投資過熱解決

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[摘要]2003年我國經濟增長率與1999年相比，提高了2個百分點，與之相對應，2003年全社會固定資產投資完成額的增長也在加速，比1999年上升了近20個百分點。也就是說，2％的經濟增長用了20％的全社會固定資產投資增長來支撐。說明中國近些年的經濟增長主要是依靠投資拉動。在均衡市場條件下，經濟增長的最終動力應該是消費。通過消費需求拉動投資進而促進整個經濟增長。在某種情況下；需要通過鼓勵投資來刺激經濟的發展；但這種投資最終還是應該轉化為對消費促進。如果要在新的條件下繼續保持快速經濟增長，就必須調整經濟增長的方式。作者認為中國目前應該加強的是總需求結構性失衡下的需求管理，在保持高速經濟增長的前提下，有針對性地進行宏觀調控。在抑制固定資產投資過熱的時候，仍應該有預見性，避免投資增長的過度起伏。

（正文）2003年我國經濟增長率與1999年相比，提高了2個百分點，與之相對應，2003年全社會固定資產投資完成額的增長也在加速，比1999年上升了近20個百分點。也就是說，2％的經濟增長用了20％的全社會固定資產投資增長來支撐。說明中國近些年的經濟增長主要是依靠投資拉動。

在均衡市場條件下，經濟增長的最終動力應該是消費。通過消費需求拉動投資進而促進整個經濟增長。

在某種情況下；需要通過鼓勵投資來刺激經濟的發展；但這種投資最終還是應該轉化為對消費促進。如果要在新的條件下繼續保持快速經濟增長，就必須調整經濟增長的方式。

為什么會出現固定資產投資過熱

在世界各國的景氣分析中，固定資產投資一直都是重要的分析指標，一般地說，固定資產投資增長的加速或衰退總是領先于經濟增長，并通過這種波動形成長期的經濟增長。同樣作為最終需求消費和投資，由于它們在經濟活動性質上的差別，在波動上也表現出不同的特性。這也是改革開放25年來，每一次的經濟增長加速或放緩都伴隨著更大幅度的固定資產投資變化的重要原因。

消費是由全社會成千上萬的消費者在持續不斷的過程中進行的，投資只是一部分社會成員的可以間斷的行為；消費是社會成員滿足生活需求的一種必需的行為，但投資卻是一種為了爭取回報的一種風險行為；消費較為剛性，它需要一個很長的時間才能發展起來；投資卻較有彈性，它和投資者對市場的預期密切相關。正因為這樣；投資增長容易表現出波動性。但在另一方面；雖然投資傾向是容易變化的，但是要改變已經發生的投資行為，困難卻要比改變個人的消費行為難得多。從固定資產本身的特性上看，它的生產周期要大大長于一般的消費品。經濟周期的發生是不以人的意志為轉移的。即使在宏觀調控實施得很及時的那些發達國家，調控措施只能減輕而不能消除經濟周期的負面影響。

除了一般性原因之外，還有一些特殊的因素促進了這一輪經濟周期中投資的擴大：

首先，新的社會需求不斷地刺激著投資的擴大。

一般地說，促進現代社會經濟增長的最終需求應該是源于社會成員保持和改善其生活素質的愿望和行為。改革開放后，中國經濟的迅速增長是和其人民生活水平的改善以及逐漸增長的新的生活需求相聯系的。20世紀80年代以來，居民家庭對于電視機、冰箱、洗衣機等家電產品的需求以及在這一基礎上產生的投資，對中國的經濟增長產生了重要的拉動。說明了發展市場經濟，通過居民生活需求來拉動投資，是中國經濟高速增長的重要途徑；另一方面，也說明只有良好的愿望而沒有正確的途徑，就可能因為對某些行業的過度投入而造成生產力的浪費。在這一輪經濟周期中，居民對于住宅和汽車的需求對于經濟增長產生了重大的推動作用。2003年，全年商品房銷售額7671億元；增長34．1％；其中銷售給個人增長35.8％，所占比重為92.5％。全年交通運輸設備制造業增加值比上年增長22.0％。汽車產量444.4萬輛，增長36.7％，其中轎車產量202.0萬輛，增長85.0％。這兩方面對經濟增長的貢獻是顯而易見的。如果再考慮這兩個行業的發展對于鋼材、建材、電力、化工等行業的需求的擴大，它們對于整個國民經濟的投資拉動是巨大的。

