流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)狀研究

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編者按：本論文主要從流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)；流動(dòng)性過(guò)剩的成因；綜合性應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的政策調(diào)整等進(jìn)行講述，包括了巨額貿(mào)易順差、引進(jìn)和利用外資的政策不合理、存貸款利率過(guò)低且存貸差過(guò)大、外匯儲(chǔ)備管理體制單一、積極調(diào)整涉外經(jīng)濟(jì)金融政策、進(jìn)一步改革外匯儲(chǔ)備管理體制等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文關(guān)鍵詞：CPI貿(mào)易順差流動(dòng)性過(guò)剩

論文摘要：流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為很長(zhǎng)一段時(shí)閻以來(lái)人們所關(guān)注的重點(diǎn)，這主要是由于流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成了一定的阻礙，給人們的日常生活帶來(lái)了諸多不便。本文通過(guò)近年來(lái)所存在的一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象引出了流動(dòng)性過(guò)剩，詳細(xì)闡述了流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)、產(chǎn)生原因以及對(duì)策。

一、流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)

所謂流動(dòng)性過(guò)剩，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過(guò)多、貨幣量增長(zhǎng)過(guò)快，銀行機(jī)構(gòu)資金來(lái)源充沛，居民儲(chǔ)蓄增加迅速。在宏觀經(jīng)濟(jì)上，它表現(xiàn)為貨幣增長(zhǎng)率超過(guò)GDP增長(zhǎng)率；就銀行系統(tǒng)而言，則表現(xiàn)出銀行超額儲(chǔ)備過(guò)多，具有很強(qiáng)的放款能力。

(一)CP!居高不下

從2007年底到目前為止，給人印象最深刻的，相信就是各種商品價(jià)格的飛速上漲，其速度和程度令人乍舌。尤其明顯的是生活類用品，以前所未有的價(jià)格和漲勢(shì)呈現(xiàn)在我們面前。物價(jià)的持續(xù)上漲已經(jīng)成為當(dāng)前影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)和諧的重要問(wèn)題之一。自2007年開(kāi)始，全球性的糧食價(jià)格、食油價(jià)格的上漲以及石油、礦產(chǎn)品等資源性商品的價(jià)格上漲傳導(dǎo)到了國(guó)內(nèi)，而國(guó)內(nèi)居民生活水平的提高和流動(dòng)性過(guò)剩，也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)消費(fèi)商品價(jià)格的持續(xù)上漲。2007年全年的CPI上漲了4.8％，成為自1996年以來(lái)增幅最高的一年。而由于CPI是一個(gè)滯后指標(biāo)，如果僅用全年CPI的平均數(shù)來(lái)拉低CPI過(guò)高的嚴(yán)重性，實(shí)際上可能導(dǎo)致一種政策上的失誤。因?yàn)?，?007年3月以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平持續(xù)攀升，從8月至12月，同比增幅連續(xù)5個(gè)月在6％以上。而2008年的情況更為嚴(yán)峻，第一季度CPI上漲了8％，第二季度CPI雖有所下降，但也達(dá)到了7.7％。居民消費(fèi)價(jià)格的過(guò)快上漲，已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的突出矛盾。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源認(rèn)為，這輪由食品帶動(dòng)的物價(jià)上漲，雖然是結(jié)構(gòu)性的和階段性的，但形成原因很復(fù)雜，既有國(guó)內(nèi)因素也有國(guó)際因素。由于2007年的物價(jià)在高位運(yùn)行，對(duì)2008年的滯后影響很大，再加上受國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格上漲、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛等因素影響，2008年價(jià)格總水平上漲的壓力仍然較大，完成防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的任務(wù)相當(dāng)艱巨。

