貸款項(xiàng)目利率風(fēng)險(xiǎn)管理

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風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)是根據(jù)國(guó)家所規(guī)定的安全指標(biāo)或公認(rèn)的安全指標(biāo)，去衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度，以便確定風(fēng)險(xiǎn)是否需要處理和處理的程度。

在風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)過了風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)的過程之后，根據(jù)所得出的項(xiàng)目各種風(fēng)險(xiǎn)因素以及相應(yīng)概念。比如將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)要素劃分為重要風(fēng)險(xiǎn)因素、次要風(fēng)險(xiǎn)因素、一般風(fēng)險(xiǎn)因素等等。經(jīng)過了正確的風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)，還要應(yīng)用科學(xué)方法將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行整理，為有針對(duì)性的計(jì)算出貸款項(xiàng)目過程風(fēng)險(xiǎn)概率提供科學(xué)依據(jù)。

因?yàn)閷?duì)任何一個(gè)問題進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，無論選用何種方法，最終的目的是認(rèn)清問題所包含或是涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素，每個(gè)要素的發(fā)生的可能性，最終確定出涉及每個(gè)確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)因素的對(duì)策。其中，對(duì)于重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素要重點(diǎn)管理，對(duì)于一般風(fēng)險(xiǎn)因素要一般管理，這樣，一次完整的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析過程就完成了。

一、風(fēng)險(xiǎn)量化分析

1、概述

風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率和概率分布是風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的基礎(chǔ)。因此，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的首要工作是確定風(fēng)險(xiǎn)事件的概率分布。通常，風(fēng)險(xiǎn)事件的概率分布應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史資料來確定。當(dāng)項(xiàng)目管理人員沒有足夠的歷史資料來確定風(fēng)險(xiǎn)事件概率分布時(shí)，可以利用理論概率分布進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)。本文貸款項(xiàng)目影響最大的因素－利率進(jìn)行詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)分析。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)—利率的預(yù)測(cè)

利率風(fēng)險(xiǎn)源于未來利率的變化，如能通過某種技術(shù)方法較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來的利率，再通過金融工具加以應(yīng)用則可以完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，所以利率的預(yù)測(cè)是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。美國(guó)一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)杜撰過一個(gè)關(guān)于愛因斯坦的笑話：當(dāng)愛因斯坦遇到一位智商超過200的人時(shí)則會(huì)和該人討論關(guān)于未來相對(duì)論的問題，當(dāng)遇到智商在150左右的人，則會(huì)和他討論美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，當(dāng)遇到智商低于100的人則問他：“你認(rèn)為未來利率的走勢(shì)會(huì)怎樣。”這個(gè)笑話實(shí)際上是暗示了利率預(yù)測(cè)的難度，利率預(yù)測(cè)一直是學(xué)術(shù)界所困擾的問題。由于利率風(fēng)險(xiǎn)直接來源于利率的波動(dòng)，因而利率預(yù)測(cè)也就成為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重。

另外，對(duì)利率決定因素的選擇也是一件非常困難的工作，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)社會(huì)中，許多經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)因素都對(duì)利率產(chǎn)生或直接或間接或大或小的影響。計(jì)量模型不可能包羅萬象。因此，必須選擇最主要的經(jīng)濟(jì)因素。另外，所選擇的利率決定因素還應(yīng)是可計(jì)量的。例如，貨幣政策對(duì)利率變動(dòng)的影響是極大的。因?yàn)槔时旧砭褪钦深A(yù)經(jīng)濟(jì)的重要調(diào)節(jié)指標(biāo)和貨幣政策指標(biāo)之一。貨幣政策由多種政策措施和手段組成，如貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。從經(jīng)常使用和實(shí)際應(yīng)用的重要性來看，公共市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用超過貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備率。然而，它的可計(jì)量性低于貼現(xiàn)率。存款準(zhǔn)備率是重要的貨幣政策手段，但它很少變動(dòng)。因此，當(dāng)考慮用什么指標(biāo)來替代貨幣政策(即貨幣政策計(jì)量指標(biāo)化)時(shí)，只能選擇以貼現(xiàn)率為代表(盡管它的實(shí)際影響比公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)小得多)。

