新形勢期貨公司
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摘要：股指期貨的即將推出與新的期貨監管法規體系的日趨完善，為我國期貨公司帶來了機遇與挑戰。本文分析期貨公司現狀，探討在新的市場環境下，不同類別的期貨公司的定位與差異化經營的發展策略，指出監管部門應完善相關法規政策，從監管角度引導期貨公司發展。
關鍵詞：股指期貨；期貨公司；定位；策略研究
期貨市場的發展需要監管部門、交易所、期貨公司及公眾的共同努力。作為期貨市場的主力軍，期貨公司的滯后發展，阻礙了整個期貨市場的發展。與監管法規的逐步完善及交易所高速發展相比，發展滯后的期貨公司已成為我國期貨市場發展的那塊“短板”。
一、期貨公司現狀
(一)法律法規日趨完善。我國政府把期貨市場發展提升到一個新的高度，基礎法規制度日益健全，正逐步建立一個完善的監管體系。《期貨交易管理條例》的重新修訂及相關配套辦法的相繼出臺，對我國期貨市場具有里程碑的意義。期貨經紀公司改為期貨公司，改變了期貨公司的屬性。在監管方面，對期貨公司的設立、業務范圍、期貨公司的交易行為和人員資格都做了規定。
(二)期貨公司結構調整有序進行。隨著股指期貨的即將推出及新的期貨監管法規體系的日趨完善，大多數期貨公司已經或即將完成增資擴股、并購重組。一批規模大、實力強的大型企業、證券公司開始成為期貨公司的股東，期貨公司結構調整有序推進，做優做強的效應初步顯現。有遠見的投資者越來越意識到期貨市場所孕育的巨大機遇，通過控股參股期貨公司進入期貨市場，其中券商收購期貨公司的舉動尤為引人注目。期貨公司則通過合作增加資本實力做大做強，解決未來業務發展帶來的凈資本不足瓶頸。
(三)資本實力、抗風險實力加強。證監會對期貨公司經營實力、凈資本管理提出了更高的要求，在期貨行業的并購重組、增資擴股的浪潮中，期貨公司資本實力增強，整個行業的總資產規模超過400億元，期貨公司資產規模整體大幅度提升。
(四)業務大幅增長。得益于2007年期貨交易量的提高，全國期貨公司在盈利面和盈利數額上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行業盈利8.47億元，比上年末增加4倍多，期貨公司盈利面達到81.6％；相對于其較低的注冊資本，凈資產收益率還是比較可觀的。期貨公司保證金、手續費凈收入和交易額增幅較大。
二、期貨公司的定位與發展策略
根據目前期貨公司的股東背景和分布等特點，把期貨公司分為券商控股類、現貨商背景類、實力雄厚的大公司類、區域性期貨公司四類，探討不同特點下的期貨公司的定位與差異化經營的發展策略。
(一)券商控股類的期貨公司。截至2007年底，全國177家期貨公司，證券公司控股或參股的期貨公司已達52家左右，其注冊資本總額亦已攀升至約46億。54家注冊資本達到或超過1億元的期貨公司中，券商控股的期貨公司有16家。證券公司通過增資擴股已向期貨業投入了超過30億元的資金，是期貨行業注冊資本增長的主要動力。
1.打造金融的產品品牌。金融期貨在國際期貨市場占90％的交易量。我國推出金融期貨后，期貨市場發展潛力巨大。而券商、銀行和保險等金融機構是金融期貨的主要參與者，金融期貨為金融機構增加現貨交易的靈活性，增加套利和規避風險的機會。期貨公司可以利用股東的背景及研究資源，與股東的研究人員交流合作，發揮金融期貨業務上的優勢條件，著力打造金融期貨的產品品牌，提供金融期貨相關的套期保值、經紀、資產管理和投資咨詢服務等系列業務。
2.在營銷和信息技術上的協助。根據該類期貨公司自身定位與股東的客戶資源優勢，可開發的客戶對象除現有商品期貨投資者，還將包括原股票市場的潛在客戶、金融期貨的機構投資者。券商和銀行等金融機構營業網點分布廣泛，客戶資源強大，期貨公司可以利用券商的營業網點宣傳和營銷，吸引原銀行券商等機構的客戶中的潛在期貨投資者，還可通過股東的營業網點便利原股票客戶開戶。
(二)現貨背景期貨公司的發展道路。我國一些期貨公司也具有現貨商背景的，或具有一定的行業背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說有比較大的現貨企業，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發展過程中，現貨背景的期貨公司，對市場的理解，對行業的服務專業化程度比較高。
1.培育現貨期貨業務核心競爭力，在該產品上做精做深，業務做廣做大。產品上的做精做深需要與產業鏈的上游生產商和下游的銷售商加強交流合作，對商品的產供銷一條龍從各個源頭尋找價格形成的依據，提供產品以及產品衍生產業鏈透徹深入的研究報告，如果研究報告的準確率高，能夠為客戶指導實際操作，無疑報告具有非常強的商業價值，吸引更多投資者的參與。而且期貨經營機構可以與區域內大型現貨企業構建合作平臺，共同深化對特定期貨品種的研究，并由此轉化為各自的競爭優勢。產品業務的做大做廣指拓展產業鏈上系列產品的套期保值、期現套利以及咨詢管理業務。在衍生產品逐步豐富，更多業務被允許之后，可以進行產品的設計，現場市場和期貨市場之間的套利軟件，程式化交易成為產品類別，以產品的多樣化為公司發展方向。