(二)巨額貿(mào)易順差

根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署的2007年中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)到2622億美元的歷史高位，較2006年的1774.7億美元增長(zhǎng)了47.7％，位居世界第一。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總量則首次突破2萬(wàn)億美元大關(guān)，達(dá)到21738億美元，較2006年增長(zhǎng)23.5％。其中出口為12180億美元，較上年增長(zhǎng)25.7％；進(jìn)口9558億美元，較上年增長(zhǎng)了20.8％。在經(jīng)過(guò)一系列的宏觀調(diào)控政策以及其他一些因素的影響之后，2008年前7個(gè)月我國(guó)貿(mào)易順差累計(jì)為1237.2億美元，較上年同期下降9.6％，凈減少131億美元。截至7月底，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)14821.1億美元，比去年同期增長(zhǎng)26.4％。其中出口8029.1億美元，增長(zhǎng)22.6％；進(jìn)口6792億美元，增長(zhǎng)31.1％。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)數(shù)年保持了超過(guò)10％的快速增長(zhǎng)速度，而在快速增長(zhǎng)的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的失衡也明顯暴露出來(lái)，這種失衡主要表現(xiàn)在投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的比重過(guò)大，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)雖然增長(zhǎng)快速，但消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)比重相對(duì)較?。辉谶@樣的格局下，經(jīng)濟(jì)對(duì)出口存在過(guò)多的依賴，而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩和國(guó)際貿(mào)易摩擦加大的情況下，過(guò)多的依賴出口將使我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)出口貿(mào)易的過(guò)度依賴，國(guó)際貿(mào)易順差的過(guò)快增長(zhǎng)，則已經(jīng)成為貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的主要根源。當(dāng)前，外貿(mào)順差仍然很大，外匯占款過(guò)多，加劇了流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而又會(huì)支撐投資擴(kuò)張，成為工業(yè)化特別是重化工業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快的重要原因。順差過(guò)大導(dǎo)致的國(guó)際收支不平衡問(wèn)題，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)突出矛盾。外貿(mào)增長(zhǎng)方式粗放、國(guó)際貿(mào)易摩擦壓力加大等問(wèn)題也日益凸顯。

從上述這些現(xiàn)象來(lái)看，能夠反應(yīng)出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所存在的一些反常的金融現(xiàn)象，人民群眾收入不斷提高而消費(fèi)率不斷下降；人民幣國(guó)際購(gòu)買力提高，國(guó)內(nèi)購(gòu)買力卻在下降。而導(dǎo)致這些反常金融現(xiàn)象的原因就是流動(dòng)性過(guò)剩。

二、流動(dòng)性過(guò)剩的成因

當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩表面看是資金問(wèn)題，實(shí)際卻是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中諸多矛盾和問(wèn)題的綜合反映，是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡下對(duì)內(nèi)對(duì)外多種政策、體制不夠合理、完善所共同產(chǎn)生的結(jié)果。

(一)引進(jìn)和利用外資的政策不合理

流動(dòng)性過(guò)剩是我國(guó)內(nèi)外需求關(guān)系不平衡加劇，國(guó)際收支盈余型失衡居高不下的結(jié)果，這與我國(guó)引進(jìn)和利用外資的政策未能及時(shí)調(diào)整有著密切關(guān)系。目前我國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，但是無(wú)條件鼓勵(lì)外資流人的做法依舊存在，沒(méi)有得到適當(dāng)?shù)目刂?。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)管理體制下，為了追求高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，政府依然保持著對(duì)重要經(jīng)濟(jì)資源的配置權(quán)力，因此在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的壓力下，就很容易動(dòng)用手中掌握的資源來(lái)擴(kuò)大投資擠占消費(fèi)，從而加劇了總供求、結(jié)構(gòu)供求和生產(chǎn)與消費(fèi)日益尖銳的矛盾。于是政府出于政績(jī)，企業(yè)出于生存，必然是千方百計(jì)擴(kuò)大出口、招商引資，各級(jí)政府竟相出臺(tái)地方優(yōu)惠政策吸引外資，為其提供減免稅、廉價(jià)土地、超低價(jià)勞動(dòng)力等，甚至一大批高耗能、高污染和大量消耗短缺資源的外資企業(yè)也順利進(jìn)入中國(guó)，造成了外資增長(zhǎng)的巨大“外部不經(jīng)濟(jì)”。與此同時(shí)，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)與合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度的試點(diǎn)開(kāi)放不同步，越發(fā)加劇了資金流出入的不平衡，從而加劇了流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。

