，1995年國債期貨327事件，直接導致國債期貨退市，還嚴重干擾了金融市場的正常運行，阻礙了金融創新的正常推進。

2金融監管創新中的問題分析

金融監管創新主要面臨金融市場快速發展所帶來的問題。在金融創新過程中，投資品種逐漸豐富，交易環境逐漸開放，投資者的交易方式也逐漸多樣化。而與之相伴的是，風險來源增加，可能的監管漏洞也在擴大，這對金融市場的健康發展提出了挑戰。我們從交易品種、交易方式、監管漏洞等方面對金融監管創新所需要面臨的問題進行簡要描述。

2．1品種豐富，交易環境開放在過去的金融市場中，投資者只能對股票、債券等品種進行投資。雖然在之前的金融市場中也曾短暫出現過權證、國債期貨等金融衍生品，但最終這些產品都因產品設計不完善而退出市場。而在現在的金融市場中，投資者可以投資股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨進行投資。此外，投資者還可以借助QDII對海外市場進行投資。在股指期貨從無到有的過程中，也可以看出我國交易環境逐漸開放。在股指期貨上市初期，其面臨條款設計過嚴、投資者限制過嚴的局面。為此，證監會及中金所逐步細化機構投資者進入條件，吸引了更多的機構投資者，例如：基金公司、證券公司、QFII、保險機構等，參與到股指期貨市場中來。此外，監管層在恰當的時機，不斷放松合約的約束條件，如持倉限額、保證金比例、交易手續費等，以創造更開放的交易環境。進入2014年，金融創新的腳步繼續加快。這其中比較突出的是各種期權產品的快速推進。上交所推進個股期權仿真交易；中金所推進股指期權的仿真交易；鄭商所推進白糖期貨期權的仿真交易；大商所推進豆粕期權仿真交易。這意味著在不久的將來，投資者又將擁有新的投資工具。

2．2新興交易方式興起隨著金融產品的豐富，投資者可以選擇的交易方式在創新。借助期貨、期權等做空工具，基金管理人設計出對沖基金、套利基金等新興基金產品。此外，海外流行的量化交易、高頻交易也在國內逐漸興起。量化投資是指利用投資模型指導投資的一種手段。在量化投資過程中，投資人員將交易思想轉化為交易模型，并借助相應的計算機程序來檢驗交易模型的有效性。對于有效的交易模型，投資人員再借助計算機程序來實現實際的交易。在量化投資領域中，投資者可以從各種投資思想出發設計交易模型，從而從各種角度來獲取傳統投資方法無法獲取的利潤。關于量化投資的具體介紹，可以參考王帥（2013）。高頻交易時對交易條件要求更高的一種交易方式。高頻交易和低頻交易相對，是借助高性能計算機，在極短時間內對市場變化做出反應并迅速完成換手的交易方式。關于高頻交易的具體介紹，可以參考王帥（2013）。國內交易環境的開放對于高頻交易等新興交易方式的發展有重要的作用。例如，股指期貨的交易手續費的下調對于高頻交易者的參與至關重要。交易手續費上萬份至零點五的下調可令交易策略從虧損變為盈利。此外，銅、白糖等期貨品種的平今倉手續費優惠的設定給了套利交易者生存的空間。

2．3風險源、監管漏洞增加新的交易品種、新的交易方式給投資者帶來新的收益的同時，也帶來了新的風險源及監管難度。隨著交易品種的豐富、交易系統的升級，由交易產生的數據急劇上升。高頻交易往往涉及海量數據。面對海量數據，機構需要具備高端的服務器，甚至具備大型機房。海量數據處理也為監管層帶來了更高的監管難度。新交易方式的興起帶來了新的影響范圍更廣的風險。2012年8月16日的光大烏龍指事件是由光大證券策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現系統錯誤而造成。這種操作風險往往從外部難以監管，而且容易造成巨額虧損和巨大的市場風險。2010年5月6日，美國道瓊斯30種工業股票平均價格指數在沒有任何突發信息的情況下，盤中一度暴跌將近1000點，創美國股市有史以來最大單日盤中跌幅。隨后，指數又大幅反彈，這給市場造成了極大的沖擊。事后，美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會調查報告，認定本次瞬間暴跌是由一家交易機構在市場飽受壓力時，交易電腦自動執行賣出指令觸發的。這也讓高頻交易再次成為眾人焦點。除新的風險外，在開放的市場環境下，“老鼠倉”等違規操作手法更加隱蔽。在過去的金融市場中，違法者只能對股票現貨進行利益輸送、內幕交易等操作。而現在，違法者可以操縱股票對應的期貨進行非法獲利，這也給監管帶來了新的困難。

3金融監管創新的策略

為適應金融市場的快速發展，金融監管需要在監管理論與監管措施上同時進行創新。金融創新帶來期貨、期權等新金融品種，也帶來了對沖交易、套利交易等新交易方式，但其同時也帶來的更多、更高等級的風險。隨著交易品種的豐富、交易系統的升級，傳統監管方式難以滿足監管的要求。而以大數據為代表的創新型監管系統正逐漸發揮出較好的監管作用。我們將從監管制度、監管技術等角度對金融監管創新進行討論。

