短期融資券

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一、融資性商業票據在國外

1.國外融資性商業票據的興起

20世紀20年代，美國經濟的快速發展，帶動了商業票據市場的發展。商業票據的性質也發生了變化。商業票據的發行人再也不是過去的紡織廠、煙草公司和鐵路公司等，金融機構也開始進入市場發行商業票據。美國通用汽車公司下屬的金融公司——通用汽車票據承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation,GMAC）率先發行商業票據獲得成功，在很大程度上改變了市場發行人的機構，從而進一步推進了市場的發展。商業票據這一稱謂也逐漸演變成為“以融資為目的、直接向貨幣市場投資者發行的無擔保商業本票”的專稱。

商業票據市場的真正繁榮是在20世紀60年代以后，典型的代表是美國商業票據市場。從市場規模和發展速度來看，自1960年至20世紀末，美國商業票據的發行量每10年增長3~4倍。其中，1991年年底非金融公司商業票據未清償額未1326億美元，2000年年底到達創紀錄的3434億美元。商業票據市場的繁榮還表現在其他國家商業票據市場及歐洲商業票據市場的產生和發展上。20世紀60年代前加拿大，70年代中期的澳大利亞，80年代的法國、瑞典、英國、日本、芬蘭等和90年代的比利時、荷蘭等均先后建立了商業票據市場，歐洲商業票據（Euro-commercialpaper）也出現在世界各主要金融中心。

2.國外商業票據快速發展的原因

(1)商業票據有著其他融資方式無法替代的優勢。主要表現在：第一，成本優勢，商業票據的利息比同期銀行優惠貸款利率要低2～3個百分點，加上發行費用在內的發行成本也比銀行貸款的成本低。第二，靈活性，發行人可以直接面向市場多種機構投資者，并根據市場的需要和自己對資金的需求設計商業票據的期限、利率等。正常情況下當天就可以籌集到資金。第三，有利于建立市場信譽。只有實力雄厚的大公司才能進入商業票據市場融資，因此，商業票據的發行本身就是公司實力、信譽的最好證明。為此，有些大的公司在并不十分需要資金的情況下仍然發行商業票據，為的是保持自己在市場上的信譽。

(2)各國政府的積極支持。各國政府和金融監管機構對于商業票據市場的發展均采取了積極扶持態度，比如美國規定：面值在10萬美元以上、期限在270天以下、且用于臨時性融資的商業票據，發行前可以不必向美國證券交易委員會注冊登記。日本在其20世紀80年代末起大大放松了對商業票據的金融管制，商業票據的期限被允許延長，不僅證券公司和其他非金融機構可以發行商業票據，外國發行人也可以在日本發行以日元和外幣為面值的商業票據。中央銀行還可以開始已回購的協議方式以商業票據為標的物進行公開市場業務操作。這些都提高了商業票據市場的效率、降低了成本，有效刺激了商業票據的市場需求，從而推動了商業票據的市場發展。

二、

2005年《短期融資券管理辦法發》出臺，允許符合條件的企業在銀行債券市場向合格機構投資者發行短期融資券。這不僅是我國融資方式的突破，更為企業提供了一條新的融資渠道。它受到了市場和公司的熱烈追捧，必將成為潛力巨大的市場。

三、我國上市公司融資性商業票據的運用

1.《短期融資券管理辦法》的出臺。2005年5月，中國人民銀行《短期融資券管理辦法》以及其兩個實施規則，允許符合條件的企業向銀行間債券市場范圍內的成員發行短期融資券，籌集企業發展所需的短期資金。短期融資券是指證券公司以短期融資為目的，在銀行間債券市場發行和交易，約定在一定期限內還本付息的金融債券。其發行和交易受央行的監管。它是一種以融資為目的、直接向貨幣市場投資者發行的無擔保的商業本票，實質上就是發達國家貨幣市場中的融資性商業票據。

《辦法》規定，證券公司不得將發行短期融資券募集資金用于以下用途：固定資產投資和營業網點建設，股票二級市場投資，為客戶證券交易提供融資，長期股權投資，央行禁止的其他用途。申請發行短期融資券的證券公司，應當符合以下基本條件，并經證監會審查認可：取得全國銀行間同業拆借市場成員資格1年以上；發行人至少已在全國銀行間同業拆借市場上按統一的規范要求披露詳細財務信息達1年，且近1年無信息披露違規記錄；客戶交易結算資金存管符合證監會的規定，最近1年未挪用客戶交易結算資金；內控制度健全，受托業務和自營業務嚴格分離管理，有中臺對業務的前后臺進行監督和操作風險控制，近2年內未發生重大違法違規經營；采用市值法對資產負債進行估值，能用合理的方法對股票風險進行估價；央行和證監會規定的其他條件。《辦法》要求，證券公司發行短期融資券實行余額管理，待償還短期融資券余額不超過凈資本的60%。在此范圍內，證券公司自主確定每期短期融資券的發行規模。

《辦法》規定，短期融資券的期限最長不得超過91天。發行短期融資券的證券公司可在上述最長期限內自主確定短期融資券的期限；短期融資券的發行期最長不超過3個工作日，即從短期融資券發行招標日到確立債權債務關系日，不超過3個工作日；短期融資券的發行應采取拍賣方式，發行利率或發行價格由供求雙方自行確定。

《辦法》還規定，擬發行短期融資券的證券公司應當聘請資信評級機構進行信用評級。

央行根據證監會提供的證券公司凈資本情況，每半年調整一次發行人的待償還短期融資券余額上限；有權根據市場情況和發行人的情況，對證券公司待償還短期融資券余額與該證券公司凈資本的比例上限進行調整；有權根據市場發展情況對短期融資券的期限上限進行調整。