其次，國有企業的改造仍需要一定數量的投資。通過改善企業的技術水平和生產能力提高企業的市場競爭力。這不論對改善就業還是經濟資源的合理配置都是有積極意義的。在國有和國有控股企業的發展過程中，固定資產方面的投入很大，至2004年3月底，在國家統計局按月公布的固定資產投資完成情況中，和上一年同期相比，國有和國有控股企業的固定資產投資增長為46.1％，所占的比重為57.7％。

再次，由積極的財政政策推動的基礎設施建設仍在延續，能源電力方面的建設規模擴大。

從1998年開始，中國開始實施積極的財政政策；通過鼓勵基礎設施的建設擴大投資需求。2003年，由于電力供應較為緊張，一批電力建設又陸續開工。基礎設施建設方面的投資占整個固定資產投資的比重較大。除了制造業、房地產業之外，電力、燃氣及水的生產和供應業與水利、環境和公共設施管理業的投資增長得非常快。

最后，各個地區發展當地經濟的迫切愿望鼓勵投資規模的擴大。

改革開放以來，國家把工作重心轉移到了經濟建設上來，在各個地區，各級政府都把發展地區經濟作為自己最重要的任務。事實上，中國目前的經濟較發達地區，都是通過一段時間的集中投資發展起來的。20世紀80年代廣東和福建的迅速崛起、90年代上海和長江三角洲的急起直追以及現在的東北老工業基地的振興；都有一定時期投資的增長密切相關。從最終需求的角度看；正是投資而不是消費促進了這些地區的發展，投資促進了地區的經濟增長，增加了居民收入，再反過來促進消費。深圳、上海、大連這些地方超高速的經濟增長和經濟發展；主要的推動力就是投資。有了這樣的示范效應；各地理所當然地要以項目帶動投資來發展自身的經濟。因此；盡管從整個宏觀經濟來看，不少人提出固定資產投資增長過快，甚至還有不少人認為經濟增長過快，而地方卻認為他們的問題并不是投資過熱、增長太快，而是不能吸引到更多的投資、經濟增長得太慢。

我們的一項研究表明，近年來，中國各地區固定資產投資的增長和當地經濟水平（以人均GDP衡量）的非相關性表現得越來越明顯，有一部分欠發達地區的固定資產投資出現了較快的增長，這對他們未來的經濟增長可能會產生較大的影響。和20世紀80年代，90年代不同的是；中央政府現在不再像當年對深圳和上海那樣，對一些“點”予以特別的優惠政策。在這種背景下，各種固定資產投資的“面”分布得更廣，地方擴大投資的積極性和中央政府的宏觀調控目標之間，就可能出現矛盾。

總需求上的結構性失衡比總量不足更危險

固定資產投資增長過快或者說過熱，總是在經濟形勢好轉、經濟增長加速的背景下出現的。改革開放以后，中國經濟出現過三次經濟增長加速的現象，分別出現在20世紀80年代中期、90年代初期和現在。每一次加速都伴隨著較大幅度的固定資產投資增長。上兩次的固定資產投資過熱是由經濟增長帶動的，這一次固定資產投資過熱則在相當程度上與近年來實行的以鼓勵投資為特征的宏觀經濟政策有關。在我們積極的財政及宏觀經濟政策達到了預定的目標時，對它的調整不夠及時，由此導致了目前固定資產投資增長過快的局面。

