航運市場風險管理
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摘要從航運市場的價格波動會給船東及貨主帶來經營中的不確定性入手，分析了運費期貨市場的產生機理和經濟功能。并通過典型案例論證了船東及貨主都能利用BIFFEX的期貨交易，或鎖定運費收入，或鎖定運費支出，從而達到規避運價風險的目的。
關鍵詞航運業套期保值市場風險運費指數期貨經濟功能
航運市場不僅受世界經濟貿易影響，而且受政治、自然等因素影響，這些因素的綜合作用通過航運市場的價格波動反映出來。運價的波動，會給租船人或船東帶來經營中的不確定性，可使租船人或船東處于不利的地位，甚至遭受巨大的經濟損失。因此，對運價風險的管理和控制就成為航運管理中的重要課題。
經濟貿易的全球化、一體化和自由化是世界經濟發展的方向，隨著上海航運交易所的逐步成熟及其他航運交易所的先后建立，勢必形成全國聯網的交易系統，隨著會員制度的逐步完善，會員規模的逐步擴大及專業經紀公司、清算公司的逐步形成，無疑將為我國運費期貨業務的開展創造極其有利的條件。
1運費期貨的產生機理分析
水運需求是國際貿易的派生需求，它源于國內、國際貿易的水運需求，這無疑使得水運生產具有依賴性和被動性。世界經濟的波動、國際貿易的變化，甚至政治因素、自然因素等都可能成為加劇風險的原因。對風險性的分析及尋求規避或減少風險的方法是船東和貨主所最為關切的。
利用運費期貨規避風險的基本原理。期貨市場的基本功能是為那些想轉移風險的人提供套期保值，既通過期貨合約的買賣交易來抵消現貨市場價格變動帶來的風險。水運運價的波動給水運當事人帶來的風險可以劃分為兩種：一種是有規則風險，即各航線的運價隨著整個經濟形勢變動，各航線運價的變動方向與總運價水平的變動方向呈相同趨勢；另一種是無規則風險，即個別航線由于特殊原因而造成的該航線運價的漲跌。這種無規則風險可以通過從管理和技術方面采取一些措施得以分散和減少；但有規則風險主要是由宏觀大氣候造成的，如利率、經濟周期因素、政治因素等，從管理和技術方面采取措施就顯得不力，而運費期貨交易的價格風險轉移、套期保值等功能可較好地規避或減少這種風險。這就是運費期貨產生的機理所在。
2運價指數期貨操作案例
為了更好的說明運價指數期貨的運作流程，以下給出一個實際的案例。船東有1條船，租期預計到5月中旬結束。3月中旬，船東還沒找到合適的租船人。當時的BFI為1583,7月份的遠期運價指數為1523,3月中旬租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運價為每噸6.90美元。根據對整個市場的分析，船東認為到了5月中旬，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹的運價會下跌，需作保值處理。他選擇在BIFFEX進行運價指數期貨套期保值。按照當時的運價水平，裝運9萬噸鐵礦石可收入運費621000美元(6.90美元×9萬t)，故船東先將40份7月份的合同賣到遠期運價市場，共收入609200美元(10美元/1523×40)。到5月初，BFI降至1391，租船市場蒙羅維亞/鹿特丹運價跌到每噸
6.35美元。船東按市場價格將船租給別人裝運9萬噸鐵礦，共收入運費571500美元(6.35美元×9萬噸)。比原計劃少收入49500美元。這時7月份的遠期運價指數與租船市場同時下跌，降至1400，船東再從遠期運價市場將3月中旬賣出的40份合同買回來，共花費560000美元(10美元/1400×40)，與3月中旬賣出合同所得收入相抵后，獲利49200美元(609200-560000美元)。運價指數期貨市場的利潤與租船市場的損失相抵后，船東的凈損失為300美元(49500美元~49200美元)。換句話說，由于船東作了保值處理，即使在租船市場運價下跌時，還是爭取到了每噸6.897美元的運價，幾乎沒遭受什么損失。如果市場的變化與船東的預測相反，船東則會得到比原計劃多的運費收入。但是，他不得不將已經賣出的合同以高價從期貨市場買回，或以不利的價格與期貨市場結算。同理，租船人也能利用運價指數期貨套期保值方法，鎖定運費支出，從而規避運價風險。
3運費期貨市場的經濟功能分析
期貨市場的主要經濟功能有套期保值、價格發現、資源的優化配置。運費期貨市場既有一般期貨市場的上述功能，又有著自己獨特的經濟作用。筆者將結合水運生產的具體特點，從宏觀和微觀兩個方面對其經濟功能作進一步分析。
3.1有利于加強宏觀調控
由于市場功能失靈的現實可能，市場調節功能的自身弱點及其存在的消極影響，宏觀調控的產生與存在也是必然的。水運市場宏觀調控就是指國家根據國民經濟需要對水運市場從總量與結構上進行調節、控制和引導。運費期貨市場組織制度的嚴密性，運費期貨交易規則的約束性和運費期貨交易價格的可控性，為加強宏觀調控提供了可能性和必要性。此外，運費期貨市場的價格具有預期性，是現貨市場價格變動的一個重要參照系；運費期貨市場的需求具有批量性，是現貨市場供給的一個重要指示系。這些給加強宏觀調控提供了充足的信息，指明了調控方向。
