基金營銷創新

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摘要：證券投資基金是金融市場的重要組成部分，中國的證券投資基金業只用了十多年的時間就走完了海外基金行業近百年的發展道路。自1987年中國設立投資基金制度以來，我國的基金行業經歷了“探索期”一“封閉式基金期”一“開放式基金期”三大階段。本文通過統計分析和事件研究的方法，發現“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”三大基金“持續營銷創新”都能在不同程度上解決由投資者“畏懼高價”造成的基金營銷困境，并根據橫向比較認為“基金分拆”是最優的創新方式。在分析比較現存“持續營銷創新”方案的基礎上，本文還提出了不同于“基金復制氣“基金分拆”和“大比例分紅”，更為新穎的基金“持續營銷創新”方案，即“封轉開”基金的吸收合并方案和創新型封閉式基金方案。

關鍵詞：證券投資基金持續營銷創新基金復制基金分拆大比例分紅

前言

在基金行業大發展的背后，國內單只基金特別是績優基金規模下降的現象特別值得關注:自2007年二季度以來，股票型與混合型開放式基金的單只平均規模不斷下降:每只基金平均規模從2007年二季度的25.21億一直降為2008年底的14.19億，，在不到兩年的時間里，平均份額縮水率高達43.7%.大多數績優基金的資產規模也在不斷下降，有的基金縮水程度甚至已經達到700X一80%.國內單只基金規模的不斷下降和績優基金“優而不勝”的現象，都與國外成熟證券市場“基金歷史(教學案例，試卷，課件，教案)越長，業績越優異，基金越受歡迎，規模也越大”的現象背道而馳，其背后隱藏的原因令人深思。

基金“持續營銷”由于較少受到監管限制，不影響基金正常運作且可借助以往業績實力進行宣傳，己被所有基金公司放到了戰略高度。自2009年2月開始，開放式基金的“持續營銷創新”開始出現在中國的舞臺上。

本文正是以基金行業最新出現的開放式基金“持續營銷創新”為主要研究對象，旨在深入分析基金營銷困境的源頭，“持續營銷創新”的目的和實質，“持續營銷創新”是否能解決國內基金營銷困境，以及不同“持續營銷創新”方案的優劣和實際效果，并對今后我國基金“持續營銷創新”提出自己的建議。

一、我國開放式基金營銷困境的源頭

我國開放式基金營銷困境源頭是國內投資者特別是個人投資者不成熟的投資行為。

在成熟的證券市場中，基金歷史(教學案例，試卷，課件，教案)越長、業績越優異，基金越受歡迎，富達的旗艦基金麥哲倫基金在彼得林奇(PeterLynch)管理下規模猛增過百倍，就是一個很好的例子。海外投資者關注的是基金以往業績、基金規模、基金經理履歷、基金經理投資策略等因素，而非基金份額凈值這一數字.

而在中國，無論在下跌市場還是上漲市場，基金都出現了“優而不勝”的現象。以歷史(教學案例，試卷，課件，教案)的眼光來看，這是由于投資者以“便宜的就是安全的”為標準選擇基金所致。由此，國內的開放式基金營銷市場上出現了下列兩個怪異現象:

(1)投資者“買低不買高”:許多投資者在購買基金時偏好份額凈值較低的基金，他們認為用同樣多的資金購買凈值低的基金能獲得更多的基金份額，這樣比較合算。而實際上，開放式基金并無貴賤之分，其業績的衡量標準應當是投資回報率而非單位價格高低。換言之，開放式基金并不存在價格與價值的差異，衡量開放式基金是否具有投資價值的依據是投資回報率，而投資回報率與基金當前的份額凈值高低無關。由于國內投資者無法很好地理(教學案例，試卷，課件，教案)解其中的原由，仍然“執著”地偏好低價，因此導致了其買便宜不買貴的偏執投資行為。