固定資產投資對于最終需求的拉動是非常重要的，但是這種投資的增長必須有一個“度”。超過了這一個度的投資，就可能超出市場消化能力，在不遠的將來轉化為相對過剩的生產能力，造成經濟資源的閑置和浪費。在經濟增長速度保持不變的情況下，如果固定資產投資的增長速度超過了一定的臨界值，那么，居民消費就會出現負增長。

從長期趨勢看，在國民經濟的增量中，居民消費與固定資本形成的貢獻呈相反方向變化。居民消費的比重在遞減。而固定資本形成的比重在遞增。而從1998年中國開始鼓勵投資，固定資本形成的貢獻就加大，從2001年開始，固定資本形成的貢獻連續三年超過居民消費，而且程度還在不斷加大。

另一方面。在固定資產投資過度的情況下，將產生大量的重復建設。這些重復建設從地區或者企業這樣的局部來看可能會取得效益，比方說，一個企業可以通過提高科技水平、改善管理或者是一定時期內的市場機會在競爭中取勝，但從宏觀的角度看，這種投資意味著某一個領域的過度競爭。更何況許多過度的投資并不具備科技和管理上的先進性，只是一種利益趨動下的盲目行為，這就孕育著更大的投資風險。這些企業正在擴大或準備擴大的生產能力，如果在未來缺乏有支付能力的社會需求支持，將會成為過剩的或者是無效的投資。這種增長下的成果可能形成當年的GDP，但是不能形成長期的生產能力，不能夠形成有效存量。更進一步，反而可能由于對自然和其他資源過度開發和使用，要用未來經濟增長的放緩或衰退來彌補。

表1列出了用算術平均法計算的1981年～2003年的GDP、全社會固定資本形成總額和居民消費年平均增長率以及它們的標準差。

|增長率(%)|______樣本標準差(%)

GDP|9.54|2.99

全社會固定資產投資完成額|13.21|10.73

居民消費|7.76|3.98

從表中可以看出；從20世紀80年代到現在，中國GDP、全社會固定資產投資和居民消費的年平均增長率分別為9.54％．13.21％和7.76％；這種平均指標反映的實際上是中國經濟增長的一種長期趨勢，而標準差則刻畫了實際運行過程中偏離這種趨勢的波動程度。可以看出，比起GDP和居民消費，全社會固定資產投資波動較大。而目前的情況正是固定資產投資又一次對集中趨勢的嚴重偏離，它反映了我國經濟運行過程中總需求上的結構性失衡，比總量不足的危害性還要大。總量不足可以通過各種宏觀經濟政策的作用來改善，它的問題在于經濟資源不能得到開發和利用，影響就業和經濟增長以及人民生活的改善。而結構性失衡則是在表面的繁榮下，對有限的經濟資源過度使用，對目前和未來的經濟增長帶來危害。

如何應對當前固定資產投資過熱的局面

不少經濟學家提出，如果目前的經濟增長導致了這樣的局面發生，與其未來承受損失；還不如現在就對過熱的經濟增長進行控制，抑制固定資產投資過熱和總需求上的結構性失衡。

我們認為；解決中國目前的固定資產投資過熱的矛盾，當然要和經濟增長聯系在一起考慮。但我們應該在保持經濟增長的條件下來解決過熱。具體地說，為達到此目的，我們認為應該考慮以下幾個問題：

首先；對于中國這樣一個發展中的國家；快速的經濟增長是非常必要的。

2003年，中國的人均GDP和城鎮居民可支配收入雙雙突破了1000美元（但農村居民純收入仍然只有2262元），這對中國這樣一個人口大國來說是一個很大的進步。但是從另一方面看；應該說每月不到700元人民幣的這樣一種人均水平，無論從中國現實的購買力還是與發達國家的平均水平相比都很低。在這樣一種人均水平基礎上的9％左右的經濟增長速度并不算高。從發展上看，中國社會和經濟發展中的各種矛盾的解決，如就業問題、收入分配問題、國企改造問題、地區間發展不平穩問題等，都要依賴于經濟增長和經濟發展所提供的物質基礎。保持中國的可持續高速增長，是解決我們前進道路中各種矛盾的重要保證。