在選擇利率決定因素時(shí)，我們基本上根據(jù)下面兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：(l)該因素是最主要的影響利率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素；(2)該經(jīng)濟(jì)因素有良好的可計(jì)量性。依據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，我們可以選定中長(zhǎng)期利率的決定因素主要有5個(gè)：貼現(xiàn)率、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、全社會(huì)固定資本投資和財(cái)政赤字。表4－l是我國(guó)1996～2003年上述5種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)。

（1）利率與貼現(xiàn)率的計(jì)量分析

政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的廣泛干預(yù)，采用的主要手段就是財(cái)政政策和貨幣政策。調(diào)整貼現(xiàn)率是貨幣政策的主要武器之一。貼現(xiàn)率的高低，直接影響商業(yè)銀行的借款成本的大小，從而對(duì)信貸起著限制或刺激的作用，同時(shí)也會(huì)影響其他市場(chǎng)利率。貼現(xiàn)率的升降，不僅反映了銀根的松緊，而且再現(xiàn)出貨幣政策的動(dòng)向變化。貼現(xiàn)率的變動(dòng)對(duì)優(yōu)惠利率有極大影響。現(xiàn)在通過SPSS統(tǒng)計(jì)軟件用計(jì)量方法分析兩者1996～2003年的數(shù)量關(guān)系，以確定它們之間的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系。

表4－1我國(guó)1996～2003年經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行指標(biāo)

優(yōu)惠利率

PR(%)貼現(xiàn)率

DR(%)通貨膨脹率

CPI(%)財(cái)政赤字SD(億元)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資FI(億元)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率EIR(%)

199611.43.188.3529.5622913.59.6

19979.843.262.8582.4224941.18.8

19987.563.46-0.8922.2328406.27.8

19996.103.96-1.41743.5929854.77.1

20005.852.160.42491.2732917.78.0

20015.762.970.72516.5437213.57.5

20025.762.97-0.83149.5143499.98.0

20035.762.972.44208.5948635.88.4

資料來源：《中國(guó)金融年鑒》(2003版)

用一元線性回歸模型對(duì)其進(jìn)行回歸分析，輸出以下結(jié)果由以上輸出結(jié)果可知，t檢驗(yàn)和方差F檢驗(yàn)均完全合格。得出一元線性相關(guān)模型：

ModelSummary

ModelRRSquareAdjustedRSquareStdErroroftheEstimateDurbin-Watson

10.9730.9460.9430.72821.011

Coefficients

ModelBStd.ErrortSig.FSig.

Constant2.4420.4505.430.000298.0530.000

DR1.1270.06517.2640.000

PR=2.442+1.127DR(4－1)

(0.450)(0.065)

該模型中相關(guān)系數(shù)R值高達(dá)0.973，這說明中長(zhǎng)期利率與貼現(xiàn)率具有程度很高的正相關(guān)關(guān)系。判定線性回歸直線的擬合優(yōu)度的參數(shù)R2為0.946表示貼現(xiàn)率能解釋優(yōu)惠利率變動(dòng)的程度達(dá)94.6%。

模型4－1的計(jì)量結(jié)果有力地說明了貼現(xiàn)率確是市場(chǎng)利率的主要決定因素。兩者有很高的正相關(guān)關(guān)系。貼現(xiàn)率對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響率高達(dá)94%以上，這體現(xiàn)了政府貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)的有效性。貼現(xiàn)率的系數(shù)顯示，貼現(xiàn)率每上升或下降1%，市場(chǎng)利率就會(huì)隨著上升或下降1.1～1.3%，這說明市場(chǎng)利率對(duì)貼現(xiàn)率變動(dòng)的反應(yīng)是敏感的、正向的，而且彈性較大。

（2）利率與通貨膨脹率的計(jì)量分析

我們都知道名義利率包括3個(gè)主要部分：實(shí)際利率，預(yù)期的物價(jià)變動(dòng)率和其他風(fēng)險(xiǎn)因素。在分析市場(chǎng)利率決定因素時(shí)，對(duì)物價(jià)變動(dòng)因素是應(yīng)當(dāng)給予足夠重視的。我們參照一般慣例，以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)作為物價(jià)變動(dòng)的代表變數(shù)。

