貨幣市場完善

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一、全球貨幣市場基金的數量和規模

貨幣市場基金起源于上個世紀七十年代的美國,由于貨幣市場基金相比其他基金存在較多的獨特性,因而20世紀70年以來獲得了巨大的發展,成為各個國家共同基金業迅速發展的重要推動力量。比如,貨幣市場基金在20世紀70年代的發展就極大的促進了美國共同基金業迅速發展。而法國90年代共同基金的發展也主要源于其早期貨幣市場基金的迅速發展帶動了零售資產管理業務的繁榮。從全球貨幣市場基金的數量和規模來看,貨幣市場基金在全球基金業發展中占有著重要的地位。近十年來歐洲的貨幣市場基金也增長迅速,而澳大利亞貨幣市場基金更是異軍突起。

根據美國ICI的統計,截止到2005年3月末,全球貨幣市場基金管理資產規模3.26萬億美元,占全球開放式基金管理資產規模16.134萬億美元的20.21%;全球共有3612只貨幣市場基金,基金家數僅占全球開放式基金數目54702只的6.6%。1999年以來,全球貨幣市場基金管理的資產規模分別為23960億美元、24830億美元、29860億美元、31900億美元、32060億美元、33230億美元,年均增長6%;基金數目卻持續降低,分別為6745只、4692只、4277只、4394只、4973只、3623只。這顯示貨幣市場基金的購并十分活躍,集約化經營的思路逐漸體現。

貨幣市場基金的地域分布差異極大,主要位于美國、歐洲。美國貨幣市場基金管理資產規模占全球貨幣市場基金資產的60%;歐洲的貨幣市場基金資產規模占全球貨幣市場基金資產的31%;而亞太及其它地區的貨幣市場基金資產規模僅占全球貨幣市場基金資產的9%。

貨幣市場基金十分適宜集約化經營。截止到2005年第一季度,全球共同基金單只基金平均管理資產規模為2.95億美元,而貨幣市場基金平均管理資產規模高達9.03億美元,是全部共同基金平均規模的三倍多。就單只基金而言,截止到2005年9月13日,美國最大的三只零售貨幣市場基金FidelityCashReserves、VanguardPrimeMMF/Retail、SchwabMoneyMarketFund分別管理資產高達619億美元、469億美元、430億美元,而最大的三只機構貨幣市場基金JPMorganPrimeMMF/Capital、JPMorganPrimeMMF/Instit、CitiInstitLiquidReserves管理的資產規模分別為309億美元、229億美元、222億美元。

二、貨幣市場基金的基本特點

貨幣市場基金具有收益高、流動性強、購買限額低、資本安全性高、專家經營、管理費用低、不收取贖回費用等顯著特點。貨幣市場基金按風險大小可劃分為:國庫券貨幣市場基金(TreasuryMoneyFunds)、分散型貨幣市場基金(DiversifiedMoneyMarketFunds)和免稅貨幣基金(Tax-exemptMoneyFunds)等三種類型。

由于對投資對象限制嚴格,貨幣市場基金產品特色十分突出。國際三大評級機構Moody、Standard&Poor’s、FitchIBCA均將貨幣市場基金評均為AAA級,證明其安全性是舉世公認的。從全球貨幣市場基金的運作來看,與銀行存款相比,貨幣市場基金更安全(評級高于銀行存款憑證)、流動性更好、收益更高、登記注冊更便捷。

三、全球貨幣市場基金的業績表現

貨幣市場基金能否獲得快速發展,實際上在相當程度上取決于其相對穩健的經營業績,具體來說,就是能否保持持續不虧損的業績記錄,滿足投資者的低風險偏好。相對于債券基金和股票基金,貨幣市場基金具有價格波動幅度小,投資回報潛力適中的特點,這也在一定程度上體現了其業績的穩健性。

20世紀90年代,美國的少數幾只貨幣市場基金投資的對象出現問題,往往是基金管理公司承擔了有關的損失。例如,1990年3月,美國抵押和不動產信用公司到期不能夠償還商業票據,至少有7只美國的貨幣基金持有其票據,總共損失達到7500萬美元,最終承擔這些損失的是管理這些基金的基金管理公司。1994年春,美國的20多個貨幣基金受到投資于貨幣市場衍生工具的影響而出現虧損,不得不依靠基金管理公司來承擔其風險而生存下來。最嚴重的情況是一個規模十分小的貨幣基金——社區銀行政府證券貨幣基金被清算了,但是在基金管理公司的直接承擔下,沒有一個投資者因為投資于這一貨幣市場基金而遭受損失。

以日本為例,良好的業績是推動日本貨幣市場基金發展的重要推動力。直到1992年5月,日本金融市場上才推出貨幣市場基金,最低的投資額度為100萬日元,并在1993年下調為10萬日元。到2000年5月,貨幣市場基金的總資產已經達到當時儲蓄存款的10%左右。即便在日本金融市場上持續下調、甚至出現負利率的市場環境下,日本的貨幣市場基金收益率也保持在0.01-0.02%之間。