(二)存貸款利率過(guò)低且存貸差過(guò)大

由于國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為是儲(chǔ)蓄率過(guò)高導(dǎo)致了消費(fèi)率過(guò)低，因而央行在政府管制下一直保持著低利率的金融緩和政策。在低利率政策之下，經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處都充斥著廉價(jià)的資金，所有的資金都在尋找出路，因此過(guò)多的流動(dòng)性使大量資本在金融市場(chǎng)以及房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)上尋求投資獲利空間，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。實(shí)際上，在目前的人口結(jié)構(gòu)下實(shí)施的低利率政策，不會(huì)使國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄下降，相反，卻同時(shí)造成了國(guó)內(nèi)銀行體系的流動(dòng)性過(guò)高。管制下的低利率政策使得社會(huì)財(cái)富迅速地向房地產(chǎn)等資金密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，使得居民財(cái)富迅速減少，消費(fèi)力不斷下降，從而整個(gè)金融系統(tǒng)資金流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)一步增強(qiáng)。由于資本稀缺性一直是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大阻礙，所以通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)決定資本利率的高低，讓有效的投資得到所需要的資金，讓無(wú)效的投資在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰，這樣稀缺的資本效率才能有效地加以體現(xiàn)。因此如果不改變中國(guó)的低利率政策，不發(fā)揮金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用，宏觀調(diào)控要想達(dá)到所期望的目標(biāo)是很困難的。

(三)外匯儲(chǔ)備管理體制單一

近年來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因是外匯占款的過(guò)快增長(zhǎng)。由于十多年來(lái)持續(xù)的巨額貿(mào)易順差、利用外商直接投資水平的不斷攀升，加之升值預(yù)期、本外幣正向利差的作用，短期國(guó)際投機(jī)資金也大量涌入，使得央行的外匯儲(chǔ)備隨之持續(xù)快速增長(zhǎng)。從1994年的516億美元，到2006年末的10663億美元，而2007年末已達(dá)15280億美元，比上年增長(zhǎng)43.3％，繼續(xù)穩(wěn)居全球第一。如此巨額的外匯儲(chǔ)備將給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)種種負(fù)面影響。最為突出的是，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升引起的外匯占款會(huì)改變我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性，給中央銀行的貨幣政策調(diào)控帶來(lái)巨大的壓力，引起貨幣政策和匯率政策之間的沖突，進(jìn)而間接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。在各種途徑涌入的外匯持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，央行在形成外匯儲(chǔ)備的同時(shí)也被迫投放了等值的基礎(chǔ)貨幣，因而就為銀行體系注入了巨額流動(dòng)性。由于我國(guó)外匯管理政策不夠完善，總體上是資金流入容易，而流出較難。強(qiáng)制的結(jié)售匯制度，使公眾不能任意持有外匯，導(dǎo)致在銀行間外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯持續(xù)供大于求。與此同時(shí)由于匯率政策調(diào)整滯后，匯率變化幅度的限制過(guò)于嚴(yán)格，人民幣匯率形成機(jī)制缺少?gòu)椥裕y以真實(shí)反映外匯供求水平，使由供求形成的價(jià)格與實(shí)際相背離，不能有效發(fā)揮匯率對(duì)外匯供求的調(diào)節(jié)作用，從而加劇了流動(dòng)性過(guò)剩。

三、綜合性應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的政策調(diào)整

為了從根本上解決當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，有效緩解內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡的逐漸加劇，只憑借央行的貨幣政策調(diào)控是無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果的，必須加快政策調(diào)整步伐，采取綜合性措施共同作用，形成政策合力逐步加以化解。