物價(jià)變動(dòng)對(duì)利率的影響，主要表現(xiàn)為貨幣本身的增值或貶值的影響。在金融市場(chǎng)上，借貸雙方在決定接受某一水平的名義利率時(shí)，都已加進(jìn)了對(duì)未來物價(jià)變動(dòng)的估計(jì)值，以防止自己因貨幣本身價(jià)值變動(dòng)而發(fā)生實(shí)際的虧損。

顯然利率政策的選擇在程度上是根據(jù)上期的通貨膨脹率也即CPI而制定的，我們用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件用計(jì)量方法分析中長(zhǎng)期利率(PRn)與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPIn-1)1996～2003年的數(shù)量關(guān)系以確定它們之間的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系。

ModelSummary

ModelRRSquareAdjustedRSquareStdErroroftheEstimateDurbin-Watson

10.8800.7740.7611.49030.668

Coefficients

ModelBStd.ErrortSig.FSig.

Constant4.4990.7575.9440.00058.2190.000

CPI1.3580.1787.6300.000

由以上輸出結(jié)果可知，t檢驗(yàn)和方差F檢驗(yàn)均完全合格。

得出一元線性相關(guān)模型：

PRn=4.499+1.358CPIn-1(4－2)

(0.450)(0.065)

該模型中相關(guān)系數(shù)R值為0.880，說明優(yōu)惠利率與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)具有程度較高的正相關(guān)系數(shù)，判定線性回歸直線的擬合優(yōu)度的參數(shù)R2為0.774表示消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的解釋優(yōu)惠利率變動(dòng)的程度達(dá)77.4%。

（3）利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的計(jì)量分析

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一個(gè)相當(dāng)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)。它反映一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品和所提供的勞務(wù)的總量。這個(gè)總量可以同時(shí)反映出幾個(gè)宏觀指標(biāo)。所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，一般就是指國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)增長(zhǎng)或連續(xù)減退，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)或衰退階段。因此，包括利率在內(nèi)的所有經(jīng)濟(jì)變數(shù)，都不可能不受到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的直接或間接的影響。

經(jīng)濟(jì)變數(shù)對(duì)利率的影響，有長(zhǎng)期和中短期的差別。在不同的經(jīng)濟(jì)階段，影響并不一樣。作為利率決定因素的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變數(shù)的意義就在于，它不僅作為經(jīng)濟(jì)收入總量發(fā)揮作用，而且間接規(guī)定看經(jīng)濟(jì)盛衰周期的不同條件和環(huán)境。近十年來，中國(guó)人民銀行熟練而頻繁地運(yùn)用利率手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，其特點(diǎn)是調(diào)變頻繁但幅度較小因而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)避免出現(xiàn)較大的波動(dòng)而取得了良好的效果。我們用SPSS軟件中的曲線估計(jì)程度來看△PRn=PRn+1－PRn與EIR之間存在什么樣的關(guān)系。

Independent：EIR

DependentMthRsqd.fFSigfb0b1b2b3

△PRnLIN0.256165.500.032-1.98990.4852

△PRnQUA0.423155.500.016-1.98821.0752-0.1482

△PRnCUB0.528145.220.013-3.21370.81060.2690-00610

從以上輸出中，我們可以得知在Cubic模型中，因?yàn)镽2=0.528其擬合優(yōu)度最佳，因而我們可以選擇Cubic作為確定優(yōu)惠利率變化量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率關(guān)系的模型。

△PRn=-3.2137+0.8106EIRn+0.2690EIRn2-0.0610EIRn3（4－3）

計(jì)量分析結(jié)果顯示，中長(zhǎng)期利率變化量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率具有正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較或?yàn)樨?fù)數(shù)時(shí)，顯然利率將降低以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過一個(gè)固定的正值并走高時(shí)，利率將提高以避免經(jīng)濟(jì)過熱而誘發(fā)的通貨膨脹。這種計(jì)量結(jié)果與我國(guó)央行對(duì)利率的調(diào)整政策完全相符。

