上市公司投資資本管理

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隨著我國加人WrFO和市場經濟的不斷深化，上市公司面臨著越來越多國內外的競爭壓力，市場環境瞬息萬變，經營條件日益復雜。加之我國絕大多數上市公司都處于成長發展階段，公司管理本身處于不斷變革之中，上市公司一個非常明顯的特色就是往往業務發展很快，但是管理跟不上。我國企業在戰略管理中遇到了各種各樣的困擾，尤其在財務戰略管理中存在諸多問題。

一、上市公司財務戰略管理存在的問題及成因分析財務戰略管理是上市公司為適應公司總體競爭戰略而籌集必要的資金，并在組織內有效地管理、運用這些資金的方略，是上市公司對財務活動的發展目標、方向和道路，寫作論文從總體上做出的一種客觀而科學地概括和描述。上市公司財務戰略要確定上市公司的規模和發展速度、確定公司資產結構、確定負債與權益資本構成。

(一)上市公司財務戰略管理存在的問題

1.籌資戰略決策不當首先表現在盲目擴大規模，負債比率過高。我國大部分企業的發展基本上具有相同的思路。一般都是以同一筆資金，根據某種需要，輾轉注冊成數家公司，形成一個集團的構架。然后，集團為了做大，常常不計成本、不擇手段的進行融資，不顧風險盲目擴大規模。在開發市場的同時，利用這些公司的不實資產和業績，以抵押、擔保、甚至重復抵押、提供虛假資料等方式進行融資套現，維持公司的經營運作。而在如此循環往復的過程中，發生的融資成本和管理成本不斷吞噬著上市公司的現金流量，使上市公司不得不以新的、更大的融資來維持還本付息和資金消耗。其次是籌資方式選擇欠佳。債務資金利息能使

資本利潤率變動幅度大于息稅前利潤變動幅度，即所謂的“財務杠桿效應”。財務杠桿效應既可以給企業帶來積極影響，也可以帶來負面影響。近年來由于金融市場蓬勃發展，籌集資金的渠道日益增加，使得許多上市公司更容易利用財務杠桿及靈活的財操作在短期內迅速擴充規模。然而這樣的運作方式相對隱藏了許多風險，過高的財務杠桿比率會影響到企業的財務安全。

2.投資行為不規范

上市公司投資行為不規范主要表現在:l)頻繁更改募資投向，投資具有很大的隨意性:上市公司募集資金都有特定的、符合國家政策并在募集說明書中已經公示、經股東確認有投資前景

的項目。但是，不少上市公司并沒有履行募資承諾，不是將資金投放在募集說明書中注明的投資項目，而是頻繁更改募資投向。(2)多元化投資缺乏理性，盲目貪大求全:我國相當多上市公司往往在不具備條件的情況下，跨行業投資，盲目貪大求全。

(3)依賴外援融資投資，呈現過度投資行為:許多上市公司的管理者對經濟前景盲目樂觀，往往在缺乏系統、科學分析的基礎上，從事一些自不量力的投資。目前我國上市公司中，部分公司不顧自身承能力，片面、單一的依靠銀行融資，尤其以短期融作為資金來源進行項目投資。

(4)資本運營盲目跟隨潮流，缺乏應有的理性:“業務經營是企業經營的低級形態，資本運營是企業運營的高級形態”，我國許多上市公司在這種口號的鼓勵下，盲目的從事資本運營，結果走人投資誤區。

3.資本結構不合理

企業資本結構是否合理直接影響到企業的經營業績和長遠發展。從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰略決策上必然以追求最佳資本結構為前提。然而，縱觀我國上市公司資本結構，結果并非如此。我國現階段上市公司資本結構主要存在的問題有:

(3)資本結構調整的彈性小:資本結構的調整彈性是指企業資本結構狀況對理財環境及財務目標變動的適應程度及相應調整的余地和幅度。資本結構彈性主要表現在適時調整資產負債結構、長期資金與短期資金比例的速度和數量。但在我國缺乏暢通的籌資渠道和多樣金融工具的情況下，加之公司理財人員自身的局限，致使大多數上市公司資本結構調整的彈性很小。

4.資本收益分配政策不合理股利分配政策波動大，缺乏連續性。我國上市公司的股利分配政策可以說是無章可循，有些上市公司的股利分配方案更是朝令夕改。(二)上市公司財務戰略管理問題的成因分析經過認真分析，筆者認為造成上述上市公司財務戰略管理問題出現的因素主要有以下幾個方面:

