高新技術企業融資風險管理

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摘要：目前，中小高新技術企業在發展過程中面臨較大資金缺口，研究中小高新技術企業的資金需求點并發掘出其在不同發展階段的融資動機和切實需求特點，有助于分析其現存融資渠道和融資策略的缺陷和限制，為化解中小高新技術企業融資難題找到切實的融資策略。

關鍵詞：中小高新技術企業；天使投資；融資需求；融資渠道；風險投資

中小高新技術企業是中小企業與高新技術企業的有效結合，它融合了中小企業與高新技術企業的優勢，近年來，已逐漸成長為推動我國國民經濟發展和實現技術進步的生力軍，在緩解就業壓力，擴大需求和拉動民間投資，改善現有經濟結構等方面發揮了巨大作用。但在目前卻正遭遇資金難題，一方面中小高新技術企業的融資需求極其旺盛；另一方面，我國資本市場發育又不夠完善，不能滿足其融資需求。化解中小高新技術企業融資難題，對促進我國高科技產業的發展，推動我國經濟增長方式的快速轉變意義重大。

一、中小高新技術企業的融資動機

作為高成長、高風險、高收益的一類企業，中小高新技術企業在高科技領域擁有一定的知識產權，固定資產比例小，研發投入大，產品市場潛力巨大。但在目前，許多中小高新技術企業的發展規模和速度正遭遇資金瓶頸，融資動機明顯：

1．技術研發過程中的資金投入不足。技術成果研發是中小高新技術企業生存和發展的動力源泉，但目前，國內中小高新技術企業資金來源單一，絕大多數企業的R＆D資金來自于留存收益且普遍投入不足。在R＆D階段，時間跨度較大，而外界環境變化迅速，現金流匱乏的高新企業管理者很可能會為解決債務危機，中止甚至放棄暫時未見效益的技術研究項目，將項目資金投向高額回報的短期投資市場，導致資金浪費甚至錯失新產品和新技術的開發良機。如果能順暢彌補資金缺口，就能維護R＆D的繼續進行。

2．技術成果轉化過程中的資金缺口巨大。一般把中小高新技術企業技術成果轉化為現實生產力的過程劃分為四個階段：實驗室階段、研究與開發成果產品化階段、成果商業化階段和產業化階段。為保證技術成果轉化過程順利進行，必須連續不斷地為各個階段投入資金。

二、中小高新技術企業的融資困難

中小高新技術企業在發展過程中，高成長性決定了其需要資金的高投入；高風險決定了其融資的高難度；資金需求數額少，頻率高；自有資本金偏少，抵押擔保落實難。縱觀我國中小高新技術企業的融資現狀，呈現出幾個方面的問題。

首先，內部融資乏力。中小高新技術企業的自有資金缺乏。據國際金融公司的最新研究資料，業主資本和內部留存收益分別占我國中小高新技術企業資金來源的30％和26％，公司債券和外部股權融資不足1％。嚴重影響了企業內在的發展要求。

其次，債務融資障礙。（1）風險承受限制。銀行貸款是中小高新技術企業最重要的外部融資渠道，但是，由于其初創期風險大，銀行對企業信用評級缺少評信數據，也難以找到公認的權威評級機構。為減少壞賬損失，銀行一般不愿對中小高新技術企業放貸，即便放貸獲批，銀行主要提供的也只是流動資金以及固定資產更新資金，而很少提供長期信貸。（2）抵押資產限制。企業向銀行申請貸款時，銀行不會接受大風險的無形資產作為抵押品，一般只會接受具有價值增值性的有形資產。而對于中小高科企業來說，其核心生產能力的結構構成往往是技術、機器設備、原材料等，有形資產所占比重很低，不能滿足銀行抵押貸款要求，無法取得銀行貸款。

再次，資本市場約束。目前，我國滬、深兩大證券市場的功能主要是扶持大中型國企改制，向國有大中型企業融資傾斜。相對于國際股權融資市場的較為寬松的上市條件，國內對在正式的資本市場上市的企業有十分嚴格的資格條件限制，如達到一定的規模、經營年限、連續盈利年限等。這些要求對于中小高新技術企業來講股票上市的“門檻”太高，對具有高成長、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技術企業來說，很難在股票市場上進行直接融資。

最后，風險投資阻力。風險投資的發展雖然在一定程度上緩解了中小高新技術企業外部融資的困難，但規模有限，且投資方向、數量、運行機制等有著嚴格的限制。主要表現在三個方面：（1）非對稱信息的影響帶來融投資運作摩擦。高技術項目的know－how需要保守秘密，而為技術項目融資卻需要對外一些重要的信息，因為風險投資者若不掌握有關這一項目的詳細信息，他們就不能決定該項目是否值得冒險去投資，二者的矛盾持續不能得到單方或雙方妥協解決，就會造成許多項目缺乏資金支持。（2）由于風險投資者承擔了高于銀行貸款產生的信貸風險，通常要取得更高的回報。因此，風險投資現在更多應用于特定的經濟部門和行業。（3）風險投資通常在所投資企業運營一段時間后通過所投資公司上市而置換出原始投資。這樣，就要求風險投資所投資的中小高新技術企業在較短的時間內有較高的成長性，并有極其嚴格的選擇條件限制，這就使大多數中小高新技術企業被風險投資者排除。三、突破融資瓶頸的四大融資政策

