次貸危機(jī)中暴露出的金融監(jiān)管問(wèn)題

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金融監(jiān)管有兩種模式：一個(gè)是統(tǒng)一金融監(jiān)管模式，一個(gè)是分業(yè)金融監(jiān)管模式。兩種模式的優(yōu)劣各不相同，有人認(rèn)為統(tǒng)一監(jiān)管模式不如分業(yè)監(jiān)管那樣目標(biāo)明確，統(tǒng)一監(jiān)管模式對(duì)各個(gè)機(jī)構(gòu)的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一。但是分業(yè)監(jiān)管模式也存在它的缺點(diǎn)。

一、宏觀金融監(jiān)管功能匱乏和不到位

美國(guó)一直以來(lái)實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管模式。在宏觀審慎方面，不管是分業(yè)監(jiān)管模式還是統(tǒng)一監(jiān)管模式都存在不到位的缺點(diǎn)。拿發(fā)生危機(jī)的美國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)于不斷創(chuàng)新的金融衍生品沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在住房抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款給貸款人時(shí)，住房抵押貸款機(jī)構(gòu)并沒(méi)有對(duì)貸款人的信用、還款能力、收入高低等進(jìn)行嚴(yán)格的審查，不考慮由此帶來(lái)的后果，只是為了追求自身的利益，不停的為貸款人發(fā)放貸款。此時(shí)，美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在宏觀上并沒(méi)有對(duì)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)給次級(jí)貸款人發(fā)放貸款的行為進(jìn)行制止，沒(méi)有對(duì)其實(shí)施適當(dāng)有效的監(jiān)管。當(dāng)次級(jí)抵押貸款證券化時(shí)，會(huì)有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特殊目的公司SPV發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是商業(yè)性質(zhì)的，況且美國(guó)也沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的債券基本上評(píng)級(jí)在當(dāng)時(shí)良好的經(jīng)濟(jì)條件下的評(píng)級(jí)都是優(yōu)等級(jí)的，這樣投資者會(huì)認(rèn)為這種債券的風(fēng)險(xiǎn)很低，從而放心購(gòu)買。這些次級(jí)抵押貸款債券之所以能夠廣泛流通，還有信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用擔(dān)保，如果一旦住房貸款人沒(méi)有辦法償還住房貸款時(shí)，投資者購(gòu)買的債券就會(huì)因此跌價(jià)，而此時(shí)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償。因此站在投資者的角度，認(rèn)為這種債券還是值得購(gòu)買的。但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及信用增級(jí)機(jī)構(gòu)在美國(guó)并沒(méi)有機(jī)會(huì)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的金融監(jiān)管，因此美國(guó)的分業(yè)監(jiān)管模式出現(xiàn)了空白，造成了宏觀金融監(jiān)管的不到位。

二、金融衍生品過(guò)度創(chuàng)新增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

全球化的過(guò)程中，金融行業(yè)越來(lái)越趨向于融合更趨于一體化，金融體系的復(fù)雜性也越來(lái)越強(qiáng)。在美國(guó)這樣一個(gè)金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，它的金融創(chuàng)新是不容忽視的，由此帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣也不容忽視。我們知道從住房抵押貸款發(fā)展成為住房抵押貸款債券MBS，再后來(lái)衍生出來(lái)的資產(chǎn)支持債券ABS，由MBS和ABS發(fā)展而來(lái)的擔(dān)保債券憑證CDO，再到后來(lái)的信用違約掉期CDS。從這來(lái)看，我們可以清楚地看到，金融產(chǎn)品創(chuàng)新越具有規(guī)模。規(guī)模越來(lái)越大，金融衍生品的交易量越來(lái)越大，一方面就會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)本身的操作風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)產(chǎn)生了增加了金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在2001年到2007年期間，全球的次級(jí)抵押貸款，債務(wù)擔(dān)保憑證CDO和信用違約掉期CDS的規(guī)模分別擴(kuò)大了2.4倍、98倍和300倍。從這些數(shù)據(jù)中我們可以看到，金融衍生品工具的發(fā)展是不斷增長(zhǎng)的，規(guī)模也壯大了很多，但也無(wú)限增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，許多這些金融衍生品是由少數(shù)幾個(gè)大的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易的，使機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)集中在少數(shù)這些大機(jī)構(gòu)，這又進(jìn)一步的增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融監(jiān)管的順周期性

