幣美元化的影響分析
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摘要:美元化是區域化在國際貨幣體系方面的一個重要體現,而作為一種事實?一種過程或政策,在各國民間或官方活動中,美元化已成為區域貨幣合作的一種重要方式?美元化既是區域貨幣合作發展的產物,另一方面它的發展也是區域貨幣合作的新實踐,推動著區域貨幣合作的發展?各國在實施美元化的過程中應該注意強化本位貨幣作用和計價貨幣作用?外匯儲備應保持適度規模和多樣性以及發揮在區域經濟合作中的作用?
關鍵詞:美元化;區域貨幣;經濟合作
Abstract:Dollarizationisanimportantmanifestationofregionalizationintheinternationalmonetarysystem.Andasafact,aprocessorpolicy,dollarizationhasbecomeanimportantwayofregionalmonetarycooperationinthenationalcivilorofficialactivities.Dollarizationistheproductofthedevelopmentofregionalmonetarycooperation,whileontheotherhanditsdevelopmentisanewpracticeofregionalmonetarycooperationwhichispromotingregionalmonetarycooperation.Intheprocessofdollarizationsomethingshouldbementionedsuchasstrengtheningtheroleofdenominatedandaccountingcurrency,shouldmaintaininganappropriatescaleanddiversityinforeignexchangereservesandparticipatingtheregionaleconomiccooperation.
Keywords:dollarization;regionalcurrency;economiccooperation
當今世界,美元流通廣泛?幣值堅挺?易為人們所接受,這種美元大行其道的現象,被稱為現實美元化?除此之外,還有一種政策美元化,即一國政府以美元取代本幣,自動放棄金融主權的政策行為?1998年,國際貨幣基金組織做過調查,美國發行的現鈔2/3在境外流通,新增發的美元中,大約3/4被外國人所持有;美元存款占貨幣供應量的比例,超過50%以上的國家有7個,占30%～50%的有12個,占15%～20%的國家則更多?在波多黎各?阿根廷?厄瓜多爾?薩爾瓦多?危地馬拉和巴拿馬,美元很大程度上取代了本幣,在市面上合法自由流通?那么,美元化的原因究竟何在,美元化與區域貨幣合作之間存在什么關系呢?
對于美元化,世界銀行從三個不同的側面來定義:一是資產美元化,即用外幣(美元)替代本國貨幣行使貨幣的計價單位?交易媒介和價值貯藏等功能,二是債務美元化,指一國國內銀行或政府擁有相當大的外幣(美元)債務;三是完全美元化,指一國廢棄本國貨幣轉而以外幣(美元)作為法償貨幣?國際貨幣基金的托馬斯·巴林諾給美元化的定義就是:美元化是指一國居民在其資產中持有相當大一部分外幣資產(主要是美元),持有這種觀點的我國學者認為,美元化程度可以境內流通的美元現金和美元存款來衡量,即以國內銀行體系的外幣存款占廣義貨幣的比率來衡量美元化程度?
根據中國社會科學院張宇燕學者的觀點,美元化包括三層含義:事實美元化?過程美元化和政策美元化[1]?事實美元化是指作為一種事實,美元在世界各地已經扮演了重要角色;過程美元化是指作為一種過程,美元在美國境外的貨幣金融活動中無論是深度還是廣度,都將發揮越來越重要的作用;政策美元化是指作為一種政策,一國或經濟體的政府讓美元取代自己的貨幣并最終自動放棄貨幣或金融主權的行動?
