次貸金融管理

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論文關鍵詞：美國次級貸款危機金融海嘯救市政策擴大內需

論文摘要：美國次級貸款金融海嘯以次級貸款危機為起點，迅速蔓延到美國的金融、股市、房地產市場乃至整個美國經濟，并且隨著全球經濟鏈條進一步擴展到世界各地,進而演變成為全球性經濟危機。基于美國處于世界經濟的核心地位和中國經濟、金融、外匯的特殊性，決定了中國政府必須進一步結合自身經濟特點參與到美國的救市行動中來，實現救己與救美的統一。

一美國次貸金融海嘯

美國次貸金融海嘯是指近期發生在美國的以次級貸款危機為起點，迅速蔓延到美國的金融、房地產市場乃至整個美國經濟，并且進一步隨著全球經濟鏈條擴展到世界各地的全球性經濟危機。所謂美國次貸危機，指近一年多來發生在美國由房地產泡沫破產引起的次級貸款機構破產，大量投資銀行、基金等金融機構虧損甚至被迫關閉，經濟增長衰退、股市劇烈震蕩的金融風暴。2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產，標志著美國次級貸款危機大爆發。隨后一批投資銀行因為涉及次級抵押貸款而倒閉，大量的次級債券信用等級下調，大量的企業和基金被迫暫停發債。接下來歐洲金融市場也出現嚴重的震蕩，我國的工商銀行、中國銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行和中信銀行等六家金融機構也因購買了部分美國次貸抵押證券損失了約49億元人民幣。2008年1月15日，花旗銀行宣布該行四季度虧損98.3億美元，并表示將通過公開發行及私人配售方式籌資125億美元；9月7日，美國聯邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美；14日，美國銀行與美國第三大投資銀行美林證券達成協議，將以約440億美元收購后者；15日，美國第三大投行雷曼兄弟銀行申請美國史上最大破產保護，債務逾6130億美元；17日，美聯儲公開市場委員會(FOMC)決定維持聯邦基金基準利率2%不變，美政府正式接管AIG，美聯儲提供850億拯救AIG。截止2008年10月份，全美國有無數家次級抵押貸款公司宣布停業破產。

二美國金融海嘯對我國經濟的影響

隨著世界經濟一體化進程的加速，我國的經濟發展受到世界經濟環境的影響越來越大，這種影響不斷通過貿易、金融和國際資本流動等渠道傳遞到我國。美國作為世界經濟的發動機和火車頭，美國次貸金融海嘯的沖擊力也影響到世界的各個角落。2008年1月21日，全球股市發生罕見的股災，歐洲三大股指跌幅均超過5%，22日，日本股市收盤跌5.65%，香港恒生指數大跌8.65%，印度股市下跌10%后一度暫停交易。1月23日，索羅斯在《金融日報》上撰文指出“全球正面臨二戰以來最嚴重的金融危機”。

從直接影響看，次貸危機時中國外匯投資只損失150多億，而第二次風暴，中國持有的房利美和房地美3760億美元的債券就有風險。根據金融專家宋鴻兵的預期,美國次貸危機只是一個引爆器，其背后的48萬億美元的總債務和45萬億美元的財政虧空才是真正的巨型火藥庫。目前美聯儲以及歐洲、日本央行的聯手海量注入流動性行為，只能“救急”而不能“救窮”，這些措施雖然能夠暫緩金融機構的流動性枯竭危機，卻無法從根本上解決美國本身的巨大債務問題。而且隨著增發貨幣所導致的通脹壓力抬頭，也將制約各國中央銀行的貨幣政策范圍。最近，美國第三大投行雷曼兄弟銀行申請破產，美國5大投行就倒了3個（前面有美林、貝爾斯登）。美國所謂救市，其實就是用美國國債做擔，一旦國債出問題，中國近兩萬億美元就找不到了。

從我國的外匯儲備狀況來看，中國的外匯儲備已經高達約2萬億美元，是世界上外匯儲備最多的國家，而這些外匯儲備，絕大多數以美元資產的方式持有。這樣，美國經濟的高跌起伏直接影響中國財富數量的增減，國內母公司發生資金不足，所有外資企業都必然回國救主，包括在中國的所謂熱錢，也首先選擇回國救自己的母公司。數千億外資企業留存利潤外撤，數千億美元熱錢外逃，數千億美元直接損失，必然造成人民幣大幅度貶值，外匯儲備危機，資本撤出還會引起中國股市崩盤，樓市崩盤。

從我國的外貿依存度來看，中國現在外貿依存度達到65%，也就是說進出口貿易總額相當于GDP的65%。中國現在的出口依存度（出口總額占GDP比例）已經超過35%，而日本和美國在對外經濟發育水平頂點年份，外貿依存度沒有超過25%的，出口依存度沒有超過15%的。中國已經創造了世界空前絕后的，最全球化的對外依存經濟體，別說變成內向型的了，就是達到出口依存度在15%以下，就意味著GDP將減少20%的需求部分。