3．1監管制度完善金融監管首先要從制度上進行完善，才能使得后續監管有法可依、有規可循。在全球金融市場中，各國金融監管者們都需要不斷出臺新的監管制度或更新已有監管制度，以應對不斷出現的新的金融產品或交易手段。在美國金融市場上，美國證券交易委員會（SEC）關于高頻交易的監管制度修訂在持續進行中。隨著高頻交易的快速發展，SEC對高頻交易的關注也在不斷升溫。1998年7月7日，SEC建立了新的監管框架RegulationATS，并推出了ECNs、DarkPool等新型交易中心，引發了美國金融市場結構的變革，并為高頻交易的迅速發展提供了制度•52•基礎。但近年來，關于高頻交易的各種擔憂不斷上升。從2009年下半年開始，SEC開始制定針對高頻交易的監管措施。最終，SEC陸續出臺了禁止閃電指令等監管措施，并且正在醞釀更全面的高頻交易監管方案。在我國金融市場上，監管層同樣需要不斷修改已有監管措施或制定新監管法案，以面對新的金融問題。在我國基金領域，“老鼠倉”一直是危害嚴重的違規行為。老鼠倉是指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己控制的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。“老鼠倉”的行為嚴重侵害普通投資者的利益，破壞金融市場公平交易的原則。而隨著金融創新的深入，“老鼠倉”行為更加隱蔽，更增加了監管難度。“老鼠倉”行為嚴重破壞金融管理秩序，損害公眾投資者利益，但之前的刑法卻未對這一犯罪行為做出明確規定。過去刑法只對利用證券、期貨交易的內幕信息從事內幕交易的犯罪及刑事責任作了規定，但對“老鼠倉”行為未做出明確規定，這給監管帶來了不小的麻煩，難以對該行為形成震懾力。之后，2009年2月28日，十一屆全國人大常委會通過了《刑法修正案》，并從通過之日起實施。刑法修正案將《刑法》第一百八十條增加一款，稱為“利用未公開信息交易罪”。這為打擊“老鼠倉”行為奠定了刑法基礎。此外，立法機構還從《證券法》《基金法》等層面對“老鼠倉”做出明確規定。

3．2監管技術創新在奠定了監管的法律基礎后，監管部門需要對監管技術進行創新，以應對迅速展開的金融創新。以大數據為支撐的監管系統在近年中對“老鼠倉”的監管中發揮出越來越重要的作用。針對“老鼠倉”等交易行為，目前滬深兩大交易所已建立實時監控機制等監控體系。而在這些監控機制中，大數據系統主要是通過模型在海量的交易數據中，調查違規行為。大數據（BigData），指的是量大到無法通過目前主流軟件工具，在合理時間內達到提取、管理、處理，并整理成為有用信息的數據。對于大數據無法用常規方法處理的特征，研究者們認為大數據需要新的處理模式才能具有更高的價值。與之相隨的是，數據存儲、數據安全、數據挖掘等新的問題，而這些問題的探索也成為行業新的利潤點。關于大數據的詳細介紹，可以參考ViktorMayer－Schnberger，KennethCukier（2013）。新的監管技術極大地提高了監管效率。相比傳統監管手段，大數據系統大大提高了打擊精度、速度和廣度。在采用大數據系統監管之前，“老鼠倉”的調查基本都來自舉報和監管層的現場檢查。但隨著該違規行為越來越隱蔽，比如利用表面上關聯性不強的賬戶進行操作，僅靠舉報已經不能完全覆蓋。此外，隨著“老鼠倉”的操作逐漸轉移到基金專戶等信息披露不足的區域，傳統監管技術難以追蹤。查處老鼠倉的工作非常繁瑣，一般需要查看長達數年的交易數據。隨著賬戶關聯性的降低，以及數據量的增大，人工核查速度和精度受到很大挑戰。大數據系統的應用，可以有效解決上述問題。在近期查處的一些案件中，大數據系統是通過對比在嫌疑人曾經管理的基金下單前后數天內，基金賬戶與外界某賬戶所投資的標的，而發現“老鼠倉”線索的。大數據系統的采用還很大程度地縮短了案件的查處周期。在2013年‘馬樂案’中，證監會于2013年4月11日啟動對相關賬戶的初查工作，而至2013年6月21日就立案稽查，并交由深圳證監局承辦，僅僅用了2個多月的時間。在提高打擊精度、速度的同時，大數據系統還擴大了對“老鼠倉”的打擊范圍。在本次“老鼠倉”打擊風暴中，大數據系統的跟蹤范圍不再局限于基金經理，還包括基金投研人員和保險公司資管從業人員。這種打擊范圍凸顯出大數據系統在監管方面的高效。

4結束語

重點討論了在金融創新過程中，金融監管創新的意義、問題及方法。在金融創新快速推進的今天，投資者可以選擇更多的金融品種，以及交易方式，但也會面臨更多的金融風險和監管漏洞。因此，監管層需要及時完善監管制度，并創新其監管技術，以滿足快速發展的監管需求。監管創新不僅可以保護投資權益，保障金融市場正常運行，更為金融創新的正常開展提供有力保障。

作者：李艷單位：內蒙古廣播電視臺