2005全年共有58家企業在銀行間債券市場發行企業短期融資券76只，發行規模達到1392億元。截至2007年末，已有316家企業累計發行短期融資券7693億元，余額為3203億元。

2.辦法出臺后部分上市公司短期融資券的發行狀況

2005年首批發行企業短期融資券的5家企業分別是華能國際電力股份有限公司、國家開發投資公司、中國五礦集團公司、中國國際航空股份有限公司和上海振華港口機械(集團)股份有限公司。這5家企業共計發行7只不同期結構的企業短期融資券，發行量為109億元。其中，華能國際一家的發行量為50億，占了45.87%。5家企業短期融資券的主承銷商均為商業銀行，并且通過組建承銷團的發行方式。從企業短期融券的期限結構上看，最長的為一年，最短的為三個月，其中以一年期品種所占的比重最大。與目前銀行系統的貸款相比，企業的融資成本明顯大幅下降。6個月內的貸款利率為5.22%，6個月至1年的貸款利率則為5.58%。而據有關數據，6個月短期融資券的發行利率為2.59%，1年期的發行利率則為2.92%至2.95%。

四、上市公司對發行短期融資券的選擇>上市公司有理由選擇發行短期融資券作為繼配股、增發和可轉換債券等再融資手段之后的有效替代品。正如中國人民銀行有關負責人所表示的：“與其他企業相比，好的上市公司治理結構相對完善、信息披露相對透明，具有成為短期融資券發行主體的優勢。”優質的上市公司發行短期融資券，可以有效地拓寬融資渠道、降低融資的財務成本、提高經營效益，還可以合格機構投資者強化對上市公司的外部約束，有利于改善上市公司作為資本市場微觀基礎的素質，有利于資本市場的長遠發展。

1.拓寬融資渠道、緩解企業流動資金緊張

一般來講，與非上市公司相比，上市公司具有更多、更便捷的融資渠道的選擇。上市公司可以通過IPO、配股、增發和可轉換債券等直接融資渠道取得資金；此外，我國的上市公司有著特殊的優勢地位，銀行對其的信貸政策也相對的優惠。但自從證監會啟動了上市公司的股權分置改革試點工作，監管層明確，在股權分置改革實施新老劃斷前將暫停新股發行，未完成股權分置改革工作的上市公司也將暫停再融資。另外，由于保薦人制度和詢價制度的實行，上市公司的股權融資成本將進一步提高。這些都說明上市公司的通過股市融資的難度越來越大。企業傳統資金的供應者商業銀行，伴隨著自身的改革的進行，其風險意識的增強，以及更加嚴格的資本充足率的要求約束，越來越慎貸，通過銀行融資的難度加大。在這種情況下，企業發行短期融資券就意味著可以進入貨幣市場融資，無疑的為上市公司提供了有效的、全新的資金供應渠道，與此同時也實現了企業資本市場和貨幣市場融資的協調均衡發展。

2.降低財務成本、調整債務結構

與一年期銀行貸款利率相比，企業短期融資券的低成本優勢非常明顯。從實際利率看考慮到包括發行費用在內的成本，短期融資券的綜合費用率在3.33%～4.45%之間，與貸款相比明顯偏低。短期融資券能夠為企業降低財務費用，調整債務結構發揮了重要的作用，使企業得到了充裕、低成本的短期資金的支持。

3.便于上市公司連續融資

央行公布的《短期融資管理辦法》規定，短期融資券的發行規模實行余額管理，待償還融資券余額不超過企業凈資產40%；期限實行上限管理，最長不超過365天。在這里面隱含著一個連續融資的契機，如果發行人前一次發行的短期融資券能如期償還的話，立刻可以發行新一期的短期融資券。假如上市公司自身有足夠的實力、較好的市場那個表現和信譽，就有可能不間斷地發行短期融資券，這樣的連續融資行為會使得短期融資券變為實質上的企業的長期資金。

4.促進管理水平的提高、提升企業形象

在西方資本結構中表明：相對于股權融資，負債融資可以減少管理人員用于個人私利的自有資金；負債到期償還的責任壓力會使得管理層努力工作，以此減少經驗風險和財務風險，相對于股權融資的軟約束，負債融資對于上市公司則一種硬約束。此外作為債券持有人的機構投資者，可以參與到公司經營決策中區，發揮一定的監督和管理作用。在企業的財務管理上，鑒于短期融資券需要完善的信息披露制度，對于推動企業健全財務管理模式也起到了一定推動作用。以上這些都將促使上市公司的行為變得更加得規范和理性。發行短期融資券是對企業優質形象、龍頭地位的認可，對于企業來說還可以利用短期融資券來宣傳企業自身，提高其知名度、擴大其影響力。還有的企業認為發行短期融資券可以提高其在金融界的知名度和社會影響力。

參考文獻：

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[4]胡小芳:《企業短期融資券的政策效應分析及建議發展》，《財會研究》，2007年第11期.

[5]吳曉靈:《中國債券市場的發展與開放》.《中國金融》，2008年第2期

[摘要]上世紀國外就已經運用商業票據，我國《短期融資券管理辦法》的出臺，為符合發行條件且有流動資金需求的優質上市公司提供了另一個良好的融資渠道，而融資成本等各方面的優勢顯現使得其為上市公司所熱衷，隨著我國金融市場的不斷發展，國際經驗的引進，我國的市場和企業將進入一個嶄新的發展階段。