債轉股證券金融
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摘要:為減輕國有企業的債務負擔,化解國有商業銀行的資產風險,組建金融資產管理公司是方法之一;在目前經濟和社會信用背景條件下,對債轉股作用不能高估;針對操作中問題,改進和完善其實施辦法。
為了解決我國國有銀行中的不良資產,化解金融風險;減輕國有企業的債務負擔,改善國有企業資產負債結構;推動國有銀行和國有企業繼續深化改革,黨中央、國務院作出了組建金融資產管理公司,依法處置銀行不良資產,對部分國有企業的銀行貸款,以金融資產管理公司作為投資主體實施債權轉股權（以下簡稱債轉股）的戰略部署。
一、債轉股運作過程中存在的主要問題
債轉股工作的開展在我國尚屬首次,缺乏具體操作的經驗,特別是在我國目前特定的經濟、金融和社會信用環境中,此項工作實際運作中會遇到各種問題,必須認真對待并盡快解決,以確保政策的順利實施。
（一）債轉股對各方產生了不同的利益效益,由此使各利益主體對債轉股的理解和認識出現偏差,以致影響債轉股的具體操作和實際運作。債轉股的落實涉及到四個方面的利益主體:以經貿委為代表的地方政府,以企業為主體的債務人,以商業銀行為主體的債權人,以金融資產管理公司為主體的階段性股權者。
由于利益的不同,對債轉股的運作,各方理解和認識有所差異。據調查,大多數企業把債轉股當作一種優惠政策來理解,千方百計想搭上這班車。各地經貿委在確定債轉股的企業時,為擠進國家經貿委的大名單,重點選擇“貸款數量大”的企業和困難企業,而對于企業是否屬于國有企業,是否為1995年以前的不良貸款,企業產品質量與銷路、領導班子素質以及轉制等諸多因素是否符合政策要求考慮不多。各商業銀行提供的企業名單以還款無望、不良貸款負擔重的企業為主,盡量剝離不良貸款,對于經營正常的企業則拒絕推薦。金融資產管理公司要求嚴格遵照中央12號文件精神審議債轉股企業,而符合條件的又大多是運營正常的企業。對債轉股的理解和認識上的偏差影響到債轉股的具體操作和以后的實際運行。
（二）債轉股具體操作和實際運行中已經出現或可能出現的問題。
1．多數上報企業并不完全符合債轉股的條件。
按政策規定,債轉股企業的申報工作由經貿委按照自下而上的程序完成,各地政府為了區域經濟的利益,實際上報企業的基本情況和數量大多不符合相關條件,并遠遠超過了符合審議條件的數量。一方面增加了不必要的工作量,另一方面多數企業無法享受這一政策,實際形成債轉股工作“雷聲大,雨點小”。
2．債轉股實施過程中,可能出現一些道德風險。
從我國多年的改革實踐看,每逢重大經濟改革,總會有一些人為了謀取個人或小團體的利益而鉆改革的空子,不少“好經”常常被念歪。所以,盡管推行債轉股的初衷是好的,是要從“呆賬經濟”走向信用經濟,但如果事先設計不好,實施過程中就會出現差錯。一些本可以盡自己所能還舊款的企業,也積極進24入債轉股行列,不思進取,使銀行債權貶值。更有甚者,有些尚能正常付息的企業因等待債務轉移,也停止向銀行交付正常的貸款利息。
3．受社會信用度下降和債轉股工作道德風險加劇的雙重影響,商業銀行正常的信貸工作受阻。
一方面部分企業受“欠貸越多越有利”錯誤思想的影響,對已到期且有能力歸還的銀行貸款本金和利息采取“拖”的辦法,致使信貸資金歸位受阻;另一方面商業銀行在債轉股未結束之前,不愿也不敢發放貸款,導致信貸投放受阻。若這一問題不解決,不僅對商業銀行營運產生負面影響,而且將使整個經濟運行速度受阻。
4．如果操作不當,債轉股有可能變成一種數字游戲。