其次，要分清窮竟是固定資產投資拉動了中國的經濟增長，還是加速的經濟增長引發了固定資產投資過熱？

對于這個問題的回答直接影響到我們的政策選擇。

顯然，中國目前的經濟增長，是和近年來中國實行的以鼓勵投資為特征的積極財政政策及相應的宏觀經濟政策分不開的。這一點和20世紀80年代、90年代的那兩輪經濟增長周期不同：20世紀80年代的經濟增長加速，是由居民消費拉動的，20世紀90年代的經濟增長加速，發生在鄧小平南巡講話之后，中央實施的一系列鼓勵改革開放和經濟增長的措施，在短期內產生了巨大的效應，并由此導致了投資和消費和增加；這一次的經濟增長加速，卻是由固定資產投資帶動起來的；是一個較長時間努力所獲得的結果。消費拉動雖然已經開始顯現（如汽車消費），但只局限于一部分領域。沒有迅速擴張的消費，形成嚴重的通貨膨脹的可能性也較小，正是我國目前未出現嚴重通貨膨脹的重要原因。

在這種背景下，我們應該是揚長避短，采取溫和的調控措施，減緩固定資產投資的增速，增加其他因素對中國經濟增長的貢獻，沒有必要對整個經濟增長進行抑制。

第三，增加消費和擴大內需應該成為積極宏觀經濟政策的重要目標。

改善人民生活是我們發展經濟最重要的目標之一，增加消費和擴大內需則是實現這一目標的基本手段。改革開放之后中國經濟的迅速增長，主要途徑是通過提高人們的消費意愿帶動投資并且進一步帶動整個經濟增長。這和計劃經濟下為生產而生產最終導致經濟停滯形成鮮明對照。但從目前情況看，雖然在少數行業中出現了基本生產資料緊張、一部分商品價格水平提升的情況，從全局看，企業生產能力過剩、社會消費不足的情況仍然存在。因此，優化資源配置比簡單地繼續擴大投入對增長具有更為重要的意義。

擴大消費需求、改善人民生活主要依賴于兩個方面：從供給上看，消費品供給應該更好地滿足市場的需求，供給結構應該反映消費者的需求；從需求上看，應該增加居民的消費意愿和有支付能力的需求。近些年來，隨著經濟體制改革的深入，人們對未來預期的不確定性增強了居民收入中的儲蓄傾向。加強社會保障制度的建設是擴大消費的重要途徑。

與此同時，在鼓勵中高收入人群增加汽車、住房這樣的高價商品的購買時；對于低收入人群的消費應該予以更多的重視。統計研究表明，收入越低的群體，收入中的邊際消費傾向就越高。通過各種手段增加他們的收入，不僅改善了他們的生活，從整體上看，也將推動中國的經濟增長。

第四，在目前情況下中國有可能避免嚴重的通貨膨脹。

在抑制投資的前提下鼓勵內需、擴大消費，有沒有可能發生嚴重的通貨膨脹呢？就目前情況看，發生這種現象的可能性不大。在目前消費不足的情況下，按照目前中央銀行的貨幣政策下的貨幣供給水平，避免嚴重的通貨膨脹完全是有可能的。至于社會物價總水平2％～3％（甚至更高一些）的輕微上揚，社會還是可以接受的。而在現實生活中。許多重要的供求關系還需要價格杠桿來平衡；輕微的價格總水平的上揚。有助于我們在經濟增長中解決一些重要的價格矛盾（如公用事業的收費、煤電價格的矛盾、由國家指導的一部分商品和服務的價格調整等）。

從總體上看，我們認為，中國目前應該加強的是總需求結構性失衡下的需求管理，在保持高速經濟增長的前提下，有針對性地進行宏觀調控。在抑制固定資產投資過熱的時候，仍應該有預見性，避免投資增長的過度起伏。