(一)積極調(diào)整涉外經(jīng)濟(jì)金融政策

加快調(diào)整涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，抑制貿(mào)易順差過(guò)快增長(zhǎng)，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。首先，加強(qiáng)對(duì)外資投向的引導(dǎo)，努力創(chuàng)造內(nèi)外資企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，提高利用外資的質(zhì)量和效率。對(duì)外資進(jìn)入要按產(chǎn)業(yè)制定相應(yīng)的限制條件，同時(shí)對(duì)經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時(shí)間、數(shù)量上制定相應(yīng)限制條件。減少甚至禁止高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品的出口，鼓勵(lì)增加高新技術(shù)及資源性產(chǎn)品進(jìn)口。例如，從2007年7月1日開(kāi)始，財(cái)政部調(diào)整2831項(xiàng)商品的出口退稅政策，其中取消了553項(xiàng)“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口退稅政策，降低了2268項(xiàng)容易引起貿(mào)易摩擦商品的出口退稅率。其次，有序有效擴(kuò)大對(duì)海外的產(chǎn)業(yè)投資、金融投資和資源開(kāi)發(fā)性投資，并努力完善服務(wù)和監(jiān)管體系。最近，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)先后放寬了QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)境外投資范圍，從中可以看出，涉外經(jīng)濟(jì)金融政策正在因勢(shì)而變。

(二)提高存貸款利率并縮小存貸差

在我國(guó)人民幣升值幅度較小、外貿(mào)出口仍然保持強(qiáng)勢(shì)、CPI和資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，繼續(xù)實(shí)行低利率甚至負(fù)利率政策顯然是缺乏適當(dāng)理由的。首先，為了化解流動(dòng)性過(guò)剩，抑制資產(chǎn)價(jià)格的快速上揚(yáng)，使經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、投資過(guò)熱、銀行信貸快速擴(kuò)張從根本上加以逆轉(zhuǎn)，其關(guān)鍵就在于限制銀行金融杠桿對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)投資者的便利性，盡快上調(diào)利率，讓銀行信貸利率水平達(dá)到民間信貸市場(chǎng)的水平。其次，在利率上調(diào)的同時(shí)，還必須在很大程度上縮小銀行存貸差，縮小存貸差不僅可以使銀行減小對(duì)政策保護(hù)的依賴，以促進(jìn)其自身市場(chǎng)生存能力提高，也可在一定程度上抑制其過(guò)度的放貸沖動(dòng)，同時(shí)也有助于吸引資金回流，抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上升，防止物價(jià)從結(jié)構(gòu)性上漲走向全面上漲，避免經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，從而保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行

(三)進(jìn)一步改革外匯儲(chǔ)備管理體制

進(jìn)一步改革外匯管理體制，隔斷外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)的直接對(duì)應(yīng)聯(lián)系，弱化流動(dòng)性過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。首先，完善人民幣匯率形成機(jī)制，逐步增強(qiáng)匯率彈性。因?yàn)樵谳^小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢(shì)只會(huì)形成單邊上升的局勢(shì)，應(yīng)適時(shí)讓人民幣按照市場(chǎng)力量適當(dāng)擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，，加快完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，使匯率波動(dòng)存在雙向走勢(shì)，加大投機(jī)進(jìn)出的資金風(fēng)險(xiǎn)成本，從而穩(wěn)定預(yù)期抑制投機(jī)。對(duì)于投資性的資本流入也同樣需要進(jìn)行相應(yīng)的限制，同時(shí)重點(diǎn)對(duì)資本流出管制進(jìn)行相應(yīng)的放松，進(jìn)一步發(fā)揮匯率在促進(jìn)國(guó)際收支平衡中的獨(dú)特作用。其次，在嚴(yán)格資本特別是短期資本流入的同時(shí)，拓寬外匯流出渠道，改變資金進(jìn)入容易流出難的趨勢(shì)。在外匯使用上，企業(yè)與居民應(yīng)擁有更多自主權(quán)，不斷放寬企業(yè)和個(gè)人持匯、用匯的限制，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購(gòu)買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)，盡快實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，減少央行購(gòu)買、持有外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過(guò)剩。