淺論期權(quán)與期權(quán)投資

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在金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理的課上第一次知道了期權(quán)，在老師的介紹中逐漸被期權(quán)本身的趣味與多樣性所吸引，所以決定把課題定為期權(quán)方面上，但是只能是淺顯了解的。

風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于未來(lái)的事情我們總是不能百分百的確認(rèn)這也是風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎就是有風(fēng)險(xiǎn)組成的，人們最為關(guān)注的也當(dāng)屬如何降低風(fēng)險(xiǎn)卻能獲得同等的收益。

風(fēng)險(xiǎn)按結(jié)果有無(wú)分為純風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。前者只可能受損而沒(méi)有可能獲利，后者有可能受損也有可能獲利。如房地產(chǎn)投資商面臨房產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，也面臨地震等的純風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)行業(yè)的險(xiǎn)種主要對(duì)象往往是純風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理也主要集中在對(duì)純風(fēng)險(xiǎn)的管理上。按風(fēng)險(xiǎn)事件分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)。從某種意義而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最為常見(jiàn)，因?yàn)閭€(gè)人和企業(yè)不可避免地會(huì)與多種市場(chǎng)發(fā)生聯(lián)系，例如，房地產(chǎn)市場(chǎng)，人才市場(chǎng)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以歸結(jié)為產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單而言即價(jià)格上升有利賣(mài)者，價(jià)格下降有利買(mǎi)者。所以，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)事人在市場(chǎng)上的位置有關(guān)。

一般而言，純風(fēng)險(xiǎn)的管理通常為購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理為加強(qiáng)內(nèi)部控制，對(duì)于最為常見(jiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理最為常用和有效的手段是利用衍生合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖如期權(quán)、期貨和互換等。

期權(quán)及其避險(xiǎn)原理

這里主要討論解決市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段之一期權(quán)，期權(quán)相對(duì)于期貨而言更為復(fù)雜，但是無(wú)論是避險(xiǎn)還是投機(jī)或套利都有更多的靈活性和優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于期貨不能保留價(jià)格上升的好處，期權(quán)有了全面的升級(jí)，期權(quán)既能“沖掉”價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)又能保留價(jià)格上升的好處。那么什么是期權(quán)呢？

期權(quán)是這樣一種權(quán)利，其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利但不負(fù)有義務(wù)按約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)或物品。

若是持有人有按約定購(gòu)買(mǎi)的權(quán)利則成為買(mǎi)方期權(quán)，也有稱(chēng)為看漲期權(quán)，即持有這種期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)更有利。相反如果持有人有按約定的價(jià)格出售的權(quán)利，則稱(chēng)為賣(mài)方期權(quán)，或看跌期權(quán)。對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方只有權(quán)利而沒(méi)有相應(yīng)義務(wù)，則更為靈活有利。

現(xiàn)貨期權(quán)：股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)

金融期權(quán)

期貨期權(quán)：股票指數(shù)期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)

期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)：石油期權(quán)、鋼鐵期權(quán)、有色金屬期權(quán)

商品期權(quán)

期貨期權(quán)：石油期貨期權(quán)、鋼鐵期貨期權(quán)、有色金屬期貨期權(quán)

買(mǎi)權(quán)避險(xiǎn)原理

以某公司購(gòu)買(mǎi)A原料為例，現(xiàn)市場(chǎng)單價(jià)為2000美元，未來(lái)價(jià)格不知。如果公司利用期權(quán)避險(xiǎn)，它可以買(mǎi)一個(gè)明年6月到期、數(shù)量為200噸，約定價(jià)格為2000美元/噸的買(mǎi)方期權(quán)。當(dāng)?shù)狡趯?shí)際市場(chǎng)價(jià)格低于約定價(jià)格時(shí)，該買(mǎi)權(quán)內(nèi)在價(jià)值為0，反之，內(nèi)在價(jià)值大于0，且實(shí)際價(jià)格高出約定價(jià)格多少，內(nèi)在價(jià)格即為多少。從而達(dá)到避險(xiǎn)目的。

賣(mài)權(quán)避險(xiǎn)原理

以生產(chǎn)A原料廠家為例，工廠購(gòu)買(mǎi)一個(gè)明年6月到期，數(shù)量為2000噸，約定價(jià)格為2000美元/噸的賣(mài)方期權(quán)。當(dāng)?shù)狡趯?shí)際市場(chǎng)價(jià)格高于約定價(jià)格時(shí)，該賣(mài)權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零；反之，內(nèi)在價(jià)值大于零，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格低于約定價(jià)格多少，內(nèi)在價(jià)值即為多少。

期權(quán)市場(chǎng)的形成與發(fā)展

形成過(guò)程

繼17世紀(jì)荷蘭郁金香期權(quán)交易之后，18世紀(jì)歐美農(nóng)產(chǎn)品上也有應(yīng)用期權(quán)的零散交易。進(jìn)入19世紀(jì)，隨著股票的問(wèn)世，出現(xiàn)了早期的股票期權(quán)交易。

20世紀(jì)早期，美國(guó)出現(xiàn)了一個(gè)稱(chēng)為“期權(quán)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)”的組織，它由若干成員企業(yè)所組成，旨在提供一種機(jī)制更有效地促成期權(quán)交易。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，石油危機(jī)和固定匯率的動(dòng)搖以至崩潰，引發(fā)了世界范圍金融和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。人們不滿足與傳統(tǒng)的避險(xiǎn)手段，尋找更好的避險(xiǎn)措施。1973年美國(guó)之家個(gè)期權(quán)交易所成立，標(biāo)志著期權(quán)場(chǎng)內(nèi)交易的開(kāi)始。期權(quán)市場(chǎng)逐漸繁榮。