1.盲目擴張的多元化戰略近幾年，我國有些上市公司采用多元化戰略以增強其經濟實力和經營規模。他們不斷大規模籌集資金，涉足眾多產業，但在現實中，不少上市公司卻吃了大規模跨行業發展的苦頭。

2.投資缺乏有效管理導致我國上市公司行為失范的因素很多，一是有效的外部制約機制匾乏和投資者結構失衡為上市公司不規范投資行為提供了生長的土壤;二是股權結構不合理和內部人控制現象嚴重是產生上市公司不規范投資行為的基礎;董事會成員與大股東代表或高級管理人員同構化的治理機構，限制了其他股東對公司投資決策行為的監督。

3.資本市場發展不均衡和公司股東監督力度偏資本是企業融通資金的場所。資本市場發育的完善程度直接制約著企業籌資風險與資金成本的高低，影響著企業資本結構。從我國資本市場來說，論文寫作它的發展是被動的、滯后的，具有明顯的非市場化的特征。公司債券市場發展較股票市場相對緩慢，籌資方式單一制約了公司對資本結構的合理性調整。我國上市公司在上市以后的權益資本融資多數是通過送股、配股、暫不分配股利等形式進行的。目前由于我國各項法律法規尚不健全，在資本市場尚不成熟條件下，市場和股東對人(公司董事會和經理)的監督效率較低。

4.經營者失控

由于大多數上市公司是由國有股控股的，因持股人身份不同，同股往往不同權、不同利、不同價。持股成本最低的國有股以一股獨大的優勢，造成了公眾股東不能有效對經理層施加控制的上市公司內部治理結構。因此，企業的經營者會較多站在自己的角度進行決策，會傾向于制定和實施有利于自己的股利分配政策，而不會在乎二級市場的股價，甚至以權謀私，損害企業利益，而不怕受到流通股股東的制裁。這是我國股市每況愈下、上市公司經營效益不斷下降的原因，即經營者失控。

二、上市公司財務戰略管理存在問題的優化對策分析

(一)制定合理的籌資決策籌資決策是否合理會對上市公司的發展產生重大影響，上市公司在制定籌資決策時應考慮籌資規模和籌資方式兩大因素:企業籌集資金需要付出成本，籌資過多可能造成資金閑置浪費、籌資成本增加，進而導致負債過重，償還困難，增大經營風險;籌資不足則會影響企業正常的生產經營活動和企業的發展壯大。因此企業在籌資時，必須根據企業的資金需求、企業自身條件以及融資的難易程度和成本情況，分析風險，量力而行來確定合理的籌資規模。同時，企業籌資方式的不同，對提高企業競爭力有很大差別。如股票投資，通常初次發行普通股并上市流通，不僅會給企業帶來巨大的資金融通，還會大大提高企業知名度和商譽，使企業競爭力獲得極大提高。

(二)規范上市公司的投資行為規范上市公司的投資行為，已成為規范市場、推進市場發展的當務之急。

1.盡快實施國有股減持，優化上市公司股權結構法律法規以約束和規范上市公司投資行為，促使上市公司“善待股東”，從而打造市場的投資者回報機制，使回報投資者成為上市公司的自覺行動。

3.完善信息披露制度，健全上市公司退市和破產制度完善信息披露制度，目前根本問題是轉變政府監管概念:首先政府的監管目標應從以保市場高價位、保公司高溢價發行為主，轉向以保護投資者特別是中小投資者利益和保護市場機制正常運作為主;其次，政府的監管內容應從政府直接對證券的投資價值進行把關為主，轉向把主要精力放在保證信息披露真實性和全面性為主;第三，政府的監管方式應從行政控制和審批為主，轉向更多地為市場正常運作創造條件，最大限度的發揮市場機制的作用。目前最重要的是健全上市公司的退市和破產制度，強化對上市公司行為的外部制約機制。

(三)優化資本結構一般而言，資本結構優化的標志是:功能強、周轉快、增值多、抗風險，我國上市公司只有按照資本結構優化的標志，對不合理的資本結構不斷進行優化，才能更好地進行資本運營，不斷提高公司價值。主要措施如下:

1.大力發展企業債券市場，提高上市公司債券融資比例我國企業債券發展落后的原因，首先是政府近年來，重視國債與股票的發行，忽視了企業債券的發行;其次是對企業債券實行額度控制，債券發行規模受到嚴格控制。債券市場的落后已影響到企業資本結構。在重新修訂的《企業債券管理條例》中，企業債券的發行由審批制改為核準制。國家發改委將不再對企業債發行擁有審批大權，核準后，只需在證監會備案。政府淡化了計劃規模管理，同時，在企業債券利率方面也給予較大的靈活性，使企業債券利率能夠盡快市場化。

