儲蓄率動態

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[內容提要]從20世紀90年代以來，國際經濟學界關于各國居民儲蓄率和國民儲蓄率的研究取得了重要進展。從儲蓄率的基本決定因素來看，除了傳統的人均收入、經濟增長速度、利率等因素外，人口因素、預防性儲蓄動機、宏觀經濟政策沖擊、外部融資條件、貿易條件沖擊和教育等因素對儲蓄率的影響也得到了越來越深入的討論。在對眾多因素的討論中，人口結構的轉變和社會保障體系的完善程度（謹慎性儲蓄動機）與儲蓄率變化的關系一直是討論的重點。由于儲蓄率在國家和地區之間的分布并不均衡，因此很多研究文獻都致力于解釋個別國家儲蓄率過高或過低的原因，或者比較國別間或地區間儲蓄率的高低并探究其原因。最近幾年來，中國的高儲蓄現象得到了國際經濟學界更多的關注。

[關鍵詞]儲蓄率生命周期模型謹慎性儲蓄動機

國民儲蓄是國民收入核算的重要組成部分，也是投資的重要來源。國民儲蓄是指一國國民可支配收入與總消費之差，它可以劃分為居民儲蓄、企業儲蓄和政府儲蓄。居民（住戶）儲蓄等于居民（住戶）可支配收入減去居民消費；企業儲蓄等于企業未分配的留存盈利；政府儲蓄等于政府可支配收入減去政府支出；而國民儲蓄等于以上三者之和。例如Kujis（2005）的研究成果指出，2001年中國的家庭儲蓄率為25.3％、企業儲蓄率為15.0％、政府儲蓄率為7.5％，而國民儲蓄率為38.5％。

從20世紀90年代初到現在，國際經濟學界對于居民儲蓄率和國民儲蓄率的研究在各方面均取得了重要進展。本文從數量眾多的文獻中選取了代表性的文獻，試圖概括國際上對于儲蓄率問題研究的理論進展和成果。本文的第一部分介紹國際經濟學界對于儲蓄率的基本決定因素研究的新進展；第二部分和第三部分分別就兩個討論最熱烈的領域——人口結構的轉變對儲蓄率的影響以及社會保障體系的完善程度對儲蓄率的影響進行分析；第四部分概括國際經濟學者對于不同國家和地區儲蓄率高低的成因分析和比較分析；最后一個部分總結了對于中國高儲蓄率現象的研究進展。

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五對中國高儲蓄率的研究

中國的居民儲蓄率和國民儲蓄率在發達國家和新興市場國家中都是最高的。中國國內儲蓄遠大于國內投資，但是中國同時還是世界上吸收FDI最多的國家。這一矛盾的背后是中國國內儲蓄不能充分轉化為投資，這意味著中國在資本的募集和運用上存在很高的效率損失。當然，中國的高儲蓄也是改革開放以來中國經濟持續高增長的重要因素之一。因此，國外關于中國高儲蓄率的研究文獻也相當豐富。

大部分文獻集中對中國高儲蓄率的成因進行解釋。Kraay（2000）發現，中國過高的國民儲蓄率（在1978到1995年期間平均為37％，而這一期間全球平均水平為21％）部分可以由高增長來解釋，另一部分可以由人口因素的變化來解釋。但是大約有10％的儲蓄不能由中國的特殊因素來解釋。Modigliani和Cao(2004)把中國的家庭高儲蓄歸因于經濟的增長和人口格局的變化。他們認為家庭儲蓄的上升是因為：一是20世紀70年代以來的經濟改革，以及由改革引致的經濟增長和增長前景；二是在大概同一時間引入的計劃生育政策，該政策導致就業人口占總人口比率的不斷上升，并且破壞了家庭在撫養老人方面的傳統角色。他們的研究顯示中國的家庭儲蓄率在改革啟動之時非常低（大約5％），隨后增長很快，在1994年達到33％的高峰，然后逐漸回落到2000年的24％。Harbaugh（2003）逐一分析了可能導致中國高儲蓄現象的諸多因素，包括文化因素、保險市場不發達、流動性約束、歷史體驗、轉型因素、人口因素、資本短缺國家的高儲蓄回報、生存性消費、習慣性堅持（habitpersistence）、相對消費等。其中，未充分發育的保險市場、流動性約束和高儲蓄收益率等假設預測中國的儲蓄率將會穩步下降；生存性消費和轉型假設預測中國的儲蓄率將會迅速下降；預測中國儲蓄率將在近期上升的因素是人口因素，但是隨著中國嬰兒潮一代人的逐漸衰老，中國的儲蓄率將在長期內迅速下降；預測中國儲蓄率將會繼續維持在高水平上的假設是文化因素、習慣性堅持和相對消費理論。

另一些文獻試圖估計中國的儲蓄函數，或者用新增長模型來探究中國的最優儲蓄率。Wakabayashi和MacKellar（1999）分別估計了中國城鎮地區和農村地區的儲蓄函數，在估計的過程中特別關注人口結構的變化。結果證實了儲蓄率和老年人撫養比率以及未成年人撫養比率存在反向變動的觀點，但是儲蓄率和老年人撫養比率的負相關性更強。他們認為中國未來的人口結構變化趨勢將會使得中國家庭儲蓄率面臨向下的壓力，并且預測中國的家庭儲蓄率將從2025年左右開始下降。Lu和McDonald（2005）為了驗證中國的儲蓄率是否過高，使用了一個開放經濟下的拉姆奇模型，來模擬中國在1998到2050年期間國民儲蓄和生活水平的最優水平。如果中國當前的儲蓄率是社會最優的話，那么該期間內的時間偏好率就非常之低（實際上為負），這就說明當前中國相對于當代人的福利，更加偏重于未來若干代人的福利，這就意味著中國當前的儲蓄率過高了。

一些文獻對于中國國民儲蓄的組成和結構進行分析，同時對儲蓄轉化為投資的渠道進行探討，也是非常有益的嘗試。Kuijs（2005）通過對中國儲蓄和投資的部門分布情況進行分析，同時通過進行跨期比較以及同其他國家進行比較，試圖發現推動中國高投資的因素，以及查明儲蓄是怎樣轉化為投資的。其研究的主要結論包括：第一，中國企業投資率高于其他國家企業投資率的關鍵因素。中國家庭投資和政府投資的水平與其他國家基本相似（分別占GDP的7％和3%~4％），但是中國企業的投資率卻大大高于其他國家。中國企業投資水平很高的原因在于中國資本密集型行業在GDP中的比重過高（換句話說即是服務業在GDP中所占比例過低）。第二，高的家庭儲蓄只能部分解釋中國國民儲蓄率與其他國家之間的差異——大部分的差異應該通過政府高儲蓄和企業高儲蓄（通過留存收益的形式）來解釋。第三，當前只有1/3的企業投資是通過金融部門獲得的，這一比率甚至低于20世紀90年代早期，超過一半的企業投資是通過自身的留存收益進行融資的。第四，中國政府的高儲蓄是政府收入上升的同時，政府開支顯著下降的結果。中國政府也利用這部分儲蓄為國有企業進行資金融通。

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