美國貨幣市場基金收益水平隨聯邦基金目標利率而變動,2004年年初美國貨幣市場基金的7日平均年化收益率為0.53%。經過連續六次提高聯邦基金目標利率,當年年底貨幣市場基金的7日平均年化收益率在2.5%左右。2005年底,這一收益率達到3%。歐元區貨幣市場基金2005年的7日平均年化收益率在3%左右;其中英格蘭的貨幣市場基金7日平均年化收益率在5%左右。

隨著市場規模的擴大,美國貨幣市場基金投資成本正逐漸降低,由1980年的平均0.55%逐漸降到了2003年的0.33%左右,其中0.3%是運作費用,用以支付投資管理、基金注冊、持有人服務所產生的支出,另外0.03%用作銷售服務費用;但美國貨幣市場基金沒有統一的費率結構,不同公司、不同基金類別其費率差異極大,高者可達1%以上。

四、當前我國貨幣市場基金發展的現狀分析

無論是從國際基金市場發展趨勢,還是國內貨幣市場發展、金融結構調整等角度看,貨幣市場基金都有十分廣闊的發展空間,它在調節金融結構、連接資本市場和貨幣市場、構筑結構完整的基金產品鏈等方面具有十分重要的作用。

貨幣市場基金作為一種新的投資理財工具,在中國發展時間不長,但已取得了“超常規”的發展。我國首只貨幣市場基金成立于2003年底;發展僅一年,國內的貨幣市場基金即已達14只,到2006年初國內貨幣市場基金數量達到29只,可謂發展極其迅猛。2004年,國內貨幣市場基金規模就已突破1000億元人民幣;2006年,我國貨幣市場基金規模又突破2000億元,占全部開放式基金管理資產總份額的半壁江山。2005年,我國貨幣市場基金收益率曾一路下滑,但隨著2006年央行票據收益率大幅攀升,我國貨幣市場基金正步入新的發展空間。一方面,隨著央行票據的滾動發行,企業短期融資券的快速擴容,資產支持證券、住房抵押貸款證券等產品的誕生,以及國債余額管理制度的正式實施,貨幣基金的投資空間變得更加廣闊。截至2006年4月30日,允許貨幣基金投資的短期債券存量規模已達3.24萬億元,其中央行票據2.41萬億元、短期融資券0.23萬億元。投資空間的拓展對貨幣基金的資產配置策略提出了新的要求,也為貨幣基金拓展收益打開了空間。

但是,貨幣市場基金能否獲得良好的收益、贏得投資者的認同,也受到多方面因素的制約。首先,商業銀行是銀行間短期資金的最大供求者,保險公司是交易所市場的最大資金供求者,貨幣市場基金在相應的市場上處于比較弱小的地位。其次,隨著貨幣市場的發展和市場競爭主體的不斷增多,可供套利的機會在不斷減少。例如,有的貨幣市場基金試圖尋求在銀行間市場和交易所市場套利,實際上這兩個市場之間出現的套利機會在減少,隨著銀行間市場準入范圍的擴大,這一趨勢更為明顯。第三,資金清算速度等的制約也會成為影響投資者認同貨幣市場基金的重要原因。例如,發達金融市場的貨幣市場基金通常是即時贖回,即時資金到賬,即t+0。而目前國內的清算速度最快的是t+2。

貨幣市場基金發展的基礎是一個完善的貨幣市場,而我國貨幣市場的成熟程度與發達國家相比還有很大的差距,這嚴重制約了我國貨幣市場基金業的發展。我國貨幣市場的不完善主要表現在兩個方面:第一,我國的貨幣市場工具有限,商業票據目前的規模太小,市場不夠活躍,有限的貨幣市場工具限制了貨幣市場基金投資組合的多樣性。第二,我國貨幣市場的交投不活躍,流動性不足。我國貨幣市場上商業銀行一般是資金供給方,其他非金融機構為資金的需求方,而市場對于商業銀行的限制使得其在貨幣市場的參與受到了很大的制約。交易買方和賣方很有可能找不到交易對手。中國貨幣市場還處于發展的初期階段,不同子市場之間存在一定的分割,在這些子市場的整合過程中,可能會出現遠遠超出成熟市場、乃至國內股票市場的大幅波動,對于貨幣市場基金保持穩定業績形成威脅;同時,在有的子市場,可能會出現流動性不足的問題,在貨幣市場基金面臨大額贖回時,這一問題尤其會顯得突出。