(2)投資者“畏懼高價”，沒有理解投資組合是動態調整的過程。許多投資者認為基金與股票一樣，高份額凈值基金等同于高價股，價格越高，風險越大。因此，他們對高份額凈值基金產生購買顧慮。這主要也是因為許多投資者無法理解基金的投資組合實際上是一個動態調整的過程，基金份額凈值的背后對應著不同的投資組合，而這一點恰恰是組合投資與個股投資的最大區別所在。

二、我國基金“持續營銷創新”方式及其統計分析

本節首先點明三大“持續營銷創新”方式的實質，其次分析三大“持續營銷創新”的意義和海外經驗在國內的適用性;最后用對三大“持續營銷創新”分別進行統計分析驗證其實際效果。

為解決由投資者“買低不買高”，“畏懼高價”的心理所導致的基金營銷困境，國內的基金管理公司自2006年初開始試圖找出迎合投資者心態，繼續擴大基金規模的營銷創新思路。借鑒國外先進經驗，我國基金公司所使用的“持續營銷創新”方式總共有三:“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”:

“基金復制”:英語(教學案例，試卷，課件，教案)CloneFund的意譯，它又可直譯為“克隆基金”，是通過利用衍生產品來復制一只己經存在基金的業績表現或者投資策略的一種基金。“基金復制”通過模仿一只成功基金的模式來成立一只新基金，從而分流原本將流入老基金的資金。

“基金分拆”:英語(教學案例，試卷，課件，教案)FundShareSplitting的意譯，指將基金的份額按照一定比例分拆成若干份，分拆后基金單位凈值將下降至1元面值，同時原持有人所持有的份額則會按一定比例擴大，所持有的總資產不變.

“基金分拆”就像拆股一樣，將一份凈值較高的基金“變身”為若干份凈值較低的基金，這樣，申購者可以按照較低的價格來申購、贖回該基金。從原理上看，“基金分拆”與ETF的份額折算較為相似。

假設某投資者持有1000份基金A，當前的基金份額凈值為1.20元，則其對應的基金資產為1.20X1000=1200元。現在該時點進行基金份額拆分操作，拆分比例為1:1.20.即:將原有的1份基金份額拆分為1.20份基金份額。在實行基金份額拆分后，基金份額凈值由原來的1.20元下降為1.00元。該基金投資者持有的基金份額由原來的1000份變為1000X1.2=1200份，其對應的基金資產仍為1.00X1200=1200元，資產規模未發生變化。

三、我國基金“持續營銷創新”方式的優劣比較

本節緊跟第四節，在完成三大創新模式的統計分析后，從三大創新的形式內容區別所導致的基金投資策略不同和對投資者的不同影響來分析其各自優劣。

(一)關于“大比例分紅”

為了吸引新增資金的進入而采用“大比例分紅”在三大基金“持續營銷創新”方式中是最不利于投資者及基金管理公司的創新方式。

作為專業的投資機構，基金管理人對于市場判斷的準確性理論上高于普通投資者。基金經理經常會認為投資組合中所持有的股票還具有一定的上漲空間而不愿意提前賣出。但是基金份額凈值持續上漲又往往阻擋了越來越多投資者特別是個人投資者的進入，這對基金銷售產生

一定的困難。因此，基金管理人總是在權衡利弊后，基于“有利于銷售”的考慮，被迫采用分紅方式來降低基金份額凈值，從而吸引新增資金。因此，嚴格意義上，“份額凈值過高導致投資者不愿意申購(投資)’’與“基金經理認為組合中所持有的股票還有一定上升空間而不愿提前賣出”構成了一對非常突出的矛盾。

份額凈值越高的基金，越需要“大比例分紅”，才能將基金份額凈值降低到一元面值附近，以吸引偏好低價的國內投資者。當這些績優基金為應對贖回、在流動資金準備方面捉襟見肘時，為了實現現金分紅，基金經理將不得不賣出投資組合中持有的獲利股票。而在完成分紅派現后，如果基金經理仍然看好這些股票，他將會果斷地在短時間內重新買回原有投資組合中的這些品種。這樣的“賣出一買回”操作無形中增加了交易成本與沖擊成本(甚至非常顯著)，直接損害基金份額持有人的利益。與此同時，頻繁的交易