實行政策美元化的國家,把自己的經濟與美元掛鉤大多是基于這樣的考慮:只要美國經濟不滑坡,美元不出現大的波動,實行美元化的國家,本幣匯率就穩定,在國際經濟交往中,就能找到更多的合作伙伴?在20世紀,由于美國的經濟影響力,特別是在布雷頓森林體系下,美元成為最主要的世界貨幣,美元在世界范圍內大量的流通,大部分的國家都不同程度的出現了美元化?但是美元化程度最高?最徹底的主要是美洲國家:1999年阿根廷政府宣布放棄本國貨幣比索轉而使用美元作為國家的法定貨幣,墨西哥和厄瓜多爾等國家也相繼跟進?拉美國家美元化的出現不是偶然的,而是有著復雜的多方面社會因素和經濟因素,而最主要的原因是美洲國家國內長期的?嚴重的通貨膨脹?二戰以后,由于宏觀經濟政策的失誤,1970年至1999年的消費價格年均通脹率阿根廷為158%?巴西為143%?智利為51%?秘魯為108%?墨西哥為34%,而美國在此期間僅為5%?拉美國家大多實行了美元化,提高了政府財政紀律的約束能力,減少財政赤字和貨幣發行量,從而有效地治理了通貨膨脹?
有些經濟學家認為,貨幣的不同和匯率浮動,大大提高了國際貿易的成本?歐盟堅持創立歐元,是為了減少匯率波動,降低各成員國的交易成本?實行美元化的國家,其目的與之相同?實行美元化的另一大好處,是可以穩定幣值,創造良好的經濟發展環境?實行美元化的國家,或者是拉美小國,或者經濟長期動蕩?經濟美元化,能夠提高公眾信心,樹立良好的對外形象?巴拿馬在整個拉美是唯一有30年固定抵押貸款的國家?這與它較早實行美元化,有著密不可分的關系?
美元化并非完美無缺,對于實行美元化的國家由于處于被動地位而失去發行貨幣的權力?一般意義上講,貨幣發行權是一個國家主權的象征,由于將自己的貨幣發行權轉讓給了其他國家,就意味著失去了一部分國家主權,不僅如此,它還失去了由貨幣發行而帶來的鑄幣稅?另外,美元化國家承擔有更多的經濟調整的責任?它不僅要掌握大量的外匯儲備以保持對市場的干預能力,而且常常還需要犧牲經濟的內部平衡而維護固定匯率制?
二、美元化與區域貨幣合作的關系
(一)區域貨幣合作對美元化的影響
近年來,區域貨幣合作中最經典的莫過于歐元的啟動,這對美元化的發展也產生了較大影響甚至起到了一定的推動作用,因此可以說區域貨幣合作的新發展提供了典范與經驗,推動了美元化進程?這些經驗主要包括:
區域貨幣合作是一個漸進的過程,歐洲的貨幣統一經歷了大約半個世紀,主要分為三個階段,國家貨幣政策協調?建立歐洲貨幣體系和實現貨幣一體化?對于美元化國家來講,情況更為復雜,其經濟發展程度?政治文化背景及利益導向等問題都必須慎重考慮?歐元區的實踐還表明,單一貨幣初期,原來貨幣呈現弱勢的國家所獲得的收益更為明顯?例如,歐洲的西班牙?葡萄牙?意大利等國原有的貨幣并不處于強勢貨幣地位,加入歐元區的初期就實現了利率及通脹的快速下降?經濟的快速增長以及大量長期資本的流入?實行美元化的大多是發展中國家,由歐元區的經驗可以推論在美元區內,發展中國家的收益也會較早的體現出來?這也會促使發展中國家積極主動的推行美元化?
此外,歐元啟動后已基本確立了其作為僅次于美元的世界第二大貨幣的地位,其運行也較為正常,對歐元區國家經濟政治的發展產生了較好的效應,這也會激勵吸引一些國家推進區域貨幣合作,為美元區的建設而努力?
從中北美的貨幣合作來看,北美自由貿易區NAFTA內部,尤其是美加之間可能會形成和歐元分庭抗禮的“區域美元”,或者至少是一種以美元為核心的國家間固定匯率制度安排?美加之間長期以來緊密的經濟聯系使其在推進貨幣聯盟的進程中,遇到較大障礙的可能性相對比較低?目前至少有一些經濟學家,如美國的魯思·沃克?加拿大昆斯大學的湯姆·庫爾謝納以及加拿大皇家銀行的約翰·麥卡勒等認為,美加之間存在創立貨幣聯盟的可能性?從長遠來看?墨加美之間直接采用美元的可能性也并非匪夷所思,三者分別具有勞動力資源?技術資源和自然資源的優勢?有比較牢靠的自由貿易區基礎;三國的人均GDP差異性也和歐元首批成員國相類似?但美國在中北美區域經濟中的絕對優勢地位,使得以美元為核心的“后霸權穩定結構”,較之加?美?墨三國共同創立美元區域化以外的區域貨幣的可能性顯然更大一些?