20世紀(jì)80年代，西方各國(guó)進(jìn)一步放松金融管制，標(biāo)的物的種類(lèi)迅速增加，各種期權(quán)交易量持續(xù)高速增長(zhǎng)。

20世紀(jì)90年代期權(quán)的增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，與其他金融工具的復(fù)合物越來(lái)越多，如與公司債券、抵押擔(dān)保債權(quán)等進(jìn)行“雜交”。除了各種金融工具上的期權(quán)外，商品期權(quán)也有大的發(fā)展。

至今為止，全世界有美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、日本、澳大利亞、法國(guó)、巴西、瑞士、荷蘭、加拿大等23個(gè)國(guó)家和我國(guó)的臺(tái)灣以及香港特別行政區(qū)都開(kāi)展了期權(quán)交易。

期權(quán)交易

期權(quán)的賣(mài)空與賣(mài)多

賣(mài)空是指賣(mài)出自己并不擁有的證券；賣(mài)多是指賣(mài)出自己所擁有的證券。

假如在2個(gè)月以前，你以3美元的價(jià)格買(mǎi)入一份8月份到期，約定價(jià)格為100美元的A股票買(mǎi)權(quán)。現(xiàn)在，這一買(mǎi)權(quán)市場(chǎng)價(jià)格為8美元，你賣(mài)出了該買(mǎi)權(quán)。這便是賣(mài)多。

假如你并沒(méi)有在2個(gè)月以前買(mǎi)入A股票買(mǎi)權(quán)，而現(xiàn)在，如果你認(rèn)為賣(mài)出一份8月份到期，約定價(jià)格為100美元的買(mǎi)權(quán)有利，你仍然可以賣(mài)出該買(mǎi)權(quán)，這便是賣(mài)空。

雖然避險(xiǎn)操作的目的在于消除風(fēng)險(xiǎn)，但是，避險(xiǎn)操作同樣是以投資者個(gè)人對(duì)市場(chǎng)的主觀判斷為決策依據(jù)。進(jìn)一步說(shuō)，有無(wú)必要避險(xiǎn)的決策時(shí)機(jī)上也是一種投機(jī)。在沒(méi)有必要的情況下驚醒避險(xiǎn)操作也會(huì)給投資人造成損失。所以，從這些方面來(lái)看，避險(xiǎn)操作與投機(jī)操作同屬一種類(lèi)型。就是買(mǎi)進(jìn)未來(lái)很可能增值的證券，賣(mài)出未來(lái)有可能降值的證券。從而達(dá)到“低進(jìn)高出”的效果，從中獲得利潤(rùn)。

期權(quán)投資

通過(guò)期權(quán)交易可以看到期權(quán)可用于修正投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票指數(shù)買(mǎi)入期權(quán)組合起來(lái)，投資者就可以獲得一個(gè)既有保證的最低收益率，又能享有股票增值的潛力。期權(quán)投資的優(yōu)勢(shì)明顯，以小博大，亦可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)博大收益。在期權(quán)的運(yùn)作過(guò)程中，無(wú)論是買(mǎi)方期權(quán)或賣(mài)方期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者，預(yù)先就已鎖定了自己的投資成本，他需承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)只是為購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)方期權(quán)或賣(mài)方期權(quán)所付出的保險(xiǎn)金。但他的投資回報(bào)則是根據(jù)所投資物的價(jià)格波動(dòng)。從理論上說(shuō)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者承擔(dān)的有限的風(fēng)險(xiǎn)，但得到的卻是無(wú)限的獲利潛能。再者就是對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)定論有高回報(bào)對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有合適的投資工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，那么，就有可能造成巨大的、災(zāi)難性的損失。而期權(quán)，作為一種投資工具和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，則有可能化解這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并有可能在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中獲利。即在同一時(shí)間，同時(shí)買(mǎi)入兩種期權(quán)，即買(mǎi)方期權(quán)和賣(mài)方期權(quán)。并且這兩種期權(quán)是匹配的不然起不到作用。

優(yōu)勢(shì)顯著但是劣勢(shì)也有其中產(chǎn)品復(fù)雜，駕馭難度大，就把很多人擋在了期權(quán)的外面，與此同時(shí)，期權(quán)的實(shí)際操作和市場(chǎng)把握也是千變?nèi)f化。但是，期權(quán)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，投資獲利的潛能巨大，但投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)固定，或者說(shuō)投資前就已經(jīng)預(yù)先知曉。因此學(xué)習(xí)并熟練運(yùn)用它是一件很值的事情。另一方面期權(quán)雖然能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)但是還是具有風(fēng)險(xiǎn)，主要是喪失期權(quán)保險(xiǎn)金的風(fēng)險(xiǎn)。所以要使保險(xiǎn)金金額在自己經(jīng)濟(jì)能力范圍內(nèi)，不可將所有財(cái)產(chǎn)博進(jìn)去。

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張志強(qiáng)《期權(quán)理論與公司理財(cái)》第二版【M】華夏出版社

王千紅、梁紅巖《金融市場(chǎng)學(xué)》【M】東南大學(xué)出版社

趙錫軍、魏建華《投資學(xué)》【M】北京師范大學(xué)出版集團(tuán)