企業財務戰略選擇

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【摘要】企業財務戰略既要體現企業整體戰略的要求，又要遵循企業財務活動的基本規律。企業應結合不同生命周期階段和內外部環境狀況及企業自身特點，采取不同的籌資戰略、投資戰略和股利分配戰略等財務戰略安排和財務戰略配合，更好地促進企業長遠健康可持續發展。

【關鍵詞】生命周期；財務戰略；選擇

隨著企業經營環境的變化和戰略管理的推行，現代財務管理不僅要有科學精細的日常管理，更需要高瞻遠矚的戰略眼光和戰略思想，企業財務戰略對其長遠健康發展至關重要。財務戰略既是企業整體戰略不可缺少的一個重要組成部分，也是現代企業財務管理的一個重要方面。企業財務戰略既要體現企業整體戰略的要求，又要遵循企業財務活動的基本規律。

有效的財務戰略形成的前提是保持公司增長、盈利和風險等三個維度的動態平衡。利潤不應是制定戰略所關注的唯一核心，只有完成對增長、盈利、風險的三重管理任務，企業才能走得更穩、更遠，其價值目標才能直接得以實現。從設計企業戰略和財務規劃來說，財務的收益與風險的考慮必須立足在必要的“規模持續增長”前提之上。

與此相對應，企業戰略和財務規劃就相應產生了三層任務：管理增長、追求盈利和控制風險。管理增長是從戰略的角度規劃企業的增長速度，既要確保必須的戰略增長速度，又要防范超速發展引發的“速度陷阱”，保持企業速度與耐力的平衡；追求盈利主要是立足股東，確保企業運營、規模增長對股東盈利的持續支撐；風險管理是從制度上保障企業的控制力，尤其是現金營運的安全有效。

根據財務活動對增長、盈利和風險三個維度側重點的不同，可以將企業的財務戰略分為擴張型、穩健型和防御收縮型等三類財務戰略。通常企業生命周期經過初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，財務戰略的選擇必須與企業生命周期各階段的狀況和相應外部環境的差異相聯系，并根據企業的實際發展狀況適時做出調整，只有這樣才能降低企業總體風險，提高企業的整體盈利水平，使企業獲得持久的競爭優勢，保持規模持續增長。

一、初創期的財務戰略選擇

初創階段，企業知名度不高，資金不充裕，缺乏管理經驗，受環境變化的影響程度較大，新產品開發的成敗以及未來企業現金流量的大小都具有較高的不確定性，生產經營活動過程中出現的任何差錯都可能導致企業的夭折，因此這時企業所面對的主要是經營風險，而不是財務風險。按照經營風險與財務風險反向搭配的要求，企業不能在面對較大經營風險的同時，承擔較大的財務風險；也不能處于經營風險與財務風險“雙低”狀態，以防止被敵意收購。所以，此時企業財務戰略決策原則應更關注于企業的經營風險，不宜承擔較大的財務風險，應采取以下財務戰略：

（一）從籌資戰略看，宜采取權益籌資戰略，建立牢固的財務基礎，以保證企業的生存和未來的成長

這是因為一方面初創期債權人出借資本要以較高的風險溢價為前提條件，籌資成本過高，企業發生財務危機的風險很大；另一方面初創期企業一般沒有或只有很少的應稅收益，利用負債經營不會給企業帶來節稅效應。在權益籌資上，由于初創期企業盈利能力較差，投資風險大，企業應根據其未來償債能力選擇可以接受的籌資方式。例如，通過留存收益來提供資金；或者在募集新的長期資金方面向私人股東發行更多的股票；如果預期企業未來盈利能力會出現高增長，還可以選擇風險投資；此外也可以選擇借殼上市的方法，促使企業抓住市場良機，這對企業而言沒有前三年業績的壓力，也沒有復雜的申報手續和高額的上市費用。

（二）從投資戰略看，宜采取集中化投資戰略，即通過內部獲得發展，以開辟自己的根據地市場，爭取獲得一種優勢地位

初創期，企業沒有穩定的市場份額，更注重生存和進行初步的資本積累。通過實施集中戰略，主攻某個特定的顧客群，或某產品系列的一個細分市場或某一地區市場，以更高的效率為某一小范圍的目標群服務，有利于最大限度發揮企業的能力，發揮學習效益，為企業今后的穩定發展打下基礎。

