金融學范文精選

行為金融學(behavioralfinance，BF)作為新興的金融學分支與占據(jù)金融學統(tǒng)治職位地方已經(jīng)有三十年之久的有用市場假說(efficientmarkethypothesis,EMH)，對金融學的基礎——套利，投資人理性以及自1980年月以來涌現(xiàn)出來的大量異常征象舉行了達二十年之長的爭論，雙方此消彼長，加深了人們對金融市場的明確，促進了金融學向更廣更深的偏向生長。

一、先容

在傳統(tǒng)金融學的范式中，“理性”意味著兩個方面：首先，署理人的信仰是準確的：他們用于預測未知變量未來實現(xiàn)的主觀散布即是那些被抽取實現(xiàn)的散布。其次，給定他們的信仰，在與Savage的主觀盼望屈從（SEU）看法相同等的意義上，署理人做出正常可繼承的選擇。

BF是一種研究金融市場嶄新要領，至少部分地以對傳統(tǒng)典范面臨的困難做出應聲的面目出現(xiàn)的。廣義上，BF以為議決使用某些署理人不是完全理性的模子，可以更好的明確某些金融征象。在某些行為金融學模子中，署理人的信仰不完全準確，大都是由于不適當?shù)膽秘惾~斯規(guī)則。在另一些模子中，署理人的信仰是準確的但做出的選擇通常是有疑問的，與SEU不相容。

BF最大的樂成之一是一系列理論文章評釋在理性交易者和非理性交易者相互影響的經(jīng)濟體中，非理性對價錢的影響是實質(zhì)性的和恒久的。文獻稱之為“套利限定（limitsofarbitrage）”，這組成了BF的兩大塊之一。（見第二部分）

為了做出清楚的預測，行為模子常需要指定署理人的非理性情勢。人們真相怎樣誤用貝葉斯規(guī)則或偏離SEU呢？在此引導下，行為經(jīng)濟學家們典型地緊急于認知生理學家匯編的大量實驗證據(jù)，這些都是關于人們形成信仰時潛伏的偏誤，和人們的偏好或給定信仰后怎樣做出決策的。因此生理學組成了BF的第二大塊。（見第三部分）

一、行為金融學產(chǎn)生的背景

1.效率市場假說存在的困惑。效率市場假說是現(xiàn)代金融和證券理論方面的一個重要分支。該假說提出后,引起了投資者和理論研究者的廣泛關注,研究人員對此進行了大量研究。盡管許多實證研究對效率市場假說作出了肯定,但同時也有相當一部分實證研究的結果對效率市場假說提出了質(zhì)疑。如小公司規(guī)模現(xiàn)象。美國的金融學家將紐約股票交易所的全部股票根據(jù)公司規(guī)模的大小分為多組,其中發(fā)現(xiàn)規(guī)模最小的一組的普通股票的平均收益率比規(guī)模最大的一組的普通股票的平均收益率高。再如反向投資策略。一些研究顯示,選擇那些不被市場看好的股票進行投資,可以明顯地獲得高額投資效益。如選擇低市盈率的股票或選擇股票市場價值與賬面價值比值低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預期收益率高很多的收益。

早在1977年,羅爾就指出,標準金融理論的基石之一CAPM可能是不可證明的,貫穿20世紀80年代和90年代的市場有效假說(EMH),檢驗發(fā)現(xiàn)了許多統(tǒng)計異常現(xiàn)象,超額非市場收益率的存在與市場有效假說EMH相抵觸。同時,標準金融理論的另一個關鍵概念β風險,被顯示與股票回報有僅僅弱的關系。這導致法馬1992年撤回了對CAPM的支持。所有這些表明現(xiàn)有的金融理論模型,如果不是錯誤的,就是不完全的。