從拉美國家的貨幣合作來看,其美元化傾向非常明顯?阿根廷?薩爾瓦多?厄瓜多爾等拉美國家都表示出對美元化的興趣?2000年初,當厄瓜多爾政府宣布放棄本幣實行美元化時,厄瓜多爾爆發了大規模群眾示威游行,然而新政府卻維持了美元化政策?因此,盡管目前美元的強勢地位是一種歷史產物,但也有其歷史合理性,金融全球化的加速使得貨幣主權具有不局限于民族情感的重大意義[2]?美國經濟的優勢使得美元具有直接成為美洲單一貨幣的潛力?
美元化與歐元化都是指貨幣從一個國家或一個經濟體過渡到更廣泛地區的擴張過程,然而,美元化與歐元化相比是不同的進程,面對的難題不一樣,目標不一樣,實施的困難程度也不一樣?所以說它是對區域貨幣合作的一種補充,也是區域貨幣合作的一種新實踐?因此,美元化推動了區域貨幣合作向前發展?二者的不同主要表現在:
第一,歐元化是發達國家的統一貨幣,是強者間的聯盟,各成員國之間有經濟規模的差別,但他們的經濟水平大體相當,是一種水平分工的模式?美元化則是在發展中國家進行的貨幣實驗,依附于一個強大的經濟體,是弱經濟依附強經濟?美元化在很大程度上是美元作為一種強勢貨幣的自然延伸?
第二,歐元是由十幾種貨幣組成的一致新貨幣,與原來的貨幣完全不一樣,沒有一個國家能夠主宰一切?美元化使用的是現有貨幣?現行貨幣政策?歐元化需要多邊協商,而美元化只是雙邊協商,美元化國家自己并沒有議價的能力?只能拱手交出本國貨幣政策的制定權,任由美聯儲調升?調降利率?這是由美元化的分類決定的,美元化按實施步驟可以分為單邊美元化和雙邊美元化?單邊美元化是指沒有得到美國官方的正式授權和支持的,美元化國家和居民的單邊美元化行為;雙邊美元化是指通過簽定條約等形式正式得到美國認可和支持的,由美國和美元化國家雙方共同合作進行的美元化行為?一方面,美國享受著單邊美元化帶來的巨大收益,例如,美國每年獲得的鑄幣收入占到GDP的2.5%,而且通過美元化,美國可以在不同程度上控制美元化國家的經濟?另一方面,美國不愿實行雙邊美元化?這是因為實行雙邊美元化必然要面對美元化國家的各種要求,如鑄幣稅分享?開放貼現窗口等,這些都意味著美國目前權利的減少和義務的增加[3]?
第三,歐元化主要出于政治上的考慮,是預防危機?美元化主要出于經濟上的考慮,是解決危機?美元化國家開始都是加勒比海發展中國家,取代本國貨幣是為解決眼前危機?中南美洲國家經濟上一大特點是債臺高筑?美元2001年2月一項分析顯示,新興市場的眾多國家中,中南美洲國家對外資需求巨大,而且一直如此,其出口對國民生產總值的比例則比較低?用句通俗的話講,就是拉美國家有著美國人的消費習慣,卻沒有亞洲人的儲蓄習慣,出口產品競爭力又不強,所以債務累累?物價上漲?通貨膨脹是拉美國家的經濟結癥?貨幣階段性貶值,使消費者對本國貨幣失去信心,無法維持與美元的連系匯率,所以將美元直接植入其經濟成了解決問題的最后手段?