（4）利率與投資的計(jì)量分析

在凱恩斯的流動(dòng)偏好利息理論中，投資并不是利率的決定因素，相反，利率是投資的決定因素。凱恩斯采用純貨幣分析方法，在分析利率決定因素時(shí)，只考慮貨幣存量和公眾對(duì)持有貨幣的需求。事實(shí)上，當(dāng)深入研究利率與投資的內(nèi)在聯(lián)系時(shí)，人們不難發(fā)現(xiàn)，兩者并不是單向聯(lián)系的，也就是說，利率與投資的關(guān)系是雙向的，互相影響的。

假定利率和貨幣供給不變，再假定此時(shí)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段。當(dāng)市場(chǎng)看好，利潤(rùn)預(yù)期增加時(shí)，投資將會(huì)增加，國(guó)民收也隨之增加。收入增長(zhǎng)后，人們就需要更多的資金來維持交易平衡。由于貨幣供給并未增加，這部分資金增加的需求就會(huì)促使市場(chǎng)利率上升，這即是增加投資的后果。由引可見，不僅利率是投資的決定因素，同時(shí)投資也是利率的決定因素。

我們同樣通過SPSS統(tǒng)計(jì)軟件用計(jì)量方法折優(yōu)惠利率(PR)與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資(FI)1996～2003年之間的數(shù)量關(guān)系。

計(jì)量模型輸出結(jié)果如下：

ModelSummary

ModelRRSquareAdjustedRSquareStdErroroftheEstimateDurbin-Watson

10.4910.2410.1962.73090.519

Coefficients

ModelBStd.ErrortSig.FSig.

Constant15.1292.4396.2030.0005.4000.033

FI-5.61E-0.30.002-2.3240.033

在以上線性回歸模型中，R2=0.241不夠大也即擬合優(yōu)度不佳。

計(jì)量分析結(jié)果表示，近十年來，社會(huì)固定投資對(duì)利率的影響具有很大的不確定性。這可以從以下兩個(gè)方面加以解釋。投資量的變化一般受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響較大，但近十年來，經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段的特征及波幅不如以往明顯，而每年的投資總量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，利率政策主要服從并服務(wù)于抑制通貨膨脹，增加就業(yè)率及保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。此外，隨著經(jīng)濟(jì)國(guó)際化和金融全球化的發(fā)展，資本的跨國(guó)流動(dòng)漸趨頻繁，因此即使投資量增大很快，其資金缺口也可以通過國(guó)外資本的注入來彌補(bǔ)，并不完全產(chǎn)生對(duì)國(guó)內(nèi)資金的供給的依賴因而對(duì)利率的影響也就不那么直接。因而我們可以得出結(jié)論，在近十年來，不能僅僅從投資這一個(gè)變量來考慮其對(duì)利率的影響，因而也就不能僅僅依賴投資量的變動(dòng)來對(duì)利率變動(dòng)趨勢(shì)做出判斷。

（5）利率與財(cái)政赤字的計(jì)量分析

一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)財(cái)政赤字，而這個(gè)國(guó)家的赤字又只能依靠國(guó)內(nèi)的因素和途徑來彌補(bǔ)，那么很難避免利率上升的沖動(dòng)。因?yàn)樵诩僭O(shè)的封閉型經(jīng)濟(jì)條件下，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的途徑主要有以下三種：

1）增發(fā)貨幣。這種辦法容易引起通貨膨脹，從而使市場(chǎng)利率上升；2）發(fā)行債券。如果政府依靠發(fā)行各類債券來彌補(bǔ)赤字，這顯然比單純依賴增發(fā)貨幣有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。但是，過量發(fā)行債券并提高利率以爭(zhēng)奪資金會(huì)促進(jìn)金融市場(chǎng)上證券的競(jìng)爭(zhēng)和利率的攀升；3）增加稅收。政府用這種辦法來彌補(bǔ)赤字，則會(huì)影響工商企業(yè)的利潤(rùn)預(yù)期，不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生達(dá)比效應(yīng)，使利率上升。

