企業產融結合案例研究

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摘要：隨著我國經濟進入高質量發展階段，產融結合成為一種新的產業組織形式。產融結合作為現代企業做大做強、實現全球化等企業戰略的重要方法，一直被理論界和實務界所關注。文章以浙江HY集團為例，分析浙江HY集團產融結合戰略，并提出企業產融結合的建議。

關鍵詞：產融結合浙江HY集團并購

一、引言

產融結合作為現代企業做大做強、實現全球化等企業戰略的重要方法，一直被理論界和實務界所關注，成為經濟領域熱點之一。據統計，在世界500強企業中，有80%以上企業都成功地進行了產融結合[1]。企業產融結合可以降低企業交易成本、實現協同效應、搭建金融平臺，推動企業并購整合、穩定和提高企業利潤、拓寬企業融資渠道，從而實現企業跨越式發展[2]。

二、浙江HY集團產融結合戰略

浙江HY集團始創于1974年，1994年10月18日正式組建集團公司，現已發展成為一家橫跨石油、化工行業，專業從事化纖及化纖原料生產的現代大型民營企業，擁有員工20000余名、總資產超過1000億元，工業總產值和銷售收入均突破2000億元。集團控股企業HYSH于2011年6月在深交所上市。參股企業浙商銀行2016年3月在香港聯交所上市，2019年11月在上交所上市。浙江HY集團產融結合戰略的意義在于：一是通過產融結合促進浙江HY集團進行化纖行業的產業整合。浙江HY集團是全球最大經營PTA、PET的石油化工企業，是PTA的產業龍頭，具有整合化纖行業的基礎，通過產融結合可以幫助企業實現化纖行業的產業整合。二是通過產融結合促進浙江HY集團的國際化。目前，浙江HY集團在文萊投資建設千萬噸級煉油化工一體化項目，在美國、日本、新西蘭等國家尋找產業鏈內的并購標的，通過產融結合，幫助浙江HY集團成為世界一流的石油化工國際集團之一。

（一）產融結合目標

以產促融，以融助產，實現產業與金融協同發展，為浙江HY集團在建企50周年實現工業總產值5000億元，進入世界500強企業行列，成為世界一流的石油化工企業國際集團之一提供支持。