2.行為金融學的崛起。盡管早在20世紀50年代Burrell和Bauman就發(fā)表文章呼吁把心理學和金融研究相結合,認為更傳統(tǒng)的行為方法和定量投資模型相結合是有益的,但當時由于認識心理學尚處于形成階段,行為決策領域也還未發(fā)展成熟。另外,金融學家不大情愿將金融學作為“工商管理”的一個應用領域。他們希望能通過更多采用金融的源科學經(jīng)濟學的概念和技術來將其提高到更高的層次。然而,這些帶有經(jīng)濟色彩的經(jīng)典現(xiàn)代金融理論的某些基本假說在現(xiàn)實中卻與投資者在市場上的實際行為沖突。例如,現(xiàn)代金融理論認為人的決策是建立在理性預期、風險回避、效用最大化以及相機抉擇等假說前提。20世紀80年代后,不斷有與現(xiàn)代金融理論模型相沖突的數(shù)據(jù)出現(xiàn)(如前文所述),大量的心理學研究也表明,人們實際投資并非如EMH假說中的原因———結果方式對信息作出反應。人們更多的是根據(jù)其對決策結果的盈虧狀況的主觀判斷進行決策的。行為金融理論的支持者認為,人們的實際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型,因此,不但需要討論人們應該如何最優(yōu)決策,而且需要建立一套能夠正確反映投資者實際決策行為和市場運用狀況的描述性模型來討論投資者,實際上是如何決策的以及證券的市場價格實際上是如何確定的。這就是行為金融理論所要研究的。

二、行為金融學的產(chǎn)生為現(xiàn)代金融學發(fā)展提供了變革性視角

現(xiàn)代金融學家普遍認為,股價的波動性是由于投資者認知程度的不同所致,對此,他們借助現(xiàn)代經(jīng)濟學中信息不對稱來解釋這一現(xiàn)象。然而在公開的證券交易市場,這種不對稱性較弱,投資者之間信息的差異所導致的認識分岐似乎不足以解釋許多股票的高波動性。行為金融學提出了另一個認識差異的來源,即投資者處理數(shù)據(jù)進行決策的行為方式。實踐研究表明,對決策復雜性的認識的不同、投資者的情緒、做出決策的期限、決定的可變性、信息的形式等的不同將對投資者的決策過程產(chǎn)生重大影響。Shefri和Statman在1994年結合行為學、心理學、生物學以及社會學的研究成果提出了與CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)相對應的BAPM(行為資產(chǎn)定價模型),該模型體現(xiàn)了兩類交易者的市場相互作用,即信息交易者與噪聲交易者的相互作用。信息交易者通常支持現(xiàn)代金融理論的CAPM模型,他們避免出現(xiàn)認識性錯誤并且具有均值方差偏好;噪聲交易者通常跳出CAPM模型,易犯認識性錯誤,并且無嚴格性均值方差偏好。

由于LTCM基金虧損的金額過于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟學獎德主，這對數(shù)學金融的負面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數(shù)學金融學的使用性。有的甚至宣稱：永遠不向由數(shù)學金融學家主持的基金投資，數(shù)學金融學面臨挑戰(zhàn)。

LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國各報刊之報道，評論，分析連篇累牘，焦點集中在為什么過去如此靈驗的統(tǒng)計預測理論竟會突然失靈？多數(shù)人的共識是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒有錯，錯在將之應用于不適當?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個月著文分析基于隨機過程的預測理論，文中將隨機過程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類，明確指出：“第三類隨機過程是具有快變的或突變達的概率分布，可稱為‘非穩(wěn)隨機過程’。對于這種非穩(wěn)過程，概率分布實際上已失去意義，前述的基于概率分布的預測理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學類似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券這一突發(fā)事件，導致了LTCM基金的統(tǒng)計預測理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。

經(jīng)典的布萊克‐斯科爾斯公式

布萊克‐斯科爾斯公式可以認為是，一種在具有不確定性的債券市場中尋求無風險套利投資組合的理論。歐式期權定價的經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯公式，基于由幾個方程組成的一個市場模型。其中，關于無風險債券價格的方程，只和利率r有關；而關于原生股票價格的方程，則除了與平均回報率b有關以外，還含有一個系數(shù)為σ的標準布朗運動的“微分”。當r，b，σ均為常數(shù)時，歐式買入期權（Europeancalloption）的價格θ就可以用精確的公式寫出來，這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來，被投資者廣泛應用，由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權投資理論的經(jīng)典，促進了債券衍生物時常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說。布萊克‐斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個新行業(yè)。

筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實踐中極為成功，但也有其局限性。應用時如不加注意，就會出問題。

局限性之一：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場假設，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實際的市場中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會有跳躍。