也會進一步加大證券市場的波動，對證券市場的穩定發展造成不利的影響。

因此，為促進銷售而采用的“大比例分紅”方式存在著較大的弊端，是三種“持續營銷創新”方式中劣勢最為明顯的一種。

(二)關于“基金復制”

“復制基金”在發行完畢后，作為一個新生基金，需要從零開始建倉，這時即便遵守同樣的投資理念和投資方法，建立與“樣本基金”完全相同的股票投資組合，也可能因為建倉時期市場成本高企，而導致投資業績不如“樣本基金”。

當然，如果“復制基金”在發行完畢后，市場正處于歷史(教學案例，試卷，課件，教案)低位，或者“復制基金”發行完畢之后市場連續上漲，那么“復制基金”的建倉成本就相對較為低廉，這種不利因素就會變得足夠得小，以致于不會影響到“復制基金”的凈值增長率。國內有限的幾個“復制基金”實例在建倉后面對的都是連續上漲的市場環境，所獲得的凈值增長率也與“樣本基金”基本相似。從這一角度，還不能完全認為“復制基金”對基金的凈值增長率沒有影響。

與此相比，“基金分拆”有著更大的優勢。分拆后的基金，只存在規模的變動和基金份額的增加，雖然基金的倉位因為新申購資金的到位而有所降低，但由于基準倉位的存在，使“分拆基金”重新建倉的成本小于“復制基金”，因此更容易有優異的表現.

(三)關于“基金分拆”

如果將“基金分拆”與基金“大比例分紅”到凈值附近的方式進行比較，可以發現“基金分拆”能將基金份額凈值精確地調整為1.00元，而“大比例分紅”需根據當時市場情況賣出股票獲得己實現收益后才能進行分配，因此無法精確地調低凈值，基本只能調整到1.00元左右。因此，“基金分拆”在技術操作上較為簡便。

同時，“基金分拆”通過直接調整基金份額數量達到降低基金份額凈值的目的，不影響基金的已實現收益、未實現利得、實收基金等會計科目及其比例關系，對投資者的權益無實質不利影響。而根據前面的分析，“大比例分紅”卻可能影響基金本身的投資。

另外，與“基金復制”比較，由于“復制基金”的本質是一只新基金，只不過采取的是與“樣本基金”相同的投資思路和投資方法;而“基金分拆”是凈值較大的基金拆分為了凈值較小而規模擴大的基金，因此“基金分拆”相比于“基金復制”，對基金組合的影響更小，不容易影響基金的投資機會，對市場的沖擊成本也更小。

綜上所述，“基金分拆”無論是對基金持有人還是對基金管理公司乃至對整個證券市場來說，都是三種“持續營銷創新”中最優的創新方案。

(四)研究結論

通過橫向比較三大“持續營銷創新”方式，本節得出如下結論:

1)“大比例分紅”會影響基金投資，對市場造成較大的沖擊成本，且影響基金持有人的利益，因此是三大“基金持續營銷創新”中劣勢最為明顯的一種。

2)與“基金分拆”相比，由于沒有基準倉位且入市時間晚于“樣本基金”，因此“復制基金”存在更大的不確定性，不一定能達到“樣本基金”的運作水平。

3)"基金分拆”操作簡便，不影響基金投資運作和基金持有人利益，又因為有基準倉位，使其重新建倉成本小于“基金復制”，因此是三大“持續營銷創新”中最優的一種，值得進一步推廣使用。

四、對今后我國基金“持續營銷創新”的建議

本節對今后我國基金“持續營銷創新”提出了不同于“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”，更新穎的“持續營銷創新”建議。

(一)“封轉開”后的重新發行

封閉式基金契約制定時就規定了基金的存續期，我國最早一批小盤(規模5億左右)的基金于2006年開始已陸續出現存續期滿的情況。國內最早一例封閉式基金轉開放

(以下簡稱“封轉開”)案例發生在2006年下半年，是華夏基金旗下的“基金興業，’o該基金在最后到期日提前轉型為“華夏平穩增長混合基金”，并在2006年8月9日以23億的募集規模成立。

從目前國內實際情況來看，各基金管理公司在旗下封閉式基金到期前，都會選擇召開持有人大會，公布“封轉開”方案，上述方案經基金持有人大會同意后，將轉入“封轉開”進程.