（二）產融結合路徑

（1）設立或參股商業銀行，平滑公司利潤。2018年我國3600多家A股上市公司凈利潤33897億元，而32家上市銀行凈利潤14813億元，占A股上市公司凈利潤的44%，占A股非銀行上市公司凈利潤的78%。自2015—2018年A股上市銀行ROE平均值分別達到15.67%、13.87%、13.04%、12.24%，遠遠高于同期A股上市公司和非上市公司的ROE。浙江HY集團自2004年首次入股浙商銀行至2017年，已收到浙商銀行股利累計達11.3196億元（見表1），浙江HY集團所在的石油化纖產業，產業周期明顯，2011年處于石油化纖產業高峰，之后逐步回落，2016年達到產業的低谷。而銀行業在石油化纖產業處于回落周期時正處于行業高利潤時期，因此，浙江HY集團參股浙商銀行，平滑了浙江HY集團的公司利潤。（2）運用并購基金進行企業并購，實現浙江HY集團產能擴張。化纖行業在2011年達到行業周期高點之后，從2012年開始進入了產業的下降周期，產能過剩逐步顯現，聚酯整體供遠大于求，供需結構不平衡，聚酯產品價格大幅下降，企業盈利能力下降，化纖企業融資難，一些化纖企業陷入了經營困難，部分企業因資金鏈斷裂破產。而石油化工行業作為重資產行業，行業未來的發展趨勢是向產業鏈縱向一體化發展，實現煉油、化工、化纖上下游一體化的產業布局，從勞動密集型向資本、技術密集型的轉型升級。2016年石油化工處在行業周期的底部以及行業未來的煉油、化工、化纖上下游一體化的發展趨勢，為行業并購整合提供了現實的基礎。截至2018年底，集團并購整合了8家聚酯企業，聚酯產能得到大幅度的提升。近年來浙江HY集團并購整合的聚酯企業，如表2所示:浙江HY集團并購基金通常采用有限合伙制的組織形式，由并購基金管理公司擔任普通合伙人（GP），主要負責并購基金的經營管理，通常只需出資很小一部分，即可取得較大比例的后端投資收益分成，對普通合伙人具有較強的激勵作用。雖然普通合伙人（GP）僅出資很小一部分，卻要負無限連帶責任。浙江HY集團和其他投資者出資并擔任有限合伙人（LP）。浙江HY集團某項目并購基金架構見圖1：浙江HY集團并購基金的運作過程主要包括：一是設立并購基金及并購標的選擇。由浙江HY集團或金融機構等合作方提供擬并購標的，在眾多擬并購標的中，由并購基金做初步篩選，并對篩選后的擬并購標的進行盡職調查，與擬并購標的進行談判或進行項目競拍。浙江HY集團依據公司發展戰略與自身實際需求對擬并購項目進行合理選擇。二是投后管理。并購基金對標的項目進行并購后，需要根據公司發展戰略的要求進行投后管理。首先，對并購標的進行規范性操作。因企業已經處于破產階段，內部經營管理已經比較混亂，需要對企業的公司治理、內部經營管理制度、對環境等合規性問題進行梳理和規范等。其次，對并購標的進行復產。并購標的往往是破產的化纖企業，并購基金需要根據集團的要求，對并購標的進行復產。由集團選派職業經理人參與并購標的的日常經營管理，集團對企業的發展戰略規劃、經營管理決策、日常經營管理等方面提供科學合理的指導。再次，對并購標的經營業績的考核評價。在并購基金設立時，集團和各投資方會規定退出條件，只有當并購標的達到一定條件后才可進行資產注入等相應的資本運營，經營業績等未達標會導致并購基金的退出困難。因此，投資方會設置一些退出條款，對并購標的設定業績考核條件。最后，并購基金退出。集團持有上市子公司HYSH，當達到上市公司收購條件時，通過資產注入，實現并購基金的退出。（3）將市值管理擺在核心位置，為浙江HY集團資本運營提供支持。浙江HY集團市值管理使整個集團的價值最大化，實現集團成為全球最大的PTA-聚酯和CPL-錦綸雙產業鏈一體化的化纖石化集團戰略目標。從大股東的角度來看，通過市值管理的方法，大股東可以提升公司股票的市值，獲得資本溢價，實現股東財富的最大化、控股股東股票減持和幫助控股股東鞏固其控制權等。從公司員工來看，通過市值管理的方法，可以提高公司員工的收入。從企業并購整合化纖產能的角度來看，有利于實現并購基金收購項目注入上市公司，同時也有利于上市公司HYSH和集團的融資。浙江HY集團通過股權激勵、定增、并購基金等資本運營的方法（見表3），對控股的上市公司HYSH進行市值管理，實現并購基金收購項目注入上市公司HYSH等目標，從而實現公司市值得到溢價。

三、浙江HY集團產融結合成果

近年來，浙江HY集團進行產融結合取得了較好的效果。一是浙江HY集團化纖產能由2016年的近400萬噸提高到近800萬噸，行業地位明顯提升，已成為全球最大的化纖生產商之一。二是浙江HY集團通過產融結合，全面推進數字化、信息化、智能化平臺建設，集成內部管理與外部服務，打造一流化纖產業互聯網平臺，提高了企業的核心競爭力。浙江HY集團在總資產、所有者權益、營業收入、利潤總額等指標有大幅度的提升。浙江HY集團總資產由2016年的379.59億元上升至2018年的775.86億元，所有者權益由2016年的145.47億元上升至2018年的236.93億元，營業收入由2016年的338.26億元上升至2018年的940.56億元，利潤總額由2016年的7.07億元上升至2018年的20.18億元（見表4）。

四、企業產融結合建議

（一）根據經濟等外部環境的變化來調整企業產融結合戰略

產融結合沒有模板化的模式、形式和實現路徑，在實施過程中也不是一成不變的，需要根據內外部情況綜合考慮，經濟等外部環境和企業的行業地位、競爭優勢、人力資源等都會影響企業產融結合戰略。近年來，我國的宏觀經濟環境已經發生了很大的變化，如金融穩杠桿等，因此，過高杠桿的產融結合方式已不適合。化纖行業已形成了六大民營企業的競爭格局，繼續通過并購基金的方式進行產融結合的空間有限。浙江HY集團作為化纖產業龍頭企業，具有大量的優質客戶，產融結合逐步向供應鏈金融延伸。