猶記小時候，完全不懂金融的我裝模作樣地翻開外公那本厚厚的《金融學》，看著那些“貨幣”“投資”的字樣，腦海里只有一個模模糊糊的概念，就是“金融”等價于“錢”。相信許多同學肯定和我一樣，即使長大后，對于金融的理解，也僅局限于“銀行”“股票”“基金”等概念。邁入大學學習金融學后，我才驚嘆于金融所涵蓋的知識面之廣，內(nèi)容之豐富，真正體會到，學金融學可以讓人仰取俯拾。

一、如何理解金融？

金融有狹義和廣義之分。狹義的金融指貨幣資金的融通，是貨幣流通和信用活動以及與之相關的經(jīng)濟活動的總稱，簡單來說就是“資金融通”。而廣義的金融指一切與信用貨幣的發(fā)行、保管、兌換、結算有關的經(jīng)濟活動。還記得上第一節(jié)課時，老師便說：“關于‘金融’的定義，一直存在從不同視角所進行的不同的論證，表述林林總總，直到今天，也尚無被普遍接受的統(tǒng)一的理論界定。”可見“金融”這個簡單的詞語背后有許多深刻的含義。大到整個世界的經(jīng)濟發(fā)展，小到個人的經(jīng)濟活動，金融無處不在。我們要知道，金融解決的不僅是現(xiàn)在的問題，更是未來的問題，因此我們應該用發(fā)展的眼光去看待金融世界；而金融又包羅萬象、瞬息萬變，因此我們應該用創(chuàng)新的思維去學習它的知識。

二、金融學學什么？

還記得填報志愿時，作為一個文科生，我信誓旦旦地說只要不學金融學，學其他什么專業(yè)都行，因為在我的印象里，金融學整天要和數(shù)學打交道，而數(shù)學是我的薄弱科目。然而可能是命中注定，錄取結果出來后我才發(fā)現(xiàn)我的第一志愿填的正是金融學，所以不偏不倚地被錄取到了這個專業(yè)，只好忐忑不安地開啟我的金融學之旅。金融學研究各種理論需要以數(shù)學工具為支撐，因此，我們在大一就需要學習高等數(shù)學、線性代數(shù)，大二要學習概率論，大三要學習計量經(jīng)濟學，若是金融工程專業(yè)的同學，還需要學習高等代數(shù)、數(shù)學分析等。數(shù)學不好的同學也不要太擔心，只要細心鉆研，你會發(fā)現(xiàn)數(shù)學類課程的試題都是有一定規(guī)律的，拿到高分并不是難事！但經(jīng)過系統(tǒng)的學習，我感覺金融學更偏向于文科。比如大一學習的宏微觀經(jīng)濟學以及大二以后學習的專業(yè)選修課，都有大量的理論知識需要背誦。而看似枯燥難懂的金融學專業(yè)書十分耐心地往下看之后，你就會發(fā)現(xiàn)其實一點都不難理解。有人說“金融學的書第一遍看不懂就再看第二遍，你會發(fā)現(xiàn)真簡單”，這句話是很有道理的！印象深刻的是大一學微觀經(jīng)濟學時，我驚奇地發(fā)現(xiàn)教材開篇的內(nèi)容和高中政治的經(jīng)濟生活的內(nèi)容有些類似，這給了我很大的信心，再加上我具有文科生的看家本領——背誦能力，所以在這門課的期中和期末考試中，我都獲得了滿分的好成績。此外，我們還需要學習通識必修類課程，如近代史綱要、馬克思主義原理、思想概論、思想道德修養(yǎng)、形勢與政策等，這些課程對文科生來說都是比較好學的。而想要及時了解金融的前沿信息還必須具有較高的英語水平。在更深入的學習過程中，英語會滲入我們的專業(yè)課，比如在公司金融這門課上，老師通常會選擇全英文授課，讓我們寫的課后作業(yè)也是全英文版本。所以雖然我們不是英語專業(yè)的學生，但平時的碎片時間也要利用起來，多聽多讀多背，這樣在專業(yè)課學習和以后的工作中才會受益無窮。

三、金融學學子只能進銀行嗎？

摘要：投資學發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經(jīng)濟學家將心理引入投資領域產(chǎn)生了行為金融學。行為金融學理論既側重對非理性偶然的因素進行分析，又關注對行為科學的吸納，深入探討投資者的心理舉動，這是很有意義的。通過對行為金融學的分析，以高效率實現(xiàn)投資活動為目的，總結現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實現(xiàn)對投資學理論與實務的重要補充。

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經(jīng)濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。