債轉股對于國有企業來說無疑是一種極大的“利好”。這是因為長期以來,債臺高筑早已使國有企業苦不堪言。但是,如果簡單地通過債轉股“減債”的辦法,使國有企業原來欠銀行的舊債變成了資產公司對企業的股權,國有企業由此降低了資產負債率,利息支出減少了,盈利增加了,賬面上的數字是好看了,而國有企業體制依舊,債轉股有可能變成一種數字游戲,這顯然有違于國家出臺債轉股政策的初衷。
（三）債轉股工作后續運作缺乏監管保障。
整體上看,企業落實債轉股工作是國家推動國有企業深化改革的重要一步,最終目的是要改善國有企業資產負債狀況,成立股份制企業,建立適應市場經濟的現代企業管理制度。但目前債轉股工作缺乏后續運作的監管保障。企業轉股后各類國有資產應如何管理,國有資產增值保值工作應如何考核,金融資產管理公司作為僅次于國有股的第二大股東如何行使股東權益,特別是企業如何真正轉變經營機制,完善經營管理制度,提高管理水平等方面都缺乏有效的監管。
（四）債轉股缺乏市場機制基礎,謹防資產管理公司成為第二個農業發展銀行。
在市場經濟條件下實行債轉股政策,必須按市場規則進行。金融資產管理公司雖可以持有企業的股份,但不是永久性的,而是階段性持股,這就要求金融資產管理公司所持有的企業股份必須有盡可能多的、可靠的退出方式。而目前我國的資本市場發育尚不完善、不成熟,尤其是國有股在股市上不能流通,這就使得金融資產管理公司所持有的股份只能通過企業回購或向中介機構轉讓等方式退出。但是在目前國有企業的現代企業制度尚處于形式階段的情況下,金融資產管理公司完成階段性持股的使命,確實需要加快完善國企改革,并建立與之適應的市場機制。否則金融資產管理公司有可能演變為政策性機構,其前景有可能類似農業發展銀行,若出現這種局面,債轉股政策的初衷,就可能成為“空中樓閣”。
二、對債轉股有關問題的重新認識和建議
債轉股的初衷是使銀行和企業擺脫原來的風險,但與此同時也將所有的風險轉移到了金融資產管理公司,如果再考慮到債轉股政策實施過程中遇到的一系列風險和問題,我們認為在當前的經濟環境中,債轉股的作用是有限的,由此所帶來的相關問題需要重新認識。
目前比較統一的認識是國有企業因高負債而導致經營性虧損加劇和由于國有企業償還能力有限而累及國有商業銀行信貸風險加大。試想若高負債就虧損,那么“借雞生蛋”又如何能深入人心。我們認為導致當前我國國有商業銀行虧損的原因是多方面的,但最根本的原因是所處的經濟環境和企業存在著大量的非營運性資產而形成的企業經營管理不規范、資金使用效率低下、空耗等問題。國有商業銀行信貸風險問題固然與國有企業分不開,但若內控嚴密、社會信用和法律制度完善,又怎么會形成如此之多的不良信貸資產。
解決國有商業銀行和國有企業的風險問題,首先要使經濟解困。我國目前處于以過剩運行、買方市場、結構失調、需求不足為特征的經濟衰退時期,特別是入關后將使我國的通信、電子、汽車、農產品以及金融保險等眾多行業面臨新的挑戰,因此經濟大環境不改善,債轉股無法達到化解金融風險的目標。其次,社會各界對債轉股期望過高,而國有企業的問題不僅是債務問題,而且是內在機制、空耗、產權結構不合理以及外部需求不足而引發的競爭等問題的綜合反映,債轉股充其量只能在減輕債務負擔方面發揮一定的作用,使國有企業的產權結構有一些改觀,但幻想實施債轉股便能使國有企業整體走出困境的想法,期望值過高,不現實。再次,債轉股不能解決國有企業和銀行及經濟的所有問題。債轉股政策實施只能解決四家國有商業銀行的部分不良資產,其他銀行和金融機構的不良資產和金融風險依然存在,還需要研究解決辦法。債轉股政策只是對一部分國有企業有減輕債務負擔、優化產權結構的作用,而不能替代企業改善經營管理、盤活自身的不良資產。此外實施債轉股的國有企業1995年以后形成的銀行不良貸款依然留在國有商業銀行內部等待解決。最后是金融資產管理公司完成使命的股權退出問題。債轉股政策把風險從國有商業銀行轉移到金融資產管理公司,使其成為階段性持股者,最終需要金融資產管理公司運用出售、重組、證券化等手段退出股權,因此需要有相應的市場與之匹配。