（二）企業產融結合要堅持產業導向，由產到融，以融促產

2018年，習近平總書記在廣東考察時指出：“實體經濟是一國經濟的立身之本、財富之源，經濟發展任何時候都不能脫實向虛。”企業成功產融結合的核心是實體企業通過產融結合創造了價值。通過產融結合，如果實體企業無法創造價值，產融結合就失去了根基。浙江HY集團的產業戰略是專注實體經濟，深耕石化產業，厚植化纖業務。通過實施產融結合，加大上游煉化海外投資，加快下游化纖國內并購，推進企業數字化改造升級，實現浙江HY集團由產到融、以融促產的產融結合發展格局。

（三）防范企業產融結合的風險

嚴守資金安全底線，加強集團投融資管理是關鍵。順應國家金融強監管、金融穩杠桿、去杠桿的宏觀環境。在企業融資約束明顯加大的背景下，浙江HY集團以金融去杠桿為中心思想，進一步加強集團投融資管理。在投資管理方面，根據集團確保資金流動性的前提下，堅持實體，立足石油化纖主業，以鞏固、優化和提升石油化纖主營業務競爭力為投資方向，立足主業做大做強石油化纖產業鏈。集團退出了輔業，嚴審新增輔業投資，加快處置輔業資產，促使了投資資金回流，增加了集團流動性安全。在融資管理方面，浙江HY集團以穩杠桿、去杠桿為中心思想，具體從“降債務、調結構、促回流和備頭寸”四個方面開展。從降低債務總規模、降低債券融資規模、降低股票質押融資規模、降低結構化融資規模等方面降低集團整體債務。以長債換短債、以債券融資換結構化融資、以上市公司債務替換集團公司債務來調結構。加快輔業資產處置、催收對外拆借資金、杜絕新增輔業投資、拆借資金和對外擔保來促進回流。加強集團日常流動資金管理，建立備用資金池。

（四）設立財務公司，提高集團資金管理效率

浙江HY集團設立財務公司一是可以調劑浙江HY集團資金余缺。2019年底，浙江HY集團總資產超過1000億元，工業總產值和銷售收入均突破2000億元。浙江HY集團連年躋身中國企業500強、中國民營企業500強，實現了“跨地區、跨所有制、跨國界”的三大發展跨越。浙江HY集團下屬各級子公司有數十家，下屬各級子公司賬戶分散開立于不同的商業銀行，單從每一個商業銀行賬戶來看，沉淀的資金規模可能并不大，但是，從整個浙江HY集團來看，沉淀的資金規模很大。近年來，隨著浙江HY集團的不斷發展與擴張，沉淀的資金規模越來越大。若浙江HY集團設立了自己的財務公司，調劑集團資金余缺就有了平臺，浙江HY集團的整體效益會有較大的提升。二是可以進行集團資金管控。浙江HY集團通過財務公司進行資金集中管控之后，財務公司可以通過自己的資金集中管控平臺，實時、動態地監測到整個浙江HY集團各級子公司的資金收支情況，隨時掌握整個集團各子公司的資金流動性等情況。三是有利于浙江HY集團融資，降低集團資金使用成本。浙江HY集團制定了通過五年左右的時間，力爭工業產值達到5000億元的發展戰略，要實現集團發展戰略，融資以及融資成本是關鍵。財務公司作為非銀行金融機構，財務公司可以為浙江HY集團各子公司提供融資顧問、委托貸款與委托投資、成員單位非金融企業債券的承銷等金融服務。財務公司具有金融企業的各種融資資質，可以進行同業拆借和發行金融企業債。作為金融機構的一員，財務公司在存貸款利率和手續費率上可以得到更多的優惠，集團融資的能力得到加強。

（五）買入其它金融機構股權，為產融結合提供平臺

浙江HY集團產融結合可持有金融股權除了銀行和財務公司之外，還涉及的主要金融機構有信托公司、融資租賃公司、期貨公司、證券公司等。這些金融機構各具特色，也可為浙江HY集團產融結合提供平臺。如集團具有相應的財務實力，同時在國家政策允許的情況下，買入這些金融機構的股權，為集團產融結合提供平臺支持。如信托公司在浙江HY集團產融結合中可以為集團拓寬融資來源、協助集團實施并購、設立信托計劃等提供平臺。

參考文獻：

［1］于上游，朱雪華.央企金融業務風險防范［J］.中國金融，2017（1）：87-88.

［2］馬紅，王元月.混合所有制與資本運營———基于中國建材集團的案例［J］.財會通訊，2015（11）：15-18+129.

作者:毛劍峰 單位:江西經濟管理干部學院財務與金融學院 江西現代服務業發展研究基地