公司股利分配政策

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論文關鍵詞：股利政策信號理論上市公司

論文摘要：作為上市公司的核心財務政策之一股利分配既關系到股東利益和福利水平，又關系到公司的未來發展，因而一直受到利益相關者的關注。本文對我國股利分配政策的主要類型和特點進行了較為全面的分析，提出了改進我國上市公司股利政策的若干建議。

合理的股利分配政策是保證證券市場對投資者具有持續吸引力的關鍵，然而自我國證券市場建立以來，證券監管部門對上市公司股利政策的約束較弱，出現了許多不正?；虿缓侠淼墓衫峙湔摺Ｎ覈C券市場的發展和完善，離不開積極參與的投資者，因此，證券監管部門必須加強對上市公司的股利政策的規范。

一、我國上市公司股利政策的主要類型

目前在我國，股利分配的基本形式有兩種，即現金股利與股票股利，在此基礎上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國上市公司通常在公布股利分配方案的同時宣布轉增和配股方案，使得轉增和配股也帶上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一種形式。具體說來，我國股利政策類型可劃分為以下四種類型：

（一）不分配

不分配是指上市公司不進行留存收益的分配，由于我國歷史遺留的股權分置問題的影響，很多國有上市公司的大股東都憑借其絕對控股地位，拒絕進行股利分配。為了改變這種現象，2006年5月8日起實施的《上市公司證券發行管理辦法》規定：“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之二十。”希望此舉，能夠改變我國上市公司以前普遍存在的不分配現象。

（二）派發股利

上市公司所派發的股利具體又可分為現金股利和股票股利?，F金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發放現金作為投資回報?，F金股利是目前我國上市公司采用的最普遍的一種形式。

股票股利是公司將留存收益以發放股票的方式發放給股東。股票股利并不減少公司的股東權益總和，只是在減少留存收益科目的同時，增加了股本科目。另一方面，每位股東雖然擁有的股票絕對股數增加，但在公司股東權益的所占的份額并不變化，擁有的股東權益總額也不變，因此送股前后的股票價格總額相等。

（三）轉增股本

轉增股本是指上市公司將公積金轉作股本。轉增股本只是在公司權益結構不同項目間的內部調整。因此與送紅股一樣，轉增股本后每位股東擁有的股票價格總額不變，而擁有的股票絕對數增加，從而股價將下降。

（四）配股

配股股票是指上市公司以一定的價格向原股東配售新股。配股實際上相當于增發股票，它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價同比例配股，股票將被稀釋，股票價格將相應下降。

二、我國上市公司股利政策的主要特點

（一）股利分配的形式多樣化，公司不分配的現象逐漸好轉

近年來，隨業績增加，不分配的上市公司所占的比例在逐年減少，我國的證券市場產生了轉增、同時派現和送股、同時派現和轉增、同時轉增和送股、派現和送股轉增三者結合等多種形式。但是我國的上市公司中有相當多數的公司，即使擁有進行分配的能力，也不進行利潤分配，尤其是業績增長一般和業績有一定程度下降的公司，此外，工業、地產和綜合類的分配比例也較低。

（二）借較好的分配方案進行股本擴張的現象普遍

在進行分配（包括轉增和配股）的上市公司中，往往伴隨著股本的擴張行為，公司送股，轉增和配股的比例增大，公司股本不斷擴張。

2000年初，中國證監會出臺了配股規定：上市公司最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均應在10%至上；屬于農業、能源、原材料、基礎設施、高科技等國家重點支持行業的公司，凈資產收益率可以略低，但不得低于9%；上述指標計算期內任何一年的凈資產收益率不得低于6%。這項規定雖然有可能使上市公司每年力保凈資產收益率10%的現象得到緩解，但是另一方面新規定給部分公司帶來了調解操縱利潤的更大空間。部分前兩年凈資產收益率低于10%但高于6%的上市公司為獲到配股資格將有可能在第三年對利潤進行大幅度的包裝粉飾。2006年5月8日起實施的《上市公司證券發行管理辦法》對這項規定作了改動，要求上市公司：最近三個會計年度連續盈利,業務和盈利來源相對穩定,且最近二十四個月內曾公開發行證券的，不存在發行當年營業利潤比上年下降百分之五十以上的情形等。此項新政策,也有助于解決這類問題.

（三）分配行為不規范

為了維持股價的相對穩定，保證股東的利益，國外的上市公司傾向于穩定的股利支付水平。但是我國證券市場的上市公司，頻繁變動股利支付水平和股利支付的具體方式，股利政策無穩定和連續可言，而且不把維護全體股東的利益放在首位。我國上市公司的股利政策并不遵循一定的規則，同時缺乏穩定性和連續性。

三、規范我國上市公司股利分配政策的建議

（一）規范企業的股利分配方案的制定和信息

目前我國上市公司股利政策的制定還帶有某種程度的隨意性，出現了盲目迎合市場需要或以圈錢為目的出臺配股方案等種種如前文所述的不正?，F象，不僅損害了廣大二級市場投資者的利益，而且也阻礙了我國證券市場的健康發展。因此，證券監督部門應當積極設法規范上市公司的股利政策制定行為，同時規范上市公司的信息，包括公告內容、形式、及時性和真實性，并要求上市公司在規定的時限內履行股利發發放的義務。

（二）調整和完善股利分配的會計處理

我國股票股利的面值法的會計處理帶來的兩個問題：一是對獲得股票股利的股東來講，取得紅股相當于以低于每股凈資產的價格獲得了股票，造成公司財富向獲得紅股的股東轉移，這對獲得紅股的股東是極為有利的；二是在利潤一定的情況下，按面值進行送股提高了公司可供送股的股數，因而我國上市公司才可以屢屢出臺送股的分配方案。

在利潤一定的情況下，按面值進行送股，提高了公司可送股的股數，因而我國上市公司才可以屢屢出臺高送股的分配方案。因而證券監管當局可以制定規則，要求公司送紅股和轉增股時，必須采用市價法進行會計處理。這樣能送出的紅股數和轉增股數將會大大減少，上市公司也就不再在依靠送股和轉增上大做文章，進而抑制我國股市的送股轉增流行的現狀。

（三）大力發展資本市場，平衡不同融資手段的籌資成本

目前我國資金市場和資本市場還不完善，融資渠道單一，各種融資手段的融資成本不平衡，上市這一股權融資成本遠遠低于銀行貸款、發行債券等債務融資成本，因此上市公司普遍偏好留存收益的不分配股利政策。改變這種現狀的一個方法是大力建設資金市場和資本市場，拓寬我國企業的融資方式，并使各種融資手段的成本趨于平衡，這樣上市公司不必只依靠從股市圈錢來維持經營或發展的需要，進而改變目前上市公司盲目推出的不分配、送股、轉增和配股等種種實際上將投資者的收益轉作他用的股利分配現狀。

（四）改革證券收益的稅收處理

現行的制度對資本利得還未征收所得稅，這樣在某種程度上助長了市場的炒作行為和投機特性。在西方發達國家，對轉讓有價證券所取得的資本利得征收所得稅是普遍的做法。從所得稅的理論看，有所得就應征稅。因此，開征資本利得所得稅可以一定程度上打擊投機。但是，開征資本所得稅可能會造成成交量大幅度萎縮和打擊投資者的投資積極性。因而可以參照世界上有些國家對包括證券在內的資本利得所做的特定征收規定。另外，要調整對國家股、法人股稅收政策，對國家股和法人股的股息、紅利課征所得稅，為國家股進入市場并最終統一中國的股票市場創造一個平等競爭的前提。

參考文獻：

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