綜上所述,我們認為不可高估債轉股的作用,它只是給國有企業提供了擺脫困境、尋求發展的良好契機。企業最終扭虧為盈,關鍵在于能否真正按照現代企業制度的要求進行相關改革,能否徹底根除導致國有企業步入困境的體制基礎。因此,我們認為目前要在完善債轉股制度上加大力度,使這一政策得到更好的貫徹實施。
(一)防止企業通過債轉股逃廢銀行債務行為的發生。
商業銀行和金融資產管理公司應在不良資產轉移交接過程中,主動向企業和地方政府做好各項政策的宣傳和解釋工作,嚴格執行有關操作程序,及時制止一些企業利用債轉股隨意逃廢銀行債務的行為。
(二)預見并解決好債轉股過程中可能出現的種種道德風險。
一是金融資產管理公司除了參與債轉股企業的重大事務決策外,還要對其日常的經營活動實施監管。二是要消除銀行為降低不良資產比率而擴大進行債轉股的動機。三是要堅持各負其責,各盡其職的原則。
(三)擬實施債轉股的國有企業要進行規范的公司制改造。
由于股權是相對于股份制公司而言的概念,而現在擬實施債轉股的企業基本上都是傳統的國有企業,對它們而言,只有債權的概念,沒有股權的概念,也就是說它們現在尚不具備債轉股的制度基礎。要實施債轉股,首先就必須進行規范的公司制改造,建立以股東會、董事會、監事會、經理班子互相制約、互相配合的法人治理結構。建立健全公司的激勵與制約機制,使國有企業直接面向股東,對股東負責,改變國有企業所有者缺位的現狀,為實施債轉股奠定必要的制度基礎。
(四)金融資產管理公司要實行全新的經營機制。
金融資產管理公司應該說是一種全新的金融機構,因為它具有一般商業銀行不具備的功能。它既可以接受或收購商業銀行的部分不良資產,又可以作為投資主體入股或參股企業實體,還可以跨貨幣市場和資本市場進行運營操作,但同時也應該看到,目前新成立的這四家金融資產管理公司均是由原四大商業銀行屬下的信托投資公司改組而來的。其人員多來自四大商業銀行和信托投資公司,真正從事過和懂得現資銀行業務的人員并不多,因此在經營機制上很容易沿襲舊的思路和做法。所以,新成立的四家金融資產管理公司在經營上一定要按市場規律運作,一定要實行能與國際接軌的全新的經營機制,以使金融資產管理公司真正起到盤活金融資產的作用。
(五)債轉股要防止一哄而上。
一是要對照債轉股的五項條件嚴格把關,慎重篩選,絕不能轉“關系股”。二是在實施債轉股過程中,要突出重點,先易后難,穩步推開。三是債轉股的實施還應配合國家調整國民經濟布局和改組國有企業的戰略布局。四是還要盡快制定一個可量化的實施細則,以提高債轉股這項政策的可操作性。
(六)經貿委、銀行、金融資產管理公司和企業等涉及到債轉股的部門要通力協作,共同把債轉股工作搞好。
債轉股是一項繁雜的系統工程,雖是牽一發而動全身的“利好”,但債轉股的有效實施,還需社會各方利益主體的真誠合作。對于企業而言,不能認為盤活銀行不良資產、化解金融風險只是銀行的事;而銀行和金融資產管理公司方面,也不能認為債轉股和建立現代企業制度只是企業的事。各方利益主體要站在深化國有企業改革脫困這一戰略的高度來把握債轉股工作。
(七)大力發展證券市場。
企業實施債轉股后,金融資產管理公司在適當時候必將對其所持有的企業股份進行出售,這自然應該包括股票上市,而且從長遠發展的眼光看,股票上市還應該是金融資產管理公司所持股權變現的最佳和最主要方式。所以,為了盤活金融資產管理公司所持有的巨額股權,國家必須大力發展證券市場,擴大市場規模,增加資金來源,增強證券市場的承受能力。
