投資融資體制

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投資是經濟增長的主要動力,對新興經濟發展中國家尤其如此。我國自改革開放以來,尤其是在鄧小平南巡講話以后,投資融資體制改革以市場為取向取得了巨大進展。主要體現是:由政府的一元化投資主體轉變為多元化投資主體并存的格局,且國有單位投資比重呈逐漸下滑之勢,統計資料顯示,這一比重由1978年的95%降到1994年的66.8%;政府縮小了指令性計劃范圍,改變了宏觀直接調控方式為間接調控方式,用產業政策、稅收、補貼、差別利率等經濟手段引導投資方向和調整投資結構;資本市場從無到有,形成了一定結構和規模,企業通過債券、股票等方式融資獲益匪淺;加強了對投資主體的約束機制,對項目實行論證、評估、招標、承包等。但是,我們即將走進21世紀,國人早已形成共識:知識經濟將主導未來的經濟潮流;我國加入WTO以后,國際競爭將洶涌而至。由于傳統投資融資體制的慣性作用,我國目前的投資融資體制還未形成成熟的構架,無法適應未來社會經濟發展的需要,若不加快其改革步伐,將極大影響我國整體的改革進程。

1投資融資體制存在的問題

1.1社會融資結構極不合理,社會融資效率不高,集中的巨大融資風險難以釋放改革以來,政府在投資融資體制改革過程中,曾進行過兩項重大改革。其一是在1983年啟動的“撥改貸”,即把國企投資資金來源由財政撥款改為向銀行申請貸款,這一重大舉措拉開了我國1985-1992年以銀行信貸投資為主體的序幕,銀行體系迅速發展形成壟斷格局,相應中央政府先后向地方政府下放投資審批權,對企業實行了經營承包責任制等項改革。這些舉措保證了我國漸進式改革順利進行,推動了地方經濟和加工工業的大發展。但沒有配套提出給國有企業注入資本增量的辦法,沒有建立起有效的投資約束機制,在只有銀行信貸融資的唯一渠道狀況下,地方重復建設嚴重,國企對銀行體系形成巨額債務。其二是在鄧小平南巡講話以后,我國啟動了社會主義市場經濟體制建設進程,國有企業廣泛地開展現代化企業制度改革,我國資本市場由徘徊步入快車道,民營經濟從規模到水平都快速成長為國民經濟中的重要組成部分。但是,以銀行信貸為主的融資體制格局沒有改變,國企對銀行體系債務進一步加重,重復建設的消極作用漸顯。就目前這種以銀行信貸為主,資本市場為輔的融資格局下,其主要問題是:社會資金資源得不到優化配置,國有企業整體在長期虧損的狀況下且總能得到銀行信貸資金,而投資效益較好的民營企業中的大部分被銀行體系歧視而不能更快發展,在產業和區域資金流向上也有類似情況;以銀行信貸為主的過于簡單的金融體制,必然抑制資本市場發展,尤其是不利于非銀行金融機構的發展。這樣的金融體制不但無法高效地運行,而且集中了全社會融資投資必然產生的風險,到目前為止,國有企業對銀行體系形成的1萬多億元不良債務,除有政策原因之外,體制因素是其主因。在這樣的融資體制下,以產權制度改革為核心的現代企業制度的改革將流于形式,國企將繼續走高負債經營之路,從而喪失再投資和持續發展的能力。

1.2投資主體群沒有形成一個完備的體系,社會融資投資效率難以提高經過多年改革,我國實體經濟領域里已形成了多元化投資格局,并且非公有制經濟發展迅速,以1997年統計資料為例,我國投資比重為:國家∶集體∶個體∶其他經濟成分=53∶15∶13∶19,但是在產業、區域、比值上來看仍不合理,尤其是民營企業在經營規模和管理水平上仍顯不足,仍然是跟風型的“小巨人”群。近兩年在政府不斷加大擴張型財政政策力度的刺激下,經濟增長率下滑之勢仍難扭轉,部分說明了民營經濟這股市場化的力量還較微弱,從而減少了乘數效應。而在金融市場里,由于資本市場發育較晚,非銀行金融機構這類投資主體的發展就更顯不足了,表現在:相當于美國的投資銀行類的證券公司,由于資金實力太弱,除經營證券的發行、流通業務外,無法面向全社會開展廣泛的企業兼并和資產重組等業務,這樣,證券公司依托資本市場,參與和影響我國實體經濟發展的作用大大降低;嚴重缺乏基金管理公司,投資公司等這類發起和管理證券投資基金的金融機構,不利于集中社會中小散戶的資金和其他資金,不利于活躍和穩定資本市場,不利于分解社會投資的風險;缺乏風險投資公司及風險投資基金這樣的組織,無法為處于投資風險較大階段的企業提供其急需的融資支持,這尤其不利于我國高科技企業和民營企業的初創與發展;沒有真正意義上的信托投資公司服務于全社會廣泛豐富的投資理財活動。

1.3投資效益不高

改革以來,我們主要是通過層層放權措施調動地方和企業的積極性,在短缺經濟的歷史條件下,相對于傳統的計劃體制而言,這些改革舉措極大地推動了我國社會生產力發展。但是對地方經濟未建立起有效的調控機制,政府對企業也缺乏有效的約束機制,對金融體制改革的進程遲緩,即使自1992年以后,我們啟動了社會主義市場經濟體制的進程,國有企業以產權制度改革為核心的現代企業制度構建步伐加快,但以上格局因體制慣性作用還無根本轉變。因此,投資規模過大,產業結構失衡,重復建設過度、投資區域分布不合理、投資技術改造資金比重過低等現象長期存在,致使我國經濟增長長期以來都是靠資金和人力的投入維持,而技術進步對經濟增長貢獻率極低,目前通貸緊縮的歷史成因有相當部分應歸因于此。