雖然美元化帶有的“合作”色彩較不明顯,但毋庸置疑,美元化已為國際貨幣體系的變革抹上濃重的一筆?盡管對美元化的褒貶不一,但事實上越來越多的拉美國家,在反復的利弊權衡中,正在或準備加入到美元化的行列中來?如果美元區得以成立,將對世界經濟產生深遠的影響[4]?它意味國際貨幣體系將成為以美元和歐元雙寡頭的新格局?
三、借鑒意義
(一)強化本位貨幣作用和計價貨幣作用
從歷史來看,哪個國家的貨幣在國際貿易?資本流動中成為計值貨幣,哪個國家在國際經濟交易中就會取得主動權?以資本輸出為例,全球的三次資本流動中心中,英國和美國作為資本輸出國時,都是以本幣作為計值貨幣的,而在20世紀70年代后日本作為資本輸出中心,卻是以美元計價的?結果,日本的企業和金融機構在應對外匯市場的匯率風險時就顯得很被動,當日元大幅升值后,這些企業和金融機構遭受了巨額的損失?這被許多人認為是造成日本長達十多年經濟衰退的重要原因之一?
對于經濟大國而言,如果本幣不能順應本國貿易增長的趨勢,成為開放的國際金融市場與貿易的計價貨幣,那么,本國貨幣也就不可能成為主要國際儲備貨幣之一?這就意味著,本國貨幣沒有取得與經濟總量?貿易總量相對稱的應有的國際貨幣地位?為了應對匯率波動的宏觀金融風險,政府必須持有大量的外匯儲備?當今國際貨幣體系中,美元和歐元為國際金融市場的主要計價貨幣,因而美元和歐元成為全球的主要儲備貨幣,與此相對應,美國和歐盟的外匯儲備量很少?2006年2月底,美國的外匯儲備僅為383.72億美元,歐盟在2006年1月底的外匯儲備為1434.9億歐元?反觀其他國家,雖然亞洲的日本和中國的經濟總量在全球名列前茅,但日元和人民幣均沒有取得貿易與金融工具的重要計價貨幣的地位,因而中日成了全球持有的外匯儲備最多的國家?
(二)外匯儲備應保持適度規模和多樣性
一國外匯儲備要維持在適度規模上,但這個“適度規模”如何確定卻是各國都必須面臨的一個問題?一國所持有的外匯儲備,并非越多越好,它必須與一國經濟發展的實際情況相適應,否則,過多的外匯儲備也會對一國的經濟發展產生負面影響?保有過多外匯儲備既是國家財富的浪費,也往往成為國際投資家的目標?美元在外國官方儲備中所占的比例,根據國際貨幣基金組織統計,2004年末全世界官方儲備中美元占65.9%,達1524億美元?由此可見,美元一旦貶值各國的損失會相當巨大?
所以,應該穩定外匯儲備規模與加強外匯儲備管理并舉?外匯儲備的適度性是一個國家在一定時期內應當保持多少外匯為最適度的問題,但由于影響外匯的來源和運用的變量很多,很難有一個絕對的標準?一般來說,國際儲備量的確定需對以下因素加以考慮?國際儲備的范圍及其貨幣在國際貨幣體系中的作用?國際支付流量的大小及其穩定程度?對匯率制度和匯率政策的選擇?持有國際儲備的機會成本?在特定時期的經濟發展目標?
外匯儲備的最優化管理,不僅僅是一個適度規模的問題,而且還涉及到結構管理問題?一方面,在浮動匯率制度下,一國的外匯儲備要面臨匯率風險,如果在一國的外匯儲備中,軟通貨幣所占的比重過高,當儲備貨幣貶值時,該國的儲備資產價值就會變小;另一方面,儲備貨幣國家的經濟發展水平不一致,利率高低不一,持有儲備的收益率因儲備貨幣不同而不同,可見,儲備貨幣的選擇會影響到儲備資產的增值能力?此外,各國的貿易和資本流動方向的不同,也需要相應的儲備貨幣結構來匹配?