弗里德曼認(rèn)為赤字與通貨膨脹沒有必然的聯(lián)系，赤字預(yù)算本身并不一定導(dǎo)致通貨膨脹，關(guān)鍵要看赤字是怎樣彌補(bǔ)的。如果增發(fā)貨幣，就會(huì)引起通貨膨脹；如果向市場(chǎng)借款(發(fā)行公債)，就不會(huì)發(fā)生通貨膨脹。他聲稱，財(cái)政赤字所造成的主要損害是助長(zhǎng)了不負(fù)責(zé)任的政府支出。赤字和通貨膨脹兩者的內(nèi)在聯(lián)系，要比廣泛持有的傳統(tǒng)看法所認(rèn)為的松懈得多。

布雷姆斯比較了彌補(bǔ)赤字的不同途徑，認(rèn)為增發(fā)貨幣或發(fā)行債券的經(jīng)濟(jì)影響是完全不同的。如完全依靠增發(fā)貨幣，則只會(huì)產(chǎn)生實(shí)際利率緩慢上升的弱“排擠效應(yīng)”；如完全依靠發(fā)行政府債券，則會(huì)產(chǎn)生實(shí)際利率上升迅速的強(qiáng)“排擠效應(yīng)”；如結(jié)合上面兩種方式，則實(shí)際利率幾乎不變。

我們用SPSS軟件中的曲線估計(jì)程度來分析中長(zhǎng)期貸款利率與財(cái)政赤字之間的關(guān)系。

Independent：SD

DependentMthRsqd.fFSigfb0b1b2b3

PRLIN0.059171.060.31710.68710.0073

PRQUA0.356164.410.03011.2781-0.0136-0.0001

PRCUB0.373152.970.06512.1244-0.0127-0.0002-3.0E-0.7

PRCOM0.074171.360.26010.31281.0007

從以上輸出中，我們可以得知在Cubic模型中，因?yàn)镽2=0.373說明其擬合優(yōu)度最佳。因而我們可以選擇Cubic作為確定利率與財(cái)政赤字關(guān)系的模型。

PR=12.1244-0.0127SD-0.0002SD2-3.0×10-7SD3（4－4）

計(jì)量分析結(jié)果說明，從長(zhǎng)期來看，赤字與利率之間存在著正相關(guān)關(guān)系，財(cái)政盈余對(duì)利率有拉下的作用，赤字會(huì)形成利率上浮的壓力。同時(shí)也有證據(jù)表明，在短期內(nèi)，兩者的相關(guān)程度大大低于長(zhǎng)期，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)不相關(guān)或者負(fù)相關(guān)的復(fù)雜情況。

然后，我們通過SPSS多元逐步回歸系數(shù)擬合，最后得到唯一顯著性影響因素為貼現(xiàn)率，這主要是由于其余四個(gè)因素（即通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、財(cái)政赤字、固定資產(chǎn)投資）與貼現(xiàn)率存在多重共線性，即這四個(gè)因素都能由貼現(xiàn)率線形表出，這樣，貼現(xiàn)率可以反映其余四個(gè)因素所包含的信息。所以，由此我們也得到貸款利率與貼現(xiàn)率最為相關(guān)。

二、結(jié)論

通過以上的計(jì)量分析，可以確認(rèn)決定短期利率的5個(gè)因素對(duì)短期利率的影響作用區(qū)別很大。從理論上說，貼現(xiàn)率直接由中央銀行確定的貨幣政策決定，為可調(diào)整的指標(biāo)，而其他四個(gè)因素是宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的具體反映，是中央銀行制定貨幣政策的依據(jù)，它們的信息可以在貼現(xiàn)率上得以反映，因而貼現(xiàn)率與短期利率最為相關(guān)，這與計(jì)量分析所得出的結(jié)果一致。

所以，貼現(xiàn)率是在貸款項(xiàng)目中是重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素，在分析項(xiàng)目的貸款風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要重點(diǎn)進(jìn)行分析。

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