1.4缺乏風險投資機制保障,高科技產業欲振乏力就政策而言,自鄧小平提出“科學技術是第一生產力”后,全社會從觀念到用人機制都形成了良好的氛圍,我國科技事業有較大發展。然而,高科技產業具有新興產業共同特征,要經歷一個投資的高風險期,若社會缺乏一種針對新興產業的風險投資機制以推動全民對科技創新型產業的關注和投入,要想其快速發展是不可能的。由于我國資本市場起步晚,所以時至今日,無法依托資本市場形成風險投資機制,政府只有通過有限的渠道對有限的國有單位注入有限投入,除此外,全社會只有高科技型民營企業靠自有資金和原始積累參與高科技產業。產業科技進步更多是靠引進來實現。這一問題不解決,對我國參與未來知識經濟的國際競爭極為不利。總體來說,我國經過二十來年改革,經濟高速發展舉世矚目,已完成了除部分重工業之外工業發展階段。但由于上述問題及其他影響所致,國民經濟增長率出現下滑之勢,銀行體系已連續6年出現“存差”,累計余額已高達到1萬多億元,即使在近2年里,政府不斷加大擴張型財政政策力度和實行寬松的貸幣政策,但經濟效果還未明顯顯現。這都說明應加快我國投資融資體制改革步伐。通過以上分析不難看出,政府進一步轉換職能和完善資本市場是深化我國投資融資體制改革的關鍵。而銀行體系高“存差”的現狀又為大力發展資本市場提供了極好的機遇。

2投資融資體制改革的舉措

2.1就政府轉變職能方面

首先,應把壯大市場化投資主體做為推動市場經濟體制發展的戰略高度來認識。一是雙管其下推動我國企業現代企業制度的進程,一管是通過所有者多元化以強化國有企業適應市場競爭的機制,另一管是以出讓市場的方式給民營經濟實體騰出進一步發展的空間,如在過度競爭的行業,根據市場作用,任部分這些行業的國有企業淡出,允許部分民營企業涉足基礎產業的更多行業,大力支持民營科技型企業的發展。二是大力發展資本市場中的投資主體,他們既能為資本市場自身發展做中堅,又能憑籍資本市場為實體經濟領域中的資本經營與擴張提供支持。三是政府以間接參與的方式,通過示范效應,提高金融機構的風險投資信心和熱情,推動風險投資機構的蓬勃發展,否則,建立風險投資機構只能是紙上談兵。

其次,政府對投資管理方式應進一步轉變政府職能,委托代表國家的投資主體進行經營,以保證國有單位充分地按市場規則運營,即使對國家重點工程項目,也要擴大市場調節范圍,鼓勵競爭,打破地方封鎖和行政封閉式管理方式,普遍實行招投標制。再次,加大對產業結構調整力度,政府應通過產業政策、利率、稅收、價格等經濟手段指導和影響全社會各類投資主體的行為,尤其要調動他們對基礎產業投資的積極性,杜絕重復建設現象的再度發生。

2.2就深化金融體制改革方面

首先,應充實增強資本市場中的投資主體。針對目前證券公司平均資本規模太小而風險太大的現狀,以及信托投資公司定位不明的現狀,通過擴大資本金,兼并重組等措施,把一些證券公司和信托投資公司重塑為幾家能充分從事投資銀行業務的大證券公司,盡快改變以前那種業務范圍狹窄、過度競爭的局面,保證資本市場優化資源配置的功能得以實現。為了吸引社會閑散資金,推動證券市場穩定發展,應大力培育發起、管理、保管證券投資基金的機構,從而促進證券投資基金大發展。近期我們應重點培育發展風險投資公司和風險投資基金組織,為此,政府除在制訂完善的相關法規方面要加快節奏,還應在融資安排等方面出臺具體措施,以推動風險投資活動全面展開。

其次,應注重證券流通市場的建設。一是在股票流通市場方面,由于我國國情決定了我國企業股權結構與西方公司股權結構不同,形成了國有股、法人股和社會公眾股的股權結構,并且國有股及法人股占太大比重又不能在全國性的流通市場一深滬證券交易所流通,這十分影響資本經營與擴張行為的運作,進而制約了資本市場優化資源配置的功能,不利于國企改革。若讓國有股和法人股在深滬證券交易所上市流通,由于資金供求失衡,無疑會導致我國股市崩盤。若讓其分期分批上市流通,將延緩國企改革的進程。因此,近期應發展完善已有的產權市場。為此,應以全國已有的產權交易中心及STAQ、NET這樣的電子交易系統為依托,通過認真的審查和評估,確定一到兩家培養成國有股和法人股的全國性流通市場,入場從事股權轉讓的公司除主要是國有企業以外,也應允許部分競爭能力強、管理水平高的民營企業入圍,而專門從事國有股和法人股股權買賣的證券投資基金是活躍這個市場的當然力量,這樣才能保證國有股和法人股的充分流動,實現社會資源的優化配置。二是要認真考察國外流通市場中二板市場的運行機制,盡快建立符合我國國情需要的二板市場,以切實改變我國中小國企、民營企業,尤其是高科技初創企業普遍無法通過貨幣市場和資本市場融資的被動局面,為風險投資金融機構提供生存與發展的空間。三是大力發展證券投資基金,以維持繁榮證券流通市場,提高其運行的效率。在時機成熟的時候,還應積極進行一些衍生工具的嘗試,以利于規避證券流通中的風險,增強證券流通市場功能。