從中國企業來看，中國作為“世界工廠”離不開美國這個巨大的市場，也離不開美國資本家、企業家對中國工廠的投資與建設。美國經濟走勢直接影響中國產品的銷量，進而影響中國工廠的訂單，影響中國老板的生意，影響中國工人的飯碗。西方發生經濟危機，中國必然發生大量企業破產，大量工人失業。有統計資料表明，從利潤增速來看國內規模以上工業企業的利潤增長在去年全年是36.7％，去年上半年是43％，而今年頭兩個月僅為16.5％，相比去年同期下降了很多。得出一個經驗結論：美國企業利潤下降1個百分點，中國企業利潤增長下降10個百分點，如果美國從去年2.2％的增速降到0，中國從30％左右降低到百分之十幾，我國企業受外部影響的程度很大。

從中國商業銀行來看，據2007年第30期《證券市場周刊》報道，根據美國財政部的研究，中國內地金融機構止于2006年6月的一個年度內，投資美國次級債高達1075億美元，較2005年同期增長了接近1倍，意味著中國投資者將在次級債市場損失慘重。鑒于目前中國各家商業銀行沒有披露持有美國次級債券的規模，只能通過2006年財務數據進行估算。據測算，在美國次級債危機中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

三未來中國政府的救市政策建議

中國政府的初級救市行動已經開始如財政部、稅務總局將證券交易印花稅改為單邊征收，國資委支持央企增持或回購上市公司股份，中央匯金公司回購工、中、建三大銀行股票，中國人民銀行貸款基準利率降0.27%，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調、長期少調的原則作相應調整,存款基準利率保持不變。從2008年9月25日起，除工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重災區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點等。除了以上措施，對于未來中國政府的救市政策建議還有如下幾種：

(1)擴大內需、救己與救美相結合、保持國內經濟的穩健發展。

目前中國經濟外貿依存度高達60%，作為全球制造業中心，中國企業的訂單主要集中在歐美市場。一旦這一市場出現問題，導致訂單大量減少，將直接影響出口企業的生存，以至工人的收入和就業。因此，在世界經濟形勢難以掌控的前提下，必須啟動內需拉動經濟的增長。另外，我們擁有一個人口基數龐大且消費層次豐富的國內市場，可以通過刺激內需，彌補出口市場增長減緩甚至萎縮的空缺。要想解決消費增長不振，出路在調整結構，而調整結構的關鍵在于改革，短期應厲行減稅，減輕企業的經營負擔，刺激居民的消費意欲；中期應理順價格，主要是能源、農產品和勞動力等價格，讓價格信號通過市場配置資源；長期則是完善社會保障體系，尤其是住房、醫療、養老和教育等改革，讓中低收入者不再被動儲蓄，可以放心大膽地去消費。如果政府能夠提供足夠好的福利保障，公眾就可以減少“預防性”儲蓄，增加消費支出并驅動經濟增長。因此，現實的選擇，一方面在于現有的財政收入更多地向公共財政傾斜；另一方面在于稅收政策的變化，真正藏富于民、藏富于企。

(2)中國金融體系仍需不斷創新和完善

通過這些年來的改革，特別是國有銀行改制上市后，國內金融機構在資本充足率、治理結構、盈利水平、風險控制能力等方面有了極大的改觀，但這并非意味著中國的金融體系就完全可以高枕無憂。首先，要繼續加強金融創新，拓展中間業務；同時，一定要不斷提高風險控制和風險防范的能力，讓創新與銀行本身的風險控制和防范能力相匹配。其次，要繼續推進混業經營，拓寬盈利渠道。但在發展混業經營的過程中，要特別注重風險在不同業務領域的傳遞，注重構建不同業務之間的風險“防火墻”。監管體系也要逐步順應未來發展的趨勢，就目前來說，為減少監管盲區，“一行三會”之間的協調有待加強。

(3)購買美國企業股權為美國救市

我國應從自身利益出發，積極配合美國的救市行動，幫助美國渡過這次危機。隨著美元貶值、美國通脹風險上升，中國持有的美國國債實際收益很可能為負，更嚴重的是，中國購買美國國債，美國政府用國債置換金融機構的不良資產，美國投資者利用資產置換增加的流動性投資于中國，這等于用中國高成長性的資產與美國固定收益的資產互換，美國可以通過稀釋美元來減輕其實際償債的代價。中國不宜再購買美國國債，美國政府應開放中國購買美國的實物資產和權益類資產的限制，如美孚、微軟、IBM等質地優良的大公司和部分金融企業的股權，包括中國在內的美國國債的主要投資者和債權國需要采取聯合行動，在確保投資風險可控的情況下，分享被救援企業的成長性。

參考文獻:

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