（一）構建多層次資本市場，優化中小高新技術企業直接融資渠道

資本市場是企業直接融資的理想場所，有利于高新技術企業籌集長期資金。《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020年）》要求：“積極推進創業板市場建設，建立加速科技產業化的多層次資本市場體系，鼓勵有條件的高新技術企業在國內主板和中小企業板上市。”在路徑選擇上，首先，做大做強國內主板市場，支持有條件的高新技術企業在主板市場上市融資。其次，以中小企業板為基礎，研究和創造條件，建立真正的創業板市場，向中小高新技術企業發行上市提供“綠色通道”。再次，加快建設全國性的場外交易市場，包括柜臺交易市場和產權交易市場，為達不到上市資格的中小高新技術企業提供融資服務。

（二）以高經濟回報，吸引天使投資

天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。許多高新技術中小企業在種子階段在天使投資的幫助下取得了迅速發展，比如，著名的蘋果公司和亞馬遜網上書店在其初創階段都獲得過天使投資而迅速成長起來。天使投資青睞于高新技術中小企業的種子期，能夠滿足這些企業在早期階段資金不足的困境，相對于其他融資方式，它具有不可比擬的優勢。第一，類似風險投資的高回報。高新技術中小企業早期一般面臨技術風險、市場風險和管理風險三大風險，風險很高。但是，伴隨著高風險的是其在種子階段的50％～70％的最低收益率。例如，蘋果電腦公司的天使投資者曾獲得了超過原始投資200倍的回報。第二，決策程序快。天使投資者在做投資決策時，不必和其他人商議，更不用像風險投資公司做繁瑣的盡職調查。第三，天使投資是一種權益性投資。創業企業在種子階段因為沒有實物資產作為抵押，只能以出售股權的方式去資本市場融資。而天使投資者一般具有豐富的管理經驗，他們希望通過獲得企業的股權以取得對該企業的控制權，從而可以決定企業的發展方向，而不注意在一次性投機的利得。

（三）走制度創新路徑，加快發展融資租賃

融資租賃具有融資期限長、不變更租賃資產的所有權、租賃合同比較穩定等特點，較之銀行信貸等其他融資方式，更適合中小高新技術企業的項目融資需要。自1952年，融資租賃在美國出現后，逐步滲透到各行各業，對GDP的貢獻率已超過30％，成為僅次于商業銀行貸款的第二大融資方式。然而，在我國，租賃業對GDP的貢獻率僅為0．3‰，完全不能適應中小高新技術企業融資和融物的需求。當前，我國應大力發展金融租賃，增加租賃供給，有效化解中小高新技術企業融資難題。首先，健全法律制度，盡快頒布《融資租賃法》，界定金融租賃各方當事人的權利、義務、風險和收益等關系，以利于行業統籌規劃和監管，使金融租賃走向規范發展道路。其次，創新準入制度。鼓勵商業銀行、各種基金、保險公司、財團、上市公司、設備廠商進入租賃業，組建大型專業性租賃公司，以增加租賃市場的有效供給；鼓勵銀行向租賃公司提供信貸資金；允許符合條件的租賃公司發行企業債券籌集長期資金以支持租賃業務發展。再次，落實和完善配套措施。建立租賃合同、租賃物所有權和使用權的登記制度，以降低租賃風險程度；建立租賃相關的擔保公司，以分散租賃風險；建立充分發育的二手設備交易市場，為租賃設備的處置提供通道。

（四）設立政策性金融機構，扶持中小高新技術企業

政府應考慮采用補貼、稅收優惠等財政手段對中小高新技術企業提供支持，此外，還必須有效地利用金融手段，設置專門的扶持高科技產業的政策性金融機構，創建和發展高新技術產業投資基金，對處于成長期和資金瓶頸中的中小高新技術企業提供資金支持，同時，誘導商業性金融機構的追隨性資金投入，促進高科技產業發展。首先，不同于傳統計劃經濟的資金調配，政策性金融應培育競爭的市場機制，宏觀層面上實施政府促進科技發展的產業政策，微觀層面上以利潤最大化為目標自主決策資金投向。其次，為提高政策性資金的配置效率，政策性金融機構需提高信息的搜集、整理和分析能力，以有效抑制高新技術企業為競相獲得政策性資金的尋租活動。最后，政策性金融機構應定位為具有社會福利和盈利職能的特殊金融實體。

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