（三）從股利分配戰略看，應采取不分配或少分配利潤的戰略

由于企業初創期的收益較低且不穩定，融資渠道不暢，留存收益是很多企業唯一的資金來源，企業出于穩健考慮需要進行大量積累，此時應采取不分配或少分配利潤的股利分配戰略。

二、成長期的財務戰略選擇

企業在成長期的戰略任務是進入大規模的發展期，在某個領域內取得領先地位，通過資本自我積累和外部籌資使企業達到相當大的資本規模，其中籌資將成為企業成長的重要推動力之一。

成長階段企業仍將面臨較大的經營風險，企業為了獲得投資回報，往往會注重投資項目的贏利性，而忽視項目的風險性。由此帶來包括過度經營、資源緊張、融資結構和資本結構異化等一系列不良的后果。短期內企業以較低成本獲取資源和配置資源的能力是有限的，企業盲目追求多角化投資，忽視自己核心能力的培育，往往導致內部管理與企業規模發展脫節。因此，企業應采取以下財務戰略：

（一）從籌資戰略看，應采取權益籌資為主、負債籌資為輔的戰略方針

在這時期，經營風險仍然很高，按照經營風險與財務風險反向搭配的要求，此時財務風險仍應適當控制在適度水平，這就意味著新的替代資本和增資擴股是主要的籌資方式。當企業原始資本中存在風險資本時，由于風險投資者要求在短期內獲得因冒險投資成功而帶來的高回報，一旦產品成功推向市場，他們就開始著手準備新的風險投資計劃，因此企業必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為企業下一階段的發展提供資本儲備。在成長時期，由于企業已經經受了市場考驗，經營也相對比較穩定，因此新投資者較之風險投資者承擔的風險要低，企業有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權益資本。當然，權益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。如果這兩種融資途徑都不能解決企業發展所需資金，最后可考慮采用負債融資方式。

（二）從投資戰略看，宜采取一體化投資戰略

企業可通過外部擴張或自身擴展等途徑，不斷向深度和廣度發展，充分利用自己在產品、技術和市場上的優勢，以延長企業的價值鏈或擴大企業的規模，實現企業的規模經濟以獲取更多戰略利益，實現快速擴張。此時會使用較多的交易化戰略和兼并收購手段。兼并收購是企業實現擴張的快車道，它不僅是企業實現迅速成長、大幅度提高企業價值的有效手段，更是企業融資的有效途徑。從財務利益上來說，兼并收購可以使企業獲得協同效應，提高了規模經濟效益。如果兼并收購通過換股的方式進行，企業可以在不納稅的情況下實現資產的流動和轉移，達到投資擴張的目的。

（三）從股利分配戰略看，宜采取低股利分配戰略

此階段企業收益水平雖有所提高，但現金流量不穩定，并有較多的投資機會，需要大量資金，故企業不宜采取大量支付現金股利的政策，而應采取高比例留存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利為主導。

三、成熟期的財務戰略選擇

企業進入成熟期，企業資源投入達到一定規模后保持相對穩定，資源結構趨于合理，企業在市場中已經取得比較穩固的地位，產品開始進入回報期，市場份額相對穩定，給企業帶來持續不斷地凈現金流入。企業籌措資本的能力較強，融資呈現多元化特征，既可以取得銀行貸款，也可以通過股票、債券、票據等形式籌集到龐大的資本。企業規模空前巨大，在管理上逐漸形成了官僚主義，表現出了大企業病的特征。因此應該把延長企業壽命作為財務戰略的主要內容，不斷創新，盡量回避成熟期的企業風險，實現企業的“二次創業”，從而使企業成功蛻變，進入第二條生命曲線。在進入成熟階段后企業一般應采取較積極的財務戰略。一）從籌資戰略看，可采取負債率較高的相對激進的籌資戰略

在成熟期，經營風險相應降低，大量正現金凈流量出現，企業具有承擔一定財務風險的能力，企業開始使用負債而不單單使用權益籌資。對成熟期企業而言，只要負債籌資導致的財務風險增加不會產生很高的總體風險，企業保持一個相對合理的資本結構，負債籌資就會為企業帶來財務杠桿利益，同時提高權益資本的收益率。