由于投資者在投資“封轉開”基金時，最關注基金產品的類型、特點、投資范圍以及價格等事項。因此，國內基金在“封轉開”進程中，己經開始采取“持續營銷創新”手段，通過“大比例分紅”、“基金分拆”的形式進行發售.這樣“封轉開”后的基金既有過往的業績作為參考，又跟新基金一樣能以1元面值進行申購，這滿足了國內投資者“畏懼高價”的投資思路。

本文認為，除了目前已經出現的三大“持續營銷創新”方式，對于“封轉開”的老基金，還可采取如下新老基金吸收合并的“持續營銷創新”方案氣

1，假設基金A是即將到期的封閉式基金:

2，申請設立一個新的開放式基金B，該基金與A有同樣的投資理念和投資范疇:

3，開始募集新基金B并在募集完畢后開始建倉;

4，基金A到期后跟基金B進行合并。

上述方案的優勢是，可以避免基金A在“封轉開”后短時間內出現大比例申購，從而導致基準倉位下降，攤薄基金凈值，影響基金凈值增長率。同時基金B作為“新發基金”，可以按照一元面值進行申購，能滿足國內投資者“偏好低價”的心理。

2007年上半年，除了基金同智和基金景業已經“封轉開”外，還有9只封閉式基金將到期轉型，2008-2017年，我國所有封閉式基金都將到期，如果這些到期的封閉式基金能加快轉型節奏，采取更有新意的“封轉開”方案，必定能取得更佳的營銷業績和基金凈值表現。

(二)創新型封閉式基金

國外的創新型封閉式基金主要投資于衍生產品，兼具了封閉式基金的規模固定和開放式基金的按凈值申購和贖回的優點。我國目前還沒有成型的創新型封閉式基金品種。本文認為，如果能采取國外的創新型封閉式基金方式，結合開放與封閉的不同形態優勢，必將開創一片更新的基金天地。

本文建議的創新型封閉式基金的基本方案如下熟

1.該創新型封閉式基金可以由到期“封轉開”的基金更改契約或延長契約得到，因此仍可歸類為基金“持續營銷創新”

2.修改原有封閉式基金契約，允許該創新型封閉式基金投資權證、股指期貨等風險較高、收益豐厚的金融衍生品，同時保留原有股票和債券投資資格.

3.允許該創新型封閉式基金有封閉式基金規模固定的特點;但設定定期開放模式，例如每月開放一次申購和贖回;

4.開放日的申購和贖回價格按照基金凈值而非通常意義上的封閉式基金交易價格進行。

5.在封閉式基金到期前二月提前召開持有人大會，審議上述創新型封閉式基金方案，方案通過后馬上進入實施期。

上述方案的優點是，可以利用類似于封閉式的規模(相對)固定的優點，投資于風險大且收益高的權證、股指期貨等品種，避免開放式基金規模頻繁波動所導致的基金經理被迫加倉和減倉行為，從而能最大程度地滿足基金經理的投資偏好，防止對市場造成沖擊成本。同時，該創新型基金按照開放式基金以份額凈值進行交易的方法，能避免基金交易價格的炒作，使投資者對基金價格和價值有明確的預期，穩定持有心態。

五、總結

本節在前文深入分析我國三大基金“持續營銷創新”方案“基金復制”、“基金分拆”和“大比例分紅”各自優劣的基礎上，提出了不用于以往的“持續營銷創新”方案，如“封轉開”的新老基金吸收合并方案;創新型封閉式基金方案，是在全文總結基礎上的提高。

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