第一,合理的選擇儲備貨幣,為了避免匯率風險和減少損失,各國貨幣當局愿意采用儲備貨幣多元化戰略?第二,合理組合儲備資產?外匯儲備屬于金融資產的一種形式,目前,大多數國家采取的是儲備貨幣多元化的策略[5]?這一策略的理論依據是“現代資產組合理論”?資產組合決策是儲備資產管理的一項重要策略,它包括對到期資產的分類和對儲備資產變現能力與收益率的比較?第三,合理安排儲備貨幣的比例?在浮動匯率制度下,匯率風險往往是市場風險中最大的風險?因此,儲備資產管理者必須做好幣種結構的安排,避免因匯率波動造成儲備資產值的大幅度下跌?一般來說,應根據儲備資產的不同來源和用途進行貨幣保值,主要考慮以下幾種情況:對外貿易和其他金融性支付所使用的比重?一國外債的比重構成?各種貨幣在國際貨幣體系中的地位?
(三)發揮在區域經濟合作中的作用
區域經濟一體化是經濟全球化時代世界經濟發展的一大趨勢,所以各國政府在加快與國際社會接軌?盡快融入全球化世界的同時,必須面對的一個重大問題是如何加強區域間的經濟合作以實現區域經濟的一體化?區域貨幣合作是區域經濟合作的高級階段,區域經濟合作是現階段實現區域貨幣合作從而達到經濟一體化的理性選擇,因此要盡快實現區域貨幣合作并取得良好的效果必須積極參與區域經濟合作并在其中發揮重要作用?
對亞洲各國而言,1997年爆發的東亞金融危機給整個地區帶來了巨大的經濟損失,也使各國和地區認識到區域經濟合作的迫切性和重要性?當前以美元為主的國際貨幣體系之下,亞洲各個國家正加快貨幣合作,逐步考慮實施“去美元化”問題,盡可能減少美元匯率的過渡波動對亞洲各個國家經濟增長的負面影響?從當前的情況來看,可以先行在具有較強影響力的亞洲地區致力于推進一定程度的匯率政策合作,以化解當前全球國際收支不平衡帶來的風險?在具體的合作中可以涉及對外匯市場干預的協調機制和各國貨幣之間的穩定機制,減弱投機資本的壓力?區域合作更多地體現為以資產聯結為紐帶,以資源優勢為基礎,以生產要素優化組合為導向,合作領域不斷拓展的趨向?加強區域經濟合作關鍵在于:營造充分競爭的市場環境,加快培育和完善統一的區域性要素市場;促進地方政府職能的轉變,進一步提高和增強區域合作主體的市場運作能力;建立強有力的推進機構,逐步形成制度性的區域合作協調機制;發展跨地區大型企業集團,不斷提高區域內產業專業化分工合作的水平?
中國作為最大的發展中國家,正處于發展較快?被世人關注的時期,有責任維持和推動世界經濟的穩定增長?因此,要加快改革,包括逐步推進匯率形成機制的市場化改革?在新的世紀中,中國既要遵守WTO等各級組織的有關規定,又要主動和世界各國加強緊密合作?迎接來自新世界格局中,包括貨幣體系中新的挑戰?
結論
綜上所述,美元作為一種強勢貨幣,在國際貨幣體系中占有重要地位,對各國的經濟發展也具有重大的影響?美元化既是一種匯率制度選擇的結果,也是區域貨幣合作的一種形式?20世紀末,亞洲金融危機的發生和歐元的啟動使國際貨幣體系出現了兩個新的發展趨勢:一個是區域貨幣合作方興未艾,另一個是人們開始重新關注匯率制度的選擇問題?而美元化既是區域貨幣合作發展的產物,另一方面它的發展也是區域貨幣合作的新實踐?各國應該通過強化本位貨幣作用和計價貨幣作用?外匯儲備應保持適度規模和多樣性?發揮在區域經濟合作中的作用,積極利用美元化的優勢,減少其對本國的不利影響?
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