（二）從投資戰略看，可采取適度多元化投資戰略

即將企業集聚的力量通過各種途徑加以釋放，以實現企業的持續成長。通過實施多角化戰略，企業可以選擇進入新的、與原有業務特性存在根本差別的業務活動領域，更多地占領市場和開拓新市場，或避免經營單一的風險，突破生命周期的制約，尋找繼續成長的路徑。

（三）從股利分配戰略看，可采用高現金股利支付的分配戰略

由于現金流量充足，籌資能力強，能隨時籌集到經營所需資金，資金積累規模較大，具備較強的股利支付能力，而且投資者收益期望強烈，因此該階段企業適宜采取高現金股利支付的股利分配戰略。

四、衰退期的財務戰略選擇

企業進入衰退期后，企業的產品市場出現萎縮，利潤空間越來越稀薄，企業開始最大限度地轉讓、變賣專用設備、廠房，或另外開發新產品、新市場。此時，經營活動和投資活動都產生巨額的現金流入，而融資活動的凈現金流出也達到了歷史高位。在步入衰退期后，企業的實際增長率開始下滑，并出現負增長，而此時現金凈流量仍然可能是正數，因此，如果企業適時調整財務戰略，充分利用內部財務資源不僅有可能延緩企業壽命，甚至可能避免企業終結。

從總體上看，企業在該階段一般應采取防御收縮型財務戰略：

（一）從籌資戰略看，仍可繼續保持較高的負債率，而不必調整其激進型的資本結構

一方面，衰退期的企業具有一定的財務實力，以其現有產業作后盾，高負債籌資戰略對企業自身而言是可行的；另一方面，衰退期既是企業的夕陽期，也是企業新活力的孕育期。在資本市場相對發達的情況下，如果新進行業的增長性及市場潛力巨大，則理性投資者會甘愿冒險，高負債率即意味著高收益率；如果新進行業并不理想，投資者會對未來投資進行自我判斷，因為理性投資者及債權人完全有能力通過對企業未來前景的評價，來判斷其資產清算價值是否超過其債務面值。這種市場環境為企業采用高負債融資創造了客觀條件。

（二）從投資戰略看，可考慮實施并購重組或退出戰略

如果企業在市場中處于較強的競爭地位，則可以考慮通過兼并小的競爭對手來重組行業，直到擁有市場份額的控制權。通過市場控制權，企業可以獲得比重組以前更多的財務回報。采用這種戰略，企業首先要確定某一局部市場在衰退期仍能有穩定的或者下降很慢的需求，而且在該市場中還能獲得較高的收益。企業應當在這部分市場中建立起自己的地位，以后再視情況發展考慮進一步的對策。當然，在這種情況下，企業需要進行一定的投資，但必須注意投資成本不能太高。對于那些不盈利而又占用大量資金的業務，企業則可采取剝離或清算等退出戰略，增強在新的投資領域中的市場競爭力。

（三）從股利分配戰略看，仍可采取高現金股利支付的股利分配戰略

企業在進入衰退期后，通常不想擴大投資規模，折舊不會再用來重置固定資產，企業自由現金流量可能超過披露的利潤額，因此可以向股東支付很高的股利。這種股利回報既是對現有股東投資機會的補償，也是對其初創期與成長期“高風險——低報酬”的一種補償。當然，高回報應以不損害企業未來發展所需投資為最高限。

總之，財務戰略管理要解決的問題是急劇變化的環境與企業財務適應性之間的矛盾，是企業財務應對環境在空間上（全面性）和時間上（持續性）變化的對策。財務戰略必須與企業的戰略目標保持一致，在其制定過程中應充分考慮外部環境與內部環境變化對企業財務管理的未來地位和企業戰略目標的影響，以及與競爭對象比較所形成的優劣態勢，以保證財務戰略的有效貫徹和實施。●

【參考文獻】

[1]《財務報告與報表分析：戰略的觀點》（第4版）FinancialReportingAndState-

mentAnalysis——AStrategicPerspective

/（美）克萊德.P.斯蒂克尼（ClydeP.Stickney）保羅.R.布朗（PaulR.Brown）著中信出版社，2004.5.