3.2有利于提高運輸組織化程度
3.2.1快速、廣域、大批量的運輸組織需要有一個信息暢通的航運市場環境
運費期貨市場的建立有利于形成一個宏觀調控的有形市場，通過其交易量集中及信息量豐富等優勢，從而便于加強航運信息的搜集、加工、存儲和傳遞工作，促進多層次、多渠道、多觸角、縱橫交錯、通達靈敏的航運信息網絡的形成，進而提高運輸組織化程度。
3.2.2運輸組織過程中存在的障礙
障礙之一是水運市場主體雙方就運輸服務價格的確定存在歧義，從而減少運輸服務交易成交率，影響運輸組織化程度。運輸的供給者常按運輸成本和競爭價格來估價其運輸服務的價格，而需求者按照經濟效用和支付能力來估計其產品的運費。這是一項非常復雜的技術性工作。運費期貨市場的建立，水運市場主體可以及時地了解到市場行情，根據期貨價格分析現貨運價的變化規律，從而能保證其估價的合理性和可接受程度。
3.2.3運輸組織化程度的高低還受交易成本的影響
根據現代微觀經濟學的最新研究，市場參與者的活動是必須付出交易成本的。所謂交易成本，即市場參與者進入市場，完成交易行為所必須付出的代價。舉例來說，任何一個買方或賣方都不可能無成本地獲得做出最優決策所需要的全部價格信息，由于獲取關于買賣雙方價格信息是需要付出成本的，因此關于其它買者或賣者的價格信息只能被有限地獲得，所以，通常交易不可能在最優的價格狀態下進行，只能在次優的狀態下進行，這種價格損失就是一種交易成本。運費期貨市場中運費期貨合約是在“公開、公平、公正、合法”的規則下進行交易的，其成交價格凝聚了眾多套期保值者和投機者對未來價格的判斷。因此根據運費期貨市場中的價格信息可以在較優的價格狀態下制定出水運市場中現貨的交易價格。
3.3有利于國際航運中心的建立
國際航運中心是一個發展的概念，隨著時代的變遷，其內涵及體制也經歷著持續的變化發展。真正意義上承擔國際航運功能的中心城市直到19世紀初才在歐洲出現，如第一代國際航運中心倫敦和鹿特丹。它們屬于航運中轉型航運中心，反映的是一種簡單的貨物集散功能，主要依靠優越的地理位置、高效的集散輸送能力和萬船云集的規模效應。世界上很多國家和城市之所以發展成為世界或某個地區的航運中心，除了地理位置和歷史的原因，還因為它有一個特殊的組織（航運交易所）。例如倫敦的波羅的海海運交易所、紐約航運交易所、漢堡、鹿特丹、奧斯陸航運市場、東京航運市場及香港航運交易所等，這些交易所以其有利條件和特殊作用有力地推動了當地航運的發展，從而確立了這些城市在國際航運中的地位，也推動了這些城市的經濟、保險、金融、旅游、信息等產業的發展。
3.4提供了一種交易品種
3.4.1為水運市場主體提供一種鎖定成本（或收入）的金融工具
根據BIFFEX及INTEX的運費期貨交易情況來看，大多數船東或租船人涉足運費期貨市場的根本目的在于從運費期貨市場上尋求風險規避。水運現貨市場上的其他各種風險可由保險公司擔保，而運價變化的風險由誰承擔呢？一般現貨交易中，運價變化的風險主要由船東（或租船人）與經營者之間分擔，由于分擔風險的人數少，所承擔的風險份額也就大，如果風險過于強烈，就可能導致水運當事人的破產或倒閉。我國運費期貨市場的產生為我國水運市場主體（船東或租船人）的經營和投資提供了一種規避風險和套期保值的金融工具，從而實現鎖定成本（或收入）。
3.4.2為投機者提供了一種釋放投機資本的場所
過去我們常對投機行為持否定的態度，如今隨著市場經濟的逐步深入，人們對期貨市場上的投機行為有了新的認識。期貨市場上的投機實質上是一種風險投資行為，投機者的收益非無本之木，無源之水，他們通過承擔價格風險，獲得了套期保值者讓度出來的高于市場價格的那部分利潤。運費期貨市場所提供的投機交易是運費期貨市場正常運轉所必須的，是活躍市場的調節劑。
（1）當事人為避風險而套期保值，沒有投機者，交易無法成立。所以，套期保值與投機相輔相成，投機活動可起到承擔風險、分散風險的作用。
（2）投機者都注意搜集市場信息，預測運價波動，他們的投機活動通常從全體上反映供求狀況，使運費期貨市場運價波動幅度減少。
（3）由于運費期貨市場可輻射到全國甚至國際上，投機活動可使市場有充分的流動性，使現貨與期貨市場價格保持一致走向。
但是，期貨市場上的投機和現貨市場上的投機一樣也有負作用，即“價格操縱”的壟斷行為所造成的危害。對此，不可因噎廢食，要注意鑒別和防范。合法的期貨投機一般具有公開性、競爭性、規范性特點。期貨合約的投機買賣均應在規定的場所、規定的時間、規定的范圍內，按規定的程序進行。舍此，均屬非法，應予嚴懲。對期貨投機負作用的防范，各國均有嚴密措施，如合約量的限制、價格漲幅的限制、國家期貨管理部門的監測等。隨著運費期貨市場的建立和發展，我國運費期貨交易的法規、條例也必然會應運而生。
參考文獻
1徐劍華.國際航運經濟新論[M].北京：人民交通出版社，1999
2韓家駿.價格指數理論與實踐[M].北京：中國發展出版社，1992
3陳貽龍.運輸經濟學[M].北京：人民交通出版社，1999