2.加大宣傳，增加培訓，吸引更多現貨商參與。許多個人或企業對風險的理解還是傾向于其可能產生的不良后果和消極影響，強調期貨的高風險，忽略風險的可控性，因此現貨商參與期貨交易的積極性不高。期貨公司繼續把風險防范放在首位，抓緊落實首席風險官制度，繼續完善期貨公司內控制度和公司治理制度，加大對轄區機構合規經營的檢查力度。
(三)實力雄厚的大型期貨公司。除券商和現貨背景的期貨公司外，一批期貨公司長期以來憑借自身的品牌優勢在商品期貨領域發展壯大。2007年期貨公司交易排名中，國際期貨、浙江中大、格林期貨、南華期貨等老牌大型期貨公司均位列前茅。在股指期貨發展初期，此類公司仍能借助其固有優勢維系其市場份額，不過這類公司的良好業績會因未來市場格局的轉變而受到一定的影響。
1.拓展業務，樹立企業品牌，尋求上市融資渠道。該類期貨公司長期以來在期貨業界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基礎上，繼續加強企業內部管理，嚴格風險控制，樹立企業的品牌，創造和提升具有市場競爭力的優秀品牌。在業務上多樣化經營，不斷進行產品創新，通過專業的服務來吸引專業機構投資者和套期保值者，成為業內全能型期貨公司。除大股東主動增資的傳統模式外，期貨公司可尋求上市等方式走多種融資渠道，以充實資本做大做強。
2.提升公司的研究力量。分類組建金融產品和大宗商品研究小組，實現專業化研究和團隊研究相結合，并在新品種的研究和培訓上繼續走在同行前列。重視市場研發工作，一方面，公司每年投入大筆資金用于市場考察和人員培訓，另一方面，公司研發人員又為業務人員提供了高質量的研究報告，對市場開發和交易形成有力支持。
(四)區域性的期貨公司。我國不同地區呈現出差異化的發展，而大型的企業成為地區差異化發展的主要推動力量。期貨公司的屬性是金融服務機構。為服務地方經濟、服務本地企業、服務當地金融機構和個人投資者的區域性期貨公司，應發掘區域經濟特點，發展區域性產品。在中國已經形成不同產業集群帶，在不同區域有一些特定的產業，具有鮮明的比較優勢。該類期貨公司抓住期貨新品種不斷推出的契機同時，依托區域的產業經濟特點，以區域性產品為核心競爭力。可以利用地方政府的支持和相應的保護，和對地方市場的熟悉，建立長期穩定的業務關系，在獲取信息方面具有地緣和時效優勢。
三、監管建議
(一)分類監管引導期貨公司細分市場，準確定位。我國期貨公司數量多，競爭同質化。通過監管層對不同級別的期貨公司分類監管，不同實力的期貨公司批準不同的業務范圍，允許優質及資產規模較大的期貨公司創設新產品，可以促使期貨公司自身正確的市場定位，發揮自身的優勢，滿足市場需求，進行合理分工。監管層通過對期貨公司不同的分類監管，逐步將部分公司淘汰出局，集中市場資源造就一些有較大市場規模、資金實力強、有良好信譽的公司。這批公司將是“扶優”的主要對象，將成為行業的領先者。
(二)適度拓寬期貨公司業務范圍。由于期貨監管的各項基礎性制度基本建立健全，期貨市場特別是期貨公司風險得到了有效的防范和控制，期貨公司的經營管理基本規范，適度放寬期貨公司業務范圍的時機已經成熟。根據期貨公司發展現狀和凈資本實力，在實行分類監管的基礎上，可考慮逐級開放以下業務：一是允許期貨公司代客理財和自營，增加期貨公司收入來源；二是允許設立管理期貨基金，增加機構投資者的數量，改善期貨市場結構；三是允許期貨公司創設一些與目前商品價格掛鉤的結構化產品，豐富投資者投資工具；四是選擇個別風險控制完善、凈資本實力充足的期貨公司進行自營和外盤試點，逐步實現對外開放。
(三)發展期貨市場機構投資者。沒有機構投資者的市場是不成熟的市場。發展機構投資者是期貨市場創新發展的客觀要求，應借鑒國內外期貨基金和我國自己在證券市場發展基金的經驗，建立合理的市場結構，讓機構投資者逐漸成為我國期貨市場的投資主體。大力發展機構投資者，一是要管理現貨商積極參與，為管理期貨基金的入市創造法律條件，引導私募基金陽光化；二是要放寬其他金融機構進入期貨市場條件，為控制金融風險，可對其凈資本和額度進行限制；三是要考慮引入境外機構投資者，促進我國期貨市場容量的增加。
(四)明確期貨經紀人法律地位。近年來，居間人的監管缺位影響了期貨公司的健康發展。不法居間人通過頻繁炒單獲得返傭，或者通過“老鼠倉”、“對敲”等手段中飽私囊，侵害投資者的合法權益。期貨居間人不屬于期貨公司正式員工，其中相當一部分并未與期貨公司簽訂勞動合同，只是按客戶交易量提成。期貨公司要發展業務勢必需要大量業務人員去拓展市場，所以應該給予居間人合法的市場身份。一是加強政府監管，制定期貨居間人管理辦法，構建期貨居間人管理的制度框架。二是加強行業自律管理，實施期貨居間人從業資格管理。由中國期貨業協會負責認定期貨居間人的執業資格，對期貨居間人實行自律管理。三是督促期貨公司履行依約監管義務，通過居間合同，明確公司與期貨居間人之間的權利義務關系，使期貨居間人從法律上成為獨立承擔民事責任的市場主體。