五、完善貨幣市場促進貨幣市場基金發展

發展我國的貨幣市場基金,最主要的就是加快我國貨幣市場的發展。究竟在下一階段的金融改革中,貨幣市場將選擇何種發展路徑、對貨幣市場如何定位,都直接影響到貨幣市場本身的發展,進而直接影響到貨幣市場基金的發展模式和發展格局。在當前的市場環境下,中國貨幣市場的發展,特別要注意促進金融市場的整體發展。具體而言,包括如下措施:加快法規建設建立完善的貨幣市場法律體系、加快貨幣市場清算體系改革、加快利率改革步伐完善貨幣市場的市場形成價格機制、加大公開市場操作力度。

1.加快法規建設建立完善的貨幣市場法律體系

十幾年波折的貨幣市場發展歷程告訴我們,只有加快法規建設,從法律的角度對貨幣市場進行定位,對貨幣市場的監管進行立法,對市場主體的進入和退出進行法規上的明確規定,對貨幣市場組織體系、監督管理、市場的進入和退出都進行法律規范,降低因過多的行政規定而造成的貨幣市場發展的不確定性,才能使我國的貨幣市場平穩、快速、健康地發展。

2.加快貨幣市場清算體系改革

組建與市場交易同步的清算系統;可以通過引進國外先進技術,借鑒我國證券市場的做法,建立一套獨立的貨幣市場清算體系。一個高效率、一體化的支付清算系統是貨幣市場快速穩定發展的必要條件,它不僅可以滿足市場交易主體交易的及時性需要,并且可以保證中央銀行貨幣政策得到貫徹落實,降低貨幣政策時滯,而且可以提高貨幣市場運作效率。

3.加快利率改革步伐完善貨幣市場的市場形成價格機制

利率對宏觀經濟的調整作用是以多樣化利率的存在及相互間的互動反映為前提的。目前我國已放開了貨幣市場利率和債券回購利率,使中央銀行通過市場傳導貨幣政策具備了可能。但由于對銀行存貸款利率仍然實行管制,又使得這種傳導渠道受阻。因此,為充分發揮貨幣市場應有的功能作用,必須改革現有利率管理體制。

4.加大公開市場操作力度

中央銀行的監管和調控是貨幣市場健康穩步發展的重要保障。目前中央銀行可以影響貨幣市場利率的手段主要有兩個:一是量的影響,即通過公開市場操作、再貸款、準備金的升降等直接影響銀行資金而影響貨幣市場資金供求,進而影響利率;二是價的影響,即通過調整中央銀行基準利率和金融機構存貸款利率水平直接影響貨幣市場利率。從實踐結果看,后者對貨幣市場利率的影響更為顯著。隨著金融改革的深入,利率市場化是必然趨勢,金融機構利率將由金融機構自主確定,中央銀行基準利率變化可以影響貨幣市場利率,但不宜頻繁調整。各國的經驗表明,公開市場業務操作,作用直接、操作彈性大,是中央銀行調整貨幣市場利率的經常性調節手段。因此,我們應加大公開市場業務操作并使之成為中央銀行經常性經濟調控工具,從而實現對貨幣市場的有效調節。

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摘要:貨幣市場基金是一種比較保守的投資工具,適合作短期投資或不想讓本金承受任何損失的投資人。當前,它在全球發展迅速,在我國也取得了很好的業績。本文論述了貨幣市場基金的基本特點,考察了全球貨幣市場基金的發展狀況,分析了當前我國貨幣市場基金發展的主要障礙,指出應完善貨幣市場以促進貨幣市場基金業的發展。

關鍵詞:貨幣市場基金;貨幣市場;基金。

Abstract:MoneyMarketFunds(MMF)isacomparativelyconservativeinvestmenttool,whichissuitfortheinvestorswholikeshort-terminvestmentandrejectanylossofthecapital.Atpresent,itdevelopsquicklyinChinaaswellastheworld.ThispaperstatesthebasiccharacteristicsofMMF,exploresthestatusofMMFintheworld,analyzestheobstacleelementsofMMFinChinaandproposesthatweshouldperfectthemoneymarkettopromoteMMFinChina.

Keywords:MoneyMarketFunds;MoneyMarket;Funds.

貨幣市場基金(MoneyMarketFunds)是一種比較保守的投資工具,適合作短期投資或不想讓本金承受任何損失的投資人。它是指投資于貨幣市場(一年以內,平均期限為120天)有價證券投資的一種基金。該基金主要投資于短期貨幣工具如國庫券、大額可轉讓存單、商業票據、公司債券等短期有價證券。

貨幣市場基金一般有多種不同貨幣的選擇,是除存款之外貨幣市場投資的另一途徑。貨幣市場基金為投資者提供兩大主要優點,即本金保值和定期收入。貨幣市場基金的股份價格固定,以美國為例,通常是每股美金1元。投資該基金后,投資收益就不斷增加累積,增加投資者所擁有的股份,這與其他基金以凈資產價值增值的獲益方式不同。