金融監(jiān)管的順周期性主要體現(xiàn)在資本充足率及以上的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率的要求，將在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期放松，在資本充足率體現(xiàn)上面，繁榮時(shí)資本充足率的制定會(huì)相對(duì)低點(diǎn)，銀行就會(huì)有更多的資金來(lái)進(jìn)行信貸方面等有所作為，而銀行投資擴(kuò)大行為和信貸供給擴(kuò)大行為又會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此無(wú)形中又放大了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，使得經(jīng)濟(jì)更趨向于繁榮；反之，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)就提高資本充足率，就會(huì)進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)的衰退。金融監(jiān)管的順周期性還體現(xiàn)在公允價(jià)值會(huì)計(jì)上面：具體可以表現(xiàn)為，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)所擁有的資產(chǎn)價(jià)格在市場(chǎng)上的價(jià)格下跌時(shí)，而作為公允價(jià)值會(huì)計(jì)方面，就會(huì)引起這個(gè)金融機(jī)構(gòu)的整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值也跟著下跌，對(duì)于投資這個(gè)金融機(jī)構(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)，投資者就會(huì)拋售持有的這個(gè)金融機(jī)構(gòu)的股票，而投資者的大量拋售行為又會(huì)進(jìn)一步使得股票的價(jià)格下跌，同樣在公允價(jià)值會(huì)計(jì)上面，又會(huì)進(jìn)一步使得資產(chǎn)的價(jià)格更進(jìn)一步下跌，如此一來(lái)就會(huì)形成惡性的循環(huán)，造成經(jīng)濟(jì)的大波動(dòng)；反之當(dāng)金融機(jī)構(gòu)持有的某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，公允價(jià)值會(huì)計(jì)也會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)的整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值上漲，同時(shí)也會(huì)形成良性的循環(huán)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)在無(wú)形中被放大。此外，我國(guó)的央行行長(zhǎng)周小川也曾在文章中提到過(guò)信用評(píng)級(jí)問(wèn)題、定價(jià)模型等制度也具有較強(qiáng)的順周期性，這些具有順周期性的金融監(jiān)管制度與資本充足率和公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)算一起擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)和金融的原有的波動(dòng)性。從這個(gè)方面來(lái)看，在表面看來(lái)非常繁榮的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，因?yàn)榇嬖诮鹑诒O(jiān)管的順周期性，所以在金融監(jiān)管方面過(guò)于放松。

四、金融市場(chǎng)的信息披露不足

信息的有效披露也是金融監(jiān)管的重要組成部分，是金融監(jiān)管部門識(shí)別和評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)進(jìn)行預(yù)警和調(diào)控的重要手段。在金融行業(yè)迅速發(fā)展的美國(guó)，各類金融機(jī)構(gòu)為了獲得更大的利潤(rùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從最初的住房抵押貸款包括次級(jí)抵押貸款到后來(lái)的MBS,ABS,CDO,CDS等各種金融衍生品，經(jīng)過(guò)最初對(duì)住房抵押貸款的證券化，然后再對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)和信用增級(jí)，最后流通到金融市場(chǎng)中進(jìn)行銷售。這其中經(jīng)過(guò)了住房抵押貸款公司、金融中介公司、特殊目的公司、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及保險(xiǎn)公司等各種金融機(jī)構(gòu)。這其中買賣的鏈條很長(zhǎng)，最后投資購(gòu)買這些金融衍生品時(shí)，根本就不知道原始的金融產(chǎn)品是什么，這就造成了交易雙方之間的信息嚴(yán)重不對(duì)稱。而美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局并沒(méi)有在每一個(gè)交易環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的披露和管控，例如美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局沒(méi)有對(duì)貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放次級(jí)貸款的行為進(jìn)行信息披露，在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品進(jìn)行評(píng)級(jí)的時(shí)候，也存在道德風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有按照具體的實(shí)際情況客觀的公正的進(jìn)行對(duì)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)。這些行為都暴露了金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融市場(chǎng)的信息披露不足，導(dǎo)致了投資者對(duì)自己所購(gòu)買的金融產(chǎn)品沒(méi)有客觀公正的認(rèn)識(shí)。

作者：李炘原 單位：陜西國(guó)際商貿(mào)學(xué)院金融學(xué)院