2.建立完善的公司內部治理結構，硬化財務約束在完善的市場經濟條件下，對于公司經營者的約束通過對出資者的財務約束及資本市場、經理市場、銀行機構等多種約束機制的共同作用來完成，我國現有治理結構下，公司內部責權利不明確、出資者財務約束軟化，經營者存在短期行為等都造成了上市公司結構的扭曲。所以應建立資本結構的優化機制，硬化公司預算約束，強化出資者對公司的監督，建立利潤分享計劃，使公司形成有效的激勵機制和約束機制，促使經營者敢于有意識的負債投資。

(四)調整股權結構，規范股利分配的法律法規借鑒國外的股利分配政策，要解決我國公司股利分配政策中存在的問題，建議從以下方面人手:

1.盡早解決“一股獨大”的股權結構，改善公司治理機制解決國有股“一股獨大”的股權結構，可以通過讓售、回購、縮股和轉化優先股等形式對國有股進行“減肥”。只有如此，才能改善公司治理機制，從根本上解決上市公司股利分配中不合理現象。同時，還應建立職業經理競爭制度作為輔助支持，即培養和造就一批適應市場經濟要求的職業經理層，廢除職業經理行政任命制度，采用聘任制，引人競爭，形成市場化職業經理競爭機制，為股東選擇合適的人創造良好的外部條件。

2.以符合國際慣例的高度，規范上市公司股利分配的法律法規目前首先是遏制不分配現象，對于那些有累計盈利而又不分配的公司，必須強制其披露不分配的具體理由，同時制定公司必須向股東支付現金股利的有關標準并加以實施，將配股資格以及配股比例與分配比例直接掛鉤，這樣既能促進企業盡可能利用好募股資金，提高分配意識，也使投資者的合理回報得到了保障;其次是適當降低股本擴張的最高比例，應明確規定上市公司送股的比例不得超過股票年度利潤增長率水平，如增長率為20%，則最高送股比率為ro送2。上限送股有利于保持公司每股收益的穩定增長，即使公司來年業績平平，也不至于使每股收益稀釋很多。

3.規范上市公司內部管理，減少短期行為在明確公司產權關系的基礎上，按股份制企業要求健全組織結構，摒棄原有大中型企業舊的管理模式，減少政府對上市公司實施的行政干預，規范相露問題。盈利能力反映了企業生產經營一定時期后的結果，盈利能力差，必將導致原始投資的逐漸虧蝕?，F金流則具有最大地綜合性，可以把企業生產經營的主要方面和過程全面地反映出來。所以說償債能力、盈利能力、現金流是影響企業能否正常繼續營的基本因素。

一、反映企業償債能力指標分為:企業短期償債能力指標、長期償債能力指標。企業短期償債能力是指企業用流動資產償還流動負債的現金保障程度。一個企業的短期償債能力的大小，一方面要看流動資產的多少和質量如何，另一方面要看流動負債的多少和質量。此項能力的大小直接反映企業的生存和競爭能力。企業長期償債能力是指企業支付長期債務的能力，它表明企業對債務的承擔能力和償還債務的保障能力。企業舉借長期負債主要為擴大企業的生產經營和發展，但同時也加大了企業的資金成本與財務風險。長期償債能力主要與企業未來的獲利能力密切相關。所以企業舉借長期債務時，寫作職稱論文必須考慮企業未來的獲利能力是否能到時償還債務本金和利息。這極大地關系到企業未來財務的安全和穩定程度。反映企業短期償債能力的指標主要有以下幾種:(l)營運資本二流動資產一流動負債(2)流動比率二流動資產/流動負債(3)速動比率(酸性測試比率)=(流動資產-存貨)/流動負債(4)現金比率=現金持有量/流動負債二(貨幣資金+短期投資凈額)/流動負債反映企業長期償債能力的指標主要有:利用資產負債表分析長期償債能力(l)資產負債率=負債總額/資產總額(2)產權比率二負債總額/所有者權益總額(3)有形凈值債務率二負債總額/(所有者權益一無形資產凈值)利用利潤表分析長期償債能力利息保障倍數二息稅前利潤/當期利息費用報表外企業重要事項分析(l)于企業的或有事項，如法院將要執行的判決、對外提供擔?？赡馨l生的損失這些在分析時應該增加負債總額。